腾邦国际:收购港澳游综合服务商,强势介入出境游旅行社+免税店板块
　　腾邦国际 300178 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　事件:
　　11月15日腾邦国际(300178.CH/人民币16.83, 买入)发布公告,拟购买喜游投资持有的出境游综合服务商--喜游国旅55%的股权,交易价格8.8亿元,其中7.48亿元通过股份支付,剩余通过现金支付,同时募集配套资金8.8亿元,用于支付本次交易的现金对价和相应的募投项目。本次收购和增资完成后,公司将持有喜游国旅60%的股权。

　　点评:
　　1、喜游国旅主营港澳游旅行社+港澳免税店业务,着力打造全产业链的出境旅游综合服务商。喜游国旅目前拥有2家境内旅行社、5家境外地接旅行社、10家购物店及1家旅游电商公司,在境外经营的店铺面积合计超过2万平方米。喜游国旅目前主营业务分为两大块:
　　1)旅行社服务:喜游国旅是最早从事港澳旅游业务的旅行社,2014年累计接待港澳游团组人数72万人次,平均60,000人次/月、2,000人左右/天、100团左右/天,占港澳游全部跟团游的25%以上,是目前香港接待团体量最大的集团公司,是港澳游市场的领跑者,未来将把成功的香港旅游经营模式复制到台湾、柬埔寨、泰国、韩国、日本等距中国5小时航程内的年客流量在100万人次以上的境外游目的地。

　　2)免税商店:喜游国旅拥有10家免税商店,其中家位于香港九龙,2家位于澳门,主要针对游客在港澳旅游的购物需求,提供各类免税商品,主要产品涵盖珠宝、钟表、电器、箱包、食品、保健品、化妆品、药品等众多品类。

　　2、喜游国旅接待客流庞大,规模优势明显,盈利能力较强,估值对应16年市盈率为10.7倍。喜游国旅2013年、2014年及2015年1-8月接待出境游客分别为37万人次、67万人次及50万人次,喜游国旅在出境旅游市场具有较强的客流规模优势,进而具备较强的目的地资源议价能力,有效降低资源采购成本。喜游国旅2015年1-8月实现营收14.24亿元,归母净利润4,499万元,本次收购的整体估值16.06亿元,交易对方承诺喜游国旅2016-2018年扣非后归母净利润不低于15,000万元、18,800万元和23,400万元,2017、2018年同比增速分别为25%、24%,估值对应2016年的净利润为10.7倍。

　　3、收购+增资后腾邦将持有喜游国旅60%股权,同时募集配套资金8.8亿元,着力打造移动旅游顾问平台+喜游国旅线下门店和境外服务平台建设。本次收购喜游国旅55%的股权的交易价格为8.8亿元,其中股份支付7.48亿元(发行3,153万股,发行价格不低于23.72元/股),现金支付1.32亿元。同时,腾邦国际拟向钟百胜(腾邦国际实际控制人)、腾邦国际第二期员工持股计划、唯谟投资、华谊孚惠、栖凤梧桐等5名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过8.8亿元(发行5,847万股,发行价格不低于15.05元/股),用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金和偿还银行贷款、腾邦国际旅游顾问项目、增资喜游国旅用于境内营销渠道及境外旅游目的地综合服务平台项目、支付交易税费及中介机构费用等。

　　1)腾邦国际旅游顾问项目:拟针对定制旅游市场推出移动旅游顾问平台,通过该平台,众多旅游从业者通过App与游客进行互动,为游客提供定制旅行线路并完成交易。旅游从业者可以进行产品采购、包装、定价,进行客户关系管理,并且同步完成财务结算。

　　2)喜游国旅境内营销渠道建设项目:喜游国旅拟在重点城市投资建设分公司及门店网络,完善线下销售体系,提升公司的获客能力,在现有深圳福田、浙江杭州分公司基础上,以深圳、北京、上海、西安、成都五个城市为中心,向周边及二、三线城市辐射,建设25个门店。

　　3)喜游国旅境外旅游目的地综合服务平台项目:喜游国旅拟在中国出境游“5小时航程”重要旅游目的地日本、韩国、泰国3个国家,建设7个境外旅游目的地综合服务平台,整合当地优质酒店、餐饮、精品线路、机票、地接社等资源,提供周边境外旅游目的地优质的旅游服务。

　　4、港澳游市场增速放缓或影响喜游国旅业绩成长,关注公司日韩泰旅游市场开拓情况。喜游国旅具备较强的境内批发获客能力+目的地地接服务能力+免税商店经营管理能力,在港澳跟团游市场具有领先优势,但近年来内地访港旅客成长放缓,2010至2013年间,访港旅客年均增长率达16.4%,2014年增幅放缓至12.0%,2015年上半年减少至2.8%,是自2009年第三季以来最小增幅根据国家旅游局统计,2015年第一季度和第二季度全国旅行社组织港澳游人次分别同比下降0.7%和同比增长0.8%,远低于其他出境游目的地的人次增幅香港旅游市场和零售业均面临寒冬,喜游国旅也计划开拓新市场,将港澳的成功模式复制到日本、韩国、泰国等地区。我们认为,日韩以及东南亚等旅游线路市场空间较大,最先受益于国内出境游市场的爆发,有望为喜游国旅带来新的业绩增长点。

