中国人寿：个险增长强劲，投资收益高点
　　事件：2016 年3 月23 日中国人寿发布2015 年年报。根据报告，中国人寿2015年全年实现归属于母公司股东的净利润346.99 亿元，同比增长7.72%，实现已赚保费3623.01 亿元，同比增长9.8%（报告数据皆出自公司2015 年年报）。

　　保费稳定增长，业务质量提升明显。2015 年中国人寿实现已赚保费3623 亿元，同比增长9.8%，保持稳健增长，其中，寿险业务、健康险业务和意外险业务已赚保费同比增长7.9%、25.2%和12.2%。2015 年中国人寿新业务价值创历史新高，达到315.28 亿元，同比增速为35.6%，其中，个险渠道新业务价值达到288.51 亿元，同比增速超过30%，银保渠道新业务价值为23.06 亿元，同比增长20%，公司业务质量提升明显，预计公司2016 年保费收入增速将维持在10%-15%。

　　营销员规模创新高，个险推动力增强。截至2015 年末，公司个险营销员数量增加至97.9 万人，较2014 年底增长31.7%，达到五年来最高水平，在营销员数量的大幅增长下，个险渠道实现保费收入为2259.57 亿元，同比增长10%，个险保费占比超过62%，个险新单保费占比达到24%，同比增长5 个百分点，预计2016年个险新单保费增速将超过25%，占比将接近30%，个险业务将继续成为保费增长的重要动力，形成保费规模和质量的双重优化。

　　投资收益率到高点，权益资产比重提升。2015 年，公司实现投资收益为1455.43亿元，同比增速达到35%，总投资收益率为6.24%，比2014 年提升了0.88 个百分点，达到近年来高点。资产结构方面，2015 年，公司权益类资产占比达到17.99%，同比增长6 个百分点，其中基金类资产和其他类资产（包括私募股权基金、未上市股权、优先股、股权投资计划及理财产品等）占比相对大幅提升，分别提高3.4和2.9 个百分点。预计公司2016 年固定到期日资产占比仍将继续下降，权益类资产占比将稳中有升，其中其他权益类资产占比有望达到7%，总投资收益率将保持在5.5%左右。

　　深化银保合作，金控布局推进。公司深化银保合作，2015 年12 月8 日，公司发布公告称同意认购邮储银行33.42 亿股股份，2016 年2 月29 日，公司公告称将收购36.5 亿股广发银行股份，收购完成后持股比例将达到43.7%。截至2015 年末，公司控股子公司包括国寿投资公司、安保基金、国寿财富公司、以及主业为投资的金梧桐有限公司等，全面涉足银行、资管、基金、投资等金融领域，金控布局持续推进。

　　投资建议：买入-A 投资评级，预计2016 年-2018 年EPS 分别为1.43 元、1.62元、1.78 元，6 个月目标价28.4 元。

　　风险提示：投资风险、宏观风险（安信证券）




　　皖通高速：大股东安徽交通控股集团概况
　　母公司安徽省高速公路控股集团吸收合并安徽省交通投资集团，成立安徽省交通控股集团， 地方国企改革逐步推进带来上市公司资产注入预期。考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期，维持强烈推荐-A的投资评级。

　　安徽地方国企改革最新政策导向。 2016 年安徽省《 政府工作报告》 提出将加快推进国资国企改革， 对充分竞争领域的商业类企业，以推进整体上市为主要路径，引入其他资本实现股权多元化，积极发展混合所有制经济，可以绝对控股、相对控股、参股，采取多种方式探索建立中长期激励机制。积极探索采取优先股的形式实现国有资产保值增值。以管资本为主推进国有资产管理和监管机构职能转变。 《报告》还提出在未来五年证券化率达 60%，力争在沪深港交易所上市公司 200 家、新三板挂牌企业 650 家 。

