艾迪西:申通169亿借壳艾迪西上市,快递第一股诞生
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2015-12-07
　　事件/公告:艾迪晚间发布公告,作价169亿置入申通快递100%股权。

　　电商增速下行,竞争激烈,快递行业整合与并购或是未来主题。近年来快递行业发展增速多在50%以上,主要是由于占快递单量70%以上的电子商务持续高景气。长期俩看,电商增速有所下滑艾瑞预测2018年电商增速将下降至14.8%,较2012年减少近12个百分点,但跨境业务与政策支持持续利好,我们预计快递行业增速下降到30%左右。在竞争方面,由于行业壁垒较低,快递行业市场集中度CR4从2009年的68.7%下滑至55.9%,同时平均快递单价亦由2004年的28.8元下降至14.7元。我们认为,快递行业小企业众多,规模效益明显,且行业增速已出现下滑,天然得具有整合的属性,参考美国经验,预计未来讲形成寡头垄断型市场。申通上市后成为A股首家快递企业,先发优势明显。

　　陈家兄妹将成为艾迪西实际控制人。本次交易分为两个步骤:其一,向谢勇等特定9名对象发行2.91亿股,募集资金48亿,其中20亿用于购买申通股权的现金部分,余下28亿用于申通快递“中转仓配一体化项目”、“运输车辆购置项目”、“技改及设备购置项目”及“信息一体化平台项目”等项目建设。其二,169亿购买申通快递100%股权,其中现金支付20亿,同时发行9.06亿股用于支付余下的149亿对价。完成后,申通实际控制人陈德军持有新公司30.63%股权,是新公司的实际控制人;陈小英持有28.61%为第二大股东,杉杉集团谢永刚及其一致行动人持有4.36%,昆百大谢勇及旗下太和投资持有5.15%。

　　申通快递上市后市值350亿起步。申通快递服务网络共包括独立网点及分公司1,370余家,服务网点及门店10,000余家,品牌总体从业人员超过20万人,在行业内处于领头羊地位。

　　14年完成包裹数24亿件,同比增50%,占全国的17%,实现收入59.73亿,净利润8.33亿。申通承诺16-18年净利润分别为11.7亿、14.0亿及16.0亿,增速分别为19.7%、14.29%,海外对标公司Fedex和UPS估值分别为41倍、23倍,申通快递对标市值至少350亿元(考虑定增后现市值210亿),且存在稀缺品种溢价空间,当前市值仍有至少70%上涨空间。

　　首次覆盖给予买入。完成定增及原有资产置换后,公司将成为A股唯一快递企业,除本身具有较强的内生增长能力外,公司亦将可以通过资本市场运作做大做强,有助于形成行业垄断优势,先发优势明显。由于申通的具体数据尚未公布,我们在不考虑资产注入和置出的条件下,预计公司15-17年EPS分别为0.04元、0.06元、0.09元;鉴于公司全面进入新领域,市值空间巨大,首次覆盖给予买入评级。

　　股价表现的催化剂。快递行业政策扶持力度加大、公司行业资源整合进度超预期。

　　核心假设风险。快递行业整体增速放缓,借壳上市进度不达预期。


　　瑞康医药:医疗器械配送快速扩张、医疗创新业务落地
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：张凤展 日期：2015-12-07
　　投资摘要
　　估值与投资建议
　　公司机制灵活,管理层能力强,执行到位,是一家充满活力的民营医药商业公司。公司未来的发展空间在于以下几个方面:
　　1、省内医药市场的进一步扩容和公司市场占有率的提升;
　　2、公司在医疗器械配送领域的迅速扩张;
　　3、医疗创新领域的发展,尤其是公司PBM系统。公司的PBM系统以医院为入口,业务模式适宜中国发展特点,2016年将取得突破。

　　预测公司2015-2017年实现销售收入分别为97.8亿、143亿、185亿元,归属于母公司净利润分别为2.4亿、4.8亿、7.1亿元。在不考虑增发摊薄影响下,分别实现每股收益0.44、0.87、1.28元。

　　核心假设或逻辑
　　盈利预测主要假设:
　　1、医药板块增速稳定,2016年收益山东省招标,增速较高
　　2、医疗器械板块进入快速扩张期
　　3、PBM业务2016年开始贡献利润


