万润股份:环保材料大幅放量,受益于人民币贬值,全年业绩大超预期
　　万润股份 002643 基础化工业
　　事项:
　　公司公布2015年年报,2015年公司实现营业收入16.31亿元,同比增长52.61%,归母净利润2.58亿元,同比增长167.11%,EPS0.78元。公司预计2016年一季净利润8500万元-9684万元。

　　主要观点
　　1.环保材料大幅放量,人民币贬值大幅受益。

　　2015年公司沸石环保材料大幅放量,环保材料收入达5.4亿元,同比增长254.86%。公司一期850吨沸石系列环保材料已处于满产状态,环保材料产能利用率提升带动了环保材料毛利率上升,2015年环保材料毛利率达34.49%,相对2014年增加9.21%。2015年公司显示材料收入9.1亿元,同比增长22.7%,毛利率36.46%,我们认为公司显示材料业务增长主要受益于Merck等混晶厂商外包比例提升。

　　2015年公司收入中出口占比77%,受益于人民币贬值,2015年公司产生汇兑收益4049.35万元,汇兑收益贡献的净利润在2015年净利润中占比约15%。

　　2.2016年环保材料二期陆续投产,保证公司业绩持续高增长。

　　公司沸石二期5000吨产能目前正在建设中,1500吨产能已处于试车阶段,预计16年上半年投产,主要用于欧VI标准重型柴油车尾气处理。公司与庄信万丰长期合作,背靠庄信万丰这样的国际一流催化剂厂商,我们认为公司产能释放后基本无消化压力,预计1-2年即可达到满产状态,未来MTO催化剂、石油炼制催化剂投产后也将迅速放量。

　　3.定增收购美国MP公司,未来发展新引擎。

　　2015年10月公司公告拟以8.5亿元收购美国MP公司,MP公司是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业。全球知名试剂企业大多依赖于并购发展壮大,公司收购美国MP公司后将依赖中国资本持续并购,拓宽产品品类,完善销售网络,增强竞争力,将成为公司发展新引擎。

　　4.盈利预测及评级:
　　不考虑并购MP公司,我们预计15-17年公司EPS分别为0.78、1.2和1.58元/股,对应PE分别为48X、31X、24X,公司以有机化学合成为基础,依靠强大的研发实力不断拓宽业务领域,已形成显示材料、环保材料、医药材料齐头并进的良好局面,具有较强的竞争力,给予“强烈推荐”评级。

　　5、风险提示
　　并购MP公司进度低于预期;环保材料放量低于预期;人民币汇率变动（华创证券　曹令）




　　游族网络动态点评:并购加码游戏主业,科幻主题是未来看点
　　游族网络 002174 家电、休闲品和奢侈品
　　1)公司公告,拟非公开发行A股股票募集资金不超过44.5亿元(发行不超过1亿股),拟用于实施以下项目:1)网络游戏研发及发行运营建设项目(9.7亿);2)大数据分析与运营建设项目(11.9亿);3)收购北京青果灵动科技有限公司97%股权项目(19.4亿);4)偿还银行贷款(3.5亿)。其中,青果灵动2016-2018年承诺利润分别为14000/18000/23000万元,对应收购PE分别为14.29/11.11/8.70倍。

　　2)事件催化剂:引力波的发现有望推动民众关注科幻,公司体系内拥有超级科幻IP《三体》,有望引领科幻热潮。

　　盈利预测与评级。我们预计上市公司在交易前2015-2018年净利润分别为5/6/7.2/8.64亿元,则若本次青果灵动收购成功后备考利润分别增厚至5.23/7.40/9.00/10.94亿元,以本次发行股份上限1亿股、2月15日收盘价计算,对应2015-2018稀释后EPS分别为59.65/42.15/34.66/28.51倍。

　　若暂不考虑本次非公开发行以及收购因素,2015-2018年EPS分别为1.74/2.09/2/51/3.01元,对应2月15日收盘价PE分别为46.27/38.56/32.13/26.78倍。

