北京文化：世纪伙伴4季度 集中确认收入，摩天轮新片多亮点
　　事件：
　　北京文化(000802.CH/人民币 31.11, 买入)对证监会审核意见函进行回复，披露世纪伙伴预期能完成 2015 年业绩承诺的具体理由和依据以及在不能实现承诺期业绩承诺情况下的具体措施。

　　点评：
　　1.世纪伙伴电视剧收入确认集中第四季度，预计较大可能顺利完成业绩承诺。世纪伙伴 2015 年预测营业收入为 40,200.61 万元，净利润 11,176.80 万元； 2015年前三季度实现营收为 2,383.72 万元，主要来源于《伙伴夫妻》实现播映权收入约 1,636 万元及《四十九日·祭》实现播映权及广告收入约 591 万元，净利润-974.80 万元。公司前三季度营收、净利润较低主要是由于公司旗下精品电视剧取得发行许可证、签订合同、确认收入的时间集中在第四季度(电视剧以取得《电视剧发行许可证》，签订合同并移交母带时作为收入确认时点)。根据公司披露，2015 年 10 到 12 月，世纪伙伴实现各合同、项目收入总毛利将达到 1.7 亿元。预计世纪伙伴将顺利完成 2015 年扣非后 1.1 亿元的业绩承诺。

　　2.联手冯小刚、刘震云打造新一部“冯氏喜剧”。北京文化子公司摩天轮将参与电影《我叫李雪莲》的投资。该片暂由摩天轮与华谊兄弟传媒股份有限公司联合投资，摩天轮投资金额为 2,835 万元。该片导演为冯小刚，编剧为刘震云。该片已获得拍摄许可证，预计 2016 年底前上映。《我叫李雪莲》是冯小刚和刘震云继《一地鸡毛》、《手机》、《一九四二》之后的第四部合作作品。

　　《我叫李雪莲》改编自刘震云小说《我不是潘金莲》。《我不是潘金莲》是刘震云获茅盾文学奖后的第一部长篇小说。根据媒体披露，该片目前已在江西婺源开机。女主角范冰冰已经出现在片场。而电影的男主角预计将为陈道明。

　　3.打造中国第一部南极冰雪电影。北京文化子公司摩天轮将参与电影《南极绝恋》的投资，摩天轮投资金额为 1,800 万元。该片已经开机拍摄，预计 2016年底前上映。《南极绝恋》小说作者吴有音，系南极考察队队员，本书以其亲身经历撰写。该书是中国首部关于南极的长篇小说。影片导演由原书作者吴有音担任，目前该片已经在南极开拍，其男主角为赵又廷，女主角为杨子珊。

　　4.投资赵薇第二部导演作品。 北京文化三季报补充公告中公告影视作品拍摄进展。由李樯编剧，赵薇导演的《没有别的爱》将于 12 月开机。该片是赵薇继《致青春》之后第二步导演作品。赵薇第一部影片《致青春》以 6,000 万成本最终取得 7.13 亿票房，并成为国产青春怀旧电影热潮的开创者。

　　该片编剧仍为赵薇的老搭档，《致青春》、《黄金时代》等影片的编剧李樯。

　　5.热门综艺《极限挑战》搬上大银幕。公司三季报补充公告中同时公告了电影《极限挑战之最后的武士》拍摄计划，预计该片将于 2016 年上映。该片由东方卫视热门综艺《极限挑战》改编而来，《极限挑战》第一季主要成员黄渤、孙红雷、黄磊、罗志祥都将参与此电影的拍摄。虽然综艺改编电影在市场上受到一定的诟病，但《极限挑战》所启用的明星多为演技实力强、有票房号召力的电影演员。若配上较好的剧本和导演，《极限挑战》大电影或将改变原有的综艺电影制作水平有限的局面。

　　6.2016 年，摩天轮新片布局令人期待。纵观明年，除以上四部之外，北京文化旗下全资子公司摩天轮影业电影制片计划包括：
　　春节档，宁浩、徐峥监制的 3D 动画电影《疯狂的年兽》。

　　中韩合拍，宋茜、车太贤主演《我的新野蛮女友》。

　　除此之外，根据广电总局备案信息，由摩天轮文化进行申报备案的影片还包括：
　　根据摩天轮参与投资的热门电视剧《加油吧实习生》(郑恺、赵丽颖主演)改编的同名电影《加油吧实习生》，已于 2015 年 6 月备案。

　　动画片《天生我刺 2》已于 2015 年 8 月备案。

　　7. 投资建议：目前公司定增已经顺利过会，预计世纪伙伴完成业绩承诺问题不大，公司将在董事长宋歌、总裁夏陈安的带领下，向优质的影视娱乐综艺公司全面转型。预计公司 2015-2017 年全面滩薄每股收益分别为 0.12 、 0.43 、 0.50元。公司当前市值 131 亿元，对应增发后市值 256 亿元，建议坚定买入。

　　中银国际证券 旷实


　　腾邦国际：收购港澳游综合服务商，强势介入出境游旅行社+免税店板块
　　事件：
　　11 月 15 日腾邦国际(300178.CH/人民币 16.83, 买入)发布公告，拟购买喜游投资持有的出境游综合服务商——喜游国旅 55%的股权，交易价格 8.8 亿元，其中 7.48 亿元通过股份支付，剩余通过现金支付，同时募集配套资金 8.8 亿元，用于支付本次交易的现金对价和相应的募投项目。本次收购和增资完成后，公司将持有喜游国旅 60%的股权。

