兰花科创:低估值稀缺煤种标的,价格弱势拖累业绩全面下滑
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,万炜,王祎佳 日期：2016-04-27
　　优质无烟煤优势明显,煤炭业务毛利率40.71%。

　　公司煤炭保有储量14.88亿吨,其中无烟煤储量12.14亿吨,占比高达82%。2015年公司煤炭产量663万吨,其中无烟煤产量630.58万吨,占比高达95%。而无烟煤属于全国稀缺煤种,供给相对较少,需求相对旺盛,因而价格较之其他煤种更高,也更坚挺。

　　2015年公司实现主营业务收入45.10元,同比下降12.58%。其中煤炭业务收入27.16亿元,同比下降19.47%,主要原因是煤炭平均售价389.64元/吨,同比下降15.9%;煤炭销量663.17万吨,同比下降2.22%,减少收入0.70亿元。公司生产无烟煤煤质较好,使得煤炭板块毛利率达40.71%,尽管同比仍小幅下降1.87%,但考虑到煤炭行业整体产能过剩、煤价持续下跌的背景,公司煤炭板块业绩仍值得肯定。

　　化肥化工板块继续亏损。

　　2015年公司化肥化工板块实现业务收入23.89亿元,同比下降13.03%,发生营业成本22.94亿元,同比下降12.87%,实现毛利率3.95%。目前公司化肥化工板块仍处于亏损状态,利润总额共计亏损1.69亿元,其中尿素亏损0.65亿元,二甲醚亏损1.04亿元。2015年尿素价格1480.28元/吨,同比下降5.29%;二甲醚价格2510.16元/吨,同比下降19.36%。但随着需求的季节性好转,预计尿素价格将迎来反弹,届时公司尿素板块也有望迎来减亏乃至基本实现盈亏平衡;而二甲醚市场产能过剩严重,价格大幅下跌,不排除未来公司二甲醚板块亏损再次加剧可能。

　　降本增效显著,成本费用延续良好控制。

　　公司开展增收节支、挖潜降耗工作,收效明显。2015年公司单位原煤生产成本214.90元/吨,同比下降13.63%;尿素生产成本1335.69元/吨,同比下降6.96%;二甲醚生产成本2604.36元/吨,同比下降14.12%。期间费用合计10.74亿元,同比下降11.74%。其中管理费用7.35亿元,同比下降18.53%,主要是由于职工薪酬、折旧摊销、税费下降所致;销售费用1.69亿元,同比下降0.66%,主要是铁路专用线费用、仓储费下降所致;财务费用1.70亿元,同比增加17.71%,主要是由于利息支出增加所致。整体而言,公司的成本费用延续良好控制。

　　调整折旧政策,增加利润2210万元。

　　公司调整了折旧政策,对部分固定资产的折旧年限进行了适当延长,该变更使得公司减少生产成本2197万元、减少管理费用297万元、减少销售费用138万元、其他费用减少49万元、减少累计折旧2682万元,最终增加利润2210万元,约占同期营业利润的129%。

　　2016Q1业绩同比恶化明显。

　　2016年一季度公司实现营业收入7.54亿元,同比下降26.81%,归母净利润-1.51亿元,同比大幅下降30548.52%,基本每股收益-0.1324元/股,较之去年同期0.0004元/股,业绩恶化明显,主要原因是煤炭、尿素、二甲醚价格下降及煤炭销量继续下降所致。一季度公司煤炭销量仅为85万吨,同比下降47.34%,煤炭价格报307.21元/吨,同比下降28.82%,尿素价格报1090.37元/吨,同比下降32.62%,二甲醚价格报2083.90元/吨,同比下降16.30%。

　　低估值稀缺煤种标的,维持“增持”评级。

　　截至2016年4月25日收盘,公司总市值94.13亿元,PB仅为0.97,远低于按照申万三级行业分类的2.49的行业平均值。随着煤炭行业去产能政策的逐步推进,具备稀缺煤种资源的公司将体现出明显优势,我们预测2016-2017年公司的EPS分别为0.03元、0.12元,维持“增持”评级。


