全筑股份：深耕住宅全装修主业，业务发展遍布全国
　　研究机构：信达证券 评级：买入
　　事件：全筑股份发布年报，2015年实现营业收入21.85亿元，同比增长20.59%；实现归属于上市公司股东的净利润8253.25万元，同比增长10.03%；EPS0.55 元；业绩符合预期。

　　点评：
　　业务收入增长符合预期，华北、西北地区业务快速发展：公司2015 年实现营业收入21.85 亿元，同比增长21.85%。公装施工业务实现营业收入20.66亿元，同比增长21.62%，占营业总收入的比重约为95%，其中公装施工业务中的住宅全装修业务占营业收入比重达80%以上。其他业务包括家装施工、设计业务、家具业务等，营收占比约5.42%，同比增长5.21%。分地区看，华东地区业务收入占比约52%，同比增长9.53%；东北地区业务收入占比约15%，同比增长6.31%；华北地区和西北地区业务增长迅猛，营业收入占比分别为13%和8%，分别同比增长407%和166%。

　　深耕住宅全装修，公司毛利率维持稳定：公司深耕住宅全装修业务，并在该业务上维持了稳定的毛利率水平。2015年营业销售毛利率为13.54%，与上年基本持平。其中，公装施工业务毛利率为12.81%，比上年增长2.13 个百分点。公司三项费用率保持较低水平，管理费用率为2.38%，销售费用率为1.02%，财务费用率为0.86%，三项费用合计占营业收入的5.48%，比上年同期增加1.22 个百分点。实现归属于上市公司股东的净利润8253.25 万元，同比增长10.03%，净利润增长水平低于营收增长水平主要是由于费用和资产减值损失占比略有提升。

　　拓展定制化菜单式服务，实现客户个性化需求的标准化：由于消费者始终认为全装修住宅无法满足自身个性化需求，而完全个性化的产品或服务因无法实现规模经济而影响公司的业务扩展及盈利水平。为有效平衡公司标准化和消费者个性化之间的矛盾，公司基于长久以来住宅全装修项目积累的大量数据和经验，将装修设计方案各组成部分拆分为SKU产品并将其数据化，形成数据库，并将房地产开发企业或消费者的个性化需求加以分析计算，最终以标准化、定制化的菜单式服务为消费者提供整体解决方案。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.63 元、0.72 元和0.74 元。考虑到公司在住宅全装修领域的龙头地位及未来的成长性，我们维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：对恒大地产存在单一客户依赖过大风险；全装修增长低于预期；互联网家装业务推进速度低于预期；房地产市场景气度下滑。


　　
　　星宇股份：主业发展稳健，新业务拓展值得期待
　　研究机构：东北证券 评级：买入
　　事件：公司于3月14 日晚间发布2015 年年报。全年公司实现营业收入24.68 亿元，同比增长22.40%；实现归母公司股东净利润2.93 亿元，同比增长7.62%。EPS 为1.22 元。

　　点评：
　　营收增速远高于行业，市场份额持续扩大。2015 年汽车销量同比增长4.68%，乘用车销量同比增长7.30%，公司营收增速远高于行业体现公司不断扩大的市场分额。未来公司仍将在提升老客户收入的基础上不断拓展新客户，同时推进吉林和佛山工厂产能的扩张，预计公司的市场份额将继续提升。

　　行业低迷造成费用率上升，产品、客户结构持续优化将提升利润率。

　　2015 年公司毛利率为23.46%，净利率为11.90%，同比分别下降0.59和1.61 个百分点，主要是由于整体行业低迷带来整车厂官降潮，导致零部件行业整体利润率下滑。公司已主动开始控制订单的毛利率水平，同时随着未来客户结构(中高端客户比例增加)和产品结构(前大灯、LED 大灯渗透率增加)的优化，公司利润水平有望持续回升。

　　巩固主业竞争优势，积极拓展汽车电业与后市场业务。未来五年将是公司第三个五年规划，在通过加深与现有客户关系、优化产品结构、提升车灯先进技术、开拓高端客户和国际市场、适度增加产能并优化布局等措施以巩固主业优势的基础上，公司将不断拓展汽车电子业务和汽车后市场业务，积极谋求互利共赢的合作模式，寻找合适的收购标的。