　　点评：
　　1、喜游国旅主营港澳游旅行社+港澳免税店业务，着力打造全产业链的出境旅游综合服务商。 喜游国旅目前拥有 2 家境内旅行社、 5 家境外地接旅行社、10 家购物店及 1 家旅游电商公司，在境外经营的店铺面积合计超过 2 万平方米。喜游国旅目前主营业务分为两大块：
　　1)旅行社服务：喜游国旅是最早从事港澳旅游业务的旅行社，2014 年累计接待港澳游团组人数 72 万人次，平均 60,000 人次/月、2,000 人左右/天、100团左右/天，占港澳游全部跟团游的 25%以上，是目前香港接待团体量最大的集团公司，是港澳游市场的领跑者，未来将把成功的香港旅游经营模式复制到台湾、柬埔寨、泰国、韩国、日本等距中国 5 小时航程内的年客流量在 100万人次以上的境外游目的地。

　　2)免税商店：喜游国旅拥有 10 家免税商店，其中家位于香港九龙，2 家位于澳门，主要针对游客在港澳旅游的购物需求，提供各类免税商品，主要产品涵盖珠宝、钟表、电器、箱包、食品、保健品、化妆品、药品等众多品类。2、喜游国旅接待客流庞大，规模优势明显，盈利能力较强，估值对应 16 年市盈率为 10.7 倍。喜游国旅 2013 年、2014 年及 2015 年 1-8 月接待出境游客分别为 37 万人次、 67 万人次及 50 万人次，喜游国旅在出境旅游市场具有较强的客流规模优势，进而具备较强的目的地资源议价能力，有效降低资源采购成本。

　　喜游国旅 2015 年 1-8 月实现营收 14.24 亿元，归母净利润 4,499 万元，本次收购的整体估值 16.06 亿元，交易对方承诺喜游国旅 2016-2018 年扣非后归母净利润不低于 15,000 万元、18,800 万元和 23,400 万元，2017、2018 年同比增速分别为25%、24%，估值对应 2016 年的净利润为 10.7 倍。

　　3、收购+增资后腾邦将持有喜游国旅 60%股权，同时募集配套资金 8.8 亿元，着力打造移动旅游顾问平台+喜游国旅线下门店和境外服务平台建设。本次收购喜游国旅 55%的股权的交易价格为 8.8 亿元，其中股份支付 7.48 亿元(发行3,153 万股，发行价格不低于 23.72 元/股)，现金支付 1.32 亿元。同时，腾邦国际拟向钟百胜(腾邦国际实际控制人)、腾邦国际第二期员工持股计划、唯谟投资、华谊孚惠、栖凤梧桐等 5 名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过 8.8 亿元(发行 5,847 万股，发行价格不低于 15.05 元/股)，用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金和偿还银行贷款、腾邦国际旅游顾问项目、增资喜游国旅用于境内营销渠道及境外旅游目的地综合服务平台项目、支付交易税费及中介机构费用等。

　　1)腾邦国际旅游顾问项目：拟针对定制旅游市场推出移动旅游顾问平台，通过该平台，众多旅游从业者通过 App 与游客进行互动，为游客提供定制旅行线路并完成交易。旅游从业者可以进行产品采购、包装、定价，进行客户关系管理，并且同步完成财务结算。

　　2)喜游国旅境内营销渠道建设项目：喜游国旅拟在重点城市投资建设分公司及门店网络，完善线下销售体系，提升公司的获客能力，在现有深圳福田、浙江杭州分公司基础上，以深圳、北京、上海、西安、成都五个城市为中心，向周边及二、三线城市辐射，建设 25 个门店。

　　3)喜游国旅境外旅游目的地综合服务平台项目： 喜游国旅拟在中国出境游“5小时航程”重要旅游目的地日本、韩国、泰国 3 个国家，建设 7 个境外旅游目的地综合服务平台，整合当地优质酒店、餐饮、精品线路、机票、地接社等资源，提供周边境外旅游目的地优质的旅游服务。

　　4、港澳游市场增速放缓或影响喜游国旅业绩成长，关注公司日韩泰旅游市场开拓情况。喜游国旅具备较强的境内批发获客能力+目的地地接服务能力+免税商店经营管理能力，在港澳跟团游市场具有领先优势，但近年来内地访港旅客成长放缓， 2010 至 2013 年间，访港旅客年均增长率达 16.4%， 2014 年增幅放缓至 12.0%，2015 年上半年减少至 2.8%，是自 2009 年第三季以来最小增幅。根据国家旅游局统计，2015 年第一季度和第二季度全国旅行社组织港澳游人次分别同比下降 0.7%和同比增长 0.8%，远低于其他出境游目的地的人次增幅。香港旅游市场和零售业均面临寒冬，喜游国旅也计划开拓新市场，将港澳的成功模式复制到日本、韩国、泰国等地区。我们认为，日韩以及东南亚等旅游线路市场空间较大，最先受益于国内出境游市场的爆发，有望为喜游国旅带来新的业绩增长点。

　　5、投资建议：本次收购喜游国旅以及募资建设移动旅游顾问平台将进一步强化公司旅游板块布局，公司不断借助资本力量整合大旅游产业链上下游资源与金融创新相融合，搭建“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈。本次交易前， 2016-2018 年每股收益预测为 0.42、 0.56、 0.64 元，考虑本次交易， 2016-2018年备考每股收益为 0.51、0.66、0.77 元，对应停牌前股价的市盈率为 33、25、22 倍。停牌前，公司总市值 91 亿元，考虑本次交易增发的股本后的总市值为105 亿元。考虑到公司资本运作娴熟、产业链扩张诉求强烈、大旅游生态圈的战略定位高远，我们看好公司未来的市值成长空间。

　　中银国际证券 旷实


　　江铃汽车：2015走过业绩低谷，2016或将迎来新的产品周期
　　江铃汽车
　　受商用车行业下滑影响，2015年进入业绩低谷
　　受宏观经济周期下行影响，今年国内商用车行业出现衰退，其中，前三季度轻卡行业销量同比下滑9%、轻客行业销量同比下滑2%；受此影响，江铃汽车轻卡业务(包括皮卡)前三季度销量同比下滑2%，表现略好于行业，主要原因是受国四升级带动，江铃轻卡市场份额继续提升；此外，福特全顺前三季度销量同比下滑5%，表现略差于行业，主要原因是全顺车型老化，轻客市场竞争加剧。展望2015全年，我们预计江铃汽车总销量约将达到24.6万辆，同比下滑11%，净利润约为20亿元，同比下滑3%。

