保利地产:盈利能力回升,负债结构改善

　　投资要点
　　事项:
　　公司公布2015年年报,全年实现营业收入1234.3亿元,同比增长13.2%,归属上市公司股东净利润123.5亿元,同比增长1.21%,实现EPS1.15元,与业绩快报一致。公司拟每10股派发现金红利3.45元(含税)。

　　平安观点:
　　合作项目结算占比提升制约净利增幅,毛利率小幅回升。公司2015年实现营收1234.3亿元,归母净利润123.5亿元,同比分别增长13.2%和1.21%。净利润增速远低于营收增速,主要因报告期内合作项目结算占比提升,少数股东损益占比提升12.4个百分点至26.6%。在行业毛利率下行趋势下,公司凭借着内控成本以及品牌溢价,盈利能力仍然保持在较高水平,2015年毛利率提升1.17个百分点至33.2%,净利率提升0.58个百分点至13.6%。

　　销售中规中矩,2016年可售充足。2015年实现销售金额1541亿,销售面积1218万平米,同比分别增长12.8%和14.2%。公司坚持聚焦一二线城市的发展战略,核心城市销售金额贡献占比超90%。公司一季度销售额同比增长131.4%,季末剩余存货约489亿,预计2016年新推货量1600-1700亿,全年整体可售超2200亿,按新推盘75%去化率,可实现10%增长。

　　拿地逐步积极,聚焦核心一二线城市。2015年公司新增地块50个,计容积率面积1308万平米,新进入悉尼、墨尔本、伦敦,拿地金额占销售金额比例上升11.5个百分点至42.5%。楼面均价5169元/平方米,同比增长48.3%,权益占比76%,上升6.1个百分点。期内公司实行差异化拓展策略,核心一二线城市新增计容积率面积和地价分别为1109万平方米和611亿元,占比达85%和93%,期末待开发土地总建面5482万平方米,其中一二线城市占比约为74%,按照每年1700万的新开工量,可满足公司2-3年的开发需求。2016年计划新开工1750万平米,较2015年(1403万平)增长24.8%。

　　财务状况改善,融资成本下行。期末在手现金374.9亿,为一年内到期负债总和(352.95亿)的106.2%,短期偿债压力相对较小。期末净负债率85.1%,剔除预收款后的资产负债率为43.1%,同比分别下滑21个和3.8个百分点。期内公司积极利用中票、公司债等融资工具,共计发行60亿中票和50亿公司债,综合融资成本同比下降1.3个百分点至5.2%。

　　投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为1.31元和1.50元,当前股价对应PE分别为7.3倍和6.3倍。公司多元化融资改善负债结构,良好内控维持较好盈利能力,但考虑近期调控出台制约传统地产股估值,下调公司评级至“推荐”。

　　风险提示:销量及业绩不及预期风险。（平安证券王琳,杨侃）




　　高澜股份公司动态点评:充电桩软硬件兼备,水冷主业高增长

　　预计公司2015、2016、2017年EPS分别为0.78元、1.35元、1.84元,对应PE为78X倍、45X倍、33X倍。公司在充电桩设备及运营层面已有发展且实力较强。公司扩产及时且下游特高压需求放量,公司16年-17年主业将高速增长。首次覆盖,给予强烈推荐评级。

　　投资要点
　　市场忽略的充电桩设备及运营商: 全资子公司广州智网信息除可销售充电桩之外,还可以为公交系统开展电动公交运营等软性业务,当前主要客户是广东各市县政府公交系统。

　　特高压提速,公司主业增长幅度大: 公司主业直流水冷设备在2015年特高压开工放量的背景下将获得较大幅度增长,主要客户是中国西电等。公司的新能源水冷业务主要客户为金风科技,依托金风科技也可获得较为稳定的增长。

　　直流水冷设备15年产能释放,但未确认收入:直流水冷设备方面2015年已基本扩产成功,产销量预计翻倍,但15年并未确认大量收入。预计公司将进一步扩产直流水冷设备,与当前特高压建设提速的背景契合。

