中青旅:16年基本面题材兼具,行情不稳突显投资价值

　　事项:1月13日,我们组织参加了中青旅联合调研,与公司就上市公司未来发展规划做了交流。

　　投资要点:
　　新任董事长有望带领公司再次腾飞,传统业务迎来发展机遇。

　　公司此前公告董事会选举康国明为新任董事长,并完成了董监高人事的选聘工作。我们认为,新任董事长和老董事长张骏都长期在团中央工作,履历高度相似。年纪较轻,与政府关系也比较熟悉。未来在新任董事长上马后,有望与大股东就融资等客观问题以及未来投资思路等进行探讨。客观来说,中青旅在经营机制改善层面一直走在国企前列,目前公司酒店以及会展业务正在积极申请新三板挂牌,其中会展公司在机制上实现了一定的突破,预计有望引入投资人并可能实施管理层激励等。同时,传统业务中遨游网正处于法人化进程之中,未来同样具有引入战投预期。

　　“乌镇”模式表现持续亮眼,有望成板块内业绩角度迪士尼最大受益股。

　　15年,公司核心业务景区保持高增长。其中乌镇前三季度客流以及营收分别增长21%、23%,成为公司全年业绩增长的核心。在接连举办戏剧节以及互联网大会后,景区对于文化小镇以及会议小镇的定位越发清晰,景区休闲度假模式核心竞争力也越发突出。今年年初,乌村的正式开业有望有效承接今年迪士尼开业带来的庞大亲子游客流(乌村定位中高端乡村休闲游,与迪士尼形成内容互补);而古北水镇前三季度客流达109万人次,全年预计客流接近150万人次,业绩有望实现扭亏为盈,超预期。长期来看,16年迪士尼开业带来的客流外溢效应以及冬奥会申办成功后对古北带来的冰雪旅游热潮都将保障公司景区业务高增长。

　　基本面题材兼具,短期行情不稳背景下攻守兼备,维持“买入”评级。

　　暂维持公司15-17年EPS0.51/0.74/0.93元,对应15-17年PE40/28/22倍。15年以来,公司核心的景区业务增速依然靓丽,“乌镇”模式对接一线城市休闲度假游爆发,乌村的开业有望承接迪士尼开业后带来的巨大亲子游客流,此外,经营迈向第三年的古北水镇在16年有望进入盈利爆发期。同时,公司以遨游网为平台收购整合资源,并与青旅总社O2O联动以及法人化的推动有望带来传统业务新看点。最后,公司还积极推动中青旅会展和山水酒店申请在全国中小企业股份转让系统挂牌。我们认为,公司2016年在多重利好影响下,业绩存在较显著的高增长弹性预期。建议投资人把握回调契机继续加配,维持“买入”评级。

　　风险提示:重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。(国信证券曾光钟潇 )




　　华斯股份:调整充分,坚定看好微卖未来的爆发增长

　　事件:近日我们前往公司与公司高管就经营现状以及未来展望进行了深入交流。

　　坚定看好微卖未来的爆发增长。公司当时以现金方式参股微卖就是因为觉得这个项目太好,希望贴上社交电商的标签,共享经济是唯一有望打破BAT格局的领域。公司投微卖其实是投了一条跑道,十分看好微卖未来的爆发增长。微卖平台目前主要交易的产品还是化妆品、食品和服装,长期来看是长尾、非标商品居多。华斯自己的业务在2015年10月上线,目前占比还很小。目前微卖和微博已经无缝连接,微博的电商部分都由微卖团队来运营,从这个角度看,第三方平台比自建平台的成功概率更大。未来微卖会考虑收取交易分成,行业惯例一般是5%-10%,收入还可以通过数据分析、广告、排名等方式获取。

　　公司对微卖2015年的经营数据十分满意,届时会将具体数据公布给大家。

　　公司具有价值底。从主业来看,公司16年出口业务依然不太乐观,目前原材料价格仍在养殖成本底部徘徊,过去卢布大幅度贬值也对俄罗斯出口造成了很大影响。目前内销情况总体不错,收入占比稳步提升。

