硅宝科技：三季报点评：短期业绩承压，未来关注工业胶发力
　　建筑胶增速放缓， 短期业绩承压。 建筑胶是公司主要营收来源，2014 年占总营收的 69.74%。 受房地产市场增速放缓影响， 公司业绩承受一定压力。 目前公司通过调整产品结构， 加大民用装饰市场的推广力度，实现了建筑类用胶产品的持续稳定增长，特别是民用胶产品和“硅之宝”流通胶产品销售较去年同期上升明显，成为公司业绩新的增长点。

　　未来关注工业胶发力。 工业胶是公司未来发展的生力军，比重将逐步从现有的 20%提升至 40%左右。与建筑胶相比，工业胶性能差异大， 附加值也更高， 2014 年公司工业胶毛利率较建筑胶高19.97%。 目前， 汽车胶和电力环保胶是工业胶是营收的主要来源。汽车胶领域， 公司车灯胶领域已从国内车灯第一品牌延生到合资品牌， 未来还将进入汽车粘结等其他新兴材料领域。 电力环保胶领域， 公司已经设立防腐科技公司， 从材料供应商转变为防腐工程综合服务商。 公司将以电力防腐为核心， 并逐步延伸至水处理和海洋工程防腐领域。

　　首次覆盖给予 “推荐”评级。 预计2015~2017年EPS分别为0.25、 0.32和0.41元，目前公司最新收盘价11.29元， 对应2016年PE为35倍。 鉴于公司是有机硅室温胶龙头企业， 研发能力强。 且有机硅室温胶市场大，而公司所占份额很小，未来仍有很大的发展空间。 首次覆盖给予“ 推荐”评级。

　　风险提示： 风险一： 房地产市场持续低迷；风险二： 工业胶扩展力度不达预期
　　国联证券 石亮




　　兴发集团：三季报点评：营收平稳增长，产业链整合继续
　　事件：10月15日发布三季报，公司2015年1~9月份实现营业收入100.46亿元，同比增加13.49%。归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元，同比降低77.91%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7959.40万元，同比增加64.51%。经营活动产生的现金流净额为6.97亿元，同比增加70.66%。其中三季度实现营业收入33.76亿元，同比增长6.23%。归属于上市公司股东的净利润5429.22万元，同比下降87.74%。同时公司发布以下公告：
　　(1)公司决定终止筹划发行股份收购购入湖北尧治河化工股份有限公司拥有的相关矿业权资产。

　　(2)公司与湖北尧治河化工股份有限公司签署了《收购协议书》，以自有资金收购尧治河化工全资子公司保康县尧治河桥购矿业有限公司50%的股权。

　　点评：
　　营收平稳增长，扣非后净利润上升。公司2015年1~9月份实现营业收入100.46亿元，同比增加13.49%，其中三季度实现营业收入33.76亿元，同比增长6.23%。上期因发行购买资产取得约4.12亿投资收益，而本期不存在此项非经常性损益，导致2015年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比大幅下降，扣除非经常性损益后净利润为7959.40万元，同比增加64.51%。前三季度综合毛利率为13.31%，提升0.94%。主要是因为磷肥业务向好，同时盈利较差的贸易业务占比下降，草甘膦业务则低迷继续，继续拖累盈利水平。

　　战略明确，磷化工产业链整合继续。公司与湖北尧治河化工股份有限公司签署了《收购协议书》，收购尧治河化工全资子公司保康县尧治河桥购矿业有限公司50%的股权。该子公司拥有湖北省保康县桥沟矿区重晶石磷矿核查项目。公司战略明确，上游通过不断加快磷矿资源整合，提升资源保障能力和核心竞争力。下游提升磷化工精细化程度，三季度与富彤化学签订合作协议开展股权合作，完成对吉星化工45%股权的收购以及与宜都市人民政府签订合作协议推动宜都兴发生态工业园的建设。随着产业链整合继续，公司龙头地位愈加稳固，盈利能力将不断增强。

　　首次覆盖给予“推荐”评级。预计2015~2017年EPS分别为0.40、0.51和0.69元，目前公司最新收盘价13.20元，对应2016年PE为25.7倍。鉴于公司是国内磷化工行业龙头企业，磷矿石和水电资源优势明显，上下游整合不断进行。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：风险一：磷化工下游需求低迷；风险二：资源整合与磷化工精细化不达预期
　　国联证券石亮


　　福星股份：棚改旧贵突破成长瓶颈
　　传统的开发模式面临增长瓶颈
　　近年来，公司在经营业绩及市场估值方面均表现平淡，原因主要在于两大成长瓶颈：1、公司的业务重心集中在武汉，此为其区域瓶颈；2、公司的城中村改造项目同时面临着周转慢和开发资源枯竭两大问题，此为其业务瓶颈。公司13年以后试探性地迈出了转型步伐，转型动作包括两方面：开发业务由纯住宅转向商住并举；开发地域由武汉市场向湖北省外扩张。但回头来看，公司试探性的转型动作效果有限。

