劲嘉股份：品牌提升价值，营销改革体现增长拉
　　劲嘉股份
　　事项
　　12 月 2 日，公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》， 拟以发行股份与支付现金相结合的方式向星港联合购买其合计持有的宏劲印务 33%的股权，并向不超过 10 名特定投资者发行股份募集配套资金1.75 亿元。

　　12 月 2 日，公司公告《五年发展战略规划纲要( 2016 年-2020 年)》，确定“未来五年，公司重点做大做强大包装和大健康两大支柱产业，到 2020 年营业收入在 2014 年基础上翻两番，达到 90 亿元。继续坚持技术创新，提升包装印刷核心竞争力；坚持结构调整，大力发展电子消费品、食品等产品包装；继续推进并购重组，扩大市场份额。同时拓展健康产业，发挥资本优势、资源优势，整合国内外着名医疗健康机构，在肿瘤防治、生物制药、生物工程等方面取得显着成效，到 2020 年大健康产业收入比例达到公司收入的 10%。”

　　12 月 8 日，公司在深圳劲嘉工业园召开“发行股份购买资产暨战略规划”发布会。

　　评论
　　顺应烟标行业整合的趋势，巩固提升烟标核心业务。 随着烟草公约以及国家烟草总局关于培养大型烟草集团战略的实施，国内卷烟品牌数量逐渐减少，市场集中度不断提高， 卷烟企业对于烟标印刷的要求不断提高，烟标企业面对更为激烈的市场竞争。公司是卷烟包装印制领军企业，宏劲印务是西南地区规模最大的包装印刷企业之一，为川渝中烟工业公司等国家重点卷烟企业设计、生产“宏声”、“龙凤呈祥”、“娇子”和“红塔山”等知名烟标。公司原本通过宏声印务间接持有宏劲印务 12.73%股权，收购完成后， 公司对宏劲印务的合计持股比例将提升至 45.73%。此次收购，一方面能够增厚公司业绩约 3-5%，另一方面将增强公司的烟标印刷业务，并促进公司向电子产品包装拓展，从而促进公司战略转型，改变单一产品结构，实现快速推进高端智能产品包装，重点发展电子消费品、食品、日化品和药品等产品包装的战略目标。

　　打造新型包装运营体系。公司未来 5 年内规划通过横向并购扩大经营服务范围；通过收购、参股、合作、设立产业基金等方式积极切入新兴领域，推进公司在互联网+、 RFID 传感技术、物联网、大数据、数字营销及品牌设计策划等领域的布局，并进一步推进在大包装、大数据和文化传媒等领域上下游产业链的横向、纵向整合，构建“互联网+文创+包装”平台，实现公司外延式发展，持续扩大产业版图。

　　拓展大健康产业，推进企业升级转型。 随着中国人口老龄化发展，健康产业将成为 21 世纪的朝阳产业和支柱产业。 公司将通过资源整合和科学创新，利用公司工业园优质土地储备，倾力打造“生物产业孵化基地”，重点培育亚健康检测、肿瘤防治、生物制药和生物工程等项目。同时投资、并购健康管理和医疗服务机构，致力于健康管理、高端医疗、国际医疗等服务，形成上游的技术研发、中游的技术应用、下游的产品和服务的完整产业链。力图到 2020 年大健康产业收入比例达到公司收入的 10%。

　　风险因素：“大包装”新领域发展不达预期；电子烟、智能烟具行业政策风险；“大健康”产业拓展不力。

　　盈利预测与投资建议
　　鉴于 1)公司烟标主业发展稳健； 2)公司通过新材料运用和文化创意设计推动在电子产品、酒类、药品和食盐等消费包装市场的渗透带来的业绩提速；3)电子烟和智能烟具在未来行业政策许可的前提下市场空间巨大； 4)大健康产业因尚未有项目落地而不作预测。假设此次发行股份购买资产完成，我们调整对公司 2015-2017 年完全摊薄后 EPS 预测为 0.56/0.73/0.95 元，维持“买入”评级。