　　2016年或将迎来新的产品周期，有望带动业绩重回强劲增长
　　公司全新福特SUV撼路者已于10月底上市，我们预计全顺高端MPV Tourneo、全顺物流车Connect将分别在2016年一季度和2016年三季度正式上市，有望带动公司销量重回快速增长。我们预计公司2016年销量将达到27.6万辆，同比增长12%，其中全顺品牌销量达到7.9万辆，同比增长23%。我们预计公司2016年净利润有望达到24.3亿元，同比增长20%。

　　研发开支高峰即将过去，管理费用压力将大大缓解
　　公司过去五年多款车型处于研发阶段，是研发开支高峰期，研发开支占收入的比重由2009年的3%提升至2014年的6%，并且公司采用较为保守的费用化记账方式，导致管理费用率逐年攀升。我们预计随着公司多款新车型在2015年底至2016年陆续上市，公司研发开支高峰期也即将过去，管理费用的压力将大大缓解。

　　估值：下调目标价至36元，维持“买入”评级
　　考虑到今年行业和公司的销量下滑程度超过我们此前预期，我们下调了公司相应车型的销量预测，并将2015~17年EPS预测下调至2.36/2.82/3.13元(原预测为2.80/3.62/5.11元)。我们相应下调公司目标价至36元(基于瑞银VCAM模型推导得出，WACC为8%)，对应公司2016E PE 13x，处于公司历史PE(6x~15x)区间的高端。

　　瑞银证券 邹天龙


　　深圳机场：时刻资源逐步释放，商业资源静待开发
　　深圳机场
　　公司公布 2015 年 10 月运营数据。旅客吞吐量 10 月达到 351.35 万人次，同比增长 7.6%， 2015 年至今累计达到 3,312.63 万人次，同比增长 11%；货邮吞吐量 10 月达到 8.64 万吨，同比增长 0.7%， 2015 年至今累计达到 82.73 万吨，同比增长 4.8%；航空器起降 10 月达到 2.61 万架次，同比增长 2.7%， 2015 年至今累计达到 25.47 万架次，同比增长 8.2%。

　　T3 航站楼产能利用率稳定提升， 24 小时通关助推国际业务。 航空需求角度看今年前三季度航空有效需求得到实质性的释放， 对机场的航空主业有正面影响。从航空运力投入看，今年前三季度航空运力增速仍较快，对机场航空地面收入仍是积极的。随着 T3 航站楼的启用，在白云机场和香港机场产能利用率相对饱和的基础上，深圳机场的时刻资源有望得以进一步提升，由此树立其在珠三角地区机场的鼎足地位。 此外今年 9 月底，广东省政府在发布《关于印发广东省加强和改进口岸工作支持外贸发展实施方案的通知》中提出明确支持深圳宝安国际机场区域枢纽机场建设，并且争取在深圳机场实施部分境外旅客 72 小时过境免签和 24小时通关。 72 小时过境免签有助于缓解深圳机场国际业务的尴尬地位， 提升国际旅客占比。 24 小时通关有助于机场利用夜间小时，突破起降架次的瓶颈。

　　着力打造物流发展平台，提升货运板块竞争力。 推动实现台湾全货机航线顺利开航，明确了新增深圳机场为台湾定期货运航班通航点；协助 DHL 开通美国全货机航班，形成三大国际快递巨头齐聚的新格局；与顺丰集团达成主业特许经营，其中货站、安检特许经营在国内尚属首次，成为民航推行特许经营的成功案例。

　　大量商业资源等待开发，非航收入有望实现爆发式增长。 目前深圳机场非航收入占比(27.3%)显着低于上海机场(43.8%)。差别主要体现在上海机场非航收入以商业租赁为主，而深圳机场以航空物流为主，前者毛利率显着的高于后者，使得深圳机场盈利能力受到影响。 深圳机场 T3 航站楼建筑面积 45 万平方米，商业面积 2.6 万平米，是原有 AB 航站楼的商业面积的 2 倍， 随着 T3 航站投入使用，原有 17 万平方米的 AB 航站楼暂停使用，目前机场一直有意将 AB 航站楼转商用。 2014 年 12 月，“深圳国际车窗”中选作为 AB 航站楼商业开发的一项方案。随着 T3 商业资源不断开发和 AB 航站楼转商用开始贡献收入，深圳机场的商业租赁收入将会有很大程度提升，也将对公司的盈利能力起到巨大的推动作用。

　　预计公司近几年暂无大规模的资本开支计划。 依据深圳机场总体规划，公司远期规划建造 T4 航站楼，目前正在前期规划中，随着公司航站区主体扩建工程完成后， 预计近几年暂无大规模的资本开支计划。

　　盈利预测。 维持 2015-16 年的 EPS 分别为 0.21 元和 0.32 元。新航站楼投产对公司业绩的打压阶段已经过去，中长期来看，随着时刻资源向上空间的打开以及非航空类业务比重的大幅增加，公司业绩在 2015 年下半年后将具备较大的弹性。维持公司“增持”的评级，目标价 11.2 元，对应 2016 年动态 PE35 倍。

　　风险提示。 需求增速，尤其国际线增长不达预期。

　　海通证券 虞楠


　　康恩贝：跟踪点评：定增夯实主业
　　康恩贝
　　2015 年11 月16 日公布非公开发行预案及对外投资并复牌。非公开发行对象不超过10 名特定对象(控股股东、实际控制人不参与本次发行)，数量不超过16,819 万股，发行价格不低于10.59 元/股，募集资金不超过17.81 亿元。同时公布拟出资5 亿元成立浙江康恩贝医疗投资管理有限公司，首期自有资金拟投入2 亿元。