　　全新的发展战略直戳痛点
　　进入15年之后，公司启动了全新的转型战略。本次转型的最大亮点在于绑定管理层利益，公司与高管合资成立子公司，作为公司战略转型平台。这一战略一方面能够激发管理层活力，提高执行力；另一方面又能帮助公司寻找新的产业方向，实现战略转型。这一战略同时解决了公司发展的两大难题，打开成长瓶颈指日可待。

　　利好因素不断叠加，15年将成关键转折期
　　进入15年之后，公司的利好因素不断叠加。宏观上，地产融资放开，公司灵活采用多种融资方式，极大缓解了资金压力，为新战略落地奠定资金基础；区域上，武汉市场进入爆发期，8月公司地产销售额创历史新高；大股东层面，其对上市公司的支持力度明显加大，我们认为银湖科技的注入只是开始，未来钢丝绳业务的剥离与其他资产的整合值得期待。

　　被低估的区域龙头，爆发指日可待
　　公司现有土地储备近400万方，未来5年销售有望稳定于60-80亿元区间。NAV估值14.65元/股；公司员工持股成本价为9.46元/股，增发底价10.4元/股，当前股价12.39元/股。短期看，公司估值具备极高安全边际；长期看，随着未来新战略的逐渐兑现，估值中枢有望稳步提升。建议现价买入。

　　长江证券刘俊


　　华能国际：发电量增速加快，全年业绩向好
　　事件：
　　10月20日，公司公告2015年三季度报。前三季度公司累计实现营收972.49亿元，同比下降7.98%，归属净利润132.35亿元，同比增长16.74%。

　　评论：
　　1、公司2015年前三季度业绩同比增长16.74%，符合市场预期：
　　公司2015年前三季度实现营收972.49亿元，同比降低7.98％，降幅比上半年同比9.53％的降幅收窄1.55pct。营业成本677.46亿元，同比减少13.39％，降幅比上半年15.10％的降幅收窄1.71pct。营业利润210.09亿，同比增长12.88%，增幅比上半年同比13.25%的增幅收窄0.37pct。归属净利润132.35亿元，折合每股收益0.92元，同比增长16.74％，增幅比上半年同比19.48％的降幅收窄2.74pct。

　　2、公司2015年第三季度业绩同比增长11.20%，符合市场预期：
　　公司第三季度营收319.44亿元，同比降低4.65%；营业成本223.37亿元，同比减少9.68%，；营业利润66.64亿元，同比增长12.08%；归属净利润41.76亿元，折合每股收益0.29，同比增长11.20%。

　　3、第三季度发电量同比增速扩大导致营收降低幅度缩窄：
　　第三季度公司完成发电量与售电量分别为811.78和764.37亿千瓦，分别同比增长了13.85%和13.66%，而公司上半年的发电量和售电量的同比增速仅为5.32%和4.95%。发电量的增长主要来自于去年新收购的709万千瓦的装机和今年新投产机组的贡献。而第三季度的发电量同比增长幅度大于上半年一方面是今年上半年投产的机组在第三季度全额贡献了产能，另一方面是三季度来水较差导致火电的利用小时有所改善。由于第三季度发电量的明显增加，公司营收在第三季度仅同比降低4.65%，使得前三季度营收降幅比上半年收窄1.55pct。

　　4、煤价下降提高公司发电业务毛利率：
　　前三季度公司毛利率为30.34%与上半年30.47%的毛利率水平基本持平，比去年同期增加4.35个百分点。发电业务营收的减少主要是由于电价的下降(下降约2.726分/千瓦时)，而营业成本的减少主要来自于煤价的下降。前三季度秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低16.44%，最终导致尽管电价下调但是毛利率同比反而上升。

　　5、三季度归属净利润和度电营业成本环比持平：
　　第三季度归属净利润41.76亿元，与二季度归属净利润40.24亿元基本持平。三季度营业成本223.37亿元，售电量为764.37亿千瓦，计算出度电营业成本为0.2922元/千瓦时，而第二季度的度电营业成本为0.2993元/千瓦时，下降约2.35%。注意到秦皇岛煤价(Q5500)三季度环比二季度降低了4.22%，表明煤价在三季度进一步下降幅度有限，三季度公司发电业务的盈利能力环比持平。

　　6、资产证券化启动，外延增长空间大：
　　2010年华能集团承诺在2016年底之前将符合条件的非上市常规能源业务资产注入公司，并且在去年10月份将第一批控股装机709万千瓦的资产注入公司，公司装机也因此增加9.14%。根据测算，华能集团剩余的水电和火电资产(扣除澜沧江水电)约3700万千瓦，相当于公司目前体量的46%，如果按期在明年完成资产注入，公司装机规模将快速增长。

