捷成股份:音视频技术+内容+版权运营构建核心竞争优势,华视网聚价值需重估
　　捷成股份 300182 计算机行业
　　捷成股份是国内音视频技术解决方案“一站式”服务的龙头企业,上市以来保持业绩的高速增长,给投资者交出满意答卷。我们认为,公司当前的估值具备一定安全边际,公司逐步构建起音视频核心生态体系,技术+内容+新媒体版权运营较强协同价值构建核心竞争优势,收购的华视网聚面临价值重估。我们首次覆盖捷成股份,给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点:
　　八年交出满意成长答卷,技术+内容驱动音视频核心生态:捷成股份自上市以来保持8年的业绩高增长,给投资者交出满意答卷。公司紧紧围绕着音视频产业链进行布局,核心音视频生态已建立,业绩有望迈向新的台阶。

　　新媒体分销链接多元化内容与渠道成为重要发行方式,广电系企业变革带来新的发展机遇:从中短期来看,基于国内内容与新媒体多对多耦合发展的格局、国内内容产业多轮发行挖掘产品信息属性、版权保护逐步完善版权价值日益体现的因素,新媒体版权运营商将会占据重要的位置并具备较强的议价权。从长期来看,内容与媒体融合的趋势将会加强,但在内容渠道垂直一体化发展之外,作为对接多元化内容与多元化渠道需求的第三方“辛迪加”市场会发挥重要作用;广电系企业则迎来变革的黎明,变革为具备为广电提供整体解决方案的企业带来新的发展机遇。

　　视频高清化发展+广电系技术升级是公司主业驱动力,华视网聚有望构建国内新媒体发行领先者:捷成拥有包括央视在内的优质客户,高清技术升级亦走在行业前列,3D及4K视频技术均有较强积累,有望受益高清及4K频道的持续推进。华视网聚中短期成长性较为确定:1)视频网站仍然将保持版权支出的高速增长2)我们注意到2015年多家上市新媒体运营商(有线网、IPTV、互联网电视)定增预案中将绝大部分资金投向版权购买,OTT、IPTV、有线电视网的内容扩张将构成公司未来几年新的增量3)长期来看,公司将定位于链接多元化内容与渠道的新媒体发行平台,华视网聚的媒体化将引致商业模式的升级,平台价值凸显。

　　技术+内容+新媒体版权运营较强协同价值构建核心竞争优势:对于捷成而言,从技术拓展至内容制作与新媒体版权运营是构建音视频核心生态的重要步骤;对华视网聚而言,捷成多年的媒资管理经验可为其打造内容储备平台、内容交易平台,亦能助力华视网聚拓展TV端业务,而内容制作则是新媒体版权运营发展的必然选择;对内容制作而言,捷成与华视网聚为其大大拓宽了发行销售渠道。三者形成较强的协同效应,构建核心竞争优势。

　　盈利预测:我们预计公司15-17年的EPS为0.89/1.6/2.12,对应15-17年PE为38.56/21.45/16.21。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。（中投证券　张镭）




　　欧浦智网:拟与平安银行合作意义非凡,供应链金融如虎添翼
　　欧浦智网 002711 综合类
　　投资要点
　　2015年9月16日上午公司披露《关于与平安银行股份有限公司签署<银企战略合作协议>的公告》及《关于项目入选国家发改委第一批专项建设基金项目的公告》,主要点评如下: 公司与平安银行拟确立战略合作关系。公司拟与平安银行签署《银企战略合作协议》,建立战略合作伙伴,在各个领域开展卓有成效的全方位合作。公告还称该合作协议符合公司打造集智能化物流、钢铁、家具、供应链金融等为一体的综合服务平台的战略规划,公司和平安银行将发挥各自在电商领域、金融领域的优势展开合作,互相裨益,推动公司供应链金融平台建设。

