温氏股份3月份生猪销售数据点评:量价齐升,预计一季度业绩大幅增长
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-04-07
　　报告要点
　　事件描述
　　温氏股份公布2016年3月份生猪销售数据。

　　事件评论
　　公司2016年3月销售商品肉猪140.21万头,收入31.27亿元,销售均价19.37元/公斤,环比分别增加27.68%、41.17%、8.15%,同比分别增加6.05%、75.67%、63.87%。整体上公司2016年一季度销售商品肉猪总计410.89万头,同比增长16.6%,生猪销售收入85.04亿元,同比增长75%。

　　预计公司一季度生猪业务贡献净利29.8亿元。按公司生猪出栏完全成本为11.8元/公斤计算,温氏集团1-3月份生猪头均净利分别为599、688、899元/斤,对应实现净利9.64、7.56、12.61亿元,整体公司一季度生猪业务共贡献净利29.8亿元。在不考虑其他业务利润的情形下(黄羽鸡一季度预计亦会贡献部分利润),公司一季度净利润同比涨幅达518%。

　　公司一季度业绩大幅增长的主要原因在于生猪出栏规模增加及猪价上涨。一季度公司生猪出栏量为410.89万头,同比增长16.6%;生猪销售均价为18.2元/公斤,同比增长49%,整体上预计一季度生猪头均盈利725元,产能和产量持续扩张以及猪价持续高位使得生猪养殖龙头充分受益。

　　看好公司未来发展。主要基于:1、能繁母猪存栏持续下行将使得生猪行情保持长期景气,且今年冬季仔猪疫情的严重或使得6-8月份生猪供应偏紧,预计猪价或突破22元/公斤,整体上预计2016年生猪均价为18.5元/公斤;2、公司通过其“轻资产、全产业链、全员持股”的温氏模式解决了养殖业大规模化而因技术跟不上导致的高成本难题,成本优势显著;3、公司较高的生产效率及成本控制优势能够保证合作农户利润持续增长,吸引更多农户加入温氏体系,实现规模的持续扩张。

　　整体上,预计公司16,17年生猪出栏量分为1700万头和2050万头,肉鸡出栏量分为7.9亿羽和8.6亿羽。

　　给予“买入”评级。看好公司在行业景气持续向上背景下的盈利能力。

　　预计公司16-17年EPS分为别3.86元和4.03元,给予“买入”评级。

　　风险提示:1、猪价不达预期;2、规模扩张不达预期;3、环保风险。


　　七匹狼2015年年报点评:主业触底逐渐完成,账上现金充沛投资业务成未来新看点
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2016-04-07
　　一、事件。

　　公司2015 年年度销售收入24.86 亿元,同比增长3.99%;毛利率42.85%,同比下降1.85pp;公司15 年计提资产减值损失2.63 亿(2014年2.05 亿),导致公司营业利润同比下降24.77%,合计2.37 亿元。同时,公司享受15%的高新技术企业所得税优惠税率于本报告期末结束,母公司在本报告期末采用25%的未来适用税率计算递延所得税,导致公司公司所得税费减少7266 万。因此公司归属于母公司所有者的净利润达到2.73 亿元,同比仅下滑5.43%。

　　单季度来看,公司2015 年四季度销售收入7.19 亿元,同比增长8.95%;毛利率46.60%,同比上升4.06pp。由于销售收入以及毛利率的提高,公司15 年四季度单季度经营性活动产生现金流4.43 亿,同比上升61.73%。

　　二、我们的观点。

　　1、服装主业品类变更导致毛利率有所下滑,整体商业模式转型仍在进行中电商发展速度较快。在消费低迷,快时尚模式冲击下,公司传统业务受到冲击,15 年销售额增长3.99%。拆分来看,公司原有裤子、衬衫、外套等业务受到冲击明显,销售额分别同比下降4.58%、18.91%以及23.35%。另一方面,公司其他品类针纺类业务(内衣、内裤、袜子)等业务增长迅速,同比增长额达到119.50%。然而由于此类产品毛利率较低(29.15%),使公司整体毛利率出现下滑。