　　7、成立能源销售公司，实现战略转型：
　　8月份公司在广东和江苏成立能源销售公司，迈出了从发电企业向综合性能源公司战略转型的第一步。能源销售公司不仅包括售电业务，还将从事包供水、供水、用电增值服务以及配电网和供热管网的建设和运营，借助于国家的新一轮电力体制改革，公司将通过建设自己的配电网络将为后续的争夺售电市场奠定坚实基础。

　　8、维持“强烈推荐”评级：
　　预期到煤价在全年将同比大幅下降，三季度来水不好有利于火电利用小时，整体火电上市公司业绩可能会超出市场预期。综合考虑公司前三季度的业绩表现和其他各方面，将煤价下降幅度从10%调到15%，燃煤机组利用小时下降幅度从10%调到8%，此外由于公司资产盈利水平改善，将资产减值从21.2亿元(与2014年保持一致)，下调到10.6亿元。在新的假设条件下我们测算公司2015-2017年EPS分别为从1.04、1.21和1.32上调到1.13、1.24和1.32，对应目前的估值水平分别是8.4、7.7和7.2。

　　风险提示：煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期
　　招商证券朱纯阳,彭全刚,孙曙光


　　华新水泥：需求下降2015年业绩大幅下降，关注海外业务进展
　　公司2015年1-9月营收同降12.7%，EPS 0.08元
　　2015年1-9月公司实现营业收入98.8亿元，同比下降12.7%，归属上市公司股东净利润1.25亿元，同降84.7%，每股收益0.08元；单3季度实现营业收入34.3亿元，同降15.4%，归属上市公司股东净利润3570万元，同降88.6%，单季贡献每股收益0.02元；2015年1-9月全国水泥需求疲弱，产量同降4.7%；1-8月，公司经营核心区域湖北省1-8月水泥产量同比下降4.9%，中南区域产品价格较去年同期下降11%，公司营收规模下降，业绩出现较大幅度下降。

　　产品价格下降引致毛利率下降，费率上升
　　报告期内公司综合毛利率23.2%，同比下降5.8个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为8%、6.7%、5.3%，分别同比上升0.6、0.3、1.15个百分点，期间费率20%，同比上升2.1个百分点；单3季度公司营收同降15.4%；综合毛利率23.4%，同降5.7个百分点，环增0.3个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为8.1%、6.8%和4.8%，分别同比上升0.7、0.8和1.3个百分点，期间费率19.6%，同比上升2.8个百分点；
　　15年业绩大幅下降基本确定，关注海外产能扩张
　　虽7月底我国南部地区泛长江流域轮换有提价，但公司单3季度仅贡献EPS0.02元，表明需求低迷状态下实际提价幅度有限。2015年业绩大幅下降已基本确定。但公司作为水泥行业最优的行业配置β加获取超额α的投资标的，目前PB约1.3倍。行业方面业绩改善终有时；个股超额，公司在西藏、塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区飞点布局和新增投资持续增厚业绩，环保业务打造公司新成长极。另，报告期末，中国证金公司持有华新水泥2.28%股份，中央汇金公司持股1.45%，合计3.73%。预计公司2015-2017年EPS分别为0.28、0.60、0.97元，目标价12元，“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，固定资产投资和房地产投资增速未现好转；原材料和煤炭价格波动风险。

　　光大证券陈浩武


　　富春通信：收购春秋影视，泛娱乐格局带来业绩高速成长
　　投资逻辑
　　公司“泛IP”布局基本完成，实现了游戏、影视、动漫、网络文学四大板块有机融合、良性互动的有利态势，业绩将开始大幅成长；
　　上半年完成收购的骏梦游戏和此次收购的春秋时代影视是公司最近三年利润增长的主要来源，而动漫与文学的成长空间亦值得期待；
　　影视方面：春秋时代曾经制作了《战狼》等票房和社会影响均不俗的作品。2016年公司有多部电影产品上线，预计对利润影响最大有两部。最值得期待的是《大话西游3》，根据目前市场情况预测，综合票房将不低于10亿元，其IP原创与变现能力值得期待；另一军事题材电影有望延续《战狼》的成功，预计票房将实现7亿元。预计公司全年净利润3亿元，具体测算请参考正文；
　　游戏：上海骏梦游戏的《仙境传说RO》手游版2016年初上线，作为与《奇迹》、《传奇》齐名的三大端游IP，月流水预计将超过1亿元，2016年贡献2亿元净利润。另有几款强IP大作即将上线，加上公司原有游戏，预计全年实现3亿元净利润，对具体游戏的分析请参考正文；
　　动漫与文学：公司投资的上海渔阳开发及运营的“轻漫画”为国内移动端领先的漫画阅读平台，该公司已签约600多个漫画IP版权，为国内领先的原创漫画平台；福州畅读的“畅读书城”在移动端阅读市场2014年占有国内4.6%的份额，排名第五。