　　投资评级：我们预测，公司2016-2018 年的EPS 为1.45 元、1.76 元、2.06 元，维持 “买入”评级。

　　风险提示：经济持续低迷；汽车行业增速下降过快；公司客户拓展不达预期。


　　
　　九强生物：与“巨人同行”续篇~罗氏签订产品购销协议
　　研究机构：海通证券 评级：买入
　　投资要点：
　　事件：
　　公司公告与罗氏诊断签订生化试剂采购协议。协议约定罗氏按约定向九强生物购买产品并进行销售，罗氏经销区域为全国，协议有效期开始，两年内生效。

　　点评：
　　继上次公司与雅培公司签订55 项生化试剂技术转让合作协议，率先打响诊断领域国际化转让授权第一枪，本次公司与罗氏签订生化试剂采购协议，充分体现了公司的产品研发、质量控制处于行业一流水平，得到国际巨头认可。

　　我们认为，与雅培、罗氏的合作为公司未来拓展国际市场奠定了基础，未来会对业绩产生积极正面的影响。

　　推荐理由总结：
　　(1)我们看好生化检测不可替代。随着分级诊疗推行，医保控费，继续看好生化检测前景。随着仪器，材料，技术的进步，越来越多的项目可以用生化检测，从成本低廉出发，我们认为生化检测不可替代，在度过近两年的低谷后有望逆袭。

　　(2)我们看好公司未来业绩持续增长。1：公司具备齐全的生化试剂产品线，产品质量在卫生部临床实验中心的室间质评中名列前茅；2：公司已形成覆盖全国的营销网络，公司产品在重点医院的使用率高，三甲医院的覆盖率达到了70%；3：公司积极寻求与生化仪器公司、国际诊断巨头公司合作，15 年和迈瑞就生化分析仪购销及OEM 产品合作事宜签署《框架合作协议》，公司未来将完成试剂提供商到生化试剂整体解决方案提供商的转变；公司与罗氏产品购销协议，是积极贯彻“与巨人同行发展战略”的体现，继续巩固了公司在生化领域的领先地位。

　　给予“买入”评级，目标价50 元。预计2015-2017 年EPS 分别为0.98、1.22、1.53 元，考虑到同类可比公司2016 年估值29 倍，由于公司存在外延并购预期，可享有一定估值溢价，给予2016 年PE 为41X，目标价50 元，维持 “买入”评级。

　　风险提示：新产品研发风险，现有产品市场竞争风险。


　　
　　雪浪环境：进军上海强化长三角危废布局，烟气主业提速并购持续助发展
　　研究机构：中信证券 评级：买入
　　事项：
　　公司公告拟用自有资金7,000 万元以增资方式获得上海长盈环保服务有限公司(以下简称“上海长盈”)20%股权。

　　评论：
　　落子上海，长三角危废布局再进一步
　　统计数据显示，作为全国经济最为发达的城市之一，近年来上海危废产生量持续增加，2014 年达到62.84 万吨，其中产废大户包括宝钢新日铁、上海石化、宝钢化工等。与此同时，2014 年全市共有12 家危险废物处置单位，总核准焚烧规模(不含医疗废物)12.94 万吨/年、填埋规模10.34 万吨/年。根据行业经验来看，我们认为目前上海仍存在较大危废处置潜在需求(此前或多或少存在监管不严、处理不当的现象)，且处理处置比例有望不断提高，而这也是公司此次收购标的上海长盈未来计划大幅扩产(3,600→50,000 吨/年)原因所在。

　　近年来公司在原有垃圾焚烧烟气净化领域技术优势不断强化(2014 年开始推广湿法并持续获取大额合同)，目前在手订单极为充裕并有望助推业绩自2016 年起步入快速增长期。

　　在此基础上，公司着力拓展危废运营业务，2014 年底完成收购的无锡工废(51%股权)桃花山项目运营良好(2015 年净利润或达0.30~0.40 亿元)，而惠山项目(危废+污泥焚烧)也有望于2016 年顺利投运并贡献业绩。2015 年8 月，公司增资江苏汇丰(51%)，拟在南京江南环保产业园投资建设危废项目并有望于2017 年投产。加上此次收购位于上海的危废资产，公司正在进一步强化其在长三角市场的竞争优势，未来继续通过外延方式做大危废业务规模亦值得期待。

