超图软件：公司三季报点评：内生外延双驱动，盈利拐点确立
　　超图软件（300036）
　　事件：10月24日，公司发布 2015 年三季度报告，年初至今，公司营业收入26,090.55 万元，同比增长47.01% ，净利润979.28 万元，同比大增221.72%，扭亏为盈，实现 EPS 0. 05 元，符合预期。

　　点评：
　　内生与外延模式并行，净利润实现扭亏为盈
　　内在因素，公 司不断创新自身产品和业务，发布的新一代 SuperMap GIS 8C系列产品，实现了多平台支持、可扩展、二三维一体化的新特性，强化公司综合优势。同时，公司不断加强营销力量的建设，开拓除北京以外的销售市场，巩固其在GIS 平台的龙头企业地位。 外在因素，国土资源部要求 2015 年下半年实现不动产登记信息平台上线试运行，到2017年基本建成覆盖全国的信息平台。初步预测不动产登记的市场价值近百亿，此外，还会涉及大量数据信息处理，管理和评估等系统建设，整体市值超过 300 亿。GIS 是建设该信息平台的主要技术支持，未来两年对GIS 平台、软件和数据服务的需求，将维持公司业绩高速增长。

　　获二级军工保密资格，为进入军工领域夯实基础
　　《国家安全法》加强了对国家安全的信息核心技术和基础设施的安全自主性需求，GIS 是北斗卫星导航产业的基础，随着北斗产业的日趋成熟，公司结合自身技术优势，以及进入军品的资格，业绩有望进入高速发展期。

　　设立产业并购基金，拓展公司业务布局
　　公司出资 1250 万元，占比 8.3% ，与道乐博盈、思博迈共同投资设立宁波超图道乐股权投资合伙企业，基金规模不超过 1.5 亿。公司可通过该产业基金，挖掘和并购与公司核心业务相关的、有价值的标的企业，进行产业整合，增加公司实力，获取新的利润增长点，巩固和提高公司的市场龙头地位。

　　估值：2015至2017 年，公司 EPS 预计为 0.379 元、0.558 元和0.78元，对于市盈率分别为 86x,58x 和42x，予以强烈推荐。

　　中航证券 孙梦垚


　　兴业银行：三季报点评：息差逆势回升，不良加速暴露
　　兴业银行发布三季报，前三季度实现净利润412亿元，YOY增长7.6%，Q3净利润135亿元，YOY增长5.5%，基本符合预期；收入端仍保持较快增长，前三季度录得营收1124亿元，YOY增长23.7%，收入的增长部分对冲了因拨备计提带来的压力，也体现了公司较强的竞争力。我们仍长期看好公司的投资价值， 且公司股息率也具备一定吸引力， 2015年预计股息率或达4.3%， 维持“买入”评级。

　　拨备前利润增长稳定：公司 2015 年前三季实现营收及净利润分别为1124、412 亿元，YOY 分别增长 23.7%、7.6%；Q3 单季度实现营收及净利润分别增长 27.5%、5.5% ；利润增长显着低于营收，仍是受到拨备计提增加的拖累，15Q3 拨备前利润增长 27.5%，较上半年提升 6 个百分点，保持在较好的增速水准。收入保持较好增长，主要是息差稳定表现带动，我们测算公司 15Q3 的息差为 2.64%，环比逆势提升 21BP，在多次降息的背景下息差仍能保持较好表现。

　　非标投资增长较快：从资产来看，生息规模稳步提升也是收入端表现不错的原因之一，Q3 末生息资产余额环比增 3.0%，其中贷款增 1.7%。 生息规模的增长主要来自于投资项，投资项下绝大部分来自于应收款项类投资，Q3 末其规模环比继续增长 23.0%，主要体现为信托及收益权等非标投资的增加。 在实体经济放缓、实际有效信贷需求不足的背景下，商业银行还面临多次降息的压力，公司顺势调整其资产负债表结构，对息差的提振效果的确较为显着。

