东港股份（002117）:电子发票如期推进 拓展证券金融行业
　　公司公告与证通股份有限公司签署《战略合作协议》,双方就共同建设金融行业增值税系统平台项目达成协议。东港股份为建设金融行业增值税系统平台全国的战略合作伙伴,其中在证券业为独家战略合作伙伴
　　评论:
　　1、携手证券行业银联证通股份,电子发票进军证券行业
　　证通股份有限公司成立于2015年1月8日,是由主流证券、基金、期货公司等机构及支付公司等联合成立的综合性互联网金融服务企业。注册于上海自贸试验区,注册金威20.15亿元。16年1月,满足银证通汇功能需求的证通联网通汇服务平台成功试点上线,标志着公司已正式向证券业机构提供证券和银行账户间以及证券账户之间的互联互通服务,在支持证券业机构实现投行化转型和互联网金融创新发展。此次合作双方将共同建设完成金融行业增值税系统平台,向证券行业或其他行业的企业共同推广金融行业增值税系统平台综合解决方案的产品与服务。简单来说,证通股份业务定位即证券版银联,主要为证券行业联网互通平台建设、证券行业综合理财支持服务、证券行业电子商务支持服务等。东港股份具备较为成熟的电子发票运营系统经验,此次合作建设证券行业增值税系统平台将充分利用各自领域优势,证券行业排他合作加快电子发票渗透速度。

　　2、电子发票推广大年,更多区域和行业拓展可期
　　电子发票推广16年已经全面进入突破期,且十三五规划草案新增电子发票推广,未来电子增值税发票可报销,以及征信、大数据业务的发展有望成为行业主要催化剂。我们预计2016年将是电子发票推广大年,各地接入电子发票业务量将快速增长,届时将表现为瑞宏网收入增长大幅提升,我们继续强调电子发票对企业税负、效率、数据运用等各方面的大幅改善,看好电子发票业务推广对公司带来的未来潜在效益。

　　3、维持强烈推荐-A评级
　　电子发票推广具备国家意志,是主要投资逻辑。且公司实施大面积员工持股计划,彰显未来长期发展信心,优化整体激励机制,实现公司与员工利益的一致绑定。我们预测2016、2017年EPS分别为0.74、0.87元,维持强烈推荐-A评级。招商证券

 

　　新文化（300336）:拟收购千足文化强力推进综艺栏目布局内容端生态进一步突破
　　公司发布重大资产重组预案,公司拟以发行股份及支付现金的方式购买千足文化100%股权,交易对价为21.6亿元;拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过20亿元。详细方案附后。

　　事件评论
　　推动栏目制作跨越式发展,打造以栏目IP为核心的业务闭环。千足文化成立于2007年,是业内优秀的民营栏目内容提供商和运营商,积累了一线卫视如中央电视台、东方卫视、浙江卫视和腾讯视频等优质播出平台资源,先后出品了如《我看你有戏》、《奔跑的课堂》、《二胎时代》、《花漾梦工厂》等一批精品栏目,并且除了传统节目制作之外开始尝试共同经营、包盘运营等以广告收益为核心的业务形式,致力于促进品牌客户与栏目内容之间的对接,延伸优质内容的商业价值。本次收购将显著提高公司在栏目业务上的竞争力,近年来看,优质栏目已经成为重要的新IP,除却本身价值惊人之外向电影等形式衍生也具备极大空间,综艺栏目将成为公司内容产品业务线的重要一环和新增业绩增长引擎。

　　千足文化并入后与上市公司间可有效资源整合共享、业务渗透协同,同时显著提升上市公司盈利能力。千足文化与上市公司首先分别在电视台、视频平台等媒体渠道建立了深厚基础可以互相共享资源,其次上市公司旗下户外广告业务积累了海量的广告客户,在千足文化的综艺栏目广告收益延伸上面可以分享客户资源,双方的协同效应明显。随着优质新节目的开发和商业模式的延伸以及和上市公司的协同效应,千足文化的业绩有望迎来爆发,承诺扣非净利润2016-2019年依次为1.4、1.9、2.3和2.76亿元,将显著提高上市公司盈利能力。