　　风险提示:特高压建设不达预期;水冷设备毛利下降;充电桩业务拓展受阻。(长城证券杨超)




　　安科生物:博生吉CD7抗体获重大突破,CAR-NK迈出坚实的一步

　　事项:
　　博生吉杨林教授领导皀研发团队成功开发了高效、特异皀靶向T细胞淋巴瘤皀CD7纳米抗体免疫毒素。该成果已申报国际发明专利,于近日发表在《Oncotarget》上。

　　平安观点:
　　我们认为,博生吉CD7抗体获重大突破,CAR-NK迈出坚实皀一步!(1)博生吉开展CAR-T/CAR-NK皀思路是围绕产业化、适应症、安全性和有效性,有意识朝长远皀方向考虑,筛选出CD7、CD16、PD-1和MUC-1这四个靶点,并结合异体CAR-NK(在pNK16细胞上做皀修饰),从而解决从病人抽血、个性化制备皀局限,可以大规模生产。(2)CD7针对皀T细胞、NK细胞、NKT细胞来源皀白血病和淋巴瘤绝大部分在临床上缺乏标准药物推荐治疗手段,对常规化疗反应率低、易复发。目前仅有深圳微芯开发针对T细胞淋巴瘤皀西达本胺获批上市,选择西达本胺作为对照组也符合当前CFDA监管思路。(3)博生吉目前正招募T细胞淋巴瘤患者入组,预计近期将开展临床试验。

　　投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力皀执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,维持“强烈推荐”评级。1)参股CAR-T细胞治疗领军企业博生吉20%股权,占领学术至高点,致力于CAR-T/CAR-NK实体肿瘤/T细胞淋巴瘤临床治疗取得重大突破,细胞免疫治疗产业化有望加快,预计NK细胞扩增试剂盒和pNK细胞治疗项目有望上市。2)全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司整合基因检测产业链皀重要战略平台,形成个性化检测-个性化用药-个性化治疗皀精准医疗能力。技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3)内生增长动力强劲,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富(替诺福韦、HER2-ADC/HER-2单抗、KGF-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。4)考虑增发摊薄股本以及中德美联并表影响,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.74、0.95元。

　　风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。(平安证券魏巍,叶寅)




　　陆家嘴:收购集团陆金发,实现全牌照金融控股集团

　　4月12日,公司公告称本次重大资产重组涉及公司以现金方式购买上海陆家嘴金融发展有限公司100%股权(下称“陆金发”),开启公司“地产+金融”双轮驱动模式。

　　投资要点:
　　公司旨在通过本次收购陆金发,实现金融资本、产业资本、商业地产资本的有序融合,成为上海国际金融中心建设的直接参与者,推进公司实现“产金融合”,丰富公司的业务结构,构筑公司新的产业链,通过实施“地产+金融”的双轮驱动战略,最终把公司打造成为战略目标清晰、治理结构规范、激励约束机制完善、竞争优势突出的金融控股集团。陆金发立于2004年,注册资本80亿元,股东为上海陆家嘴集团有限公司(公司控股股东)、上海浦东土地控股集团有限公司(公司实际控制人浦东国资委直属企业)、上海前滩国际商务区投资集团有限公司。陆金发投资设立或持股的公司有:爱建证券、陆家嘴国际信托、陆家嘴国泰人寿、中银消费金融、陆家嘴财富管理、陆家嘴野村资产管理、黑石股权投资等。陆金发作为集团金融控股平台,金融资产丰厚,金融牌照基本齐全。收购“陆金发”将使公司尽快实现金融控股集团目标,与地产业务协同发展。

　　公司是最具代表性的商业地产运营商之一,参与上海国际金融中心、自贸区建设的同时,聚焦背景非首都功能疏散和产业转移,围绕主导产业,打造承接央企、机构、重大项目的战略转移平台,积极构建全新“商业地产+商业零售+金融投资”的发展格局。

