通鼎互联(002491)深度研究：收购百卓网络、微能科技 转型提速
　　收购百卓网络、微能科技,对价14.8 亿元,募集配套资金9.72 亿元
2016 年6 月8 日,公司发布定增预案,拟发行股份收购百卓网络100%股权,交易对价10 亿,收购微能科技100%股份,交易对价4.8 亿元。发行股份购买资产发行价格14.05 元。同时拟向不超过10 名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金,配套资金预估不超过9.72 亿元,募集配套资金发行底价为13.3 元。

百卓网络,安全防护+大数据+SDN,骨干网安防龙头标的
百卓网络是运营商主干网安全防护龙头公司,多年从事网络安全系统软硬件集成业务。网络安防行业空间广阔,未来三年成长确定性强,预计复合增速17.2%。百卓目前三大业务板块:信息安全产品针对骨干网不良信息管控、防病毒、互联网舆情监控等,另外布局下一代网络应用的大数据及SDN 产品。研发能力强大,自主开发BZOS操作系统,性能卓越、功能丰富,在运营商招投标过程中,产品占据领先优势。近三个报告期毛利率持续提升,毛利率远高于可比上市公司平均水平。2016~2018 年业绩承诺分别为:6789 万元、9705 万元、13234 万元。

微能科技,积分运营爆发正当时
微能科技专注于互联网服务运营,现有积分O2O 运营、第三方支付清结算和互动精准营销三大业务板块。微能从事积分运营业务正处于爆发期,目前已与多家机构建立稳定合作关系,实现了积分接口互通。团队地推能力强大,未来随着进一步开发积分合作伙伴,通用平台价值将日益显现,有望成为中国版Nectar。预计今年开始,微能业绩开始爆发,2016~2018 年业绩承诺分别为3114 万元、4366 万元、6047 万元。

前期低位停牌,复牌后上涨概率大,重申“增持”评级
公司此次收购完成后,2016~2018 年备考净利润分别为4.77 亿元、6.19 亿元、7.80亿元。此次增发完成后公司总股本将达到13.35 亿股,总市值将达到196.70 亿元,公司2016~2018 年备考市盈率分别为41.24 倍、31.78 倍、25.22 倍。前期公司停牌时大盘指数处于低位,此次收购进入网络安全防护、大数据采集与挖掘、SDN 产品以及积分运营领域,完善公司通信产业链,从硬件制造向系统集成转变,同时补充移动互联网战略蓝图,公司复牌后将大概率上涨,重申公司“增持”评级。考虑到公司转型移动互联网,16 年合理估值范围在50-60 倍之间,对应合理价格区间在16-20 元。

风险提示: 收购方案未被监管批准;配套融资发行失败。（华泰证券　康志毅）




　　智光电气(002169)点评：与浙江芯能合作 布局江浙售电市场
　　事件：近日，公司公布了与浙江芯能光伏科技股份有限公司签署的《战略合作意向书》。

　　点评：
　　与浙江芯能合作，布局江浙售电市场。根据合作意向书，在南网覆盖区域，双方协同推动“一站式光伏解决方案”在南网各区域的业务开拓和落实。双方在江、浙地区成立用电服务公司，联手开拓用电设施的运维服务，通过提供实时监控技术和平台软件，开发和建立用电客户大数据系统及相关分析应用，实现以网络为依托的用电增值服务功能及收益。借助芯能科技在江苏省和浙江省的工、商业企业影响力和客户群，借助公司在电力交易市场实践和用户侧合作中所积累的知识、技术及经验，双方在江、浙两省成立电力销售公司，共同开展购售电业务。芯能科技深耕光伏产业多年，拥有三大生产基地，主要生产：硅片、电池片、光伏组件。2015 年，浙江省用电量3554 亿千瓦时，其中，工业用电量2584 亿千瓦时。假设1/4 的用电量通过市场竞价交易，每度电售电利润约2 分钱~5 分钱，售电利润空间约17.77 亿元~44.43 亿元。

