金固股份:调整增发方案,助力汽车超人
　　金固股份 002488 汽车和汽车零部件行业
　　投资要点:
　　事件:金固股份2015年11月10日起停牌撤回原增发申请,并于11月17日晚公告新的增发方案。增发募集资金额维持27亿元,大股东及管理层资管计划、战略投资者深圳安鹏(代表北汽)各认购3亿元(锁定期维持3年),向市场其他投资者募集21亿(锁定期1年),定价方式从定价发行改为询价发行,发行底价调整为20.01元,资金投向仍然是汽车后市场O2O平台建设项目。

　　消除增发不确定性,确保战略融资。公司原增发方案定价33.32元/股,由于A股市场随后经历巨大变化,造成价格倒挂。此次公司撤回增发方案并公布新的方案,除了调整增发价格外,发行定价方式亦改为询价发行,有助于增发顺利完成,消除了市场对于增发可能失败的疑虑。2015年以来一级市场融资逐渐遇冷,汽车后市场领域亦受影响,不少资金储备不足的初创项目发展受到严重制约。作为上市公司全资子公司汽车超人展现出优势,一举奠定行业领先地位。

　　但是,随着汽车超人项目逐步推进,在平台建设、推广、物流仓储需要继续大量投入才能进一步完善平台架构和维持竞争优势,因此确保增发顺利完成对汽车超人项目是战略需求,作为母公司的金固股份必全力支持。

　　汽车超人快速发展领跑行业。汽车超人Q3实现收入1.52亿,而上半年合计收入为1亿元,前三季度实现收入2.52亿左右(不含税,对应含税流水2.95亿)。

　　停牌期间,汽车超人在天猫双11购物节中取得汽配类交易第一的成绩,领跑行业。我们预计全年6亿流水目标有望顺利实现。目前公司发展重点已经转移到自有APP和官网,自有平台用户数、活跃数和订单量已经大大提升。

　　汽车产业两大趋势后市场、ADAS智能驾驶绝对龙头,维持买入评级。公司在后市场O2O和ADAS智能驾驶的布局符合汽车产业发展方向。前期市场担心公司增发事项受阻,股价因此受到压制,未能反映公司三季度以来的发展成绩,此次方案调整有助于消除市场担忧,建议积极关注!维持盈利预测,基于汽车超人2015-2017年亏损额5200万、1.02亿、0.94亿的悲观假设,并且不考虑未来两年潜在新业务盈利,预计2015-2017年公司净利润0.63亿、0.82亿、1.49亿,分别同比增长-0.9%、30%、81%,每股收益0.12、0.16、0.29元(未考虑增发摊薄),对应2015-2017年PE水平185、138、76倍。维持买入评级!（申万宏源　陈建翔　蔡麟琳）



 

　　得利斯:进军牛肉产业,成为盈利爆发亮点
　　得利斯 002330 食品饮料行业
　　投资要点:
　　拟收购海外资产,进军牛肉产业:公司公告重大资产购买及增资预案,拟以总价1.4 亿澳元(约合6.35 亿人民币)收购澳大利亚Yolarno Pty Ltd 45%股权。其中,以支付现金方式购买标的公司股份580 万股,占增资后股本的 9.64%;以现金增资方式认购新增股本2130万股,占增资后股本的 5.36%。交易完成后,得利斯成为标的公司的第一大股东。备注:Yolarno 公司是以澳洲第四大牛肉屠宰企业宾得利(Bindaree Beef Group)为基础(目前是Yolarno 子公司),于2015 年7 月6 日通过非同一控制下企业合并 Sanger (主要做牛肉制品分销)而成。