　　回想钢贸危机,物联网尽显供应链金融风控优势。2012年以来,钢贸危机爆发并不断扩大,大量银行及从事托盘交易的大型国企深陷泥潭。深究危机原因,主要在于银行及相关国企无法对实体仓库进行适时监控,使得虚假仓单、重复质押成风。针对以上,公司着眼于利用实体仓库+物联网技术监控风险,一方面通过仓库监控、智能物流等技术防范虚假仓单、重复质押之风险,另一方面通过控货权、设置平仓线控制因钢价下跌带来的钢材融资违约风险。

　　抢占物联网金融端口,本次合作强强联手意义非凡。平安银行已布局物联网金融,包括成立专门部门、与感知集团战略合作,利用RFID、智能视频等技术在贸易融资领域探索动产智能监管解决方案。本次公司与平安银行联手,一方面,金融服务+物联网+大数据分析能力将形成对客户信息的有效分析、风险控制和供应链金融解决方案能力,并且由于分析过程智能化将提高放款速度并压缩运营成本,贷款边际成本降低使公司的供应链金融服务中小企业成为可能,另外一方面,公司将率先抢占物联网金融端口,获得营造物联网金融生态圈的先发优势。

　　推动产业、互联网、金融跨界融合,公司志向远大。公司“基于智能化物流产业链发展项目”列为国家现代物流业2015年第一批专项建设扶持项目,该项目投资为10亿元,由相关金融机构安排中长期优惠利率贷款予以扶持。该项目内容为:通过物联网技术应用于以智能家居、智能物流、智能钢铁、金属、机械装备、塑料、冷链、农业、公共资源等业务为重点,为信息流、物流、资金流“三流”合一,将产业、互联网、金融实现跨界融合,实现公司全国战略发展大布局及推动物流产业升级发展。

　　维持“买入”评级。公司积极与已布局物联网金融的平安银行合作,双方将形成强大供应链金融服务能力,有利于公司打造物联网金融生态圈,逐步转型为综合服务平台。此外,公司“基于智能化物流产业链发展项目”列为国家现代物流业2015年第一批专项建设扶持项目,该项目拟推动产业、互联网、金融跨界融合。维持公司“买入”评级,预计15-17 年EPS 为0.44、0.52、0.62元/股,对应PE为42、35和30倍,PB 为5.81倍。

　　风险提示:经济形势变化;钢材成本及售价;公司经营治理等;合作协议推进等。（华泰证券　陈雳）




　　大亚科技:新老更替,欲展身手报宏图
　　大亚科技 000910 非金属类建材业
　　本报告导读:
　　我们认为随着少壮派管理层的登台,机制理顺有望进一步理顺,资产剥离聚焦主业及后续可能的大家居产业链外延都将给公司带来较大成长空间,给予“增持”评级。

　　投资要点:
　　首次覆盖给予“增持评级”。我们看好公司随着少壮派管理层上台,亏损资产的剥离,机制进一步理顺,净利率有较大的提升空间。我们预测2015-2017年EPS为0.44、0.64、0.93元,参考可比公司平均39.2倍PE估值,给予目标价24.97元,首次覆盖给予“增持”评级。

　　业务结构理顺,聚焦核心业务品牌家居:2014年底开始剥离亏损资产聚焦木业主业,有望进一步增强龙头竞争力,业绩时隔7年重现增长,2015H1业绩同增47%;我们认为公司或将进一步剥离亏损资产,提升主业盈利能力,对比公司长期稳定经营性净现金流,且重资产人造板业务投资高峰已过,我们认为公司净利润率具备较大提升空间。

　　新任董事长代表的“少壮派”管理团队,新经营理念或令公司更贴近资本市场:2015年公司首次公布三年股东回报计划,显示管理层重视资本市场态度,参考同行可比公司,我们判断未来公司可能考虑对管理团队、渠道经销商股权形式激励,进一步理顺治理结构;负债率偏高问题,我们认为后续存在以股权融资形式降低负债率的可能。