　　国金证券 揭力


　　
　　中国中冶：并入五矿 加速海外市场发展
　　中国中冶
　　并入五矿，加速海外市场发展 中国中冶(601618.SH)核心观点：
　　五矿实施战略重组，公司整体进入中国五矿，加速产业转型升级进程。 2015 年12 月8 日，经国资委批准，中冶集团与中国五矿实施战略重组，中冶集团整体并入中国五矿，公司成为中国五矿的全资子公司，中冶集团作为公司控股股东、国资委作为公司的最终控制人未发生变化。此次重组属于企业自主合并，是继南北车合并后央企改革第二试点。中国中冶在冶金工程建设领域拥有强大的技术创新能力，中国五矿则在资源与产业运营能力更具优势，两者结合有利于金属矿业产业链整合，提高在国际上的影响力和控制力，符合央企转型升级，结构调整的政策导向。

　　三季报业绩亮眼，在手订单量充足，未来业绩有保障。公司前三季度实现营业收入1454 亿元，YOY+0.52%，归属上市公司股东净利润31.51 亿元，YOY+26.46%。前三季度毛利率12.33%，同比增长0.24pct，净利率2.51%，同比提高0.61pct。公司在宏观经济增速下滑，冶金行业产能过剩的背景下能取得这样的成绩，实属不易。公司1-10 月份合同订单金额3035.53 亿，同比增长15.7%，为未来业绩增长提供充分保障。

　　响应一路一带战略，海外业务有望借助五矿的布局加速发展。截止2015 年上半年，海外业务收入占比4.73%，对比其他建筑央企，海外市场拓展存在较大空间。五矿是国际金属矿业资源龙头，承担保障国家资源安全的重要使命，先于中冶进入海外市场多年，拥有完善海外网络布局与国际化平台资源优势，重组后公司可以充分利用其海外网络体系开拓海外市场，最大程度降低风险。

　　地下管廊市场空间巨大，完备的产业链助其拥有先发优势。地下管廊到2020 年约有8700 亿市场空间，平均每年1456 亿，占2014 年城市市政投资总额的8.96%。公司拥有从设计到施工再到运营管理的整体解决方案。2015 年9 月14 日公司与中国邮储银行共同设立国内首支千亿级城市综合管廊产业基金，是目前国内城市综合管廊建设主力，与深圳、青海、昆明、珠海、武汉等城市达成了合作意向。此产业基金能够撬动更多的资金参与地下管廊的投资和建设。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2015-2017 年EPS0.25/0.29/0.35 元。综合考虑公司成长性及行业估值，我们认为可给予公司16 年30-35倍PE，对应合理估值区间8.7-10.2 元，给予“推荐”评级。

　　银河证券 周松,黄骥


　　
　　腾邦国际：大旅游生态圈雏形显现，互联网金融稳健发展
　　腾邦国际
　　腾邦+欣欣+喜游，大旅游生态圈雏形显现： 公司以机票分销业务起家，通过外延并购逐渐完成全国布局，目前市场份额第一； 2014 年收购欣欣旅游，切入旅游市场，欣欣定位于为行业内中小旅行社搭建系统和平台的企业级服务，今年推出 ERP 系统销售状况良好； 2015 年公司收购喜游国旅，瞄准出境游市场，喜游拥有“境内批发获客+目的地地接服务+免税店商店经营”的全产业链模式，创始人深耕出境游市场多年，此次重组采用高比例股份支付和 3 年锁定期。此外，此次定增对象华谊孚惠未来有望形成“影视+旅游”的合作模式；腾邦集团旗下拥有跨境电商平台海捣网，未来与出境游业务有望形成协同效应。

　　互联网金融叠加旅游业务，布局全面发展稳健： 在大旅游生态圈基础上，公司叠加了互联网金融业务，包括第三方支付腾付通、小贷业务融易行、 P2P平台腾邦创头、互联网保险和征信等，布局全面且发展稳健，逐步渗透进公司的大旅游业务。大旅游业务为互联网金融业务提供场景和数据支持，互联网金融业务为大旅游业务提供资金融通，两者相互支撑促进互为融合。