　　考虑到公司当前备考估值已经处于游戏公司中游水平,公司的大IP、大数据、全球战略稳步迈进,实际上公司的布局已经超越传统的游戏公司而成为以IP为核心的全球轻娱乐供应商。再者科幻热潮有望带动超级IP电影《三体》及其衍生的游戏及其他衍生品获得成功,《三体》在中国读者心中的地位不亚于美国人心中的《星球大战》,给予公司“买入”评级。

　　风险提示。1)非公开发行及股权收购失败风险;2)产品表现低于预期风险;3)行业发展低于预期、宏观经济风险;4)国家政策风险;（国海证券　孔令峰）




　　雪迪龙:外延持续落地,新领域拓展加速
　　雪迪龙 002658 机械行业
　　事件:1)拟出资1762.97万元,购买绿环公司7%的股权。2)拟以415万欧元(合3000万人民币)全资收购比利时ORTHODYNE。

　　对此我们点评如下:
　　收购区域环保龙头绿环公司,抢占沈阳市场。1)收购概况:公司与国惠环保、成德实业、中创清洁联合竞买绿环公司47%的股权;其中,雪迪龙出资1762.97万元,购买绿环公司7%的股权。绿环公司目前总资产、净资产分别为1.27、0.93亿元。2)沈阳等东北地区污染治理任重道远:2015年11月初,沈阳遭遇6级严重雾霾污染,局部PM2.5的平均浓度超过1400(微克/立方米),辽宁省的11个城市达到重度污染以上。东北区域的经济结构仍以重工业为主,存在众多的燃煤电厂、石化厂、钢铁厂、化工厂、炼油厂等工业企业。东北区域的环境保护任重而道远。3)背靠沈阳国资委,抢占沈阳市场:收购事项完成后,沈阳市国资委下属产投集团仍然是绿环公司第一大股东,持股比例达到45%。依托国资委雄厚背景,绿环公司积极参与以沈阳为核心的东北区域环保项目,具有先天优势。雪迪龙作为股东中唯一专业环境监测厂商,抢占切入沈阳市场!

　　收购比利时ORTHODYNE公司,色谱技术拓展VOCs业务。1)收购概况:公司拟以415万欧元(合3000万人民币)全资收购比利时ORTHODYNE公司。该公司主营色谱分析仪、连续分析仪及各类工业气体检测器等。2)色谱技术拓展VOCs业务:此前,公司就作为ORTHODYN在中国的代理商,与之存在多年良好的合作关系。此次投资,公司旨在获取其尖端的色谱分析技术。色谱技术是环境监测的主流技术,在VOCs监测中也有广泛应用。3)200亿十三五VOCs监测市场:环境空气监测:十三五期间,VOCs监测将纳入省控点监测指标内,对应市场空间5708个总点位*150万/台单价=86亿元。污染源监测:保守估计十三五将重点推进石化行业和印刷行业的VOCs监测,对应市场空间=381个石化园区*10台VOCs监测设备+4142家规模以上印刷企业*1台VOCs监测设=119亿元。

　　投资建议:维持增持评级。15/16/17年净利润预测数为2.7/3.7/4.9亿,对应PE为40/29/22倍,公司作为CEMS龙头,掌握核心监测技术;同时积极研发VOC监测与汞监测产品,快速拓展监测运维服务,进一步打开公司成长空间。公司外延并购动作加速,大股东敖总持股比例高(60%+)、结合行业趋势未来并购动力能力强,长短期逻辑俱佳。维持增持评级,强烈建议关注!