　　5、投资建议:本次收购喜游国旅以及募资建设移动旅游顾问平台将进一步强化公司旅游板块布局,公司不断借助资本力量整合大旅游产业链上下游资源与金融创新相融合,搭建“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈。本次交易前,2016-2018年每股收益预测为0.42、0.56、0.64元,考虑本次交易,2016-2018年备考每股收益为0.51、0.66、0.77元,对应停牌前股价的市盈率为33、25、22倍。停牌前,公司总市值91亿元,考虑本次交易增发的股本后的总市值为105亿元。考虑到公司资本运作娴熟、产业链扩张诉求强烈、大旅游生态圈的战略定位高远,我们看好公司未来的市值成长空间。(中银国际证券　旷实)



 

　　古井贡酒调研报告:省内消费升级趋势明显,竞争优势持续稳固
　　古井贡酒 000596 食品饮料行业
　　投资要点:
　　投资建议:维持增持。维持2015-16 年EPS 预测1.31、1.48 元,维持目标价41.4 元,对应2016 年28 倍PE,维持增持。

　　安徽省内消费升级趋势明显,带动公司产品结构持续升级。2015 年来安徽消费升级趋势明显,很多之前单瓶消费50 元以下的消费者向50-100 元升级,50-100 元的向100 元以上升级。公司多年来持续聚焦中档年份原浆,2015 年来明显受益,预计前三季年份原浆5 年和献礼版(合计占年份原浆收入80%)收入增15-20%,年份原浆收入占比提升至70%左右,产品结构持续升级。

　　年份原浆在省内中档价位优势稳固,受竞争对手上市影响不大。省内龙头口子窖、迎驾贡酒上市后,Q3 销售费用投入尚且温和(同比增长-16%、3%),但在行业挤压式增长下未来必将增加费用投放。在省内100-200 元中档价位,古井贡年份原浆与口子窖5、6 年优势稳固,且省内中档酒集中度提升空间较大,未来竞争仍将以挤压地方小品牌份额为主,预计公司受到的竞争压力不会明显增大。

　　着重培育河南市场,有望成第二个安徽市场。目前公司在河南收入规模约5 亿,近年来持续加强投入,通过销售人员开发并维护终端, 注重终端建设和氛围营造。河南作为重工业省份,2015 年白酒消费低迷,且洋河等竞品加大费用投放,公司在河南增长一般。但河南地产酒不强,且中档酒集中度提升空间大,公司稳扎稳打推进之下,预计未来河南市场增长空间十分可观。

　　催化剂:五粮液推进国企改革示范作用明显,公司国企改革有望加速。核心风险:行业竞争加剧;宏观经济进一步下滑。（国泰君安　闫伟　胡春霞）



 

　　南威软件:电子政务龙头,领跑大数据业务
　　南威软件 603636 计算机行业
　　投资要点
　　推荐逻辑:公司是国内电子政务领域信息化综合服务提供商,是福建省信息化综合服务领域的龙头企业。公司经过多年积累,具有扎实的技术实力和良好的客户基础,受益于国家对大数据发展的政策支持,未来公司的业务量有望持续增长,同时,公司在大数据分析及运维方向已率先起步,未来有望抢占市场,迅速变现;另外,公司也积极布局“智慧交通”、“智慧城市”等创新业务,未来有望为公司贡献新的业绩增长点。

　　公司主业发展平稳,未来有望持续扩张:公司经过多年发展,在政务办公、智慧交通、基于位移跟踪的物联网、基于公安系统数据的分析与追踪等领域沉淀了扎实的技术基础,积累了国家部委、省、市、县、乡等5级政务部门2000多家客户的服务经验,业务覆盖范围不断扩大。面对行业竞争加剧,公司毛利率有所下滑,业绩增速放缓,但是考虑到国家对消除信息孤岛,加快整合各类政府信息平台的政策支持,未来公司订单有望持续增加。

　　大数据业务抢占先机:公司目前已经开展大数据分析及运维的相关业务,一是基于公安部的多维大数据分析,此类业务主要是综合分析个人数据、各项视频监测数据、手机信号数据、位移数据等涉密数据,支持刑侦工作,未来公司与公安系统的合作有望持续深入;二是电信商业化的大数据运营项目,此项目是对电信数据进行采集、挖掘和分析,最终用于支持移动端APP精准营销,此项目已获得国家900万元大数据补助金;另外,公司在政务信息化方面积累了丰富的技术经验和客户资源,未来政务数据公开后,公司有望率先抢占市场。