　　国际化先进制药基地及现代医药物流仓储基地，夯实主业
　　本次募集资金投向有国际化先进制药基地项目、现代医药物流仓储建设项目及偿还并购贷款。公司与赛诺菲、拜耳、日医工等国际知名药企保持着长期合作关系，并积极积极建立与美国Actavis、Norvatis、KRKA、BJC 等公司的合作关系，国际化先进制药基地项目可以保障公司未来发展。2014 年起，公司以“拥抱互联网、整合谋发展”为主题，现代医药物流仓储项目正是为线上业务珍诚医药而建设，属于内部配套项目。

　　对外投资进军医疗服务行业
　　本次出资5 亿元成立浙江康恩贝医疗投资管理有限公司属于水到渠成，整合所有资源，集团化运作。公司先后并购了珍诚医药(药品B2BO2O)、增资嘉兴益康生物(移动可穿戴)、增资上海鑫方讯通(远程医疗)和上海可得网络(药品、器械B2C)等等，均是布局医疗服务。

　　投资策略，上调业绩预测
　　我们上调预测2015-2017 年每股收益分别为0.50 元、0.63 元和0.75元，对应PE 分别为26 倍、20 倍和17 倍，继续给予“推荐”评级。

　　风险提示
　　1、外延性并购风险；2、原材料成本上升风险；3、药品安全事件等
　　华融证券 张科然


　　雪浪环境：双轮驱动，公司发展进入快车道
　　雪浪环境
　　投资要点
　　事件：日前，我们与雪浪环境董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　垃圾焚烧发电行业仍处在高景气阶段。向二三四线城市的渗透趋势使得行业仍有很大空间， “十三五”保持高速发展可期。这为烟气治理行业提供了重要的发展机遇，同时，垃圾焚烧发电烟气排放新标准将于 2016 年 1 月 1 日实施，对应着百亿级的市场改造需求。

　　公司作为垃圾焚烧发电烟气治理细分领域的空头，将发挥自身优势，继续做大做强。烟气治理是公司的立足之本。公司凭借领先的技术和稳定的客户资源，获取大量优质垃圾焚烧发电厂订单。在产能已不成为业绩释放瓶颈的情况下，今年公司丰富的订单保证了来年烟气治理业务重回高增长。

　　进军固废行业，享受高增长，未来并购外延空间广阔。我国亟需补课工业废弃物处置，行业增长性强，市场认可性高。公司把工废处置作为未来重点发展业务，积极布局。公司收购无锡工废后成为无锡市区最大的工业废物处置商，迈出进军工废的第一步。增资江苏汇丰，尝试异地扩张，打开外延并购战略空间。

　　工废各项目稳步推进，提供优质稳定的现金流。无锡工废桃花山项目第三季度实施技改，略微影响第四季度产量，明年重新满产。无锡工废的惠山项目是公司当前工作重点，明年恢复生产后与桃花山合计将拥有 4.3 万吨处理能力，将处置无锡市区 100%的医疗和工业废物，预计每年能贡献超过 6000万元的利润。南京地区的江苏汇丰项目预计将于 2017 年建成， 规划将拥有 2 万吨以上的处理量，顺利运营后将使得公司的工废处置业务上升到一个新的台阶，同时有助于加快公司异地并购扩张的步伐。

　　估值与评级： 我们预计 2016 年公司订单释放将带来烟气业务增长，工废业务现有项目稳定运营，逐渐满产。我们预计公司 2015-2017 年营收分别为 4.9 亿元，7.0 亿元和 9.6 亿元，复合增长率 31.7 %，EPS 分别为 0.56 元、0.82 元、1.04元，对应 PE 分别为 86 倍、58 倍和 46 倍。我们看好公司在烟气和工废业务双轮驱动下稳定增长，工废业务未来外延看点多，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济持续低迷，项目进展或低于预期，回款或出现困难。

　　西南证券 庞琳琳,姚键,王颖婷


　　盾安环境：增发过会为公司发展二次飞跃奠定坚实基础
　　盾安环境
　　事件：近日公司发布公告，非公开发行A股股票获得中国证监会发行审核委员会审核通过。

　　增发过会为公司发展二次飞跃奠定坚实基础。公司处于转型的关键阶段，非公开发行募集 20亿元定增项目获得证监会审核通过为公司的二次飞跃奠定坚实基础。一方面大幅缓解公司未来发展的资金压力，另一方面核电巨头中广核、电力巨头华电系和国机财务入驻将助力公司转型升级，未来在核电和电力业务领域的深入布局以及相互合作可期。

　　短期业绩增长承载压力，核电和节能业务发展快速。公司主营业务包括制冷配件，制冷设备和节能环保三大业务板块，制冷配件为目前最主要收入来源，公司是制冷配件领域的龙头企业，截止阀全球市场占有率第一，四通阀、电子膨胀阀全球市场占有率第二，细分领域市场优势显着。受国内宏观经济低迷、制冷配件产业受空调成品库存高企的影响，公司前三季度营业收入和利润情况有所下降，短期业绩增长承压，但公司在核电和节能业务上的表现亮眼，年内核电订单不断，目前已公告的核电暖通项目签约金额已经达 1.81 亿元，持续获得订单能力强劲，竞争优势显着。节能业务正处于快速建设阶段，上半年实现营业收入 3.39 亿元，同比增长 92.0%，后续有望为公司带来持续的收入和利润。

　　三大转型持续推进，未来发展前景良好。受整体经济疲软、房地产行业、空调成品库存高企等多重因素影响，公司短期内业绩增长承压，未来较长时间短内我国均处于深化改革、调整经济结构的阶段，改革红利的释放需要一定过程。在此背景下公司配合国家战略，积极推行三大领域的转型升级，布局 MEMS 压力传感器、机器人和核电领域业务，在节能环保业务方面也取得一定突破，目前多领域业务布局正逐步完善，未来公司有望打造成为多个细分领域龙头企业，实现从设备制造到服务商、从提供产品到提供系统商，从设备生产道系统集成供应商的转型升级，借力本次非公开发行，公司未来发展前景良好。

