东杰智能：深谙物流系统集成，聚焦智能物流装备
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，刘芷君 日期：2016-02-18
　　核心观点：
　　聚焦于大物流装备行业，传统汽车主业面临增速放缓趋势。公司业务格局从早期的汽车物流输送装备(FA)到智能仓储业务(SA)、再到未来的立体停车库(PA)业务，一直聚焦于大物流装备行业，出色的硬件装备能力奠定了东杰在业内领先的品牌。随车传统主业上游汽车行业FAI增速放缓，主业增速也面临下滑的趋势。

　　公司是优秀的系统集成商，智能仓储业务受益电商爆发。智能仓储物流业务有望接棒汽车输送装备业务，成为公司中期的业务重心。电商带动行业设备升级浪潮，智能物流行业处在景气上升阶段，行业公司也纷纷由设备商转型系统集成商，切入电商物流。公司在自动化立体仓库、交叉带分拣机、输送分拣设备等硬件具备国内一流水平，同时，东杰软件+深圳和上海的两个子公司，彰显了公司优秀的软件实力，是国内优秀的智能物流系统集成商。

　　立体停车库业务潜力巨大，布局正当时。立体停车是未来公司逐渐布局的领域，随着塔库成本降低和商业模式逐渐清晰，立体停车库的推广会逐步加快。公司正在积极寻找新的商业模式，布局立体停车库蓝海市场。

　　投资建议：我们预测公司2015-2017年营业收入为320、425和555百万元，EPS分别为0.36、0.46和0.58元。基于公基于公司优秀的软硬件实力和良好的总包业务能力，我们看好其在电商领域及整个大物流装备领域的积极布局。公司是整个板块中智能物流业务占比最高、业绩弹性最大的公司，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：汽车物流装备自动化需求下滑，电商和快递仓储推进低于预期；智能停车库业务推进不达预期。


　　广博股份：收购汇元通布局跨境支付领域；跨境服务全产业链稀缺标的
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨，屠亦婷 日期：2016-02-18
　　投资要点：
　　公司公告：拟支付现金16500万美元，并22.85元/股发行不超过4740万股，合计作价不超过33000万美元，收购汇元通100%股权。同时，拟22.85元/股非公开发行股份，募集配套资金12.4亿元。汇元通2016-2018年的税前承诺利润分别不低于2900万美元，3900万美元与4900万美元。汇元通是一家提供连接中国和世界其他地区创新支付服务的公司，以个人货币兑换业务为成熟业务、跨境支付服务业务为成长主力业务、电子旅行支票业务为潜在培育业务。

　　汇元通：分享跨境行业成长红利。汇元通可以被理解为国际版的支付宝，围绕资金跨境场景，在跨境支付服务、个人货币兑换、电子旅行支票等多个业务领域为资金跨境需求方提供一站式服务。受益于Uber等共享经济、跨境电商、海外留学、出国旅游等市场的快速发展，业绩未来有望呈现高速增长态势。典型应用场景：1)共享经济典型代表Uber(优步)为汇元通现有第一大客户，汇元通是Uber中国司机收入分发的唯一渠道，受益于Uber的爆发式增长，汇元通来自于Uber的收入由2014年的20万美元飙升至2015年1-9月的1230万美元。2)海外留学市场，汇元通与Westernunion合作，覆盖海外重点高校，相较传统的银行SWI.T系统更为便捷、透明，收费更低，市场份额有望持续提升。3)跨境电商，公司在跨境电商领域典型的一对多，多对一的支付场景中，也有较为广阔的发展前景。未来随着跨境产品和服务应用场景的不断丰富和其他重量级客户的陆续对接，汇元通业绩有望呈现多个爆发点。

　　汇元通：支付业务高门槛，海外优质客户资源构筑先发优势。除了安全合规性和系统稳定性，领先的技术能力和运营能力；汇元通本土化的团队，境外商户的合作信任关系及打造的多年口碑是其竞争优势的体现。尤其是前期积累的优质客户会树立新的标杆，不断为公司代言，如Uber，Westernunion等，未来公司有望寻求更多优质合作伙伴，形成良性循环。