　　优质区域优质项目，危废盈利贡献有望显著提升
　　上海长盈目前焚烧处置能力3,600 吨/年，处置废物主要来自于上海化工区奉贤分区、上海市工业综合开发区以及其它企业，目前基本处于满产状态，2015 年营业收入、净利润分别为3,487、1,053 万元(较高盈利能力或得益于上海危废焚烧较高收费水平)。若按此推算，我们预计若其焚烧产能提升至50,000 吨/年(目前扩产进入环评第二次公示阶段)，盈利或达1 亿元左右，属于优质地区(经济发达、需求旺盛)的优质项目资源(收费高、规模大)。为此，公司与对方约定，2018 年1 月1 日以后有权按上海长盈税后净利润(扣非)的12 倍，通过发行股份或支付现金方式向对方原股东优先收购其持有的剩余80%股权。若顺利实施，则公司未来利润构成中的危废业务占比有望显著提高，烟气净化+危废处置双轮驱动发展战略进一步确立。

　　风险因素
　　宏观经济致需求受限或支付困难；原材料价格变动超预期；订单获取或执行进度低于预期；危废项目进度不确定性；应收账款回收等。

　　维持“买入”评级
　　此次收购对于公司进一步强化长三角危废布局战略意义显著，但由于上海长盈即将实施技改扩产，我们认为短期对公司业绩影响较为有限(或主要体现在2018 年)，因此暂维持公司2015~2017 年EPS0.48/1.02/1.38 元盈利预测不变，目前股价对应P/E 为69/32/24 倍。

　　综合考虑公司焚烧烟气净化优势突出且订单充裕助推业绩提速(预计2016~2017 年CAGR>70%)，长三角危废布局渐成并有望继续推进外延发展战略，目前较小市值(约40亿)提供较大业绩及估值弹性等因素，并参考行业估值水平，给予2016 年40 倍P/E，目标价40.9 元，维持“买入”评级。


　　
　　林洋能源：能源闭环构筑完成，用电服务新星破晓
　　研究机构：兴业证券 评级：增持
　　投资要点
　　事件：
　　公司拟在河北、河南及云南三地分别设立子公司，注册资本均为1亿元，拓展能源互联网业务布局以及售电业务。

　　布局售电完善能源闭环，独特模式助力区域拓展：近日输配电价改革范围进一步扩大，新电改落地进度超出市场预期，电力市场化加速将带动用电服务市场爆发，公司抓住用电服务市场爆发契机，通过设立子公司加速布局售电业务，结合公司充足的分布式项目储备，已完成“发售”闭环能源生态系统构建。考虑到公司的电源优势，未来在用电价格及方案设计上相对于同行优势明显，同时可借助分布式项目资源实现快速跨区域拓展，独特的商业模式兼具用户粘性与跨区域拓展能力，后续拓展进程有望持续超预期。

　　分布式发展迎来加速期，规模扩张确保业绩高增长：可再生能源配额制落地，东部地区非水可再生能源电量缺口巨大，综合税收等多方面因素考虑，地方政府在借助跨区域输电的同时也将进一步加大本地新能源的发展力度。综合资源禀赋、发展成本及投资者收益等多因素来看，分布式光伏优势明显。同时光伏标杆电价调整后使分布式相对收益优势持续扩大，2020年70GW 装机目标预示着未来五年行业年均复合增速将超50%。参考公司超过2GW 的项目储备来看，我们预计2016 年底公司将实现1GW 以上电站运营规模，贡献利润超3 亿元，进而带动业绩持续高增长。

　　投资建议：以电站运营为基石确保业绩高增长，转型售电平台铸就用电服务新龙头。预计2015-17 年摊薄前EPS 为 1.40、1.81、2.38 元，对应PE 为23、18、13 倍，增持！风险提示：光伏装机低于预期。