　　风险提示:污染源监测低于预期（兴业证券　汪洋）




　　棕榈园林:成立VR产业基金,促进业务协同发展
　　棕榈园林 002431 建筑和工程
　　事件:
　　公司与深圳和君正德、盐城满天星投资成立VR产业投资基金,其中棕榈及公司大股东赖国传作为有限合伙人出资占比共达50%,产业基金重点聚焦VR、AR等相关技术及产业化方向,主要投资阶段为:种子期、起步期、扩张期等。

　　评论:
　　1、提升园林设计能力,实现生态城镇配套产业的迭代升级
　　公司及大股东共同出资成立VR产业基金,出资占比达到50%,基金主要投资VR/AR技术及产业方向,这有助于公司1)搭建VR/AR技术及应用平台,提升VR/AR相关领域技术水平;2)利用基金的资源及经验优势,提升公司VR/AR领域投资能力,降低投资风险,挖掘更多优势项目;3)利用VR技术提升设计项目展示效果,增强公司的设计能力,实现贝尔高林的提高升级,增强项目获取能力;4)实现生态城镇配套产业的迭代升级,未来VR可以嫁接到公司文旅项目中,增加文化及亲子旅游的吸引力和客户粘性,为公司业务发展提供强有力的支撑。

　　2、15年业绩首现亏损,预计16年实现大幅反转
　　地产投资下滑明显,15年全年同比增速由10.5%下降至1%,作为地产链上的园林业务受到波及;此外,公司2015年计提2.7亿元贝尔高林投资损失,这两者导致公司利润首现亏损。但我们预计公司2016年业绩将实现大幅反转,主要基于以下几点:1)投资损失确认完毕,16年业绩将恢复正常;2)公司连续签订PPP项目,共计74.22亿元,占公司公告订单总额的64.53%,预计未来订单将加速落地;3)由以前的项目管理制转向项目公司管理制,缩短管理半径,减少管理人员及投入,提升管理效率,降低管理费用。

　　3、坚定“3+1”战略,转型生态城镇建设综合服务商
　　公司坚定打造“3+1”核心竞争力,在发展传统主业的基础上,提高生态城镇规划、建设、运营的综合服务能力,转型生态城镇建设综合服务商:1)公司控股贝尔高林,生态城镇规划设计能力,同时快速向轻资产模式转型;2)设立棕榈升天城镇科技发展公司,并与中城研究院合作成立智慧城镇联合实验室,为开展生态智慧城镇业务提供了技术支持与运营能力的平台;3)收购苗木B2B在线交易平台,帮助公司获取苗木资源,提高采购效率,降低采购交易成本。

　　4、主业16年有望反转,“3+1”战略稳步推进,维持“强烈推荐-A”评级
　　公司主业有望反转,“3+1”战略稳步推进,有望通过生态城镇建设转型生态城镇建设综合服务商,预计2015-2016年EPS为0.10元与0.63元,对应PE为179.0倍与28.5倍。维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:业绩低于预期,转型推进及效果不及预期;回款风险。（招商证券　张士宝）




　　国旅联合2015年年报点评:主业平稳业绩扭亏,加速布局文体产业
　　国旅联合 600358 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　投资要点:
　　主业运营平稳,出售资产扭亏。

　　2015年公司主营业务收入8832.67万元,实现营业利润3476.55万元,实现归母净利润1273.18万元。其中,南京颐尚温泉酒店全年完成营收7697.14万元,实现利润1118.87万元,营收及接待人次情况基本与去年持平;相关股权、资产处置获得收益共计8501.20万元。

　　户外文体项目持续推进。

　　公司在逐步剥离原有主业的同时,持续推进户外文体项目。文化演艺方面,公司已与山水盛典签署协议,双方约定于15-17年度,启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。此外,公司还与山水盛典合作运营了《昭君出塞》的巡演项目。体育方面,公司于去年2月底承接冬运会的市场经营联合开发,该项目目前已接近尾声;产业基金方面,通过华旅新绩先后完成了对盈博讯彩51%的股权投资以及对哈林秀王55%的股权投资,使得体育产业布局逐步落地。

　　投资建议。

　　目前公司已经完成定增工作,当代旅游及其一致行动人的持股比例已上升到29.01%,王春芳成为实际控制人。定增项目落地或将促使公司转型提速,建议关注公司已设立的产业基金以及新设浙江文体公司进展。此外,体外培育项目盈博讯彩以及哈林秀王的经营情况也值得持续跟进。调整公司16-18年EPS为0.01/0.05/0.08元,但考虑到公司正处于转型期,且属于体育产业类的小市值公司,未来仍有较大上升空间,因此建议积极关注,给予公司“增持”评级。（渤海证券　伊晓奕）