　　2015 年，江苏全省全社会用电量5114.70 亿千瓦时，其中，工业用电量3903.61 亿千瓦时。假设1/4 的通过市场竞价交易，每度电售电利润约2 分钱~5 分钱，售电利润空间约25.57 亿元~63.93 亿元亿元。随着电改在浙江省和江苏省的推进，售电市场存在较大利润空间。

　　加入第二批售电公司，参与7 月份电力竞价交易，售电优势明显。

　　随着售电公司的不断增加，售电公司利润率将不断下滑，具有用户粘性和专业水平的售电公司将具有较大竞争优势。一方面，能够提供给用户附加值、节能和综合能源服务等粘性服务。另一方面，在对电力供给、负荷预测、煤炭价格和竞价策略等方面具有专业实力。公司在用能服务和节能领域有用较强优势。公司智能用电服务平台已经实现上线运行，以线上信息与线下服务相结合，改变传统服务模式，创建“互联网+专变运维”的新的生态模式。

　　公司控股的广州智光用电服务有限公司已积累了50 万千伏安专变容量的客户。智光节能与南方电网综合能源有限公司共同发起设立南电能源综合利用股份有限公司，将在南网五省开展分布式能源、余热利用、生物质发电等能源综合利用业务。智光用电投资分别在肇庆市、汕头市、东莞市、江门市、南宁市以合资方设立区域用电服务公司，并成立广东电力销售有限公司快速切入电力销售市场。

　　维持“推荐”评级。考虑到定增摊薄等因素，我们预计公司2016-2018 年，EPS 分别为0.57 元、0.76 元和1.05 元，分别对应41.56 倍、31.17 倍、22.56 倍PE。公司在综合节能和售用电服务领域积极布局，市值空间较大，维持“推荐”评级。

　　风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；电改不达预期风险；综合节能服务不达预期风险。（国联证券　马宝德）




　　新南洋(600661)深度研究：K12+职业教育双翼齐飞 期待民促法落地
　　新南洋:A 股教育培训第一股。新南洋由上海交通大学发起并组建成立,2014 年新南洋实施并购重组,收购昂立科技全部股权,成为A 股教育培训第一股。昂立科技是上海知名的教育培训机构,具有多年的办学经验,品牌认知度较高。昂立科技的加入加码了新南洋在教育领域的布局。

行业分析:政策利好、消费升级、需求增加促进教育行业发展。一方面,密集出台的扶持政策持续推动教育行业的改革与发展。15 年12月,教育法及高等教育法二读通过,并将于2016 年6 月1 日起施行,备受关注的民办教育促进法也有望今年通过;另一方面消费升级和需求增加也促进了教育的发展,腾讯教育发布的《2014 年K12 教育市场分析报告》显示,K12 培训市场培训人数超过8000 万,整体市场空间超过4000 亿。受教育者人数增加,催化K12 教育行业进一步成长,市场空间大。

公司整合优质资源,K12+职业教育双轮驱动,背靠上海交大,优势明显。当前新南洋主要业务集中于K12 教育培训市场,正在加码向长三角地区和其他省份扩张,未来三年公司计划在上海、南京、宿迁、温州等地新设60 个学习中心。依托交大的品牌影响力以及教学实力,公司进军职业教育领域,也符合普通高校向应用型职业学校转型的趋势。公司非公开发行募集10 亿用于拓展K12 教育和职业教育。同时,发起参与设立10.05 亿元教育产业基金,用于整合K12、国际教育、职业教育、互联网教育领域。

给予“ 推荐”评级。预计公司16-18 年净利润分别为0.81 亿、1.12亿和1.58 亿,对应的每股收益分别为0.31 元,0.43 元和0.61 元,对应当前股价PE 分别为88.5x,63.9x 和45.3x。考虑教育行业空间大,未来集中度提升是趋势,公司作为K12+职业教育综合教育平台,控股股东参与定增彰显信心,通过并购基金外延预期强,未来有望受益民办教育促进法和高等院校改革政策的推动,给予公司推荐评级。

