蓝丰生化公司调研简报：农药业务底部反转，医药业务扬帆起航
　　类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：施伟锋，杨超，余嫄嫄 日期：2015-11-11
　　投资建议
　　公司农药业务底部反转，方舟药业并购已经通过证监会审批，医药业务扬帆起航在即，看好公司医药业务和农药业务未来的发展潜力。假设16年初并表，考虑增发摊薄后，预计15-17年EPS分别为-0.09元，0.38元和0.51元，当前股价对应PE分别为-182倍、42倍和32倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　宁夏蓝丰环保问题导致15年亏损：15年初，宁夏蓝丰由于环保问题被迫停产进行环保改造，折旧、人员工资等拖累导致宁夏蓝丰亏损，预计全年亏损6000万元。宁夏蓝丰环保问题，对本部也造成了一定负面影响。宁夏蓝丰主要业务为中间体业务，原有本部的一些中间体也已经搬迁到宁夏蓝丰，相关中间体产品的停产后，本部相关产品也相应停产或外购原料生产，对本部的盈利造成负面影响。

　　多因素叠加，16年业绩反转确定：目前宁夏蓝丰环保验收正常，正式投产后，至少能保证不再亏损。我们预计今年底，最迟明年初宁夏蓝丰就可以顺利投产。同时，由于多菌灵、乙酰甲胺磷两个产品的中间体随着宁夏蓝丰的复产，在16年将能贡献盈利。除了宁夏蓝丰环保问题因素消除外，公司重磅产品环嗪酮目前订单充裕，生产已经排期到明年1月份，有望为传统农药业务贡献主要利润。公司环嗪酮产能2500吨，高峰时期销量超过1000吨，单价14万/吨左右，毛利率超过30%。另外，随着方舟药业的并购，16年业绩承诺为9036万元，能够大幅增厚公司净利润。我们认为多因素叠加，16年业绩反转确定。

　　并购方舟药业已通过证监会审核，医药主业扬帆起航在即：此前，公司发布重大事项公告，拟10.68元/股向王宇等18名股东非公开发行7734万股募集资金不超过82,600万元及支付现金35,400万元用于收购其持有的方舟制药100%股权。同时以10.68元/股向吉富启晟等6名特定投资者发行4963万股，募集资金不超过53,000万元用于支付本次交易中的现金对价，补充上市公司及方舟制药营运资金。10月23日，公司发布公告，重大资产重组事项通过证监会审批。我们预计今年底，最迟明年初就能够完成并购，公司医药主业有望大幅改善公司盈利状况，提升公司估值水平。

　　方舟制药收购价格合理，主要产品进入医保体系：方舟制药是一家集中成药、化学药、原料药研发、生产、销售于一体的现代化高科技制药企业，公司主要产品复方斑蝥胶囊(抗肿瘤)、盐酸多奈哌齐片(治疗老年痴呆)和丹栀逍遥胶囊(调节内分泌)均为国家医保品种。目前方舟制药拥有一级经销商200余家、二级分销商500余家。覆盖全国各级地市的销售管理人员及学术推广人员152人，为未来新产品的持续推广提供了保障。方舟药业附带业绩补偿的业绩承诺为15-17年分别为净利润不低于7472万元、9036万元、10917万元，按照交易对价11.8亿元，对应16年PE为13倍，我们认为是相对便宜的。

　　风险提示：15年亏损导致被st风险；宁夏蓝丰复产大幅低预期风险；方舟药业业绩低预期风险。




　　鼎立股份：华丽转身，环保军工并进书写新篇章
　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩，杨雪 日期：2015-11-11
　　一、剥离业务梳理环保与军工主线
　　鼎立股份上市后主营历经橡胶制品、房地产开发与医药销售、增加农机业务等变迁，过往公司业务较为繁杂。公司于2014年收购丰越环保100%股权进入环保金属回收再生领域，并于2015年开始剥离医药相关业务，出售宁波药材股权，逐步梳理整合主营。截至2015年半年报，公司主营业务中环保业务收入占比已达到77.42%，而此次获得核准的非公开发行方案为收购军工资产，鹏起实业100%的股权。我们认为，此次非公开发行完成后，公司将明晰环保金属回收再生与军工钛合金铸造双主业，明晰发展主线。

