桑德环境：业绩增长21%，加速布局环卫、再生资源业务
　　桑德环境
　　传统工程施工稳定增长，中期业绩增长21%
　　公司上半年实现营业收入24.49 亿元，同比增长43.10%；归属于上市公司净利润3.79 亿元，同比21.32%；每股收益0.45 元。公司业绩增长主要来自传统固废工程施工稳定增长及环卫、再生资源的大力拓展。股权激励和研发费用增长导致费用率增长较快，。
　　新领域业务收入高速增长，收入占比逐步提升
　　公司传统业务工程施工及水务18.6 亿元，占比76%，同比分别增长34%和8%，随着公司在环卫、再生资源、固废运营领域的业务开展，传统业务占比逐步下滑。环卫方面，公司新增7 项环卫协议，收入同比增长2.98 倍。固废处理业务方面，公司垃圾焚烧运营项目增加，并新增再生资源业务，收入同比增长97%。我们预计公司环卫、再生资源、固废运营收入仍将保持高速增长。
　　清华系将进驻，推动向固废全产业链布局
　　目前公司股权转让清华控股系(以底价27.67 元转让2.52 亿股，29.8%的股份)已获财政部批复。预期清华系进驻后，政府对接能力及融资能力将显着提升，将加快在固废领域的跑马圈地，特别是有助于公司着力布局的环卫、再生资源等领域的扩张。
　　业绩持续高成长，清华系加速全产业链布局
　　预计2015-17 年EPS 分别为1.38、1.93、2.57 元。公司在手垃圾焚烧、静脉园等项目陆续进入建设期，支撑未来几年业绩高成长。预期清华系进驻后，公司将加速进军环卫、再生资源等领域，并开启智环卫、再生资源O2O 模式，加速打造固废全生态，将带来新的业绩增长点。维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进度低于预期；新业务开拓导致费用率提高
　　广发证券 郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛




　　安科生物：主营业务高速增长，外延生长前景看好
　　投资要点
　　生物制剂持续增长，化药发力：2015年上半年，公司实现营业收入2.95亿元，同比增长29.33%；归属于上市公司股东净利润6637.47万元，同比增长28.84%。公司“一体两翼”战略格局形成。主导的生物制剂产品持续增长，生长激素实现销售收入8759.90万元，同比增长38.58%，干扰素实现销售收入8357.67万元，比去年同期增长17.22%。化学合成药品实现快速增长，实现营业收入5501.17万元，同比增长45.45%。中成药通过产品改制和升级，扭转业绩下滑局面，同比增长12.17%。北京惠民中医儿童医院预计年底实现盈利。

　　在研产品顺利推进，生长激素水针有望年底上市：今年上半年个，公司的重组人干扰素乳膏、滴眼液的新规格产品和抗牙龈卟啉单胞菌卵黄抗体牙龈冲洗器正式上市。生长激素水针制剂的生产申请已获受理，有望年底上市销售。公司的长效生长激素、KGF-2、干扰素新产品的临床试验顺利开展。HER2单抗产品经完成资料发补，并报送至国家局审批公司与无锡药明康德签订《技术合作合同》，进行HER2单抗偶联美登素的ADC产品临床前研究和技术服务。

　　收购苏豪逸明，进军多肽药物行业：苏豪逸明是国内多肽原料药和客户肽生产的骨干企业，主要产品均已通过GMP认证，产能可达到每年300kg。苏豪逸明不仅可以成为公司新的业绩增长点，公司的生物制剂技术更可直接用于多肽药物的产品升级，具有巨大的协同效应。公司将挑选竞争环境良好的品种进行多肽制剂的开发，比伐卢定新品种可能于年底进行申报。

　　联手博生吉、中德美联，布局生物医药前沿领域：中德美联建立了完整的法庭科学DNA检测技术平台，成功开发了多系列DNA荧光检测试剂盒，未来可以应用于临床疾病筛查和基因检测。博生吉公司的CAR-T细胞治疗技术被誉为肿瘤终极疗法，目前已在血液肿瘤的临床试验中表现出了显着疗效。公司积极布局生物医药前沿领域，未来发展前景看好。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2015~2017年摊薄EPS分别为0.41、0.59和0.75，对应PE分别为47倍、32倍和26倍。公司主营业务保持稳定增长，具有优质产品储备，进军多肽药物行业，未来布局基因检测和肿瘤免疫治疗等生物医药前沿领域，前景看好。我们首次给予“增持”评级。

