西藏珠峰：盈利能力进一步释放未来可期，维持公司“推荐”评级
　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：刘文平 日期：2016-04-15
　　1。事件
　　西藏珠峰发布2016年一季度业绩预告，预计公司2016年第一季度实现归属于上市公司股东净利润约为13000万元，扭亏为盈，在对上年同期对比数据进行追溯调整后，2016年一季度业绩同比增长144%左右。

　　2。我们的分析与判断
　　(一)采选扩张，冶炼收缩助公司业绩增长
　　公司在2015年收购塔中矿业100股权，并拟处置从事冶炼业务的子公司珠峰锌业与西部铟业剥离，使公司由一家铅锌冶炼加工型企业转型为一家有色金属资源型的铅锌采选新巨头，盈利能力得到显著提升。报告期内，公司子公司塔中矿业100万吨新选厂于3月份投产，优质高盈利产能进一步扩大；此外，公司拟处置的从事冶炼业务的珠峰锌业和西部铟业停产，较上年同期减少了亏损。盈利资产的扩张，亏损资产的停产剥离，优增劣减使公司一季度业绩同比大幅增长144%左右。而随着塔中矿业新建产能投产后的逐步达产，以及国内冶炼业务的完全剥离，公司的业绩仍有进一步向上的空间。

　　(二)锌矿供应收缩效应展露，锌价潜力显现
　　因前几年锌矿山投资不足，而现有老矿山资源老化枯竭，导致2016年锌精矿产能收缩明显。澳大利亚Century矿、爱尔兰Lisheen矿、加拿大Duck Pond矿的永久关闭，预计将使2016年锌精矿供应出现近40万吨的缺口。而Teck资源与韩国锌业、嘉能可两家公司达成2016年锌精矿供应基准协议，加工费较去年下降17%，也从下游冶炼加工厂商的角度进一步确认了2016年锌精矿的预计短缺。需求方面，我国稳增长力度加大，财政政策发力、基建加码将支撑锌的下游消费(锌下游消费50%来源于基建)。供应的收缩，需求的回暖，将刺激锌价逐步上行。公司作为锌行业的新巨头，将直接受益于锌价的上涨，配合产能的扩张，助业绩的高弹性释放。

　　3。投资建议
　　公司在收购塔中矿业、剥离冶炼资产后将转型为纯铅锌资源型企业，盈利能力增强。而锌作为2016年有色金属大宗商品中供需基本面最好的品种，其价格已较年初上涨15.13%，且有进一步上涨的潜力。在目前的锌价下，塔中矿业将大概率完成全年5.79亿的业绩承诺，且有超出业绩承诺的可能。我们预计公司2015-2017年EPS为0.60/0.88/0.89 元，对应2015-2017年PE为42x、28x、28x，维持“推荐”评级。

　　4。风险提示
　　1)经济下行，下游需求低迷，国际大宗商品有色金属价格下跌；
　　2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期；
　　3)国外矿业经营的政治风险。


　　中航光电：一季度业绩上修，持续超出预期
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：莫文宇 日期：2016-04-15
　　事件描述
　　2016年4月14日晚，公司发布《中航光电科技股份有限公司2016年第一季度业绩预告修正公告》，上修1季度业绩。公司曾在《2015年年度报告》中预测1季度净利润变动幅度为40-80%，本次将该幅度上修到70%-100%。

　　事件评论
　　防务与新能源汽车配套产品业务飞速增长，喜迎开门红。在防务方面，公司覆盖航空、航天、兵器、舰船和电子等主要军工领域，产品也由于不断向高端连接类解决方案延伸，导致收入体量及毛利率水平不断提升；新能源汽车业务方面，公司客户遍及国内新能源车厂，产品也不断从单体连接器提升到线束、高低压电器等方面，因此单车价值体量也在快速提升。无论是防务还是新能源汽车业务，公司1季度的订单都延续了去年飞速增长的态势，将推动公司业绩飞速提升。

　　新一轮产品产业化项目将拉开序幕。公司的光柔板技术、第六代高速背板连接器、液冷产品和互连相关的集成化产品均取得了不同程度的突破，等待产业化。公司拟投资10.24亿元，用于购买114亩建设用地，实施“中航光电新技术产业基地项目”，规划提升液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品的产业化生产能力及建设公司生产配套基础设施。预计该项目的实施将为公司培育新的经济增长点，更好地支撑长期发展战略。