　　战略稳步推进，员工激励到位： 公司的“互联网×旅游×金融”战略方向正确，管理层执行力有效，今年以来持续有项目落地，各板块并购进展有条不紊。本次定增对象包括新一轮员工持股计划，预计涉及范围广泛，将充分调动员工积极性，我们认为未来公司仍将保持高速增长。

　　投资建议
　　我们认为公司大旅游板块的布局顺应行业发展趋势，与叠加之上的互联网金融业务互为促进融合，发展稳健。“互联网×旅游×金融”战略方向正确，管理层执行有力，员工激励到位，预计业绩承诺可实现概率较大。未来公司将以旅游行业为流量入口，利润来源将大部分来自于叠加之上的金融服务。

　　不考虑此次资产重组的情况下，预计公司 15-17 年将实现 0.33、 0.59 和1.08 元 EPS，对应当前股价分别为 97、 54、 30 倍；预计公司 16 年 1 季度末可完成喜游国旅的并表并完成增发，假设业绩承诺能够完成且不考虑新的并购重组，则 16-17 年备考 EPS 为 0.67、 1.23 元，对应当前股价分别为47、 26 倍，维持买入评级。

　　风险
　　审批风险、业务整合不达预期、旅游目的地不可抗力风险
　　国金证券 张帅


　　
　　中科创达：后智能机时代的新平台型企业
　　中科创达
　　后智能机时代的新平台型企业：公司是知名的移动智能终端操作系统产品和技术提供商，公司从早期 Linux 拓展到 Android，涉及客户产品不断丰富，现在从智能终端产品向后智能机时代的智能硬件、 车载市场等业务渗透。公司客户涵盖芯片、系统、终端、运营商、软件和互联网甚至到元器件厂商，是软硬件一体化的平台型企业。公司前十大客户和股东囊括高通、ARM、展讯、TCL 等一线国际芯片与终端厂商，与大客户建立平台型发展模式，能够实现长期战略合作， 预计未来在产业链中地位难以超越。

　　后智能机时代到来，多业务布局多点开花：公司未来工作重心放在移动终端、车联网、高端智能硬件、企业移动计算这四大业务板块，紧握后智能机时代脉搏。智能终端时代的 Turnkey-Solution 模式受到客户好评，未来这一模式将继续在智能硬件领域复制，在芯片厂商之间竞争激烈的形势下，要更快完成研发，形成支持网络，公司作为有经验的第三方操作系统和技术提供商更具优势！ 除了原有的行业级应用以外，公司也在自己现有技术优势基础上开发个人 APP 初试成功。

　　研发型企业厚积薄发，募投项目参股方向战略升级：市场存量空间巨大，而操作系统客户和终端客户份额集中度却在提高，公司作为积累了丰富大客户资源的平台型企业， 在未来业务发展将会获得更多成长优势！公司参股企业面向移动金融、物流行业、图像处理、移动医疗等多个全新业务模式和方向。募投项目将助推公司在技术、客户、产品和市场都再上一层楼！
　　投资建议：公司是后智能机时代的新平台型企业，大客户基础将帮助公司在智能终端和新兴行业继续成长。我们预测公司 2015-2017年的净利润为 1.24 亿，1.90 亿和 2.59 亿，EPS 为 1.25,1.91,2.60。考虑到公司的行业地位、稀缺性、未来成长空间和布局，给予 6 月目标价 150 元。 (与安信计算机小组联合覆盖)
　　风险提示：新业务拓展不达预期，客户出货不达预期
　　安信证券 赵晓光,邵洁,郑震湘,安永平,胡又文


　　
　　合康变频：大股东增持+员工持股计划落地实施
　　合康变频
　　公司昨日发布公告，12 月 7 日完成公司第一期员工持股计划，通过二级市场总计买入 541,600 股，占公司目前总股本 0.16%，购买均价 21.69 元/股。同时，公司控股股东及实际控制人在 12月 7 日~12 月 9 日期间增持公司股份约 101 万股，增持价格在 21元/股~22 元/股之间。