　　澳大利亚肉牛产业极具优势,标的公司乃行业龙头。澳大利亚是世界最大的牛肉生产与出口国之一,占中国进口牛肉市场 的 50%以上。澳大利亚是一个岛屿式大陆,天然的与其他大陆隔绝,发生原发性肉牛重大传染性疫病较少,其在畜牧业方面具有制度、环境、品质、技术等多方面领先的优势,并已建立了牛肉制品全程可溯源体系。此外,澳洲主流的放养模式没有土地成本和圈舍,饲料和人力成本远低于国内(天然苜蓿+低成本谷物),再加上运费和关税后,成本仍然比国内同类同阶段产品(如冻肉)便宜20%-25%,在营销到位的情况下,售价可能还较同规格国内产品更贵,毛利率亦更高。对标的公司而言,Yolarno 子公司Bindaree Beef Group 是一家全球肉产品供应链方案一条龙企业,具有活牛育肥、 屠宰、牛肉加工和销售(包括剔骨及后续加工设施和出口冷冻、冷藏牛肉及可食用副产品的认证)的牛肉全产业链业务能力【产业链优势】,公司在澳大利亚新南威尔士州帕罗溪的基地毗连农场2000 公顷,且位于金三角心脏地带主要农作物的产区中心,饲草资源优势明显【区位优势】。现有产能为每天 1200 头牛的屠宰量,14 年共完成27.3万头牛的屠宰量,生产了5.8 万吨牛肉和6000 吨副产品,居澳洲第四【规模优势】。整个集团收入中出口部分占比60%,公司屠宰规模占澳洲肉牛总屠宰规模的7-8%,出口量占澳洲总量的12-13%,对中国出口量占澳洲对华出口总量的20%。目前销售范围覆盖50 个国家的300 多家客户(目前主要是美国、日本)【渠道优势】。更重要的是,标的公司下辖中国商务部核准的,仅有的10 家可以对华出口冷鲜肉的屠宰场,更有利于产品在国内中高端市场的溢价推广。

　　共同拓展国内肉牛市场,得利斯成功寻得利润新增长点。中国牛肉消费年均复合增速5%,居全球前列,尤其是随着消费升级,中高端牛肉市场增速保守估计在25-30%以上。得利斯是国内领先的肉制品生产与销售商,终端网点接近2 万家,有着丰富在中国做肉制品分销、品牌设计培养的有助于标的公司在国内做市场推广。同时,得利斯的资金有望帮助公司在澳洲和中国扩建屠宰、加工产能,进一步做大规模。对得利斯而言,也是实现业绩突破式增长的机遇。后续的战略规划:扩大产能、加快布局渠道。公司增资Yolarno 的资金将支持Bindaree 进一步扩大其现有的生产规模,增加屠宰量,计划耗资超过1 亿澳元建设澳洲新工厂项目以提高效率和产能。2017 年底,标的公司新增产能达产后,屠宰产能将提高到每天1800 头,每年可生产10万吨牛肉产品;南美基地产能也要在2020 年扩大50%。公司还将在青岛保税区建立年分割30 万头肉牛的生产车间、仓库等基础设施,把青岛作为东北亚地区Bindaree 牛肉的分割集散地,在建立和完善国内牛肉销售体系,加快产品研发和渠道开拓的同时,重点面向俄、日、韩等潜力巨大的消费市场进行布局。

　　投资建议:增持评级!得利斯未来计划打造全球优质肉制品(主要是畜禽)加工、分销及品牌运营商。通过本次控股澳大利亚Yolarno 公司,得利斯正式进军肉牛产业。标的公司在澳洲及全球集聚了完整的肉牛屠宰加工、产品贸易、分销的产业链,与国内饲养相比具有明显的成本优势(至少20%以上,且售价可能更高),且具有较好且预计持续提升的利润和盈利能力,将成为公司重要的业绩增长引擎。我们假设公司现有主业净利润以15 年预测值3400 万元为基数,未来5 年复合增速约15-20%,标的资产Yolarno 2016-2020 中国财年净利润贡献分别为0.71/1.21/1.58/2.0/2.44 亿元(仅考虑得利斯45%权益)。则根据上述测算,预计2015-2017 年公司实现净利润0.34/1.24/1.89 亿元(盈利预测未调整),对应每股收益0.07/0.25/0.38 元,PE177/50/33 倍(15 年不考虑肉牛业务利润)。维持增持评级!（申万宏源　宫衍海　赵金厚）



 

　　运达科技(300440)股权激励提振士气，创新业务驱动业绩增长
　　运达科技(300440)
　　事件：11 月 17 日公司发布公告宣布推出股权激励计划，董事会同意授予 81名激励对象 95 万份股票增值权。股票增值权的授予日为 2015 年 11 月 16 日。