　　二、鹏起实业军工资产空间广阔，具超预期可能
　　本次收购标的鹏起实业主营为钛与钛合金精密铸造，钛合金主要运用包括航天航空、舰船领域等，其中航空航天领域钛材料主要用于包括在喷气发动机部件、机身部件、火箭、人造卫星、导弹部件等领域，目前我国航空领域钛消费量约占10%。军工方面，我国2013年航空军工钛材料需求量约为4666吨，根据《钛合金工业发展与现状》预测，随着新一代战机研制，加速2、3代战机更换，将有望带动航空军工材料需求上升到10000吨以上，另外，民航方面，钛需求将有望提升至1400吨以上。在舰艇方面，钛合金广泛运用于核潜艇、深潜器等领域，以苏联台风级导弹核潜艇为例，每艘用钛量达9000吨。钛与钛合金精密铸造具有广阔的市场空间。鹏起实业目2014年产品销量仅为244.33万吨，随着民参军、国家推进军用飞机制造趋势，公司业务具有较大提升空间。而公司产品毛利率高达60%，具备较大利润空间。根据公司非公开发行资料，鹏起实业盈利预测，是以需求量给予折扣审慎估计，2016、2017分别采用40,994.55万元、61,417.05万元营业收入进行预测，以此为依据测算出净利润分别为13,308.66、20,524.68万元，并在此基础上做出业绩承诺。而根据非公开发行报告书，考虑折扣前，公司根据战略合作协议、订货意向书、对新客户调研预计的2016、2017产品需求金额分别为52055.12万元、69,275.38万元，较2016、2017盈利预测收入分别高出26.98%、12.80%。我们认为，公司业绩具备超预期可能。

　　三、非公开发行引入股东，具股权投资、军工丰富资源
　　此次公司收购鹏起实业股权，引入鹏起实业原主要股东张朋起、宋雪云夫妇为上市公司股东，具有丰富的股权投资、军工资源。根据非公开发行报告书，张朋起夫妇控制的关联企业包括资本市场服务类的申子和股权投资、明常祥股权投资、前海朋杰投资，主要业务为投资管理；军工类经营范围包括雷达技术、通信设备为的申和明雷达；以及电子产品、矿产品为范围的批发零售业的双子商贸公司。

　　四、收购业绩承诺奠定安全边际
　　公司相关收购标的丰越环保、鹏起实业均具有较高业绩承诺，且鹏起实业、丰越环保2016年业绩承诺较2015相应值增速分别为87.5%与22.22%，体现较高增长信心。另外，丰越环保与鹏起实业2016年净利润业绩承诺之和已达到3.7亿元。根据公司此次收购鹏起实业并募集配套资金计算，公司非公开发行方案发行股份总数约为2.21亿股，若发行完成，公司A股总股本将达到15.11亿股，同时考虑公司B股，对应当前股价市值约为170亿元，对应2016年鹏起实业、丰越环保业绩承诺之和估值约50倍PE，考虑到公司业绩承诺较高增速，以及军工行业整体估值水平，我们认为，公司当前股价具备安全边际。另一方面，公司本次非公开发行募集配套资金价格为8.49元/股，锁定期三年，而此前公司公告，大股东鼎力集团拟增持不低于1.5亿元，彰显对公司信心。公司另外有1:1.5杠杆员工持股计划，总规模为5000万元，绑定员工利益，目前暂未购买公司股票。

　　五、盈利预测与投资评级
　　我们看好公司重新梳理业务，形成环保与军工并进的主线布局，以及公司收购鹏起实业，进入钛与钛合金铸造领域，我们认为公司两项资产具有较高业绩承诺，为公司奠定了安全边际，而军工资产具广阔发展空间以及超预期可能，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

　　1、未考虑非公开发行利润贡献与股本摊薄条件下盈利预测
　　暂不考虑本次非公开发行业绩贡献与股本摊薄，预计公司2015-2017年EPS分别为0.12、0.13、0.16元。

　　2、假设考虑非公开发行利润贡献与摊薄情况下
　　由于收购鹏起实业非公开发行已获证监会核准，明年若完成发行实现并表，将对公司业绩有较大贡献，假设考虑非公开发行业绩贡献与摊薄，我们结合相关业绩承诺，预计公司2015-2017EPS分别为0.10、0.21、0.30元。