　　维持买入评级。此次收购完成后,内容+渠道+技术战略布局进一步完善,公司将建立起一体化、矩阵式和互补式的业务体系,客户渠道、广告资源、IP综合开发均可以实现更深度协同,预计2016/2017年的备考利润将达到4.7/6.1亿元,维持买入评级。长江证券

 

　　天坛生物（600161）:重组铸就血制品龙头 盈利能力逐步提升
　　血制品量价齐升,行业景气度持续提升。2010年卫生部测算我国采浆量需求约8000吨,预计目前的采浆量需求超过12000吨,然而2015年实际采浆量仅为6000吨左右,存在巨大的供需缺口。2013-2015年期间,广东、江西等省份浆站审批态度转暖,全国共新批浆站40多个,浆站总数超过200多个。在供不应求现状长期存在的大背景下,增加浆站供给将是大势所趋,未来几年或将迎来浆站审批高峰期。自2015年6月1日最高零售价限制放开以来,血制品步入阶梯式提价阶段。我们分析认为最具提价空间的产品依次是人纤维蛋白原、静丙、凝血因子,近期纤维蛋白原提价80-130%,静丙提价10-20%也验证了我们的判断,但与国外价格相比仍然存在至少一倍以上的提价空间。血制品供不应求的状况在未来5-10年都将长期存在,随着采浆量和价格逐步提升,血制品行业有望保持20%以上的高增长态势,是医药行业景气度最高的子领域。

　　重组铸就国内血制品龙头。除天坛生物以外,大股东旗下的血制品业务还包括上海所、兰州所、武汉所和贵州中泰,共计拥有48个浆站,采浆量超过1000吨,是国内当之无愧的血制品龙头。公司持有成都蓉生90%的股权,成都蓉生2015年采浆量约为580吨,归属上市公司的权益采浆量为540吨。我们预计血制品业务注入后公司将持有成都蓉生65%-70%的股权,权益采浆量为650吨左右,短期直接增幅在20%左右。从长期来看,公司有望回收成都蓉生少数股权形成全资控股,再加上中生股份单个浆站平均采浆量(现在是1000/48=21吨)将逐步提高到卫计委要求的30吨左右,即便不考虑新浆站获批,远期采浆量有望超过1400吨。

　　协同效应明显,吨浆利润逐步提升。2014年公司吨浆利润仅为40万元左右,中生旗下其他血制品业务的吨浆利润更低仅为30多万,远低于华兰生物和博雅生物吨浆利润接近100万。但完成重组后,随着协同效应释放,公司吨浆利润将逐步提升:1)血制品批文将从8个增加到10个(新增凝血酶原复合物和狂免),各子公司通过工艺输出和生产协调将提高吨浆收率和利润;2)销售渠道、研发能力、管理运营等方面具有明显的协同效应,综合盈利能力将逐步提升。

　　业绩预测与估值:如不考虑业务重组的影响,我们预计2015-2017年EPS分别为0.02元、0.06元、0.14元,对应PE分别为1813倍、457倍、209倍。但如仅考虑血制品业务,2015-2017年净利润预计分别为2.5亿、3.0亿、3.9亿,对应PE分别为60倍、50倍、39倍。考虑到重组完成后公司作为中生旗下唯一的血制品平台,血制品业务将大幅度扩张且提升空间大,给予增持评级。西南证券

 

　　东江环保（002672）：外延扩张步伐明显
　　核心推荐理由:1、15年业绩预报营收齐增,符合预期。公司发布业绩预告,15年公司实现营业总收入约为人民币24.14亿元,较上年同期增长约17.88%;实现营业利润总额约为人民币3.56亿元,较上年同期增长约17.51%;实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币3.33亿元,较上年同期增长约32.29%。2015年公司业绩增长的主要原因为环保政策加码,行业景气度攀升;公司持续加大废物无害化处置业务,通过推行内生式增长及外延式扩张相结合的发展模式,积极拓展新领域、新市场,加快建设产能,提高市场份额。

　　2、危废行业景气度高,处于发展黄金期。2013年两高法出台后,危废行业规范性加强,集中度逐步提升,行业发展走入上升通道。目前我国危废行业无害化领域整体产能不足,2014年官方统计的3500万吨工业危废量,实际有4000~6000万吨,而危废实际处理量只有742万吨,资源化量1685万吨,无害化处理设施增加1倍产能都满足不了需求。危废处理价格不断上涨,毛利率较高,行业发展景气。