　　洽洽食品:坚果电商稳步推进,重申买入
　　洽洽食品 002557 食品饮料行业
　　核心观点:洽洽食品是我们15年下半年以来首推的攻守兼备品种,不仅股灾期间表现优异,稳居行业最小跌幅的前五,2月份以来涨幅近15%(同期上证综指+3%,食品饮料板块+4%),超额收益明显。作为市场上最坚决也是最早的推荐卖方,仍维持我们的推荐逻辑,坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状,而管理层整合和事业部改革等经营体制的改善将为洽洽的坚果电商平台的成长提供有力支撑,优质长线品种,好想你收购坚果电商百草味起近期催化作用,维持第一目标市值120亿元,尚有40%的空间。

　　体制改革释放经营活力,成本低位保证盈利水平,传统线下业务目标市值105亿:2014年年底公司推动产品事业部改革,强化各业务品类之间的PK机制,有望充分挤压出业绩增长的高弹性。同时公司以区域为单位成立了产品经理和区域经理共同决策、利益风险共担的金哑铃体制,并且对销售事业部进行了改革,撤销了原有的东、西、南、北四大经营中心,将原经营中心下属的18个销售区域合并成12个经营单元,直接向总部对接。金哑铃体制的设立和销售体制改革都是公司对于改善经营效率的尝试,今年下半年以来,公司的国葵事业部相继推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子,新品的推广速度和数量明显加快。而2015年三季度公司传统原料采购期的葵花子成本继续维持在低位,传统线下业务能够提供足够的利润支持。我们预计不考虑电商业务发展的小幅亏损,16年公司有望实现4.2亿的净利润,参考洽洽食品的历史估值中枢,给予25xPE的估值水平,对应16年105亿目标市值。

　　电商业务持续向好,好想你收购百草味成催化事件,坚果电商目标市值15亿:线上坚果消费持续高增长,以三只松鼠和百草味为代表的坚果电商15年仍能保持翻倍的增速。而亿邦动力网的最新数据显示,12月份洽洽电商在天猫上表现亮眼。根据交易金额和支付订单数等拟合出的交易指数同比大幅增长44.79%,在排名前十的零食品牌中增速最快。和公司此前开发的薯片、果冻等业务不同,高端坚果业务在市场发展潜力、竞争格局、渠道的协同性以及公司投入力度上都具有明显的优势。高端坚果代表消费升级的发展方向,预计未来仍至少能保持20%以上的增速。此次董事长回归洽洽,坚果事业部作为独立的事业部运营,公司内部的支持力度和执行效率有望得到改善。而董事长的女儿亲自负责坚果电商业务的开发,先后回收了电商子公司洽洽味乐园的少数股权并增资1900万元,公司的资源支持力度空前。坚果电商的持续有效推进将打破公司收入增长的瓶颈,2015年全年公司线上电商的销售收入预计同比提升10倍左右,大幅超过年初制定销售目标。我们预计16年公司的线上坚果电商有望实现5亿元的销售收入,鉴于电商初期的高速成长,给予3xPS的估值水平,目标市值15亿元。

　　投资建议:目标价格23.70元,维持“买入”评级。洽洽是食品饮料板块攻守兼备的长线品种,当前股价对应16年只有21倍(和15年第二波股灾股价最低点的估值水平相当),而开发坚果电商平台态度坚决+外延并购预期提供充分的弹性空间。同时长期逻辑仍尚未被市场充分认知,洽洽在管理层、经营体制以及经营策略上都发生积极的变化,坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状,好想你对于百草味的收购有望成为近期的催化事件。未来6个月的目标价23.70元,对应120亿市值(传统业务105亿+坚果电商15亿),维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;电商推广不达预期。（中泰证券　胡彦超）