　　母公司重组和地方国企改革， 带来资产注入预期强烈。 重组后的大股东--安徽交控集团 为安徽省国资委全资子公司，持有公司 31.63%的股权。 交控集团资产总额为 1966 亿元，位居省属企业第一位，公司全资及控股高速公路营运路段 42 条，营运总里程约 3,477 公里，全部为经营性收费公路，在建高速公路及长江大桥里程达 900 多公里。 集团的主营业务突出， 2015 年前三季度主营业务收入 257.95 亿元， 公路桥梁运营业务收入占比 50.77％，利润占比 75.17%。 每股净资产 3.62 元。 集团拥有大量优质资产， 存在资产注入预期。

　　盈利预测与投资策略： 不考虑其它因素，我们预计公司 15-17 年 EPS 为 0.54、0.57 和 0.59 元，对应当前股价 PE 26.9X、 25.4X 和 24.6X。 在股市剧烈波动下，作为业绩稳定的高速公路板块更受青睐，考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期，维持强烈推荐-A的投资评级。

　　风险提示： 地方国企改革滞后，资产注入落空。（招商证券）




　　中信证券：全能型投行模式继续领跑
　　事件：中信证券于2016年3月23日发布2015年年报，营业收入达560亿元，同比增长91.84%; 归母净利润达198亿元，同比增长74.64%。

　　经纪业务锁定机构用户，建立高净值客户服务体系：据年报披露，2015 年公司经纪业务收入达到 217 亿，同比增长 113.33%。面对行业佣金率下滑的趋势，公司大力发展机构客户，并长期注重高端客户积累。截至 2015 年底，证券托管总额达 3.9 万亿元；其中，资产在 100 万元以上的客户 12 万户，较 2014 年增加 78%。针对机构客户，公司整合资源，提供专业化综合金融服务；针对高净值客户，加强服务体系建设，丰富产品种类。同时，中信证券国际经纪业务（包括国际期货及美国经纪业务）业务也有序拓展，市场排名由 2014 年的 48 位上升至 2015 年的 44 位，境外业务拓展为公司带来新利润来源。

　　投行业务境内外联动，打造全能型投行模式：年报显示，2015 年公司投行业务收入达到 45 亿，同比增加 26%。（1）股权融资业务方面，公司共完成 A 股主承销项目 64 单，主承销金额人民币 1,773.33 亿元，市场份额 10.72%，主承销数量及主承销金额均排名市场第一。（2）债券及结构化融资业务方面，主承销金额人民币 3,856.94 亿元，市场份额3.35%（含地方政府债口径），债券承销数量与承销金额均排名同业第一。（3）财务顾问业务方面，保持境内与跨境并购业务联动，在彭博公布的涉及中国企业参与的全球并购交易排名中，公司以交易金额 700 亿美元和交易单数 58 单，位居全球财务顾问前三位。（4）国际业务方面，中信证券国际将境外投资银行业务及资源与中信里昂证券进行了整合，形成协同效应，公司在亚洲（除中国大陆及日本市场）多个区域的股票承销金额排名第一。公司股、债、并购、投顾业务齐头并进，成绩斐然，境外业务协同作用突出。

　　另类投资策略多元，带来稳健投资收益： 2015 年年报显示，公司自营业务实现收入 176亿，同比增长 160.88%。公司自营业务形成境内外多种市场中性策略并重的格局。目前已开展的业务或策略包括：股指期现套利、境内宏观策略、统计套利、基本面量化、可转债套利、期权策略、组合对冲基金投资、全球多策略基金和特殊机会策略等。自营业务策略多元化有助于公司在市场波动剧烈的情况下，维持相对稳健的投资收益。

　　资管业务立足机构，做大平台，差异化发展提高业绩：根据年报披露，2015 年公司资管业务共实现收入 77 亿，同比增长 26.39%。截至 2015 年末，公司资产管理业务受托管理资产规模为 10,712.89 亿元，同比增长 42%。资产管理业务受托总规模及行业占比继续保持行业第一。差异化发展路径有助于公司在同业竞争中脱颖而出，提振业绩发展。

　　社保资金注入带来更大业务空间： 公司在 2015 年引入全国社保基金会作为长期战略股东并与其开展多方面业务合作，在框架协议下，全国社保基金与中信证券就境内、外金融市场业务、资产管理业务、股权及固定收益类投资业务、投资银行业务等领域开展合作，公司获得了超过万亿资产的合作空间，对公司境内外业务均带来巨大业务空间。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 23.24 元。我们预计公司 2016 年-2018年的 EPS 分别为 1.26 元、1.50 元和 1.78 元。

