大华股份：第四季获利符合预期，海外市场成长大
　　类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：魏建发 日期：2016-03-07
　　维持买进评等，维持目标价43元：大华第四季获利符合预期，是少数在大陆不景气时，获利仍表现好的个股。公司 2016年预估本益比19.5倍，比中国境内相关公司本益比为低，显示大华股价不高。公司在海外成长性强，加上全面解决方案、物联网布局完整，未来每年营收成长可望超过30%，成长远优於同业，维持买进评等。目标本益比维持前次26倍，并以大华2016年预估EPS 1.65元计算，维持目标价43元，潜在上涨空间33.3%。

　　第四季获利符合预期：大华去年第四季营收RMB 42.5亿元，季增80%，年增58%，优於元大/市场预期9%/8%。毛利率由第三季37.5%下降到35.1%，低於预期，主因低毛利率产品比重增加以及海外杀价压力影响。营业利益RMB 6.4亿元，优於元大/市场预期7%/11%。税後获利6.11亿元，季增106%，年增46%，优於元大预期3%/低於市场预期6%，EPS 0.53元。

　　去年第二季後营运拐点出现：大华在全面解决方案(Total Solution)发展比海康威视晚2-3年，海康威视全面解决方案的客户占比75%，大华则仅50%，通过组织人员改革、市场规模扩大、技术创新…等方式，公司全力朝往安控全面解决方案发展，从去年第二季後效益逐渐显现，获利呈现年增，使得去年税後得以成长21%，远优於2014年成长1%。今年第一季公司预估获利成长近100%。

　　海外市场仍为未来成长重心：大华挟国内低成本的优势，以对手主流产品的半价在海外市场与其他国际品牌竞争，取得不错的成果，2014年大华营收成长36%，其中海外成长69%，2015年营收成长37%，海外成长达62%，预估未来海外市场仍是公司成长重心。

　　2016/17年获利调整不大，预估税後获利成长40%/ 37%， EPS1.65/2.26元，仅较先前预估下修1%/1%。




　　隆基股份：组件放量带动业绩高增长，订单充足高增长还将继续
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红，沈成 日期：2016-03-07
　　公司2015年业绩同比增长77.25%略超预期：公司发布2015年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入59.47亿元，同比增长61.06%；实现归属母公司净利润5.20亿元，同比增长77.25%。对应EPS为0.29元；2015年净利率为8.75%，较2014年同比增长0.77个百分点。其中，4季度单季公司实现营业收入31.45亿元，同比增长155.63%，环比增长180.19%；实现归属母公司净利润2.75亿元，同比增长161.72%，环比增长113.54%。对应EPS为0.15元；4季度净利率为8.73%，同比增长0.20个百分点，环比下降2.72个百分点。此前，公司在公告中预计盈利区间为4.70亿元~5.28亿元，同比增长60%~80%，此次快报业绩接近预测上限，略超预期。

　　组件放量带动业绩高增长，盈利能力显著增强。公司是国内单晶路线龙头，2015年以来，通过收购乐叶光伏，推进公司从单晶硅片向高效组件业务转型，加速推进综合性单晶供应商战略。受益于2015光伏市场的狂飙突进及单晶路线的逐步认可，公司单晶组件快速放量，公司业绩迎来高增长。具体来看：1)组件业务方面：公司2015年单晶组件累计订单量超过1.5GW。全年预计实现组件销售750MW-800MW，较2014年的40MW增长了近20倍，预计实现营收25~30亿元，贡献净利润1.5~2.0亿元，是2015年业绩增长的主要动力。2)硅片方面：公司单晶硅片全年外销1.7GW-1.8GW，较2014年的2GW下降10%~15%。

　　预计贡献净利润2.6亿元-2.9亿元。盈利能力方面，随着新技术、新工艺、新装备的应用，使得公司硅棒和硅片产能稳步增加，产品成本进一步下降，毛利率水平同比提高。公司整体净利率为8.75%，较2014年提升了0.77个百分点，盈利能力显著增强。

　　2016年百亿大单待执行，业绩高增长有保障。近期，公司公布与林洋能源、招商新能源、中民新能、SunEdison、中广核、特变新能源等9家光伏电站运营商总计13.5GW单晶组件和3GW电池及硅片等大订单，将于16-18年分批执行。其中，2016年将执行超3.1GW组件和1GW的电池及硅片订单，对应金额超120亿元；2017-2018年将累计执行10.4GW组件和3GW的电池及硅片订单，预计可确认销收入超400亿元。订单总量大，公司未来将迎来持续高增长。

