安妮股份:与最大音乐版权商Sony/ATV战略合作
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-05-12
　　国内外版权保护龙头强强联合,助力音乐版权产业健康发展。

　　(1)华云音乐为畅元旗下音乐版权服务专业机构。华云在线(北京)数字版权技术有限公司(简称“华云音乐”),是北京畅元国讯科技有限公司(母公司)数字音乐版权服务的运营主体(畅元持股占比70%),同时负责中华版权代理中心音乐事业部的运作。华云音乐平台以音乐版权费用结算机制为核心,开展面向互联网及手机网络音乐的数字版权登记、ISRC编码申领、监测维权、版权销售、权利人报酬收转等一站式专业版权交易服务平台。通过华云音乐平台音乐人、唱片公司、音乐版权代理者可以能够便捷地与互联网、手机平台等销售渠道对接,实现一系列公开、公证、快速的数字化版权服务。平台提供的ISRC申领服务,将与国际主流音乐市场对接,实现中国音乐人的作品“走出去”的梦想。华云音乐平台将进一步开展版权代理、版权资产评估以及版权贸易服务,通过与销售渠道的深度合作,实现音乐文化产业与资本的对接,打造一个新型的、专业的版权交易服务平台。

　　(2)合作对象Sony/ATV拥有全球最大音乐版权库。Sony/ATV由索尼美国子公司与迈克尔.杰克逊在1995年各自出资50%成立,2016年成为索尼全资孙公司,公司在2012年完成了对英国EMI音乐出版公司的收购,成为全球最大音乐版权公司。目前公司管理着包括甲壳虫乐队、LadyGaga、泰勒.斯威夫特等知名音乐人创作的约200万首乐曲,旗下各国顶级音乐节及制作人云集,更拥有规模最大的音乐版权曲库。根据Billboard统计的的音乐出品量市场格局中,Sony/ATV在2014年市场占比高达31.22%,为全球第一。

　　2015H1,公司实现营业收入6.63亿美元,远超环球(3.92亿美元)和华纳(2.4亿美元)同期音乐版权业务收入规模。

　　(3)强强联手推动音乐版权行业健康发展。本次战略合作的成功推行将为音乐版权在中国的信息及结算透明化奠定重要基础,助力中国音乐产业与国际接轨健康有序发展。一方面,此次Sony/ATV与华云音乐将在国家新闻出版广电总局相关司局的指导下,携手建立国内首个权威的音乐词曲版权基础信息库,将使音乐版权信息清晰透明,起到防止假授权、避免重复授权等多重作用;另一方面,Sony/ATV将于华云音乐携手,开发面向个人用户的数字版权信息查询,版权登记,版权结算及版权认证在线服务系统,有助于厘清音乐权利,明确权利归属,提供正版版权公示和认证,而个人用户也可通过在线申请及取得授权的方式获得正版音乐授权。

　　我们认为,畅元国讯与Sony/ATV与畅元的合作达成之后,将对音乐版权市场带来正面示范效应,为公司与更多的音乐版权龙头合作奠定良好的基础。

　　版权保护政策护航,音乐版权管理愈加严厉,软著登记数量井喷。

　　(1)版权保护政策春风频吹:2015年国家版权局出台多项政策加强版权保护力度,具体有《关于规范网络转载版权秩序的通知》、《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》、《关于规范网盘服务版权秩序的通知》,其中《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》被称为最严版权令,责令各网络音乐服务商停止传播未经授权传播音乐作品,并于2015年7月31日前将未经授权传播的音乐作品全部下线。根据国家版权局数据显示,截至2015年7月31日,16家网络音乐服务商主动下线未经授权音乐作品220余万首。

　　(2)软著登记数量十二五期间井喷:根据《“十二五”中国软件著作权登记情况分析报告》显示,“十二五”期间我国共完成软件著作权登记92.4万件,登记量约为“十一五“时期的3.8倍,约为“十五“时期的15.8倍,呈井喷态势。

　　畅元国讯,定位清晰,优势独特,打造数字版权服务龙头。

　　(1)与中国版权保护中心建立长期合作关系,具有数字版权保护和服务领域的权威性和显著的先发优势。畅元国讯以领先的数字版权管理技术为基础,提供数字版权技术平台及系统、版权集成、内容分发运营等数字版权服务,公司为中国版权保护中心“数字版权公共服务平台”提供技术、运营支撑服务;同时,公司与中华版权代理中心(中国版权保护中心)合资成立的华迪希艾公司负责国家版权保护中心数字版权保护体系DCI的运营维护,而公司“版权家”平台则是DCI重要对外服务窗口,可各大互联网数字内容平台提供了统一完善的版权公共服务解决方案。