　　广博股份：持续转型，积极布局互联网营销及跨境相关产业链。广博股份传统主营为文具行业，近几年顺应新经济发展方向，借助区位优势逐步向互联网营销、跨境电商等相关产业链转型。2014年收购互联网营销公司灵云传媒，抢占互联网流量入口。2015年参股大连泊源科技，布局电子商务解决方案。2015年9月成立全球淘进军进口跨境电商B2B行业。此次公告100%收购领先的跨境支付服务商汇元通，完善以互联网为基础的跨境商品和服务全产业链布局，发挥协同效应，提供一站式的流量导入、电商经营管理变现、支付结算服务。支付是所有跨境商品及服务的基础设施，布局跨境支付具有显著战略意义。收购汇元通后，我们预计公司16-17年的备考净利润分别为2.98亿元和3.93亿元，增发后摊薄EPS分别为0.74元和0.97元，目前股价(19.27元)对应16-17年PE分别为26倍和20倍。未来公司净利润的主要来自于互联网营销业务和跨境支付，A股可比公司市盈率在50倍左右，我们根据2016年传统主业4300万净利润给予20倍估值，2016年灵云传媒及汇元通新业务2.52亿净利润给予45倍估值，目标市值122亿元，对应发行后目标价30元，首次评级给予买入！

　　
　　云投生态公司研究报告：重装上阵转型生态环保，期待国企改革
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：吴杰 日期：2016-02-18
　　投资要点：
　　公司大股东换为云投集团，战略转型生态环保。2011年，云投集团收购上市公司大股东19.86%股份，成为公司大股东。经过4年努力，公司实现由单一的苗木公司转型成为绿色生态企业，并于2014年成功收购洪尧园林，积极参与PPP项目。

　　拿下通海生态综合体PPP项目，打响转型第一枪。2015年8月，公司成功取得通海县“山、城、湖”区域生态综合体PPP项目，项目总投资25亿。通海县地处玉溪市，经济条件好，项目可辐射服务昆明、玉溪等主要城市。考虑到云南省水系众多、矿产资源丰富，公司擅长生态修复，别人难以复制，在当地拥有各种优势，因此，未来公司在流域治理和矿山生态修复等方面拥有广阔的市场空间。

　　定增顺利过会，员工持股值得期待。本次定增拟以12.14元/股募集12.38亿元偿还大股东借款及补充流动资金，增发后，大股东云投集团将债权转换为股权，持股比例从21.1%增长至36.6%，进一步增强了股东控股地位，同时，公司首次推出员工持股计划，理顺了激励机制，共有44员工参与了定增，拟出资1024万元，约占增发后总股本的0.3%。我们认为增发将大股东的债权转换成了股权，减轻了公司的债务负担，有利于公司发展，同时员工持股计划一方面绑定了管理层和公司的利益，另一方面也体现了监管层思维的转变，坚定我们对改革推进的预期。小公司大集团，有望受益国企改革。云投集团合并总资产1338亿元，投资涉及能源、旅游、林业、铁路、地产、金融、医疗等板块。公司仅占云投集团资产的3%，利润占比不足1%。根据云投债2015年跟踪报告，集团2014年电力板块、金融板块和旅游板块盈利最多，分别占比56%、15%和10%，其中旅游板块收入7.1亿元，毛利率达71%。公司是云投集团旗下唯一上市公司，云投集团承诺作为控股股东期间避免同业竞争或潜在同业竞争，因此，随着未来国企改革的持续推进，有望受益国企改革，考虑到资产协同效应，旅游资产有望注入。

　　设立产业并购基金，外延发展可期。公司于16年2月4日公告，拟与上海银都实业(集团)有限公司设立“云投保运股权投资基金管理公司”，占比50%，同时，在管理公司成立后，拟与银都实业共同发起设立“云南云投生态环保产业并购基金”，总规模不超过20亿元人民币，公司作为有限合伙人，认缴出资不超过1亿元。我们认为，产业并购基金的设立有望加速公司的外延发展，助力公司挖掘环保、节能、环境工程等方面的投资机会，提高公司的行业地位。