　　股权激励提振管理层士气，助力公司业绩增长。公司于今日公告宣布推出股权激励计划，激励规模为 95 万股，覆盖 9 名公司中高层管理人员及 72 名核心团队成员。授予价格为 66.2 元，激励计划有效期三年。行权需达到的业绩增速为：在第一个行权期内以公司 2014 年度会计数据为基数，2015 年公司净利润增长率不低于 15%，2015 年公司营业收入增长率不低于 18%；在第二个行权期内以公司 2014 年度会计数据为基数，2016 年公司净利润增长率不低于 30%，2016 年公司营业收入增长率不低于 36%。股权激励计划的推出一方面将管理层的利益与公司利益相捆绑，激发管理层管理决策的积极性；另一方面更是彰显出大股东以及高管对公司未来的信心。

　　传统业务优势明显，积极向数据服务系统供应商转型。公司的传统业务分为车载安全监控系统、轨道交通运营仿真培训系统、机车车辆整备与检修作业控制系统三部分。公司在车载安全监控系统领域占据约 20%市场份额，由于预期未来机车数量的快速增长，该市场还有较大拓展空间。公司在仿真培训市场中处于垄断地位，运达是目前唯一一家从事轨道交通运营仿真培训的上市公司，高毛利率和高市场份额兼得。同时，公司由传统的设备制造商向参与轨道交通的信息运营转型是一大投资看点，公司新推出的车载 CMD 系统与地面大数据信息中心的联动业务前景广阔，目前公司与铁总积极合作，在该领域占据了逾30%的市场份额，未来几年该业务预计将为公司合计新增收入 5 亿元以上。

　　外延内生双轮驱动，传统领域与创新业务共同繁荣。公司持续关注行业内优质标的公司，希望通过外延并购的方式继续扩大各项业务的市场份额并推动公司向信息化运营的转型。由于交运安全系统服务行业竞争日趋激烈，技术、产品、行业经验等各项壁垒不断高筑，通过外延并购打破各种壁垒，实现规模增长已成为行业的大势所趋。如果运达的并购项目可以顺利完成，可以预期公司各项业务将迎来大幅度增长。

　　业绩预测与估值：我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 1.17 元、1.52 元、1.86 元，对应 PE 分别为 62 倍、48 倍、40 倍。维持增持评级。

　　风险提示：国家轨道交通投入或大幅降低，存量车改造投入或快速降低。(西南证券　熊莉)



 

　　高德红外(002414)公司动态点评：我国精确打击武器系统候选龙头
　　高德红外(002414)
　　投资建议
　　公司已构建底层核心器件-高端综合光电系统-新型高科技武器系统总体的全产业链布局，有望成为我国精确打击武器系统制造商龙头企业。 预计公司2015 至 2017 年 EPS 分别为 0.14 元、0.30 元和 0.61 元，对应 PE 分别为 220x、100x 和 50x， 明后两年的 PEG 分别 0.8x 和 0.5x， 维持公司投资评级为 推荐。

　　投资要点
　　完成全产业链布局，竞争优势明显：公司 9 月 12 日公告计划非公开增发不超过 1 亿股，募集资金不超过 7.4 亿元，拟投资新型高科技（WQ）系统研发及产业化基地项目（3.6 亿）、制冷型碲镉汞及 II 类超晶格红外探测器产业化项目（1.5 亿）和补充流动资金（2.2 亿）。 公司基于非晶硅的 400*300@25um 非制冷红外探测器项目经过近 1 年的调试和试运行，于 2015 年 1 月 5 日批产，现在良品率稳定在 60%左右。随着公司成功开发出制冷型红外探测器，并开始产业化，将进一步夯实公司在底层核心器件-高端光电综合系统-高端装备全产业链布局所形成的竞争壁垒。制冷型红外探测器主要应用于高端精确打击武器和监测系统，是我国武器和监测系统的发展方向，未来空间巨大。公司制冷性红外探测器产业化项目极大加强了公司在我国高端装备的竞争力。