　　风险提示：药品政策性降价风险；新药研发风险；收购苏豪逸明内部整合管理风险，商业减值风险，与中德美联和博生吉的战略合作实施内容的进展低于预期。

　　东吴证券洪阳


　　京威股份：拟发行公司债券，所募资金或将用于外延式扩张
　　事件：公司拟发行不超过16亿元公司债券
　　公司发布公告称，日前董事会会议审议通过了《关于公司向合格投资者公开发行公司债券的议案》，发行数量不超过16亿元。《议案》将于9月22日经第三次临时股东大会审议。公司同时发布了《公司债券发行预案公告》。

　　公司资产负债率较低，有财务杠杆融资空间
　　根据公司15年中报，公司资产负债率为12.4%，在wind汽车零配件所包含的81个上市公司中排第76位(由高到低)，行业均值为37.9%，行业中值为35.7%，假设公司此次发行公司债券面值为16亿元，公司资产负债率也仅为34.3%。公司资产负债率较低，有通过发债融资的空间，同时，权益乘数的提高有利于提高公司ROE水平。

　　公司此次发债所募资金或将用于外延式扩张
　　根据公司公告，公司整体战略规划是成为具有多材质的汽车零部件系统成型制造能力以及生产关键功能件、智能电子集成控制系统等各种表面处理技术能力的综合供应商，成为中高档乘用车相关零部件行业的领先者，未来公司将继续积极开展对外投资、并购，在巩固原有业务的基础上，以外延式并购为跨越，实现业务的快速发展及产业链的延伸。我们推测公司此次发债所募资金或将用于外延式扩张。

　　投资建议
　　公司通过14-15年连续稳健的收购，战略定位已非常清晰，未来将围绕“汽车内外饰件+功能件”“汽车电子”和“智能装备”三条主线进行协同发展，未来仍有外延可能，考虑到今年下游行业增速放缓及公司新客户开拓情况，我们维持公司15-17年EPS分别为0.89元、1.15元、1.50元的判断，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　宏观经济增速低于预期；汽车行业竞争加剧。

　　广发证券张乐


　　万科A：销售表现超预期，物流地产再推进
　　核心观点：
　　销售持续超预期，均价保持稳定
　　2015年8月，万科实现销售金额222.5亿元(同比+46%)，升幅继续保持较高水平。2015年1-8月，累计实现销售金额1561亿元(同比+21%)。随着金九银十传统旺季的到来，市场活跃度将逐步提升，三季度销售表现也更加值得期待。8月销售均价约12966元/平米(环比-1%，同比+19%)。

　　拿地积极性略有上升，物流地产持续推进
　　2015年8月，万科分别在东莞、南宁、苏州、大连、青岛、西安和郑州等地获取10个项目资源，合计建筑面积约267万平米，总地价约77.2亿元。8月拿地规模与销售规模之比为24%，较前期略有提高，不过仍处于历史低位。布局城市上看，仍在沿海重点城市以及中西部省会城市中寻找项目机会，拿地价格基本处于合理水平。权益角度上看，8月获取的10个项目以合作开发为主。同时，8月获取2个物流地产项目，分别是上海上房物流项目和沈阳宇麦物流项目，合计建筑面积8.6万平米，截至目前，万科在物流地产项目上的储备建面达到26.3万平米。

　　预计公司15、16年EPS分别为1.64、1.86元，维持“买入”评级
　　我们发布了关于万科转型的百页深度报告《探路转型担当奋进》，详细阐释万科新业务板块未来的潜在发展空间，包括物业管理、物流地产、万科驿(长租公寓行业面对的是每年超2亿流动人口的住房租赁需求)和万科塾(营地教育和儿童托管目前仍是一片蓝海，万科立志成为素质教育服务运营商)。大幕徐徐拉开，我们十分看好万科未来十年的转型发展之路，地产主业方面也将持续受益于行业集中度的提升。

　　风险提示
　　全国房地产市场负向波动；转型业务推进不及预期。

　　广发证券乐加栋,郭镇


　　兆驰股份：转型进行时，爆发酝酿中
　　兆驰股份
　　本报告导读：
　　公司与东方明珠、文广集团、海尔、国美合力打造互联网电视生态圈，通过风行网运营，从硬件制造商向服务运营商成功转型，三年1000万月活用户实现概率大。

　　投资要点：
　　目标价18.8元，维持“增持”评级
　　我们预测2015-2017年收入为73/98/132亿元，EPS分别为0.44/0.60/0.80元(暂不考虑增发摊薄)，2016/17年增长主要来自新模式的贡献。我们认为，公司与东方明珠、文广集团、海尔、国美合力打造互联网电视生态圈，成功从硬件制造商向服务运营商转型进入万亿蓝海，三年实现1000万月活用户概率大。维持目标价为18.8元，“增持”评级。