　　风险提示：信用风险、汇率风险、流动性风险、操作风险（安信证券）




　　世茂股份：风华正茂羽翼待丰
　　公司发布2015 年年报实现营业收入150.33 亿元，同比增长18.36%，归属于母公司的净利润20.46 亿元，同比增长8.11%。业绩符合预期，扩张步伐稳健：受制于结算周期的影响，公司商业项目结算遭遇小年，因而本期公司整体利润水平较去年有所下滑，叠加公司少数股东权益占比提升，因而利润增速不及营收。去年以来公司在业务优化，管控效率等方面均做出多项努力和改善，2015 年销售管理费用率较2014 年降低了0.6 个百分点。15年楼市整体回暖，公司较好地把握销售节奏，顺利完成全年177亿的销售目标，彰显较强执行力。展望16 年，公司项目布局主要集中在南京、石狮、苏州、青岛、宁波、济南等二线城市，今年流动性整体宽松，一线城市热度将有望向二线城市传导加速去化节奏，预计全年将维持平稳销售。

　　聚焦商业禀赋强化：报告期内公司顺利转让院线业务，有利于公司专注于商业地产方面的运营。进入16 年公司加快了在商业地产领域的扩张步伐，日前公司发布非公开发行预案，收购集团旗下3 个商业项目，公司在商业地产方面的资源禀赋再一步加强。公司此前已引进前华润置业商业地产事业部常务副总经理吴凌华任集团副总裁兼商投总裁，其打造的一站式消费和体验式购物的万象城模式有望嫁接到公司商业项目的运营经验中。

　　资本实力充裕静待新布局：自去年以来公司在资本市场持续发力，先后发行了60 亿的短期票据和30 亿的中期票据，公司80亿公司债券也获证监会核准发行，目前已经发行20 亿，剩余60亿将在未来两年内逐步发行。股权方面自去年12 月底公司适时以9.89 元/股完成非公开发行后，今年3 月再次启动定增计划。公司3 月公告出资参与设立新沃财产保险股份有限公司，公司充分抓住地产行业和金融行业的契合点，利用低成本的险资匹配商业地产重资产运营的需求，塑造出独特保险+商业的业务模式。目前公司货币资金高达66.34 亿，且净负债率和短债压力均已降至历年来的新低，我们相信公司未来在金融方面的布局扩张值得大家期待。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司16-17 年EPS 分别为1.18、1.32 元，维持买入评级（中信建投）




　　新湖中宝：拟大手笔回购，中长期发展信心坚定
　　事件： 2016 年 3 月 22 日，公司公告称， 公司决定拟以不超过 10-20 亿元自有资金，并以不超过 5.20 元/股价格， 通过上交所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份， 若全额回购，预计可回购不少于 38,461.54 万股，占公司目前总股本约 4.23%。公司本次回购的股份将予以注销，从而减少公司的注册资本。回购期限为 2016 年 2 月 4 日-2016 年 8 月 3 日。

　　2016 年 3 月，公司拟二级市场回购公司股份 3.85 亿股（占 4.23%），回购完成后公司总股本将降低至 87.2 亿股。假设此次回购资金 20 亿元全部使用完毕，回购资金约占公司 2014 年总资产的 2.82%，约占 2014 年公司归属于公司股东的净资产的 10.41%。因此，我们认为， 20 亿元的股份回购金额不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响，相反地，这将有利于公司股票价值的合理回归，提高公司股东的投资回报。经过测算，回购完成后，公司 2015 年前三季度的 BPS 将由回购前的 2.26 元/股，变更为 2.16 元/股。同时，公司 2014 年的 EPS 将由回购前的 0.1189 元/股，变更为 0.1241 元/股。 2015 年前三季度，公司营收增加 60％，净利润增加 33%。公司发展良好是公司回购股份的根本原因。

