鼎龙股份(300054)：布局打印及半导体耗材双产业链战略思路清晰

　　过去几年，公司稳妥布局打印耗材及半导体耗材双产业链，效果显著。在此过程中，由于技术优势显著，且公司不断调整产品结构，将研发、生产和销售资源向高毛利产品倾斜，毛利率持续上升。未来，在产业链协同等因素的作用下仍然有继续上升的空间。

　　深度整合通用打印耗材产业链，协同效应显现

　　公司的战略思路极其清晰。在将核心产品彩色聚合碳粉发展到极致的基础上，鼎龙股份通过收购旗捷科技，完善“耗材芯片”关键环节；通过收购超俊科技，布局硒鼓；通过收购世纪开元，布局图文快印O2O。最终，鼎龙股份形成了从上游的芯片设计、电荷调节剂生产，到中游的芯片、碳粉等制造，再到下游的硒鼓生产和终端的图文快印的完整产业链布局，已成为全球耗材生产商中产品体系较全、技术跨度最大的生产企业。产业链条协同效应显著。

　　进军CMP抛光领域，受益半导体产业国产化，前景广阔

　　我国CMP材料目前全部由杜邦等国外企业垄断。鼎龙股份的聚氨酯抛光垫项目进展顺利，各方面参数性能都已经达到了国外同类产品水平，产能释放后将打破国外企业的垄断，进口替代空间巨大。可以预计，CMP材料将显著受益于我国半导体产业的国产化进程。

　　预计16-17年净利润分别为2.12/2.52亿元(暂未考虑增发)，维持“买入”评级。广发证券

　　华星创业(300025)：主业稳定增长外延并购值得期待

　　业绩稳定增长，符合预期。2015年公司实现营收12.8亿元，同比增长21.03%，归属上市公司股东净利润1.08亿元，同比增长21.9%，EPS为0.51元，同比增长21.4%。公司将以2015年12月31日总股本为基数，每10股派发现金红利元0.52(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时公告2016年一季度归属公司股东净利润500.77-600.92万元，同比增长0-20%。

　　网络建设推动通信技术服务市场稳步增长。随着运营商网络建设不断推进，通信网络技术服务市场稳步增长，公司积极进行业务和规模的扩张，扩大市场份额。2015年网络优化业务实现收入6.73亿元，同比增长21.02%，网络建设类业务实现收入4.8亿元，同比增加14.98%。网络优化测试产品新增加支持VOLTE测试和CA(载波聚合)测试功能，实现收入5648万元，同比增加52.02%。

　　产业并购基金进展迅速。2015年7月，公司与亚信华创设立产业并购基金，总规模达到15亿元。12月完成互联港湾51%股权收购。互联港湾提供IDC以及多元化增值服务、如负载均衡、全国分布式组网、智能DNS服务、网络安全服务、私有云及混合云解决方案服务。2015年实现净利润2,317万元，完成业绩承诺。公司计划在适当时机收购互联港湾股份。产业基金也将会继续寻找合适的标的。

　　坚持内生式增长与外延式扩张并进的发展战略。2015年11月26日，公司启动筹划重大资产重组，标的为深圳公众信息技术有限公司，目前相关工作正在推进中。公众信息是深圳光启高等理工研究院核心通讯技术转化平台公司，主营社区基础信息化建设的投资、管理和维护，同时增值服务提供解决方案，和公司主业具有较强协同性。

　　投资建议及评级：暂不考虑外延并购，预测公司16、17、18年净利润1.57、1.92、2.31亿元，EPS(转增摊薄后)为0.37、0.45、0.54元，当前股价对应的动态PE为41倍、34、28倍，维持“增持”评级。东北证券

　　铁汉生态(300197)：PPP和外延并购双轮驱动 2016年业绩或大幅提升

　　事件：公司3月19日公告，公司向4名特定投资者非公开发行7405.78万股普通股股份，募集配套资金8.45亿元，新增股份将于3月22日正式上市。

　　募集配套资金到位，公司获取PPP项目能力进一步增强。公司非公开发行股份募集的配套资金，在扣除相关中介机构费用、支付完并购交易的现金对价之后，将主要用于补充上市公司流动资金，公司的现金流将更加充足，进一步提升公司获取PPP项目的能力，2016年公司PPP订单有望继续快速增长。

