1、探路者(300005)：营收快速增长积极打造户外、旅游、体育生态圈

　　事件：2015年1-9月，公司实现营收19.41亿元，同比增92.63%；：归属于上市公司股东净利润为1.47亿元，同比降17.88%；每股收益0.29元。其中第三季度实现营收12.65亿元，同比增228.35%，归属于上市公司股东净利润为2244万元，同比降59.76%。

　　因并表以及所得税税率调整的原因导致净利润负增长。前三季度综合毛利率为27.36%，较上半年降23.94个百分点，较去年同期降22.06个百分点。毛利率大幅度下降的原因在于收入占比为47.76%的旅行服务板块由于其行业特点毛利率仅为1.94%，拉低了整体毛利率。在毛利率大幅度下降的情况下，公司积极控制费用，前三季度三项费用率为17.55%，同比降10.78个百分点。其中销售费用率为11.60%，同比降5.88个百分点；管理费用率为5.66%，同比降5.34个百分点；财务费用率为-0.29%，同比增加0.46个百分点。另外，由于公司母公司主体的高新技术企业证书已于7月9日到期，公司暂按25%的税率计算预提了母公司2015年前三季度的所得税费用，从而导致净利润的降幅(同比降17.88%)远超过利润总额的降幅(同比降2.98%).

　　投资建议：公司打造的户外、旅游、体育生态圈正在加速完善中：且不排除未来公司通过外延式并购来丰富产品线，壮大生态圈的可能。根据公司的业绩承诺，即2015年营收不低于28亿元(户外20亿、旅行服务8亿)，同比增63%。净利润不低于3.15亿元(户外3.35亿、旅行服务亏损不超过0.2亿)以及未来户外、体育、旅游行业的增长趋势，预计2015-2017年EPS分别为0.62元、0.79元、0.93元，对应的PE分别为30倍、24倍、20倍，估值在纺织服装板块中属于偏低水平，目前公司总市值不到100亿，市值较小，未来股价弹性较大，给予“买入”评级。 (太平洋证券 程晓东 刘丽)

　　2、南风股份(300004)：与中广核运营签署风机备件框架协议进军核电后市场

　　事件：公司近日与中广核核电运营有限公司签订了《中广核多基地南方风机备件框架协议》。

　　与中广核核电运营合作，为中广核作为业主方的核电站配套中广核核电运营是中广核的全资子公司，为中广核作为业主方的各核电站提供技术服务，包括对核电站备件进行集中采购管理。未来公司将会与中国广核集团下属中广核核电运营有限公司以及大亚湾、岭澳、岭东、辽宁红沿河、福建宁德、阳江、广西防城港、台山等核电业主公司的合作。

　　盈利预测：判断公司在核电领域布局将有望超预期，预计明年将迎来业绩拐点。鉴于重型金属3D打印技术产业化项目广阔的应用前景及中兴装备优良资产的强获利能力，预计2015-2017年EPS为0.22元、0.31、0.40元，对应PE为119、84、65倍，维持“买入”评级。 (东吴证券 陈显帆 周尔双 黄海方)

　　3、联发股份(002394)：期待业务多元化加速落地带来的估值切换

　　事件：公司高管层再度微调，注入年轻血液：聘任孔令国先生(1982)为公司董事，聘任江波先生(1982)为公司副总经理，孔令国与江波的简历如下文所示。

　　孔令国，1982年出生，美国密苏里大学工商管理硕士。历任中信证券股份有限公司自营部研究员，前海开源基金管理有限公司研究员、基金经理助理。现任前海开源基金管理有限公司专户投资经理。孔令国先生未直接持有本公司股份，与公司实际控制人之一孔祥军先生为父子关系，为孔祥军先生的一致行动人。

　　江波，1982年出生，毕业于东南大学无线电工程系。现任江苏联发纺织股份有限公司董事，上海港鸿投资有限公司执行董事，上海崇山投资有限公司董事，海安县联发制衣有限公司总经理。江波先生持有上海港鸿投资有限公司80%的股份，截止目前，上海港鸿投资有限公司持有公司5.7%的股份。

　　公司上市后已完成新老管理层换代：公司自2010年上市以来，通过多次选举换届，已完成股份公司管理层职业经理团队的打造。2012年实际控制人孔祥军先生将经营管理权交给薛庆龙董事长，薛总也聘请新总经理，至14年完成了职业管理团队的转变，目前的管理团队总经理于拥军重视成本控制和战略管理，整个管理层分工明确、议事民主。除财务总监外所有管理骨干均出生于60年以后，年轻化的管理团队保证了在规模不扩张的前提下联发主业的平稳运营。