　　盈利预测及评级：预计公司 2015-2017 年摊薄后 EPS 分别为 0.16 元、0.27 元和 0.39 元，对应的 PE 为 86 倍、 50 倍和 35 倍，看好公司转型升级的发展机会，维持中长期的“ 买入” 评级。

　　风险提示：参股遨博科技业绩释放不达预期风险。宏观经济下行风险。

　　西南证券 庞琳琳,王颖婷


　　中国巨石：需求上升，布局海外
　　中国巨石
　　玻纤龙头，深入拓展海外业务。 作为中国建材集团旗下成员企业，中国巨石在产能和产量方面都是行业龙头企业。目前公司拥有四大生产基地， 16条主要生产线，年产量达到116 万吨。其中，巨石埃及年产 8 万吨的无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线已建成投产，二期生产线已进入建设阶段。截止 2014 年底，公司营业总收入 62.68 亿元，同比增长 20.32%，营业收入中玻纤及其制品收入占比 98%以上。公司业务遍布全球，实施全球营销战略，已在美国、韩国、意大利、加拿大、西班牙、法国等14个国家和地区设立了海外子公司，并在英国、德国拥有2家独家经销商。 2014 年公司主营业务销售中，国外销售占 48.38%，较 2013 年度增加 2.35 个百分点。

　　需求增加，玻纤需求处于上升阶段。玻璃纤维是一种新型的复合材料，具有众多优越特性，如：耐高温、抗腐蚀、强度高等，并拥有广泛的应用领域：建筑、交通运输、电子电器、风电叶片等。 2008 年受金融危机影响，行业需求下降。 2014 年下半年，行业需求回暖，部分玻纤产品供不应求，全球玻纤产品提价。同时，由于玻纤行业属于资本密集型行业，行业长期处于寡头垄断阶段，前六大企业产能占全球产能的 70%。由于国家“一带一路”政策的实施，风电行业的快速发展，国内外需求目前都处于上升阶段。而较高的准入门槛，将有助于寡头垄断局面的长期持续，避免无序竞争。

　　国企改革， “ 双试点” 带来巨大机遇。 14 年 7 月，中国建材集团被列为国资委混合所有制经济和央企董事会行使三项职权的双试点企业，而北新建材和中国巨石将作为集团发展混合所有制经济首批试点实施单位。目前中国建材旗下仍有部分处于玻纤行业下游的企业还未上市。同时，管理层持股、混合所有制改革都将成为未来影响股价的重要事件。

　　盈利预测与投资评级：我们假设公司 2015— 2017 年玻纤及制品平均价格 (不含税)分别为 5,648元， 6,119 元和 6 211 元，销量分别为 122.3 万吨、 126.8万 吨 和 135.5 万 吨 ， 预 计 公 司2015-2017 年 EPS 分别为 1.08 元、 1.68 元和 2.03 元。考虑相对估值法，我们认为给予公司25X 的 PE 合理，对应目标价为 27 元，给予“买入”评级。

　　股价催化剂： 海外基地生产线建成投产；国企改革有效推进。

　　风险因素： 贸易壁垒风险；汇率风险；原材料、燃料价格及供应风险。

　　信达证券 关健鑫


　　东华科技：新能热电EPC项目生效有望改善经营状况，看好公司多元发展格局
　　东华科技
　　事件：
　　公司 11 月 12 日公告，与合肥新能热电有限公司(“新能热电”)签订的《合肥新能热电联产项目一期 A标段工程总承包(EPC)合同》正式生效。合同标的为承包该热电厂工程所有设施的勘察、设计、采购、施工、安装、培训、调试以及试运行等工作，合同金额为 2.03 亿元， 约占本公司 2014 年度经审计营业收入的 6.56%。 合同工期约为 11 个月，计划于 2016 年 10月 30 日实现竣工。

　　我们的观点：
　　经营承压下执行新项目，有望缓解不利局面。 公司受宏观经济增速下滑、投资动力不足等因素的影响， 今年前三季业绩出现下滑， 新签合同额未达预期水平， 预计全年归属净利润同比变动幅度为-50%至 0%。 鉴于合肥新能热电 EPC 项目合同工期仅为 11 个月，且施工条件较好，我们判断该项目的履约能够有效改善公司 2015 年 4 季度至 2016 年上半年的收入和现金流状况。 虽无法彻底扭转公司今年的经营状况，但有望缓解公司当前收入及利润下滑的不利局面。 公司当前结转在手的各类合同约 170 亿元，可维持后续年度业绩的稳定性。

　　利用技术优势和项目管理经验， 积极拓展非化工领域工程。公司作为国内综合技术实力较强的化学工程设计、施工企业，具有工程设计综合甲级资质及多套化工项目热电联产的项目业绩， 此次跨行业承揽市政热电项目， 是公司利用自身技术和项目管理能力优势拓展化学工程主业以外新领域的一次成功尝试。我们认为公司作为以设计院为主体的工程企业，处于整个建筑产业链的前端，能够提供项目融资+勘察+设计+施工+运营的一体化综合服务， 有望将业务拓展至房建、市政、环保、岩土等相关领域，看好公司受益于稳增长政策下的基建项目投资不断放量。