　　不良加速暴露：资产质量方面， 2015Q3 末的不良余额为 274.87 亿元，环比增 50 亿元，不良率 1.57%，环比增 28BP，不良继续呈现双升格局。拨备覆盖率 189.64%，环比降 32 个百分点；不过得益于单季度较高的拨备支出，拨贷比仍然维持在 2.97%的高位，环比提升 12BP，未来仍有一定的调节空间。

　　盈利预测与投资建议：短期不良压力加大，不过考虑到公司资产负债表相结构较同业有一定的灵活优势，且公司拨备仍有一定的调节空间，略下调全年盈利增速 2 个百分点至 8%，维持 2016 年 6%增速，分别为 509/539亿元， EPS 为 2.67 元和 2.83 元，目前股价对应 2015 年 PE/PB 分别为5.67X/0.95X，维持“买入”的投资建议.
　　群益证券


　　海格通信：2015年三季报点评：新型业务贡献主要业绩增量
　　海格通信（002465）
　　事件：
　　公司发布2015年三季报， 前三季度公司实现营业收入20.41亿元，较上年同期增加25.88%；归属于上市公司股东的净利润2.27亿元，较上年同期增长27.38%。 每股收益0.11元。 其中三季度单季度营业收入增长27.67%，归属净利润增长31.99%。

　　点评：
　　传统军用无线通信业务进入成熟期，新兴及收购业务快速增长。 公司传统优势领域为军用无线通信，近几年增幅趋缓，占比由 2012 年 70%下降到 2015 年中期的 29.1%。新产品卫星导航、 卫星通信及频谱管理等业务快速增长，贡献率逐步上升， 2015 年中期占比分别为 16.2%、 7.2%和 6.6%。 通过收购新进入的民用通信业务占比提升到 35.8%。

　　盈利能力保持稳定。 公司在军用无线通信领域具有独特的龙头地位优势，毛利率今年上半年提升到 63%以上。新兴的卫星通信、卫星导航由于产品的放量， 今年上半年毛利率分别提升到 67.8%和 42.3%。前三季度，综合毛利率为 45.34%，销售费用率和管理费用率分别为 6.32%和 25.93%，净利润率为 12.46%，与去年同期基本持平。

　　“外延+内生” 同步，军民融合共增长。公司过去三年的并购，在大力拓展军事产品品类的同时，向民用市场进军。在军品领域，构建了涵盖无线通信、卫星导航、卫星通信的产品体系，军工信息化龙头成型。在民用领域，包括通信服务、频谱管理、模拟仿真、数字集群等领域。传统领域稳健，新型业务未来快速增长可期。

　　结论： 公司是目前军工领域在通信、导航方面最优质的标的；后期还将继续推行外延式扩张政策， 而且军工方面的看点和催化剂较多； 属于攻守兼备的标的。我们预计， 2015-2017 年的EPS 为 0.28、 0.37 和 0.49 元，对应 PE60 倍、 46 倍和 35 倍。维持“强烈推荐”投资评级。

　　东兴证券 孙玉姣


　　国祯环保：三季报点评：持续关注环保EPC各个项目的进展
　　国祯环保（300388）
　　事件：公司公告三季度报告，公司实现营业收入72,495.49 万元，同比增长 0.35% ，归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润4,249.02万元，同比增长0.4%，实现EPS 为0. 16元，业绩增长略低于我们的预期。

　　点评：
　　业绩低于预期，持续关注公司未来环境工程 EPC 业务的进展。前三季度公司的主营业务收入和去年同期基本保持持平，三季度单季度收入2.23亿元，较去年同期下滑 21.24%，直接拖累了公司的收入增长。前三季度公司承建的巢湖DBO 项目目前主体工程完成，部分完成验收，项目正在进行进水调试，截止报告期末该项目已确认收入5.22亿元，预计今年底前大部分项目通水运营，成为环保EPC 业务的主要来源。净利润没有实现快速增长一方面主要系受财税【 2015】 78号文影响，公司水务运营收入于 2015年7 月开始计征增值税以及三免三减半优惠减少所得税增加，对经营利润有较大的影响，另一方面是各个项目的进展和收入确认不达预期。从各个环保EPC 项目的进展来看，后续项目将陆续进入开工建设期，衡山县污水处理厂改扩建项目以及衡阳县污水处理厂改扩建项目二期工程已竣工验收，目前已投入运营；长沙市湘湖污水处理厂提质改造暨中水回用示范工程项目，已完成南半区土建主体工程，目前已进入设备、工艺管道安装阶段，合肥市清溪净水厂PPP 项目，目前已完成项目公司注册、土地相关手续、项目规划许可、消防备案、勘察、初步设计等前期工作，监理招标已完成，项目已正式开工。后续需要持续关注公司的环保EPC 项目的进展情况。