　　2、公司期间费用率较为稳定,资产减值损失大幅计提导致营业利润大幅下降。公司2015 年销售费用同比上升8.25%,销售费用率管理费用同比微升2.82%,均较为稳定。然而司15 年计提资产减值损失2.63 亿(2014年2.05 亿),其中存货减值损失2.49 亿,导致公司营业利润同比下降24.77%,合计2.37 亿元。

　　3、公司经营性现金流保持稳定,整体经营情况稳健。虽然公司近年净利润受资产减值损失计提影响大幅下滑,但是其经营性现金流状态依旧良好,公司从下游经销商处持续获得回款,整体运营情况保持稳定。

　　4、公司主业传统主业在供应链端和销售端改革的同时,在人力资源管理方面同样做出变革。(1)公司在供应链端首先通过内部供应链优化降低成本,提高产品性价比;其次,通过挖掘拳头产品,打造核心DNA产品;同时,产品匹配渠道,在诸如“优品店”等渠道降低产品加价率,提高产品性价比。(2)在产品端公司将渠道终端划分为能够表现品牌形象地位的品牌形象店和以销售高性价比基本款产品为主的工厂店,同时根据划分的类别对终端门店进行相应的改造升级。(3)在电商领域,公司15 年电商在承担清理库存功能之外,同时引入更多的电商新品,全年电商收入同比增长60%,达到7 亿元。(4)公司实行合伙人机制,将各个业务模块进行拆分,适当授权予各业务模块负责人,并配套予有效的激励约束机制,调动人员积极性。

　　5、账上现金充沛,投资成为第二主业。截止2015 年年报,公司账上净现金接近36 亿,长期股权投资2.3 亿(相比14 年增长主要由于新增七匹狼集团财务公司、上海尚时弘章、安徽力行时尚等权益性股权投资款)。公司未来将以投资方式参与到新的商业模式和业态,确立“实业+投资”的战略方向,打造“时尚集团”。

　　15 年,公司出资10 亿元募集资金投资设立全资子公司厦门七尚股权投资有限公司。在服装领域上,公司将专注新的商业模式及业态,并以天使投资等早期阶段进入新的业态,培养新的业务增长点。公司也会积极关注成熟品牌特别是国外品牌在国内拓展的机会,整合优秀的人力资源拓展其中国市场,并谋求可能的品牌并购。在时尚及消费相关领域,公司将更多考虑和各类专业机构进行合作,利用其在相应领域的人脉及资源,进行相应产业的投资,并以此谋求可能的跨界合作及并购机会。

　　三、投资建议。

　　公司主业端虽然仍然受到大环境不景气以及新消费形态的冲击,但是在上一轮存货出清逐渐完成以及公司开始寻求管理变革的大背景下,已经逐渐触底企稳。同时,公司账上净现金接近36 亿元,投资已经正式成为公司第二主业,其出资10 亿的股权投资公司有望在服装领域以及其他时尚消费领域寻找合适标的,为公司在战略以及财务端同时带来长期稳定的回报。

　　公司目前市值78.21 亿,对应15 年PE 27.5X;公司目前账上净现金36 亿,投资性房地产7.5 亿,长期股权投资2.3 亿,归属母公司所有者权益50.21 亿。公司主业业绩稳定,其未来对其账上现金的充分利用以及其他投资的变现收益均是公司未来看点,继续维持“推荐”评级。


　　新城控股:小盘高周转,深耕长三角
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：罗文波 日期：2016-04-07
　　投资要点
　　布局长三角,受益今年二线城市火热行情:
　　新城控股的项目储备以长三角为核心,其中土地储备最大城市为苏州、常州、上海和南京,分别占15%、12%、9%、8%。2015年公司新增土地储备284.6万方,主要还是以苏州、上海、宁波、杭州等长三角地区为主。公司75%的土地储备在长三角,60%位于一二线城市。2016年政策面的主基调是二三四线去化,一线严格调控,我们认为在这样的环境下,一味的在一线拿地扩张并不是最明智的做法。今年的政策面直接利好二线城市,特别是经济比较发达的长三角、京津冀等地区。2016年1-3月,新城控股的销售签约面积同比增长127%,销售额同比增长154%,很大程度上是由于新城控股的项目布局位于今年热销的长三角地区核心城市,今年的销售高速增长也将带来2016、2017年结转收入的同比增高。我们认为,今年的去化主基调不会改变,一线城市房价受政府管控,而二线城市的供需也较为健康,在政策的鼓励下边际受益大,我们认为新城控股的土地储备在这样的环境下具有区域优势。