　　积极布局“智慧交通”等创新业务:公司目前在全国各省市设立了20家分支机构,拓展传统业务的同时,在“智慧交通”、“智慧城市”、创新业态等方面进行战略布局。以“智慧交通”为例,公司借助国家对新能源汽车的扶持,把新能源汽车的运营和充电桩、路灯节能装置的建设结合起来,未来有望形成相互增益的业务闭环,短期内实现变现。

　　估值与评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.81元、1.22元、1.60元,未来三年收入复合增速为20%。考虑到公司在传统业务中有很强的技术优势和经验积累,是大数据领域的先行者,且未来看点颇多,给予公司2015年125倍估值,对应目标价101元,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧的风险、政策风险、新业务推广低于预期的风险等。（西南证券　熊莉）



 

　　雪浪环境:双轮驱动,公司发展进入快车道
　　雪浪环境 300385 机械行业
　　事件:日前,我们与雪浪环境董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　垃圾焚烧发电行业仍处在高景气阶段。向二三四线城市的渗透趋势使得行业仍有很大空间,“十三五”保持高速发展可期。这为烟气治理行业提供了重要的发展机遇,同时,垃圾焚烧发电烟气排放新标准将于2016年1月1日实施,对应着百亿级的市场改造需求。

　　公司作为垃圾焚烧发电烟气治理细分领域的空头,将发挥自身优势,继续做大做强。烟气治理是公司的立足之本。公司凭借领先的技术和稳定的客户资源,获取大量优质垃圾焚烧发电厂订单。在产能已不成为业绩释放瓶颈的情况下,今年公司丰富的订单保证了来年烟气治理业务重回高增长。

　　进军固废行业,享受高增长,未来并购外延空间广阔。我国亟需补课工业废弃物处置,行业增长性强,市场认可性高。公司把工废处置作为未来重点发展业务,积极布局。公司收购无锡工废后成为无锡市区最大的工业废物处置商,迈出进军工废的第一步。增资江苏汇丰,尝试异地扩张,打开外延并购战略空间。

　　工废各项目稳步推进,提供优质稳定的现金流。无锡工废桃花山项目第三季度实施技改,略微影响第四季度产量,明年重新满产。无锡工废的惠山项目是公司当前工作重点,明年恢复生产后与桃花山合计将拥有4.3万吨处理能力,将处置无锡市区100%的医疗和工业废物,预计每年能贡献超过6000万元的利润。南京地区的江苏汇丰项目预计将于2017年建成,规划将拥有2万吨以上的处理量,顺利运营后将使得公司的工废处置业务上升到一个新的台阶,同时有助于加快公司异地并购扩张的步伐。

　　估值与评级:我们预计2016年公司订单释放将带来烟气业务增长,工废业务现有项目稳定运营,逐渐满产。我们预计公司2015-2017年营收分别为4.9亿元,7.0亿元和9.6亿元,复合增长率31.7%,EPS分别为0.56元、0.82元、1.04元,对应PE分别为86倍、58倍和46倍。我们看好公司在烟气和工废业务双轮驱动下稳定增长,工废业务未来外延看点多,维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济持续低迷,项目进展或低于预期,回款或出现困难。（西南证券　庞琳琳　姚键　王颖婷）



 

　　长江电力:落霞与孤鹜齐飞,秋水共长天一色
　　长江电力 600900 电力、煤气及水等公用事业
　　公司作为全球最大的水电公司,拥有我国最优质的水能资源,目前开始收购向家坝和溪洛渡两大电站,未来乌东德和白鹤滩电站也将注入,公司装机将快速增长。

　　公司积极介入配售电业务,上网电价极具竞争优势。通过与中核和中广核战略合作,公司将快速进入核电领域。借助“一带一路”国家战略,公司将大规模参与海外水电项目的建设与运营。公司对应2015-2017年EPS为0.70、0.91和0.95,目标价格为17.49元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　实施重大资产并购,引爆又一轮增长。公司通过发行股票和支付现金的方式收购川云公司100%股权,交易金额797.04亿元。收购完成后公司装机增长80%,2016年EPS预期从0.66提高到0.91,分红比例按照停牌价格计算达到4.53%(税后)。在股权结构方面,三峡集团控股比例从72.01%降到61.92%,其他股东持股比例从27.99%提高到38.08%。

　　全球水电行业引领者,最大清洁能源上市公司。公司从2003年开始陆续收购三峡电站机组,目前总装机2527.7万千瓦,是全球最大的水电公司。公司电站均位于长江和金沙江干流,是我国前两大优质水能资源,而且拥有永久的资源使用权。

