江南水务：地方水务龙头，国改最先锋
　　江阴国有环保平台， 自来水和工程双核驱动业绩增长
　　公司是江阴市唯一的公用事业平台， 2015 年上半年营业收入 3.68 亿元(供水、安装业务占比 60%： 36%) ，净利润 1.13 亿元；在手现金 13 亿元。 供水业务现有产能 106 万 m3/d， 试运行及在建项目 50 万 m3/d。伴随阶梯水价的预期推行，自来水业务有望实现量价齐升。 受益于在建工程(超 15 亿元)、二次供水和新建小区的安装需求， 工程业务将持续快速增长。

　　借江苏 PPP 东风，推动业务扩张
　　江阴当地 30 多家污水处理企业，主要为民营、集体或外资控股企业。公司有望在市政府的大力支持下，具备逐步整合的可能性。 江苏省 PPP 累计推出 PPP 项目投资金额 1158 亿元，其中涉及污水、供水领域的有 16 个，总投资 195 亿元。 公司在手现金充裕， PPP 模式有望成为公司实现污水拓张的重要手段。

　　股权激励+高位增持， 国企改革为公司成长添动力
　　公司公告股权激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票 228 万股，占公司股本总额的 0.98%， 授予价格 14.31 元/股。解锁条件对应 16-18 年净利润为 2.84、 3.37、 3.90 亿，彰显公司对未来发展的强烈信心。 此前核心高管通过信托计划增持公司 66.57 万股，持股均价 35.61 元。管理层激励到位， 有望抓住国企改革的机遇，实现快速发展。

　　期待业务/地域扩张，给予“买入”评级
　　不考虑公司业务外延拓展，我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 1.12、1.38、 1.85 元。公司依赖工程业务持续增长+水务业务的盈利提升，未来几年业绩增长稳健；公司在手现金充裕，且管理团队激励较为充分，我们预期公司将加速开拓异地水务市场。维持“买入”评级。

　　风险提示： 工程业务增速下滑；污水业务扩张不及预期。

　　广发证券 郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛




　　贵州茅台：提前完成全年计划，Q4茅台会如何发货？
　　我们最新的调研显示，近8成茅台经销商已经完成全年的计划任务，在这种情况下，四季度茅台如何发货？本文重点对茅台四季度发货策略的三种可能性进行了探讨。对于后市贵州茅台什么时候实行控量保价策略，控量控多少市场上存有较多的分歧，我们认为茅台无论采取怎么样的方式来应对市场，都改变不了供需格局优异的事实，2015年实现近10%的增长可期。短期来看，公司如能实行控量保价养渠道的策略，不仅可以提高经销商的粘性，也为后期提高出厂价夯实基础。长期来看，我们认为公司最优策略探讨：持续放量+适度提价，做到终端价小步慢跑、出厂价不断提升、销量持续增加；重申“买入”，重点参照我们7月16号的深度报告《实现新的量价均衡，持续增长可期》。

　　我们最新的调研显示：深圳、广州大型经销商在九月中旬就已经陆续完成任务，十一之后，完成任务的经销商占多数(约9成)，主要是中大型经销商为主，目前大型经销商从中小经销商拿货，也有少部分向厂家申请拿货，北京以及上海的经销商反映近8成以上的经销商已完成全年的计划；成都、河北近7成以上的经销商已完成全年计划；总体我们预计完成计划的经销商占8成以上。

　　飞天茅台酒量增价不增的现象可同时存在。市场曾因为飞天茅台价格倒挂以及一批价格上涨至850而后回落至830-840而质疑销量的增长，我们认为飞天茅台量增15%以上以及一批价格维持在830附近可以同时存在，主要是因为有两方面的变化造成的。(1)茅台酒自从允许使用银行承兑汇票之后，应收票据方面从2013年不足2亿元增长至今年上半年的39.5亿元，预收款项也较去年同期增长了18亿元。我们认为行业调整至今，经销商目前的毛利十分有限，经销商以出货回笼资金为主，与公司之间使用承兑汇票结算，可以套取期间的息差(3或6个月的资金成本)来运作其它的业务。(2)市场的心态普遍比较低落，主要体现在两方面。其一：在行业没看到很好的希望的时候，经销商目前逐渐退出市场的在增加，经销商以出货为主，补库存不积极，不敢贸然多进货。其二：终端市场购买者担心白酒涨价的人群骤减，囤货行为在减少，购买者以随买随用以及观望的为主(不担心价格会出现明显的上涨)。以上两点造成经销商以低价出货为主，出现量增价不增的现象。

　　茅台全年计划大多经销商已提前完成，后期公司销售政策值得期待，我们认为后期飞天茅台发货可能有三种方式，第二和第三种方式概率较大：(1)按照上半年的节奏继续放量。如果按照上半年的节奏，我们认为未来的两个半月还可以销售全年计划的15%以上，假使这样，今年的销售额增长应该接近15%，我们认为此种策略的概率不大。(2)平时不控量，关键节日控量来提高价格。大多时候还是按照前三季度的节奏来，关键时刻(如元旦节前)实行控量，阶段性的供给紧张来提高一批价格。我们认为此种策略有近60%的可能，最大的意义在于进一步挤压竞争对手的市场。(3)平稳控量，逼迫经销商提高终端价。公司也表示最大的风险在于经销商不能盈利带来的渠道风险，公司在年初也表示今年要控货、保价养渠道，主要用于提升经销商的信心，现在经销商总体毛利率依旧处于地位，勉强维持运转，如公司从经销商层面考虑的多一些，大概率新增计划5%左右。我们认为此种策略有近30%的可能，最大的意义在于让经销商尝到甜头，利于渠道建设。