　　长高集团
　　长高集团:机器人订单获突破,调低估值静待收购过会
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2016-04-27
　　事件
　　4月24日,公司公告收购郑州金惠及湖北华网工程的调整方案,同时公告证监会反馈意见答复。方案中,郑州金惠100%股权的交易价格由17.9亿元,下调至15.98亿元。2016-2018年业绩承诺由8,891.55万元、12,220.83万元、16,251.63万元调整为7,100万元、11,000万元、14,380万元。考虑除息,发行股份购买资产的发行价格由9.15元/股调整为9.09元/股,配套融资的发行价格由8.30元/股调整为8.24元/股;募集资金由不超过110,174.20万元调整为99,948.60万元。此外,在其它交易细节上也进行了一些修改,并披露了金惠2015年全年经营情况。

　　分析
　　调整方案更利于收购过会:2015年12月,郑州金惠新增股东对其增资15,000万元(含长高实际控制人配偶王宗华女士5000万元),引入战略投资者,增资价格为57.33元/出资额。在之前的收购方案中,以2015年8月31日为基准日,郑州金惠全部股东权益评估价值为157,810.00万元,出资额为70.14元/出资额。本次交易价格下调后,为63.62元/出资额,溢价空间大幅减小,且承诺王宗华所持股份锁定期为3年,新方案更利于过会。

　　2015年教育板块收入确认低于预期,调减业绩承诺:郑州金惠2015年度实现净利润4,747.56万元,较原资产评估预测值5,333.57万元,相差10.99%。其中主要源自教育板块:湖南省市场教育信息安全类产品销售推迟,虽已签订销售合同,但执行延期至2016年度;河南教育系统2015年内部巡查,导致教育系统采购推迟至2016年度。受此影响,根据谨慎性原则,本次方案下调了2016-2018年业绩承诺。

　　在手订单大幅增长,机器人板块取得突破:截至本反馈回复之日,郑州金惠正在执行的销售合同金额11,280.92万元,较上期方案5690万元大幅增长。其中金惠变电站巡检机器人产品取得突破,2015年与西安金源签订了战略合作协议,2016年4月签订了采购协议;2016年与纪年科技股份有限公司签订了战略合作协议,协议约定每年销售100台的计划。

　　信息安全与人工智能类产品占比不断提升:2013-2015年,信息安全及数据运维类产品和图像视频识别及人工智能类两类产品营业收入占主营业务收入的比例分别为:16.94%、23.55%和35.30%,增长较快。从毛利结构上看,以上两类产品毛利的占比逐年提高,2013-2015年分别为33.73%、
　　46.79%和60.69%,其中2015年软件类产品已经占到公司利润贡献的60%。未来公司将不断减少对教育信息化产品的依赖,利润增速将远高于收入增速。

　　方案修改后大股东及其一致行动人持股比例为16.12%:参与增发的潇湘兴旺资产管理计划授权马孝武先生行使表决权的权利,其持有上市公司2.21%的股份。因此,本次交易完成后,马孝武先生实际控制的表决权总数为18.33%,仍然为公司实际控制人。金惠实际控制人张晨民先生及其一致行动人赵慧琴女士合计持股12.55%,其中赵慧琴放弃表决权,实际表决权为10.11%,且承诺未来48个月内不谋求提高表决权比例;
　　投资建议
　　因尚未过会,维持长高现有业务16-18年EPS0.38、0.47、0.61的判断;
　　考虑增发,总股本为8.2亿股,我们预期长高主业(开关+电动车高压配电箱总成+光伏EPC+设计院)2016年净利润2.2亿元,给予33x估值;金惠2016年净利润8000万,给予60x估值,目标价15元。


　　天康生物
　　天康生物:受益养殖景气传导,业绩高增长低估值标的!
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2016-04-13
　　公司战略:打造养殖产业链综合服务运营商。

　　公司是国内动物疫苗龙头企业之一,在养殖产业变革加速的背景下,公司战略升级,通过吸收合并实现集团整体上市、控股养殖企业等方式,由传统饲料、疫苗等农资产品提供商,打造养殖产业链综合服务运营商。公司定位为控制养殖产业链两端,前端为农户提供饲料、疫苗、仔猪等产品,后端进行肥猪屠宰、销售等。

　　行业趋势:养殖产业链景气全面复苏。

　　1、预计猪价16-17年持续高位运行。本轮猪周期自2015年3月启动,截止2016年4月11日,全国生猪均价约20元/公斤,同比上涨约60%。

　　据农业部,2月份能繁母猪3760万头,环比下降23万头,2月能繁母猪存栏量较10-11年猪周期最低点下降约18%,且因资金、环保等因素,大量养殖户永久退出,本轮周期补栏较为缓慢,预计能繁母猪在低位将持续较长时间。能繁母猪存栏水平决定10-12个月后的生猪供应量,母猪存栏量持续下降决定猪价长期走势,且15年冬季发生寒潮及仔猪腹泻疫病等导致仔猪大量死亡,预计16-17年猪价将持续在高位运行。