　　管理费用率和销售费用率有所上升，财务费用率略有下降。前三季度公司的管理费用实现5625.27 万元，同比增长 17.8% ，销售费用实现2348.55 万元，同比增长26.54%，主要因为公司加快了市场开拓，新设了水环境治理事业部以及管网事业部，管理费用和销售费用同比增长较快，费用的快速增长一定程度上吞噬了净利润的空间。财务费用实现6810.85 万元，同比下降 3.47%，财务费用率为9.39%，较去年同期下降0.38个百分点，主要是利息收入大幅增加所致。

　　现金流面临较大的压力，应收账款较年初继续大幅增加。前三季度经营性现金流量净额为-28550.9 万元，较去年同期减少32941.07万元，现金流面临较大的压力，主要是因为前三季度特许经营权项目投资支付的现金增加以及受财税【 2015 】 78号文影响，公司水务运营收入于 2015年7 月开始计征增值税以及三免三减半优惠减少所得税增加，造成现金支付力度较大所致。从应收账款的情况看，前三季度应收账款为40956.24万元，较年初增加10461.14万元，增幅为34.3%，作为目前以环保EPC 为主营业务的公司来说，应收账款的回款压力仍然较大，继续关注公司的应收账款变化情况。

　　维持“推荐”评级。我们维持15 、1 6、17 年EPS 分别为0.3 元、0.45元、0.64元，公司 在中小城镇的污水处理细分领域市场上具备较强的竞争地位，同时有望不断向全国进行项目复制，未来的行业发展空间广阔，维持推荐评级。

　　风险提示：订单进展慢于预期的风险，宏观经济下行的风险
　　国联证券 马宝德


　　华电国际：公司动态点评：业绩高于预期，上调强烈推荐
　　华电国际（600027）
　　投资建议
　　受益于煤价下跌带来的燃料成本降低，且公司区域优势明显，公司机组主要分布在山东及宁夏区域，机组利用率有保障，不考虑资产注入，我们给与公司 2015-2016年 EPS为 0.92元，0.98元，对应 PE为7.76X，7.29X,上调至强烈推荐.
　　投资要点
　　业绩0.68 元,高于预期:前三季度本公司的营业总收入为人民币514.47亿元，比去年同期减少约9.97%，主要原因是前三季度上网电价下降带来的影响(平均上网电价为0.43元/千瓦时，同比下降约3.08%)，实现归属于母公司扣除非经常性损益的净利润为57亿元，同比增加35.94%,主要原因是燃料价格下跌的影响,完全弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。

　　公司内生增长好,新能源发电增幅明显：前三季度的发电量为1,403.35亿千瓦时,同比增长约4.08%；上网电量完成1,314.02亿千瓦时，同期增长约4.03%。发电量增长归因于新投产机组及新收购华电湖北发电有限公司的电量贡献。如果不包含新收购发电机组的电量，2015年前三季度受全国经济增速放缓及火电机组整体利用小时下降的影响，火电机组发电量同比降低约8.41%；水电机组发电量同比增长约7.73%；新增新能源机组及利用小时增加，风电及太阳能发电量同比增加约72.22 %。

　　集团资产注入提供外延式发展：2014年8月份,华电集团承诺将满足注入条件的非上市常规能源发资产在三年内注入公司，并在今年 7 月份完成了华电湖北公司512 万千瓦发电资产的注入工作。集团还剩下约 3500 万千瓦的火电和1000 万千瓦的水电。根据公司估计，目前还有2000-2500 万千瓦的发电资产符合注入条件，相当于公司现有体量的41%-51%。