　　发力供应链金融业务， 环保业务有较大潜力。 公司 8 月公告拟定增募资 6.5 亿元用于商业保理项目建设，我们认为公司发展供应链金融的战略有助于建立以公司为核心的良好商业生态，形成“产业+金融”的新发展格局。公司募投的供应链金融管理信息平台为公司开展供应链金融业务的子公司提供核心支持和数据服务，亦为公司未来申请包括非金融机构第三方支付在内的金融牌照奠定业务设施基础。 此外，环保业务也是公司的传统业务， 国家级化学工程给排水、化学工业污水处理的技术中心也设于公司，公司下属的东华环境在煤化工污水处理及零排放业务领域拥有较为领先的技术，处于煤化工污水处理市场上的领先地位。我们认为公司在煤化工等化学工业污水处理领域优势明显，未来有望持续受益于“美丽中国”政策下环保事业的高速发展。

　　“ 一带一路” 加速海外发展动力，国企改革具有较大空间。 公司具有对外承包工程资格和进出口经营权，拥有数十年国际工程经营建设经验，实现了境外业务经营的常态化。 我们认为， 石化化工是我国具有竞争优势的传统产业之一，也是对外产能合作的主要方向， 在国家“一带一路”战略框架下， 公司卡位行业内产业链前端，可充分发挥技术及装备优势， 带动国内产业链上相关工程技术、装备物资与工程服务整体对外输出，有望成为石化化工行业“走出去”的实质性受益者。 此外， 公司与中国化学工程股份有限公司(“中国化学”)的实际控制人均为国资委直属的大型建筑央企——中国化学工程集团公司。中国化学通过化学工业第三设计院(“化三院”)持有公司 58.33%股份(非公开发行前)。实际控制人在中国化学上市时承诺， 中国化学上市后，视情况利用实际控制人地位促使中国化学采取换股或其他方式对公司进行整合。我们认为， 随着国企改革顶层设计文件的正式推出，国企改革将是贯穿整个“十三五”期间的重要主题，而提高资产证券化率则是国改的一个重要方向。 我们判断公司与实际控制人、中国化学之间的架构关系未来存有进行改革的合理性和可借鉴路径，看好公司通过国改获得更广阔的发展空间。

　　维持“增持”评级。 我们看好公司基于化学工程设计咨询及 EPC 总包主业下发展供应链金融业务， 积极拓展非化工领域工程。 公司环保业务具备较大潜力， 受益于“一带一路” 战略及国企改革不断推进， 谨慎起见我们暂未考虑商业保理业务对公司利润的增厚及非公开增发因素的影响，预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为0.40 元、 0.48 元、 0.62 元， 当前股价对应的市盈率估值分别为 50.7、 42.9、 33.2 倍， 维持“ 增持”评级。

　　风险提示。 宏观经济大幅波动风险， 公司相关项目推进的不确定性风险， 非公开发行未予通过风险，保理业务拓展不达预期风险， 国企改革推进程度不达预期风险。

　　国海证券 谭倩


　　九鼎新材：多维拓展积极迈进，未来发展值得期待
　　九鼎新材
　　投资要点：
　　玻璃纤维作为增强材料， 是以制成复合材料从而替代钢铁、 木材、水泥等传统材料， 具有耐腐蚀性、电绝缘、抗冲击性等特点，广泛应用于建筑、交通、电子电气、工业设备(管罐) 等行业，而玻纤产能的投资额较大、连续高温生产的工艺特性决定了行业呈现景气周期波动的特点。

　　全球玻纤行业呈寡头垄断格局。 目前， 全球玻纤产能约为 600 万吨，中国玻纤产能约为 300 万吨， 其中中国巨石的玻纤产能约占全球产能的 30%左右。 从全球市场来看，国外玻纤行业产能相对稳定，国内产能变动基本可以代表全球产能变动情况。 玻纤行业在 2007-2010 年投产的产能基本已运行了 6-8 年， 将于2015-2017 年进入冷修的高峰。 根据卓创资讯统计数据显示， 2015 年仅有山东玻纤、九鼎新材和邢台金牛的三座玻纤池窑投产，新增产能约为 8 万吨，而冷修产能约为 10 万吨(冷修期一般持续六个月，折算下来冷修产能约为 5 万吨左右)； 我们预计这几年间约有 103 万吨(折算估计冷修规模约为 55 万吨) 的产能陆续进入冷修， 而新增产能约为 55 万吨。整体来看，近几年新增产能与冷修产能大致相当。

　　玻纤行业反转，龙头企业显着受益。 2015-2017 年全球玻纤需求将保持 5%左右的增速。 全球玻纤纱产能在2000 年以后进入快速增长期，主要体现在中国产能的快速增长， 我国产量在全球占比从不到 20%提升至50%左右。 2007 年， 全球各大玻纤企业均在大幅扩张， 新增产能大部分集中在 2007-2010 年间投产， 以中国巨石为首的玻纤生产商保持着 60%左右的出口量。受全球金融危机的影响， 2008 年四季度， 玻纤行业销量明显下滑， 盈利水平不断下降， 玻纤行业开始进入萧条期， 2009 年后无新建生产线， 一直保持对产能进行消化的状态。 2010 年至今， 国内外经济全面复苏，市场逐步回暖， 玻纤需求回升。 2014 年由于风电带动而出现需求回升， 2015 年行业已回到较好盈利水平。

　　国内中高端产品正不断替代进口。 根据 Roland Berger 与德国机械设备制造业联合会( VDMA) 共同研究报告中显示， 2009 年我国高性能玻纤产量不到 20 万吨，占比 9%，而 2014 年产量达到 60 万吨左右，占比提高至 20%左右。 由于中高端产品毛利较高， 我国中高端产品占比的提升大大拉高了行业整体的盈利水平。从而致使下游玻纤制品及复合材料产品结构也同样发生了较大改变，热塑性复合材料的比例不断提高。