　　单晶替代加速到来，龙头坐享盛宴：随着单晶规模化应用，组件成本进一步降低，当前单多晶光伏电站初始投资差距正在迅速缩小，随着铸锭、切割工艺提升，单晶成本即将与多晶拉平。而考虑到单晶组件在效率和热稳定性上的优异表现，以及2016年国内光伏上网电价大幅下调，降本增效将更加受到重视，替代过程不可逆转。公司近期协议的签署对象均为光伏电站运营的巨头，大订单量和多巨头的同时出现，表明了单晶路线已经被主流广泛认可，替代过程加速。公司在2015年上半年公司定增投资建设2GW单晶硅片产能的基础上，于2015年12月定增建设2GWPERC电池和组件产能。截至2015年底单晶硅片、电池、组件产能分别达到4.5GW、0.4GW、2GW，预计2016年将扩充至6GW、1.5GW、4GW。产能进一步扩张，龙头地位显现，将坐享单晶盛宴。

　　定增29.8亿元，加快产能建设。2015年12月，公司定增29.8亿元，用于泰州乐业年产2GW高效单晶PERC电池项目及年产2GW高效单晶组件项目。我们认为此次增发将有效提升公司订单消纳能力和快速交货能力。

　　此次募投项目将全面采用PERC单晶高效晶硅电池技术和全自动组件生产线，所产产品将实现电池转换效率20.5%以上、组件功率不低于285W(60片封装)，完全满足“领跑者”专项计划的指标要求，将有利于推动国内单晶产品市场份额的提高。

　　投资建议：预计公司2016-2017年的EPS分别为0.53元和0.83元，业绩增速高达80.5%和56.3%，对应PE分别为21.2倍和13.6倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价16元，对应于2016年30倍PE.
　　风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；电池片业务不达预期；融资不达预期。




　　凯撒旅游：布局“航空+旅游”，打造出境游全产业链服务运营商
　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张艺 日期：2016-03-07
　　完成资产重组，出境游成为公司主业。2015年，公司完成了重大资产重组事项，凯撒同盛成为公司的全资子公司，出境游成为公司的主营业务。

　　2015年收入同比增51.92%，业绩增长129.72%。2015年度，公司实现营业收入493,450万元，同比增长51.92%；归属于上市公司股东的净利润20,579.71万元，同比增长129.72%。与我们之前的预测相比，收入49.35亿元略超预期(46.38亿元)，归属净利润2.06亿元略低于预期(2.26亿元).
　　加速门店扩张、深耕细分领域，旅游业务收入同比增长61.01%。2015年，公司不断深化全产业链的商业模式，积极探索航旅结合，利用互联网技术与传统营销相结合的模式提升零售运营效率，取得了良好的业绩。2015年，公司实现旅游服务收入42.59亿元，同比增长61.01%，高于我们之前50%同比增长的预测。

　　食品业务持续拓展，营业收入6.19亿元，同比增长13.35%。

　　高于我们之前10%同比增长的预测。其中，航空食品业务2015全年配餐量达到2616.2万份，同比增长2%；实现收入5.33亿元，同比增长8.28%。铁路配餐业务配餐量达到96.32万份，同比增长53%；实现销售收入0.87亿元，同比增长59%。

　　投资建议与盈利预测：公司未来将继续以旅游业务为核心，快速拓展全球市场，倾力打造出境游全产业链服务运营商；同时兼顾食品业务，并寻求旅游与食品业务结合发展的机会。我们看好公司零售门店加速扩张和体育旅游和户外旅游等方面积极布局的发展前景，预计公司2016-2018年的EPS为0.38、0.53、0.72元，PE(2016E)为72.42倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；服务质量及食品安全控制风；汇率波动风险；不可抗力风险



　　江淮汽车：2月如期全面增长，卡车销量超预期
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2016-03-07
　　事件：公司公告2016年2月销量，销售5.61万辆，同比增长42.7%。

　　公司发布2月份产销快报，2月共销售各类车型5.61万辆(含安凯客车销量)，同比增长42.7%。其中SUV销售2.58万辆，同比增长40.0%；MPV销售3505辆，同比增长7.1%；轿车销售2323辆，同比增长10.4%，其中纯电动乘用车销售1181辆；卡车销售2.30万辆，同比增长58.2%。1-2月累计销售汽车12.5万辆，同比增长37.0%，其中SUV销售6.14万辆，同比增长52.7%，MPV销售1.41万辆，同比增长64.5%，轿车销售4601辆，同比下降19.4%，其中纯电动轿车2608辆，卡车销售4.10万辆，同比增长21.5%。

　　2月SUV、MPV、卡车、轿车全面正增长，卡车销量超预期。SUV快速增长处于情理之中；MPV在1月份清库存翻倍增长之后，仍能保持较快增长，主要是因为M3销量仍在增加；卡车实现正增长符合我们的判断，但58.2%的增速超出预期，并且远好于行业。我们坚定判断公司卡车业务全年将实现较快增长，依据有两点：一，公司和行业卡车销量连续两年负增长，2016年在更新需求的带动下有恢复性增长的动力；二，随着货币供应的继续宽松以及房地产去库存政策的不断出台，基建和房地产投资增速将出现回升，进而带动卡车需求的增长。该判断将会被每个月的销量数据所验证，公司卡车销量实现正增长将为公司带来明显的利润增量。