　　3、行业龙头企业,外延扩张步伐明显。东江环保是目前国内危废行业资质最全、布局最广、危废处理量最大的企业;截至2015年底工业危废处理资质约为130万吨/年,约占我国工业危废处理量的16%;预计2020年东江环保的工业危废处理能力将达350万吨/年,年复合增长率25%。在外延扩张方面,深耕长三角珠三角,通过新建项目提升市场占有率,而长三角主要采用并购方式切入;在已经布局的地区,公司将发力提升江西、福建、湖北、山东、河北等地区市占率;此外公司还谋划新进入东北、安徽、云贵川等地区。

　　盈利预测和投资评级:我们预测公司15-17年EPS分别为0.41元、0.46元和0.54元,给予增持评级。信达证券

 

　　安妮股份（002235） ：数字版权行业前景大好
　　基于对公司未来发展前景的信心与对公司当前股票价格的判断,林旭曦女士通过兴证证券的资管计划账户在二级市场买入公司股票。此次增持后,林旭曦女士共持有公司5086.90万股,占总股本26.09%。同时林旭曦女士承诺:在本次增持完成后的六个月内不减持本次增持的股份。此次增持不仅反映了大股东对公司近年来业务调整转型成效的认可,也对稳定公司股价、增强投资者信心起到了积极作用。

　　剥离不良资产,推进互联网+转型。公司2015年实现营业收入4.36亿元,同比下降3.10%;归母净利润0.11亿元,同比增加111.8%。

　　(1)传统主业亏损拖累减轻:传统业务方面,公司在2014年逐步剥离造纸业务的不良资产,并主动削减低毛利率的业务,造纸业务毛利率由2014年的8.45%上升到2015年的19.01%。

　　(2)持续推进互联网新业务发展:互联网业务方面,实现营业收入0.43亿元,业绩贡献占比提高到9.81%,毛利率高达88.44%;公司2015年在互联网营销、VR内容等方面积极布局,收购微梦想51%股权,成为净利润主要贡献因素。

　　(3)费用控制有力,运营能力提升:管理效率和营运能力显著提升,公司销售费用率同比下降1.6%,管理费用下降1.1%,财务费用率下降0.42%;此外,应收账款、存货周转率较上年增加1.94、1.09,运营能力显著提升。公司业务转型的成效初步显现,同时成熟的管理能力和营运能力有将为公司的业绩保驾护航,未来业绩有望进一步释放。

　　收购畅元国讯,打造数字版权服务龙头。公司拟以23.64元/股向交易对方发行4360万股,以及支付现金1.07亿元,总对价11.38亿元,收购北京畅元国讯科技有限公司100%股权;同时拟以不低于33.77元/股发行股份募集配套资金不超过10亿元,用于版权大数据平台的建设。

　　数字版权行业前景大好,技术取得阶段性成果。

　　(1)数字版权行业实现跨越式发展:2014年全球数字出版总产值约为2637亿美元,预计2014-2019年年均复合增速达到11.87%,而数字版权产业的迅速崛起拉动了版权保护的需求,2015年我国著作权登记总量达164.05万件,2008-2015年复合增长率达到40.87%。

　　(2)DCI技术助推行业发展:我国自主创新的互联网版权基础设施--数字版权识别体系(DCI)体系的建设和应用进入历史性新阶段,DCI体系第一阶段基础应用平台已全面搭建,在各领域的嵌入式服务与业务正陆续上线和展开;2016年2月举办的第六届DCI体系论坛上,我国音乐、文字作品、图片、视频、游戏等各版权领域的代表就DCI技术取得的成果与广阔市场空间进行了充分展示和论证,技术发展的成熟化、产业化有助行业蓬勃发展。

　　畅元国讯两大平台借鉴国外先进模式,业绩承诺彰显信心。

　　(1)版权家--背靠政府、手握DCI技术,提供以版权保护为基础的综合版权服务:畅元国讯与中国版权保护中心是版权战略合作伙伴,是数字版权公共服务平台的运营支撑单位和对外服务接口,经由公司平台获取的证书以DCI为基础,可以实现线上处理数字作品的版权登记、费用结算、监测取证等一系列功能。版权家借助DCI接口优势和海量版权数据库资源优势,借鉴美国行业协会对行业发展起到的作用,为版权人提供类似美国行业协会的集结版权人力量的平台,化零为整,为其版权交易(授权)、结算等环节提供一体化服务。