　　积极响应电力改革，售电公司筹备：华电集团7月份在成都召开重点区域市场营销体系建设暨筹备售电公司工作会议，通报了当前电力体制改革的进展情况，部署区域一化营销体系建设和筹建售电公司等重点工作，在国家放开售电业务之后就会尽快开展相关业务，争夺市场份额。

　　风险提示:下属机组多为煤电机组，业绩对煤价和利用小时敏感度高，资产注入受阻
　　长城证券 杨洁


　　北京科锐：“制造+服务”双驱动，业绩望逐步回升
　　北京科锐（002350）
　　公司 1-9 月实现营业收入 8.66 亿元，同比下降 6.15%，归母净利润 565.21万元，同比下降 86.38%，经营活动现金流量净额-1.55 亿元，EPS0.03 元；预计全年归母净利润变化范围 3000~6000 万元.
　　三季度业绩亏损,毛利率下滑： 公司三季度单季实现收入 3.41 亿元,同比下降 14.57%，归母净利润亏损 672.11 万元，净利润亏损主要系①部分订单确认较慢②公司主要产品毛利率下滑③部分子公司亏损扩大; 公司毛利率22.89%，同比下降 5.0 个 pct,主要系市场竞争激烈， 主要产品售价降低所致;此外,公司期间费用率 21.5%,同比增加 1.23 个 pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动 0.69/0.48/0.06 个 pct。

　　“制造+服务”双驱动,着手布局电力服务市场： “北京博润电力电子”与“河南科锐电力设备运维”是公司 2014 年首次实现并表的两家子公司，两位“新成员”的加入是公司布局电力服务市场的重要入口，河南科锐专门从事电力设备代理维护，旨在以为工业用户提供电力运行维护服务作为切入点，望通过电力服务、电力物业的开拓，抓住客户，挖掘电力服务市场，迎接新电改配套文件落地后的广阔市场空间。

　　配网投资计划出台，纯正配网设备商优先受益 ： 能源局正式发布2015~2020 年两万亿投资计划，公司主营产品全部集中在配网侧(2014 年一次设备收入占比超 80%)，势必将在此次配网大投资浪潮中优先受益； 2015年前两次配网协议各省网招标中，公司已位居前二，最新公布配网库存新增批次中，公司已中标山东、安徽等 13 网省，中标金额约 1.6 亿元，占 2014年收入的 11.87%；我们预计随着两万亿投资计划的不断落地，公司中标金额望持续攀升，带动公司业绩回升。

　　投资建议： 我们看好公司在配网巨额投资下的业绩弹性及在电力服务市场的布局,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.34 元、0.68 元、0.94元，给予“买入-A”投资评级，按照70 亿市值估值，6 个月目标价32.07 元。

　　风险提示：配电网建设投资低于预期风险，规模扩张导致的管理风险 ，新领域拓展低于预期的风险
　　安信证券 黄守宏


　　均胜电子：外延扩张实现双赢，欧洲资产表现超预期
　　均胜电子（600699）
　　事件：
　　公司公布三季报财务数据，报告期内，公司实现营业收入60.17亿元，同比上升17.25%，对应归属于上市公司股东净利润2.7亿元，同比上升19.54%，对应基本每股收益0.42元。我们认为公司外延式收购Qiun及IMA 后取得了双赢效果，看好公司后续发展战略，维持公司“审慎推荐-A”投资评级。

　　评论：
　　1、收购标的产生协同效应，国内、海外业务均表现亮眼
　　公司1-9月份营收同比增长17.3%，净利同比增长19.5%，主要贡献来自于普瑞高增长、Qiun的并表及工业机器人业务高增速。国内汽车整体行业增速进入低增长阶段后，公司通过业务外延并购有效对冲了外围行业影响，不但保持了高增长，外围并购标的按本币计更是达到了28%的同比增速，大大超过了行业平均水平及标的并购前水平。同时，通过并购引进技术及整合，公司自身利润率实现逆行业增长，毛利率三季度达到24%，同比提高4.7个百分点，净利率也同比提升，均源自于公司HMI产品的规模效应、高端功能件及工业机器人的人物收入增加。