风险因素:(1)教育行业的政策波动风险;(2)资源整合进度不达预期的风险;(3)新设教育点不达预期的风险。（国联证券　徐艺）

　　华西股份(000936)点评：牵手银行助力金控转型升级
　　定增参股银行，金控布局又一城
　　全资子公司华西资本拟以现金12.6 亿元认购浙江稠州商业银行增发的3.26 亿股，占增发后注册资本的9.62%。参股稠州商业银行是公司大金控布局的重要一环，华西资本入股完成后为第一大股东，对2015 年备考净利润增厚为137.5%，很好地支撑了公司未来的业绩发展。同时，公司拟通过非公开发行募集资金13 亿元来对华西资本定增，以置换前期认购投入的自有资金。发行股份完成后，控股股东华西集团持股比例由44.2%降至37.26%，仍处于控股地位。增资完成后，华西资本注册资本增至25.68亿元，对其金控平台进一步搭建、金融资产进一步整合起到了巨大的促进作用。

　　银行板块新发展，牌照资源促协同
　　稠州商业银行2006 年由城市信用社改建为商业银行，主要以小微企业和市场商户为服务对象。2015 年总资产为1321 亿元，全年实现营收50 亿，净利润14 亿，同比增长6%和3%；不良贷款率1.19%，低于行业平均值1.67%；拨备覆盖率296%，对不良贷款的拨备充足。稠州商业银行的交易PE 为8.73X，交易PB 为1.06X，与同行业上市公司平均值持平，此次收购价值合理。稠州商业银行也已获批准筹建金融租赁公司，牌照资源稀缺，可对华西股份金控平台产生积极的协同效应。

　　金控稳步扩张，未来投资收益将持续
　　公司在创投和资产管理领域积极发展，集成电路产业并购基金在行业中影响力不断扩大。公司旗下优质的金融资产，例如华泰证券、江苏银行等也持续贡献业绩，其中江苏银行即将IPO 上市，将大幅提升华西股份价值，未来投资收益上升空间较大。

　　转型前景可观，维持“增持”评级
　　公司自2015 年全面向“投资+融资+资产管理”一体化金控平台转型，在资本投资和资产管理方面不断布局，同时持续涉足金融领域，有利于金控平台打造。此次投资将大幅提升公司业绩，对未来发展有重要意义。稠州商业银行入股完成后，公司转型金控发展将会迈上新台阶，我们看好集团丰富资源的支持、管理层专业化和高管股权激励所带来的多重驱动，预计2016-18 年EPS 分别为0.19、0.22、0.25 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：业务转型不及预期。（华泰证券　沈娟　罗毅）



　当升科技(300073)：乘风而上 三元电池发展伴随业绩拐点
　　当升科技是国内正极材料龙头企业
　　公司专业从事锂电正极材料研发、生产与销售，正极材料技术行业领先。公司主要产品包括多元材料、钴酸锂等锂电正极材料，以及四氧化三钴、多元材料前驱体等前驱体材料。公司目前具备10000 吨正极材料产能和12000 吨负极材料产能。

　　公司在车用动力锂电池正极材料一枝独秀
　　公司2015 年率先在国内同类企业中开发出了车用高镍动力三元材料，并实现了向锂电大客户的批量销售，成为全球少数具备批量生产车用高镍三元材料能力的正极材料企业之一，填补了国内市场在车用高镍多元材料领域的空白。高镍动力三元材料具备较高的技术壁垒和利润率，2015 年通过发展高镍动力三元材料公司营业利润由负转正，2016 年一季度公司高镍动力三元材料的销量继续快速增长，下半年高镍三元材料将持续为公司贡献利润。