　　公司新能源汽车2016年将超2.5万辆。公司纯电动汽车2月销售1181辆，生产1348辆，连续两个月生产大于销售，主要是公司出于负责任的态度正在对三星供应的电池系统进行内部测试。未来随着三星电池的稳定供应，iEV4、iEV5车型的换代，新产品的陆续上市(如纯电动SUV产品iEV6S、纯电动轻卡、纯电动MPV等)，公司新能源汽车在2016年将超2.5万辆。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2015-2017年营业收入分别为448.6亿元、583.7亿元和607.0亿元，归母净利润分别为8.75亿元、13.13亿元和15.66亿元，对应的EPS分别为0.60/0.90/1.07元，维持“买入”评级，目标价16元。

　　风险提示：宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期；SUV和新能源汽车销量不及预期；MPV老产品竞争力继续下降，新产品爬坡期较长，需求不达预期。

　　


　　山东路桥：订单回暖，估值洼地
　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2016-03-07
　　投资要点。

　　新年伊始，公司已经获得施工重大订单95亿元，为2014年收入的139%，接单频率和额度均大超过往历史：据公开信息统计，公司自2015年以来重大订单总计为141亿元，为2014年收入的206%。公司2014年转入下一年的未完成订单金额为70亿元，2013年新签订单75亿元；同时，公司2014年收入为68亿元，公司业绩快报2015年收入为74亿元，说明公司目前未完成的重大订单至少在144亿元以上，将给2016年和2017年带来稳定业绩增量。

　　公司主营路桥工程施工和养护施工业务，由2012年借壳ST丹化上市，上市以来业绩复合增长率17%：公司隶属山东高速集团，背靠山东国资委，在山东省内项目上具备地域优势。公司定位“做大做强主业，沿相关多元化发展”的战略方向，打造路桥工程施工、路桥养护施工、建筑施工、市政工程、设备制造五大板块，实现公司多元化的经营目标。

　　公司品牌优势、技术优势明显，全资子公司路桥集团四次获得鲁班奖。子公司路桥集团先后两次获国家科技进步奖，四次获国家建筑工程最高奖鲁班奖，一次获詹天佑奖，十次获国家优质工程金质奖和银质奖。

　　盈利预测与投资评级：假设1)董事长因个人原因辞职不影响公司经营情况；2)公司生产运营周期为450-500天；3)公司项目借款成本资本化的财务准则不变。我们预计2016-2017年公司收入分别为92和111亿元，实现EPS分别为0.41和0.50元，对应PE分别为14和12倍。参考同类公司普遍20倍估值，公司估值优势明显；且公司近期订单爆发，未来业绩较高增长确定；以及两会确立“十三五”期间新型城镇化的重要性，基建类公司存在超预期的大概率，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：订单消化速度低于预期。




　　阳光城：新阳光，照进新梦想
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋，郭镇，金山 日期：2016-03-07
　　核心观点：
　　一路走来，鉴证成长
　　凭借自身优质资源储备以及内部管控水平的全面提升，公司逐步由区域资源型房企发展为全国布局的综合性地产开发企业，销售规模由2009年的19亿，增长至2015年的310亿元，年均复合增速达到60%。14年开始，公司在原有地产主业的基础之上，围绕“房地产+”战略思路，进行一系列的“守主业、微创新”的产业拓展工作，在金融、医疗、智慧社区、教育等方面积极探索，培育新的业绩增长点。

　　地产业务：稳定增长的业绩核心
　　当前地产业务方面公司推行最新的“3+X”战略，即长三角+大福建+京津冀+战略城市点的区域布局方案。布局产业及商业地产项目，从单一开发销售模式向多业态持有模式发展。全国土地储备达到700万方，全国储备货值总规模超过1000亿，地产主业依旧可以使公司未来维持稳定的增长。

　　教育行业发展：发挥集团优势，局部幼教蓝海
　　15年12月份开始，公司成立了全资的教育子公司“阳光幼教投资管理有限公司”，负责幼儿教育幼儿教育相关领域的投资和运营管理，收购北京师范大学下属师汇优创教育投资有限公司65%股权。凭借上市公司的资本运作优势，在幼儿教育这片蓝海将会获得更加出色的发展前景。

　　预计15、16年EPS分别为0.39、0.50元，维持“买入”评级。

　　公司未结算项目面积超过1000万方，考虑到15年公司再融资现金收入，NAV总规模为254亿元，按照当前总股本计算每股NAV为6.32元/股。

　　风险提示
　　新业务拓展以及房地产市场波动存在不确定性。

　　


