山东黄金:静待花开
　　公司发布2015年中报:2015年上半年实现营业收入196.84亿元,同比降低20.26%;归属于上市公司股东净利润4809.59万元,同比降低84.58%;基本每股收益0.03元,低于市场预期。

　　金价下行,公司或惜售自产金。COMEX黄金均价较去年同期下跌7%(沪金均价下跌3%)。公司上半年矿产金产量13.7吨,按照上金所上半年的均价(241.84元/克)来看,其销售收入应该超过30亿元,而公司非外购金的营业收入仅有26.27亿元,同期公司存货增加3亿元左右。因此我们推测,公司可能因为上半年金价低于预期而主动减少了其主要利润来源矿产金的销售。这可能是公司业绩低于预期的主要原因。

　　静待金价走强。短期来看,中国股灾引发全球股票市场暴跌,避险需求可能再次提高;中期来看,欧元区和中国继续宽松已经令美元处在相对强势的地位,加上美国经济没有实质性改观,美元加息的时点可能再次推后。未来金价继续走强可能是大概率事件。

　　静待集团资产注入。公司正被证监会审核的非公开发行涉及东风采矿权等黄金资源,一旦增发完成公司将新增黄金资源量约331吨(目前黄金资源量423吨)。涉及的东风采矿权、新立探矿权和新城探矿权可能分别在2015-2018年陆续投产。

　　静待股权激励效果。公司的131名高管及核心员工将合计认购非公开发行的1193.7万股(总金额不超过1.72亿元)。核心员工持有公司股票有助于提高员工积极性和管理效率,其效果可能在未来几年里陆续显示出来。

　　盈利预测:我们预测公司2015-2017年EPS(不考虑增发资产注入)为0.44元、0.77元、0.89元,对应2015年8月26日收盘价17.27元动态PE为40倍、23倍、20倍,鉴于公司国企改革进程较快,下半年金价可能再次上涨,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:金价持续下行的风险,公司非公开发行进度低于预期的风险
　　方正证券 杨诚笑,孙亮


　　华夏幸福：完善产投体系，加速孵化升级
　　华夏幸福
　　事件： 公司拟与一九五五资本中国基金合作设立两支产业孵化基金，累计规模 3 亿美元。 公司同时拟发行幸福物业资产支持证券。 公司同时公告拟发行最长期限五年、总规模不超过 24 亿元物业费收入支持证券。

　　加速孵化器建设，推动产业再升级。 本次设立的两只基金以转型性技术为投资对象，旨在解决中国和其他发展中国家在能源、医疗、食品、农业、教育等领域面临的重大问题，深度契合公司以实践推动中国产业升级的发展理念，与公司的产业新城主营业务具有强大的协同效应，将进一步推动美国优质高新技术在国内市场的产业化进程。

　　孵化器建设升级加速， VC、 PE 投资链条日趋完善。 此外自 2014 年 3 月在硅谷设立产业孵化器公司以来，公司在孵化、投资等业务领域快速发展。 在创新孵化方面，与清华大学、北京大学、哈尔滨工业大学、北京航空航天大学、北京理工大学等高水平大学及研究院所深度合作，搭建科技成果孵化转化平台，加速成果对接转化。本次产业基金设立将为企业进一步加大创新和孵化提供支持。

　　加速创新转化，拉动园区投资。 本次设立基金投资目标为有潜在可能在中国实现产业化或商业化的创新型技术公司以及有可能形成重大生产能力的前瞻性、创新型高科技公司(团队)，重点包括能源和环保、医疗服务、食品和农业、教育、人口老龄化等领域。由于投资组合公司未来或在华夏幸福产业园注册，随着被投资企业的不断产业化，将有力地拉动园区落地投资额，为现有园区带来持续不断发展动力。

　　物业收入资产证券化，实现多元化融资。 发行最长期限五年、总规模不超过24 亿元资产支持证券有利于实现资金提前回流，提升资产的流动性，优化资产结构，在传统融资模式的基础上，不断拓宽融资渠道。

　　投资建议：维持“买入”评级。 预计公司 2015 和 2016 年每股收益分别是 1.93和 2.25 元。公司 11 月 23 日股价 27.43 元对应 2015 和 2016 年 PE 在 14.21和 12.19 倍。考虑“创新中国”相关概念公司估值在 40XPE，公司一旦模式成功后期股价极具空间。给予公司 2015 年 20 倍市盈率，对应股价 38.6 元，维持 “买入”评级。