　　2、新能源汽车、工业机器人多点开花，技术嫁接得到业绩印证
　　公司目前在智能驾驶、新能源汽车及工业机器人上也开始取得初期高增长式发展，HMI智能驾驶样品已在法兰克福车展参展，BMS系统上开始由纯电动BMS向插电式混合动力BMS系统扩展；另外，公司在工业机器人上开始获得全球巨头：西门子、博世、博格华纳及TRW等全球巨头订单，IMA 与普瑞整合创立的PIA子公司业绩开始成为公司业务双赢的有力印证，PIA前三季度收入同比增长84%，未来发展值得期待。我们预估公司15-17年EPS分别为0.62、0.8、1.04元/股，对应目前股价PE 52、40及31倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：整体行业景气度较低。

　　招商证券 汪刘胜,彭琪,唐楠


　　高德红外：公司动态点评：业绩低于预期，未来依旧看好
　　高德红外（002414）
　　投资建议
　　公司的核心器件-综合光电系统-高端装备产业布局已经完成，收购湖北汉丹机电将业务延伸至完整武器系统领域，公司有望成为我国民营军工龙头企业。预计公司 2015 至 2017 年 EPS 分别为 0.14 元、0.30 元和 0.61 元，对应PE 分别为 205x、93x 和 46x，维持公司投资评级为“推荐”。

　　投资要点
　　公司业绩低于我们预期：公司近日公告 2015 年前三季度财报，报告期公司录得收入 3.7 亿，同比增长 42%；实现归属上市公司股东净利润 0.4亿，同比降低 18%。同时，公司预告 2015 年度归属上市公司股东净利润区间为 0.61 亿至 0.82 亿，变动幅度为-10%至 20%，对应 EPS 区间为0.10 元-0.14 元，低于我们此前预期。

　　公司有望成为我国民营军工龙头，未来前景看好： 公司“基于非晶硅的400*300@25um 非制冷红外探测器”项目经过近 1 年的调试和试运行，于 1 月 5 日批产，现在良品率稳定在 60%左右，这样可以有效改变公司核心器件以往严重依赖国外进口的局面，并可实现成本的较大幅度下降，这样可以有效提高公司高端产品的毛利率水平，同时，针对更广阔的民用红外热像仪市场，可以通过降低产品价格来加速民用市场的快速成长。2014 年 12 月 18 日，公司公告获得总装备部核发的某类新型完整武器系统总体研制资质，成为首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业。这样公司已完成了核心器件-综合光电系统-高端武器装备的全产业链布局，形成很高的行业进入壁垒，有望成为我国未来的民营军工龙头。2015 年 9 月 11 日，公司发布公告以自有资金收购湖北汉丹机电有限公司 100%股权，从而将业务延伸至完整武器系统领域。公司未来前景看好。

　　估值和投资评级：预计公司 2015 至 2017 年 EPS 分别为 0.14 元、0.30元和 0.61 元，对应 PE 分别为 205x、93x 和 46x，维持公司投资评级为“推荐”。

　　风险提示：新型装备项目推进低于预期，民品推广低于预期。

　　长城证券 刘深


　　红日药业：三季报点评：增长提速，外延发展给力
　　红日药业（300026）
　　三季度公司实现营业收入87,832.48万元，同比增长14.55%；归属于上市公司股东的净利润18,115.65万元，同比增长58.48%；扣非后的净利润15,751.41万元，同比增长51.16%。 前三季度公司累计实现营业收入233,859.93万元，同比增长16.06%；归属于上市公司股东的净利润42,890.59万元，同比增长28.12%。