　　PPP业务规模快速提升，公司市值管理诉求强烈。2015年四季度以来，公司PPP业务快速增长，积累了大量在手订单。由于募集资金到位进一步增强公司PPP订单获取能力，2016年公司PPP业务规模将继续大幅提升。而随着公司PPP业务规模不断扩大，对资本运作的要求也越来越高。为了让两者形成良性互动，公司拥有强烈的市值管理诉求，继续看好公司后续估值提升潜力。

　　外延并购增厚业绩，2016年业绩释放动力强劲。公司通过支付现金和发行股份支付对价的方式完成对星河园林100%股权的收购，星河园林正式成为公司旗下的全资子公司，今年将开始全面并表。交易方承诺星河园林2016、2017年度净利润分别不低于8450万元、10985万元，这将持续增厚公司业绩。同时考虑到PPP业务的快速增长，公司2016年业绩释放动力强劲，有望大幅超预期。

　　美丽中国概念持续发酵，公司生态环保类业务或将进入发展快车道。美丽中国首次写入五年规划，表明生态环保将是“十三五”政府大力推行的重头戏。据测算，由此带来的生态环保业务规模或达20万亿元以上，市场前景十分广阔。公司积极布局生态环保类业务，先后通过收购广州环发环保、与江西省水利投资集团合作设立产业基金等方式切入环保业务以及拓展水污染治理业务。未来公司有望将生态环保类业务继续延伸至固废处理、生态治理、环境修复、水环境污染防治等领域，推动公司生态环保类业务快速发展。

　　维持“买入”评级。预计公司2016~2017年归属于母公司净利润分别为4.75亿元、6.16亿元，由于公司增发股本摊薄效应，2016~2017年EPS分别下调为0.52元、0.67元，当前股价对应2016年PE为26倍。东北证券

　　帝龙新材(002247)：收购美生元获有条件通过手游新引擎启动

　　公司前期公告拟以20元/股发行1.45亿股，以及现金支付对价5.1亿元，合计作价34亿元，收购苏州美生元信息科技有限公司100%股权。此外，向天津紫田发行股份1700万股，发行价格为17.8元/股，募集资金不超过3.03亿元，扣除发行费用后用于支付本次交易的现金对价。我们认为，此次公司收购事项获证监会有条件通过，公司双主业战略正式推进。

　　帝龙新材为装饰纸龙头，2015年业绩承压。帝龙新材是全国最大的装饰纸生产商，产品包括装饰纸、高性能装饰纸、氧化铝和PVC装饰材料四大系列。2015年公司实现营业收入8.95亿元，同比增长3.24%，实现归母净利润0.86亿元，同比下降13.38%，其中四季度收入增长6.5%，净利润下滑49%。业绩承压的主要因素除受宏观经济影响，国内外市场需求下降，公司产能及效益未能如期释放外，还有以下原因：(1)2015年公司长期待摊费用摊销额为42.69万元，同比增长7.94%，报告期内实施股权激励计划费用摊销增加；(2)2015年下半年实施煤改气方案，对燃煤锅炉及相关生产线进行淘汰及技改，相应增加费用、成本且计提了相应的减值准备(资产减值损失889万，同比增长220.6%)；(3)此次实施重大资产重组，导致2015年中介机构费增加686万，同比增长622.42%。

　　美生元手游行业翘楚，铸造手游+装饰双主业。

　　(1)美生元实力雄厚，为行业翘楚：美生元主营业务为移动游戏的研发和发行。据测算，2015年度中国移动单机游戏市场规模约为91.14亿，美生元2015年占中国移动游戏的市场份额约为1.05%，占中国移动单机游戏市场份额约为4.86%，为国内移动游戏行业翘楚。

　　(2)渠道资源丰富：美生元收入来源主要为单机游戏发行收入，发行游戏产品数量、渠道商数量、可提供结算与变现通道的SP服务商数量为收入主要驱动因素。2015年1-9月，与美生元建立业务合作关系的渠道商有175家，SP服务商有416家，发行游戏有79款，迅速增长的渠道为美生元游戏发行和实现营收提供了有力的支撑。

　　(3)盈利模式多样：2015年8月，在巩固移动单机游戏发行业务基础上，公司通过联合发行模式运营了第一款联网手游《斗破苍穹》，并基于既有合作渠道资源开展移动广告业务，形成了覆盖移动游戏产业链多环节的业务发展模式。