　　风险提示：行业涨价风险。

　　海通证券 涂力磊,谢盐


　　中科创达：后智能机时代的新平台型企业
　　中科创达
　　后智能机时代的新平台型企业：公司是知名的移动智能终端操作系统产品和技术提供商，公司从早期 Linux 拓展到 Android，涉及客户产品不断丰富，现在从智能终端产品向后智能机时代的智能硬件、 车载市场等业务渗透。公司客户涵盖芯片、系统、终端、运营商、软件和互联网甚至到元器件厂商，是软硬件一体化的平台型企业。公司前十大客户和股东囊括高通、ARM、展讯、TCL 等一线国际芯片与终端厂商，与大客户建立平台型发展模式，能够实现长期战略合作， 预计未来在产业链中地位难以超越。

　　后智能机时代到来，多业务布局多点开花：公司未来工作重心放在移动终端、车联网、高端智能硬件、企业移动计算这四大业务板块，紧握后智能机时代脉搏。智能终端时代的 Turnkey-Solution 模式受到客户好评，未来这一模式将继续在智能硬件领域复制，在芯片厂商之间竞争激烈的形势下，要更快完成研发，形成支持网络，公司作为有经验的第三方操作系统和技术提供商更具优势！ 除了原有的行业级应用以外，公司也在自己现有技术优势基础上开发个人 APP 初试成功。

　　研发型企业厚积薄发，募投项目参股方向战略升级：市场存量空间巨大，而操作系统客户和终端客户份额集中度却在提高，公司作为积累了丰富大客户资源的平台型企业， 在未来业务发展将会获得更多成长优势！公司参股企业面向移动金融、物流行业、图像处理、移动医疗等多个全新业务模式和方向。募投项目将助推公司在技术、客户、产品和市场都再上一层楼！
　　投资建议：公司是后智能机时代的新平台型企业，大客户基础将帮助公司在智能终端和新兴行业继续成长。我们预测公司 2015-2017年的净利润为 1.24 亿，1.90 亿和 2.59 亿，EPS 为 1.25,1.91,2.60。考虑到公司的行业地位、稀缺性、未来成长空间和布局，给予 6 月目标价 150 元。 (与安信计算机小组联合覆盖)
　　风险提示：新业务拓展不达预期，客户出货不达预期
　　安信证券 赵晓光,邵洁,郑震湘,安永平,胡又文


　　海格通信：北斗军工订单放量，加大民用市场拓展
　　海格通信
　　公告概要： 公司近日收到与特殊机构客户签订的北斗导航设备项目订货合同，合同总金额约 1.4亿元人民币，约占公司 2014年度营业总收入的 4.7%。供货时间为 2015 年及 2016 年相应月份。

　　北斗导航业务持续放量，凸显国防市场主流供应商的地位。 北斗导航是公司重要核心业务之一， 此次中标是公司继 2015 年 1 月 9 日和 2015 年 3月 13 日获得军方北斗导航及电台等项目 1.25 亿元及 1.27 亿元订货合同后，在国防市场取得的又一重要市场成果。 公司在北斗导航领域已经形成芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全方位产品研发与服务能力，产业优势明显。截止目前，公司 2015 年累计与军工国防用户已签订的北斗导航设备合同约 5.2 亿元，北斗国防市场业务持续放量。

　　北斗导航处于迅速增长窗口期，军民融合加大民用市场拓展。 近期振芯、海格陆续公告北斗大订单，印证了行业高景气度。 根据规划，北斗导航系统 2018 年可为一带一路沿线国家提供基本服务，2020 年形成全球服务能力。《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》 发布， 2014 年我国卫星导航市场 1343 亿，同比增长 29%， 我们预计北斗产值约 260 亿，预计 2015 年北斗产值达 500 亿。按照规划 2020 年卫星导航产值 4000 亿，北斗产业占比将达到 60%-80%。国防市场批量应用，同时民用市场北斗替代 GPS 进程加快，对应更大市场空间。 公司不断加大投入， 提升行业应用和大众应用市场竞争力。 未来 5-10 年是形成规模化市场和国家级骨干企业的关键时期。