　　(2)艺百家--借鉴KobaltMusic和AppAnnie,打造中国版版权交易支付宝:借鉴KobaltMusic的运营模式和AppAnnie的数据挖掘、整合技术,畅元国讯旨在扮演中国版权交易领域的第三方信用机构(类似支付宝)的角色。而通过DCI接口的内部数据报送和类似AppAnnie的外部数据挖掘测算技术,畅元国讯能够为版权人提供透明的下载、点击、订阅等数据,进而提供透明的版税结算报表,理顺版权人和分发平台之间的合作关系,保证各方收益。

　　(3)技术体系发展保障业绩承诺:其借鉴国外版权保护产业先进模式,手握行业标准和技术优势,背靠政府,依托其版权家平台打造类似美国政府+行业联盟的模式,并携手其艺百家的交易平台和IP孵化模式直击版权保护行业痛点。

　　放眼长远,着力专业化资本运作。2016年1月公司大股东通过大宗减持的方式,以28.89元/股的价格向方略资本、千合资本减持所持有股份600万股,拟与方略资本、千合资本达成长期合作关系,获取并购、融资、资源导入等咨询顾问服务,推动公司战略转型及落地,利益一致,外延可期。

　　投资建议:安妮股份积极调整主营业务,剥离不良资产,互联网布局成效初显。此次收购标的畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场,覆盖版权认证、监控、交易、结算、IP孵化和价值评估全产业链,依托技术和平台实力,借鉴国外成功模式,有望保证业绩高速增长。由于并购后业绩实现尚存在不确定性,暂不考虑畅元国讯并表影响的基础上,预计公司2016-2017年净利润为2073、2613万,对应EPS(不考虑此次定增摊薄)0.11、0.13,对应PE为269、214,若假设畅元国讯业绩2017年实现全年并表并达到业绩承诺,则公司2017年归母净利润预计达到1.26亿,对应EPS(考虑定增摊薄)为0.52,PE为60倍。考虑到公司持续推进互联网领域布局,业绩、估值提升可期,维持买入评级。中信建投



 

　　大连国际（000881）:巨头风范 做核技术行业引领者
　　核技术公司定位为中广核集团新的增长点:不考虑拟入主大连国际的核技术公司,中广核集团旗下共有3个上市平台,分别为中广核电力(1816.HK,主要致力于集团旗下核电站的运营管理)、中广核矿业(1164.HK,主营天然铀贸易等)、中广核新能源(1811.HK,为多元化独立发电商),除电力公司年收入近200亿元以外,其他两家收入均为10亿元量级。而核技术公司2014年备考收入即17亿元,上市后将成为广核集团唯一A股上市平台。从重组草案来看,除个别尚处于孵化期的公司,中广核已将目前所有核技术相关资产装入大连国际。考虑到非动力核技术行业具有与核电产业可比、甚至更大的市场体量,我们认为,核技术公司将成为中广核集团支柱产业之一,具有重要战略地位。

　　核技术公司致力于做行业引领者:据统计,发达国家(美国、日本)核技术产业生产总值占GDP的比例为1.7%-3.7%不等,而在中国这一比例还不到1%,发展空间巨大。目前国内核技术行业尚处于初级阶段,成熟应用领域集中在改性材料、辐照灭菌的低端领域,未来往上发展还有高端领域以及三废处理、表面固化、核医学等多个台阶要上。核技术公司已经成功切入了目前应用最广的改性材料和辐照灭菌等领域且名列前茅,同时也正在积极推进工业加速器高端研发、加速器新应用以及核医学国产化等业务,凭借优良的产学研一体化基础以及广核集团的雄厚背景,将成为推动核技术发展的行业引领者。