　　品牌大家居产业链外延扩张,门店资源具备线下整合线上的优势:我们认为渠道资源是地板行业第一品牌“圣象”的核心资源之一,目前拥有遍布全国的约3000家品牌专卖店,遍布全国40余个城市及重点地区,并占据了大量优势地段,参考行业发展趋势,我们认为未来可能将沿着大家居产业链进行外延扩张,包括定制化、智能化等。而门店资源也为O2O拓展提供先天优势。

　　风险提示:房地产投资的大幅下滑、资产剥离管理理顺慢于预期。（国泰君安　鲍雁辛　穆方舟　黄涛）




　　桂林旅游公司公告点评:联手宋城,凸显公司的积极转变
　　桂林旅游 000978 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　投资要点:16日晚,公司公告:拟与宋城演艺合资,在阳朔打造一台演出《漓江千古情》,公司以6000万元出资,占30%,宋城演艺以1.4亿元出资,占70%。此外,双方核心骨干将通过增资或股权转让,各持股10%。《漓江千古情》位于阳朔镇骥马村,毗邻遇龙河景区,占地约160亩,总投资约5亿元。

　　点评。

　　从宋城演艺角度,我们看到两点:
　　(1)强大竞争力和强大自信心:阳朔是我国旅游演艺的发源地之一,张艺谋团队和梅帅元双剑合璧的《印象刘三姐》就在阳朔漓江边(比《漓江千古情》更靠近西街);《漓江千古情》花巨资主动PK《印象刘三姐》,彰显了宋城演艺团队的信心(而且是双方团队各持股10%),也说明宋城在演艺领域的竞争力!

　　(2)旅游演艺布局空间受限,巨头或进入PK阶段:前几年巨头们纷纷跑马圈地,但基本井水不犯河水,现已开始正面PK,说明适合开发旅游演艺的目的地越来越少;当然,这是静态角度看,随着我国旅游市场的逐渐扩容,未来将陆续有旅游目的地达到开发旅游演艺的条件(一般是年客流量300万人次以上)。

　　从桂林旅游角度,我们看到整个管理层在新董事长的带领下,发生积极变化:
　　(1)有雄心、有追求:新董事长2014年11月上任以来,动作频频,凸显改变落后现状的决心;
　　(2)思路开阔,方向正确:新董事长上任不到一个月,便开始剥离冗余资产,最先是福隆园地产项目,接下来是出售丰鱼岩股权(年年亏损),先为公司止血;接下来是引入产业背景很强硬的独立董事(鼎晖创投晏小平、凤凰卫视朱文晖),与宋城演艺合作、确保新投项目的盈利能力,开始造血。

　　(3)心态更加开放,内部更加民主:以往投资项目,大多是控股甚至全资;现在公司已非常清楚自身的优劣势,扬长避短,说明公司管理团队的心态更加开放;晏小平、朱文晖愿意进来当独董,反映了公司内部更加民主,更能集思广益,而不是靠一把手拍脑袋。所有这些,都与新董事长的理念密不可分。

　　桂林旅游的其他看点:
　　(1)海航入股,是潜在加分项。2014年6月公告:海航通过重组公司第一大股东,间接成为公司的控股股东;若成功,对于公司后续发展将起到制度性保障作用。

　　(2)业绩拐点进一步确认。上半年减亏3000万元,高铁通车/剥离冗余资产,经营将持续改善。

　　给予买入评级,目标价16元。

　　我们预计2015-17年桂林旅游权益利润分别为4810、8570、10640万元。业绩拐点/体制拐点均较为确定,给予买入评级,按4倍PB(2015H1)(旅游板块整体4.1倍),对应目标价16元。

