拓日新能公司点评：业绩大幅增长，员工持股，彰显定力和自信
　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-06-06
　　事件：近日，我们赴拓日新能进行调研并参观厂区，与公司管理层就公司业务和未来规划进行了深入交流和沟通。

　　5月29日，公司发布《第一期员工持股计划(草案)》。

　　点评：
　　员工持股，彰显自信和定力。本次参加本员工持股计划的员工总人数共计75人，包含公司部分董事、监事、高级管理人员及核心骨干。公司员工的自筹资金，金额不超过322万，以及控股股东借款644万，总计不超过966万元。本员工持股计划涉及的标的股票数量约为121.05万股，涉及的股票数量约占公司现有股本总额的0.196%，累计不超过公司股本总额的10%。本次持股计划的推出意味着公司上下对本公司业绩的充分认可，从2015年报和一季度报充分说明公司业绩大幅提升。一季度报披露，预计2016年上半年净利润同比增长362.97%-512.57%，净利润变动区间在5600-6200万之间。根据调研得知，公司重新整合高管团队，从重视内部风险管理向内部管理和外部营销并举迈进，相信2016年业绩有所保证。

　　成本管控有效，助力2016年一季度和全年业绩高增长。前期，公司公告2016年业绩预期，归属上市公司股东的净利润2500-2800万元，同比增长268.02%-312.18%，《一季报》表明业绩在预报的上限附近，公司在行业形势整体向上利好的情况下，加大销售力度，以及光伏电站电费收入持续向好。从一季报看出，期间费用率下降明显，同比下降11.54%，达到18.26%，成本管控明显有效。同时，2月2日，公司与吉林省天合风电装备制造运行维护有限公司签署了太阳能电池组件购销合同，合同总金额共计215,255,040元人民币(含税)，占公司2015年度经审计营业收入的29.57%。交货期在2016年5月25日前，2016年全年和上半年营收高增长有保障。

　　盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，公司电站规模不断扩大，业务结构进一步优化，又进军能源互联网、微电网和储能领域，业绩进入持续增长通道。预测公司2016-2017年EPS分别为0.17和0.34，给予“买入”评级。




　　晶盛机电：高端晶体设备行业龙头，多业务协同效应明显
　　类别：公司 研究机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：潘永乐 日期：2016-06-06
　　2015年公司实现营业收入59,177.76万元，同比增长141.23%；实现利润总额12,303.85万元，同比增长77.18%。2016年第一季度，公司实现营业收入17,900.67万元，同比增长61.17%；实现利润总额2,789.37万元，同比增长36.80%。我们认为，公司近几个报告期净利润的出现较大增长主要原因是光伏行业的持续复苏及需求的快速增长，促使部分行业龙头企业开始扩充产能，行业景气度逐步向上游传导，公司晶体生长设备获得订单形势较好；同时公司在2015年度取得的订单逐步交付使用，也对报告期业绩产生积极影响。

　　今年一月初至今多晶硅价格持续回升，从$12.93/kg稳步上涨至$17.08/kg，涨幅为32.1%；随着多晶硅需求的持续火热以及进口替代的持续进行，对于光伏产业上游设备厂商将产生持续积极的影响。

　　与宁夏协鑫签订全自动单晶生长炉供货合同，合同总价为人民币11270万元，将对公司未来的经营业绩产生积极影响。作为全球唯一能够同时生产区熔单晶、直拉单晶、高效多晶的设备供应商，公司在高端晶体设备市场占有量第一。公司持续加大研发投入，新一代金刚线切方的单晶硅棒切磨复合加工一体机供不应求。

　　子公司晶环电子一期192台蓝宝石炉子已经投产生产，蓝宝石量产规模化。自主生产的蓝宝石炉掌握了自动长晶、自动引晶、自动洗晶、自动控制、智能化的生产管理等关键性技术，该设备具有自动化程度高、成品率高、质量稳定和能耗低等综合优势。