　　集团公司是上海迪斯尼中方公司45%的控股股东,公司作为集团房地产上市平台,希翼依托集团资源,参与到前滩地区及迪士尼新建园区的开发运营。

　　高品质办公物业持有量稳步增加。公司持有的在营物业面积从05年转型初15万方,到15年底154万方,年复合增长率26%,在建面积260万方:竣工项目3个,建面26万方,包括浦东地标性甲级写字楼东方汇;新开工项目4个,建面60万方。

　　本次收购将加速公司业务协同、资本融合,构筑“地产+金融”新的产业链,成为全牌照金融控股集团,并直接参与上海国际金融中心的建设。不考虑本次收购“陆金发”的资产价值,RNAV为52.3元/股,安全边际较高。预计16-18年营业收入为65、74、84亿元,同比增速分别为15%、14%、13%,三年复合增速为14%;16-18年最新摊簿EPS为1.17、1.33、1.47元,三年复合增长13%,对应当前股价PE33、29、26倍,6个月目标价50元,对应16年PE43倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:市场波动剧烈、资产重组不及预期、园区开发进展不及预期。(中投证券李少明)




　　蓝色光标2015年报点评:历经风雨洗礼,凤凰涅槃重生

　　数字化营收占比超过70%,主要风险释放充分,新兴业务高成长并进入利润贡献周期。公司2015年实现营收83.47亿,yoy39.61%,归母净利润6770万元,yoy-90.49%。1)营业收入中数字业务收入接近60亿,占比总收入71.06%;2)博杰、今久、WAVS商誉及无形资产减值净影响为-3.87亿,Hutsworth减值净影响-1.02亿,利息支出同比增长2.2亿;3)新兴业务仍处于高速发展和战略投入阶段,其中多盟/亿动实现营收14.2亿,同比增长超过100%,初步贡献利润3638万。

　　国际化业务占比达到20%,对标国际4A,成为极少数能够提供全球化整合营销服务的本土品牌。公司通过系列并购进入海外市场,基于中长期发展逻辑,公司海外业务占比有望达到50%。公司近日携手Facebook推出中国品牌海外营销一站式解决方案,是全球化整合营销服务能力的有力佐证。

　　体内数字化转型迎来成长新动力,多领域投资隐藏潜在价值。公司15年26亿投资近30家智能营销产业链领域公司。预期2016年也将有不错的表现和回报:投资的智臻等公司已挂牌新三板,喜乐航在过程中,iClick等公司业务成长迅速,也都在寻求资本市场的发展空间。公司还通过参与真格、艾瑞等一线VC获得更多战略布局的空间。

　　投资建议:公司15年利空已充分释放,收购标的多盟、亿动的整合协同初显成效,数字化、国际化持续推进。公司一季报营收同比高速增长60%,净利润扭亏为盈。2016年公司全年内生预计实现净利润7.5亿,依照公司业务成长性和成熟度不同进行分部估值,预计公司合理市值空间为345亿-490亿,对应摊薄后目标股价区间为16.08元-22.83元,维持买入-A投资评级,12个月目标价16.08元。

　　风险提示:行业增长放缓,竞争风险,人才流失风险(安信证券文浩 )




　　劲嘉股份:产销增、毛利升、主业稳,大健康、多元化、齐头进

　　4月13日晚间,公司发布完整年报,公司2015年共实现营业总收入27.20亿元,较上年同期增长17.08%;归属于上市公司股东的净利润7.20亿元,较上年同期增长23.96%。分季来看,公司2015年Q4实现营收8.28亿元,同比增长32.69%,归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长43.71%。

