食品饮料行业：白酒二季度策略，量价有望超预期，具有鲜明特征的白酒股最受益
　　类别：行业 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-04-25
　　核心观点：一季度白酒板块超额收益明显，我们认为驱动板块上涨的主逻辑是自上而下的通胀预期和基建复苏，自下而上的终端动销向好和估值洼地价值。根据近期宏观经济指标和产业调研情况来看，二季度CPI和固定资产投资增速利好白酒行业逻辑短期无法证伪，4月高端酒一批价保持稳定，未出现明显的淡季回落现象，二季度“淡季转旺”行情可期，白酒动销有望继续超预期，且目前白酒板块整体估值较其他子行业仍具备一定优势。因此，我们认为二季度白酒股的配置逻辑不变，重点推荐：品牌力卓越的贵州茅台和五粮液、渠道力优秀的古井贡酒和洋河股份、改善力度十分突出的泸州老窖和沱牌舍得。

　　一季度白酒板块超额受益明显，跑赢上证综指18个百分点。一季度白酒指数上涨9.4%，同期上证综指下跌8.9%，大幅跑赢大盘18个百分点，超额收益极为显著。我们认为驱动白酒板块上涨的主逻辑是：自上而下来看，CPI持续提高至2.3形成通胀预期利好白酒提价，固定资产投资增速回升带动白酒消费；自下而上来看，白酒板块整体估值处于低位，行业终端动销持续向好，白酒股投资价值得到凸显。

　　提价预期下催生经销商补库行为，二季度量价有望持续超预期。(1)季节性规律趋于淡化，昔日担忧不再。1999-2010年期间，每年二季度收入占比保持在20%左右，淡季特征较为明显。2011年之后，这一比例提升至22%左右。我们认为近五年尤其是三公消费限制后，白酒需求端出现大幅下滑，而供给端保持充足，是导致二季度淡季特征趋于弱化的主因。(2)高端白酒景气度持续回升。伴随消费升级以及商务法人被动消费拉动的高端酒消费，我们预计2015年高档酒增速在10%以上。2016年一季度高端酒茅五泸价格持续回升，预计一季报会再爆强劲数据。随着行业集中度的提升、消费升级的继续以及法人被动消费的持续向好，白酒行业将继续保持量价齐升格局。(3)提价预期强化经销商囤货意愿，二季度量价有望持续超预期。一季度主流酒企纷纷暗示或已经完成价格上调，如五粮液和古井贡酒出台了提价文件，目前市场对五粮液、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业均有提价预期，并且茅台和五粮液都已明确控量或减量策略，这些因素会集中强化高端酒的囤货意愿。若经销商和终端两个环节多囤2个月货，将带来高档酒15%以上的销量增长，并且高端酒的囤货行为将逐步传递至中低端市场，届时将出现淡季价格上涨，动销“淡季不淡”行情。(4)二季度行业向好主逻辑不变，白酒股有望继续获得超额收益。自上而下来看，中泰宏观团队预计二季度CPI水平仍将保持2.0以上的高位水平，在基建投资加码投入下固定资产投资增速仍将继续回升，我们认为二季度白酒行业发展依旧有较好的宏观经济环境支撑。自下而上来看，4月高端酒市场一批价保持稳定，未出现往年淡季明显回落现象，今年二季度行业“淡季转旺”行情可期，白酒动销有望继续超预期。估值角度来看，目前白酒板块整体估值回升至22倍左右，高端酒估值有所提高但仍不足20倍，较其他子行业依然具备较好估值优势。

　　投资建议：二季度白酒股有望继续获得超额收益，具有鲜明特征的白酒股最为受益。从历史表现来看，在飞天茅台一批价上行背景下，一二线白酒涨幅普遍较高。结合一季度白酒企业表现，二季度我们重点推荐一线白酒和渠道能力优秀、体制改善显著的二线白酒。具体来看：(1)品牌力最强：贵州茅台、五粮液。(2)渠道力：洋河股份和古井贡酒。(3)改善力度突出：泸州老窖和沱牌舍得。

