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　　香雪制药：打造先进精准医疗平台获阶段成果

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广，施跃日期：2016-01-05

　　事件：公司公告称，公司收到与解放军第458医院合作的关于过继免疫治疗临床研究第一阶段《自体过继细胞免疫治疗实体肿瘤开放式剂量递增临床研究总结报告》的通知。

　　具有承上启下的意义。本次临床试验本质上使用的是经过改进的DC-CIK技术，而不是TCR-T技术，但DC细胞是人体专职进行抗原递呈的细胞，是TCR-T技术疗法得以实现的重要一环。TCR-T技术与CAR-T技术最大的不同点之一是TCR-T需要抗原递呈细胞，因此TCR-T技术疗效是否优秀与DC细胞的抗原递呈效果息息相关。本次临床主要是探索改良后的DC细胞对抗原的识别精确性与安全性，为未来TCR-T治疗实体瘤进行关键技术探索与积累。

　　TCR-T是未来治疗实体瘤的重要免疫细胞治疗技术。TCR-T细胞治疗是对CAR-T技术在肿瘤治疗领域的重要补充，其技术复杂程度远超当前CAR-T技术，全球拥有该技术的公司屈指可数。TCR-T最大优点就是其靶点种类数量众多，靶点数量越多，可针对实体瘤治疗有效靶点就越多。除此之外，TCR-T技术还有一些其他特点：(1)依赖抗原递呈MHC分子，TCR-T技术不能直接识别与结合抗原分子，只能识别MHC-抗原复合物；(2)抗原不仅仅局限于细胞膜，TCR-T细胞不仅可以识别胞外抗原，也可识别胞内的抗原；(3)需要共刺激，即依赖宿主抗原递呈细胞，而DC细胞是人体最主要的抗原递呈细胞，因此TCR-T技术对DC细胞依赖性较强。

　　TCR-T技术与国际同步。目前TCR-T技术在全球处于基础研究阶段，进展最快的是Adaptimmune公司，该公司已经公布了几例实体瘤的临床数据，效果较为理想，也证明了该技术未来在实体瘤治疗领域具有广泛应用潜力。公司近两年一直在做TCR-T技术的相关技术积累，目前已筛选出100多种靶点，解决了该技术的最大问题。本次临床试验主要解决了TCR-T技术的抗原递呈问题，为TCR-T未来应用扫清了第二个重大障碍。

　　有望成为公司首个商业化精准医疗项目。在TCR-T技术商业化之前，改良DC-CIK可能成为公司首单商业化项目，开拓1000亿规模的市场，届时将大幅提高公司估值。

　　业绩预测与估值：由于公司布局的精准医疗平台技术超前，我们暂不考虑其未来盈利情况，预计2015-2017公司EPS分别为0.38、0.48、0.56元，对应PE分别为36、29、25倍。考虑到未来公司精准医疗平台的商业化以及中药配方颗粒政策放开对公司的利好，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：TCR-T技术疗效不及预期、国家加强对中药材质量管理政策风险。

　　索菲亚：增资极点三维，借助3D虚拟现实技术，改善消费者定制体验，重塑C2B行业整体解决方案

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨，屠亦婷日期：2016-01-05

　　投资要点：

　　事件：公司投资极点三维持有67%股权。公司拟通过增资和收购创始人黄健华部分股权的方式，共耗资2010万元持有中山市极点三维电子有限公司67%股权，索菲亚占控股地位。

