江铃汽车:撼路者销量符合预期
　　江铃汽车 000550 汽车和汽车零部件行业
　　投资要点
　　事项:公司发布产销公告:2015年11月公司共销售各类汽车20,605辆,同比下滑28.37%。其中,全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡、驭胜SUV分别同比增长-40.23%、-30.09%、-34.75%和48.12%至4,553辆、8,842辆、4,176辆和1,090辆,福特撼路者销量为1,944辆。

　　平安观点:
　　撼路者产销量分别为2,398辆/1,944辆,符合预期:福特撼路者于2015年10月30日上市,价格区间为26.58万~36.08万元,主力车型售价31万元左右。11月份,撼路者销量1,944辆,符合预期,预计2015年销量4000~5000台,维持2016年稳态月销量2000~3000台的判断。

　　对比哈弗H9,销售情况乐观:哈弗H9于2014年11月4日上市,价格区间为22.98-27.28万元,哈弗H9与撼路者均为中型越野SUV。哈弗H9上市首月产销量分别为2,327辆/2,245辆,略高于撼路者。但综合考虑行业景气度、4S 店数量、车型价格,我们认为撼路者的销售数据更加乐观,反映终端用户的认可度更高,销量的持续性会更好。

　　全新全顺16年上市,有望扭转销量颓势。2016年上半年全顺MPV 车型以及物流车型将相继上市,全新的产品将为全顺品牌注入活力,经典全顺车型偏老旧的问题将得到解决。凭借良好的口碑以及精准的定位,预计MPV 车型和物流车型的稳定月销量分别为2000辆和7000辆,有望强势扭转当前销量下滑的局面。

　　盈利预测与投资建议:估计2016年撼路者产能将完全释放,每月可贡献2000~3000台的稳定销量,维持业绩预测2015年/2016年/2017年EPS依次为2.36元/4.46元/5.70元,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)轻卡市场竞争加剧。（平安证券　王德安　余兵）



 

　　外运发展:重估或将触发,改革继往开来
　　外运发展 600270 航空运输行业
　　投资要点:
　　估值参考体系切换。艾迪西公告将与中国国内快递龙头企业申通快递进行重大资产重组,我们认为重组如能成功将催化外运发展价值重估。中国国际快递龙头外运发展的2016年预期盈利与申通接近,目前市值仅227亿元,扣除账面闲置现金/股票后市盈率18倍。而外运发展国际快递业务的进入壁垒、利润率和净资产收益,在国内快递业处于领先地位。

　　央企改革业务协同。公司11月公告实际控制人正筹划战略重组,但资本市场普遍认为未来整合缺乏同类业务,因而低估了战略协同空间。根据公开信息,招商局集团是国内最优秀的快递公司顺丰快运的第一批战略投资者,并已经通过子公司布局跨境电商物流,因而并不缺乏对快递与跨境电商行业的战略认识。同时强调,我们并不预期集团层面潜在的整合,会导致上市公司资产的整合。

　　治理改善将超市场预期。控股股东9月1.8亿元二级市场增持,我们估计增持价在20.8元附近。公司9月公告已完成与股权激励工作相关的中介机构招标工作,市场认为公司股权激励难以顺利推出,而我们判断公告的股权激励,兑现只是时间问题。公司账面40亿元现金+股票,令中长期战略选择游刃有余。

　　维持外运发展2015/16年EPS为1.08/1.16元,重申增持评级。

　　风险因素:艾迪西重大资产重组尚未通过证监会和交易所的审核,估值催化剂存在很大的不确定性,因此维持外运发展目标价34.8元不变。（国泰君安　岳鑫　郑武）



 

　　赢合科技公告点评:PACK自动化+机器人+MES,全面布局智能制造
　　赢合科技 300457 电力设备行业
　　事件描述。

　　赢合科技发布公告,公司拟通过非公开发行方式向不超过5名特定对象发行不超过2,000万股,募集资金预计不超过8.89亿元,其中7.29亿元用于全自动动力锂电池生产线产能建设项目,1.60亿元用于补充流动资金。