　　军工信息化龙头企业，将充分受益于国防军工信息化大发展。 海格在北斗导航和卫星通信两个领域竞争力突出，完成了天线-芯片-终端-运营全产业链布局，订单和收入的规模增长较快。军工无线通信、频谱管理、模拟仿真、雷达等业务同样有很强的竞争力，将充分受益于国防军工信息化大发展。公司积极拓展行业用户市场，军民融合发展取得显着成效。

　　投资建议： 海格通信北斗导航和卫星通信以及其他新业务规模不断扩大，盈利能力提升明显， 持续中标彰显军工信息化竞争优势，看好公司成长性。我们预计 2015-2016 净利润增速分别为 42.6%和 22.7%， EPS 分别为 0.29 元、0.36 元，维持买入-A 评级， 6 个月目标价 24.00 元。

　　风险提示： 招标低预期的风险；整合不达预期风险
　　安信证券 李伟


　　南京高科：业绩稳定增长，转型扎实推进
　　南京高科 600064
　　事件：近期我们实地调研了南京高科股份有限公司，与公司高管就公司主业经营及转型情况进行了沟通。

　　投资要点
　　公司业绩稳定增长，全年目标达成可期。公司三季报显示：前三季度公司实现营业收入23.80 亿元，比上年同期增长25.08%；实现净利润7.29 亿元，同比增长139.80%，其中归属于上市公司股东净利润7.23 亿元，同比增长144.26%；基本每股收益0.93元/股，同比增长143.86%。主要原因是报告期内公司减持部分可供出售金融资产，实现投资收益8.05 亿元导致其大幅增加所致。同时，面对房地产行业进入“后市场”的现实，公司充分利用自身在地缘、专业、品牌等方面的优势，一方面加速去库存，另一方面稳健推进房地产板块的开发工作，预期全年合同销售金额将达到30 亿元左右。

　　“大健康、大创投”布局成效逐步显现，业务转型扎实推进。公司结合自身优势，明确业务内容为“房地产+大健康、大创投”，其中，短期房地产仍将为业务收入主要来源，而“大健康、大创投”将成为公司长期的重点发展方向。大健康方面，目前公司持股99%的子公司臣功制药已在新三板挂牌，其重点关注儿科、心脑血管科、肿瘤科等领域的药物研制，15 年上半年其实现营业收入1.51 亿元，实现净利润3167 万元，并在连云港取得53 亩土地使用权用于生产基地扩展；同时，公司与中钰创投成立中钰高科健康基金，并以自有资金7 亿元成立高科新浚平台，进一步推进公司在大健康方面的业务布局。大创投方面，公司旗下拥有高科新创、高科新贷等平台，先后参股投资了南京银行、栖霞建设、中信证券、厦门钨业等企业，产生了良好的效益，15 年前三季度，公司实现投资收益8.05 亿元，同比增长190.40%，预期未来，公司将进一步加大在大创投方面的布局。

　　盈利预测与投资评级。基于本次的调研情况，综合考虑公司多方面的影响因素，我们认为公司传统主业对其转型能够起到保障作用，转型新业务具有良好的发展前景，同时，鉴于公司后期将进一步加大在新业务方面的投入和项目布局，我们预计公司2015/2016 年的 EPS 分别为1.15/1.30 元/股，对应的PE 分别为15.93 倍、14.09 倍。参考行业同类公司估值水平，我们给予公司2016 年21 倍PE，目标价为27.30 元，并给予“推荐”评级。

　　风险提示：转型进度不及预期。

　　财富证券 邹建军,宋一弘


　　青岛双星：业绩略低于预期，但后市场稳步推进
　　青岛双星 000599
　　事件：公司发布三季报，前三季度实现营收 21.60 亿元，同比下滑32.90%；归属于上市公司股东净利润 4213 万元，同比增长 2.55%；扣非后归属于上市公司股东净利润 3030 万元，同比增长 12.10%；EPS 0.062元。