　　“互联网+”推进，借助3D 虚拟现实技术，改善消费者定制体验，增强互动感与参与感。1)极点三维：国内唯一一家自主研发的高端渲染平台：极点三维自2012年以来一直致力于自主三维显示软件的开发与销售，主营3D VR 虚拟现实O2O 行业应用和三维显示软件的开发与销售，已开发出完全自有的实时仿真高速三维渲染引擎。拥有完全自主知识产权的X3照片级质量渲染器，是一款基于真实物理光线的渲染器，算法真实再现了光线在现实世界中的行为，能够完全捕捉到光线对场景中所有元素交互的影响。基于该渲染引擎，公司开发出3DXT 三维家具设计销售系列软件的应用级产品，主要有泛家居三维O2O 云平台、3D 美图(产品三维可视化解决方案)、订单王(办公家具三维导购软件)等。2)家居业拓展合作，15年业绩爆发：目前极点三维已和数家家居企业合作，提供家居展示可视化相关软件和服务，我们估计公司15年业绩爆发，收入接近百万。未来将持续向家居、空间规划、工业仿真、虚拟博物馆等领域拓展。3)借力3D 虚拟现实，索菲亚重塑C2B 解决方案：借助此次合作，公司推进家居三维展示，采取预置三维模型、供设计师直接调用，减少建模时间，并且提供场景实时渲染，加强消费者对于定制家居的参与程度，改善消费者体验。目前公司已经在部分线下门店推出oculus 头盔，提供3D 虚拟现实体验方案。未来公司将基于3D 虚拟现实基础，将重塑C2B 行业(不仅定制家居领域)集O2O 订单流、供应链物流、资金流和数据分析为一体的整体解决方案。

　　柔性+智能制造打造行业标杆，门店渠道下沉+特价活动快速抢占市场份额，资本运作加速“互联网+”和“大家居”战略转型。1)智能制造，持续提升供应链效率。公司通过O2O 营销模式的持续创新，信息化系统的持续升级，以及制造端提升智能化水平，打造柔性智造行业标杆。与明匠智能成立合资公司并占控股地位，强强联合开拓最前沿的工业4.0应用技术和大家居行业高端智能制造技术。2)高性价比定制产品抢占市场，扩品类有望大幅提升客单价水平。除了常规的门店渠道三四线下沉外，借助在柔性供应链上的投入，以特价标准化衣柜产品吸引中端消费者进店消费，直击手打衣柜市场，也快速提升公司在定制家居行业中的市占率。未来公司将加大“一站式”全屋定制模式推广，进一步带动客单价提升。3)拟非公开发行募资不超过11亿元(不低于35.19元/股，锁定期1年)用于投资四个项目：索菲亚家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地(一期)建设项目。O2O 营销模式创新，信息化和大数据处理水平提升，智能化改造升级。未来将构建集消费者、家居设计师和商家一体的开放式3D 协同平台。

　　定制家拓展空间广阔，供应链效率优势构筑宽广护城河，重塑C2B 行业生态更具看点。公司重视信息化投入，体现工业4.0与智能制造优势。未来公司发展将以定制衣柜(收纳空间)为切入点，充分挖掘线下渠道价值，丰富品类(司米橱柜、舒适易佰、新推出的实木品类、与“梦百合”合作床垫软装等)，丰富公司产品系列，提供一体化家居解决方案，未来客单价有望稳步提升。增资极点三维和定增将引入3D 互动平台等，进一步加强电商导流与消费者参与互动感。我们维持公司16-17年分别为1.33元和1.79元的盈利预测，目前股价(43.10元)对应16-17年PE 分别为32倍和24倍，作为我们“稳稳的幸福”重要推荐品种，维持买入评级，公司发展空间直指万亿家居市场(目前公司市值190亿)，互联网和大家居战略不断深入融合，拓展发展空间，后续多元化布局促业绩提速可期，维持一年目标价90元(对应400亿市值)！