　　主要观点：
　　高价位增持， 全员充满信心，新能源+环保助合康二次腾飞
　　本次员工持股、大股东增持价格在 22 元左右， 充分表明对公司战略及发展前景的信心，提高凝聚力，保障了人事稳定。 公司通过参股合康动力，进入电动车核心零部件领域，今年收购华泰润达，进军环保领域。环保业务为公司带来稳定收益，增厚业绩。新能源汽车业务增添新亮点。

　　电动车+环保+变频器，协同更强大
　　在电动车领域，合康变频+合康动力+武汉畅的，从电动车核心零部件到电动车充电运维多点布局。 1)变频器与部分动力总成系统，同属电力电子，技术层面有望合作和互补。 2)在运维中，合康变频可以为其提供充电桩等基础设施，保障质量的同时也降低了成本，间接提升武汉畅的竞争优势。

　　合康变频+化泰润达， 1) 华泰面向的是工业节能、污水处理等领域，与合康在工业用户有一部分是重叠的，产生一些协同。EMC 有共同客户。 2) 公司也可以从以前单卖设备到运维都可以做，拓宽业务。

　　依托整车控制器优势，对其动力总成产品拉动较强
　　整车控制器是整个汽车的核心控制部件，它采集加速踏板信号、制动踏板信号及其他部件信号，并做出相应判断后，控制下层的各部件控制器的动作，驱动汽整车控制器通过采集司机驾驶信号和车辆状态，实现整车驱动控制、能量优化控制、制动回馈控制和网络管理等功能。

　　整车控制器作为动力总成控制器，重要性不言而喻，根据公司官网介绍， 截止 2015 年 9 月， 整车控制器产品累计新能源装车1.2 万台(套)，市占率约 30%，行业第一。借助于整车控制器的龙头地位及在整车中的关键环节，有望通过整车控制器产品打开动力总成系统。单车价值量有较大提升。 1)动力总成控制器对动力总成系统理解深刻，从单一产品到系统解决方案，能够免去产品之间的协同、匹配等问题，提升效率。 2)对下游整车厂来说，可以根据车辆需求提出一体化解决方案，产品及服务更加精准，同时一体化解决方案在运维及后服务领域更加便捷。

　　随着明年公司产能的释放，我们预计公司动力总成系统市占率会稳步上升。根据公司公告披露，上半年新能源产品收入 2618万元，三季报显示公司新能源产品订单 1.6 亿元， 订单爆发式增长。同时公司下游客户优质，为以后的长期发展合作提供保障，目前下游客户包括南京金龙、苏州金龙、少林客车、江淮、中通等。

　　积极拓展环保领域，增厚业绩
　　华泰润达业务涵盖节能、环保、资源综合利用等领域，包括垃圾填埋气利用、垃圾处理、污水处理、工业节能改造等。 在节能、环保、资源综合利用深耕细作，与西宁特钢等客户建立了战略合作伙伴关系，并与宝钢集团、平煤神马集团等业内龙头企业开展了业务合作，目前已建成的项目包括北京六里屯沼气发电项目、西宁特钢高炉冲渣水余热回收利用工程，西宁特钢高炉 TRT发电项目。 本次非公开发行募集部分资金用于西宁特钢高炉煤气发电工程 EMC 项目。业绩备考 15~17 年净利润不低于 3600 万元、4600 万元、 5600 万元。

　　公司将凭借华泰润达已积累的 PPP项目经验及政府合作关系，在 PPP 项目进入订单释放期的大环境下，抓住市场机遇，加速PPP 模式的复制，实现节能环保领域的快速扩张。

　　巩固传统业务，稳定增长
　　公司传统业务高低压变频器领域中，公司是国内高压变频器龙头，市占率 13%，受下游电力、冶金、采矿面对经济结构调整，高压变频器需求量增速放缓，基于高压变频器市场保有量较高，维修以及后服务增添新销售模式和渠道，同时，市场竞争的加剧，加速行业洗牌，侧面利好龙头企业。低压变频器中，低压变频器的应用领域比高压变频器的的范围更广。在低压变频器的高端领域，国内公司还有较大的上升空间。 今年公司低压变频器经营情况略有回暖。