　　核技术公司业绩具备超承诺基础:公司重组草案中给出的业绩承诺是2016-2019年实现净利润分别为3.1亿元、3.9亿元和4.8亿元,我们认为公司实际业绩可能超出承诺,主要原因有:1)公司现有产能还有发挥空间(材料产品销售提升、加速器下游应用领域扩大);2)募投项目2017年底达产后释放的利润没有考虑在内;3)同时,公司作为平台型企业,具有强烈外延预期。

　　业绩预测与估值:假设重组顺利完成,原有主业剥离,基于对公司未来发展的看好,我们上调了对公司的盈利预测,估计公司2016-2017年EPS分别为0.31元和0.48元,维持买入评级。西南证券

 

　　岭南控股（000524）:酒管业务快速发展 期待后续资源整合
　　公司发布2015年年报,实现营业收入3.06亿元,同增1.33%;实现归属于上市公司股东净利润3923.17万元,同增7.88%;EPS为0.15元/股。公司向全体股东每10股派发现金股利0.37元(含税)。

　　事件评论
　　酒店管理业务快速发展为公司业绩增长主要因素。酒店管理收入2015年为3570.68万元,同增20.99%;净利润为1082.85万元,同增6.07%,超出收购时披露的盈利预测67.39%,主要源自:(1)强化拓展能力,签约及储备丰富项目。报告期内高端设计精品酒店品牌岭南五号酒店正式推出、旗舰店同日开业;岭南酒店全年成功签约湖南永州江华神州瑶都大酒店等5个项目,接洽广州、深圳、珠海等地20余个项目;(2)借助控股股东旅行社进行资源整合。报告期内岭南酒店凭借控股股东旗下广之旅的资源优势签约大型酒店旅游综合体广州增城项目,打造大旅游产业链下轻资产品牌输出模式;(3)打造线上销售平台,构建电商营销体系。岭南酒店与淘宝旅行、天猫合作建立直销平台和官方旗舰店,搭建线上销售平台,促进业绩增长。

　　酒店经营业务稳健发展,东方汽车受冲击。(1)酒店经营收入(东方宾馆)2015年实现2.46亿元,微减0.3%;净利润实现5815万元,同增156.16%;剔除子公司利润分配实现净利润2535万元,同增11.67%;一方面是因为公司加大互联网营销、开拓会务市场、盘活闲置物业及进行客房改造,另一方面是因为公司严控成本费用。(2)受网络专车冲击,东方汽车实现营收2510.78万元,较上年同期下降5.36%;实现净利润305.32万元,同减11.72%。

　　轻资产酒管业务持续推进,国企改革存资产整合预期。(1)酒店管理业务已具备可复制基础,继续大力推进:加大项目拓展力度,重点研发中端酒店品牌,加大对公寓、房车、民宿、营地等非标住宿品牌的研发力度。(2)国企改革渐行渐近,试点单位资产整合值得期待。2016年1月印发的《广州市国家旅游综合改革试点实施方案》将公司控股股东岭南集团列为唯一的广州旅游企业改革试点单位,岭南集团旗下有广之旅等丰富旅游资源;且公司已与广之旅开展深度合作,后续资产整合值得期待。预计2016、2017年EPS分别为0.19、0.21元/股,首次覆盖,给予增持评级。长江证券

 

　　江河创建（601886）:收购澳洲第三方检测巨头 医疗转型全速推进
　　澳洲医疗资产再下一城,转型医疗坚定推进。Primary是澳大利亚领先的医疗服务上市公司之一,提供广泛的医疗、健康服务,是临床和实践管理软件的领先供应商。在全澳洲共拥有71个诊疗中心、98个实验室、168个影像中心,在病理、影像等第三方检测方面具有突出优势。2014财年收入/利润折合80/5.9亿人民币,公司投资金额约合8.5亿人民币,静态PE仅13倍(国内第三方医检上市公司迪安诊断PETTM94倍)。

　　借力开拓国内第三方医学检验市场空间极大。据卫生统计年鉴,我国2014年公立医院检查收入2026亿元,第三方医检在检验市场占比不足5%,据前瞻产业研究院预计,2014至2020年第三方医检市场规模将保持35%至40%的增长。公立医院为控制成本外包部分检验项目,而民营医院由于人才短缺,更倾向于与第三方医检合作;未来随着分级诊疗推进,中小型及社区医疗机构亦将成为第三方医检主要客户。公司后续借助Primary优质的管理经验和医生资源开拓国内第三方医检市场空间极大。