　　
　　海思科：2016年业绩将恢复增长，海外收购还将持续
　　研究机构：华泰证券 评级：买入
　　事件：公司2016年3月15日发布2015年业绩：实现收入12.12亿，同比增长0.15%，实现归属股东净利润3.72亿，同比下滑17.40%，扣非后净利润3.00亿,同比下滑14.45%，略低于我们预期。2016年我们预计制药企业面临的政策环境依旧严峻，但公司近年获批的新品今年也将逐步招标放量，进而带动公司业绩恢复性增长；同时公司的海外收购还将持续，将为公司的可持续发展注入动力。目前股价相对控股股东增持成本及员工持股计划成本有30%左右的折价，维持公司“买入”评级。

　　2016年公司业绩将恢复性增长：2015年公司业绩由于政策环境(控费等)同时加大研发以及税收方面的影响，还是有一定的下滑。但去年下半年全国有24个省份发布了招标方案，预计2016年将是真正的招标大年，公司近年获批的产品(马尼地平、注射用复方维生素(3)、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、富马酸卢帕他定片、氟哌噻吨美利曲辛片、肠外营养(25)、精氨酸谷氨酸等)都将迎来放量增长，相信可以对冲政策风险进而未来1-2年带动公司整体业绩恢复10%-20%的增长，与此同时2015年西藏50周年后公司在西藏的税收优惠预计将会逐步恢复，也将为公司业绩注入弹性。

　　海外收购还将持续：公司2015年始在海外相继投资了MST(获得了智能医疗机械臂的代理权)、SMI(获得了ReDS心衰监测仪的代理权)、New Pace(获得了心律转复除颤器的代理权)、Endospan(获得了主动脉支架的代理权)、Regentis(获得了一种革命性的再生凝胶的代理权)以及Microbion(获得了一种新型抗生素的中国独家专利许可权)。这些产品未来都极具市场潜力，目前大都还处于注册申报的阶段，预计将于2017年后逐步将为公司贡献业绩。此外，公司已与以色列SCPvitalife的关联企业Panda合资设立海思科基金用于以色列先进的生命科学、医疗器械、创新药物的投资引进，这将打开公司未来的成长空间。

　　管理团队对公司充满信心：基于对公司未来成长的信心，公司2亿元的员工持股计划目前已购买完毕(价格区间在14.80-26.90)，控股股东及一致行动人也已增持了2亿元公司股票(价格为20.90)，相对目前股价尚有30%左右的折价。

　　盈利预测： 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.37、0.43和0.51，考虑到公司今年业绩将逐步走出低谷，西藏税收将提供业绩弹性，以及持续的海外并购预期，维持公司“买入”评级。

　　风险提示： 招标进度低于预期，并购整合低于预期。


　　
　　科大讯飞：业绩符合预期，教育应用软件增长放缓，销售管理费用下降；买入
　　研究机构：高华证券 评级：买入
　　与预测不一致的方面
　　科大讯飞公布2015 年业绩，收入/净利润分别为人民币25.01 亿/4.25 亿元，同比增长41%/12%，符合我们的预测。与预测不一致的主要原因在于：(1) 毛利率下滑，因客户发起的硬件转售活动增加，且毛利率较高的教育应用软件收入增长放缓； (2) 销售管理费用率下降，得益于好于预期的研发支出控制。公司拟每股派息人民币0.1 元。

　　投资影响
　　要点：1) 2015 年教育应用产品收入同比增长从2014 年的46%放缓至11%，我们认为这是总体毛利率同比下滑7 个百分点的关键因素。我们认为教育应用产品收入在短期内将出现波动，这是由于按项目收费的收入确认方式所致。鉴于公司与广东、浙江和广西省内多个城市签署了战略合作协议，我们预计公司2016 年收入增长将复苏；2) 销售管理费用控制似乎好于我们的预期，其中研发相关支出尤为明显。尽管公司正在扩张人工智能业务，但研发比率从2014 年的17.8%缩减至2015 年的13.5%。

　　估值：我们将2016-20 年盈利预测下调约0%-5%，以计入更低的毛利率和销售管理费用。我们将12 个月目标价格下调约2%至人民币34.4 元，仍基于25 倍的全球同业2016 年预期市盈率中值乘以2020 年预期每股盈利人民币1.86 元(原为1.91 元)，并以7.9%的股权成本贴现回2016 年。维持买入评级，因人工智能技术投资的收益日益显现。