　　(2)战略合作伙伴包括主流版权创作和分发平台。畅元国讯目前已和阿里(PP助手)、新浪(微博)、360、有妖气等平台合作,开展数字版权登记与保护相关服务;与中国移动、中国电信等互联网、运营商巨头有着长期战略合作,为这些企业提供版权集成服务,开展内容分发运营合作;还通过旗下分公司及多个版权服务、内容发行平台在海外市场中与EA、Activision等知名游戏发行商、日韩游戏及动漫协会等建立了内容发行、IP运营的战略合作关系。

　　(3)海量版权样本及版权交易链数据储备,“大者恒强”。公司已经积累了百万量级的文学、音乐、漫画、软件等版权作品数据库,不仅包含登记确权基本信息,还包含了完整的样本以及版权交易链信息,能够为公司开展版权登记提供权威的备考数据库,并可供公司提供版权价值评估等服务提供大数据基础。

　　(4)2016Q1业绩高增长,实现业绩承诺信心增强。畅元国讯最新审计报告显示,2016年以来,随着公司战略合作伙伴的不断开拓,公司业务进入高速发展期,2016Q1公司实现营业收入6107万元,已经超过2015年全年收入,营业利润1888万元,归母净利润1412万元,已经完成全年业绩承诺的18.59%,全年业绩承诺实现有望。

　　在版权服务这一巨大蓝海市场中,虽然存在不同的公司,不同的业态,但我们认为畅元国讯定位更加精准、更加具体,切实解决痛点,所以我们继续看好畅元国讯的实力与潜力。

　　投资建议:对于收购畅元国讯的安妮股份,我们假设畅元国讯2016Q4并表,2017年完全并表,业绩承诺完全达标,则对应公司总体净利润分别为0.44、1.30亿,对应4.02亿的总股本(该股本是除权之后,包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本),EPS分别为0.11、0.32,PE分别为153、53倍,摊薄后总市值68亿。考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势,以及安妮持续推进的“互联网+”战略,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。


　　中来股份:背膜销量大增,向核心产业链拓展
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞,刘强 日期：2016-05-12
　　事件:公司发布2015年年报:2015年公司实现营业总收入7.34亿元,同比增长54.24%,实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,同比减少8.33%,实现基本每股收益0.90元/股。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),送红股5股(含税)。

　　同时,公司发布2016年一季报:一季度公司实现营业收入2.66亿元,同比增加112.29%,实现归属于上市公司股东的净利润3639.50万元,同比增加33.30%,实现基本每股收益0.03元/股。

　　点评:
　　背膜销量大增,毛利率下滑、费用拖累业绩。2015年公司实现营业总收入7.34亿元,同比增长54.24%,实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,同比减少8.33%,毛利率为32.3%,相比同期下降8.6个百分点,其中背膜产品毛利率为33.4%,同比降低7.8个百分点。2016年一季度,公司实现营业收入2.66亿元,同比增加112.29%,实现归属于上市公司股东的净利润3639.50万元,同比增加33.30%。公司营业收入大幅增加的原因为背膜产品产能扩大,产销量大幅增加。2015年,公司背膜产品产销量分别为3675.23万平米、3637.54万平米,同比分别增加49.86%和56.53%。由于公司新增产能未完全释放,致使2015年毛利率同比降低,另一方面,公司2015年投入较多研发费用,中介机构咨询费及折旧费用亦大幅增加,导致公司管理费用同比增加71.67%,拖累公司净利润下滑。

　　新产能投产,缓解产能瓶颈。我国是全球光伏组件的主要产地及出口地,电池背膜作为晶硅太阳能电池的主要配套材料之一,国内具有很大的市场需求,目前,公司生产的背膜产品市场需求旺盛,产能已经饱和。公司募投项目“年产1200万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”于2015年9月份建成并投产,于此同时,公司2015年初成立的意大利子公司收购了FILMCUTTER背板业务资产,公司的背膜产能、规模得到了显著提升,这将有利于公司背膜产品市场份额的进一步扩大。而随着新增产能的逐步释放,公司的毛利率有望逐步回升至原有水平。

　　向光伏核心产业链拓展,积极参与电站建设运营。公司原有产品为光伏行业配套材料,公司积极沿着产业链布局,积极参与电站建设运营。截止目前,公司已经获得了341.5MW的光伏电站项目批准文件。公司定增项目高效光伏电池有望推进行业技术进步,值得长期关注。

