东方证券公司点评:“资管+投资”引领的中型券商

　　2016年年初,证券市场历经4天熔断制度试验后,投资者信心严重受挫,证券市场交易极度低迷。我们观察到东方证券(600958)受此轮暴跌行情影响股价大幅下行。然而,公司以研究能力为发展基础,靠“资管+投资”双轮驱动,在证券板块中投资价值突出。

　　以投资为主的金控平台搭建成形。

　　东方证券的混业经营走的是“集团-子公司”模式。公司通过旗下28家参控子公司将业务拓展至期货经纪、直接投资、另类投资、基金管理和境外证券期货等领域。相较于同业,东方证券的公募基金业务布局较早,发展成熟。2015年上半年其公募基金规模为330亿元,较年初增长近10倍。

　　经纪业务依赖度低。

　　与其他券商有所不同,公司第一大收入来源并非经纪业务,而是自营业务。2015年上半年公司经纪业务收入占比下降至17.91%。在动荡的二级市场环境下,公司较少依赖于经纪业务的传统收入结构更有利于公司摆脱靠天吃饭的命运。

　　资管+投资双轮驱动。

　　东方证券依靠“资管+投资”双轮驱动。公司坚持主动资产管理路线,打造权益类投资业务的品牌优势,资管收入排名居前。此外,公司自营业务投资风格随市场行情应变机敏,在脆弱的市场环境中,迅速下降权益类仓,捕捉固收类投资机遇,为公司争取到较高的投资回报。

　　投资建议。

　　我们预计2015-2016年,东方证券的每股收益分别为1.44、1.23元,每股净资产分别为6.53元、7.52元,给予“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示。

　　大盘系统性风险、投资风险、政策风险会计年度(华融证券赵莎莎)




　　顺鑫农业公司动态点评:剥离非主营动作加快,做大酒肉业务

　　公司未来三个主要看点,第一,白酒业务逆势增长,异地扩张进展顺利。第二,公司猪肉业务全产业链运行,未来将加大高毛利率低温肉占比。第三,公司继续剥离房地产业务,聚焦主业提升估值。第四,国企改革提升经营效率。预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元,净利润为4.11亿元和4.76亿元,EPS为0.72元和0.83元。“强烈推荐”评级。

　　投资要点:
　　事件:2016年1月11日,公司公告由顺鑫控股以现金方式出资1,005 万元收购顺鑫农业持有创新物流公司100%的股权。此次交易完成后,顺鑫控股持有创新物流公司100%的股权。由顺鑫控股以现金方式出资203.111 万元收购顺鑫佳宇(房地产子公司)持有顺鑫天宇(建设公司)1.01%股权。此次交易完成后,顺鑫控股持有顺鑫天宇1.01%股权,鑫大禹公司(顺鑫农业控股水利建筑工程子公司)仍持有顺鑫天宇98.99%的股权。

　　新年伊始,公司就公告2起副业剥离,距离12月25日公告剥离电子商务公司和转让顺鑫佳宇公司资产仅过了半个月,表明公司“聚焦主业,剥离副业”的动作正在有序进行当中,并且有提速的迹象。公司计划剥离所有非“酒肉”类资产,未来将专注做大做强酒肉板块,我们预计公司今年上半年将完成包括地产在内所有非主业的剥离,为做大做强酒肉主业扫清一切障碍。

　　地产业务是公司除酒肉业务外最大的业务,一直拖累公司业绩。公司2014年财务费用支出1.6亿元,财务费用80%-90%是承担顺鑫佳宇的利息费用,未来随着房地产业务的剥离,公司将节省预计1.5亿元财务费用,公司盈利能力将得到大幅提升。

　　公司未来主要几大看点:
　　(1)白酒业务持续向好:牛栏山二锅头预计未来将维持20%的收入增长,是公司主要的利润来源。最近三年整个白酒行业深度调整,但牛栏山每年增幅仍达到两位数,主要原因有两点:1)牛栏山二锅头主打大众酒,定位低端。2)公司异地扩张进展顺利。

　　(2)猪肉产业链受益于猪周期向上,外延并购可期:预计公司猪肉板块在猪周期上行阶段,今年种猪业务有望扭亏为盈。公司猪肉产业链中,公司14年定增加大高毛利率低温肉产能,未来要做大肉食业务。公司上半年停止甘肃清河源牛羊肉收购之后,仍然有并购牛羊肉业务的动力,经了解,公司储备并购项目很多,未来会由集团收购后成熟的时候放到上市公司里面来。

　　(3)剥离非主业,聚焦主业:剥离房地产业务,公司财务费用大幅减少,盈利能力得到大幅提升。

　　(4)国企改革:公司高管平均薪酬较低,如果国企改革可以推进,将有效提升经营效率。

　　盈利预测:预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元,净利润为4.11亿元和4.76亿元,EPS为0.72元和0.83元。“强烈推荐”评级。

　　风险提示:白酒景气度不达预期,猪肉产业景气度不达预期。(长城证券安雅泽 )