　　多重利好助玻纤行业盈利水平不断提升。( 1) 石油和天然气价格下降对玻纤生产成本的改善较为明显。 玻纤成本主要是由电和天然气、原材料及人工和折旧构成，电和天然气占比约三分之一，原材料占比约三分之一， 人工和折旧约占三分之一；( 2)下游行业( 如风电、 汽车等行业) 需求拉动。 预计 2015 年我国累积新增风电新装机量约为 25000MW， 同比增长 44.2%， 按每台风机 2.5MW 测算，国内现有约 1 万多台风机，按每台风机需用复合材料( 包括叶片、机仓罩等) 总量 28 吨计算， 共约用复合材料 28 万吨。 目前普通玻纤纱价格在 6000 元/吨左右， 大部分产能被中国巨石、重庆国际、泰山玻纤所占据，大约占我国产能的 70%，致使三大玻纤企业具有一定的议价权。 从行业龙头中国巨石来看，其单吨盈利已接近 700 元/吨， 较 2013年 300 元/吨，已基本翻番，明显高于历史水平。

　　公司主营产品主要包括两大类：( 1)玻璃纤维深加工制品。 产品主要类别有： 1)玻纤砂轮网片。销量占到全球 20%的市场份额； 2)壁布。 由于玻纤具有阻燃的特点， 国外广泛的应用于家装， 且价格比普通家装壁纸高，目前公司销售额大约几千万； 3)土工布。土工布的国家标准是由公司和常州天马起草的，公司是经贸委定点生产企业； 4)不干胶带，耐碱布，出口为主；( 2)玻璃钢制品，即玻璃纤维复合材料。 产品主要类别有：玻璃钢隔栅、储罐、机舱罩、 风电叶片、牛棚等。

　　目前芳纶、碳纤维价格较贵， 综合比较而言， 玻纤商业化、性价比较高。公司玻纤产品 70%的出口， 由于原材料价格的下降导致成本下降， 促使公司规模增长。 公司已完善原材料—制品—复合材料全产业链的布局， 随着产品性能的提升，高性能产品产能的释放， 有望在玻纤行业细分领域大放异彩。公司主要有三大看点：
　　GL 认证通过在即， 未来发展空间巨大。 公司募投年产 5 万吨高性能 HME 玻纤池窑拉丝生产线项目已于今年 7 月 16 日成功点火试运行。其技术壁垒主要系材料的两项指标： 磨量和刚度， 公司产品的这两项指标已达到国际水平(性能与 OC 的同类产品相当)。 公司高性能玻纤产品的投放， 不仅大大提升了其制品及复合材料的性能，而且有利于拓展至新的高端领域，如风电、 高楼装饰等，目前公司正紧锣密鼓地进行 GL 认证( 风能行业领先的国际认证机构——德国劳氏船级社)，未来发展空间巨大。

　　连续毡切入正当时， 有望大幅贡献业绩。 公司年产 1000 吨二元组分高硅氧玻纤制品一步法生产线已于2015 年 6 月 26 日成功点火进入试运行阶段。 公司的新产品连续毡技术壁垒高， 采用的是玻纤未成形就直接通过抛扔的工艺(一步法)进行生产。 而且公司一步法连续毡生产线是国内第一条生产线( 自制设备)。 公司连续毡产品迎来发展机遇：( 1) 目前国内连续毡价格约为 2 万/吨，国外连续毡的价格约为 3万/吨， 公司产品质量已达到国外水平， 相对于国外产品，性价比优势明显；( 2) OC 中国的北京厂区已进入冷修，存在 2 万吨连续毡的缺口，另一方面国内目前连续毡的产能还很小，不足以填补供应缺口。我们认为，此时公司新产品的快速推出，将使公司具有先发优势，抢占市场份额。

　　军用领域有望多品种拓展。 公司特有产品特种玻纤布(熔点 1200℃)。 公司作为国家航天工业总公司航空航天特种玻纤布定点生产企业，产品多次成功地应用于火箭发射， 其主要用于航天航空领域， 如火箭、卫星、导弹等( 导流罩、点火器、推进器等部位)。 我们认为， 随着我国航天航空等军事领域的快速发展， 对高性能产品的需求越发增快， 公司作为国内唯一为航天航空等军事领域供货的民营企业，未来成长空间巨大。

　　盈利预测与投资评级。 公司已完善原材料—制品—复合材料全产业链的布局，随着产品性能的提升，高性能产品产能的释放，有望在玻纤行业细分领域大放异彩。考虑到非公开增发， 我们预计公司 2015-2017 年 EPS分别为 0.06 元、 0.43 元和 0.60 元，首次覆盖给予“买入”级别。

　　风险提示： 募投项目进度低于预期； 产能释放低于预期； 市场竞争加剧的风险。

　　国海证券 代鹏举


　　长信科技：动态跟踪报告：全贴合进入放量期，转型瞄准“互联网+”
　　长信科技
　　传统业务保持稳定，德普特电子全贴合业务有望成公司利润引爆点。公司原有的三大业务是 ITO 导电玻璃、触控 Sensor 和 TFT 玻璃减薄，均居于国内同行业领先地位。受下游增速放缓和行业竞争加剧影响，原有业务增长受限。为寻求新的增长点，公司通过整合赣州德普特和南太电子，加速布局触控显示全贴合业务，从前三季度表现来看，德普特电子业务规模快速增长，目前客户已经包括 JDI、夏普、深圳天马等，产品渗透到华为、小米、OPPO 等终端品牌。我们认为德普特电子将是公司营业收入及利润的引爆点，后期有望陆续进入一线高端品牌商供应链体系。

　　中大尺寸触摸屏已经切入高端车载触摸屏供应链，静待下游客户起量。汽车智能化的趋势已定，车载触摸屏必将成为汽车智能化标配产品。据 NPD DisplaySearch 的研究数据， 2014 年全球车载 TFT-LCD 面板的出货量约 8,500 万台，年成长 30％以上。公司是国内少数同时具有大尺寸 OGS/GG 触摸屏生产能力以及汽车电子认证(TS16949)生产线的厂商，下游客户放量将拉动公司业务增长。