　　事件评论。

　　募投项目加大动力锂电产能布局,进军PACK自动化装备领域。本次非公开发行的目的主要有两点:1)项目建成后新增产能将助力锂电设备产能瓶颈突破,达产后将形成圆柱型锂离子电池全自动生产线4条,方形卷绕动力电池全自动生产线2条,方形叠片动力电池全自动生产线4条,预计分别增加年产值3.60、1.75、3.50亿元,合计8.85亿元;2)募投项目将进一步向后端产线延伸和扩张,全面布局PACK自动化软硬件领域。

　　打造设备+机器人+软件解决方案,推进智能制造战略布局。先后收购新浦自动化、筹建成立鼎合智能、慧合智能打通电芯与封装自动化产线,为募投项目实施提供保障。同时引进专业技术团队打造大数据中心,未来将基于锂电自动化技术,结合MES、视觉控制、智能机器人技术,实现整线设备+机器人+软件的智能化解决方案,全面转型智能制造。看好公司未来三年发展前景,逻辑如下:
　　下游持续高景气:动力电池是电动汽车的核心部件,受益于新能源汽车的需求爆发及动力锂电池的技术突破,行业进入成长黄金期。

　　设备行业需求爆发:预计15年行业整体设备投入将达到100亿元以上,未来2年复合增速有望达到100%。

　　提高整体解决方案:未来将以动力电池生产设备为核心,布局工业4.0,打造锂电池设备行业整体解决方案提供商。

　　外延发展持续推进:或将在产业链上下游继续寻找合适标的,通过外延扩张促进公司发展。业绩预测及投资建议:预计15、16年净利润约为0.7、1.2亿,EPS分别约为0.63、1.00元/股,对应PE分别为122、77倍,维持买入。（长江证券　刘军）



 

　　腾邦国际重大事件快评:战略布局成果初显,收购喜游夯实大旅游生态圈
　　腾邦国际 300178 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　事项:
　　近日,我们组织并参与了腾邦国际投资人交流会,并就上市公司业绩发展以及未来战略部署做了交流。

　　投资要点:
　　旅游×互联网×金融战略布局成果初显,腾邦成长进行时
　　旅游行业近年来发展速度十分迅猛,特别是出境游去年已突破1.09亿人次。同时,市场的不断增大促使线上线下同时发展,旅游O2O 趋势显著。公司也根据外部环境的变化结合自身发展,制定旅游×互联网×金融的战略,目前来看已初具成果,公司在旅游板块今年有望实现机票 300亿流水,同增超过50%,其中国际机票增速超过150%,旅游产品交易额超过25亿元,同增66%;旅行社及代理客户超过20万家,增长42%,成为全国客户数最多的B2B 平台;同时,在金融板块,分别推出旅游移动支付解决方案,其互联网小贷余额 超过14亿、P2P 累计超过20亿元;并且积极布局保险领域(参与设立相互保险公司,再保险公司,收购获得保险经纪牌照灯),目前金融板块利润占比达到40%;最后,在互联网板块,公司取得了欣旅通 B2B 上线、旅游ERP 上线、同业助手上线以及旅游顾问上线等成果。

　　腾邦+喜游+欣欣有望实现乘数效应,有效夯实大旅游生态圈布局
　　首先,从腾邦收购欣欣旅游后欣欣的发展情况来看,公司ERP 系统今年正式上线,目前部署情况较好,同时其旅游顾问的推出将有效加强游客端-顾问端-管理端三者之间的联系,加强旅游定制服务体验。公司与腾邦的协同效应将在打通机票供应链、对接金融、与各子公司积极合作以及系统服务三个方面体现;与喜游的协同效应体现在互联网+旅游的O2O 模式,并为用户提供线上线下相结合的服务体验。其次,收购标的喜游国旅主要通过境内批发获客+目的地地接服务+免税商店的全产业链模式经营业务,具有丰富的目的地的接待经验和相关资源。公司优势在于已形成一定规模优势,并实现旅游消费闭环,服务体验可控以及可复制性强。未来,公司将携手腾邦国际将当前模式复制到距离中国5小时航程,游客人数年均100万人次的旅游目的地,实现旅游服务业务规模倍增式发展。