　　盈利预测
　　公司今年新增新能源汽车和环保业务，考虑到新能源汽车明年产能扩大以及环保业务的并表， 我们预计公司盈利能力将大幅提升，基于审慎性原则，暂未考虑非公开发行，我们预计 2015 年~2017 年的 EPS 分别为 0.19 元、 0.42 元和 0.68 元，对应 PE 分别为 106 倍、 44 倍和 30 倍， 维持“ 买入”评级。

　　风险提示
　　新能源业务拓展不及预期，传统变频器受行业增速放缓持续低迷。

　　国海证券 谭倩


　　
　　菲利华：收购石创石英100%股权 迈出延伸下游的第一步
　　菲利华
　　事件描述
　　公司公告1.3 亿元收购上海石创石英玻璃100%股权，我们点评如下：
　　事件评论
　　本次收购进一步延伸下游提升附加值，增厚业绩幅度10%左右。1、本次交易作价为1.3 亿元，以15 年对赌1000 万净利润计算收购PE 为12 倍，以最新净资产计算收购PB 为3.5 倍，均远低于上市公司57 倍PE、7.4 倍PB 估值水平；收购金额中8000 万元来自上市募投项目的资金变更，总价款分三年三批支付。2、收购标的石创石英主营制品加工，面向领域为半导体、光学、光纤等领域，产品有石英玻璃基板、光纤把持棒、石英舟、石英法兰等，是菲利华下游领域，因此本次收购对菲利华而言是产业链延伸，进一步提升产品附加值，同时也可实现渠道与资源的协同效应。3、石创石英15 年前10 月收入为5307 万元，归属净利润为771 万元，净利率14.5%；本次收购对赌业绩为15~17年的归属净利润为1000、1200、1350 万元；若未完成石创股东需对差价进行补偿，如超额完成，则超额部分将拿出50%奖励石创股东；以1000 万元净利润测算，本次收购增厚菲利华业绩10%左右。

　　军工及半导体石英材料放量，是中期最大亮点。当前市场对菲利华最大关注在于业绩成长性：就前3 季度看，公司在光通讯、半导体、石英纤维的收入分别为7649、6752、9019 万元；单就3 季度看，光通讯收入略有增长、半导体增速为15%、军品增速超过100%。往后看，公司是国内唯一一家通过东京电子认证的石英材料(非制品)企业，因此有望逐步切入全球供货市场，在全球尤其是我国大力发展集成电路的背景下，公司的供货资质有望成为开疆扩土之利器。而军品业务是公司的另一法宝，主要为石英纤维、石英棉等产品，主要用于耐高温等航空航天领域；随着军改推进，设备投入等有望带动上游材料领域迎来持续景气。

　　定位高端市场，做尊贵的领跑者。石英材料本身应用领域较广，广泛用于照明、电子、光伏等领域，而公司产品则面向中高端的半导体、光通讯、石英纤维等领域，对于盈利质量一般且回款相对较差的石英坩埚领域，公司近年也已逐步退出，也反映出管理层精准的战略判断与抉择，同时后续也会加强在民品市场的应用开拓。

　　估值仍然具有优势。公司当前估值与同类民参军企业相比仍具备优势，预计15、16 年EPS 为0.75、1.06 元，对应PE 为52/37 倍，推荐。

　　长江证券 范超


　　
　　应流股份：积硅步，至千里
　　应流股份
　　高端铸件的领先企业： 公司是高端铸件的领先企业， 在技术研发、产品制造、质量保证等方面处于国内领先地位，达到国际先进水平，泵及阀门零件产品集中在油气、核电等高端应用中，海外收入占比可超过 70%， 核心客户均为行业内的全球领导者，如艾默生、斯伦贝谢、 西门子、泰科等等。

　　切入核电后市场，中子吸收材料爆发在即： 目前中物院核物理与化学研究所已与公司合作组建了合资公司，进行中子屏蔽用铝基碳化硼复合材料的产业化，预计明年实现批量供货。根据中物院测算，我国中子吸收材料年均市场规模可达 48 亿元，市场空间巨大，国产替代性强。核电后市场相关业务将构成公司未来重要看点之一。