　　江淮汽车:销量超预期,维持买入评级
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2015-12-07
　　事件:公司公告11月销量5.54万辆,同比增长29.1%。

　　公司发布11月份产销快报,11月共销售各类车型5.54万辆(含安凯客车销量),同比增长29.1%。其中SUV销售2.78万辆,同比增长81%;MPV销售5510辆,同比增长2.3%;轿车销售2422辆,同比增长-59.3%,其中纯电动乘用车销售1452辆;卡车销售1.52万辆,同比增长12.9%。

　　SUV销量再创历史新高,全年销量有望达25万辆。11月份公司SUV产品销售2.78万辆,同比增长81%,环比增长8.9%,SUV销量连续3个月超过2万辆,且逐月增长。我们判断公司SUV产品销量在12月份有望超过3万辆,全年累计销量有望达到25万辆。

　　电池仍是纯电动轿车制约因素,2016年将得到缓解。公司纯电动汽车11月销售1452辆,1-11月累计销售8940辆,全年销量将超过1万辆。电池供应是制约公司纯电动汽车销量释放的最大原因,5月份之前电池产能供应约500辆纯电动轿车,6-8月上一个台阶到约1000辆水平,9-11月再上一个台阶到约1400辆水平,预计2016年电池产能制约将明显缓解,纯电动汽车月均销量将到达2000-3000辆。

　　卡车销量连续4个月同比正增长,12月将延续。11月公司卡车销量1.52万辆,同比增长12.9%,其中轻卡同比增长15.6%,中卡同比增长26.3%,重卡同比增长-3.2%,各车型表现均好于行业。我们判断公司卡车业务在12月份仍将保持同比增长态势。

　　盈利预测及投资建议:我们预计2015-2017年营业收入分别为433.3亿元、535.8亿元和607.0亿元,归母净利润分别为10.0亿元、17.5亿元和22.2亿元,增速分别为93.7%、74.8%和26.4%,对应的EPS分别为0.69元、1.20元和1.51元,维持“买入”评级,目标价20元。

　　风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV老产品竞争力继续下降,新产品爬坡期较长,需求不达预期。


　　邦宝益智:拥有自主品牌的益智玩具生产商
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：刘丽 日期：2015-12-07
　　投资要点。

　　公司产品以塑胶积木类益智玩具为主。

　　公司业务以研发、生产和销售自主品牌“邦宝”、“叻之宝”系列益智玩具为主,产品主要包括积木玩具(适合3岁以上消费群)和婴幼儿玩具(适合0-3岁消费群)。公司主要产品为塑胶积木类益智玩具,与其他类型玩具相比,更有益于孩子思维能力、动手能力、创造能力等方面的培养,深受家长、老师、儿童的喜爱,因此市场前景广阔。

　　募集资金项目简介。

　　邦宝益智本次IPO 募集资金将投向益智玩具生产基地建设、研发中心建设和补充流动资金等三个项目,计划投资总额为40,830.00万元,其中募集资金投入额为30,230.61万元。募投项目均围绕主营业务进行,旨在扩大公司生产能力、提升市场占有率、加强研发能力、提升产品附加值与品牌知名度。

　　盈利预测。

　　公司近期收入、净利润增速放缓主要受制于产能不足,随募投项目实施达产将逐步释放业绩。我们预计公司2015年、2016年将实现营业收入分别为3.15亿元、3.62亿元,年增长率分别为5.32%和14.98%;实现归属于母公司的净利润分别为6558万元、7615万元,年增长率分别为11.54%和16.11%;每股收益分别为0.68元和0.79元。

　　公司合理估值。

　　我们以同行业可比上市公司作为邦宝益智的相对估值参考,可比公司目前市盈率水平均相对较高,结合公司主营业务未来成长性评估,我们认为以2016年30倍市盈率为中枢,上下浮动10%给予公司2016年27-33倍市盈率较为合理,由此公司合理估值为21.42-26.17元/股。


　　网宿科技:与主流内容商达成合作,拉开社区云建设大幕
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2015-12-07
　　事件:
　　12月5日,东方明珠新媒体股份有限公司与网宿科技股份有限公司正式签署战略合作协议,双方将在互联网电视领域开展深入合作,在社区云、CDN分发、增值应用引入领域达成战略合作伙伴关系。通过优质内容源+网宿社区云+灵活服务的形式,共同面向用户打造整体新媒体娱乐服务平台。