　　高管更替再次为管理层注入新鲜血液，人才结构得以强化：公司第二大股东实际控制人江波先生出任公司副总经理一方面说明其作为二股东对于公司价值的认可，另一方面也使公司高管团队进一步年轻化；认为孔令国先生的高学历与多年二级市场从业经历有助于优化董事会的架构，提升董事会决策的战略高度。

　　公司可动用资源丰富，新任高管到位，多元化有望加速落地：截至三季报，公司目前账上现金+理财达17亿+，计息负债11.5亿，富余资金接近6亿，自11年以来，年均经营性现金流均未低于3亿元，且第一大与第二大股东持股比例合计超过46%，公司在业务多元化方面可动用资源丰富；结合孔令国先生出任董事与公司今年五月斥资2亿元设立的上海崇山投资有限公司，认为公司业务多元化发展有望加速落地。

　　投资建议：公司经营稳健，业绩自上市以来总体保持平稳。15年由于外汇衍生品投资上亏损且新收购家纺面料厂暂时略亏，影响短期业绩表现，预计15年净利润大致在2.9亿~3亿元；16年随着人民币贬值、家纺面料厂扭亏，加上热点厂的业绩贡献，预计公司净利润将恢复稳健增长。目前市值52亿，按3亿净利润计算对应市盈率为17倍，且历史分红比例较高(上半年超80%)，具备安全边际，认为新任高管到位后公司的业务多元化有望加速落地，公司估值体系有望切换，维持对公司的“推荐”评级。 (银河证券 马莉 杨岚 陈腾曦 林骥川)

　　4、绿盟科技(300369)：信息安全稀缺龙头大数据云安全打开成长空间

　　营收净利润增长稳定，高毛利率保障高成长性。

　　公司是国内领先的企业级网络安全解决方案供应商。主要服务于政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域的企业级用户，向用户提供网络及终端安全产品、Web及应用安全产品、合规及安全管理产品等信息安全产品，并提供专业安全服务。2009年到2014年营业收入的CAGR为25.31%，净利润的CAGR为30.61%，在行业内处于领先水平。

　　细分市场霸主地位难以撼动。

　　公司多项产品市场占有率高，在网络入侵防御系统、抗拒绝服务系统、WEB及应用防护系统、漏洞扫描产品在国内市场占有率均排名第一，在网络入侵检测系统领域排名第二，其中，在网络入侵防御市场连续5年排名第一。在云安全、大数据防护等领域积极拓展，未来成长空间逐步打开。

　　领先布局云安全，市场首发云安全服务平台。

　　公司在国内首发基于云的网络安全服务平台，该平台向合作伙伴、创客及行业客户提供专业的网络安全产品及服务交付能力。公司积极构建云安全生态建设，近期与华为、腾讯等大型企业的合作预示着公司云安全服务进入了新商业发展阶段。

　　公司盈利预测及投资评级：公司是国内领先的、具有核心竞争力的企业级网络安全解决方案提供商。深耕信息安全全流程，通过并购不断完善产品线，在大数据和云安全领域逐步打开成长空间。预计公司2015年-2017年EPS分别为0.49、0.70、0.99元，对应PE分别为116.5、81.6和57.7。三家同类公司2016年平均估值为97倍，按行业平均估值水平给予公司6个月目标价68元，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。(东兴证券 林阳 杨洋)

　　5、蒙发利(002614)：国际化战略稳步推进

　　拟收购MEDISANA，国际化布局再下一城：公司公告通过德国公司与MEDISANA(德国法兰克福证券交易所上市)8名股东签署股权转让协议，受让其75.31%的股份，并以同样的价格向余下股东发出自愿公开要约收购意向。MEDISANA是德国领先的家庭健康产品和服务提供商，在欧洲乃至全球均有着较高的品牌知名度。这是继美国、日本、韩国、台湾等国际市场布局，消化吸收前期国际化经验教训的基础上，进一步对欧洲市场的开拓，是完成国际化战略布局的重要拼图。

　　MEDISANA资产质量优异，与蒙发利未来发展战略高度契合MEDISANA的核心业务主要涉及健康产品的研发、营销及销售，属于轻资产模式，其全球化的品牌、欧洲完善的市场渠道是其核心价值。MEDISANA近两年亏损主要是由于其在移动健康项目(VitaDockonline，VitaDockApp等)前期投入费用的力度较大，认为移动健康平台线上系统研发投入已经临近结束，未来公司“产品+服务”的商业模式清晰，与蒙发利未来发展战略高度契合。