　　主要风险：核心业务增长及新产品开发慢于预期。


　　
　　兄弟科技：维生素B1价格大涨，业绩明显改善
　　研究机构：国信证券 评级：买入
　　维生素B1 价格大涨，业绩大幅提升，“买入”评级
　　维生素B1 价格处于上涨阶段，未来继续上涨的概率比较高，维生素B3 处于盈利底部，在维生素景气整体提升阶段，我们判断未来价格上涨的概率比较高，受益于维生素B1 价格的大幅提升，预计2016、2017 年的EPS 为0.55、0.69元，给予“买入”评级。

　　受益于维生素B1 价格大涨，第一季度业绩暴涨1.5 倍以上
　　公布2016 年第一季度的业绩预告，预计第一季度归属上市公司股东的净利润为：3253.60 万-3644.03 万，同比增长150%-180%，业绩大幅提升的关键因素是维生素B1 的价格出现了明显的上涨导致维生素的毛利率大幅提升。从销量来看，公司现有维生素B1 的产能为3200 吨，年销量大约为1500 吨左右，从产品价格来看，2014 年开始维生素B1 的价格开始上涨，从106 元/kg 一直上涨到2016 年初的315 元/kg，伴随着维生素B1 的价格持续上涨，盈利能力出现了明显的回升，从2014 年年初的小幅亏损到2016 年初大约40%的毛利率水平。

　　预计后市维生素B1 的价格会持续提升
　　从需求来看，全球维生素B1 的需求量大约为9000 吨左右，年均增速大约为3%-5%左右，从供给来看，全球维生素B1 的生产企业比较少，主要是江西天新药业、湖北华中药业、兄弟科技、帝斯曼等，行业集中度非常高，同时维生素的添加比例为5g/吨，下游客户的成本占比也非常低，因此提价阻力相对比较小，未来随着环保因素的逐步严格，我们判断维生素的供应不会出现明显扩张，维生素B1 价格持续提升的概率非常高。

　　丰富维生素品种，做大维生素规模
　　公司通过非公开发行募集资金新建了1.3 万吨维生素B3，同时配套2 万吨3-氰基吡啶，3-氰基吡啶是维生素B3 的关键原料，实现核心原材料的自主生产，有利于增强公司的综合竞争力。公司还新建了5000 吨的维生素B5，未来公司将形成以维生素K3、维生素B1、维生素B3、维生素B5 为主的系列化维生素产品结构平台，充分满足公司客户对多样化维生素产品的需求。

　　风险提示
　　维生素B1 的价格上涨幅度低于预期。


　　
　　隆基股份：大额订单不断，单晶替代加速到来
　　研究机构：申万宏源 评级：买入
　　事件：
　　公司与宁夏宝丰集团有限公司签署14 亿元组件销售合同，公司将向宁夏宝丰或其子公司销售单晶光伏组件。

　　公司拟通过全资子公司乐叶光伏科技有限公司与平顶山天安煤业股份有限公司合资成立项目公司，建设年产2GW 太阳能电池生产项目。

　　投资要点：
　　再签大额销售合同，持续高增长可期。宁夏宝丰集团即将开建的700MW 的光伏发电项目是全球单体最大的单晶电站以及全球最大的跟踪式农光互补光伏电站，预计于本年6 月底全部并网发电。公司将成为宝丰集团的单晶光伏组件供货商。该项目只是宝丰集团光伏规划的第一个阶段，二期300MW 与三期600MW 也在规划之中，公司有望与宝丰集团进行更深入的合作。目前公司已与林阳能源、招商新能源、中民新能等签订了9.6GW 单晶组件和3GW 硅片/电池片的战略合作协议，将于16-18 年分批执行，持续的大额订单将保障公司业绩的高速增长。

　　多方合作加速单晶产品扩产。此次公司与平顶山天安煤业股份有限公司合资成立项目公司，建设年产2GW 高效单晶硅电池项目，项目公司注册资本6 亿元，其中公司出资占比19.8%。目前公司具备单晶硅片产能约4.5GW，电池产能约400MW，组件产能约1GW。16 年公司陆续与衢州市、泰州市海陵区、银川、西安经开区、云南省政府等签订了单晶产能基地投资协议，此外公司于15 年12 月定增建设2GW高效单晶PERC 电池项目及2GW 高效单晶组件项目。16 年底公司硅片、电池、组件产能将达到 6GW、1.5GW、4GW，强化公司单晶市场龙头地位。