　　成立产业基金,外延式增长可期。公司与中来锦聚投资成立产业基金,作为中来股份产业链整合和产业扩张的平台,将为公司未来的外延式扩张储备优质的项目资源。目前,中来锦聚投资的赤峰市洁太电力有限公司的光伏发电项目正在建设中。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为8.84亿元、15.37亿元、18.60亿元,同比增加20.47%、73.82%、21.03%,归母净利润分别为1.56亿元、2.71亿元、3.46亿元,同比增加44.81%、73.65%、27.68%,预计2016-2018年EPS分别为1.31、2.27、2.89元,对应5月11日收盘价(44.00元)的市盈率分别为34、19和15倍,维持“买入”评级。

　　股价催化剂:电池背膜产能拓展顺利;新业务电池及电站业务大幅拓展;外延式拓展有进展。

　　风险因素:1、光伏电池背膜竞争加剧导致毛利率下滑; 2、新业务拓展低于预期。


　　数字政通:智能停车场业务空间巨大,有望加速推进
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴砚靖 日期：2016-05-12
　　(一)数字政通简介
　　由GIS服务提供商转型,拥有全国第一个网格化城市管理平台,数字城管市场占有率第一,行业内唯一上市公司。公司参与住建部11项行业标准及2项国家标准编制,与传统软件行业区别在于,传统软件公司根据需求生产软件,公司则为住建部网络化标准的制定者。公司具有440个数字化城市管理项目推广经验,行业市场占有率近70%。

　　公司的核心在于:依托网络化管理模式进行横向和纵向推广。可拓展领域包括:城市绿化、地下管线、社会管理、城市管理、环保监测、城管执法、公共安全等。

　　公司研发团队目前有200人。2012年收购汉王科技,专注于智能泊车、智能交通、平安城市领域应用;2015年推出慧眼识车,智能泊车方案;参股天健源达(公司在国内智慧医疗领域前五)30%股份;入股保定金迪拓展智慧管网市场。

　　(二)“网格化+智慧城市”的多领域应用延伸
　　1、网格化管理新模式的核心内涵:管理对象精细化,管理责任网络化,管理流程闭环化,考核评价长效化,管理手段智能化。

　　2、网格化管理流程:
　　a、发现问题:市场化信息采集,专项信息实时感知,社会化信息采集。

　　b、处置问题:属地管理、协同指挥、两轴互动,行业部门统一抄告与协同处置,跨部门协同综合指挥。

　　c、考核评价:目标考核,综合评价。

　　3、基于网格化管理的横向领域拓展
　　网络化管理模式可应用方向:社会管理、地下管网、城管执法、环保监督、智通云隼。

　　a、社会管理:促进城市管理重心下移,把城市管理领域的网格化管理概念、工作模式,延伸拓展到社会管理领域,目前已经在荆门,海淀,黄石开展数字城市业务,建立了“自下而上”的矛盾纠纷化解机制。

　　b、智通云隼:随着公息化建设的深入,公安机关对道路口抓拍系统,电子警察系统等抓拍识别系统的需求越来越大,用以加快犯罪案件侦破与打击犯罪。

　　(三)“互联网+”时代数字城管技术应用新方向
　　四大方向:移——移动互联网,物——物联网,云——云计算,大——大数据
　　1、彩云平台:公司依托技术优势,使信息采集外包有更高技术含量,借以提供其他增值服务,可应用领域包括部件更新、文明测评、环保专项、政务专项、消防专项等。

　　a、文明城市测评服务
　　将文明测评对象进行编码造册,建立档案,录入数据库。有采集员进行测评上报,系统自动分析,输出测评结果。

　　b、提供部件数据更新服务
　　通过分布在每个城市责任网格采集员队伍,实现对城市基础数据快速更新,保持即时现实性。

　　c、快速专项普查服务
　　通过分布在城市责任网格的采集队伍,实现对城市管理对象专项管理、重点检查,能够对城市突发事件的地理位置和属性信息等进行专项普查,快速生成调查结果和统计结果。