　　积极转型布局“ 互联网+” 和大数据业务，培育新的业绩增长点。 今年 7月，公司与第一大股东新疆润丰合资设立长信智控网络科技有限公司，布局智慧交通、智慧安全、智慧医疗、智慧保险以及车联网等社会公共服务业务领域，形成与公司现有业务的协同效应。参股智行畅联切入智能后视镜业务。我们认为公司转型“互联网+”和大数据业务决心强烈，未来有望通过并购继续完善“互联网+”业务布局，行业应用方面危化品管理和保险领域有望率先突破。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司 2015-2017 年实现净利润分别为2.23/3.46/4.82 亿元， EPS 分别为 0.19/0.30/0.42 元，当前股价对应动态PE 分别为 63/40/29 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。触控显示全贴合业务拓展受阻，互联网+业务低于预期。

　　东北证券 龚斯闻,李学来


　　江南水务：临时公告点评：设立子公司，布局污水处理
　　江南水务
　　事件：公司公告为进一步优化资源配置，拓展污水处理业务，公司全资子公司江阴市恒通排水设施管理有限公司(以下简称“恒通公司”) 拟以货币资金出资300 万元设立全资子公司“江阴市恒通璜塘污水处理有限公司”，主要负责处理徐霞客镇璜塘工业园区的工业污水及镇区生活污水。

　　点评：
　　投资设立污水处理子公司，布局污水处理业务，未来有望成为业绩增长的另一亮点。公司目前主要的业绩增长来源于工程安装业务和供水业务，虽然业绩增速较快，但业务发展相对比较单一，为了更多的寻找业绩增长点，公司未来一方面在供水业务继续保持优势，工程业务将持续放量，另一方面将加大污水处理业务的布局力度，将利用现有技术优势，提高乡镇污水处理能力，围绕建设成为乡镇污水处理标杆企业的目标，做强做优做大水务产业。逐步改变单一依靠供水业务发展，持续打造继供水业务外业绩增长的另一极。本次投资项目符合公司战略发展的要求，为进一步优化资源配置，公司将利用 现有技术优势，提高乡镇污水处理能力，围绕建设成为乡镇污水处理标杆企业的目标，做强做优做大水务产业。根据江阴市公用事业管理局网站数据，2014年江阴市目前拥有21家污水处理厂共处理污水量1.33亿吨，日平均处理36.57万吨。未来的污水处理业务值得期待，具体详见我们的深度报告《地方水务龙头，迎来一江春水》。

　　维持“推荐”评级。我们维持15、16、17年EPS分别为0.98元、1.27元、1.58元，我们看好公司未来的污水处理业务的拓展前景，后续将逐步进入业绩快速增长时期，发展空间巨大，是值得持续跟踪的投资标的，继续维持“推荐”评级。

　　风险提示：水价调整幅度不达预期、污水处理市场拓展不达预期
　　国联证券 马宝德


　　华发股份：公司深度报告：珠海地产龙头，受益横琴政策和集团资源整合
　　华发股份
　　公司是华发集团的地产平台， 正全国扩张和转型发展。 2004 年公司成为上市公司， 打造了一系列地产精品。 公司大股东华发集团合计控股 24.28%，实际控制人是珠海国资委。公司是华发集团旗下的地产平台，拥有集团雄厚的资源支持。公司实施“立足珠海，面向全国”的发展战略，并基于互联网+和社区O2O 拓展了社区优生活，及定制装修业务，转型迈出了坚实的步伐。

　　华发集团打造六大板块，实力雄厚，资源整合预期强。公司大股东华发集团是珠海市两家总部企业之一，总资产超 1200 亿元。集团正打造“4+1”业务格局，涵盖城市运营、房产开发、金融投资、商贸物流、文教旅游、现代服务六大版块。考虑华发股份是集团唯一地产运作平台，未来集团在横琴区域百万方以上土地储备存在较强资产注入预期。

　　公司面临珠海和横琴的发展机遇。 2008 年国家明确了珠海是珠江口西岸的核心城市。2014 年，珠海人均生产总值 11.6 万元，位居广东省前三。珠海正利用珠三角东西两岸发展不平衡，聚集现代服务业，增强辐射和带动能力。横琴新区面积 106.46 平方公里，毗邻港澳。2011 年 7 月，国务院同意横琴实行“比经济特区更加特殊的优惠政策”。根据《横琴总体发展规划》，到 2020年，横琴第三产业增加值占比将超过 75%，GDP 总量将达 560 亿元。

　　地产业务立足珠海，聚焦一二线。目前，公司在珠海拥有土地权益建面 418万平，占比 30％，地产销售额占珠海约 20%。目前，公司正围绕全国三大经济圈及主要核心城市的的周边区域进行布局。截至 2014 年底，公司拥有二级开发项目 47 个，合计土地开发权益建面达 1408 万平。

　　转型互联网+，拓展定制装修业务。 在集团六大板块基础上，公司利用大数据，构筑了互联网+社区的 O2O 模式，如华发· 优生活。未来，公司将创建：智能家居、智能社区、电子商务、互联网金融、新媒体平台、华发大数据。2014年，我国建筑装饰业总产值达到 3.16 万亿元，增长 9.34%。公司精装修业务起步于 2011 年，旗下的华发景龙已成功地将“定制精装”推向市场。

　　业绩预测和估值建议。 我们预计， 2015-2016 年公司将实现净利润 7.02 亿元和 7.89 亿元，对应 EPS 分别为 0.86 元和 0.97 元。 公司 RNAV 是 35.07 元。截至 11 月 16 日，公司收盘于 15.62 元，对应动态市盈率分别为 18.2 倍和16.1 倍。考虑到公司有望受益集团优势资源整合，及公司的转型互联网+业务，我们以 RNAV 的 8 折，即 28.08 元/股作为目标价(对应 2015 年约 32.7倍 PE) ，首次给予“买入”评级。

　　业绩预测和估值建议。行业面临加息和政策调控两大风险。