　　投资建议。 公司土地储备充足，地产+互联网金融战略继续推进。 公司项目商业和住宅土地储备权益建面达 1200 万平（土地成本较低廉），海涂开发储备600 万平（属大型城镇化综合项目） ，土地储备量居于同类地产公司首位。同时， 公司参股金融企业（参股温州银行 13.96%股权） 并推动互联网金融整合。 公司再度启动新一轮融资方案，一旦成功将推升业绩同时带来债务结构改善。 我们预计公司 2015、 2016 年 EPS 分别是 0.18 和 0.26 元，对应RNAV 是 9.13 元。截至 3 月 23 日，公司收盘于 3.94 元，对应 2015、 2016年 PE 分别为 21.9 倍和 15.2 倍。 考虑公司大规模投入互联网金融平台建设，我们以 RNAV 作为目标价，对应 9.13 元， 维持增持评级。

　　风险提示： 行业面临加息和政策调控两大风险。（海通证券）




　　中信银行：规模扩张对冲息差下行，资产质量压力不减
　　事项：2015 年净利润同比增1.2%，符合我们预期，总资产5.12 万亿元（+23.80%，YoY/+10.08%,QoQ）。其中贷款+15.6%YoY/+6.4%QoQ;存款+11.69%YoY/+1.09%QoQ。营业收入同比增16.4%，净息差2.31%（-9bps，YoY/-2bps,QoQ），手续费收入同比增40.9%。成本收入比27.85%（-2.47pctYoY）。不良贷款率1.43%，环比上升1bp。拨贷比2.39%（-14bps,QoQ），拨备覆盖率168%（-11pct QoQ）。公司核心一级资本充足率9.12%（+13bpsQoQ）,资本充足率11.87%（-13pct QoQ），分红率25%。

　　平安观点：
　　手续费表现良好，核销拨备力度加大使利润增速走低公司15 年净利润增速1.15%基本符合我们预期（2.3%），公司营收增速16.4%，其中净利息收入同比增10.2%，增长保持平稳，手续费收入表现亮眼，增速达41%，包括代理、理财和托管在内的新型业务增长迅速，同比增速分别为107%/47%/46%，传统银行卡业务也保持较快增长，同比增61%，带动手续费收入占比较14 提升6%至25.5%，收入成本比28%，同比降2.5%，带动拨备前利润增速达到21%与去年持平，但在资产质量压力下，全年拨备计提增长79%，是拖累公司利润增长的最主要因素。

　　信贷非标双轮驱动带动资产规模环比快增，部分对冲息差下行
　　公司15 年总资产规模增速23.8%，4 季度环比3 季度增速达到10%，我们认为行业4 季度信贷环境较为宽松，同时非标投资也有所回暖，公司4 季度贷款环比3 季度增7%，投资类增速达53%（非标资产增速约30%），是驱动公司规模快速增长的主要因素。

　　公司15 年净息差为2.31%，环比小幅下降2BP，在15 年利率持续下行与利率市场化推进的情况下，下半年存贷利差较6 月末继续收窄19bp 至3.69%，而公司通过增加非标类投资更多受益于资金利率下行，部分对冲存贷利差收窄。

　　不良生成继续攀升，核销拨备力度加大
　　公司15 年全年不良率为1.43%，环比三季度末仅增1BP，我们测算的公司4季度不良净生成率环比上升64 个bp 至2.22%，全年不良生成率达到2.40%，依然处于高位，显示资产质量风险暴露未有改观。中信在4 季度明显加大了核销力度，单季核销113 亿，公司4 季度单季信用成本为1.89%，较3 季度单季2.01%的水平有所下滑，但仍维持高位，拨备覆盖率为168%，环比降11%，拨贷比2.39%，环比降14BP，未来拨备计提压力仍然较大。

　　关注百信银行落地，下调至推荐评级
　　中信银行基本面缺乏亮点，资产质量压力下预计未来拨备仍有较大压力，我们下调公司评级至推荐，但公司与百度在百信银行的合作进程仍可积极关注，双方在外部客户及数据资源空间上的合作空间巨大，我们维持中信银行盈利预测，16 年/17 年增速分为1.1%/2.7%，目前股价对应16 年PB0.85x/PE7.18x。

　　风险提示：百信银行落地进程不达预期，资产质量恶化加速。（平安证券）