　　我们认为茅台无论采取怎么样的方式来应对市场，都改变不了供需格局优异的事实，2015年实现近10%的增长可期。短期来看，公司如能实行控量保价养渠道的策略，不仅可以提高经销商的粘性，也可以为后期提高出厂价夯实基础。从长期来看我们认为公司最优策略探讨：持续放量+适度提价，做到量价齐升。具体运作表现为：1，将年份酒、定制酒按照奢侈品模式来运作，继续大幅提价；2，茅台则在较高的终端价位上放量，通过增加流通渠道供给抑制终端价格过快上涨。3，以茅台酒渠道毛利率作为重要的观察窗口，保持“适度提价+持续放量”的策略，做到终端价小步慢跑、出厂价不断提升、销量持续增加。

　　目标价276.48元，维持“买入”评级。我们认为公司产品旺销，预计2015—2017年分别实现净利润168.1亿、192.9亿、225.4亿元，同比增长9.54%、14.73%、16.83%，对应EPS为13.39、15.36、17.94元。我们认为茅台酒作为高端酒的龙头估值可回升至18xPE，对应2016年目标价276.48元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故
　　中泰证券胡彦超


　　新联电子：加快配网一/二设备布局，转型智能用电服务商新联电子
　　本报告导读：
　　公司采取外延式发展模式，加快配网低压一/二次设备布局，并积极向智能用电服务商转型，配网投资上调与电改加速推进，有望将引领公司进入新的成长周期。

　　投资要点：
　　首次覆盖，增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS为0.72/0.90/1.11元，基于公司用电信息采集行业领导者地位，积极采取外延式发展推进低压一/二次设备，并向智能用电服务商转型，结合PE和PB估值法，我们给予25.02元目标价，增持评级。

　　用电信息采集行业处于平稳期，积极采取外延式发展加快低压一/二次设备，迎接配网黄金建设期。“十二五”智能电网建设引领用电信息采集行业进入高速发展期，2014年底智能电表覆盖率已达60%。我们认为未来采集终端需求主要来源于市场新增用户，整体行业增速将趋缓，增长结构发生变化。公司积极采取外延式发展模式，现金购买瑞特电子，置换股权收购盘谷电气，提高低压配电一次设备生产能力，加快配电自动化设备布局，迎接配网黄金建设期。

　　拓展智能用电云服务，向智能用电服务商转型。新电改重启强调用户侧放开，为电能服务企业来带新契机。我们认为公司作为用电信息采集终端的行业领导者，已经优先抢占能源互联网重要入口，夯实的终端工商业用户将成为转型的重要基石。智能用电运服务项目计划3年时间建设，接入云平台管理客户2万家，项目计划投资超过16亿，公司拟自筹约3亿资金参与项目建设，彰显管理层向用电服务商转型的信心，智能用电服务上的转型将引领公司进入新的成长周期。

　　催化剂：电改配套文件落地、配网新增批次招标中标
　　风险提示：配农网中标比例、智能用电服务项目进展不及预期
　　国泰君安谷琦彬,洪荣华,张舒


　　万好万家：布局电子竞技，加码二次元，业绩拐点将现
　　万好万家
　　事件回顾。9月22日公司公告翔通动漫股权过户到公司名下。9月26日公司拟与第三方(茅侃侃、蔡明、位莎莎、张春洋)同设立北京万好万家电子竞技传媒有限公司，公司注册资本1000万，万好万家投资460万，占比46%。万好电竞一期投资项目金额达到6000多万。

　　万好万家电竞传媒涉足多个电竞市场。根据公告内容显示：新公司将在电竞传媒业务、电竞赛事项目和电子竞技点播视屏的版权与播出平台等方向展开业务。

　　万好电竞与翔通动漫协同互动，加大各自在二次元圈的影响力。翔通动漫积累的电信运营商渠道资源可与万好万家电竞传媒在移动终端视频内容分发、移动竞技类游戏发行商产生良好的互动协调效应。

　　强势团队加盟，夯实二次元内容供应，业绩有望井喷。茅侃侃是前鸣鹤鸣和高管，WCA赛事承办负责人之一。团队在电子竞技领域的资源和影响力都是顶尖的。从公告来看子公司将涉及赛事、视屏点播和播出平台。公司第一期投入6000万用于基础传媒业务的制作合法性定制产品的一期投入。公司成立目标是成为二次元化的国内最大的优质机构电竞内容供应商。未来不排除涉及游戏发行。

　　盈利预测&投资建议。公司公告翔通动漫股权转让已经实现。预计2016年将实现并表。2016-2017业绩承诺均在1.5亿元。电竞传媒预计收入2000万，4000万，(参考鸣鹤鸣和盈利并给予一定折扣)我们预计公司16-17年的EPS分别为0.36和0.39元，对应PE分别为34和31倍。鉴于估值不高，且团队表现超预期是大概率事件，给予买入评级。

　　风险提示。投资项目盈利能力不达预期。