　　公司有望成为我国精确打击武器系统龙头企业： 公司 9 月 12 日公告以4.87 亿元现金收购湖北汉丹机电 100%股权。汉丹机电成立于 1965 年，是全国 14 家地方军工重点保军企业之一，是国内品种最多、产量最大、装备覆盖最广的非致命弹药研发与生产基地。通过收购汉丹机电，公司的致力于成为精确打击武器系统制造商的战略目标有望加速实现。

　　估值和投资评级： 预计公司 2015 至 2017 年 EPS 分别为 0.14 元、 0.30元和 0.61 元，对应 PE 分别为 220x、 100x 和 50x，明后两年的 PEG 分别 0.8x 和 0.5x，维持公司投资评级为推荐。

　　风险提示： 新型装备项目推进低于预期，汉丹机电的整合风险。(长城证券 刘深)



 

　　中利科技(002309)临时公告点评：进军互联网金融、500MW（泰国）产能扩张
　　中利科技(002309)
　　事件： 11 月 10 日晚， 公司公告称，拟与江苏梦兰和北京包茂共同出资成立苏南互联网证券服务有限公司。其中，中利科技拟以自有资金出资 25000 万元，持有苏南互联网 50%股份。 公司孙公司中利腾晖（泰国）光伏科技有限公司一期 500 兆瓦光伏电池、500 兆瓦光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产，成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。

　　点评:
　　进军互联网金融， 再添赢利增长点。

　　苏南互联网的经营范围包括资产证券化商务信息咨询（不含证券投资咨询）；财务顾问及财务咨询；互联网金融信 息咨询；资产管理等。 公司此次投资， 借助自身与江苏梦兰、北京包茂的资源优势， 进行全面有效的整合， 开拓互联网证券、互联网金融服务等业务，确保公司可持续发展和培育新的利润增长点。

　　互联网金融业务主要涉及众筹、第三方支付以及与当地政府合作联合小微企业做互联网金融。 在大众创业，万众创新的大背景下，中小企业和创业者尤其需要众筹等社会资本融资渠道的支持。第三方支付是给交易双方（尤其是小微企业） 提供信用支撑。根据 8 月 22 日公布的第十五届全国县域经济与县域基本竞争力百强县名单， 常熟市位列第三名，拥有众多中小微企业。 江苏梦兰是江苏常熟的重点企业， 中国家纺行业十强龙头企业，连续十多年进入中国纺织行业销售、出口双百强、中国制造业 500 强行列。北京包茂专业从事投资咨询、资产管理、投资管理等，在金融领域具有一定的资源与专业优势。 与当地政府、大型民企、金融机构和小微企业合作，整合各方资源，有利于寻找优质项目和加速项目落地。 苏南互联网将以类似的模式,在北京、上海自贸区、苏南等地区设立多家分（子）公司，进一步提升公司的综合竞争力和辐射范围。

　　泰国一期 500MW 光伏电池组件产能投产，海外布局提速：泰国腾晖一期 500MW 光伏电池、 500MW 光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产，成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。此次泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏业务，实现规模经济效益，并有效规避双反；公司光伏产业链将得到进一步优化，光伏业务的综合竞争力将得到进一步提高。

　　首次覆盖，给予推荐评级。 我们预计公司 2015 年-2017 年将实现收入 138.78 亿元、 159.58 亿元、 178.01 亿元，实现净利 4.36亿元、 4.93 亿元、 5.77 亿元，对应 EPS 分别为 0.76 元、 0.86 元、1.01 元，对应当前股价 PE 分别为 25.35 倍、 22.39 倍、 19.14 倍。考虑到公司在光伏行业的龙头地位，以及布局多项创新业务，首次覆盖，给予推荐评级。

　　风险提示： 竞争激烈带来毛利率下降的风险； 电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。(国联证券　马宝德)



 

　　克明面业(002661)定增落地，未来可期
　　事件：2015 年11 月18 日克明面业发布公告，公司12 亿元的非公开发行股票项目通过中国证监会发审委审核，公司将在收到证监会予以核准的正式文件后另行公告。