　　业绩低于预期，长期看点在行业整合以及后市场布局：前三季度实现营收 21.60 亿元，同比下滑 32.90%；归属于上市公司股东净利润 4213 万元，同比增长 2.55%。三季度单季度实现营收 6.41 亿元，同比下滑36.51%；归属于上市公司股东的净利润为 1589万元，同比增长 3.24%。公司业绩低于预期。美国“双反”裁定，对本身结构性产能过剩的轮胎产业造成了不利影响，行业面临整体下行的大环境，但公司不断加速产品创新和市场创新，优化产品结构，在收入出现较大下滑的同时保持了利润的平稳增长。从综合毛利率上看，毛利率为 16.45%，同比增加4.45个百分点，得益于进行环保搬迁改造，淘汰落后产能带来的盈利提升。我们认为随着环保搬迁改造的完成，公司主业有望恢复正常增长，而布局汽车后市场，以及集团成立产业基金则有望为公司的长期发展提供新的增长动力。

　　星猴战略稳步推进，明年有望进入快速发展期：轮胎市场是公司最熟悉的市场，公司以轮胎业务作为切入点，选择轮胎市场 O2O 作为切入点可以最大程度降低风险。公司星猴战略定位是完全中立的第三方服务渠道，不但承接双星轮胎的业务，未来也会承接其他品牌轮胎，以及其他非轮胎售后市场保养服务，甚至是第三方保险增值业务。售后市场空间巨大，公司以开放的心态，包容所有可能的能够标准化的售后市场业务。未来整个星猴战略服务体系，将从服务于轮胎售后市场转身成为整个售后维修市场的快捷服务提供商。通过大星猴、小星猴、移动星猴向终端客户提供最便捷的服务，随着流量的积累，公司将把进行大数据的整合，通过大数据，能够使整个服务体系的供应链管理和客户营销管理得到极大的提升。目前公司已经完成山东，湖北等省的星猴战略布局，其他省份也在稳步推进，预计 2016年将进入快速发展期。

　　集团携手平安银行成立产业基金，打开公司产业整合想象空间：10 月26 日，双星集团与平安银行签署战略合作协议，共同发起收支轮胎行业产业基金，着力打造千亿级产业圈。我们认为，目前合作虽然是集团层面，但轮胎业务主要在上市公司，因此毫无疑问，这个基金的主要受益者还是上市公司。首先，美国轮胎“双反”终裁已出，整个轮胎行业的税率均在 30%以上，对轮胎出口影响不容小觑。而我国轮胎生产企业超过500家，行业非常分散，具有国际竞争力的企业非常少。对于中小产能，“双反”事件的打击可能是巨大的。现在既是行业最坏的时刻也是兼并收购最好的时刻，依靠双星集团和平安银行的实力，产业基金有望帮助上市公司做大做强轮胎和汽车后市场业务。其次，产业基金属于强强联合。平安集团具有强大的综合金融优势、客户优势、技术与渠道等优势，而双星则具有轮胎产业优秀的技术和多年的经营管理经验，优势互补有利于双星进一步强化自己在行业内的优势地位。

　　风险提示：天胶价格波动风险；售后市场布局低预期风险。

　　长城证券 施伟锋,杨超,余嫄嫄


　　永鼎股份：海外EPC进入收获期，加速布局汽车后市场
　　永鼎股份
　　借助国家“一带一路”战略，海外EPC工程业务进入收获期，百亿规模大订单进展顺利。公司是江苏省发展“一带一路”重点支持企业，2008年成立子公司永鼎泰富，较早布局海外新兴市场能源相关的 EPC 工程领域，借助“一带一路”战略， EPC 业务在新兴市场上正在逐步替代欧美公司，进入高速发展期。近期再次中标孟加拉电网项目后，三季报首次明确与第三国业主签订的 MOU项目金额在15-20 亿美元，约 90-120 亿人民币，目前已完成政府部门的报备和审批工作，该项目关于所在国输变电系统大规模升级、扩建和改造事项进入具体的商务条款和技术协议谈判阶段，约百亿人民币规模大单如果顺利落地，将对未来3-5 年业绩形成足够支撑。

　　受益于4G 建设、宽带战略光通信行业景气度回升，公司不断进行转型升级，通信光电缆业务快速增长。国家持续推进“宽带中国”战略，出台《关于加快高速宽带网络建设，推进网络提速降费的指导意见》推进光纤到户，扩大移动通信覆盖范围，提升宽带速率。国内光纤光缆行业景气度回升，近期中移动2015-2016 年光纤光缆集采结果出炉，采购光纤总数达 9452 万芯公里，光缆总数量高达 9821 万芯公里，永鼎也是中标厂商之一。招标价格超预期，平均上涨 5%左右。公司通信光电缆业务，未来 2 年有望维持 20%左右增长。同时公司旗下苏州新材料研究所在超导领域实力领先，建立了千米级二代超导带材生产线，相关产品已经在军工、电力等领域试用，未来产业化应用市场广阔。