　　风险提示：三公消费限制力度持续加大、主流厂商控货不及预期、食品安全事件风险；



　　家电周度观点：优选业绩确定品种，板块配置意义明显
　　类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-04-25
　　本周核心观点及投资建议
　　在15年年初以来地产销售回暖的滞后效应逐步显现影响下家电行业整体景气度有望持续回升，在此背景下家电行业相关个股业绩确定性得到进一步增强；同时考虑到在目前大盘持续震荡调整格局中市场风险偏好已有明显降低，我们依旧维持此前观点，认为目前时点家电板块基于业绩增速确定性且估值相对合理等属性，配置意义极其明显；我们维持行业“看好”评级，持续推荐稳健成长、低估值及高股息率的美的集团、格力电器及小天鹅A，同时推荐估值合理且成长确定的老板电器、华帝股份、九阳股份、苏泊尔、新宝股份及海信电器。




　　医药周报：湖南医改方案四大亮点引人瞩目
　　类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-04-25
　　近期观点：关注处方外流带来的行业变化
　　医疗机构的处方外流是大势所趋，零售药店和流通企业将充分受益于行业变化，但需仔细甄别，建议重点关注相关标的。我们跟踪了中药材产业链，认为中药材及中药饮片未来3年将步入价格上行期。首推康美药业，其作为行业龙头是最大受益者，并且智慧药房变现容易，扩张模式清晰。仍建议关注价格链条上的板块，尤其是维生素与血制品行业，维生素标的花园生物、新和成、浙江医药、亿帆鑫富与其他相关生产企业，血制品相关标的华兰生物、博雅生物等。




　　长江证券2016北京车展前瞻
　　类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2016-04-25
　　1、车展基本介绍：2016(第十四届)北京国际汽车展览会将于2016年4月25日-5月4日在北京中国国际展览中心新馆和老馆同时举行，本次车展以“创新·变革”为主题：
　　参展数量创历年新高。本届车展吸引了来自全球14个国家和地区的1600多家参展商，本届北京车展共将展示车辆1179台；全球首发车112台、其中跨国公司全球首发车33台、跨国公司亚洲首发车21台、概念车46台、新能源车147台。

　　智能互联和电动化为亮点。在本次的车展中，将有数款智能互联车型亮相，不仅有乐视这样的互联网汽车公司，也不乏上汽、北汽、长安这样的传统整车企业。同时，本次车展参展新能源车数量多达147辆，创车展历史记录，显现出汽车电动化的趋势。

　　2、从车展看汽车产业未来：2016北京车展顺应汽车产业发展趋势，以“创新·变革”为主题，其中智能互联和电动化为亮点。我们认为，未来的汽车一定是智能化、网联化、电动化的，汽车“三化”时代正快速走来。在此影响下，全球汽车产业必将迎来大变革的历史机遇。

　　3、投资建议：北京车展召开在即，智能汽车和新能源汽车板块将受益。看好无人驾驶主题：推荐拓普集团(独家持续推荐)+亚太股份+万安科技。另外看好新能源核心整车标的：江淮汽车+比亚迪。




　　基础化工行业周报：钛白粉涨声再起，继续关注新材料与周期品投资机会
　　类别：行业 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-04-25
　　市场回顾：上周，化工板块下跌5.24%，沪深300指数下跌4.56%，化工板块跑输同期沪深300指数0.68个百分点。年初至今，化工板块累计下跌14.34%，沪深300指数累计下跌17.72%，化工板块跑赢同期沪深300指数3.38个百分点。