　　新能源乘用车动力电池是锂电的重要下游
　　新能源汽车市场在2015 年增长显著超预期，公司借东风大力发展车用动力电池正极材料业务，业绩得到明显改善。国内新能源客车主要使用磷酸铁锂电池，乘用车主要使用三元电池，根据我们的判断，2016 年新能源乘用车增速将超过新能源客车，公司在车用锂电池领域的优势地位仍将保持，市场占有率有望进一步提升。车用动力电池材料较高的利润率仍将带动公司产品毛利率改善。

　　公司涉足精密模切和负极材料领域，享有股东权益和投资收益公司2015 年收购中鼎高科股权，涉足智能装备行业，精密模切设备拥有超过50%综合毛利率，且产品应用于消费电子、物联网以及医疗卫生领域，下游具备较大的增长空间，能够为公司带来较高收益；同时公司还参股一家电池负极材料生产企业，拥有12000 吨负极材料产能，2015 年给公司带来投资收益；公司还涉猎超级电容器概念，已经完成多种型号定制产品以及标准模块研制，取得多个战略合作客户的意向订单。

　　首次覆盖予以“增持”评级。

　　公司2016 年以高镍三元材料为优势产品，以并表精密模切装备提高经营综合毛利率，主营业务会有明显改善；另外，公司负极材料参股企业星城石墨产能利用率相对充足，2015 年销量增长20%，2016 年将给公司带来更多盈利。预计2016-2018 年营业收入为13、17、21 亿元，EPS 为0.43、0.59、0.77，对应 PE 为152、111、85 倍，根据DCF 永续增长模型计算，公司合理估值区间在65.15——72.42 元之间，首次覆盖予以“增持”评级。

　　风险提示：经济形势变化；原料成本及产品价格波动；公司经营治理等。（华泰证券　陈雳）



瀚蓝环境(600323)调研简报：围绕固废处理 打造综合环境服务商
　　并购方式促发展，固废处理业务将成第一大业务。(1) 公司15 年收购创冠中国，使公司垃圾焚烧在建产能提高4.13 倍，市场占有率由0.79%提高至4.07%，步入垃圾焚烧领域的第一梯队，业务领域也将拓展到全国。(2) 15 年固废处理业务大幅增长，营业收入10 亿元，同比增长165.32%。公司主要通过并购方式拓展业务，固废处理业务将成为公司盈利增长的核心动力。

　　拟收购燃气发展公司剩余股权，手续未齐定增中止。2015 年11 月公司发布非公开发行股票预案，拟定增收购燃气发展公司的剩余30%股权，并投入大连金州新区生活垃圾焚烧发电项目和偿还部分公司债。此次收购完成后，公司将拥有燃气发展100%股权，公司的盈利能力将进一步提升。2016 年4 月21 日，由于发行对象上海惟冉（实际控制人为复星郭广昌）和赛富通泽的相关登记或备案手续尚未完成，公司宣布中止定增。鉴于此前复星与公司有深度合作，且多次去公司进行实地考察，我们预期恢复定增的可能性较大。

　　多业务协同发展，定位综合环境服务商。公司已形成包括供水、污水处理、固废处理、城市燃气供应等循环相扣的完整环境服务产业链。公司将发挥四大业务协同效应，以水务和燃气业务提供充裕的现金流为基础，以固废处理业务为拓展主线，附带对污水处理业务进行扩张。公司也布局餐厨垃圾回收和危险废物处理，携手德国瑞曼迪斯公司进军危废处理领域。

　　估值与财务预测：预计公司16-18 的收入分别是38.43、45.36、52.88亿元，归母公司净利润为5.46、7.16、8.57 亿元，EPS 为0.71、0.93、1.12 元（由于定增方案不确定性，暂不考虑定增方案影响）。考虑到公司完整环境服务产业链布局成型，积极进军固废处理领域，未来业绩增长有保障，首次覆盖，给予增持评级。

　　风险提示：政策执行力度不达预期，收购整合风险。（东北证券　龚斯闻　陈宇轩　孙春旭）