　　昆仑万维:连续布局垂直社交平台,泛互联网化、国际化版图不断延拓
 

　　事件描述
　　公司于2016年1月8日以昆仑集团为投资主体签署了《成员权益认购协议》, 拟以约9300万美元控股收购全球最大的同性恋社交网络New Grindr, LLC 的9844.8万股份,占60%股权。 公司1月4日签订协议,拟以6800万增资蜜莱坞,获得18%股份。蜜莱坞目前拥有“映客”、“蜜Live”两款移动应用,旨在打造90后单身人群最喜欢的视频社交应用。

　　事件评论
　　控股全球垂直社交应用龙头,双箭连发强势布局互联网社交领域。Grindr 是全球最大的同性社交网络平台:用户方面,自2009年成立起在196个国家已拥有超1050万注册用户,日活用户超200万(美国用户占比30%以上),日均用户时长超过Facebook(达54分钟以上)。经营方面,Grindr 占美国同类应用市场份额第一,2014年营收达3174万美元(2年CAGR 为35.1%),净利达1374万美元(2年CAGR 为49.8%),呈现出高速增长的态势。商业模式方面,其66%收入来自会员,后续基于垂直用户强黏性形成的广告营销和视频直播等衍生业务有望持续拉动业绩高速增长。公司近期连续布局垂直社交网络,拟投资的中国最大移动社交视频应用“映客”目前在国内手机视频社交领域排名第一,与Grindr(海外用户为主)在用户层面有一定互补。

　　游戏+金融+社交三剑合璧协同性值得期待,用户数和ARPU 有望双击增长。1、用户跨平台导流协同,公司的游戏、互联网金融和社交网络用户群体在各垂直细分领域都具有交叉属性,比如学生、年轻白领以及单身男/女性等,基于同类用户的偏好需求进行跨平台导流和精准式营销是可以期待的运营方向;2、多元化业务增值协同,游戏、金融和社交均属于用户的互联网刚需领域,公司通过多元化业务整合有望打造基于多场景入口的一站式互联网服务平台;3、国内外资源互补协同, 国内外市场在用户、服务、产品等多维度都具有较大的协同想象空间。

　　泛互联网平台格局渐次展开,国际化外延步伐加速可期。公司战略定位于全球化市场,在游戏(研运一体龙头)、互联网金融(内生外延逐步落地)和社交网络(映客、Grindr)等泛互联网生态的布局已渐次展开,后续基于各领域的垂直深耕和生态延拓值得持续期待,我们看好公司的战略格局,维持“买入”评级。（长江证券刘疆 ）




　　亨通光电事件点评:海缆技术突破,再添国际战略基石
 

　　公司发布重大技术突破公告。公司全资子公司亨通海洋五大系列有中继海缆光缆于近日通过了全部36项试验项目,并通过环球海缆接头联盟(UJC)的UJ认证;同时亨通海洋有中继海底光缆于近期完成了4400米水深的海试,在国内突破和完成该水深海试的海底光缆制造厂家中属首位。

　　海缆市场需求空间大。海洋开发已呈趋势,尤其是远海、深海,我国拥有6000多个岛屿、1.8万多公里海岸线,加上海上石油平台、海上风力发电及输电,对水下光电缆的需求空间较大;同时,推进国际海陆缆等通信网络建设,是提高国际通信互联互通水平的重要手段,世界各国的网络相互联接组成了全球互联网,其中实现洲际间的联接靠卫星通信和海底光缆,卫星通信带宽有限且价格不菲,因此全球90%以上的国际数据都是通过海底光缆进行传输,海缆是全球信息通信的主要载体,也是光纤企业高利润增长点;全球互联网数据消费量呈爆炸性增长趋势,这种增长趋势带来容量问题,新建或升级海底光缆是大势所趋。

　　技术突破是奠定公司国际化战略的又一基础。海缆产品及海缆项目技术要求高,海缆市场长期由几大国际厂商主导,本次公司UJ认证的获得和4400米水深海试的通过标志亨通海洋无中继海底光缆和有中继海底光缆的产品性能取得重大技术突破,达到国际先进水平,公司海底光缆产品能够全部进入国际市场;同时公司展开了海外收购,符合“一带一路”战略,加快公司的海外市场拓展和国际化进程。

　　国内外市场将持续推动公司业绩增长。“宽带中国”战略实施、“互联网+”等对光纤光缆产生积极影响;国家电网重点城市市区和非重点城市核心区配电网改造,以及电力建设作为“一带一路”沿线国家基础设施建设的重要一环,将给电力传输带来新增市场机会。公司围绕国际化战略加快海外市场的开发和突破,将构成公司业绩持续增长的因素。

　　二级市场投资建议:预计15-17年将实现EPS为0.43、0.56、0.66元,对应1月7日收盘价市盈率分别为30.2、23.2、19.7倍,维持买入投资评级。

　　风险提示:行业竞争加剧;下游投资趋缓;海外并购效果不达预期。(世纪证券龚鑫)