　　风险提示:海航入股等重大事项受阻、系统性风险。（海通证券　林周勇）




　　宋城演艺:线下演艺大有可为,拉开周边游目的地序幕
　　宋城演艺 300144 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　事件:公司与桂林旅游共同投资设立漓江公司并打造“漓江千古情”项目。漓江公司注册资本2亿元,其中宋城演艺占比70%,桂林旅游占比30%;项目占地面积约160亩,总投资额约5亿元,预计2017年初开业运营。

　　公司以自有资金出资1.2亿元投资设立龙泉山公司,参与投资龙泉山景区二期旅游开发配套设施项目,如缆车索道、停车场、集散广场等。

　　评论:l维持增持评级。①异地项目再落一子,公司将加快推进线下景区的复制扩张步伐,增强品牌影响力,夯实线下景区的业绩基础。②投资龙泉山景区将开启公司对休闲度假周边游的布局,通过品牌和资本优势加强对上游核心目的地资源的把控运营,深度切入休闲旅游产业链。③公司将持续完善现场娱乐、互联网娱乐与旅游休闲三大消费场景,加速线上线下的协同融合,整体战略方向为打造大文娱、大旅游生态圈。以最新股本计算,维持2015-17年EPS为0.37/0.50/0.66元,维持目标价40.3元,增持。

　　漓江千古情项目落地将加快公司线下景区异地复制步伐,增强品牌影响力与核心竞争优势;项目预期将快速实现盈利,公司与桂林旅游也将实现优势互补。①该项目占地160亩,总投资5亿元,将仍然采用“公园+演艺”模式,是公司华南“千古情”版图布局的重要组成部分。②2015H1桂林市旅游收入同增23.8%,2003-13年阳朔旅游收入与留宿游客量CAGR达到了37.8%和33.8%,当地高速增长的旅游市场、丰富的历史民俗风情和培育成熟的文化演艺氛围将使该项目有望快速进入盈利期。③公司首次与行业上市公司合作,将实现当地旅游资源开发与整合、营销渠道扩宽上的优势互补,首次设立核心骨干员工持股平台将激发员工积极性和创造性。

　　布局龙泉山风景区项目将深化公司对目的地和周边休闲旅游市场的把控,打开业务拓展空间,进一步向旅游休闲全产业链延伸。①龙山风景区为全国4A级风景区,距周边金华、温州等城市较近,具有独特的旅游资源,是休闲度假周边游的热门目的地。②本次投资建设龙泉山风景区标志着公司凭借其品牌和资本优势开始从目的地资源端发力,切入潜力巨大的休闲度假周边游市场,③参股深大智能之后,公司未来将加快进军景区运营和景区投资领域,引领以景区为核心的旅游产品竞争格局的重塑,实现国内休闲旅游全产业链的延伸。

　　风险提示:项目建设进度低于预期,突发事件对旅游市场的不利影响。（国泰君安　许娟娟　陈均峰）




　　安科生物:内生增长动力强劲,进军精准医疗,围绕生物大健康布局
　　安科生物 300009 医药生物
　　事项:近日,我们与公司管理层进行了深入的交流,了解公司战略规划和最新进展。

　　平安观点:
　　明星产品生长激素保持高增长,核心产品干扰素增长潜力巨大。1、生长激素市场空间过百亿,销售模式创新和产品升级将推动公司生长激素未来三年增速超过35%,主要由于1)公司从2012年开始实行产品分线销售,更加注重产品推广、学术推广、患者教育等专业化营销;2)公司将生长激素定位于治疗儿童矮小症,并通过与医院合作建立矮小症专科门诊,实现客户拦截和渠道下沉,目前合作门诊过百家,预计每年增加20-30家;3)生长激素注射液已于14年8月申报生产,预计将于16年上市;长效生长激素目前进入II、III期临床试验,初步预计将于17年上市,新品上市也将保障未来高增长的持续性。2、核心产品干扰素增长潜力巨大,齐全的产品剂型、国内外市场共同开拓和新品上市将确保未来三年保持20%以上的增速。1)公司干扰素剂型齐全,外用剂型增速较快,出口增长迅速;2)长效干扰素Ⅱ期临床试验进展顺利,初步预计将于18年获批,上市后将进一步增强公司的竞争优势。