　　航空领域相关业务有望在 2017 年发力：公司已在航空发动机、燃气轮机零部件精密铸造技术上取得重要突破，在航空发动机、燃气轮机铸造零部件产品上打开了国内外市场。 公司航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目预计将在 2017 年投产， 2018 年达产，届时有望贡献 1 亿元利润。

　　盈利预测和投资建议： 预计公司 2015~2017 年可实现收入 1,400， 1,606 和1,822 百万元；分别可实现净利润 94， 134 和 200 百万元，对应 EPS 分别为0.234， 0.334 和 0.501 元，若考虑增发后股本，则分别对应 EPS 为 0.205、0.292 和 0.436 元。公司在高端铸件的基础上大力发展核电和航空领域相关业务。预计随着国内核电重启， 2016 年核电相关订单有望回暖，而新拓展的中子吸收材料即将实现量产和收入利润贡献。公司目前股价对应 2016 年PE 大约 77 倍，但是考虑股价依然在增发价(25.67 元) 附近和公司发展情况，我们依然给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示： 需求下滑风险；汇率波动风险；新业务进展低于预期风险；
　　广发证券 刘芷君,罗立波


　　
　　神州长城：一带一路民企先锋将加速前行
　　神州长城
　　更名“神州长城”后首次公告海外大单值得充分重视。 昨日公司公告签署科伦坡自由城市中心总承包合同，金额预计 2.5 亿美元(约人民币 16.1 亿元)，占2014 年营收的 60%，开工日 2016 年 3 月 1 日，工期 42 个月。这是公司完成借壳上市、由中冠 A 更名神州长城后首次公告大额海外订单，值得充分重视。在公司极强的海外市场拓展能力驱动下，预计未来海外业务还将持续取得突破，更名后这些进展将更加及时的传递到市场、形成持续催化剂。

　　一带一路民企先锋逻辑得到充分验证，持续高增长可期。 今年以来我国海外工程新签合同额同比增长 18.3%，一带一路战略已进入实质推进期。我们去年底全市场率先挖掘公司“民企一带一路先锋”逻辑后，公司海外订单及业绩高速增长(累计公告签约或中标的海外订单 88.9 亿元，为公司 2014 年收入的 3.2倍)，目前已布局东南亚、非洲、中东等重点区域(多为一带一路国家)，重点跟踪中国贷款的建筑项目，并与从事海外业务的大型基建央企长期合作，海外总包能力强劲；今年前三季业绩增长 86%，预计全年完成 3.5 亿元承诺业绩( 90%增速)无忧，明年继续大幅增长可期。

　　完成借壳上市是全新起点， 外延扩张及转型升级潜力极大。 公司完成借壳上市后资金品牌实力有望显着提升，项目承接及执行能力将明显增强，驱动业绩加速增长。由于公司借壳上市时募集资金较少，潜在融资需求构成未来做大市值动力。此外公司上市后借助资本市场进行外延扩张、转型升级亦空间极大。

　　拟推员工持股计划实现长效激励彰显信心。 公司拟推出第一期员工持股计划，覆盖中层管理人员及核心骨干，员工出资不超过 1400 万元，并以 2:1 设立优先和次级份额，共 4200 万元购买公司股票。此次员工持股计划有望建立长效激励，充分调动管理层和员工积极性，也显示对公司长期发展的信心。未来计划推出第二期、第三期员工持股计划，合计不超过 1.5 亿元，有望覆盖所有员工，更全面实现利益共享。

　　投资建议： 参考公司今年前三季度增长趋势， 我们判断公司全年业绩承诺有望超额完成，公司 2015/2016/ 2017 年 EPS 分别为 0.81/1.33/ 1.72 元，考虑到公司较高的订单收入比、极高的成长性及上市后外延扩张和转型升级巨大潜力，给予 46.5 元目标价( 2016 年 35 倍 PE)，买入-A 评级。

　　风险提示： 海外经营风险，并购整合风险。