　　精细化管理能力出众，成长空间巨大。公司的精细化管理能力不仅仅体现在公司内部的成本费用管控上，其子公司的业绩同样实现了高速增长，今年1季度合并范围内的控股子公司净利润增长超出预期水平。我们认为公司业绩增长不仅仅停留在量的增长(收入端提升)，更是达到了质的变化(净利润增速更快)，看好公司成为类似于Tyco、Amphenol这样的连接方案巨头。

　　不断突破自身边际，只为更大的成就！公司未来在军工的系统解决方案、新能源汽车方面的成长性依旧充足，消费电子领域的子公司已经蓄势待发，同时，轨交类连接器也是未来的看点。我们对其维持“推荐”评级，预计2016~2018年EPS分别为1.35、1.87、2.47元。

　　风险提示：系统性风险；订单不达预期；新业务进展不达预期。



　
　　　佳都科技重大事件快评：全控华之源，智慧城市全面加速
　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成，李亚军 日期：2016-04-15
　　事项：
　　2016年4月，公司发布发行股份及支付现金购买资产并进行配套融资的公告，拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购华之源剩余49%股权，交易价格2.2亿元，配套融资2.181亿元，定向增发价格21.13元/股；标的公司承诺净利润2016年和2017年分别为4000和5000万元。

　　评论：
　　加速覆盖轨交领域，建设警务视频云平台。

　　华之源轨交领域领头企业。华之源是中国领先的城市轨道交通通信系统解决方案提供商，在轨道交通智能化通信系统领域具有较强的竞争力，是全国轨道交通智能化系统公安通信专业的领头企业。

　　建设警务视频云应用平台项目。公司投资8810万元建设警务视频云应用平台，其中设备为2,100万元。公司通过警务视频云平台建设和研发，以满足国家提出加强治安防控的要求，实现警务视频云为基础大数据模式。项目以新一代生物识别技术、智能分析云计算和大数据为支撑，定义业务场景、刻画关注对象特征，及时感知重点防控目标动态； 基于大数据分析快速反应，深化警务视频智能水平和实战现恐维稳分析快速反应，实现监控从被动的事后取证应用转变为主前防，建设立体化社会治安控体系提供了关键的技术支撑。

　　华之源业绩呈爆发式增长。2014、2015华之源的营业收入分别为1.17亿、1.93亿元，净利润分别为1875.7万、3240.12万元，呈现爆发增长的态势。交易后，公司承诺2016、2017年业绩分别为4000万元和5000万元。对比2015年超额完成业绩承诺的盈利表现，预计业绩超预期可能较大。

　　智慧城市建设加速
　　安防迎新一轮成长。2014年安防产业市场规模为4390亿元，2015年预计将达到4970亿元；《广州市社会治安与城市管理智能化视频系统建设规划(2013-2016年)实施方案》提出三年内投资约24.22亿元建设智能化视频系统。

　　轨道交通爆发，城际是重点。预计在2013-2015年，累计新增开工125条线路，总里程达3145.9公里，总投资额1.77万亿；到2020年全国拥有轨道交通的城市将达50个，总里程近6000公里，累计投资将达4万亿元。 城市轨道交通智能市场的主要竞争参与者中能全系统提供轨道交通智能化解放方案的公司较少，而佳都科技是国内唯一一家具有四大智能轨道交通系统自有核心技术产品和应用业绩的企业。

　　投资云从科技，人脸识别行业迎来爆发
　　人脸识别技术推进。与其他多种生物识别技术包括指纹识别、掌纹识别、声音识别、虹膜识别相比较，人脸识别技术是一种非接触性、不需要主动接受的识别技术，具有非侵犯性，人们对这种技术的排斥心理最小。

　　人脸识别市场空间广阔。国内生物识别技术市场规模有望从2015年100亿元上升至2020年的300亿元。按照人脸识别占比20%左右计算，到2020年人脸识别市场会有60亿左右规模。 战略投资云从科技，技术领先，订单能力强。云从科技为海通证券提供远程开户人脸识别技术，已为超过100万用户提供了快捷的开户服务。云从科技已经为广东省农业银行、广东省建设银行、新疆加油站、新疆边检站等机构与部门提供设备及解决方案服务。


　　中国海诚：一季度订单金额大增，海外业务促快速发展
　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟 日期：2016-04-15
　　事件：中国海诚发布2015年年报和2016年一季报，2015年实现营业收入46.93亿元，同比下降14.21%；实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，同比增长14.47%。2016年一季度，公司实现营业收入11.65亿元，同比下降-1.28%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润4342.17万元，同比增长3.71%。