　　三季度增长提速。 前三季度，公司营业收入的同比增长率分别为20.81%、14.40%和14.55%， 净利润的同比增长率分别为6.11%、 16.16%和58.48%，在营业收入平稳增长的情况下，业绩增长显着提速，主要是由于随着成本端的优化，销售毛利率提升至83.73%，同比小幅增长，期间费用率同比小幅下滑，尤其是销售费用率降至53.05%，同比减少4.15个百分点。非经常性损益也对公司业绩带来了部分积极影响。 我们推断中药配方颗粒继续保持快速增长，血必净注射液小幅增长。 随着终端医院推广数量的不断增长，血必净注射液的销售增速有望改善。

　　研发顺利推进。 报告期内，公司的抗肿瘤一类新药PTS的审评工作按计划进行，对应生产车间的GMP认证也在同步进行。 此外，盐酸沙格雷酯、胸腺法新等7个新药的CDE评审工作也在顺利推进。 北京康仁堂的两个中药配方颗粒生产基地获得了GMP认证，产能升级有望驱动中药配方颗粒业务继续保持高速增长。

　　收购海南龙圣堂。 继收购超思股份和展望药业，完成在互联网医疗和医药辅料领域的布局之后，公司在报告期内完成了对海南龙圣堂制药有限公司的全资收购(以下简称“海南龙圣堂”) 。 海南龙圣堂的产品以中药抗癌产品为主，包括治疗肺癌的独家专科药物清肺散结丸和针对肠胃癌的抗癌平丸，新增品种能够有效补充公司现有的抗肿瘤产品线。海南龙圣堂的净资产为 6,018.33 万元，相对于 6,000 万元的收购价， PB 低于1，持有成本极低。海南龙圣堂前 9 个月的营业收入为 204.61 万元，借助于红日药业的销售渠道，营业收入有望快速增长。

　　风险因素： 药品降价风险；市场推广低于预期的风险。

　　我们维持之前的财务预测， 预计公司 2015-2017 年摊薄后的 EPS 分别为0.63 元、 0.81 元和 0.99 元， 对应的动态市盈率分别为 32.41 倍、 25.44倍和 20.74 倍， 考虑到中药配方颗粒的高景气度、外延增长及 PTS 等新药上市能够带来的业绩增量， 维持买入评级。

　　中航证券 沈文文


　　新洋丰：三季报点评：业绩延续高增长，二次成长可期
　　新洋丰（000902）
　　事件：2015 年10月27日公司发布2015 年三季报，报告期内公司实现营业收入80.76亿元，同比增长25.4 3 %；实现归属于上市公司的净利润6.27 亿元，同比增长 45.73%，实现归属于上市公司扣非后的净利润6.21 亿元，同比增长61.43%；实现每股EPS 1.00元。其中2015Q3实现营业收入26.32亿，同比增长9.36 %，环比下降8.38 %；实现归属于上市公司的净利润2.27 亿，同比增长49.66 %，环比增长0.89 %。

　　点评：
　　磷肥改善和复合肥提前订货使得公司三季度业绩略超市场预期。2015 年磷酸一铵的均价上涨了100 元/吨左右，2015 年1 - 9 月我国磷酸一铵的产量同比增长7.12% ，出口量达到 206 万吨，同比增长43.37%，公司作为磷酸一铵的龙头企业，磷酸一铵的产销量也大幅增长，量价齐升驱动下，公司磷肥业务盈利改善明显。三季度受复合肥10 月1 日开始复征增值税影响，下游用户和经销商都提前订货，使得公司三季度复合肥业务超预期增长，同时公司应收账款增加较多。报告期内公司销售费用达到4. 95 亿元，同比增长43.43%，主要是公司 加大了营销力度，相比同行业上市公司，公司的销售费用率偏低，而复合肥行业具有消费品属性，营销、品牌非常重要，我们相信随着公司营销投入的增加，公司有望迎来二次成长。

　　增发募投项目稳步推进，公司未来增长动力十足。公司在5 月份完成了非公开增发，募资近12 亿元，用于建设新洋丰中磷60 万吨/年硝基复合肥和江西新洋丰120 万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨/年)，目前这两个项目均在稳步推进，其中新洋丰中磷60万吨/年硝基复合肥项目预计2016 年中投产；江西新洋丰一期80万吨/年新型复合肥项目预计2015 年底投产；这两个项目建成达产后有望为公司贡献2.7亿以上的净利润，为公司未来2~3 年的业绩增长提供动力。