　　家庭健康产品线逐渐丰满，由产品向服务提供商转型奠定基础：司在家庭健康产品领域已经有按摩和空气净化两大产品体系，MEDISANA旗下家庭健康产品丰富健全，包括健康家居、家用医疗、移动健康等多个系列，包括按摩器、血压计、血糖仪、血氧计、空气净化器、电子体温计等，与公司原有家庭健康产品形成协同作用。同时与厦门好慷进行战略合作，搭建家庭健康服务平台，是公司由产品向服务提供商转型的重要举措，整合MEDISANA健全丰富的家庭健康产品线，对公司基于“产品+服务”新型商业模式的战略转型奠定基础。

　　投资建议：预计公司2015-17年EPS分别为0.34、0.48与0.7:元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为20.4元。(安信证券 吴永强)

　　6、弘高创意(002504)：设计带动施工高成长将打造创意产业园服务平台

　　事件概述：近日调研了弘高创意，与公司董秘就公司经营情况及未来发展方向进行了交流。

　　创意设计带动装饰施工高速发展，外延式收购设计公司值得期待：公司是中国建筑装饰行业百强企业排名第7的装饰企业，14年10月成功实现借壳上市。收盘价(元)公司定位高端装饰工程，业务范围涵盖政府部门、星级酒店、高端商业等多个领域，近12个月最高/最低44.73/14.83其中酒店占比20%、商业地产10%+、办公楼28%、医疗养老10%，住宅精装20%+。总股本(百万股)公司以设计带动施工，转化率在40%左右，未来公司可能将通过收购设计公司继续做强设计竞争实力。公司承诺15-16年净利润不低于2.98亿元/3.92亿元，YOY44.7%/31.5%。

　　拟收购盖德BIM软件代理公司，其客户渠道优势显著：公司拟不高于2亿元收购盖德软件科技公司51%股权，向AEC(建筑工程和施工)软件行业进行布局。盖德公司是BIM技术鼻祖欧特克Autodesk软件公司中国区AEC总代，此项代理权每年核发一次，盖德公司已经连续经营该项代理权15年。国内大部分建筑和地产公司用的BIM软件都是从盖德公司购买，其客户渠道资源可为弘高所用以达到协同效应。14年盖德公司收入和净利润分别为2.4亿、3450万元。

　　拟定增24亿补充流动资金，其中大股东认购35.42%：9月公司第一期员工持股总金额4000万元购买完成，杠杠比例1:1，购买均价16.55元；公司10月公告拟定增不超过1.45亿股，募集24亿元补充流动资金，定增底价16.51元，其中大股东弘高慧目认购35.42%，定增将为公司业务高速发展提供充足资金支持。

　　筹建创意设计产业园，将打造建筑装饰一站式服务平台：公司拥有300余名设计师，将利用自身强大的设计整合能力及在建筑装饰行业的品牌效应，进入下游装饰产品领域，以期建立以设计为核心的建筑装饰解决方案提供平台，为投资商提供全产业链一站式服务。公司正牵头组织全国46家知名企业、学院、媒体发起成立北京建筑装饰设计创新产业联盟，筹建创意设计产业园。

　　盈利预测及投资建议：公司是A股装饰创意设计第一股，以设计带动施工业务高速发展，若定增通过将为公司业务发展提供充足资金支持，筹建创意产业园打造建筑装饰一站式服务平台想象空间巨大。预估公司2015-2017年净利润分别为3.05亿、4.2亿和4.99亿，EPS分别为0.74、1.02和1.21元，对应当前股价PE分别为39倍、28倍和24倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 (民生证券 陶贻功 严晓情)

　　7、万盛股份(603010)：投资盖娅互娱试水手游行业

　　事件：2015年12月18日，万盛股份公告拟以自有资金1000万元参与北京盖：娅互娱网络科技股份有限公司的定向增发，认购股份为31.25万股。

　　手游新贵，盖娅互娱手握多款重磅游戏。盖娅互娱(430181)为新三板挂牌公司，主营移动网游的开发、发行以及运营。目前，盖娅互娱成功代理了国内IOS平台收入排名第一的爆款手游《刀塔传奇》的海外发行，以及国内移动MOBA品类的人气手游《自由之战》的运营。盖娅互娱计划于未来一年引入或自行开发包括《爆爆堂》、《鬼吹灯之摸金校尉》以及《雏蜂》等十余款产品，品类多样，游戏产品储备丰富，并在全球多个国家和地区设有分公司，是全球领先的移动游戏服务商。