　　成本管控能力与品牌溢价并存,高周转率加速现金回笼:
　　新城控股的毛利率稳定维持在26%-28%之间,销售费用和管理费用占销售收入的比重稳定在3%左右。

　　公司2015年年报中披露的南京、苏州地区房地产开发的毛利率分别为29.5%、32.9%,在同类城市开发商中属于比较高的水平。同时,新城控股在常州当地有非常好的口碑,其开发的楼盘在各个城市也享有溢价。我们认为,2016年二线城市的房地产市场量价齐升将会为新城控股带来估值提升,同时房价的提升将会体现在未来两年毛利率水平中。值得注意的是,由于新城控股大多布局的不是高毛利率的一线城市,这次的营改增将对其产生比较大的利好。

　　新城控股2015年资产周转率0.4倍,销售商品和劳务收到现金/营业收入高达1.12倍,一直以来维持在比较高的水平。公司开发的单个项目面积比较小,2015年单个项目的平均计容建面只有23.7万平米,这样方便分开定价,分开推盘,加快周转率和现金回笼。我们将新城控股和行业龙头相比,新城控股的ROE位于平均水平之上,2015年公司销售商品、提供劳务收到的现金/权益合同销售金额为98%,现金回笼迅速,存货周转率达到0.52,回款和周转率的指标皆远高于地产一线蓝筹。

　　拓展商业地产,试水养老地产,增值服务亮眼:
　　新城控股2015年商业综合体项目销售占比达34%,较2014年有较大提升。2015年自持物业收入占商业地产业务比重10%左右,未来这部分收入的占比将有所提高。新城控股在商业地产的开发上采取较为稳健的方法,先卖出一部分以覆盖成本,剩下的物业用来自持,带来稳定的现金流。在商业地产的拿地和运营方面,公司有商业优资产模型作为三四线城市主要拓地模型,在信息化管理方面,公司有新云系统为后端商业运营管理提供技术支撑,有全面预算系统为财务管控提供保障。2016年新城控股开业的商业项目累计将达11个;每年新增的商业项目至少保持在10-15个。除此之外,新城控股的母公司新城发展控股还拥有一些非地产业务,包括新城物业,江苏云柜网络技术有限公司,上海星轶影院发展有限公司,与新城控股的住宅、商业开发能形成很好的协同效应。

　　2015年,新城控股收购了金东方颐养园70%的股权,正式进军养老地产。金东方是一个比较成熟的养老地产项目,旨在建设低密度高品质,高档绿色生态养老生活社区,占地17.6万平方米,规划总建筑面积32万平方米。老年社区内将建设1680套的老年住宅,近7万平方米的医疗护理中心、文化体育中心、商业服务中心、生活服务中心。金东方医院、金东方护理院目前分别有500多个床位,同时,为了加速现金回流,缩短回报周期,老年公寓将全部实行会员制运作(例如,收取80万会员费),不销售房屋产权。同时,年内公司还推进了新城合伙人机制,倡导“风险共担、利润共享”,累计跟投项目十多个,跟投金额达数千万元。

　　投资建议:
　　新城控股是A股房地产公司二线蓝筹中质地优良的公司,小盘开发,营运稳健,现金回流较好。在政策有利于非限购城市的背景下,其布局的核心二线城市将有较大的提升空间。未来几年公司将继续保持谨慎的拿地策略和稳健的开发风格,并大力拓展商业地产板块,加大物业租金收入占比。公司在过去的融资瓶颈下,还能稳扎在房企二线梯队,相信在股权融资帮助下发展将会更加迅速并且公司在过去的11年中分红9.94个亿,2015年分红1.84个亿,转增3股/10股。公司有稳健的房地产开发能力,也在试水新的物业增值服务和养老地产,我们认为在市场风险偏好不稳定,行业向下的背景下,新城控股这样业绩和现金回流有保障,也具备转型和业务创新等潜力的公司是值得关注的投资标的。根据我们的测算,目前股价较公司NAV折价24%,我们预测新城控股2016/2017/2018年的EPS为1.30元,2.00元,2.7元,相对应的P/E为13.48倍,8.72倍,6.46倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:
　　销售不及预期,行业去化率不及预期,政策力度不及预期。