　　风险提示国防军工投入不及预期、产品价格下滑、收购公司利润不达业绩承诺、宏观经济下行风险。




　　广东明珠：大股东助力，做优做强华南明珠
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋，郭镇 日期：2015-11-11
　　主营业务多次调整，当前盈利依靠投资
　　自从01年上市以来，贡献公司主营业务收入的业务结构发生了多次改变，10年之后由于水轮发电设备与医药资产的出售，公司主营业务收入规模出现了萎缩，当前收入主要依靠公司参股公司的投资收益与委托贷款利息收入。参股公司大顶矿业每年贡献稳定收益，云山汽车涉足新能源领域。

　　进军土地一级开发，试水PPP业务模式
　　2014年11月公司与政府合作在兴宁市南部新城约1.3万亩的土地上进行土地一级开发。合约在很大程度上保障了开发公司的利益，设定未来几年的土地出让计划和最低价格，给予项目公司多项专项补偿。未来几年一级开发将会为公司贡献稳定的业务，PPP业务模式有望进一步推广。

　　大股东高比例参与增发
　　15年公司公布增发预案，为兴宁市南区一级开发项目募集资金20亿，由大股东深圳金信安及其一致行动人全部认购，在增发完成之后持股比例将由现在的20%上升至42.5%。大股东体外现有生物科技与生态农业产业，此次高比例参与增发显示出对于公司未来发展的信心。

　　预计公司15年、16年的EPS为0.61、1.35元/股，维持“买入”评级
　　公司当前NAV规模为37.16亿元，对应每股RNAV为10.93元/股。增发完成后，每股RNAV为12.16元/股，当前股价相对于RNAV的溢价率与行业平均水平基本相当。由于16年开始土地出让开始结算，公司盈利能力将会显著提升，相对估值水平低于园区开发类企业均值。

　　风险提示
　　大股东完成增持后，进一步业务拓展存在不确定性。




　　安控科技：与九鼎投资等成立10亿级产业基金，后续外延可期
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-11-11
　　事件：
　　公司公告与九鼎投资、至简投资就三方设立产业并购基金签订框架协议，基金总规模10亿元，首期规模5亿元，投资方向为工业自动化和环保监测设备等领域。

　　点评：
　　依托优秀创投机构，加速“智能化+”战略目标落地。目前公司产品主要是RTU远程测控系统解决方案，是构成企业综合自动化系统的核心装置，技术具有跨行业应用特点，可广泛用于环保、智慧城市等智慧产业。公司战略上明确“纵向深根油气行业，横向拓展智慧产业”，我们认为公司将借助九鼎投资、至简投资的优秀投研能力，促进“智能化+”战略目标落地。

　　智慧产业板块已获实质突破，有望成新的利润增长点。今年下半年以来，公司先后收购鑫胜电子和求是嘉禾布局智慧粮库市场，目前公司已在河南斩获智慧粮库订单，订单金额948万。目前智慧粮库建设在江苏、河南和湖南试点，每个地区投资5.5亿，根据规划将再建升级版，预计全国30省市智慧粮库市场空间在200~300亿之间。

　　投资建议：维持全年盈利预测，预计公司2015~2017年摊薄EPS分别为0.34元、0.53元和0.67元，智慧粮库等智慧产业布局、油气领域产业整合有望成为后续催化剂，维持“买入”评级，目标价25元。

　　风险提示：智慧产业拓展低于预期；系统集成业务进展低于预期；油气生产领域对工业自动化需求减少。




　　蓝盾股份调研简报：提前布局政府投资导向行业，外延拓展或加速
　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举，李响 日期：2015-11-11
　　近日，我们调研了蓝盾股份，了解了公司经营现状和未来发展的经营规划。