　　16年业绩看点还是在原材料批发市场和两个服装市场的租金收入上。15年业绩大幅下滑,16年反弹力度颇佳。另一方面,公司在京津冀地区有1300亩商业用地,离京津冀规划建造的新机场一个小时的车程,当时拿地成本18万元/亩,目前保守估值200万元/亩,这一块就值近30亿元。

　　维持“买入”评级,3-6个月目标价25-30元。预计公司15-17年核心EPS0.02、0.21、0.27元。公司股价弹性极佳,但历史波动较大,主要系公司投资的领域都领先市场充分认知,而不是契合当下热点,因此一旦遇到系统性风险,公司便最先被市场所抛弃。因此我们强调一定要用一级市场的眼光来看待公司价值。考虑到公司属裘皮行业龙头、拥有价值近30亿元的储备用地,目前股价调整充分,50-60亿市值基本是估值底部。未来随着微卖持续高速的发展以及公司对社交电商领域更加深入的布局,我们认为现价值得积极参与。

　　风险提示。市场系统性风险等。(中泰证券吴骁宇)




　　思创医惠:业绩超预期,牵手IBM沃森打造大数据智能诊断的标杆

　　业绩超预期。其中,医惠科技在第三季度开始纳入合并报表贡献业绩以及主营RFID标签业务快速增长是业绩大幅增长的主要原因。

　　牵手IBM沃森打造大数据智能诊断的标杆。智慧医疗联盟的成立旨在利用美国沃森机器人技术及国际医疗智能诊疗模型,对医疗大数据进行学术研究和挖掘,为中国医院研究医疗大数据智能诊断提供技术支撑,形成数据共享、资源共用的研究平台。联盟将获得IBM沃森认知智能技术及国际医疗智能诊疗模型的全力支持,将围绕医疗大数据智能诊断形成数据共享、资源共用的研究平台。

　　沃森在医疗领域已初露锋芒,医疗智能决策市场空间超万亿。沃森是是全球人工智能皇冠上的“明珠”,近年率先在医疗和金融领域商业化落地,在医疗领域方面,沃森目前已在慢性病管理、攻克癌症等方面应用已初露锋芒。IBM一方面与苹果、Johnson&Johnson和Medtronic建立合作关系,并携手美敦力改善糖尿病疾病管理,开发实时动态的个性化糖尿病治疗和管理方案,同时走进美国和加拿大的14家肿瘤中心将部署沃森(Watson)计算机系统,根据患者的肿瘤基因选择适当的治疗方案;另一方面与美国第二大连锁药店CVS合作获得海量患者行为信息、临床数据、购药数据和保险数据等,通过对相关指标和用户行为的分析,来预测其健康状况。据WinterGreenResearch估计,到2019年,随着新的认知计算技术的发展,全球医疗决策支持市场的价值就将增加到2000多亿美元。

　　投资建议:公司平台(智能开放平台、医疗物联网平台)+应用(医疗物联网业务系统)的产品组合是现阶段医院数字化建设的标杆,而获得处于全球人工智能最尖端IBM沃森认知智能技术及国际医疗智能诊疗模型的全力支持,公司有望成为未来个性化医疗时代的龙头企业,预计2015年、2016年EPS分别为0.30、0.58元,维持买入-A评级,6个月目标价50元。

　　风险提示:与沃森合作进展低于预期。(安信证券胡又文)




　　嘉宝集团:与光大安石合作走向深入,房地产基金前景广阔

　　房地产基金首笔投资落地,项目回报+管理费双重收益
　　嘉宝集团公告拟安排全资子公司出资4.5亿元投资上海光翎投资中心(有限合伙),该合伙企业将全部出资(32亿元)投资于沪太路商办项目。此次房地产基金投资的落地,是嘉宝成功引入战投光大安石后的首笔合作投资。嘉宝在此次合作投资中将获得两方面的收益。第一,按比例(14.062%)享有项目投资收益。第二,合伙企业将委托奇伊投资(嘉宝全资子公司)与光控安石共同就基金的业务和日常经营等提供咨询服务,并支付管理费(固定+浮动),奇伊投资和光控安石将按50%:50%的比例分享投资管理费。