　　不断丰富产品线,收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。1、化药专注抗病毒领域:1)现有的头孢类和阿德福韦酯等化药增长稳定;2)首仿化药替诺福韦是阿德福韦酯的升级换代产品,预计在原研(吉利德科学)专利16年到期后即可上市。2、中成药有望恢复“余良卿”百年老字号品牌影响力:1)剂型升级和营销改革助力活血止痛膏延续良好的增长势头;2)现有7个剂型30多个产品中的独家品种仍有较大挖掘潜力。3、生物药致力于肿瘤方面突破:注射用重组人HER-2单抗申请临床试验已经完成资料发补工作,如果临床试验顺利,预计3年左右可获批上市。4、定增收购苏豪逸明在今年9月成功过会,多肽的市场放大效应很强,将有效整合产业链上游。苏豪逸明在多肽类原料药处于领先地位,未来将重点关注肿瘤、妇科、儿科等领域多肽产品的研发,将与公司制剂产品形成协同效应,预计未来三年有望保持20%的业绩增速。

　　外延并购加快,进军精准医疗,布局细胞治疗和基因检测领域。1、今年6月与CAR-T细胞治疗领军企业博生吉强强联合,共同开展细胞免疫治疗合作。1)CAR-T细胞治疗技术被誉为肿瘤终极疗法,目前已在部分血液肿瘤的临床试验中表现出了极其显著的疗效;2)作为国内首家拥有CAR-T细胞/CAR-NK细胞技术服务平台的公司,博生吉通过开展国际一流水平的细胞治疗新技术研发,已经成功构建了第二代、第三代和第四代CAR-T系统;3)这将推动博生吉肿瘤细胞免疫治疗系列产品快速推向临床市场,并助力安科生物进军精准医疗,布局细胞治疗领域。2、今年7月参股法医鉴定龙头中德美联25%股权,布局基因检测领域。中德美联建立了完整的法庭科学DNA检测技术平台,拥有全球范围内最全法庭科学产品种类,其中快速免提取检测技术领先,此次合作将拓展公司诊断试剂业务范围,预计中德美联未来三年将保持50%的业绩增速。

　　围绕生物大健康产业布局,积极探索智慧医疗创新模式。1、去年2月成立鑫华坤公司,与温州医科大学共同研发冻干重组人角质细胞因子-2(KGF-2),目前Ⅲ期临床试验进展顺利,初步预计将于17年上市。2、去年5月收购北京惠民中医儿童医院55%股权,建立儿童生长发育中心,更好地促进生长激素在儿科领域的推广。3、去年12月收购泽平制药,试水药妆,探索生物技术产品在大健康领域的应用。4、今年1月参与合肥智慧城市创新产业项目智慧医疗建设,探索智慧医养社区服务以及构建儿童生长发育平台。

　　投资建议:我们认为,1)公司围绕生物大健康产业布局,以生物药为主轴,以化药和中成药为两翼,构建“一主两翼”协同发展战略,并积极探索智慧医疗创新模式;2)内生增长动力强劲,明星产品生长激素保持高增长,核心产品干扰素增长潜力巨大;3)产品线日益丰富(替诺福韦、KGF-2、HER-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游;4)外延并购加快,进军精准医疗,布局细胞治疗(与CAR-T细胞治疗领军企业博生吉战略合作)和基因检测领域(参股法医鉴定龙头中德美联);5)新一轮员工持股计划参与度高,也彰显管理层对公司未来发展的信心。考虑增发摊薄股本影响,我们预测公司2015-2016年EPS分别为0.37、0.52元,目标价26元,对应PE50X2016,首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。（平安证券　魏巍　叶寅　邹敏）