　　行业观点：新材料板块热点不断，关注OLED材料和锂电材料等龙头企业。苹果4月初与三星显示器公司(SamsungDisplay)签约，明年5月三星开始向苹果供应OLED面板，每年出货1亿片5.5吋OLED面板，而且苹果下了连续3年保证采购量，订单总值9兆韩元(约78亿美元)，明年5月开始供货，每年出货1亿片5.5吋OLED面板。我们认为VR和智能手机有望成为小尺寸OLED实现快速发展的催化剂。我国是OLED材料中间体的主要供应商，万润股份和西安瑞联技术实力最为雄厚，能够实现批量供货。濮阳惠成主要提供OLED蓝光功能材料芴类化合物，是OLED材料领域的新秀。推荐万润股份(002643)，建议重点关注濮阳惠成(300481)。此外领域建议继续锂电材料龙头天赐材料(002709)、多氟多(002407)、当升科技(300073)、沧州明珠(002108).
　　钛白粉行业有望迎来第五次涨价潮，建议继续关注佰利联(002601)。四川龙蟒于4月22日宣布上调金红石型钛白粉市场价格，国内上调500元/吨，出口上调50美元/吨，本次是今年以来第五次上调钛白粉价格。我们一直坚定看好钛白粉行业向上行情，钛白粉行业除了受到需求端回暖的影响，供给侧改革同时持续加码，发改委制定的《钛白粉单位产品能源消耗限额》执行时间渐行渐近，政策落地有利于加速淘汰行业落后产能，低于5万吨的企业有望面临淘汰的局面，行业总产能将减少20%。目前山东、河南氯化法钛白粉企业价格再次宣布上调，幅度在800-1000元/吨，部分钛白厂家的态度再次出现限单供应或者封盘，钛白粉涨价潮有望再次来临。建议重点关注佰利联(002601).
　　行业推荐评级。我们认为新材料近期热点不断，三星向苹果供应OLED面板，有利于推动小英寸OLED面板快速发展，从而利好我国生产OLED材料中间体企业；龙蟒宣布上调钛白粉市场价格，《钛白粉单位产品能源消耗限额》即将落地有利于淘汰落后产能，钛白粉行情有望持续向上。我们看好下游需求回暖以及供给端收缩驱动行业盈利改善，维持行业“推荐”评级。

　　风险提示：相关政策落地不及预期；同行业竞争加剧风险，收购进展不及预期。




　　传媒行业周报：一季报亮点颇多，行业维持高景气
　　类别：行业 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2016-04-25
　　市场综述：上周上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-3.86%、-5.42%、-7.48%，而传媒行业指数为-7.50%，跑输指数。我们连续三周周报提示传媒行业进入调整和振荡期，整体上涨的可能性不大而建议精选个股。

　　我们认为2014-2015年大量的传统行业公司转型传媒，或传媒公司通过大量的并购进一步巩固自身的行业优势，2016年将迎来业绩的兑现期。作为互联网行业最重要的商业模式之一互联网营销，2016年将率先迎来考验，当前的整体估值也一定程度反映了投资者对于业绩兑现的担忧。观察互联网营销板块上市公司的年报和一季报，大部分仍然超预期增长，可见行业仍然维持较高的景气度。

　　另一方面，行业发展阶段相对于互联网营销更为早期的VR产业，我们认为对于目前的影视、游戏、娱乐、社交以及更多行业应用均具有颠覆式的潜力，未来万亿市场空间可期，而实际上随着VR头显巨头和其他手机厂商重量级参与者，线下店、线上内容分发等各类商业模式的出现，以及上市公司在VR产业的不断落地，2016年的VR产业不仅仅是主题炒作，更应重视公司产业生态、产业链位置、商业模式可行性的思考。

　　从传媒行业整体估值来看，当前估值处于2014年以来的低位。但现在的低位不同于过去的低位，过去是产业尚未启动的低估值，而当前是巨头林立的低估值。在此市场格局下，我们一方面需要在龙头中寻找龙头，另一方面，寻找未来可能产生新巨头的新兴产业。

　　综上思考，我们继续推荐低估值互联网营销板块，尤其关注龙头在产业中的集中效应带来的超额收益；继续推荐VR产业链，维持行业“推荐”评级。

　　下周推荐：科达股份(600986.SH)、利欧股份(002131.SZ)、明家联合(300242.SZ)、创维数字(000810.SZ)；
　　建议关注：联创股份(300343.SZ)、恒信移动(300081.SZ).