　　资产证券化空间巨大。在2020年乌东德和白鹤滩将完成投产和注入,公司装机将进一步增长至7173.7万千瓦,增幅为57.54%,拥有世界前12大水电站中的5座。

　　积极推进配售电业务,以水电母舰身份介入电改。三峡电站的落地电价显著低于当地的火电上网标杆电价,价格竞争优势明显。公司拟与福能股份合资设立福建省配售电公司,切入福建当地配售电业务。同时公司在全国各地积极布局,通过与参股地方能源平台,合作设立配售电公司,形成良好的售电战略布局。

　　积极开展多领域投资,打造新的利润增长点。公司积极与中核和中广核建立战略合作伙伴关系,积极介入核电领域,逐步形成“水、核互补”的清洁能源业务发展新模式。在海外项目方面,借助国家“一带一路”战略,紧跟三峡集团国际业务布局,开展海外电站运营管理和咨询服务。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司预计在2016年完成收购,预测2015-2017年EPS分别为0.70、0.91和0.95,目标价为17.49元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:来水严重不及预期、资产重组进度严重不及预期。（招商证券　朱纯阳　彭全刚）



 

　　深圳机场(000089)时刻资源逐步释放，商业资源静待开发
　　深圳机场(000089)
　　公司公布 2015 年 10 月运营数据。旅客吞吐量 10 月达到 351.35 万人次，同比增长 7.6%， 2015 年至今累计达到 3,312.63 万人次，同比增长 11%；货邮吞吐量 10 月达到 8.64 万吨，同比增长 0.7%， 2015 年至今累计达到 82.73 万吨，同比增长 4.8%；航空器起降 10 月达到 2.61 万架次，同比增长 2.7%， 2015 年至今累计达到 25.47 万架次，同比增长 8.2%。

　　T3 航站楼产能利用率稳定提升， 24 小时通关助推国际业务。 航空需求角度看今年前三季度航空有效需求得到实质性的释放， 对机场的航空主业有正面影响。从航空运力投入看，今年前三季度航空运力增速仍较快，对机场航空地面收入仍是积极的。随着 T3 航站楼的启用，在白云机场和香港机场产能利用率相对饱和的基础上，深圳机场的时刻资源有望得以进一步提升，由此树立其在珠三角地区机场的鼎足地位。 此外今年 9 月底，广东省政府在发布《关于印发广东省加强和改进口岸工作支持外贸发展实施方案的通知》中提出明确支持深圳宝安国际机场区域枢纽机场建设，并且争取在深圳机场实施部分境外旅客 72 小时过境免签和 24小时通关。 72 小时过境免签有助于缓解深圳机场国际业务的尴尬地位， 提升国际旅客占比。 24 小时通关有助于机场利用夜间小时，突破起降架次的瓶颈。

　　着力打造物流发展平台，提升货运板块竞争力。 推动实现台湾全货机航线顺利开航，明确了新增深圳机场为台湾定期货运航班通航点；协助 DHL 开通美国全货机航班，形成三大国际快递巨头齐聚的新格局；与顺丰集团达成主业特许经营，其中货站、安检特许经营在国内尚属首次，成为民航推行特许经营的成功案例。

　　大量商业资源等待开发，非航收入有望实现爆发式增长。 目前深圳机场非航收入占比（27.3%）显着低于上海机场（43.8%）。差别主要体现在上海机场非航收入以商业租赁为主，而深圳机场以航空物流为主，前者毛利率显着的高于后者，使得深圳机场盈利能力受到影响。 深圳机场 T3 航站楼建筑面积 45 万平方米，商业面积 2.6 万平米，是原有 AB 航站楼的商业面积的 2 倍， 随着 T3 航站投入使用，原有 17 万平方米的 AB 航站楼暂停使用，目前机场一直有意将 AB 航站楼转商用。 2014 年 12 月，“深圳国际车窗”中选作为 AB 航站楼商业开发的一项方案。随着 T3 商业资源不断开发和 AB 航站楼转商用开始贡献收入，深圳机场的商业租赁收入将会有很大程度提升，也将对公司的盈利能力起到巨大的推动作用。

　　预计公司近几年暂无大规模的资本开支计划。 依据深圳机场总体规划，公司远期规划建造 T4 航站楼，目前正在前期规划中，随着公司航站区主体扩建工程完成后， 预计近几年暂无大规模的资本开支计划。

　　盈利预测。 维持 2015-16 年的 EPS 分别为 0.21 元和 0.32 元。新航站楼投产对公司业绩的打压阶段已经过去，中长期来看，随着时刻资源向上空间的打开以及非航空类业务比重的大幅增加，公司业绩在 2015 年下半年后将具备较大的弹性。维持公司“增持”的评级，目标价 11.2 元，对应 2016 年动态 PE35 倍。

　　风险提示。 需求增速，尤其国际线增长不达预期