　　投资要点：
　　我们认为公司紧紧围绕大安全板块，积极布局政府投资导向行业，有望成为行业龙头。国家安全是2014年的国家关键词，同时这一年也是我国国家安全建设的元年，进入2015年后，国家层面政策继续向自主领域倾斜，深化信息安全的国产化替代进程。就目前而言，信息安全领域在国内本身是个高度分散的行业，而公司以敏锐的嗅觉，依靠在政府行业内多年深耕的基础，紧密围绕国家大安全战略，通过增资、投资、外延并购等多种手段，不仅仅在主营信息安全领域布局，更加大了应急联动、大数据、军队信息安全建设等国家重点投资导向行业的全面布局，有望加速发展成为行业龙头。

　　公司继续加大投资力度，明年大安全相关领域的布局或有望加速。公司今年外延并购投资布局动作很多：6月份并表了华炜科技，并于9月份获得国军标质量管理体系认证，进入了快速发展的电磁安防和军队信息安全建设领域；预案并购中经电商，预期业绩高增长增厚公司业绩安全垫，保障明后年高速成长无虞；在9月底投资大数据公司汇青科创，结合公司之前在信息安全系统集成项目中所涉及保护政府数据的独特便利性，预期公司将寻求核心大数据的变现手段；10和11月份分别对子公司蓝盾乐庚和蓝盾技术增资2000万和3000万，继续加码主营信息安全产业和应急联动行业的布局。随着公司增资、投资的完成，以及年底中经电商的预期过会完毕，公司明后年发展非常值得期待。

　　华炜+中经并表，外延业绩预期维持高增长。虽然军队信息化建设受反腐影响，华炜科技业绩预计依然靓丽。

　　我们认为随着今年电磁安防标准制定等前期阶段的过渡，军队大规模信息安全建设预计在明年将迎来爆发期，特别是电磁安防领域，或进入快速增长期。随着未来新型防空导弹的逐渐列装，应用于导弹控制雷达系统的电磁安防需求也会快速释放，华炜科技将是最直接的受益方。

　　中经电商我们预计在明年依旧能保持高速增长，除在原有地区继续保持业绩增长外，新区域和新合作模式的拓展也值得期待，我们认为其明年大概率并表为公司业绩增长锦上添花。

　　盈利预测与投资评级。如果考虑2016年中经电商和汇通宝的并表影响，我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS分别为0.13元、0.40元和0.49元。受益于信息安全行业的国产化率提高、布局华炜科技在军工方面的协同效应以及并表中经电商和汇通宝带来的积极影响，同时叠加公司主营业务的明确成长性，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：1)下半年整体经济环境下行；2)政府项目采购不及预期；3)并购重组事项无法实施。




　　新联电子：智能用电云服务平台推广顺利，新设备再添助力
　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-11-11
　　公司是用电信息采集行业领军企业，此次拟定增13.5亿投资智能用电云服务项目，为用户提供线上智能用电云服务平台建设、线下用户监控装置安装及电能运维等服务。云平台初期采取免费安装、免费服务的模式进行推广，客户认可度不断提升，新用户接入速度加快。我们看好公司用电服务的商业模式，随着客户的积累，平台价值将逐步体现。

　　投资要点：
　　平台用户收费模式。初期，公司通过免费安装免收服务费的模式进行推广，预计试用6-12个月后进行收费。基本服务项下，公司对每个能效监测点收取200元左右费用，一个典型企业约有100条分支回路，一条回路通常需要一个监测点，这样一家典型企业一年收费约2万元(公司云平台可实现自动抄表、在线监测、异常预警等功能，大幅减轻值班电工工作量，节省人力投入)。后续公司会推出不同增值服务，可另外收费。

　　构建自动化用电信息监测、管理系统。公司目标客户是用电量较大的企亊业单位，国内很多企业尚未构建自动化抄表系统(至少需投资20万，稍复杂的系统需投资百万以上)，仍依靠人工进行抄表。接入公司智能用电云服务平台，可以实现用电信息在线监测、管理。公司设备可以实现对企业内部各分支回路进行监控(每条生产线、照明、空调等通常为不同分支回路)，对故障预警并处理，客户还可根据统计数据进行用电情况分析。目前客户反映云平台具有以下好处：1)减少值班电工、抄表工；2)测量实时性和准确性比人工更高；3)安装方便，不需要停电安装；4)可以比较同类设备的用能情况，以实现设备最优利用；4)可以看出变压器电压、电流、谐波等是否正常，预防故障；5)可以把平台数据导入能源管理系统、建立用电KPI.
　　新设备助力市场开拓。公司近期将推出新研发的能效采集模块，较之原有产品，新设备生产成本大幅降低，还可实现客户不停电安装，有效降低工程实施难度。新设备安装方便，对于一家100个监测点的典型企业，两个电工一天即可安装完成。目前已经有350余客户接入平台(目前客户主要来自江苏地区)，随着新设备全面上线、推广团队的日益熟练以及客户的示范效应，客户开发将进入加速期。预计年底可实现1000个客户接入，明年实现4000个新客户接入。