　　盈利预测与估值。我们预计公司15-17年EPS分别为0.07,0.07和0.14元，考虑到目前公司处于投入期，故盈利较低，不宜使用PE估值法。公司市值规模在生态园林行业可比公司中最小，我们认为，公司有望受益国企改革和生态修复的推进。预计公司15-17年每股净资产分别为4.45,6.89和6.97元，净资产利润率低于园林生态行业平均水平。园林生态行业可比公司2016年PB估值为4.4倍，根据对公司的判断，我们给予16年公司整体净资产3.1倍的估值，对应16年目标价21.36元，“增持”评级。

　　风险提示：前身为绿大地，“欺诈门”事件的后续处理可能还存在一定的风险；新业务拓展未达预期；国企改革推进不及预期；历史应收风险。


　　完美环球：影视+游戏强强联合，整合全球资源打造全球化泛娱乐产业集团
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：杨琳琳，李涛 日期：2016-02-18
　　核心观点：
　　一、公司立足全球，以IP为纽带，以影游联动为运作模式，致力于构建全球性泛娱乐集团，未来会通过内生(技术研发+内容生产+运营推广)+外延(投资+并购+基金孵化)手段推进公司战略发展。此次收购领先的综合性网络游戏厂商完美世界，形成“影视+游戏”2大业务的强强联合，有利于公司借助资本的力量，打造综合性娱乐航母。

　　二、完美环球与完美世界均为影视或者游戏行业领先IP运营商，两者结合有利于建立全球协同的IP资源立体化孵化与开发体系，使上市公司成为国内领先的、集影视与游戏创作为一体的综合性IP创作平台。

　　三、完美环球在国内影视行业处于龙头地位。电视剧：2016年作品包括《射雕英雄传》、《咱们相爱吧》、《思美人》、《神犬小七2》、《苏茉儿传奇》等。

　　电影：是2016~2017年重点发力方向。每年自投、自创、自发行小成本电影2~3部；引进海外高品质大片；未来计划做奇幻大片，奇幻大片可以跟游戏更好互动；已成立影视投资基金，第1期15亿元，主要用于投资海内外影视剧项目。综艺节目：参与投资热播户外真人秀《极限挑战》，《极限挑战》第2季将持续为公司贡献利润。

　　四、完美世界是游戏行业龙头，是全球化游戏研发和运营企业。产品多元化：截止2015年9月30日共有23款客户端游戏，27款移动网络游戏，4款网页游戏和2款电视游戏运营。2016年在研手游项目15款，包括《射雕英雄传》、《大主宰》、《火炬之光》、《最终幻想》等力作。IP储备丰富：
　　储备并成功开发“笑傲江湖”、“诛仙”、“神雕侠侣”和“射雕英雄传”(未来会有“倚天屠龙记”)、“星球迷航”、“无冬之夜”、“圣斗士星矢”的优质IP。技术领先：拥有中国最早的自主研发3D游戏引擎。全球化：游戏企业出口排第1，游戏产品海外出口100多个国家和地区，在欧洲、北美、日本设立20多个子公司和分公司。

　　五、首次给予“买入”评级。假设完美环球2016年6月完成对完美世界收购，预测完美环球15~17年实际净利润分别为2.50亿、7.40亿和13.48亿，此次增发后总股本13.14亿股，公司15~17年EPS分别为0.19元、0.56元和1.03元，当前股价对应15~17年PE分别为225倍、76倍和42倍。预测完美环球完成收购完美世界后2016年备考净利润为10.55亿，其中完美世界承诺16年净利润不低于7.55亿，完美环球借壳上市承诺16年净利润3亿，按发行后总股本13.14亿股，公司16年备考EPS分别为0.80元，当前股价对应16年备考PE为53倍。

　　六、风险提示：游戏行业竞争加剧，影视表现不达预期。



　
　　中国高科“十三五”教育系列报告之三：“集团式办学+MOOC平台”布局已成，全面受益教育改革
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2016-02-18
　　投资要点：
　　公司在教育领域具备得天独厚的资源。公司由教育部牵头成立，其高校股东共有23家，其实前10大股东包括北京大学、复旦大学、上海外国语大学和人民大学，其中北京大学为实际控制人，持股比例为20.03%。股东的品牌和教学资源为其核心竞争力。