　　永创智能:形成多层次产品格局,智能化开启向上弹性
 

　优质的二次包装机械龙头标的,逐渐形成多层次的产品格局
　　公司是目前国内最大的二次包装机械企业,在包装机械行业积累了良好的行业口碑,公司同时重视基础技术积累和市场开拓,逐渐形成了多样化的业务产品体系,包括:(1)单体设备类,包括成型装填、捆扎码垛、贴标打码等系列;(2)智能包装生产线,为下游客户提供定制化的智能包装设备;(3)包装材料,属于耗材。三类产品针对不同层次的客户市场,形成相互补充的多层次产品格局,针对中小型客户,以半自动化或者自动化单体设备为主,下游行业龙头大型公司以智能化包装生产线为主。

　　区别于其他同类公司,下游良好的可延展性,有望开启向上弹性
　　从业务属性上看,公司区别于传统的前道包装机械企业,对食品饮料行业的依赖性决定了其增速,而公司下游行业分散,且部分行业前后道区分并不明显,公司作为智能化包装设备的提供商,产品具备行业间延展性。未来随着智能化程度提升,公司产品毛利具备向上的弹性。

　　员工持股计划、大股东增持完成,各方利益协同,蓄势待发
　　目前,目前公司员工持股计划已经完成购买,平均成本30.365元/股,大股东同时也完成增持,此次员工持股计划、股东增持同步完成,员工利益、公司利益和上市公司股东利益形成统一,未来增长前景蓄势待发。

　　投资建议:我们预计公司2015-2017年营业收入分别为926、1,054、1,247百万元,EPS 分别为0.39、0.49和0.59元。基于公司在二次包装机械设备领域稳定的经营和未来在智能包装领域的持续布局,我们给予公司“买入” 评级。

　　风险提示:下游行业需求持续不景气;智能化生产线拓展不达预期。(广发证券罗立波刘芷君 )




　　苏交科:实际控制人完成股份增持计划,PPP业务稳步推进
 

　　事件:2016年1月11日苏交科发布公告,公司实际控制人符冠华和王军华已完成2015年7月9日发布的股份增持计划,7月10日以来,二人合计增持公司1,006,605股,增持前二人持有公司37.163%的股份,增持完成后合计持有37.31%的股份,持有比例增加0.147个百分点。

　　点评:
　　实际控制人增持彰显未来发展信心:公司上市以来,实际控制人均未减持过公司股份,2015年7月为响应证监会《关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》,公司发布增持计划。符冠华和王军华共分5次陆续增持公司股份1,006,605股,增持均价20.73元,并承诺增持计划完成后六个月内不减持。实际控制人的连续增持彰显了公司管理层对公司未来发展的信心,显示了继续推进公司又快又好发展的动力。

　　不断推动PPP 模式实践,公司增长新动力日渐清晰:在国家积极推动PPP 模式成基础建设投资运营的主要模式的背景下,公司积极响应,通过设立产业基金管理公司、非公开发行募集资金并积极参与PPP 项目投标等全方位措施,保证PPP模式项目成为公司业务增长的新动力。2015年7月,公司与贵州道投融资管理有限公司联合牵头成立了贵州PPP产业投资基金管理公司,并拟发起设立和管理贵州PPP产业投资基金;8月中标两项总投资额7亿元的BT项目;9月中标了九华山风景区核心景区立体停车场PPP 项目;11月公告拟非公开发行股票募集资金不超过10亿元,满足融资需求,补充PPP 项目资金需求。12月公司PPP模式业务取得重大突破,公司作为联合体成员成功中标了杭州大江东大产业聚集区基础设施PPP项目,拟出资1.82亿元,投资项目公司。公司的多项措施推动了公司日渐成为PPP模式实践领域的先行者和龙头企业,而PPP 项目的成功中标将成为公司未来业务增长的主要动力之一。

　　发起设立省级PPP产业投资基金,先发优势显著:12月25日,公司公告已于近日与贵州PPP产业投资基金管理有限公司、贵阳观泰产业建设投资发展有限公司共同签署了《贵州公共和社会资本合作产业投资基金有限合伙协议》,苏交科和贵阳观泰作为劣后级有限合伙人分别投资认缴4亿元和1亿元基金份额,占基金总份额的20%和5%。贵阳观泰产业建设投资发展有限公司由贵阳市观山湖财政局100%控股,主营国有资产经营管理和资本运营、基础设施建设等。该产业基金未来将投资环保、交通、市政、水利、水环境治理、智慧城市、地下管廊等领域。该基金经营利润在返还合伙人投资本金和满足优先级合伙人约定的年化收益率之后,剩余利润确保苏交科在单个项目实缴出资的年综合收益率不低于8%。该项投资将有利于公司拓展贵州工程咨询业务,抓住贵州省PPP项目投资机会。

　　盈利预测及评级:根据公司最新股本计算,我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.60、0.79 元和1.00 元,考虑到交通工程咨询具有较高的技术含量及公司未来良好的成长性以及公司PPP 项目的不断落实,维持对公司“买入”投资评级。

　　风险因素:应收账款不能及时收回;宏观经济下滑,固定资产投资增速下降;并购整合风险等。（信达证券关健鑫）