　　后续业务拓展方向。1)通过对比不同客户的用电情况以及大数据挖掘，为客户提供用电节能改造服务；2)目前云平台可实现值班电工的减少，未来公司可为客户提供变电站运维、托管服务；3)公司掌握用户详细的用电数据，可延伸其他相关服务。

　　给予“强烈推荐”评级，预计2015-2017年EPS为0.67/0.73/1.01元，我们看好公司在用电服务领域的商业模式，给予公司未来6-12个月目标价33元，对应2015-2017年PE49/45/33倍，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：智能用电云服务平台推广不达预期；电网投资下滑。




　　富春通信热点点评：SNH48青春闪耀，市场张开梦想的翅膀
　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴友文 日期：2015-11-11
　　点评简述
　　SNH48是日本女子偶像天团AKB48的海外姐妹团。在日本，成立于2005年的AKB48根据其独特的偶像养成模式，让粉丝通过握手会、总选举等活动最大程度地参与到成员们的成长过程中，与其说它是一个追星的经历，不如说是一个追逐梦想步步成真的过程。AKB48运营成功地通过这一系列提升粉丝重复购买率的营销手法来提高销量，令AKB48的作品销量及人气蒸蒸日上，创下了连续5年称霸日本音乐年度销量第一的神话。

　　根据日本经济学家和日经新闻的长期市场调查，2012年时AKB48带来的经济效益已经高达1,500亿日元(约93亿人民币)，近三年还在不断加速攀升，预计2015年底总计经济效益可以超过160亿人民币。相对而言，SNH48在中国的偶像市场上并无直接竞争对手，通过三年多时间的市场培养，在国内已经初步站稳了脚跟，预计未来其相关IP产业链的总价值会逐步增加，可以达到上亿的规模。

　　投资建议
　　富春通信此次通过旗下的全资子公司与SNH48进行音乐手游合作，加速了公司向娱乐行业转型拓展的趋势。参考日本AKB48对娱乐全产业链的良性影响，我们认为，在可以预见的未来，SNH48的IP价值也会在相关娱乐领域中发挥出应用效应，从而具备了良好的成长潜力。因此我们建议关注富春通信的后续业务操作。




　　长安汽车：行业旺季如期而至，新产品需求火爆
　　类别：公司 研究机构：川财证券有限责任公司 研究员：穆启国 日期：2015-11-11
　　2015年4季度起，中国乘用车产业迎来传统旺季。第一，9月份去库存已近尾声，库存已降至合理水平2.1个月，我们预期经销商为预备年底旺季，补库存即将开始。再来，政策暖风频现，2015年9月底开始至2016年底，国家实施购置税减半政策，优惠额相当于车价的5%左右，我们预计4季度乘用车市场销量增幅可恢复至5-10%的增长。整个板块迎来交易性买入机会。

　　我们看好中国2015-2017年的大型SUV市场，预计年复合成长率在70%左右，市场仍属蓝海。长安福特抓住市场机会，今年初投放大型SUV产品锐界，正好赶上行业旺季。凭借锐界出色的外形设计、澎湃的动力配置与广泛的销售渠道，我们预计2015-16年销量可分别达7万与16万，对长安福特的利润贡献为26亿元与56亿元，相当于同期上市公司的净利润占比13%与21%。

　　我们预计长安汽车2015-17年归属母公司净利润分别为98亿元、131亿元与140亿元，对应每股收益为2.10元、2.73元与2.99元(已考虑非公开增发的影响)，隐含年增长30%、30%与10%。我们首次将长安汽车纳入研究覆盖，给予“买入”评级，目标价为24.6元，基于2016年9倍预期市盈率，较当前股价有53%的上涨空间。