　　(4)高额业绩承诺：美生元在2015-2017年度实现的合并报表归属于母公司股东的净利润(扣除美生元因股份支付而产生的损益，包括：美生元已实施管理层激励确认的股份支付费用；美生元对火凤天翔、杭州哲信的股份支付处理产生的无形资产摊销)分别不低于1.8亿、3.2亿、4.68亿，其中，根据2015年美生元未经审计的财务报表，其2015年的业绩承诺已经达到，高成长性的业绩承诺彰显未来发展信心。

　　投资建议：公司主业稳健，假设公司2016年中顺利完成收购，2016下半年可并表，主业整体是保持10%左右的增速，公司2016、2017年净利润额分别为2.54、5.72亿，对应定增后4.26亿总股本，EPS分别为0.60、1.34元，对应PE分别为43、19倍，从市值看，公司主业1-1.2个亿净利，我们给予15倍左右估值，手游初步给予50倍左右估值，假设2016下半年并表，2016年市值即可达94亿，2017年如顺利完成业绩承诺，市值进一步大幅增长可期，维持“买入”评级。中信建投

　　广东明珠(600382)：推进增发进程关注主业结构调整

　　15年业绩预减，扣非后基本持平

　　业绩预告中表明，15年预计实现归属上市公司股东的净利润与上年同期相比将下降75%到85%，按均值预估全年业绩为1.69亿左右，造成业绩下降的主要原因在于上年同期公司收到出让广州阀门公司土地补偿款10.8亿元，大幅提升了公司净利润水平，15年公司投资收益以及委托贷款收入等扣非收入与过去相比基本持平。

　　一级开发业务提供稳定未来业务稳定性

　　2014年11月公司与政府合作在兴宁市南部新城约1.3万亩的土地上进行土地一级开发。合约在很大程度上保障了开发公司的利益，设定未来几年的土地出让计划和最低价格，给予项目公司多项专项补偿。由于基础设施配套等原因，公司与兴宁市政府协议将从16年开始进行土地出让工作，预计每年可以为公司贡献25亿左右的收入，3亿以上的净利润，结合公司当前的投资收益及委托贷款收入，16年开始公司稳定的业绩规模将在5亿元左右。未来几年公司将会解决过去无主营业务的现状，业绩确定性将得到极大的提升。

　　预计公司16-17年的业绩分别为1.33和1.57元，维持“买入”评级。

　　当前公司仍在顺利推进非公开发行计划，大股东参与价格为14.97元/股，与当前价格相比具备超过40%的价格空间，当前投资点位具备较高的安全边际。按照当前市值计算，PB水平仅为1.45倍；若在当前价格完成增发，则公司PB水平为1.25倍，且大部分资产为现金与可出售金融资产，整体资产负债结构有利于未来进一步布局新的业务领域。广发证券

　　江铃汽车(000550)：费用计提充分影响当期业绩

　　公司发布15年年报，15年全年实现营业收入245.28亿元，同比下降4%；实现归母净利润22.22亿元，同比增长5.4%；实现全面摊薄后EPS2.57元。其中，公司第4季度实现营业收入75.62亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润6.82亿元，同比增长18.2%。对此我们有如下点评：

　　公司财务谨慎，研发费用计提充分

　　公司15年全年毛利率约为26.1%，同比提高0.9个百分点，其中，公司第4季度毛利率约为28.3%，同比提高2.3个百分点。15年公司期间费用率为14.2%，同比提高1.2个百分点，主要由于管理费用率同比提高1.6个百分点所致，而管理费用率的提升主要由于研发费用/营业收入同比提高1.4个百分点所致。公司财务谨慎，当期研发支出全部做研发费用计提，为未来公司业绩释放留足空间。

　　16年是公司新产品大年，撼路者、新全顺陆续上市

　　16年是公司新产品大年，江铃福特撼路者已经于15年底正式上市，后续新全顺也将上市。撼路者属于专家购买为主且净利率较高的车型，随着车型逐步被消费者认可、销量逐渐爬坡，有望为公司贡献较大业绩弹性。全顺轻客毛利率较高，是公司业绩的主要贡献因素，新全顺上市有望带来公司产品升级和盈利水平提升。

　　投资建议

　　公司是我国转型发展的受益者，长期积累形成的品牌壁垒非常显著，考虑到16年公司车型周期向上叠加轻型商用车行业周期也较大概率向上、国家对汽车行业的政策基调转向扶持，我们预计16-18年公司的EPS为3.49元、4.40元和5.07元，仍有超预期可能，维持“买入”评级。公司财务报表扎实，估值水平较低，对应16年PE约7.5倍，具有较高安全边际。撼路者、新全顺逐渐爬坡或成为公司股价上行的催化剂