　　维持“推荐”评级。预计2015 - 2017 年公司EPS 分别为1.26 、1.66和2.09 元，对应当前的股价27.00元，PE分别为21.3 X 、16.3 X 、12.9 X ，考虑到公司未来三年30% 左右的复合增速，参考同行业上市公司的估值，我们认为给予公司30 倍左右的估值较为合理，目标价格37.8 ，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)磷铵价格上涨幅度和持续度低于预期；2)公司募投项目达产进度低于预期；
　　国联证券 石亮


　　美盛文化：公司季报点评：业绩增长符合预期，动漫生态越加完善
　　美盛文化（002699）
　　事项：公司公告了2015年三季报，前三季度实现主营业务收入3.18亿元，同比下降9.82%；实现归属上市公司股东的净利润0.90亿元，同比增长44.38%，对应EPS为0.21元，基本符合我们预期。

　　平安观点：
　　动漫服饰主业受高基数影响有所下滑
　　从母公司三季报来看，2015前三季度实现营收2.55亿元，同比下滑16.33%，主要是受去年同期《冰雪奇缘》动漫服饰大卖，高基数的影响。由于公司近年业务结构有所优化，新增订单较为平滑，预计第四季度动漫服饰主业增长将有所改善。

　　动漫产业链布局开始发力
　　从合并报表与母公司报表相应数据的差额来看，近年公司的动漫产业布局正在产生积极的效果。动漫、游戏、舞台剧等业务规模大致为0.62亿元，同比增长32%，说明动漫游戏等业务正在有序发展，这从2015年中报的各业务结构改善也能得窥一斑。而高毛利的动漫游戏业务也将进一步提升公司的毛利率以及盈利能力。此外，0.48亿元的投资收益以及0.17亿元的政府补贴，是业绩增速快于收入增速的重要原因。

　　动漫生态越加完善，业绩仍将保持高增长，维持“强烈推荐”评级
　　公司自制动画片《星学院之魔法礼服》已于北京卡酷少儿频道首播完成，一度在其时段获得收视率第一，未来将在全国各少儿动漫频道轮播，同时以周边产品(衍生品和游戏)来变现IP 价值。公司目前正在重组停牌中，预计将在动漫产业链上进一步加快布局；而与阿里影业的战略合作也为将来动漫产业链的布局打开想象空间。我们维持2015-2017年EPS分别为0.35/0/51和0.79元的盈利预测，未来业绩仍将有望超预期增长，长期看好公司动漫产业发展空间，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：海外经济恶化导致出口低于预期，动漫布局效果低于预期。

　　平安证券 于旭辉


　　恒瑞医药：2015年1-3Q业绩快速增长，稳步迈向国际化
　　恒瑞医药（600276）
　　结论与建议:
　　公司发布公告， 2015 年 1-3Q 实现净利润 15.72 亿元，YOY+40.72%，折合 ESP 为 0.80 元，符合预期。单季度来看，Q3 实现净利润 5.10 亿元，YOY+43.03%。

　　营收保持高速增长，国际业务贡献新动力：2015 年 1-3Q 公司实现营业收入 68.71 亿元，YOY+25.16%。我们预计：造影剂产品销售额同比增长+20%；输液类产品销售额同比增长+25%；手术麻醉产品销售额同比增长+20%；肿瘤药品销售额同比增长+15%；随着环磷酰胺制剂海外销售突破，制剂出口成为公司新的利润增长点，预计全年国际业务将贡献收入 4 亿元以上，未来有望成为公司新的发力点。同时随着产品结构的不断优化，公司综合毛利率继续得到提升至 85.01%，同比增加 2.7 个 pp，在医保控费的大背景下公司实现了毛利率的连续提升，与公司持续的创新能力不可分割。报告期公司综合费用率为 55.65%，同比基本持平。