　　东港股份：电子发票进军天津再下一城，区域拓展显著提速，新一轮上涨逻辑拉开序幕

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：屠亦婷，周海晨日期：2016-01-05

　　事件：瑞宏网开出天津第一张电子发票。12月31日，天津市首张增值税升级版电子发票通过瑞宏网电子发票平台由酒仙网开出，瑞宏网开始在天津地区提供电子发票业务服务。

　　电子发票区域拓展显著加速，应用领域和数量快速增长，对接支付宝平台，行业龙头地位显著。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件：13年6月与京东商城开出国内首张电子发票；14年6月，人保财险与瑞宏网正式对接，成功接收国内第一张以电子化入账的电子发票；15年7月中国人保财险与瑞宏网对接成为国内唯一同时具备开具和接收电子发票的企业，电子发票全生命周期管理完整实现，平安财险与瑞宏网对接开具北京地区财产险、车险首张电子发票；基于增值税发票升级版瑞宏网和京东开出国内第一张升级版电子发票。15年截止11月瑞宏网开票数已破亿份，目前服务区域已涵盖北京、上海、青岛、福建、天津，应用领域拓展至电子商务、金融保险和电信领域，同时积极推进线下应用和实体经济进一步融合与渗透。15年12月瑞宏网与支付宝签约电子发票“城市服务”，在支付宝钱包客户端为用户提供电子发票的查询、业务预约等业务，有效期至2018年11月并可自动顺延。通过为支付宝提供接口，触角伸及3亿多支付宝实名客户(支付宝服务涉及理财、生活服务(转账汇款、生活缴费、公益教育、旅行票务、娱乐网购等板块)，未来在拓展潜在客户群和全国推广营销方面获益。

　　电子发票行业：15年是政策催化年，推动电子发票行业进入爆发元年！1)国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接。自8月1日起在北京、上海、浙江、深圳四地开展增值税发票系统升级版电子发票试运行工作，不改变现有电子发票服务平台和纳税人(主要是电商企业)端ERP 系统的格局和使用，电子发票生成仍由第三方电子发票服务平台完成。东港股份开出首张升级版电子发票。2)国务院政策允许电子发票作为报销凭证。9月颁发的《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》表示，加快推广使用电子发票，支持四众平台企业和采用众包模式的中小微企业及个体经营者按规定开具电子发票，并允许将电子发票作为报销凭证。3)国税总局《“互联网+税务”行动计划》全方位指导电子发票方向。10月国税总局“互联网+税务”行动计划从明确“互联网+税务”计划时间表；传统纸质发票互联网+自助申领；推进发票无纸化，完善电子发票开具、查验和开奖功能；涉税数据开放与共享首次得到肯定；国家标准和会计制度规范将得到完善等方面明确税收现代化和电子发票发展方向。4)增值税电子发票系统12月1日起全国推广，电子发票可打印报销。根据《国家税务总局关于推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票有关问题的公告》，增值税电子发票系统将于12月1日起在全国范围推行，16年1月1日起全部使用增值税电子发票系统开具，其他开具电子发票的系统同时停止使用。5)新《会计档案管理办法》16年1月1日起施行，电子发票无纸化报销落地。新《管理办法》肯定了电子会计档案的法律效力，电子会计凭证的获取、报销、入账、归档、保管等均可以实现电子化管理。

　　公司整体战略：上下利益高度一致，积极转型互联网信息技术整体服务商。1)核心管理层和员工持股计划高度绑定全体利益。北京中嘉华(核心管理层持股，包含电子发票负责人)质押股权并通过二级市场增持1808.39万股，耗资4.82亿元，平均26.66元/股；员工持股计划拟向470名员工(包括9名董事及高管)定增1128.58万股，价格24.81元/股，募资2.8亿元补充流动资金，锁定期三年。公司上下利益高度一致，彰显长期发展信心。2)研发电子档案存储系统，积极转型互联网信息服务商。积极探索信息服务产业的新领域，由单一制造业升级为跨制造和信息服务为一体的综合产业，除拓展电子发票和互联网彩票外，储备新一代数据应用产品和服务，研发了电子档案存储系统，目前在全国近十个城市试点，在北京、上海、广州等地建有多个大型档案信息管理中心，同时在全国各地设立联络处，服务网络覆盖全国。