　　在基本完成游戏、影视、动漫、文学等四大娱乐消费版图布局的背景下，我们预计公司未来将延续通过并购打造娱乐控股平台的策略。

　　备考口径，我们预计公司2015年净利润2.2-2.5亿，实际并表净利润约为1.5亿元，2016年备考6.5亿元净利润，预计公司到2017年的EPS分别为0.57元、1.48元、1.97元，比较目前主流游戏与影视公司成长性与估值水平，我们给予公司59.2元的目标价，相当于2016年40倍的估值，建议买入。

　　风险
　　新产品的上线时间延期；公司整合进度较慢。

　　国金证券张帅


　　嘉事堂：2015年三季报点评：PBM业务顺应形势，公司处于高成长快车道
　　业务快速增长：公司近日公告2015年中报，实现营业收入58.02亿元，同比增51.34%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增46.87%，EPS为0.55元。三季度单季度收入21.17亿元，同比增长46.27%，增长略有放缓，考虑为正常性波动，全年业绩预期不变。

　　器械配送维持公司快速增长：公司于2013年开始进军高值耗材业务，共投资控股了14家企业，业务涉及全国800多家三甲医院。高质耗材领域专业性强，单体较小，非常分散，公司以低PE对这一领域中小企业进行低成本收购，保持单体管理人员不变，也同时完整接受了单体企业的资源优势，收效良好，业务增长迅速。公司在获取了这一领域的渠道和平台优势后，未来将增强了医院的耗材配送业务，该板块正在成为公司业绩增长的主要驱动。

　　PBM业务顺兴行业形势，成为公司的核心竞争力。各地医保压力巨大，经费紧张，如何有效的进行医保控费成为迫切需求。今年8月，公司携手中国人寿与与蚌埠市人民政府、鄂州市人民政府签署了医保服务合作协议实现带量采购。公司在GPO领域耕耘2年，14年规模为6.55亿，具有成熟的GPO项目管理团队和完善的药品议价系统。可以有效实现整体费用降低10%-20%。未来随着签约的地方政府增多，公司的能力不断得到政府认可合作更加深入，业务量将带来暴发式增长。

　　投资建议及评级：由于政策的不确定性及流通各环节协调上存在一定难度，公司+中国人寿+地方医保模式为首个较为完整的PBM模式，未来长远有望拓展到诊疗体系监管以实现全方位的医保控费。我们看好该模式的易复制性以及可以快速实现整体费用控制。公司的耗材板块GPO板块均保持快速增长，药品配送受益于北京招标规则改变，有望扩大市场份额。我们维持之前的预测，给予2015-2017年公司每股收益分别为0.79元、1.13元和1.47元，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：新业务推广慢于预期。

　　太平洋景莹


　　中国汽研：“新常态”下的新机遇
　　中国汽研上半年录得收入5.56亿元，同比减少19.4%，综合毛利2.05亿元，同比减少接近2%。期间销售及管理费用增加较快，营业外收入减少，令净利润最终按年下滑27%至1.06亿元，每股收益0.11元，低於预期。

　　销售费用增长12.6%源自公司对新兴业务加大市场开拓力度，管理费用升11.5%主要源自运营和折旧成本增加。营业外收入减少则由於少了去年同期转让土地获得的3000万收益。·上半年技术服务类业务的收入同比基本持平，但成本按年大增29%，至2.76亿人民币。该块业务毛利率较往年降低了11个百分点至51.4%，新基地投入运营产生的折旧成本大增是主要原因。随着公司测试研发基地的产能提升，期内技术服务业务新签合同同比增长21%，预期将有助於推动未来收入增长。·产业化板块受宏观经济下滑影响程度更大，需求萎靡和行业竞争加剧令该板块收入同比减少32%至2.8亿元。上半年产业化业务新签合同也受专用车影响同比下降六成。我们注意到产业化板块中也不乏亮点：上半年轨道交通业务收入由去年同期的0.13亿增至0.71亿元。该业务毛利率提升17个百分点至45%。·我们认为，国内经济下行压力加大，汽车行业减速前行将成为“新常态”。不过，中国新能源汽车市场持续升温，节能减排背景下四阶段油耗、油耗积分等政策的实施，将给公司的技术服务业务，特别是检测业务带来新的发展机遇。

　　估值
　　低於预期的中期业绩和股本摊薄影响，令我们下调2015/2016年的EPS至0.38，0.50元人民币，但考虑到公司的技术服务业务具备较高的盈利能力，广阔的行业空间，以及新产能投产有望带来的业绩拐点，我们给予目标价为人民币11.40元，对应2015/2016年各30/23倍估值倍数，买入评级。(现价截至10月16日)