　　锦江股份:收购整合效应有望逐步显现,短期迪士尼仍为最大看点
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2016-04-07
　　15年业绩整体表现稳定,16年中端酒店以及团膳业务将成发展重点。

　　整体来看,公司2015年业绩表现较为平稳,15年度实现归母净利润6.38亿元,同增30.88%,扣非后业绩增长112.90%,EPS0.79元。这主要源于:一是卢浮的合并,二是上海肯德基所贡献的业绩贡献显著以及吉野家的显著减亏;其次,长江证券股权处置贡献税后收益3.15亿元,贡献近半业绩;同时,2015年并购所产生的中介机构费较多,对整体利润有所拖累。展望2016年,除了收购资产将成为公司主要增量外,锦江都城品牌作为公司中端品牌在15年取得了不错的成绩,未来中端酒店将在公司的业务结构中占据更加重要的位置,发展力度也将继续得到加强。此外,公司团膳业务通过门店改善以及业务升级有望进一步实现业绩的稳步增长。

　　收购资产整合有望稳步过度,“走出去”与“引进来”同步进行。

　　整体来看,公司原有经济型酒店有望充分享受迪士尼的开业对上海和上海周边带来的溢出效应,公司也在价格和人员安排上做出了相应的调整应对。此外,公司在过去一年中分别完成了卢浮以及铂涛的收购,铂涛收购完成后双方有望在区域布局、会员联接、品牌整合等方面产生较大的粘合效应;同时,卢浮有望成为公司全球化布局的桥头堡,目前已在为锦江登陆当地市场做一系列准备,与此同时,卢浮旗下品牌Capanial以及郁金香分别将在今年及17年于上海开业。在此过程中,双方将采取交叉管理模式,卢浮进入中国市场后将由锦江都城管理,同样,中国品牌走出去也会让法国管理团队负责,双方合作成熟度的提升也有望为公司“走出去”与“引进来”战略实施的提供有效保障。

　　风险提示。

　　自然灾害等重大突发事件,市场竞争加剧,收购扩张及后续整合低于预期。

　　收购整合效应有望逐步显现,短期兼具迪士尼和国企改革看点,维持“买入”评级。

　　假设铂涛酒店3月并表,并考虑增发摊薄影响,预计公司16-18年EPS0.91/1.07/0.21元/股,对应PE45/38/34倍。我们认为,公司在收购卢浮以及铂涛之后将成为国内首家世界前五的酒店集团,对上下游议价权有效提升,同时,将卢浮酒店作为公司海外战略的桥头堡,公司未来海外扩张的预期也有望进一步提高。其次,伴随收购后公司会员体系扩张和完善,未来有望打造一站式的会员服务平台,其直销系统也有望显著改善;并且,公司通过锦江都城品牌向中高端酒店市场的进军步伐也将进一步加快。最后,公司兼具国企改革看点,未来有望积极推进新一轮股权激励方案的制定。作为国信旅游小组力推的迪士尼三剑客之一,随着迪士尼开园时期(6月16日)的临近,公司有望显著受益迪士尼主题行情的持续发酵,暂维持“买入”评级,建议持股股东在迪士尼开业前继续稳健持有,潜在投资者可在后市择机配置。


　　三全食品系列报告之九-定增方案获批,速冻龙头启航
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王俏怡,文献,汤玮亮,张宇光 日期：2016-04-07
　　投资要点
　　事项:
　　三全食品非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。

　　平安观点:
　　定增落地在预期之中,产能扩张、鲜食推广助力公司前行。中国证监会核准公司非公开发行股票6776.31万股,自核准发行之日起6个月内有效。公司计划募集资金不超过6.9亿,用于新建华南、西南基地共17.76万吨产能建设,其中华南基地包括2万吨鲜食产能,预计2H16可投产,将支持鲜食项目在广深市场顺利推进。

　　行业仍有增长空间,三全产能可顺利消化。速冻米面行业发展空间主要来自于产品结构升级与渗透率提升。三全产品方面持续推出高毛利率新品以适应消费升级趋势:儿童系列、炫彩小圆子春节旺季销售良好,速冻牛排、披萨向西式产品拓展;渠道方面一是持续进行拆分细化,销售网络密集化发展;二是16年将新增170多个城市经理,强化经销商管理,提高终端铺货种类与活动频度,以实现渗透率提升。产品升级与渠道精耕细化双管齐下,助力产能顺利消化。