　　2、景气传导至后周期,饲料、疫苗行业均出现明显改善。近期,我们在河南、山东、广西等地进行了产业链草根调研,调研结果显示养殖景气正在向后周期(饲料、疫苗)传导。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2200/头,较年初上涨约30%,同比上涨约45%;仔猪价格均价44元/公斤,较年初上涨40%,同比上涨超100%。饲料方面,前端料已明显增长,全价料也在底部逐渐回升。以我们跟踪上市公司情况来看,预计金新农一季度前端料销量同比上涨超80%,整体销量增长超20%;唐人神一季度前端料增长约70%,禾丰牧业一季度销量整体增长约20%。疫苗方面,在高盈利背景下,养殖户优选高品质产品,口蹄疫市场苗加速渗透,预计生物股份一季度市场苗销量同比增长约30%。

　　公司业务板块分析:
　　1、养殖板块:养殖量高速扩张叠加成本下降,业绩有望迎大幅增长!2015年公司完成吸收合并新疆天康控股(集团)有限公司,拥有肥猪产能50万头。同时2016年公司公告收购河南天康宏展,增加30万头肥猪的生产能力。我们预计公司2015年-2017年公司出栏肥猪30万、50、80万头,养殖量大幅增长;同时产能利用率提升叠加原材料价格下降,预计15-17年,公司肥猪成本13.5、12.5、12元/公斤;预计养殖板块15-17年贡献业绩2500万、2.5亿、4亿。

　　2、疫苗板块:预计下半年多品种推出,奠定公司高增长基础。

　　1)招采苗预计稳定增长:公司是全国动物疫苗龙头企业之一,目前疫苗收入60%以上来自口蹄疫疫苗,渠道90%来自政府招采,招采苗市场较为稳定,预计下半年生猪存栏量逐步提升,公司招采苗有望受益,预计16年招采苗业务增长10%。

　　2)16年下半年多品种推出,奠定高增长基础:a.口蹄疫市场苗:公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备,销量较小。随着16年公司引进国外设备的到位,工艺调试逐步完成,我们预计16年中旬产品试生产推出,口蹄疫市场苗将成为公司新的利润增长点。口蹄疫市场苗空间预计40亿,是动物疫苗中最大品种,目前行业格局为生物股份一家独大,占据约60%份额。目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品,随着公司产品品质提升,公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥,将成为口蹄疫市场有力竞争品种。预计16-17年口蹄疫市场苗贡献收入0.5、1.5亿。

　　b.禽流感悬浮培养疫苗:已完成新兽药注册申报并顺利通过初审,预计16年取得新兽药证书及生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗,我们预计市场空间约30亿,国家严格管控生产资质,目前业内仅有9家生产企业。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗,产品品质大幅领先市场现有产品,预计禽类疫苗将有大幅增长。预计16-17年禽流感疫苗销售0.3、1.5亿。

　　c.猪瘟E2:据我们了解,公司产品是首个猪瘟基因工程苗,可辨别出抗原来源,实现可追溯可检测,起到净化猪场功能,预计16年下半年推出,成为有力竞争品种。预计16-17年贡献收入0.2、0.5亿。

　　其他:猪口蹄疫O型三组分合成肽疫苗、猪圆环病毒2型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ株)、口蹄疫O型、亚洲I型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗等。

　　3、饲料板块:受益养殖景气传导,毛利率提升。

　　我们预计2015年公司饲料销量约85万吨,据近期草根调研,受益养殖景气传导,养殖户全价料使用比例正逐步提升,预计公司饲料销量环比将逐季改善,2016年公司销量预计增长约15%,销量有望突破100万吨。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌,预计饲料业务毛利率提升。

　　盈利预测及投资建议:我们预计公司15年-17年净利润为2.5亿、5亿、7亿,增速分别为21.6%、97.6%、40.9%;受益养殖高景气,公司养殖板块将贡献业绩弹性,疫苗板块后续储备潜力大,饲料板块充分受益养殖景气传导,公司业绩将迎来持续高增长,我们给予16年30倍估值,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15元。

　　风险提示:猪价上涨不达预期。