　　东方国信：定增获批，大数据龙头即将再加速
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2016-03-07
　　定增获批，新增资金确定性提升，大数据龙头即将再加速。公司计划非公开发行不超过9,000万股新股，拟募集金额约18亿，募投项目z主要围绕技术和市场两个维度：1)其中投建大数据分析服务平台、分布式大数据处理平台进一步强化公司大数据分析核心竞争力；2)运营商是公司传统优势行业，本次募投项目加大了公司在金融(互联网银行平台)、政府(城市智能运营中心)、工业(工业智能互联平台)的投入，将公司的大数据技术和多行业应用深度结合，打造多元化、跨行业的大数据版图。本次定增获批后，新增资金确定性提升，公司业务有望在资本助力下加速推进。

　　内生外延并举，业绩高增长持续。1)大数据行业高速发展。据中国信息通信研究院的《2015年中国大数据发展调查报告》预测，2015年中国大数据市场规模将达到115.9亿元，增速达38%，并且预计随着大数据应用的逐步兴起，预计2016至2018年中国大数据市场规模还将维持40%左右的高速增长，行业高景气；2)公司内生外延从电信拓展至政府、金融、工业、农业等多个领域，行业空间打开，电信行业保持稳健增长，非电信业务收入规模持续扩大，大幅增厚公司业绩。公司外延战略有望持续，为业绩高增长添加保障。

　　最为纯正的全产业链大数据标的，全面受益大数据行业爆发。1)当前电信行业受互联网企业冲击较大，提速降费和管道化趋势下运营商增长压力进一步极大，因而迫切需求降本增效，而信息化社会下，商业BI和大数据驱动智能化决策、改善商务流程、推出更具吸引力产品，对该领域大力投入有望持续；2)公司大数据技术和全产业链布局优势明显：技术产业链上，屹通信息、海芯华夏、Cotopaxi、北科亿力等子公司覆盖数据采集，收购普泽创智、战略携手全球领先的大数据公司CLOUDERA实现大数据技术优势上的不断强化，收购摩比万思覆盖大数据应用；行业层面如上文所述已经实现五个以上行业覆盖。整体来看全面受益大数据行业爆发。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2015-2016年EPS分别为0.4元、0.6元，对应PE为50和33倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)板块系统性风险；2)大数据应用推进不达预期。




　　顺络电子：被动器件龙头，多维度高速增长
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：莫文宇 日期：2016-03-07
　　全球电感龙头，价值投资优。

　　选2012年，我们曾经发布深度报告，以中端智能机爆发的逻辑推荐顺络电子，今年，我们重新梳理逻辑，按照消费电子新业务、汽车电子、军工电子的角度展望顺络发展的新阶段。作为市场占有率全球前三的片式电感龙头，随着自身管理、业务的调整进入尾声，顺络电子有望在新业务的驱动下，未来将实现进一步的高速成长。因此，重回增长轨迹的顺络电子，将值得投资者重点关注。

　　消费电子：NFC及陶瓷材料助推业绩腾飞。

　　消费电子智能终端虽整体增速下降，但顺络电子能在其固有客户体系中，承接更多类别的产品订单，优化产品结构，取得客户占有率方面的提升。公司业绩也在高毛率产品比重提升的背景下，在15Q4及16Q1业绩迎来向上的拐点，未来则将会在产能释放及NFC与陶瓷材料的推动下，取得更加快速的成长。另外，我们预期公司将会受益于ApplePay等移动支付趋势，NFC天线出货有望放量，另外陶瓷材料新品有望取得在指纹识别方面的新应用。

　　汽车电子+军工电子，提供长期增长空间。

　　汽车电子则是公司业务增长的另外一级，公司经过多年努力，已经和汽车配件厂商形成密切合作，成功进入国际汽车电子龙头公司供应链。公司将汽车电子用器件作为其产品线的重要一部分进行持续改进和发展，不断开发出满足汽车电子需求的产品，未来业务占比有望达到公司总体的30%。军工电子业务依托于子公司贵阳顺络迅达而开展，随着顺络迅达军品线的逐步达产，未来形成军品业务5-10亿收入值得期待。当前军工信息化趋势，公司为基础元器件供应商，行业地位及进口替代趋势明确。

　　对标村田，全球被动器件龙头可期。

　　村田制作所为全球被动器件龙头，其业务也从单一的被动元器件向模块化产品进发，消费电子、汽车等多领域深度耕耘，我们认为目前顺络电子的业务架构有望朝着村田的方向发展，同时在特色产品方面取得突破，前景广阔。

　　公司发展路径明确，管理层激励到位，后续业务增速值得期待，因此我们维持公司推荐评级，我们预计2016-2018年EPS为0.50、0.63、0.79元。

　　风险提示：下游市场需求放缓，新业务拓展不及预期