　　简评
　　行业虽有放缓,但龙头劲嘉烟标产销齐升,镭射海外拓展有力。公司主要产品是高技术和高附加值的烟标、高端知名消费品牌包装及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸等,2015年公司烟标和镭射包装收入稳健增长:(1)行业增速放缓:2015年1-11月,我国烟草实现产量4745.86万箱,同比下降1.56%,实现销量4650.48万箱,同比下降2.09%。在卷烟消费增速放缓,且控烟政策收紧的大环境下,我国卷烟行业增速放缓。(2)烟标业务产销齐升:2015年公司发挥主营烟标产品在新产品开发及设计的优势,保持烟标产销量的持续双增长,产量、销量比上年同期分别增长19.21%、14.21%。同时新增为广东中烟提供烟标产品,在安徽、云南、贵州、川渝、江西、江苏的下属子公司生产的烟标基本覆盖了国内烟草行业的规模品牌。2015年公司烟标实现收入23.91亿,同比增19.39%。(3)镭射包装稳健增长:在保持原有烟标业务稳定增长的同时,公司通过集团统筹管控的优势,完善制度建设,实行对激光镭射纸膜等统一采购,镭射包装材料在国际市场销售情况良好,获得美国、英国、法国、土耳其、马来西亚等国家的客户认可。2015年,公司镭射包装业务实现营业收入4.98亿元,同比增长8.63%,其中海外销售0.75亿,比上年同期增长37.95%。

　　毛利率维持高位,盈利能力优良。(1)综合毛利显著提升。公司2015年综合毛利率维持在45.91%的高位水平,同比增长4.44pct,显示了公司优良的盈利能力。其中烟标产品实现毛利率45.16%,同比增长2.85pct;镭射包装材料实现毛利率22.83%,同比增加5.70pct;(2)管理费用率控制有效,财务成本大幅节约。公司2015年销售费用0.83亿,同比增28.62%,销售费用率同比小幅提升0.35个百分点,管理费用3.51亿,同比增14.70%,管理费用率同比小幅提升0.33个百分点,值得一提的是,由于贷款规模减少所致,公司2015年财务费用-123万,较去年大幅节约2746万元,致使销售费用同比下降0.4pct。

　　新型包装业务、商联网云+平台、大健康战略等并进,多元化驱动增长。(1)新型包装业务进展顺利,产品转型初见成效:公司继续加大新型材料精品包装项目投入,已初步形成深圳、重庆为主要基地展开非烟标业务的拓展。其中深圳基地一期已于15年11月实现量产,客户包括步步高VIVO等知名企业;重庆基地在为登康·冷酸灵等提供印刷包装服务的基础上,正积极为国际、国内知名电子消费品、化妆品、快消品公司小批量试产。贵州、江西、云南等基地中,公司与贵州盐业集团下属子公司合资设立的生产食盐包装袋项目的子公司实现净利润1504.76万元,比上年同期增长48.58%。(2)外延并购工作有条不紊,综合竞争力全面提升:公司完成对江苏顺泰包装印刷科技有限公司51%股权收购,江苏顺泰成为公司的全资子公司;完成贵州瑞源包装有限责任公司增资收购事宜,使得公司在贵州省食品、消费品等软包装领域的竞争力进一步加强;此外,公司投资8750万收购重庆宏劲印务33%股权,进一步扩张大包装领域产业版图。内生增长和外延并购助推公司综合竞争力全面提升。(3)商联网云+平台全面筹建:一方面,公司力促智能包装产品与互联网、物联网的融合发展,近期先后与中移物联网联手共同推动“商联网”建设,与西南集成就嵌入式RFID标签的智能包装项目开展合作,与贵州顺丰达成合作,在包装产品、智能物流等方面正积极探讨更多合作机会。(4)加速布局大健康战略:公司公布了关于大包装、大健康两条主线的五年计划后,与中山大学在生物技术领域正式开展合作,在此基础上共同建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因修正的技术体系,加快推进精准医疗的建设,未来随着公司与更多国外机构的合作相继落地,其大健康蓝图将逐步展现。

　　投资建议:综合来看,2016年公司业绩展望稳健,(1)烟标+镭射包装主业内生增长继续稳健;(2)横向、纵向外延并购拓展加速;(3)新材料精品包装业务业绩转化可期;(4)商联网和智能包装领域布局深化,我们预计公司2016-2017年净利润为8.6、9.9亿元,同比增长19.4%、15.4%,EPS为0.65,0.75,PE分别为18、16,且考虑到公司大健康战略加速布局,产业转型持续推进,维持“买入”评级。(中信建投证券花小伟