　　点评：
　　一季度新签订单同比增长166%，其中工程承包订单同比增长300%：公司2015年实现营业收入46.93亿元，同比下降14.21%，其中工程总承包业务完成营业收入33.55亿元，占公司2015年度营业总收入的71.49%。新签订单53.84亿元，同比下降23.66%。分地区看，境内业务收入占比约83.03%，同比下降20.99%；境外业务增长较好，占比上升到16.97%，同比增长47.84%。2016年一季度公司实现营业收入11.65亿元，同比下降-1.28%；一季报亮点夺目，公司新签订单28.55亿元，同比增长166%，其中工程承包订单同比增长300%。根据公司最近公告，公司参与联合体，签订了阿联酋I.TIHAD国际投资有限公司投资的《年产33万吨文化纸工程》总承包合同，合同额为2.555亿美元，占2015年营收的35.24%，海外业务成新增长点。

　　毛利率微增、各项费用降低促15年净利润增长：2015年销售毛利率为10.52%，与上年增加0.81个百分点。其中，工程总承包毛利率为10.49%，比上年增长0.75个百分点。公司三项费用率保持较低水平，管理费用率为4.71%，销售费用率为0.21%，财务费用率为-0.41%，三项费用合计占营业收入的4.47%，比上年同期增加0.24个百分点，基本持平。实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.28亿元，同比增长14.47%。

　　拟非公开发行增资控股长泰公司，拥抱工业“4.0”：公司拟非公开发行股票增资控股长泰公司并投入智能装备提质扩产项目。发行方案为向包括控股股东中轻集团在内的不超过10名特定对象股票发行股票，募集资金不超过7亿元。长泰公司是公司控股股东中国轻工集团直属企业，创建于1999年8月。三大业务领域包括制浆造纸智能装备、工业机器人应用系统、智能化立体仓储系统。长泰公司2015-2020发展规划显示，2017年，长泰公司预计完成销售收入超过10亿元，实现净利润超过1亿元，其中，新智能产品营收占比50%。到2020年，长泰公司预计完成销售收入25亿元，实现净利润3.8亿元。公司通过增资控股长泰公司，进军智能制造及机器人领域，一方面使公司在总承包产业链上得到延伸，形成业务整合协同效应，提升公司的总承包承揽能力，扩大公司的业务规模；另一方面促进公司向智能制造方向转型，实现收入多元化，增加公司业绩增长点，尽快实现业务的转型升级。

　　锂电池隔膜基纸产业化研发项目进展良好：公司在2014年研究基础上，基本解决无纺布隔膜由于局部孔径偏大导致短路或者涂布量较大隔膜偏厚偏重等问题，自制隔膜可以正常充放电，目前新型隔膜正在持续充放电试验检测中。截止2015年底，该项目共申请专利14项。项目技术研发、配套工程等均取得重要进展，期待项目的产业化进程加速。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.63元、0.74元和0.80元。考虑到公司海外业务、新兴领域转型的顺利推进，未来盈利和估值有望迎来“双击”，我们维持对其“ 增持”评级。

　　风险因素：轻工业固定资产投资增速下滑的风险；海外业务经营分析；部分项目因业主付款不及时存在延期的风险。




　　华润双鹤：输液与制剂齐头并进，未来有望保持稳健增长
　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵冰 日期：2016-04-15
　　重点拓展制剂领域优势，未来增长线路清晰
　　我们认为，公司将重点发展制剂领域，核心产品受益政策保护，价格稳定；新包材BFS有望放量，带动输液业务稳定增长。此外，公司通过研发及收购不断丰富产品线，打造慢病业务平台，希望带动未来增长。我们认为目前股价对应2016年13倍预期市盈率的估值已过度反应招标降价及限制输液政策对公司业绩影响的悲观预期，我们看好公司未来稳健增长的发展趋势。

　　BFS新包材有望放量，带动输液产品增长
　　受输液限用、限抗、招标及二次议价等政策影响，公司输液领域2015年实现收入23.2亿元，同比下降11.12%，占全公司收入45%。尽管政策不利输液行业，但我们认为公司输液产品市场占有率较高，新型包材BFS由于其微粒风险较小、安全、无菌稳定性良好等优点，在2015年销量达到上一年的三倍。我们认为，BFS在未来几年有望放量，带动输液领域收入稳步增长。我们预计2016-2018年输液业务收入增速为5%/6%6%。

　　核心制剂品种受益政策，价格稳定
　　公司心脑领域核心产品降压0号受益国家基药以及低价药目录，价格维持稳定，受招投标影响较小。内分泌药物核心产品糖适平受益渠道下沉，收入有望实现增长。儿科用药则受益于国家22日发表的关于加强儿童医疗卫生的意见，未来有望加速发展。公司通过收购华润赛科及济南利民实现产品线的扩充，进一步拓展慢病业务平台。随着招标周期结束，我们预计2016-2018年制剂销售收入有望实现21.49%/19.96%/17.58%的增长，其对毛利贡献占比为71.93%/74.58%/76.65%。