　　盖娅互娱管理层经验丰富，股东实力强劲。盖娅互娱董事长王彦直先生运营经验丰富，曾任职于昆仑万维、中清龙图等国内知名游戏厂商，并作为COO助力中清龙图拿下《刀塔传奇》国内运营权，《刀塔传奇》2014年为中清龙图贡献收入11.75亿元。此外，盖娅互娱大股东深圳盖娅的股东之一为莉莉丝科技，后者是《刀塔传奇》的开发商，研发实力国内领先，于近日荣获GooglePlay“全球顶级开发者(TopDeveloper)”，名列全球顶尖开发者队伍。盖娅互娱同时拥有研发与运营端的强劲实力，后续发展值得期待。

　　手游行业迅猛发展，万盛参股试水。中国游戏产业近年来发展迅速，其中手游行业市场增速高于游戏行业平均增速，是游戏行业未来发展的主要动力。盖娅互娱潜力巨大，本次参与盖娅互娱非公开发行预计能够给万盛股份带来良好的投资回报。万盛股份此前设立并购基金，此次试水手游行业，将加深上市公司对行业的理解，为公司接触游戏等相关产业进行有益尝试。

　　估值与评级：维持此前盈利预测，预计公司2015-2017年EPS分别为0.72元、1.17元、1.55元，对应的动态PE分别为85倍、52倍和39倍。认为公司转型预期强烈，本次参与新三板游戏公司定增，标志着公司积极关注新兴行业的意愿，看好公司后续外延扩张的方向，上调公司至“买入”评级。(西南证券 商艾华 李晓迪)

　　8、东阿阿胶(000423)：价值回归持续推进关注估值修复行情

　　2015年11月17日，阿胶块等公司重点产品出厂和零售价全线上调15%。由于驴皮供应缺口的持续扩大，2006年以来东阿阿胶主导价值回归，通过提价反哺上游原料，销售价格的提升成为公司收入增长的主要驱动因素。然而驴皮供应下滑未见明显好转，持续的提价使得公司面临客户流失的风险，公司的收入和利润增速出现下滑。2014年在收入近十年首次负增长的情况下估值水平达到15x-20x的历史底部。认为受到驴皮资源的短缺在短期内无明显改善等系列因素的影响，东阿阿胶的提价模式仍将持续，但是随着多次提价后主要消费人群已经升级，消费者对于产品提价的敏感度有望降低，公司的利润增速有望回升。当前股价对应2016年仅17xPE，具备估值修复空间，给予2016年23xPE，对应目标价69.70元，“买入”评级。

　　潜在催化剂：1)估值水平处于历史底部，短期受益于估值修复行情；2)阿胶系列产品持续提价，增厚公司盈利水平；3)公司存在一定的国企改革预期。

　　提价模式主导价值回归之路，驴皮资源供应紧张仍为主要矛盾。1)2015年11月阿胶系列产品全线提价15%，价值回归之路仍在继续：2015年11月17日，公司重点产品阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂和零售价全线上调15%，阿胶块的终端零售价将上调至4598元/公斤，这也是公司2010年以来的第12次提价；2)驴皮价值持续攀升，通过提价反哺上游原料：受到养殖周期长、应用价值尚未充分发掘等一系列因素的影响，国内养驴农户的年收益率只有15%-20%，国内驴存栏量的持续下降。2014年国内驴的存栏量只有582.60万头，同比下降3.44%。驴皮资源持续紧张是阿胶行业发展的最大限制，东阿阿胶通过提价反哺上游原料，有助于充分调动上游农户养驴的积极性，促进阿胶全产业链的健康发展。

　　投资建议：估值水平处于历史底部，16年目标价69.70元，“买入”评级。2010年开始公司的阿胶产品进：入提价周期，2010-11年公司的净利润分别同比大幅增长48.72%和47.05%。但是经历了2011年的大幅度提价之后，由于渠道窜货和顾客流失等因素的影响，公司的利润增速下滑到21.50%，此后公司的净利润增速维持在10%-20%的区间。对于提价模式的质疑也压低了公司的估值水平，2014年在收入近十年首次负增长的情况下公司的估值水平达到15x-20x的历史底部。认为受到驴皮资源的短缺在短期内无明显改善等系列因素的影响，东阿阿胶的提价模式仍将持续，但是随着多次提价后主要消费人群已经升级，消费者对于产品提价的敏感度有望降低，公司的利润增速有望回升。预计2015-17年公司实现净利润17.14/19.82/23.67亿元，分别同比增长25.48%/15.68%/19.39%；2015-17年的EPS分别为2.62/3.03/3.62元。当前股价对应2016年仅17xPE，具备估值修复空间。参考可比公司的估值水平，给予2016年23xPE，对应目标价69.70元，给予“买入”评级。 (中泰证券 胡彦超)