　　1.38亿元收购LED设备制造商中为光电51%股份，公司布局蓝宝石行业和设备智能化领域迈出重要一步。蓝宝石业务协同效应明显，至此公司不仅是自动化设备提供商，而且将成为智能制造的综合解决方案服务商。

　　投资建议：
　　在国内单晶硅产能投资保持现有增速的前提假设下，我们预计公司2016-2017年的EPS分别为0.211元、0.325元，对应P/E分别为40.85倍、26.47倍。以目前光伏设备行业30.98倍的P/E中位数来看，公司2016年的估值已较为均衡，但进一步考虑到国内集成电路产业扩张对公司带来的潜在业绩增长，我们首次给予其“增持”的投资评级。

　　风险提示：硅料新增产能低于预期；蓝宝石业务拓展低于预期等。




　　许继电气：获大股东增持，行业回暖业绩看好
　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-06-06
　　公司今日发布公告，截止16年5月31日，许继集团已增持331万股，占公司总股份的0.33%，根据增持计划公司在未来的11个月内有可能继续增持不超过总股份的0.67%。公司16Q1实现净利润同比增长239.7%，行业最困难的时刻已经过去，正逐渐实现恢复性增长。

　　预计公司2016、2017年分别实现净利润8.55亿元(YOY+18.61%)、10.81亿元(YOY+26.49%)，EPS0.85、1.07元，当前股价对应16、17年动态PE为17X、14X，当前正处在业绩反转的拐点，估值有上升空间，维持“买入”建议。目标价18.0元(对应17年动态PE17X).
　　大股东增持331万股，对未来业绩充分看好：许继集团于4月29日-5月31日期间，以集中竞价的方式增持公司331万股，期间均价为15.02元/股，占公司总股份的0.33%，增持后许继集团占公司总股份41.28%，进一步巩固大股东地位。后续大股东仍然有增持计划，预计在未来的11个月内，将继续增持不超过总股份的0.67%。整个行业在经历了去年的困难时期，随着宏观环境向好，特高压、配网投资加速，目前已经逐步走出阴霾，开始恢复性发展，公司作为行业龙头企业，未来业绩可期。

　　连续中标国网大单，特高压订单部分16年完成交付：近日，公司公告中标国家电网公司2016年渝鄂直流背靠背联网工程第一批设备公开招标，具体为换流阀项目9.8亿元、直流控制保护系统0.66亿元，合计金额10.46亿元；以及国家电网公司2016年第一批电能表及用电信息采集设备招标活动，预计金额2.18亿元。特高压方面，公司公告中标“滇西北至广东±800kV直流输电工程直流主设备”第一标1包“换流阀及阀冷却系统”，预计中标金额约为5亿元，在近一年的特高压招标中，公司陆续中标6个项目，累计中标金额近35亿元，预计部分项目将于16年下半年交付。

　　整个“十三五”期间国网规划建设22项特高压交流和19项直流工程，公司是直流输电、配电领域的领导者，未来业绩有保障。

　　“十三五”期间配网投资不低于2万亿，充电桩建设提上日程：国家能源局出台《配电网建设改造行动计划(2015—2020年)》提出2015-2020年配网投资不低于2万亿元，公司作为一次、二次设备兼有的龙头企业，未来将充分受益配网发展带来的机遇。充电桩方面根据《电动汽车充电基础设施建设规划》2020年国内充换桩达到450万个，2015年10月公司在国网充电桩招标中成功中标1.8亿元项目。作为国网直属公司，充电桩业务有望成为公司新的业绩增长点。

　　一季度业绩回顾：16Q1实现收入9.46亿元(YOY+15.93%)，实现净利润0.36亿元(YOY+239.69%)，符合预期。综合毛利率26.64%，同比上升2.74pct，公司毛利率上升主要系本期收入构成中毛利较高的配网和直流业务占比上升；费用率看，16Q1综合费用率22.52%，同比微降0.4pct，公司一直是电力设备领域费用控制能力最强的公司，预计未来费用率有望保持平稳。