　　估值：目标价下调至32.74元，维持“买入”评级
　　我们基于DCF模型(WACC为7.7%)得到新目标价32.74元，维持“买入”评级。


　　美盈森：整装平台异地复制，轻资产模式进行中
　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2016-04-15
　　事件：
　　按照美盈森与宜宾市经济和信息化委员会于2016年1月4日签署的《共建宜宾市供应链平台战略合作框架协议》，公司控股子公司四川泸美供应链管理有限公司与宜宾市中小企业服务有限责任公司、自然人童晓燕分别以51%、20%、29%的比例共同投资设立了四川宜美供应链管理有限公司。

　　点评：
　　四川泸美供应链管理有限公司是国内首家包装供应链整合服务商，打造以酒业包材整装为主，兼顾其它类多元化专业供应链管理平台，传承集团公司“专业提供全方位的包装一体化解决方案”的资源优势，致力于透过全供应链包装平台整合，将整个供应链上的所有环节的市场，供应商，制造过程和采购活动联系起来，通过调和总成本最小化、客户服务最优化、总库存最少化、总周期时间最短化及质量最优化，以赢得价值最大化，透过最优的全供应链平台速度、综合效率、成本、品质与交期实践，获取改善空间，搭建SAP系统与交付平台(虚拟VMI、CPFR需求与交付协同)，降低总运营成本，充分发挥上市公司资本运作及资源优势，最大化整合价值链。其股东为美盈森、四川中科玻璃有限公司、四川泸州丽鹏制盖有限公司。

　　成立四川宜美供应链管理公司是美盈森继2014年成立四川泸美供应链管理公司之后，通过联合包装其它环节，进行集团作战模式的一种复制，是轻资产运营模式的延续。而这一次的异地复制又不仅仅是一种重复，因为此次成立宜美供应链的股权结构中，出现了宜宾市中小企业服务有限责任公司，我们认为政府机构的出现将有助于宜美供应链在宜宾业务的开展，同时政府机构参股也表明泸美供应链管理公司的实力得到了宜宾市政府的认可。结合泸美供应链以及宜美供应链两家公司的成立，我们认为美盈森正一步步朝着掌控国内数百亿规模的酒包市场完善整体布局。

　　我们预计2016-2017年EPS分别为0.30元、0.43元，当前股价对应PE为36倍和25倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：
　　新客户订单放量进度低于预期。



　
　　恒瑞医药：业绩增长强势，后期动力十足
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-04-15
　　事件：公司发布年报，2015年公司实现营业收入、扣非后归母净利润分别为93.2亿、21.7亿元，同比增幅分别为25%、45%。

　　制剂出口获突破，创新药崭露头角。2015年，公司实现营业收入93亿元，同比增长25%；扣非后净利润21.7亿元，同比增长45%；全年各季度营业收入增长较稳定，第四季度实现净利润6亿元，同比增长50.5%，是全年业绩增速最高的季度。2015年公司获得收入与业绩高增长的主要原因有：1)以阿帕替尼为代表的创新药上市带来新的增量，预计阿帕替尼全年销售超3亿元；2)抗肿瘤免疫治疗创新药PD-1抗体海外授权获得2500万美元收入；3)以环磷酰胺为代表的制剂品种出口爆发式增长是全年业绩高增长的主要保障之一，2015年公司制剂出口额同比增长近600%，总额预计超过3.5亿元；4)抗肿瘤之外的产品线增长迅速，其他产品线一些品种增长明显。根据IMS 数据统计，公司艾瑞昔布全年增长103%，右美托咪定增长30%，碘克沙醇增长83%，非抗肿瘤品种的增长使公司摆脱了以往过度依赖抗肿瘤产品线的局面。

　　强大的研发能力成为公司未来增长驱动核心。公司是国内独树一帜的研发型医药企业，公司以抗肿瘤为核心布局研发产品线，涵盖糖尿病、自身免疫疾病、心血管等重大疾病领域。未来公司将陆续有新的重磅产品获批上市，2016年，公司产品19K 大概率在三季度之前获批上市，19K 有望在5年内成为公司下一个过10亿品种。公司目前拥有超过5个在研1.1类创新化学药物和多个创新生物药，其中PD-1抗体已经通过授权方式将海外权益出让，首次获得2500万美元里程碑款，后期如果开发顺利，公司将陆续获得近8亿美元的收益。