　　重组方案看点颇多,公司上下有望共谋发展
　　本次重组方案中,一方面,从收购标的情况来看:首先,通过收购喜游公司将有效完善大旅游生态圈;其次,高股份支付和超长锁定期(首期现金支付8000万,85%股权支付比例,锁定期限3+2年),充分显示喜游团队完成业绩的信心;再次,员工持股完善激励机制,有效提高员工的工作积极性和团队稳定性;最后,大股东的再次增持彰显对公司价值认可和未来业务长远发展目标的信心。另一方面,从参与配套融资的战略投资者来看,首先,华谊创星将以华谊创星的IP 资源和粉丝用户为基础的娱乐生态系统与旅游线路开发传播融合,实现互动发展。其次,唯谟投资将以其资金优势,为公司业务拓展,产业链延伸与整合等方面提供重要支撑。

　　旅游×互联网×金融战略布局成果初显,收购喜游有效夯实大旅游布局,维持买入评级
　　我们预计公司2015-2017年按增发后股本全面摊薄后EPS 为0.23/0.42/0.52元(假设16年全年并表)。我们认为,首先,目前公司旅游×互联网×金融战略布局成果显著,欣欣旅游网流量快速增长以及ERP 系统成功开发为公司大旅游战略打下一定基础,而本次收购喜游国旅则将有助于公司全面进军出境游全产业链业务,未来公司主业与欣欣旅游以及喜游国旅三者有望实现收购后的乘数效应,将有效夯实大旅游生态圈布局,且对公司未来几年业绩增长贡献显著。同时,从重组方案来看,实际控制人和员工第二期持股计划均参与本次增发(锁三年),有助于公司上下共谋发展,而战略投资者华谊孚惠的加入也带来旅游、娱乐与粉丝的巨大结合空间。

　　综合来看,我们继续看好公司旅游×互联网×金融战略布局的发展前景,考虑公司停牌前股价处于近一年底位,且公司对喜游国旅定增价23.72元/股,参考出境游可比公司估值,我们给与公司6-12个月合理估值33.6-37.8元(对应2016年80-90倍PE)。建议25~30元区间可择机配置。

　　风险提示
　　航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险,征信、保险牌照的获批有一定不确定性;出境游系统性风险(境外目的地政治动乱、恐怖袭击等)。（国信证券　曾光　钟潇）



 

　　爱尔眼科:加码香港眼科,布局国际化战略
　　爱尔眼科 300015 医药生物
　　核心观点:
　　收购亚洲医疗集团
　　公司公告称全资子公司香港爱尔拟以1.82亿港元价格收购亚洲医疗集团100%股权,并支付亚洲医疗集团3000万港元用于其收购亚洲护眼有限公司20%股权。此次收购完成后,香港爱尔将持有亚洲医疗集团100%股权,亚洲医疗集团将持有亚洲医疗服务香港有限公司80%股权及亚洲护眼有限公司85%股权。

　　拟收购标的公司具备眼科医疗优势
　　亚洲医疗集团是香港优良的眼科医疗机构,2015年上半年实现营业收入6459万港元。其控股的亚洲医疗服务香港有限公司是香港著名的近视激光矫正手术及白内障手术中心,在香港有2家眼科诊所,提供近视激光矫正及白内障治疗等手术服务。亚洲医疗集团控股的亚洲护眼有限公司是香港著名的基础眼检查和医学视光中心,主要提供包括眼面眼底的全面专业眼检及医学配镜服务,目前在香港拥有5家眼科检查及医学视光中心,2015年上半年实现营业收入3480万港元。