　　目前时点强烈推荐三大逻辑：电子发票区域拓展和衍生运用+彩票立体化销售+电子档案存储均存在预期差，启动新一轮上涨逻辑，维持目标价69元，维持增持！主要基于三方面逻辑：1、电子发票：区域和领域拓展显著提速，借力政策东风电子发票有望爆发式增长，后续有望在更多省份推广电子发票，与除支付宝外更多重要客户合作，利用电子发票探索数据征信等商业模式。行业整体空间巨大，龙头企业有望占更大市场份额。2、彩票立体化销售：公司作为山东彩票研究院副院长级发起单位，和山东省福彩中心、全国最领先的高校研究机构合作，在政策研究、彩票游戏开发、售彩新渠道研发等方面均占得先机，奠定行业领先地位。线下售彩15年持续投入自助售彩研发，目前在山东、太原等地布局200多台自助售彩机，16年有望加快布局；线上售彩16年奥运会、欧洲杯等体育大赛将召开，行业有望受益，公司占据稀缺资源。3、转型互联网信息服务商：公司研发电子档案存储系统等新一代数据应用产品和服务，打造数据服务类平台型企业。据测算，电子档案存储全国市场规模约600亿元，公司拥有优质客户资源和安全资质背书，目前已在全国约10个区域开展业务，在北京、上海、广州等地布局仓库，预计通过1-2年布局有望成为全国最大的电子档案管理公司。暂维持公司16-17年EPS 分别为0.86元和1.11元(目前主要来自票据等传统业务)，目前股价(46.02元)对于16-17年PE 分别是54倍和42倍。基于电子发票区域/客户拓展和衍生运用将加速推进，彩票立体化销售行业领先，电子档案存储积极布局，维持增持，维持目标价69元，对应250亿市值！

　　中源协和：打造以“细胞+基因”为双核的全产业链龙头

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广，施跃日期：2016-01-05

　　事件：日前，我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　确立以“细胞”单核向“细胞+基因”双核的战略转变。公司是目前国内最大的干细胞存储平台，其细胞存储业务覆盖全国2/3版图区域、3/4人口集中区域，细胞存储量已超过30万份，是国内名副其实的“细胞之王”。公司顺应“基因、蛋白、细胞”这一生命科技快速发展的主线，在“细胞”业务的基础上增加“基因”这一未来潜力核心业务，“细胞+基因”双核心战略将打开公司在精准医疗领域成长新空间。

　　通过生命科技“6+1”模式拓展全产业链。公司以“6+1”模式进行产业布局，即以细胞为基础通过细胞存储、基因临床检测试剂、抗衰老化妆美容保健品、肿瘤免疫治疗、药业、信息化(互联网+)及产业并购基金来打通生命健康全产业链。1)公司干细胞存储种类全球最多，最新加入免疫细胞存储，是国内技术最好、规模最大的细胞存储平台；2)公司立志于建立基因测序设备、检测、试剂、基因解读和大数据库的五项综合体，建立以“基因、蛋白、细胞”为核心的大健康主轴；3)干细胞技术能使美容抗衰老效果获得质的提升，公司将利用干细胞技术推出若干个用于美容抗衰老产品；4)在细胞治疗领域，公司拟收购全国最大的免疫细胞治疗企业上海柯莱逊，柯莱逊在全国拥有超过30家合作医院，细胞制备覆盖区域最广，2015年前三季实现营收2.21亿元，净利润3839万元；5)公司在药物领域定位高端，只做创新药物研发，此外，公司成立中源药业，加强加快新药研发；6)面对精准化医疗的大健康数据，公司将通过合作实现网络化，同时推出“生命银行卡”服务，实现个人全年龄段的高端服务。

　　此外，公司设立了三个基金，即50亿并购基金+1亿生物治疗公益基金+5亿创投基金，通过该方式对产业链进行投资与整合。

　　定位大格局，外延扩张预期强烈。公司未来格局不再仅定位于干细胞存储，将积极通过产业合作与并购打通围绕干细胞存储的整个产业链，即将在基因检测与治疗、创新药物、免疫细胞治疗、美容抗衰老等一系列子产业链大有作为，使得公司不仅专于细胞，更能精于细胞。公司围绕双核心展开的全产业链外延收购预期强烈，公司将努力成为全球“细胞之王”。

　　估值与评级：由于公司外延收购及新药研发存在不确定因素，我们暂不考虑未来产品与收购标的业绩。由于二胎政策的全面放开以及细胞库的不断获批建设，我们认为公司主营细胞存储业务未来三年将快速放量，收购执诚生物增厚公司业绩，预计15-17年EPS分别为0.30元、0.61元、0.98元，对应PE分别为215、106、66倍，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：并购企业业绩或不及承诺；干细胞、二胎政策实际效果或不及预期。