　　有色金属行业供给侧系列之五：钨价回暖涨三成，收储力促满盘红
　　类别：行业 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤，宋小庆，赵鑫 日期：2016-04-25
　　钨行业再梳理
　　我们在2月22日发布的报告《供给侧改革之一：中国优势别样红》中从供给侧改革的视角重点推荐了稀土板块和钨板块，目前钨行业出现了一些新的情况，为此，我们为大家再度梳理钨行业。

　　收储支撑钨价继续反弹
　　钨精矿价格从15年12月底开始触底反弹，钨精矿价格从5.5万元/吨反弹27%至7万元/吨，我们预计钨价反弹仍将持续，主要是由于1)钨的供给从2011年的13.57万吨增长至2015年的13.89万吨(根据前11个月数据年化)，年均复合增速仅0.6%，几乎没有增长。显示供给端基本稳定；2)近期根据上海有色网的报道，4月7日下午国储局联合五矿集团、江钨集团、厦门钨业、章源钨业及广晟有色召开钨精矿收储的会议，确定了收储65%黑钨精矿事宜。消息传至市场后，钨生产商和贸易商均出现惜售情况。即在供给稳定的情况下进行收储将使供给端减少，减少量理论上等同于收储量，但由于收储导致惜售的出现，将使短期的供给减少大于收储量，使供给端收缩更为明显，支撑钨价将进一步反弹。

　　供给侧改革背景下，私采部分或将有所减少
　　钨行业与稀土行业类似，也是以生产配额指导生产。近几年中国钨生产配额基本在8.9万吨的水平，而实际产量在13.8万左右，超采近5万吨，在供给侧改革的背景下，不排除对私采部分进行打击的可能性，供给端将进一步减少。

　　钨价反弹，谁最受益？

　　钨价反弹，从企业盈利弹性的角度看，我们建议关注两个指标，一是企业每股矿产量；二是企业每股存货，两个指标越高，企业业绩弹性越大。

　　从每股钨精矿产量来看，弹性由大到小分别为厦门钨业、中钨高新、章源钨业和广晟有色(广晟有色只考虑了钨资源弹性，如果考虑到稀土，弹性会更大)。从每股存货来看，弹性由大到小分别为广晟有色、厦门钨业、中钨高新、章源钨业。

　　投资建议：
　　钨行业供给平稳，收储将令供给端收缩，如果在供给侧改革背景下，打击超采部分有所突破，供给有望进一步减少，支撑钨价继续反弹，建议关注广晟有色、厦门钨业、章源钨业和中钨高新。

　　风险提示：
　　钨下游进一步疲弱，收储力度低于预期。




　　信息技术行业：深度报告人工智能系列之二，产业链初具雏形，颠覆革命行路致远
　　类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2016-04-25
　　回顾：在系列(一)中，我们详细分析了当前互联网发展遭遇的瓶颈，并多维度论述了人工智能当前正处于技术、市场及政策三大拐点交织的重要时刻。本篇报告我们将针对市场关心的AI产业现状、发展趋势，产品形态及技术应用等进行详细分析，并针对人工智能板块的相关上市公司进行简要介绍。

　　报告要点
　　产业链初具雏形，核心技术屡有突破
　　1。产业链条日渐明晰
　　基础层，计算平台搭建由BAT等巨头企业主导，数据资源获取、存储及传输以数多多、数据堂等创业型企业为主，发展前期体验优良的软硬件供应商将优先分享行业发展红利，如东方网力、东方国信等；
　　技术层，机器学习、视觉识别、语音识别及自然语言处理等领域技术领先的厂商商业价值有望得到最先体现，如科大讯飞；
　　应用层，硬件层面以机器人与其他智能硬件为主，软件层面智能客服、无人驾驶等领域多点开花，相关产业链厂商及科研机构已经具备一定规模共同推动产业发展，如千方科技、四维图新等。