　　盈利预测：预计公司2016、2017年分别实现净利润8.55亿元(YOY+18.61%)、10.81亿元(YOY+26.49%)，EPS0.85、1.07元，当前股价对应16、17年动态PE为17X、14X，当前正处在业绩反转的拐点，估值有上升空间，维持“买入”建议。目标价18.0元(对应17年动态PE17X)。




　　江苏神通调研简报：业绩增长在核电，转型升级靠定增
　　类别：公司 研究机构：万联证券有限责任公司 研究员：沈赟 日期：2016-06-06
　　正有序推进非公开增发已开展维保服务试点：5月25日江苏神通公告的2016年非公开发行股票预案(修订稿)显示，公司拟以不低于18.40元/股的价格非公开发行不超过2978.26万股，拟募资总额不超过5.48亿元，其中公司控股股东、实际控制人吴建新拟以现金方式参与认购5,480万元。所募资金拟投入2.4亿元用于阀门服务快速反应中心项目，7800万元用于阀门智能制造项目，7000万元用于特种阀门研发试验平台项目，剩余资金将用于偿还银行贷款(偿还去年年底收购无锡法兰的1.3亿元并购贷款)及补充流动资金(3000万元)。公司计划建设15个阀门服务快速反应中心，通过快速专业化的维修保养来降低客户的维修、停工等成本，增加客户效益和粘性。近两年来公司已在莱芜钢铁、沙钢等钢铁基地尝试开展阀门维修保养服务试点，在大亚湾、秦山等核电基地的维保试点也在推动。整个募投项目的实施将有助于江苏神通从目前的“单一制造”向“制造+服务”转型。

　　收购无锡法兰提升业绩及协同效应：江苏神通2016年第一季度实现营业收入同比增长30.68%，实现归属于上市公司股东净利润同比增长44.47%，扭转了之前业绩下滑的局面，主要原因是公司收购的全资子公司无锡市法兰锻造有限公司从今年起合并报表及新增核电订单开始陆续交货所致。无锡法兰是中石油、中石化等重要客户的供应商，在石油化工领域具有较强的客户基础，有助于江苏神通打开阀门产品在石油石化领域的销售渠道。无锡法兰是国内目前仅有的取得核1级法兰制造资质的两家公司之一，其生产的核电法兰在国内市场占有率达90%以上，具有明显的竞争优势。无锡法兰拥有的抗氢钢材质锻件的生产技术也可为江苏神通开发临氢阀门提供支持。

　　新增核电订单交付将增厚2016及以后年度业绩：2015年核电项目建设恢复审批后核电行业迎来了新建核电项目的招投标高峰，江苏神通2015年取得核电订单4.14亿元(其2014年新增核电订单2.72亿元)，但新取得的核电订单交货时间一般集中在第2-3年。根据江苏神通近年来已经参与的国内核电阀门招投标结果看，公司占据国内在建核电工程核级蝶阀、球阀超过90%的市场份额。若按我国在“十三五”期间有望每年新开工6至8台核电机组计算，我们预计江苏神通2016年和2017年的新增核电订单均将超过4亿元，我们看好江苏神通从2014年起新增的核电订单从今年开始陆续交货对今年及以后年度的业绩贡献。

　　盈利预测与投资建议：我们预计江苏神通2016年和2017年的EPS分别为0.30元和0.41元，对应6月2日收盘价的PE为61.70倍和45.15倍。维持“增持”评级。

　　风险因素：公司战略转型进度不及预期的风险；无锡法兰业绩承诺无法实现的风险；沿海核电审批和建设进度不及预期的风险。




　　维格娜丝公司调研简报：弘扬云锦民俗文化，打造国际高端品牌群
　　类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：黄淑妍 日期：2016-06-06
　　投资建议
　　公司是行业领先的高端女装品牌，经过去年及今年业绩调整后，报表质量将显著改善，更有利于公司未来扬帆远航。收购南京云锦昭示公司迈出多品牌布局第一步，预期公司未来将在高端女装领域进行更全面布局，有望成为国际化的高端女装品牌。对标品牌定位、收入规模、上市时间均较为相似的歌力思，公司属于次新股中滞涨品种，安全垫相对充分，预测公司2016-2018年EPS分别为0.68元、0.77元和0.86元，对应PE分别为39X、35X和31X，维持“推荐”的投资评级。