　　d、“车巡+人巡”相结合的巡查方案
　　利用“车巡+人巡”的方式,完成对城市封闭道路、偏远地区、难点区域以及恶劣天气环境下信息快速采集。

　　e、其他增值服务
　　如河南濮阳“文明行为引导”,天津保税区“大气污染防治”。

　　2、智信平台
　　采用类似微信的移动APP,操作简单,实现全流程的“移动互联化”,将基层的处置人员与高位监管人员连接起来。

　　3、智云平台:基于云平台架构,打造全新升级版的数字城管
　　创新以百度地图为入口的应用模式,基于地图模式的问题受理、业务协同,基于地图模式的监督指挥与综合评价。

　　4、“全时空”平台
　　整合实景、遥感、管口、人口等数据,形成综合信息平台。


　　京运通:分布式龙头雏形已现,环保、售电两翼齐飞
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵 日期：2016-05-12
　　光伏行业回暖,新材料和光伏设备迎复苏。2013年以来光伏行业回暖,国内每年新增光伏装机量维持在10GW以上,2016年一季度全国新增光伏装机7.14GW,光伏行业景气向上;公司硅片业务已率先复苏,预计多晶硅铸锭炉等光伏设备业务也将在2016年迎来强势复苏。

　　电站规模快速扩张,分布式龙头雏形初现。按照太阳能“十三五”发展规划征求意见稿,到“+三五”末我国规划的分布式光伏装机容量70GW,而截至2015年底我国累计分布式光伏装机6.06GW,十三五期间分布式光伏装机年均复合增速有望达63.1%,且西部弃光限电严重以及西部地区上网电价下调幅度相对较大都将提升分布式光伏的吸引力,我国分布式光伏有望迎来大发展。截至2015年底公司并网分布式光伏装机131.28MW,其中122.74MW位于在分布式推广方面享有“嘉兴模式”美誉的浙江嘉兴地区,随着公司光伏电站发展重心的东移以及定增募集资金到位,公司有望依托嘉兴经验迅速扩大分布式光伏装机规模。

　　新兴业务加快布局,环保、售电两翼齐飞。公司环保业务主打产品稀土脱硝催化剂与市场上传统的钒钛系脱硝催化剂产品相比具有无毒、高效、无二次污染、易于回收处理等突出优势.具有较大的替代潜力,目前已在山东地区率先开始推广并取得实质进展,未来与包头市政府的合作值得期待,并有望大面积推广。此外,公司携手华能、国电投等发电巨头参股设立融和晟源,涉足全国范围内售电业务。假设未来华能和国电投有10%的发电量参与竞争性售电市场且通过融和晟源售电,则融和晟源年售电视模有望达1000亿千瓦时。而公司获得售电收益的同时有望通过共享售电公司客户资源拓展分布式光伏、环保等业务,并化解位于宁夏地区的光伏电站弃光限电问题。

　　定增与股权激励助力,未来高成长可期。2015年年底公司完成非公开发行,募集资金21.55亿元,为公司分布式光伏等业务快速发展提供资金保障。

　　公司2016年初向8名核心高管推出股权激励,解锁条件之一是2016-2018年扣非净利润相对2015年同比增长幅度不低于80%、150%、200%,以2015年扣非净利润1.63亿元为基数计算,2016-2018年扣非净利润应不低于2.93、4.07、4.89亿元,未来三年高成长可期。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016、2017年营业收入分别为19.6、23.1亿元,归母净利润4.17、6.03亿元,EPS分别为0.21、0.30元,对应PE为30.7、21.2倍。考虑到光伏行业景气向上、电站运营规模快速增长且逐渐向分布式侧重、公司环保与售电等新业务稳步推进、定向增发和股权激励的实施为公司加快发展创造了有利条件,我们看好公司未来的发展前景,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示。光伏装机量不及预期;公司光伏电站开发进度不及预期、弃光限电问题日趋严重;稀土脱硝催化剂的推广进度不及预期等。


　　泰格医药:产业链布局趋于完善,一致性评价空间大
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅,黄伟轩 日期：2016-05-12
　　报告要点
　　事件描述
　　近期,我们跟踪了泰格医药的经营情况。

　　事件评论
　　下半年增长有望提速,一致性评价带来增量空间:受新药临床数据自查核查影响,公司去年下半年和今年一季度净利润增长放缓。预计今年上半年公司临床业务仍将承压,下半年随着临床自查核查结束,订单数量有望恢复增长,订单单价有望提高。此外,公司有望充分分享一致性评价红利。上海方达拥有国内最领先的生物样本分析水准和高质量的业务能力,正在扩充队伍,公司也在布局BE基地(年底可达到10个),为承接一致性评价订单做足准备。预计今年下半年开始逐步释放业绩,明年有望带来显著增量。