　　原地产业务逐步出清，设立并购基金，高等教育职业教育布局已成。公司已明确将以教育产业为主营业务，房地产业务在15年逐步出清，同时转让了非教育全资子公司深圳仁锐。此外，公司搭建并购基金平台，未来将围绕互联网在线教育、职业培训等领域拓展业务。公司正致力成为A股第一家集高等教育、职业教育为一体的公司，推出了首个MOOC学历教育平台，同时搭建集团式线下体系。未来有望在高等教育改革、职业教育改革、MOOC、民办高校营利性限制法律放开和校企改革等多方面受益。

　　MOOC开放、共享精神引领学历教育互联网化，顶你学堂MOOC平台率先进军。公司出资4500万元控股了过来人。过来人是领先的MOOC综合运营商，其MOOC平台顶你学堂是集学习、认证、就业于一体的平台。1)过来人与知名高校合作，推出提供学分认证或者颁发证书的大规模开放在线课程；2)推出了国内首个学历认证课程，提供全新在线教育课程体验；3)推出职业培训课程；4)与青年之声创业服务联盟携手打造中国首个创业MOOC学习平台。目前平台已经实践的盈利模式包括培训收费课程、学历课程费，未来有望在证书认证上突破。

　　线下共建独立学院，与线上平台协同发展。公司与遵义医学院合作承办遵义医学院医学与科技学院，由公司掌握股权，拟先投资1亿元用于遵义医学院调整办学结构，另出资建设新校区，预计2017年可开始首批招生，双方合作办学期限为30年，未来有望受益民资营利性放开。公司未来还将在线下做更为广深的布局。

　　完成购买员工持股计划，彰显公司中长期发展信心。公司员工持股覆盖对象为公司及下属子公司的部分董事、高级管理人员和员工不超过61人，存续期为24个月。该计划已于2015年12月31日完成员持股计划，购入了本公司股票1640006股，占公司总股本的0.28%，成交均价约为18.11元/股。员工持股计划彰显公司中长期发展的决心。

　　首次覆盖，给予增持评级。公司股东背景具备强教育资源，线上MOOC平台为中国高等教育改革的新风向，海量课程+认证体系建立之后极具壁垒；线下布局独立院校、职业院校，以集团式办学思路拓张。并购基金、员工持股均已完成。我们中长期看好公司成为职业教育和高等教育领域龙头。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.14元、0.52元、0.42元，对应PE为94倍、25倍、31倍。


　　万通地产公司深度报告：嘉华控股定增入股，新大股东带来业务新空间
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，贾亚童 日期：2016-02-18
　　万通地产情况介绍。公司目前权益口径项目储备建筑面积在247.78万平，已竣工在运营自持物业面积7.35万平。我们预计以上项目按照2015年销售均价对应总货值在224亿。按照权益货值口径，项目在北京(香河项目划分至北京)、天津、杭州、上海和成都占比分别为52%、19%、20%、8%和1%。

　　嘉华控股定增入股，企业大股东发生改变。

　　1)嘉华控股正式成为公司第一大股东。公司已公告拟按照每股4.30元价格，非公开发行的股票数量合计不超过83720.93万股，累计募资不超过36亿股。

　　本次非公开发行股票前，万通地产的控股股东为万通控股。嘉华控股虽然是上市公司控股股东万通控股的第三大股东，但并未直接持有万通地产权益。

　　本次收购完成后，嘉华控股将持有万通地产73255.81万股股份，占发行后总股本比例为35.66%，将成为上市公司的控股股东，王忆会先生将成为上市公司的实际控制人。