　　定位高端市场，着眼长期发展：公司是1997年成立的女装品牌，于2014年末上市，一直致力于成为高端女装品牌。公司去年已全资收购南京云锦研究所，云锦有着近1600年的悠久历史，作为皇家御用材料已长达600余年，代表着中国丝织技术的最高水平，具有奢侈品基因。随着中国经济高速发展及时尚程度不断与国际接轨，中国设计、中国元素未来将更广泛为国际高端时尚圈接受，中国市场上必将酝酿出国际级大品牌，而具有奢华基因及高端女装运营经验的维格娜丝将很可能成为其中之一。同时，国内高端消费者群体将不断壮大，其个性化需求将也被不断开发，而服饰又是穿着者个人文化的良好体现，国内高端服装消费未来仍有较大发展空间。

　　门店优化拉动品牌定位升级，预计业绩持续调整：公司上市以来一直积极优化门店结构，清理影响品牌定位的门店，截止2015年底拥有220家店铺。目前符合公司长期战略标准的店铺不多，潜在的店铺数量约30-40家，预计今年新开店10-20家，另将根据商场情况关闭或调整升级部分店铺，总体关店数量或将大于新开店数。公司提升品牌定位，尽管短期可能比较困难，业绩会有一定程度调整，但品牌竞长期争力将得到提高，为公司成为一流的国际女装品牌奠定基础。公司一季度业绩下滑的主要原因是华宝信托投资公允价值变动，另外今年的云锦增加了管理费用，目前来看，第二季度业绩下滑幅度或将环比收窄，预计今年业绩较难实现正增长。

　　完善云锦品牌设计，拓展国际市场知名度：云锦研究所原属国有事业单位，国家为保护传统基因、产业文化而建立的，公司自去年收购云锦后用一年的时间调整人员结构、经营内容等，去年开始云锦研究所的定位已逐渐变化，取消了低端旅游纪念品业务，致2015年业绩有一定亏损，今年目标是盈亏平衡。公司定增方案中，拟将10.8亿元投入云锦项目，其中投向包括设计师工资、欧洲(巴黎、米兰等)开店、高定时装秀、国内开店等，前三年的目标是在欧洲开出门店、得到高端消费者认可，待产品成熟、在国外打响知名度后再在国内开店。产品方面，云锦产品呈现除了服装以外，另一个重要的方向是艺术品，公司计划跟当代顶级艺术家合作，探索用云锦的方式来表达作品。

　　2.6亿打造信息化平台，未来线上销售占比有望增加：公司定增中，计划用2.6亿元打造信息化平台，兼容国际化、多平台，兼容供应端、客户端，目标让内部物流、资金流运转更高效，能够更快速响应终端客户需求。公司已经在搭建SAP平台，从PC端拓展至移动终端。公司目前线上销售占比很少，打造线上的主要目的并非销售，更多是为了展示及互动，由于公司产品定位高端、价格高，客单价约3000元，对应的消费群体较少会直接在网上下单购买，但随着公司品牌知名度提高及国内消费水平提升，未来线上的下单或会增加。

　　打造国际高端品牌群，未来投资并购可期：高端女装市场进入门槛高，护城河较深，且行业毛利率较高、现金流周转快速，虽然行业短期有一定调整，但长期来看仍然具有巨大空间。公司一直精准定位高端服装领域，未来扩展仍以主业为主，潜在方向包括较公司定位低的品牌、国内设计师品牌、高定位的欧洲品牌等，重点打造国际高端品牌群。