　　展开海外专利合作，开启全球化元年: 2015 年 9 月公告，公司将具有自主知识产权的用于肿瘤免疫治疗的 PD-1 单抗项目有偿许可给美国Incyte 公司，Incyte 获得除中国大陆、香港、澳门和台湾地区以外的全球独家临床开发和市场销售的权利。其中首付款 2500 万美元，另有药物上市、临床优效、销售业绩里程碑付款及销售提成安排。公司已申请了PD-1 单抗的国内专利和 PCT 国际专利，2014 年 12 月在国内首家提交新药临床申请，目前处于待批临床阶段。Incyte(纳斯达克上市，股票代码INCY)主要从事肿瘤治疗和炎症治疗产品的研发和销售；近年曾被美国Forbes 杂志评为“全球最具创新力的公司”第七位。

　　创新药物陆续获批，迎来收获期：未来几年公司新药将集中上市步入收获期，国内首个针对胃癌的靶向药物，阿帕替尼已经获批上市，预计全年有望录得 3 亿元销售收入。长效 G-CSF 已进入现场检查，有望于 2015年底获批上市。阿帕替尼、长效 GCSF 潜在市场空间均超过 20 亿，预计上市后将对业绩产生重大贡献。恒瑞创新药阵容华丽，处于不同临床研究阶段创新药多达 22 个，部分核心产品具有成为“重磅炸弹”潜力。

　　盈利预计： 我们预计公司 2015 年/2016 年净利润 21.34 亿元(YOY+40.83%)/27.07 亿元(YOY+26.84%), EPS 分别为 1.09 元/1.38 元，对应 2015年/2016 年 PE 分别为 47 倍/37 倍。 我们认为随着仿制药及创新药步入集中在上市期，公司业绩有望保持较快增长，长期看好公司前景，目前估值较为合理，维持“买入”的投资建议，小幅上调目标价至 55 元(对应2016 PE 40X)。

　　群益证券


　　特变电工：拟设售电公司，海外制造推进顺利
　　特变电工（600089）
　　1)发布三季报： 前三季， 收入同比增长 3.58%至 274.2 亿元，归属股东净利润同比增长 17.1%至 16.15 亿元， 实现投资收益 0.41 亿元， 销售净利率同比提升 0.7 个百分点至 6.24%， 实现 EPS 0.50 元； Q3 单季， 收入同比下降 6.1%至 88.26 亿元； 净利润同比增 9.2%至 5.04 亿元。

　　2) 子公司天池能源拟投资 2 亿元， 于新疆昌吉设立售电公司。

　　3)拟发行不超过 30 亿元、不超过 5 年期债券， 拟注册 30 亿元长期含权中期票据(永续债)， 有助优化财务结构。

　　投资要点
　　紧抓“电改”机遇，抢占售电侧市场
　　以 2×350MW 热电联产项目、 2×660MW 坑口电站项目为依托，设立售电公司将进一步完善公司在能源服务领域的布局，形成“ 煤炭-发电-售电”完整产业链， 凭借多业务协同优势，创造利润增长点。

　　海外制造推进顺利
　　2015 年前三季，设于印度的全资孙公司实现收入 4.43 亿元，大幅超出 2014全年收入(2.68 亿元)。我们看好其发展前景，预计 2016 年前后将逐步盈利。

　　参股企业新疆众和持续盈利，一定程度上利好公司盈利增长
　　公司持股 28.14%的新疆众和于 2014 年 Q4 亏损 4.77 亿元(全年亏损 5.31亿元)， 但今年以来持续盈利。 同时考虑投资理财等其他收益，我们预计，公司 2015 年将实现超过 0.5 亿元的投资收益，一定程度上利好公司盈利增长。

　　维持“买入”评级
　　暂不考虑新能源业务拆分预期， 我们预计， 当前股本下， 2015～2017 年，公司将分别实现 EPS 0.64 元、 0.79 元、 0.95 元，对应 19 倍、 15 倍、 13 倍 P/E。

　　风险提示
　　公司与重要参股企业实际经营或低预期；行业估值中枢或现波动。

　　浙商证券 郑丹丹