　　2。核心技术应用轮番突破，在资本与产业的叠加驱动下，人工智能正迎来加速拐点，生物识别、自然语言处理、机器学习、机器人及计算机视觉等细分领域技术进展显著，并屡有惊艳产品及业态出现。其中，视觉及语音识别等细分领域国内技术领先全球，如科大讯飞的“随声译”。

　　全场景应用行路致远，特定领域应用先行
　　1。认知智能尚待突破，一般可将人工智能分为计算智能、感知智能及认知智能三个层级。其中计算智能最为初级，其主要依赖数据资源及硬件性能提升实现突破；感知智能主要依赖机器视觉与各种识别技术；认知智能是最高形态，然而由于人类认知机理尚不清晰，认知算法的突破时间尚不明朗。

　　2。颠覆革命或是长征：从产业周期来看，人工智能的全面爆发尚需过程，当前存在两个主要问题：1)软硬件尚需完善，比如算法与高性能类人脑芯片依旧需要提升；2)场景应用深度不足，主要体现在智能化程度欠缺。

　　基于此，我们认为，人工智能产业投资机会短期应着眼应用开发，长期聚焦技术突破。




　　食品饮料行业：白酒二季度策略，量价有望超预期，具有鲜明特征的白酒股最受益
　　类别：行业 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-04-25
　　核心观点：一季度白酒板块超额收益明显，我们认为驱动板块上涨的主逻辑是自上而下的通胀预期和基建复苏，自下而上的终端动销向好和估值洼地价值。根据近期宏观经济指标和产业调研情况来看，二季度CPI和固定资产投资增速利好白酒行业逻辑短期无法证伪，4月高端酒一批价保持稳定，未出现明显的淡季回落现象，二季度“淡季转旺”行情可期，白酒动销有望继续超预期，且目前白酒板块整体估值较其他子行业仍具备一定优势。因此，我们认为二季度白酒股的配置逻辑不变，重点推荐：品牌力卓越的贵州茅台和五粮液、渠道力优秀的古井贡酒和洋河股份、改善力度十分突出的泸州老窖和沱牌舍得。

　　一季度白酒板块超额受益明显，跑赢上证综指18个百分点。一季度白酒指数上涨9.4%，同期上证综指下跌8.9%，大幅跑赢大盘18个百分点，超额收益极为显著。我们认为驱动白酒板块上涨的主逻辑是：自上而下来看，CPI持续提高至2.3形成通胀预期利好白酒提价，固定资产投资增速回升带动白酒消费；自下而上来看，白酒板块整体估值处于低位，行业终端动销持续向好，白酒股投资价值得到凸显。

　　提价预期下催生经销商补库行为，二季度量价有望持续超预期。(1)季节性规律趋于淡化，昔日担忧不再。1999-2010年期间，每年二季度收入占比保持在20%左右，淡季特征较为明显。2011年之后，这一比例提升至22%左右。我们认为近五年尤其是三公消费限制后，白酒需求端出现大幅下滑，而供给端保持充足，是导致二季度淡季特征趋于弱化的主因。(2)高端白酒景气度持续回升。伴随消费升级以及商务法人被动消费拉动的高端酒消费，我们预计2015年高档酒增速在10%以上。2016年一季度高端酒茅五泸价格持续回升，预计一季报会再爆强劲数据。随着行业集中度的提升、消费升级的继续以及法人被动消费的持续向好，白酒行业将继续保持量价齐升格局。(3)提价预期强化经销商囤货意愿，二季度量价有望持续超预期。一季度主流酒企纷纷暗示或已经完成价格上调，如五粮液和古井贡酒出台了提价文件，目前市场对五粮液、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业均有提价预期，并且茅台和五粮液都已明确控量或减量策略，这些因素会集中强化高端酒的囤货意愿。若经销商和终端两个环节多囤2个月货，将带来高档酒15%以上的销量增长，并且高端酒的囤货行为将逐步传递至中低端市场，届时将出现淡季价格上涨，动销“淡季不淡”行情。(4)二季度行业向好主逻辑不变，白酒股有望继续获得超额收益。自上而下来看，中泰宏观团队预计二季度CPI水平仍将保持2.0以上的高位水平，在基建投资加码投入下固定资产投资增速仍将继续回升，我们认为二季度白酒行业发展依旧有较好的宏观经济环境支撑。自下而上来看，4月高端酒市场一批价保持稳定，未出现往年淡季明显回落现象，今年二季度行业“淡季转旺”行情可期，白酒动销有望继续超预期。估值角度来看，目前白酒板块整体估值回升至22倍左右，高端酒估值有所提高但仍不足20倍，较其他子行业依然具备较好估值优势。