　　营销能力亦是高增长的有利保障。公司强大的销售能力是业绩高增长的保障，公司目前拥有销售人员超过5000人，从销售产品结构来看，公司最擅长抗肿瘤与周边辅助用药的市场推广销售。据IMS 数据，公司于2013年底获批的仿制药卡培他滨在上市两年时间里已经达到1.5亿/年销售额；而碘克沙醇近5年复合增长率更是达到194%，充分显示出公司强大的学术与市场营销能力。

　　业绩预测与估值：预计公司2016-2018年EPS 分别为1.37、1.70、2.12元，(原预测2016-2017年EPS 为1.20、1.50元，调高原因系出口业务增长较快及相应毛利率提高)对应PE 分别为35、28、22倍。我们认为公司研发与销售能力强势，未来增长动力十足，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心品种销售下滑、研发产品低于预期、招标降价等风险。


　　永辉超市：Q1业绩表现超预期，继续重点关注永辉系上市公司
　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱元 日期：2016-04-15
　　事项：
　　公司4月14日公告2016年第一季度业绩预告：2016年1~3月实现营收134.16亿元，同比增长19.81%，实现净利润4.72亿元，同比增长29.75%。

　　评论：
　　Q1业绩表现超预期，受益CPI上升及内在效益优化
　　公司Q1营收134.16亿元，同比增速19.81%，增速较去年同期基本持平，但环比提升10pct。拆分来看，扣除15年Q1之后外延新开店带来的销售增量(估算12~14亿)，我们预计Q1内生同店增速在高单位数。与国内超市龙头高鑫零售1~2月同店增速2~3%(Q1预计1%+)相比，永辉在内生增长方面表现突出，我们认为主要有两方面原因：1)进入2016年以来，整体居民消费物价水平抬升趋势明显，尤其以猪肉、鲜菜价格带动的生鲜类CPI上升最为明显；2)永辉生鲜类收入占比在同业中较高，受益CPI上升最为显著。

　　盈利方面，Q1净利润4.72亿，创公司单季度业绩新高，同比增长29.75%，增速较去年同期上升10.8pct(去年同期基数不低)，Q1业绩表现靓丽。Q1净利率同比上升0.3pct，我们认为除经营效率提升、费用管控良好以外，与中百集团、百联集团达成的联合采购战略效益也在逐步显现。

　　外延步伐有望提速，线上端与京东合作进展顺利
　　公司定增项目目前已获证监会审核通过，随着后续64.6亿定增募集资金到位，各方面布局也将提速，预计今年新开店50~70家(年初以来已新开17家)，已签约门店达176家。与此同时，在信息化升级、中央厨房以及供应链等配套环节也有望全面升级。

　　值得一提的是，京东宣布战略入股以来，双方从经营层面合作已有实质性进展，尤其是永辉门店与京东到家平台的对接。从15年底开始，已有60家左右门店接入京东到家，包括北京、上海、天津、重庆等地区。凭借良好的的生鲜品质及价格竞争力，目前对接情况较为良好，由于京东到家主力用户为28~38岁年轻白领，对永辉而言用户群体互补明显，随着京东到家平台在全国的拓展及永辉对接门店数量的增加，未来业绩增量贡献有望逐步增加。

　　长期看好公司发展潜力，16年业绩弹性可期，维持买入评级
　　公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业，核心竞争力突出，作为超市龙头充分受益行业集中度提升，非经常性损失致15年出现业绩低点，16年业绩弹性可期，股价低位(牛奶国际入股价7元，京东9元)，大股东近期增持超2亿元(均价8.66元)且未来不排除继续增持可能。

　　随着未来与牛奶国际合作深入以及定增资金到位，借助农改超推进、O2O业务融合以及并购扩张机会，有望进一步扩大全国布局，持续提升市场份额。我们预计公司15~17年净利润为6.06/10.52/13.24亿元，同比增长-28.9%/73.6%/25.9%，对应EPS为0.16/0.26/0.33元(暂未考虑定增摊薄)，维持买入评级。

　　CIP高位叠加内在管理改善预期，继续重点关注永辉系上市公司
　　从前两轮通胀周期的数据来看，CPI与超市企业同店增速的关联性明显，叠加开店扩张的外延影响，CPI与超市企业的收入关联性也较大；估值方面，在CPI上升的前期，由于同店增速的上升对于估值的提升影响明显。详细内容可参考我们近期发布报告《数据看超市：CPI对超市企业的业绩及估值影响》。

　　风险提示
　　终端零售环境持续低迷；CPI持续下滑；外延扩张不及预期。