　　高效化路径明确，单晶替代将加速到来。16 年光伏上网电价大幅下调，以及政策不断利好分布式光伏，未来光伏降本增效将更加受到重视。而单晶高效组件能够从整体上降低光伏电站成本，单晶替代将不可逆转。目前，产业上、中游已明显加速单晶产能的扩张，对单晶认可度不断提升。随着单晶组件的成本进一步下降，后续将会有更多运营商考虑选用单晶组件。我们认为光伏高效化路径明确，单晶的市占率将进一步提高。

　　盈利预测与估值： 我们认为公司为全球单晶产业链龙头，受益于单晶战略的快速推进，业绩将持续加速释放，维持盈利预测，预计公司15-17 年净利润分别为5.03、8.71、10.89 亿元，对应EPS 分别为0.28、0.49、0.61 元/股，当前股价对应的PE 分别为41 倍、24 倍、19 倍，维持“买入”评级。


　　
　　中储股份：土地增值维稳业绩，国企改革再起航
　　研究机构：中信证券 评级：买入
　　业绩创历史新高，核心为土地增值贡献。公司2015 年营收同比下滑17.33%至177.5 亿元，净利润6.6 亿元同比增长18.5%，为公司历年最好业绩，对应EPS 0.30 元。但扣非后净利润为亏损0.85 亿元，2015Q4 主业出现超过1 亿元亏损。公司净利润规模符合预期，但四季度主营表现略显惨淡。

　　利润主要源于天津南仓公司土地被收储获得近9.53 亿元计入营业外收入。

　　钢铁产业链寒冬影响公司经营，公司收缩贸易和动产监管业务。公司虽然加大转型力度，但核心业务仍与钢铁产业链关联度较大。2015 年公司继续收缩贸易业务近19%，该业务板块毛利贡献同比下滑超过42%，同时公司动产质押业务收入下滑52.7%，风险业务收缩明显。公司虽然物流业务收入有所下滑，但毛利贡献4.3 亿元，同比基本保持稳定。其中，公司仓储业务和现货市场业务收入录得增长。

　　完成引入战略投资者，收购HB 布局全球。公司加大国企改革力度，上年底引入战略投资者即物流地产巨头普洛斯(持股15.45%)，引领央企机制改革，并获得难得的近20 亿元现金，为新一轮发展奠定资金和机制基础。

　　此外，公司还以6000 万美元收购了HB 集团51%股权，其为伦交所(LME)仓储交割库会员，在全球设立数十个交割库，并在上海设立公司，打开了公司全球化布局新局面。短期看，公司的两大战略对利润贡献不明显，但对公司长期发展较为有利。

　　国企改革、实现转型仍是公司值得期待的大方向。公司实际控制人中国诚通控股集团成为国务院认定的国有资本运营公司试点集团，且公司拥有约800 万平方优质仓储资源，在当前电商物流、冷链、城市配送快速发展的背景下战略价值提升。如果国企改革试点能够推动公司员工激励等机制方面获得改善，或者公司继续加大兼并和收购来布局现代物流产业链，则公司有望摆脱钢铁等大宗产业链的牵制获得新的发展。在此之前，公司有望因土地被收储获得增值来维持利润，如公司天津北辰超过1000 亩土地将获得超过累积15 亿元的补偿。

　　风险提示。与普洛斯协同低于预期；转型消费品物流进度低于预期。

　　盈利预测及估值。公司2016 年贸易业务或继续萎缩，但由于仓储和现货市场业务周期性较弱，且一线城市土地价格上涨有利于凸显公司仓储资源的稀缺性，判断显著回升的概率不大。由于土地补偿收入的较难预测性和波动性，公司业绩也可能有较大波动，预计公司2016/2017/2018 年EPS 分为0.25/0.29/0.28 元(原2016/2017 年EPS 预测0.39/0.42 元，主要考虑贸易业务萎缩和钢铁等物流需求不振调降利润预期)。当前股价对应的PE分别为34/29/29 倍。考虑到公司优质的仓储资源，且受益于国企改革，随着估值下行安全边际提升，维持“买入”评级，目标价10 元，对应公司2016 年40 倍PE 和2.5 倍PB(行业平均为55/3.5 倍)。