　　临床CRO龙头,并购完善药品器械产业链:公司是国内临床CRO的龙头,近几年通过并购逐步覆盖CRO全产业链。2014年7月完成方达医药并表,2015年9月完成对韩国大型临床CRO公司DreamCIS的收购,2016年1月底完成北医仁智(CRO+心血管领域领先ARO)并表,2016年3月公告拟收购捷通泰瑞100%股权(医疗器械CRO)。公司在药品CRO领域的布局趋于完善,器械CRO领域已经开启。此外,公司还在探索新的商业模式,2016年1月公司与迪安诊断合作共建合资公司“上海观合医药科技有限公司”,探索临床CRO+医学检验合作共建中心实验室的中国模式,目前该合资公司已经开业。

　　产业基金+战略合作加码新药研发,切入高附加值环节:公司持续通过投资入股或战略合作等方式积极切入到新药研发的环节中,包括与海普瑞、沃森生物、江苏恒瑞等公司设立新药产业基金,与天津合美、凯杰(苏州)、上海海抗等创新药厂签署战略合作协议等。公司正在拓宽产业合作模式,未来有望通过临床业务快速收回成本,并享受新药转让后的投资收益或上市后的销售分成,分享产业链的高附加值环节。

　　维持“买入”评级:公司是A股医药临床CRO的龙头,拥有CRO/CMO/CSO的全产业链布局。我们看好一致性评价为公司带来的增量空间,以及公司的新药研发布局和多元化发展战略。暂不考虑增发摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.58元、0.77元,对应PE分别为66X、50X、38X,维持“买入”评级。

　　风险提示:定增进度低于预期;捷通泰瑞业绩不及预期


　　唐人神:“饲料+养殖”齐头并进
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-05-12
　　报告要点
　　进入估值和业绩双升期,饲料股布局正当时
　　我们认为饲料股进入估值和业绩双升期,现阶段值得积极配置,具体来说:
　　(1)从上轮猪周期中饲料股走势来看饲料股受生猪行情影响,共出现过三波比较明显的上涨,现阶段能繁母猪存栏底部徘徊(预计能繁母猪3月见底、4-5月筑底),6月的真正回升(幅度大于1%)将是饲料股估值提升逻辑的再强化。现阶段对应饲料股估值提升第一阶段,上轮猪周期这个阶段中饲料板块整体估值水平由24倍涨至40倍,现阶段剔除新希望隐含的民生银行市值整个板块估值水平仅23.5倍,我们认为饲料股仍有进一步提升空间。

　　(2)猪价持续走高下饲料销量出现结构性回升,前端料占比较高的企业率先受益,后期随能繁母猪和生猪存栏量的逐渐回升、猪价继续上涨以及饲料原料价格下行,饲料企业会迎来销量和业绩的全面增长。

　　唐人神--“饲料+养殖”齐头并进
　　我们认为,在饲料板块估值提升和养殖行业盈利高企的背景下,公司饲料业务和养殖业务将齐头并进,未来有望迎来快速成长,具体来看:
　　(1)公司饲料销售结构改善。在猪价维持高位背景下,饲料板块结构性复苏,高毛利前端料需求回暖。公司一季度前端料占比20%,销量增长70%。整体上,公司饲料呈猪料结构改善,禽料销量增加的格局,预计2016年在禽料销量增长带动下,饲料总销量将继续增长7.64%至310万吨(含和美)。

　　(2)公司大力发展生猪养殖业务。通过并购、合资成立轻资产公司及“公司+农户”三种模式发展生猪养殖业务,预计2016年生猪出栏45万头,并计划未来5年之内将生猪出栏规模扩大到300万头,10年内达到800万头。

　　(3)外延并购将继续推进。公司此前定增项目虽未获证监会审核通过,但预计后期收购龙华农牧和比利美英伟的方案后期有望重新报审并通过审查,有利于公司在饲料和养殖领域进一步做大做强,打造一体化的养殖平台。

　　盈利预测及投资建议
　　我们预计,公司2016年饲料销量继续增长7.64%至310万吨,考虑定增净利润增长339%至3.59亿元(其中自产饲料190万吨,贡献净利1.14亿元,和美和比利美英伟分别贡献5000万元和3000万元,生猪出栏增长125%至45万头,贡献净利润1.55亿元,龙华农牧贡献净利5000万元,屠宰及肉制品加工贡献净利润1000万元,辽宁曙光亏损5000万元)。总体上,我们看好公司未来在养殖产业链的扩张,预计2016、2017年摊薄EPS为0.60、0.77元,给予“买入”评级。