　　三代机将面市,鲜食短期难盈利长期前景看好。目前鲜食机器近1000台,我们跟踪售罄率在89%左右。三代机可能在4月底投放,需要试运行观测效果,预计全年投放100台左右。食品企业未来大概率会走向产业链整合之路,三全优势在于生产控制能力优秀,能够以相对较低的成本供应优质餐品,实现产业链的垂直整合。鲜食打造平台进行扩张提供全方位餐品服务,长期前景看好。

　　业绩预告4Q15亏损,1Q16利润应有不错表现。受到鲜食投入以及新品布局影响,4Q15确认较多费用导致当季净利亏损。考虑到1Q16竞争格局有明显改善;渠道拆分负面影响递减;龙凤不再拖累利润;公司强化经销商管控利润率较低的自营比例将下降,叠加部分费用已提前确认,预计1Q16净利可能实现0.5亿,同比增90%以上。

　　盈利预测与估值:维持15年盈利预测不变,预计15-17年EPS0.04、0.19、0.26元,同比增-56%、326%、38%,最新收盘价对应PE207、49、35倍。

　　考虑到16年主业利润率将回升;鲜食机升级将推动项目持续发展;半成品扩张顺应食品工业化趋势;另外公司目前股价低于下调后定增底价,具有上涨需求,定增后公司也具有业绩释放动力,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全亊件。


　　华建集团:国内建筑设计龙头,大品牌小市值,高度受益国企改革
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2016-04-07
　　首次覆盖给予增持评级:预计公司15年-17年净利润为1.49亿/1.82亿/2.55亿元,对应借壳前增速分别为3285%/22%/40%,备考增速分别为11%/22%/40%;对应PE分别为49X/40X/29X。由于公司净利率水平明显低于行业平均,我们用市销率进行估值,行业平均市销率10.2X,剔除次新股并对折后为2.6X,公司15年收入47.77亿,对应124亿市值,还有82.6%空间。

　　核心假设:国企改革能有实质性进展;利润率水平逐渐回归到行业平均。

　　有别于大众的认识:(1)高度受益于国企改革的品种,利润率恢复空间巨大。公司是国内规模最大的综合性甲级建筑设计院之一,2014年ENR排名位列“全球工程设计公司150强”的第58位,稳居国内建筑设计企业前三甲。但是受制于体制等原因,公司毛利率和净利率水平明显低于行业平均,2014年公司设计板块毛利率31.9%,工程承包板块毛利率5.8%,低于行业平均的42%和8%。根据公司15年承诺利润,净利率仅3.1%,而行业平均在14%左右。国企改革的实施有望激发员工活力,提高资源配置效率,公司利润率水平还有较大提升空间。假如按照行业平均利润率计算,公司15年PE仅10X。(2)上海国企改革在加速,目前是预期差最大的时刻。上海建工3月26号公告定增预案,募集13.25亿元,发行对象为公司4827位员工,通过定增方式完成员工持股。上海建工的员工持股计划酝酿多年,最终落地也意味着上海国企改革在员工持股方面正在加速。(3)大品牌小市值,今年地产行业回暖在股价上尚未反应。公司是建筑设计行业龙头,市值仅68亿,真正流通市值不到20亿。股价尚未反应今年地产去库存和新开工回暖的积极因素。(4)竞争实力突出,PPP优势明显,内生+外延驱动成长。公司承接过国家会展中心、港珠澳大桥珠海口岸、世博轴、东方明珠电视塔、环球金融中心、金茂大厦等设计项目,品牌和人才优势明显。设计和工程管理是影响业主投资回收成功与否的关键,公司有强大的咨询、设计、工程总承包的资源整合能力,在获取PPP项目上优势明显。公司设计的市场占有率仅1.4%,未来将通过内生的市场扩张+外延的行业领域和地域拓展,不断提升市场占有率,实现快速发展。

　　股价表现的催化剂:国企改革落地;利润超预期;获取大单;外延并购等。

　　核心假设的风险:国企改革落地低于预期,行业景气度下降想,新签订单减少。