　　与光大安石合作走向深入,盈利和ROE 有望改善提升
　　嘉宝集团定向增发申请获证监会发审委审核通过,光大安石方面将通过旗下两只基金合计持有嘉宝集团14.28%的股权。而此次投资的落地标志着嘉宝集团与战投光大安石的合作走向深入,嘉宝集团不仅可以以LP 的形式参与到光大安石发起的房地产基金中去,而且也可以通过与光大安石的合作共同推进轻资产管理运营,协作打造优质地产基金+开发运营平台。

　　暂不考虑增发,预计15/16年EPS 为0.51/0.59元,维持“买入”评级
　　光大安石作为国内第一的房地产基金,通过增发获得嘉宝集团14.28%股权,将为嘉宝带来先进的资产管理经营经验,提升运营效率并释放资源价值。此次嘉宝以LP 形式参与到光大安石主导的房地产基金及其项目中,并共同参与基金的管理运营并收取管理费,打开了未来盈利规模改善和ROE 水平提升的空间。继续看好房地产大资管时代下房地产私募股权基金历史性发展机遇,嘉宝作为两市唯一相关标的,具备一定的稀缺性。

　　风险提示
　　房地产私募股权基金发展进度不及预期。商办市场负向波动。(广发证券乐加栋,郭镇,金山)




　　山河智能事件点评:AVmax资产优良,有望增厚业绩2.3亿元

　　 2016年AVmax业绩下限2.3亿元净利润
　　根据公告,公司在支付第二阶段股权款项时,与AVmax进行业绩对赌。即2016-2018年,每年均向AVmax原股东支付13.33%的股权对价,按照12倍计算,最高不超过5670.4万美元。

　　以2016年为例,具体计算方法为:假设AVmax2016年完成业绩为X万美元,则按照12倍计算,乘以13.33%,大于或等于5670.4万美元。

　　即,X*12*13.33%≥5670.4,计算可知X≥3544.9万美元;按照美元对人民币汇率1:6.58计算,X≥2.3亿元人民币。

　　也就是说,2016年公司与AVmax的业绩对赌要求至少完成2.3亿元净利润。

　　2016年AVmax合并母公司报表有望达到2.3亿元
　　由于加拿大财年是从上年的8月1日到本年的8月31日,而我国一个完整的财政年度是从1月1日至12月31日。故,虽然2016年公司最多只能实现对AVmax73.33%的股权并表(60%+13.33%),但是考虑到2016年9-12月四个月份将并入我国2016财政年度,且AVmax的业绩调节能力较强,我们仍然认为AVmax有望直接为公司并入2.3亿元的净利润。

　　AVmax业绩优良,有能力实现业绩对赌要求
　　按照加元兑换人民币汇率1:4.65换算,2014-2015加拿大财年AVmax的净利润分别达到9142万元人民币和12402万元人民币,增速达35.66%,呈现快速增长的态势。2014-2015年的毛利率水平分别为57.27%和67.67%,净利率水平分别为13.61%和16.35%,反映出较强的盈利能力。

　　根据财务报表可知,截止到2015年8月31日,AVmax固定资产为2.80亿加元。固定资产类别主要为AVmax拥有的飞机、飞机发动机及机械设备等。根据AVmax官网可知,AVmax目前机队规模达到100多架;按照平均300万美元/架计算,对应市场价19.7亿元人民币。

　　从目前在役飞机的品牌来看,主要为加拿大庞巴迪公司产品,如CRJ系列(包括旗下德哈维兰公司DASH系列、TwinOtter系列),以及美国豪客比奇公司KingAir系列产品。

　　从服役年限和飞行时间来看,虽然大部分飞机超过20年机龄,但是平均飞行时间仅有3.2万飞行小时。一般飞机的设计使用寿命是6万飞行小时(尚不考虑寿命延期),可见公司机队的成新率依然较高。