　　产能扩张夯实挂面主业：公司非公开增发拟募集资金12 亿元，其中6.55 亿元用于37.5 万吨挂面生产线项目，2 亿元用于年产20 万吨小麦粉项目，剩余的3.45 亿元分别用于面粉自动输送及智能烤房研发改造项目和营销网络及品牌建设项目。

　　建成后挂面产能达到59.04 万吨，是现有产能的1.74 倍：公司目前的挂面产能只有21.54 万吨，需要5 万吨左右的代工产能才能满足实际需求。募投项目建成以后，公司挂面产能将提高到59.04 万吨，为现有产能的1.74 倍，将从根本上解决公司产能受限的问题。根据测算项目投产后，公司将每年增加19.58 亿元的收入和1.20 亿的净利润，分别为14 年收入和净利润的1.28 倍和1.82 倍。

　　布局上游面粉业务，提高挂面产品毛利率：为配合公司在延津地区的挂面生产线业务，公司在此次募投的项目中有2 亿元用来投资建设年产20 万吨的小麦粉业务。公司的挂面业务毛利率受面粉价格的影响较大，以面粉为主的直接材料成本占比逐年提高，面粉业务的顺利投产有利于公司挂面业务毛利率的稳步提升。

　　提升关键工艺装备水平，加强营销网络及品牌建设项目：除了挂面业务及面粉生产线项目，公司还计划募投3.45 亿元分别用于面粉自动输送及智能烤房研发改造项目和营销网络及品牌建设项目。利用新技术、新工艺进行产品创新升级，是公司继续提升产品竞争能力的重要竞争手段。而营销网络与品牌建设是公司开拓市场、提高市场占有率的重要举措，也是公司消化新增产能的重要保证。

　　挂面行业加速整合，克明面业完善全国化布局：挂面行业集中度水平较低，同质化粗放式竞争严重。随着市场对品牌的注重，加上成本和政策等方面的压力，大规模企业将凭借品牌、资本等方面的优势在市场上扩充领土。我国挂面行业制造企业数量从2009 年的4000 余家减少到2013 年的2800 家，年产量在万吨以上的企业从二三十家增长到80 余家。挂面行业CR5 已从2009 年的17.5%提升至30%左右。而截至2015 年8月份，挂面行业商超渠道的CR5 已达45%，相较于2012 年32%的水平有了较大幅度的上升，其中克明面业的市占率在20%左右，大幅领先于其他竞争对手。此次增发项目顺利投产以后，克明面业有望巩固自身的龙头地位，同时成都10 万吨挂面生产线项目的投产为公司在西南地区的业务扩张奠定产能基础，全国化布局日渐完善。

　　产品结构升级稳步推进，外延扩张有望加速落地：挂面目前农副产品属性强烈，产品附加值尚未充分挖掘。但克明面业一直以来定位中高端，在大型商超领域占有领先地位，有望率先通过产品升级提升盈利空间。目前公司华夏一面（目前受制于产能，年产量在6000-8000 吨）等新产品推广顺利，预计全年有几千万的收入体量。而延津1.2 万吨鲜面（毛利水平在30%左右）项目有望于今年投产，为收入规模提供另一个增量空间。此次募投项目中有10 万吨产能用于高端挂面产品的建设，有助于公司持续受益于产品结构升级带来的利润提升空间，同时在内生发展的同时，公司还有望通过外延并购完成从挂面业务到米面食品加工业的持续布局。

　　投资建议：16 年目标价50 元，维持增持评级。短期来看，在偏利润导向的政策指引下，由于去年的低基数效应，2015 年将是克明面业利润反转的一年。而此次非公开增发的落地，为公司扩充挂面产能、扩大市场份额奠定基础，同时公司一直以来定位中高端，在大型商超领域占有领先地位，有望率先通过产品升级提升盈利空间，在抢占市场份额与保证利润之间有望找到合理的平衡点。在内生发展的同时，增发完成后公司外延并购有望加速落地。我们预计2015-17 年公司分别实现净利润1.06/1.36/1.67 亿元，对应EPS 为1.23/1.09/1.34 元（16 年和17 年考虑增发摊薄股本）。上调16 年目标价至50 元，对应16 年45xPE，维持增持评级。

　　风险提示：食品安全问题；挂面行业竞争加剧；市场开拓不达预期