　　收购金亭线束引入东昌集团作为战略投资者，设立产业基金，汽车后市场领域整合值得期待。 金亭线束研发和生产能力国内厂商领先，已经获得上海大众、上海通用、沃尔沃、康明斯等国内外汽车厂商和着名汽车零部件厂商认可。东昌集团成为公司第二大股东，集团拥有 80 余家 4S 店，与国内外品牌汽车厂商、汽车配件厂家具备良好合作关系。同时永鼎拟成立 15 亿的产业基金，投资汽车后服务市场、大数据方向，帮助上市公司进行产业整合。在此优势资源基础上，公司有望切入国内汽车电子和汽车后服务市场。不排除在车联网领域开展进一步深入合作或资本运作，外延式发展值得期待。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017年的净利润分别为 1.91亿、2.91亿和3.98亿，EPS 分别为 0.40/0.62/0.84 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价 30元。公司在海外 EPC 工程业务和汽车后服务市场的布局，都极具发展潜力，建议投资者积极关注。

　　风险提示：海外EPC订单不确定性风险；汽车电子和汽车后市场布局缓慢
　　安信证券 李伟


　　圣农发展：产业链逐步延伸，轻资产拓展B2C模式
　　圣农发展
　　转型升级的战略目标。公司发布未来五年转型升级商业模式的战略规划。拟与福建省南平市政府联合实施“大武夷—大圣农”项目，计划在未来5 年内，以公司生产基地为中心，采用公司零投资(轻资产)，即社会大众特许加盟的方式在长江以南的11 个省、1000 个县，开设1400 家“圣农鲜美味”旗舰店、20000 家“圣农鲜美味”专营店，并依托“互联网+”、电子商务等新技术新模式打通渠道最后一公里。

　　转型升级是大势所趋。该战略将打破原有的经营格局，优化销售模式(“去中间化”)，通过竞争激发经销商潜能，不仅让社会大众有了公平的创业机会，让消费者便捷购买物美价廉的优质鸡肉，同时也提高和激发了公司的盈利能力和发展潜力。打造品牌和终端渠道，获得更高溢价。

　　目前发展状态。公司于15 年8 月底启动了“圣农鲜美味”的试运营，以公司三个生产基地(光泽、浦城、政和)为核心向外辐射至福建、江西及浙江的十多个地级市。9 月-10 月部分门店陆续开业，截止11 月23 日，公司已签约超过50 个县市，其中已有超过40 个县市开业，总开业门店数接近100 家。

　　我们认为未来在自建渠道中会有不同的产品形式、产品种类以及不同的销售方式。开设终端渠道有利于公司获得消费者的消费习惯、偏好等大数据，利用该类数据，公司可以进行更多形式的产品销售，比如调理食品、半成品等等，也不排除未来会销售不同品类的产品。

　　我们认为转型方向符合产业发展方向，转型的效果需要时间观察。越来越接近消费者是制造企业的转型方向，但效果的体现依赖于人才队伍的建立。

　　当前主要祖代鸡进口国法国发现禽流感，可能被封关。行业复苏明确，公司是主要投资标的。1)大面积的中小厂倒闭已经基本结束，刚性淘汰；2)食品安全的重要性越来越高，未来会导致安全肉类食品供给不足；3)法国发现一例H5N1 禽流感。据博亚和讯统计数据显示，1-10 月我国共进口祖代白羽肉种鸡50 万套，其中仅1 月份的1.6 万套为从美国进口，其余祖代鸡均从法国进口。如果法国也被封关，则15 年全年引种量降至65-70 万套，16-17 年的行业高景气更有保证；4)明年上半年预计行业开始盈利，下半年增速加快。

　　盈利预测和投资建议。我们预计公司15-17 年的EPS 分别为-0.31、0.90 和1.18 元，考虑到行业复苏的态势和公司的龙头地位，维持“买入”评级，目标价26.0 元，对应2017 年22 倍的PE 估值。

　　不确定因素。肉鸡价格继续大幅下跌。