　　向内提升业务竞争优势,向外布局国际化战略
　　此次并购之后,充分利用双方优势互补,可以快速提升公司现有业务竞争力:①借鉴标的公司成熟的诊所模式及管理经验,为公司未来在医院、诊所建设运营战略提供直接参考;通过标的公司与深圳爱尔眼科医院地理上便利,加快提升公司在华南地区及香港市场知名度和市场占有率;引进香港先进的基础眼检和医学视光配镜系统,完善公司现有视光门诊发展模式。②标的公司较强的专家团队和学术影响将对公司未来跨区域学术科研工作产生积极的推动作用;此次并购为公司国际化发展提供相关经验,为后续海外布局打下坚实基础。

　　15-17年业绩分别为0.42元/股、0.56元/股、0.74元/股
　　公司牢固占据眼科连锁医院龙头地位,短期看业务增长,长期看业务转型和平台化运营。预计15-17年EPS为0.42/0.56/0.74,当前股价对应PE分别为78/58/44,维持买入评级。

　　风险提示
　　并购进度低于预期;投资回报率低于预期;（广发证券　张其立）



 

　　物产中拓:设立新加坡子公司,贸易服务竖起海外支点
　　物产中拓 000906 批发和零售贸易
　　事件描述
　　公司与新加坡五福金属有限公司在新加坡合资设益光国际,注册资本1000万美元,其中公司出资比例为51%。合资子公司主要开展钢材及冶金原材料、有色金属等产品的进出口及转口贸易,并涉及内保外贷、供应链金融、国际贸易平台服务等业务。

　　事件评论
　　贸易服务竖起海外支点,金融服务顺势而上:新加坡合资子公司益光国际主要经营范围含钢材及冶金原材料、有色金属等产品的进出口贸易业务,这与公司主营业务完全重合,因而公司钢材矿石贸易业务在新加坡就此竖立起海外支点,基于新加坡毗邻马六甲海峡以及国际贸易中转港的区位优势,有效促进公司钢材贸易业务的进出口流转。同时,合作方新加坡五福主营业务为进出口及转口贸易,在国际进出口贸易业务上具有适用经验,因此,公司可借力新加坡五福,在实质推进国际贸易业务过程中可以少走弯路,在进口货物保管、货物单证的真实性以及客户维持等经营方面控制住风险敞口。

　　另一方面,公司有志将此子公司打造为境外国际贸易供应链服务平台,供应链顺畅流转的必备要素是资金的有序配置,特别是大宗贸易业务往往伴随着大额的贸易融资行为发生。所以,公司在子公司业务定位上,除了传统贸易业务外,首要考虑到金融服务地积极匹配,业务涵盖内保外贷和供应链金融服务。内保外贷业务保证海外子公司日常经营资金得到保障,从而也保证主营贸易业务的正常运转,此外,内保外贷业务的本外币利差套利属性可使业务本身产生一定盈利预期;而供应链金融业务则是对贸易业务供应链上下游开展的针对性融资服务,维持国际贸易业务供应链体系的资金生态稳定。当然,如果大宗电商发展顺利,不排除公司会借助传统国际贸易业务实现电商平台跨境发展等。

　　四面出击,或为化解行业盈利困局:公司除了合资设立新加坡子公司外,近期还合资设立天津中拓,业务布局呈四面出击态势,源头原因或主要是为了摆脱目前钢矿行业盈利困局的掣肘。不过,这两次扩张具体动机应有所差异:一、设立新加坡子公司主要侧重于传统贸易业务的海外延伸,当前国内贸易环境日益恶化,走出去的海外战略或是实现短期盈利改善的有效手段,毕竟电商业务实现盈利短期内难以兑现;二、设立天津中拓更多侧重于电商布局,为沿海区域的线下建设打下基础性准备,日后待线上线下日益融合,中拓钢铁网的增值服务开展有望对公司盈利结构产生优化作用。

　　预计公司2015年、2016年EPS 分别为0.21、0.28元,维持买入评级