　　江铃汽车：2016年看好撼路者和新全顺

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：王德安，余兵日期：2016-01-05

　　2015年销量同比略有下滑，预计业绩与2014年基本持平：2015年，公司共销售各类汽车25.7万辆，同比下滑6.83%。其中，全顺轻客销量同比下滑7.30%，主要是欧系轻客市场竞争加剧所致；JMC轻卡销量同比微增1.95%，主要受益于轻型柴油机国四排放标准升级；JMC皮卡销量同比下滑19.3%，主要受宏观经济景气度下行的影响；驭胜SUV销量下滑26.42%，主要是因为促销力度不及竞争对手。考虑到公司销量结构变化幅度不大且成本控制能力突出，估计2015年经营业绩与2014年基本持平。

　　2016年看好撼路者和新全顺的市场前景。福特撼路者和全顺MPV车型Tourneo定位精准，目标细分市场竞争环境较为宽松，且经典全顺积累的大量用户群有望成为其潜在的消费群体，看好两款车型的市场前景，预计撼路者和Tourneo的稳态月销量分别为2500台和2000台。另外，新一代全顺物流车将于2016年年中上市，经典全顺车型偏老的问题将得到有效解决，稳态月销量有望达7000台。

　　盈利预测与投资建议：估计2016年撼路者产能将完全释放，并为公司提供较大业绩弹性，同时新全顺投放市场后有望成为另一个业绩增长点，维持业绩预测2015年/2016年/2017年EPS依次为2.36元/4.46元/5.70元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1)新品上市销量不达预期；2)轻卡市场竞争加剧。

　　省广股份公司跟踪报告：大数据、内容策划助力公司数字营销

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇日期：2016-01-05

　　内容策划助力公司营销业务提升。数字营销业务是公司的主营业务，数字营销， 其中“营”是指策划，从策划内容角度看，公司作为A 股广告第一股，广告策划水平是行业翘楚。我们认为中国目前在内容策划方面的成长空间仍然较大，因为之前由于版权保护较差，市场不愿意为内容资源付费，而如今随着知识产权意识的提升，相信未来内容营销仍有很大的盈利空间。“销”主要需要的是资金和渠道，公司的现金流稳健充沛，因此不存在资金问题；而目前电商模式也使渠道构建较为容易。因此公司的内容策划优势将助力未来公司营销能力的提升。

　　“大数据”产业带动公司数字营销。公司数据源众多，和其他公司相比优势明显。近年来，公司通过与荣之联、百度等公司合作，极大地提升公司的大数据搜集、挖掘、分析和利用能力。2015年公司更加注重私有数据的再挖掘和公有化数据平台的搭建。预计两到三年后，公司的数据资源的储量将更为巨大，数据的分析、挖掘能力也将更强，届时将带动公司数字营销业务提升。

　　携手黄晓明设立影视公司，有利于公司营销产业链延伸。2015年12月，公司携手黄晓明合资设立广东省广影业股份有限公司。本次投资将有效延长公司的营销产业链，将公司传统的营销业务延伸到影片制作、影片广告植入，院线线下等相关传播业务，加速现有业务之间的整合效应，形成良好的协同效应，拓宽公司的业务与盈利空间。

　　公司未来的其他优势。1、随着行业整体标准的提高，知识产权和企业资源必将得到有力保护。公司的内容优势和海量的私有大数据优势将在未来更为显著。2、公司高质量的人力资源使公司的咨询业务方面较强，优质的客户资源也能从反向更好提升公司人员内在价值。3、公司具有较为有效的公司治理结构，公司的核心骨干都有股权激励，并且公司较好的平台有利于员工的内部创业。

　　投资要点及盈利预测：公司近期设立的影视公司所带来的产业链延伸预计将成为公司新的利润增长点。预计2015-2017年EPS 分别为0.58元、0.82元和1.05元。参考同行业中七喜控股、电广传媒、蓝色光标2016年PE47.09倍、39.89倍、31.14倍，我们给予公司2016年40倍的市盈率，对应目标价32.8元，给予买入评级。

　　风险提示：大数据开发不及预期；系统性估值下降风险。