　　风险提示：定增进程不及预期，高端产品市场开拓进程不及预期。




　　双箭股份:苏州养老项目落地,连锁化的推荐逻辑不断兑现
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王俊杰日期：2016-06-06
　　6月3日,公司公告其控股子公司上海双箭红日家园投资管理有限公司拟与张琴、汪明共同投资设立苏州双箭红日颐养院有限公司(暂定名),注册资本为人民币500万元,其中双箭红日出资人民币450万元,持股比例为90%。本次新设立的合资公司主要用于建设养老服务项目,该项目总投资约人民币1,000万元,拟租用苏州市吴中区9024㎡房产以轻资产经营的模式运行,规划建设养老服务床位450张。

　　苏州项目的区位条件优越,预计2017年即可贡献利润。新筹备的苏州双箭红日颐养院位于苏州南城吴中区,粗略估测距离金鸡湖、苏州北站、太湖和上海人民广场大约分别为20分钟、30分钟、40分钟和1.5小时车程,周边生活便利消费环境成熟(该行政区的新开盘住宅均价为2.5万元/平米左右)。我们假设项目本月启动,预计今年12月前正式开业,开业半年内有望实现月度盈利,2017年为公司贡献利润。

　　根据公告的数据,由于属轻资产经营模式(签订长期租用合同),我们简单测算可得平均单床位的投资仅2.2万元(远低于新建床位10万元以上/床的平均投资额),假设单床收费4000元/月*12月即得4.8万元每年每床位的营收,预计净利率在稳定运营阶段可达20%以上,投资回收期较短。

　　看好双箭“大养老”战略的后期实施,“一二线城市、轻资产、连锁化、中高端、医养结合”定位清晰。今年3月,公司与红日合资成立“双箭红日”控股养老子公司,持股比例60%。

　　合作方红日为上海地区知名的养老院连锁品牌,旗下共有连锁养老院7家,床位2800余张,在近年里始终保持稳健扩张,且为上海唯一民营三级养老机构(三级为最高等级)。根据公司公告,双方特别约定,同意在条件成熟时,将各自现有的养老服务业务优先注入双箭红日。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级。由于苏州项目尚未开业,暂不考虑该项目对上市公司未来两年或带来的业绩贡献。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.62/1.74/1.87亿元,对应EPS分别为0.38/0.41/0.44元。我们看好公司“内生+外延”转型养老服务带来的盈利空间,后续养老业务的持续推进值得期待。




　　中原内配调研简报:转型模块化供应商,关注外延发展预期
　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：郑连声日期：2016-06-06
　　投资要点:
　　全球气缸套龙头加速转型模块化供应商
　　1)公司稳居全球气缸套市场龙头,国内市占率达40%以上,全球市占率达10%以上,并积极拓展欧盟和俄罗斯市场,在出口平稳增长、国内货车市场阶段性复苏、自动化生产稳步推进的带动下,公司业绩有望继续提升;2)安徽子公司未来3年规划产能2000万只,今年有望达1000万只,且以生产技术含量较高的外径均布毛刺乘用车气缸套为主,市场空间巨大;3)公司已将高附加值高的活塞作为未来布局重点,加速打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式。

　　加快外延性扩张,战略转型意愿强烈
　　1)在国家加快推进汽车行业节能减排大背景下,公司已经意识到未来新能源汽车大发展对其传统业务的影响,通过外延并购等加快多元化发展步伐,以主动规避发展风险,目前已经布局智能制造、智能驾驶和军工等领域,未来不排除继续进行外延并购扩张的可能;2)从事自动化装备、机械设备设计及加工的控股子公司智能装备公司和从事金属切削刀具、磨具等业务的控股子公司鼎瑞科技公司今年一季度均已开始实现盈利;3)智能驾驶方面,公司参股的灵动飞扬处于ADAS行业领先地位,产品已进入东风风神前装市场,未来有望依托公司丰富客户资源优势加快在前装市场发展。