　　医疗布局形成协同,产业基金有望发力。此前收购的Vision收入规模相当于中国同行第二地位,公司后续有望引进其品牌及管理经验、医生资源,开拓国内高端眼科医疗服务(参考公司此前收购香港承达后利用其海外品牌和自身国内资源三年内再造一个承达)。此次布局第三方检测亦将与专科医院形成协同。此外公司拟与北控医疗健康、顺义区政府共同募集50亿元产业基金,后续有望发力,打通医疗产业培育整合链条。

　　执行力超强,并购整合经验丰富。公司并购魄力和超强执行力在传统主业发展中可见一斑:幕墙业务从无到有赶超行业龙头远大中国,内装板块连续并购承达、港源及梁志天设计并整合协同、2014年内装收入占比40%。近期旗下承达集团赴香港上市再获融资平台,推动转型加速。公司医疗业务并购及国内外协同战略明确,超强执行力持续推进,未来有望打造双主业格局。

　　投资建议:由于公司近年利润率受海外影响低于正常水平,我们采用市销率计算传统业务市值。公司幕墙业务规模居全球前列,内装通过收购承达、港源及自己培育的北京承达,规模也已达60亿,参考装饰龙头平均1.4倍市销率,仅传统主业市值就应达150亿(我们预计公司净利率低点已过,未来有望向行业5%水平逐步接近)。医疗业务目标市值105亿(Vision按照TTM6000万利润,参考爱尔眼科66倍PE给予40亿市值,Primary按照11%股权及TTM6.6亿利润,参考迪安诊断90倍PE给予65亿市值),合计目标市值255亿元,对应目标价22元,买入-A评级。安信证券

 

　　浙江东方（600120）:增发获取稀缺金融牌照 最纯正AMC即将登陆A股市场
　　3月14日,浙江东方(600120.CH/人民币19.86,未有评级)公布定增预案。公司拟通过非公开发行股票方式收购浙商资产100%、大地期货100%、浙金信托56%、中韩人寿50%的股权。交易完成后,包括原有的国金租赁、东方产融投资、国贸东方资本在内,浙江东方已经发展为集信托、租赁、创投、保险、期货、产业基金、不良资产处置于一体的综合性省级金控平台,凭借其集团实力及区位优势,公司未来业绩增长空间可期。

　　多元化与去多元化的有机结合,从一体两翼到商贸金融双主业
　　浙江东方是浙江省国贸集团下属重要上市公司平台,公司历史上一直奉行多元化战略,不同业务板块并行,力求寻找板块之间的协同作用。随着母公司管理层人事变动,公司逐步将未来发展重心集中于商贸与金融两个板块。近年来,国际市场整体需求复苏未达预期,公司商贸板块藉此机会大力推进转型与发展,努力修炼内功,整合传统商贸、供应链金融与跨境电商业务,力求实现商业模式整体提升。而金融板块作为新兴主业,契合省委、省政府打造浙江省省级金控平台的战略部署,整体推进节奏超出预期。未来,公司将以金融、商贸为双主业推动产业转型升级,力争获取业绩高速增长。

　　千呼万唤始出来,最纯正AMC标的即将亮相A股市场
　　商业银行不良贷款余额连续18个季度保持上升,银行拨备覆盖率逼近警戒线,不良资产证券化试点逐步放开,不良资产处置成为市场关注热点问题,AMC行业正迎来历史性发展良机。地处我国民营经济最发达、银行不良贷款余额最高的省份,浙商资产经历了短短几年的发展已经成为地方AMC的龙头企业。目前,浙商资产已经在积极与地级市政府开展合作设立子公司,力求在规模扩张的同时达到深耕细作。随着资本金水平的提升以及2014年获取牌照之后批量购买的金融资产逐步回收变现,浙商资产的业绩将可能在近几年迎来大幅增长。此次定向增发,浙商资产100%的股权被注入上市公司,A股即将迎来最为纯正的AMC标的,建议给予重点关注。中银国际

 

　　中国巨石（600176）:高景气度下利润实现高增长
　　中国巨石发布年报,公司实现营业收入70.55亿元,同比增长12.55%;归属于上市公司净利润9.83亿元,同比增长107.16%。基本每股收益1.1265元。每10股转增12股,每10股送现金3.12元(含税),2015年度共计分配股利3.45亿元(含税)。