　　从飞机用途来看,既包括50座级的经典支线客机,也包括货机,还包括14座级、8座级的公务机(通航飞机)。因此,AVmax对于民航飞机和通航飞机均具有成熟的运作体系和管理经验。

　　由于AVmax的盈利模式是采购老旧飞机改装翻新后销售/租赁,因此,AVmax如果销售飞机,则能够直接增厚公司利润表。故AVmax的资产变现能力很强,我们认为其在2016年完全有能力实现2.3亿元业绩对赌要求。

　　AVmax将成为山河智能拓展航空业务的优秀平台
　　AVmax在飞机维修资质、工程维修能力、国际化运营经验等方面,具备优秀特质。在国内民航、通航向美国等航空发达国家“看齐”的大背景下,山河智能收购AVmax将能形成巨大的技术溢出效应,通过将AVmax成熟的运营模式和管理经验引入国内市场,将对整个国内航空后市场的发展形成借鉴作用。

　　收购AVmax后,公司业绩将会迎来大幅反转;同时,将奠定公司产业升级之路--进军国内民航飞机后市场,打通通用航空全产业链。未来,AVmax可能作为公司海外并购业务的一个平台,并有望介入支线飞机的核心零部件制造领域。公司2016年将迎来业绩和战略发展的双重拐点。

　　维持“买入”评级
　　在不考虑收购AVmax前提下,2015-17年的净利润分别为17、82、129百万元,对应EPS为0.02、0.11、0.17元/股,按照2016年1月15日收盘价7.71元计算,对应的PE分别为349、71、45倍。

　　在考虑分步收购AVmax前提下,2015-17年公司的净利润分别为17、282、361百万元,EPS分别为0.02、0.29、0.37元/股,对应的PE分别为349、27、21倍;同时考虑到此次定增底价为10.05元/股,目前市场价与之倒挂幅度达到23.28%;并考虑到公司有望凭借AVmax,进一步开展海外业务并购的预期,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　(1)工程机械业绩继续大幅下滑及军品业务发展不及预期;
　　(2)营业外收入不及预期;
　　(3)通航产业相关政策推进不及预期;
　　(4)AVmax经营业绩大幅下滑;
　　(5)收购AVmax行政审批不通过的风险。(国海证券冯胜)




　　深圳能源:电改下的清洁电力领跑者

　　公司背靠深圳国资委和华能国际,积极布局售电侧
　　深圳是输配电价改革试点城市,公司已成立深圳能源售电公司,注册资金2亿元。公司股东是深圳国资委,有望在大用户直购电中,锁定当地国资背景的用电需求大户。公司的高层正在积极布局。

　　清洁电力领跑者,清洁能源装机比例已占半壁江山
　　公司的风电项目集中在内蒙古,储备300万千瓦,目前已装机约41.8万千瓦。光伏项目集中在江苏山东河南安徽,目前已装机26.3万千瓦。水电项目集中在四川云南,完成对中华水电的收购后,实现装机72万千瓦。在垃圾发电方面,日处理能力超7000吨,年发电能力约8亿千瓦时。燃机发电装机约246万千瓦。

　　城市固废处理行业的领跑者,全国布局提速
　　在垃圾发电业务方面,日处理能力超7000吨,公司立足深圳辐射全国,在建和规划新建的垃圾电厂合计日处理能力为13700吨/日。

　　参与股权投资,收益颇丰
　　公司持有长城证券14.11%的股权,广东可再生能源产业基金24%的股权,并作为有限合伙人认缴10亿元,持有深圳创新投5%的股权。2015年上半年可供出售金融资产损益39.74亿元,受益于国泰君安的上市。公司参股7.98%的永诚保险已于2015年底挂牌新三板。

　　首次覆盖,给予“推荐”评级
　　2015年-2016年的EPS分别为0.538元、0.611元、0.689元,考虑到售电业务有望量价齐升和清洁能源比例增大提升毛利率,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示
　　发电量不达预期风险,项目进度不达预期风险,电价下调风险.（国联证券马宝德）