　　维持“增持”评级
　　我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,同时在智能驾驶等领域外延性扩张意图强烈,建议持续关注。预计2016-18年公司实现营业收入11.88/13.20/14.40亿元,同比增长8/11/9%,实现归母净利润2.11/2.38/2.62亿元,同比增长10/13/10%,对应EPS分别为0.36/0.41/0.45元/股,维持“增持”评级不变。

　　风险提示
　　外延业务拓展不及预期;市场开拓不及预期;原材料价格波动风险。




　　启明星辰:收购赛博兴安,加码军工安全
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2016-06-06
　　事件:公司公告拟收购赛博兴安100%股权,对价6.37亿元,以发行股份支付3.86亿元;以现金支付2.51亿元;同时,拟向公司第二期员工持股计划、中植投资发展(北京)有限公司、北京中海盈创投资管理中心(有限合伙)、天津七龙投资管理合伙企业(有限合伙)发行股份募集配套资金不超过2.64亿元,拟用于支付本次交易的现金对价和中介机构费用,发行价格为20.05元/股。

　　点评:
　　并购赛博兴安,有力增厚公司业绩。赛博兴安承诺2016-2018年扣除非净利润分别不低于3874万元、5036.2万元和6547.06万元,承诺期合计净利润数为15,457.26万元。

　　加码军工安全,协同效应显著。赛博的主要产品包括边界防护、安全管控、数据安全与加密、安全集成和服务等,广泛应用于军队军工行业,拥有国家二级保密资质等相关资质。2015年赛博实现营收9216万元,来自军队体系收入占比约87%,来自第一大客户中国电子科技集团公司第二十八研究所的收入占比达到55%。赛博的产品由军队军工客户统一定型后采购,市场推广费用相对较少,具有稳定的盈利能力,并且产品净利率较高。公司收购赛博后,将加强并扩大网络传输加密、加密认证及数据安全、军队军工行业安全管控、不同安全域间网络互联等领域的影响力,为客户提供更加完备的信息安全整体解决方案。

　　员工持股参与定增,充分释放员工积极性。公司第二期员工持股计划参与本次配套融资,认购金额不超过1.31亿元,覆盖董监高5人和其他公司员工780人,覆盖面广,将有力的激活公司员工的积极性和创造性。

　　投资建议:收购赛博,将有力增厚公司业绩,并且助力公司加码军工安全领域,协同效应显著。假设收购和配套融资顺利实施,预计2016-2018年备考EPS分别为0.44元、0.57元和0.74元,“买入-A”评级,6个月目标价35元。

　　风险提示:行业需求不及预期、相关政策落地低于预期和产业整合不达预期。




　　互动娱乐:收购趣丸网络67%股权,“娱乐生态”战略再下一城
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2016-06-06
　　事件
　　5月30日,公司发布公告,公司拟发行股份及支付现金的方式,支付对价共96951.4万元收购趣丸网络67.13%股权,发行股份价格14.51元;同时并拟向不超过5名特定对象募集配套资金96951.4万元,该部分资金分别投入移动电竞一体化平台项目等3个建设投资项目,以及用于现金支付对价及补充流动资金。本次收购完成后,趣丸网络将成为互动娱乐的全资子公司。

　　简评
　　9.69亿元控股趣丸网络,“兴趣+社交“打造优质移动娱乐社区服务商。

　　公司拟发行股份并支付现金收购趣丸网络67.13%股权,实现控股,交易总对价为96,951.40万元,其中,以非公开发行股份方式支付73,713.45万元,以现金方式支付23,237.95万元。本次初步商定趣丸网络100%股权之整体价格为144,430万元。

　　(1)趣丸网络是国内优秀的移动娱乐社区服务商。通过将自主研发的TT社交娱乐平台移动客户端作为载体,以“兴趣+社交”作为理念基础形成移动社交娱乐平台。趣丸网络2014年起便通过参与或组织游戏社群活动的独特推广方式逐渐扩大用户群,2015年自主研发了APP应用TT移动客户端,并在2016年继续开拓了游戏定制发行业务与移动视频直播业务,进一步提升自身盈利能力。至此,趣丸网络已经成为国内领先的重度化移动游戏的社区服务商。