　　简评
　　1.营业收入稳步增长,利润现实高增长
　　公司2015年度实现营业收入70.55亿元,同比增长12.55%。其中,玻纤及制品收入69.11亿元,同比增长13.25%。国内收入占比51.49%,国外收入占比48.51%。国内收入增速11.97%,国外收入增速12.56%,国外收入占比进一步提升。归属于上市公司净利润9.83亿元,同比增长107.16%。综合毛利率40.30%,同比增加4.92个百分点,其中国内毛利率39.85%,同比增加4.67个百分点,国外毛利率40.56%,同比增加5.58个百分点。通过财务报表数据推算,销量大约同比增加5%,玻纤价格均价同比增长5%左右。

　　2.运营管理水平提高,资产周转率提升,成本费用控制效果明显
　　存货周转率为3.47次,同比增加0.59次。应收账款周转率4.02次,同比增加0.13次,资产的运营效率得到进一步提高。营业收入同比增长12.55%,营业成本同比增长3.98%,管理费用同比下降0.18%,成本费用控制效果明显。在人力成本和能源成本不断升高的情况下,仍然实现了成本费用的下降,充分体现了公司卓越的管理和技术发展水平。

　　3.通过定增,资产负债率大幅下降
　　定增发行完成后,公司总资产与净资产均大幅增加,资产负债率从78.82%降至59.34%,优化了资产负债结构。 4.着重提升研发水平,技术推动产品领先 研发支出2.02亿元,同比增加12.82%。2015年玻璃配方研发进一步加快,在前三代E7玻璃配方的基础上改良开发了第四代高模量高强度E7玻璃配方,增强了高模量高强度玻纤产品的市场竞争力。根据风电市场需求,开发E6S玻璃配方,从性能和成本上打好全面取代E6配方的基础。全年累计修订技术标准1,766份,共有72项专利申请获得授权,共计申报科技项目12项,申报科技奖励12项。注重研发是持续提高公司竞争力的基础。

　　5.生产结构、产品结构与库存结构协同调整,提升核心竞争力
　　公司进一步做好各生产线产品方案的规划,根据市场需求变化在不同时期提升不同产品比重,充分体现生产调度的灵活性,真正实现柔性生产。充分结合四个生产基地布局和运输优势,科学规划提升高附加值的产能比例。继续提升差异化、特质化产品比例,对特殊客户、重点客户实行定制生产,使公司在提升竞争力、开发新市场、增加效益上有新的收获。仓储区域分布进一步优化,充分发挥各区域仓库的协调作用,为更好服务周边客户、抢占更多市场、平衡各地产销做出贡献。

　　6.预计2016-2017年需求平稳增长
　　综合玻纤行业在产产能、冷修和新投产产能,预计2016-2017年供给冲击不大。需求方面,玻纤应用下游比较分散,传统的热固性玻纤目前市场占比较大,未来还有增长空间;高端需求如:热塑性玻纤和风电叶片用玻纤还有较大空间,2016年国内风电叶片用玻纤增速或将下滑,但公司在国外市场开拓和布局较好,国外风电叶片用玻纤需求依然强劲,能对冲国内下滑的趋势。其他在建筑、交通运输、汽车、电子、地下管廊、海绵城市等领域还有很大的空间。总体上来说,预计2016-2017年需求方面能够平稳增长。

　　7.作为混改试点,积极推进国企改革
　　国企改革在2016年将会向纵深方向推进,中国巨石作为首批国企改革试点中国建材旗下企业,将会有更多期待。同时,1月25日公告了中国建材与中材集团筹划重组事项,如果重组顺利,对新材料业务方面的发展或将有更好更大的平台;中国巨石玻纤业务作为新材料业务的上游,也将会有更多期待。

　　8.盈利预测和投资评级
　　继续看好玻纤行业需求的平稳增长以及公司优秀的管理能力促进公司稳健的发展。预计公司2016-2017年营业收入76.90亿元和84.44亿元,归属母公司净利润11.21亿元和13.24亿元。对应EPS1.28元和1.52元,PE为19倍和16倍。维持买入评级。