　　2)嘉华控股业务情况。目前嘉华控股业务领域主要包括房地产开发、医疗健康、体育产业、节能环保、现代农业、通讯技术、会展服务、矿业投资等八大业务板块。

　　新股东对万通地产未来定位清晰。根据《万通地产收购报告书摘要》，嘉华控股已经表示将结合前期探索取得的经验，大力帮助上市公司实现房地产业务向第三产业发展的转型升级。考虑新大股东已经明确表示，企业未来将围绕房地产与高科技和服务相结合的方向在新能源、新材料、节能环保、医疗健康、体育和会展等领域展开了深入的研究或布局，我们认为未来万通地产业务转型升级属大概率事件。

　　投资建议：给予“增持”评级。我们预计企业2015、2016和2017年营业收入在17.65亿、23.38亿和31.36亿，对应EPS在-0.46、0.28和0.36元。

　　公司RNAV在6.79元。考虑嘉华控股在文化产业方向已拥有成熟资产，未来万通地产在文化产业发展方向上具备优势。截至2016年2月17日，公司收盘价6.35元每股，对应2016、2017年PE在22.68X和17.64XPE.A股地产公司转型文体产业后2016、2017年平均估值水平在46X和31XPE。考虑目前公司并没有明确转型，我们认为万通地产估值水平应该在以上转型文化类地产公司平均基础上给予企业30%折扣(16年对应32XPE)，对应股价9.01元，给予“增持”评级。

　　风险提示。重组暂时未完成；企业2015年业绩亏损。

　　
　　平高电气：2016为特高压丰收年
　　类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：苏育慧 日期：2016-02-18
　　重申买入评级，目标价人民币24元不变：平高电气公布2015年4季度每股收益人民币0.28元合乎预期，营收优于预期但毛利率较预期低。我们认为特高压组合电器将持续为公司2016年主要增长动能，系因国家电网及平高电气均计划积极建设特高压线路。公司目前股价相当于14倍2016年预估市盈率，股利收益率3.5%，我们认为并不贵，此时应为中/长期投资人良好的进场买点。本中心重申买入评级，目标价人民币24.0元，系根据目标市盈率23倍 (与前次相同)，及2016年预估每股收益人民币1.05元推估而得。

　　2015年4季度营收同比大幅增长28%，较本中心预估高47%，系受益于 1) 特高压贡献强劲 (同比增长39%)，及2) 非特高压业务意外反弹 (同比增长23%)。非特高压业务蓬勃发展可归因于1) 国家电网于2015年4季度重启配电网投资；及2) 新产品线中压开关设备营收开始见到明显贡献。

　　2015年4季度毛利率低于预期，系因产品组合不利：由于非特高压产品毛利率为13-21%，远低于特高压产品的40%，2015年4季度非特高压产品营收贡献提高导致毛利率大幅下降至26.3%，分别环比下滑10.1/同比下滑3.2个百分点。

　　特高压线路的积极建设有望带来丰收的一年：继2015年于电网建设投资破纪录的人民币4,521亿元 (同比增长17.1%) 后，国家电网预期2016年将新建5条交流电/8条直流电特高压线路。平高电气表示公司目标为赢得当中至少3条直流电/4条交流电特高压线路。我们因此预期，公司特高压组合电器营收继2015年同比增长15%后，2016/17年将进一步同比增长41%/48%。

　　盈利预估调整：2015年4季度财报发布后，本中心调整2015年盈利预估模型，并微幅上调2016/17年每股收益估值以计入营收转强影响，但同时下调毛利率假设。本中心调整后2016/17年预估每股收益为人民币1.05/1.29元。


　　威海广泰：业绩增58%符合预期；专业级无人机龙头受益军民融合、通用航空
　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-02-18
　　投资要点：
　　1。事件。

　　公司发布业绩快报，2015年实现营业收入13.22亿元，同比增长30.26%，实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长58.62%。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)业绩符合预期，2016年将继续快速增长。

　　公司三季报中预告业绩同比增长40%-80%，实际业绩符合预期。业绩增长一方面由于营口新山鹰2015年6月30日起并表，另一方面公司空港设备业务、消防设备业务等传统产业继续保持稳定增长。

　　根据公告，公司出口、消防车业务增长迅速，空港设备及军品业务订单稳步增长，为2016年打下了坚实的基础。考虑到2016年营口新山鹰将并表全年业绩，预计公司将继续快速增长。