　　(2)用户转化能力强,盈利增速确定性高。趣丸网络基于其丰富的平台、社群、用户运营的经验体系,线下用户向线上转化能力较强。截至2016年3月31日,公司TT社交娱乐平台的主要应用注册用户数量达到754.74万人,当月活跃用户数量为137.26万人,平均日活为23.03万人。未来随着趣丸网络逐渐将线下社区运营的社群网络沉淀于TT社交娱乐平台上,以及“游戏发行与运营“、”移动视频直播“、”游戏分发与推广“、”游戏社交娱乐平台“等主要业务之间的化学作用加强,盈利有望快速提升。依据趣丸网络业绩承诺,2016年、2016至2017年、2016至2018年、2016至2019年其年度累计净利润将不低于1,000万元、13,000万元、28,000万元、48,000万元。

　　移动游戏增速较高,空间依然广阔。

　　根据万德数据显示,2016年我国移动游戏市场规模已经达到543.9亿元,5年复合增长率达到54.2%,经历了2012至2014行业规模爆发式增长后,行业2015年增速依然达到33.4%。一方面,移动手游用户的激增成为行业规模快速增长的驱动之一,依据中国版协游戏工委的数据显示,截止2015年6月,中国移动游戏的用户数已达3.66亿,相当于5年间用户数增长了13.9倍;另一方面,游戏的手机移动端对PC端的替代作用也逐渐明显,根据万德数据显示,网络游戏中移动端占比自2011年至2016年上升38.3pct达到49.9%。移动游戏行业整体增速依然较快,未来空间依然广阔。

　　打造移动游戏全产业链运营,全面建设泛娱乐生态圈。

　　(1)搭建纵深业务模式,覆盖游戏全产业链。互动娱乐已投资的游戏产业链企业已超过30家,依靠趣丸网络的TT社交娱乐平台的用户优势及推广经验,协同作用将更加凸显。互动娱乐拟借此次收购搭建移动游戏从研发、发行运营、分发推广、用户管理的纵深业务模式,覆盖移动游戏全产业链。

　　(2)横向整合,全面建设泛娱乐生态圈。互动娱乐近年来凭借其出色的产业化能力不断进行外延式发展,逐步横向整合移动游戏产业、体育文化产业等泛娱乐业态,形成了“以游戏、体育和衍生品为载体、内容和营销双重驱动”的互动娱乐产业集团。2015年通过对西甲球队西班牙人的控股,已成功实现“泛娱乐”体育端的布局。本次通过收购趣丸网络,将逐步落实其战略目标。通过整合社交娱乐TT平台的用户渠道与上市公司的娱乐产业基因,上市公司将藉由此次交易进一步建成围绕互动娱乐核心品牌、穿透各层级价值链和产业链分布的“泛娱乐生态圈”。

　　投资建议:由于公司2015年已将原材料业务剥离,玩具、游戏、影视互动娱乐业务矩阵盈利能力整体提升。本次交易完成后将对公司经营业务产生积极影响,游戏全产业链协同作用将更加明显,将更有利于“泛娱乐生态圈”战略的整体布局。

　　考虑到互动娱乐玩具主业的业绩稳健,相对于“娱乐生态”战略也具有丰富的IP资源储备,并且2016-2017年新增了趣丸网络和西班牙人的贡献利润,我们预计公司2016-2017年归母净利润分别为4.64、5.36亿元,同比分别增长31.9%、15.6%。按照支付对价后12.95亿股本(支付对价后新增0.5亿股本),以及目前公司总市值205亿元(按照12.95亿股本计算),对应2016-2017年EPS分别为0.36元、0.41元,对应PE分别为44、39倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:趣丸网络业绩不及预期;西班牙人在西甲联赛战绩不佳,难以扭亏为盈。