　　9、方兴科技(600552)：新材料业务添新军产品升级迈向高端

　　募投项目3000吨微纳米氧化锆生产线已于日前正式投产。新材料迎来新生力量，产品升级迈向高端：公司目前新材料业务以锆系材料为主，电熔氧化锆产能2万吨，是国内行业龙头，当前氧化锆行业景气低迷，公司是唯一还能实现盈利的企业。纳米氧化锆则是高端氧化锆产品，具有比表面积大、加工精度高、储氧能力强等性能优势，广泛应用于高端色料、氧化锆结构陶瓷、锆宝石等领域。此次3000吨产能投产，一方面产能规模优势继续增强，另一方面产品升级迈向高端，盈利能力将得到提升。围绕双主业做大做强战略思路清晰，决心明显：公司围绕双主业“新材料+新型显示器件”，通过收购、再融资、设立子公司做大做强的战略思路清晰。13年定增募投建设的氧化锆产能8000吨(包括纳米氧化锆3000吨)、电容触摸屏产能85万片目前均已投产；14年设立2家子公司分别投建的钛酸钡、触摸屏柔性镀膜产线明年有望分别实现投产放量和经营改善；15年再次定增收购下游显示模组企业国显科技75.58%股权事项已获证监会无条件审核通过；公司打造氧化锆/纳米材料和触控显示产业龙头企业决心明显。

　　员工持股+并购民企，国企改革混改标杆：公司一直以来是国企改革混改标杆，14年钛酸钡、触摸屏柔性镀膜两个项目均采取上市公司控股、高管参股新设立子公司的混合所有制形式；今年定增收购国显科技75.58%股权采取换股形式，同样实现了和民企的利益深度绑定。经营管理层面实现从“管资产”转变成“管资本”，有助于进一步激发公司活力，打开改革空间。

　　投资建议：展望明年，公司并购民营企业+新产品放量(纳米钛酸钡、纳米氧化锆、面板减薄等)+经营改善将迎来业绩拐点，并将逐步打造成氧化锆/纳米材料和触控显示产业龙头企业；公司是国企混改标杆，子公司层面让内部员工持股+并购民企从“管资产”向“管资本”转变，未来仍有新的改革空间；公司以18.11元/股价格向民企业发行换股，有一定的安全边际。预计2015-2017年EPS分别为0.30、0.65、0.92，维持“买入”评级。 (广发证券 邹戈 谢璐)

　　10、科华生物(002022)：国际化探索终落地渠道整合、产品升级不止

　　事件：2015.12.21，公司公告《关于收购TGS公司100%股权及相关诊断业务资产完成资产交割的公告》：科华香港出资2880万欧元(其中1880万欧元购买TGS100%股权)，ALT以诊断业务资产出资占科华意大利20%股权。

　　点评：初次海外收购完成交割，实现国际化技术收购、业务拓展第一步(科华香港、科华意大利)。：认为作为国内医改快速推进过程中的IVD产业，产品、渠道都面临快速整合，公司此次的收购是公司产品升级、国际化拓展的初步尝试，后续随着公司并购业务的有序推进，作为IVD龙头企业的品牌、渠道优势有望继续放大。对于此次收购，认为公司看中的是：

　　在前期和投资者交流中，一直强调今年是公司的业绩低点，推荐逻辑是基于公司自身具备的渠道优势、以及战略布局加速的判断，认为公司作为传统IVD龙头企业，有望涅槃重生(详见9.29发布的深度报告《凤凰涅槃，新战略、新模式打造“仪器+试剂+服务”的新科华》)，在IVD行业转型期，紧跟产业趋势，通过多方合作快速抢占行业竞争制高点，和上药、康圣环球的合作也验证了这一点判断。公司股价方面，基于前期的推荐公司股价已经先于业绩起步，显示了市场对推荐逻辑的认可，但是认为公司作为IVD龙头企业，利用其渠道、成本、品牌优势，在新业务模式拓展方面有望加速，因此，维持“买入”评级。

　　消除、招标推进、新业务链条拓展、并购推进，2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长，考虑公司战略布局的加速推进，维持“买入”评级。不考虑并购因素的影响，预计2015-17年公司收入12.3、13.99、15.2亿元，YOY1.0%、13.7%、8.8%，归属母公司净利润2.78、3.04、3.27亿元，YOY-4.79%、9.4%、7.52%，对应EPS0.54/0.59/0/64元，参考可比公司估值水平(IVD目前整体对应2016年63PE左右)，鉴-3-：公司点评于公司战略布局的推进，给予2016年60-65PE，目标价35-38元，维持“买入”评级