　　投资建议：二季度白酒股有望继续获得超额收益，具有鲜明特征的白酒股最为受益。从历史表现来看，在飞天茅台一批价上行背景下，一二线白酒涨幅普遍较高。结合一季度白酒企业表现，二季度我们重点推荐一线白酒和渠道能力优秀、体制改善显著的二线白酒。具体来看：(1)品牌力最强：贵州茅台、五粮液。(2)渠道力：洋河股份和古井贡酒。(3)改善力度突出：泸州老窖和沱牌舍得。

　　风险提示：三公消费限制力度持续加大、主流厂商控货不及预期、食品安全事件风险；



　　天然橡胶产业链跟踪报告之一：当需求复苏遇上供给放缓，继续看橡胶价格70%涨幅
　　类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-04-25
　　报告要点。

　　事件描述。

　　自三国联合限产政策实施以来，国内天然橡胶价格已由9600元/吨上涨至12600元/吨，增幅达31.25%。现阶段，我们认为，支持橡胶价格的新的边际因素出现——中国经济的阶段性复苏；整体上我们继续看橡胶价格70%涨幅。

　　事件评论。

　　宏观层面，中国经济复苏将不同程度提振全球橡胶消费。受政府对工业化及基础设施建设加强刺激的影响，2016年中国经济有所复苏，3月PMI指数达50.2%，规模以上工业增加值同比提升1.2pct至6.8%。中国占全球橡胶消费的40%，在中国经济好转背景下，橡胶需求将不同程度增长。

　　橡胶需求中观层面：中国汽车市场回暖带动轮胎需求增加。受政府对工业化以及基础设施建设加强刺激的影响，汽车产销明显上涨，3月汽车产量同比增长8.9%。细分来看，3月国内重卡销量较去年同期增长10.4%；乘用车销量同比增长9.76%。我们判断，在汽车购置税减半政策以及经济复苏背景下，二季度汽车销量数据仍有望向好。

　　橡胶需求微观层面：轮胎企业开工好转支撑橡胶行业向好。截至上周全钢胎企业和半钢胎企业开工率分别为71.3%，75.8%，分别较上年同期增加2.13%、4.48%。我们判断，随着中国经济二季度的回暖，下游轮胎开工率还会维持继续上升，轮胎企业补库需求上升将推升天然橡胶需求增长。

　　供给层面看，我们判断未来橡胶供应偏紧的局面将持续存在，理由有三：1)泰国、印尼、马来西亚的天然橡胶产量合计占全球总产量的比例高达60%，三国出口量之和占主要出口国家总量的比例更是高达86%。三方橡胶理事会全计划从3月开始实施出口削减计划，预计3-8月内减少61.5万吨出口量，且由于3月份产量和出口量并未明显减少，后期供给收缩幅度有望超预期；2)3月份以后橡胶主产国陆续进入橡胶停割期，这段时期本身也是供给的空窗期；3)胶农割胶积极性不高，橡胶增产有限。

　　看涨橡胶价格，重点推荐海南橡胶。我们认为，供给预期收紧叠加橡胶需求复苏背景下，橡胶价格上涨趋势明确。整体上我们继续看橡胶价格70%涨幅(国际看涨至2000美元/吨，国内看涨至17000元/吨)。标的上，我们重点推荐具有天然橡胶种植资源的海南橡胶。

　　风险提示：橡胶价格上涨不及预期。