　　(二)拟收购全华时代，有望打造“无人机第一股”。

　　公司此前公告拟募集不超过5.4亿元，用于收购、增资全华时代并投入无人机项目(1.5亿元)及补充流动资金，增资完成后公司将拥有全华时代69.34%的股权。

　　公司于2016年1月12日公告关于证监会对本次非公开发行申请反。

　　馈意见的回复，并于2月初公告调整发行数量为不超过3,000万股，发行价格为不低于发行期首日前20个交易日股票均价。从发行数量和募资总额推断，我们认为公司对于增发价格的预期为不低于18元。我们判断公司增发进程将提速，有望于一季度末至二季度初完成本次非公开发行。

　　全华时代是国内最早实现无人机研发、生产和销售及服务一体化的民营企业之一，主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用、民用无人机及无人机应用服务，在无人机技术专利主要职务发明申请企业中排名第1，全国范围内仅次于两所高等院校。

　　全华时代在应用服务领域的主要服务对象包括武警、消防、公安、海洋海事、电力、天津电视台等部门，曾作为唯一一家民营企业受邀参与了中国人民解放军举行的“四海三军”军事演习，并于2015年8月参与“8.12”陕西山阳山体滑坡勘测救援工作。

　　本次收购中约定，若全华时代在盈利承诺期内合计实际净利润高于承诺净利润9221万元，则超额净利润部分的50%将用于向全华时代、管理层及员工进行奖励。预计2016年全华时代净利润有望达到1500-2000万元，2015-2018年业绩有望连续翻倍增长。

　　公司2014年11月28日与某单位签订《系列无人机系统开发合作协议书》，目前已经在军用无人机业务具备较强实力。我们认为，本次收购全华时代将带来显著的产业链、市场及客户协同效应，特别是全华时代的军用无人机对公司现有部分军品业务将带来促进。

　　本次发行后，公司将全面进入无人机行业，军品业务将快速发展，公司有望成为军用/民用专业级无人机龙头企业，对标消费级无人机龙头“大疆创新”(根据媒体报道，大疆创新的市值已超80亿美元).
　　(三)军用无人机/军民融合稀缺标的，将快速发展。

　　公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。我们测算未来15年中国军用无人机市场需求接近2000亿元，民用专业级无人机需求超1000亿元，民用消费级无人机(国内需求)超300亿元。

　　目前国内上市公司涉及军用无人机研制业务的有洪都航空、宗申动力，隆鑫通用、山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少。此外，目前很多上市公司仅仅开始涉及无人机，部分公司仅刚刚研制出1-2架样机开始做试验。而公司为非常稀缺的军用无人机标的，且拟收购的全华时代已是产业化的无人机巨头，是具有批量生产能力的优质无人机标的。

　　根据我们的调研，天津爆炸事件后不少消防部队已开始采购无人机，公司拟收购的全华时代的无人机也在国际消防展上展出。公司子公司中卓时代2014年净利润同比增长34%，2015年上半年签订合同3亿元，同比增长35%，2015年11月又签订1.73亿元消防车采购合同。

　　我们判断未来消防将和无人机业务体现出显著的协同效应。

　　公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事，孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。我们判断公司无人机、特别是军用无人机业务未来将快速发展。

　　(四)入选中上协军工委国防军工板块，军品有望持续超预期。

　　2015年7月7日，中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单，威海广泰入选。2014年公司军品销售收入达到1.64亿元，同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，近年来承担国家级项目12项，军工项目10项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目，目前有多个项目已经获得认可；一些重点科研项目取得阶段性成果，同时有重点地开拓新的市场领域，取得良好发展。我们判断公司军品未来发展将超市场预期，带来业绩估值双提升。

　　3。投资建议。

　　公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题，军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力；营口新山鹰业绩将超预期。 不考虑本次非公开发行事项，预计15-17年备考EPS 为0.56/0.75/0.98元，PE 为43/32/24倍；考虑本次非公开发行事项(按照20元增发价测算)，预计15-17年备考EPS 为0.53/0.75/1.00元，PE 为45/32/24倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。

　　风险提示：通航政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。