　　东方明珠:内容丰富、牌照齐全、客户群积淀深厚,优质社区云合作方
　　网宿科技在此前的非公开发行募投项目中提出,拟建设以广大社区居民为服务群体的“社区云”。社区云将由网宿科技与运营商、内容商共同建设。我们认为东方明珠是优质的社区云内容合作方:1、内容资源丰富:东方明珠对接SMG内容资源,积累精品内容版权超过120万小时。未来将进一步扩大影视剧、综艺、体育、纪实、动漫少儿、教育等优质内容资源的采购力度,完善内容子产业链。2、全牌照运营:1)与中国网络电视台(CNTV)合资的爱上电视传媒有限公司负责全国唯一的IPTV中央集成播控总平台可经营性业务的运营。2)经上海广播电视台的授权,拥有IPTV全国内容服务牌照、互联网电视集成播控牌照与内容服务牌照等;3、客户群积淀深厚:截至2015年6月30日,东方明珠拥有严格符合广电总局181号文要求的互联网电视激活用户720万户(OTT机顶盒及一体机),未来力争3年发展3000万互联网电视活跃用户、1亿移动端用户。深厚的客户群积淀或将帮助社区云实现用户导流。

　　依托东方明珠新媒体战略,传统CDN业务更上一层楼
　　传统CDN业务领域,网宿科技将成为东方明珠“首选CDN服务提供商”,支撑东方明珠未来大力发展的2C业务。我们判断,随着东方明珠新媒体战略的不断完善,将进一步带动网宿CDN业务增长。而“首选服务商”亦是对网宿科技技术、服务能力的认可。

　　15-17年业绩分别为1.14元/股、1.88元/股、3.03元/股
　　我们早前反复强调的是,未来网宿的市场和市值空间主要在云计算,具体在社区云的突破。我们认为,与东方明珠的合作拉开了网宿社区云建设的大幕,未来将会有更多优质的内容商、运营商加入其中,维持“买入”评级,预计2015年-2017年业绩分别为1.14元、1.88元及3.03元。

　　风险提示
　　新业务推进速度不及预期;技术变化快,不易被市场充分理解;海外业务的政策风险。


　　新嘉联:首次覆盖,中国领先的跨平台移动社区
　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：陈诤娴 日期：2015-12-07
　　收购巴士在线,转型传媒互联网领域。公司由于主业行业空间有限,2015年转型传媒互联网领域。公司于2015年5月,公告以“发行股份+支付现金”的方式收购巴士在线100%的股权,交易金额16.85亿;同时向天纪投资发行2900万股,募集配套资金3.44亿元;发行价格均为11.86元/股。巴士在线2015至2017年承诺归属母公司股东净利润分别为1.0亿元、1.5亿元和2.0亿元。收购完成后,天纪投资持股20.03%,仍为公司控股股东,巴士控股及一致行动人持有上市公司12.91%的股份。

　　我们首次覆盖给予新嘉联「买入」的投资评级,基于:(1)巴士在线资源禀赋,巴士在线成立于2003年,是中国领先的新媒体公司通过与CCTV合作,运营中国最大的公交移动电视平台超过10年。目前公司媒体网络覆盖142个城市、16万辆公交车、21万块液晶屏、每天覆盖2亿人。公司持有唯一全国播出牌照并取得了非央视内容的节目制作权;(2)夯实传统主务,预计传统广告业务未来四年复合增长18%;(3)内容创新(我拍、我玩)成为公司新增长,预计我拍、我玩15-18年复合增长达到77%。(4)我们预估公司2015年、2016年和2017年营业收入分别为1.5亿、6.6亿和8.1亿,同比增速分别为29.43%、340.22%和22.27%,净利润分别为0.56亿、1.37亿和1.77亿。首次覆盖给予新嘉联「买入」的投资评级,给予2017年PE70X的估值,对应目标市值为123.9亿,对应目标价41.4元,目前股价隐含上涨空间19%。

　　资源稀缺及公司互联网战略再下一城将触发股价进一步上行。