　　兆驰从硬件制造商向服务运营商成功转型
　　兆驰与东方明珠、文广集团、海尔、国美合作，以风行网为运营主体，共同打造智能电视生态圈闭环。兆驰负责整体运作和硬件制造，上海文广集团作为牌照方提供支持，东方明珠提供内容，海尔和国美负责渠道。风行网未来作为运营主体，兆驰已收购其63%股权，东方明珠19%，其余为创始人和核心团队持有，当达到一定条件后海尔、国美未来也将持有其股权。通过增发、风行网股权结构设置，绑定了各方利益，合作更为紧密。我们认为，兆驰通过控股风行网，未来掌握合作的主导权，成功从硬件制造商向服务运营商转型，分享万亿运营蓝海。

　　三年1000万月活用户实现概率大
　　公司拥有制造和低成本优势，东方明珠将在内容上大力支持，未来风行电视在套餐售价上将有优势；海尔、国美每年销售电视数量约400/700多万台，借由其良好的线下渠道和联合品牌策略将促进风行系电视的销售；同时也将自建电商渠道。我们认为，通过价格优势、渠道优势有望实现三年1000万月活用户的目标。

　　主要风险：产能释放和订单不足，转型速度和销量低预期。

　　国泰君安曾婵,范杨


　　骆驼股份：站在新一轮起停电池需求爆发起点
　　骆驼股份
　　本报告导读：
　　起停电池带动公司毛利率提升，动力锂电池进一步提升公司估值，后市场及新能源汽车租赁加强公司龙头地位，未来三年将实现净利润25%的复合增长。

　　投资要点：
　　维持“增持”评级。与市场认为公司受损于汽车销量下滑将进入个位数增长观点显着不同，我们认为公司将在汽车技术升级的背景下实现净利润25%的复合增长，同时公司在锂电池业务的战略扩张将显着提升公司估值。考虑到宏观经济的下滑超出预期，我们将2015-16年的盈利预测分别下调8%和9%，调整EPS分别至0.95元/1.24元，参考目前市场估值，给予2016年19倍PE，调整目标价至24元(原为45元)。

　　受益于工信部严查整车企业平均油耗，高单价高毛利率的起停电池搭载率进入倍增阶段，拉动公司毛利率逐年提升。起停电池单价较传统启动电池提升1.5倍，毛利率提升5-10个百分点。公司起停电池已经通过大众与福特认证，在奥迪车型上实现批量供货，具有技术与成本领先优势，将显着替代进口品牌。

　　蓄电池后市场和出口空间持续拓展，动力锂电池及新能源汽车租赁提升公司估值。①目前公司后市场占比仅为10%，凭借品牌，服务与成本优势，公司后市场OTO放量可期；②公司出口战略初见成效，与委内瑞拉签订2.3亿元销售合同，海外市场空间打开。③废旧电池的回收及环保资质的取得进一步降低成本，增强竞争力。公司规划2016年上半年有7亿Wh动力锂离子电池达产。我们认为未来两年动力锂电池仍处于供应紧缺状况，市场对动力锂电池企业给予较高估值。

　　催化剂：起停电池重要客户订单，工信部油耗管理细则发布。

　　风险提示：锂电池推广不及预期；铅价大幅波动。

　　国泰君安王炎学,孙柏蔚


　　四方股份：点评报告：配网、特高压投资大幅增加，公司持续受益
　　四方股份
　　事件：
　　公司发布2015年半年报，2015年上半年，营业收入12.21元亿，同比下降5.33%；净利润7655万，下降22.94%。

　　主要观点：
　　1、2015年上半年净利润下降，主要原因是电网投资略降、管理费用提升、投资收益下滑。

　　2015年上半年，营业收入12.21亿元，同比下降5.33%；净利润减少2279万，至7655万，同比下降22.94%。

　　我们认为，公司收入、利润下滑，主要原因是：上半年全国电网投资略降0.8%，导致公司收入略有下降；同时，管理费用增加1896万、投资收益减少1170万元，导致利润下滑。

　　随着积极财政政策的实施，随着电网投资大幅增加，预计公司收入将快速增长；同时，随着ABB四方公司确认去年的大额订单，预计投资收益将快速增长。

　　2、配网、农网投资将大幅增加，公司作为二次设备龙头，积极推进一次设备生产，大幅受益。

　　2015年7月，国网将农网投资从年初的902亿调整至1576亿，河北、山东、重庆、宁夏、河南等地区也明确加大配网投资。过去几年，国网每年完成2批配网设备的集中招标，而今年已完成两次配网集中招标。我们预计，为完成配网、农网投资计划，今年还将开展1-2批次配网集中招标，配网、农网投资大幅增加。南方电网也明确加大农网投资改造。

　　公司二次设备技术、业绩在行业内处于领导地位；2015年3月，公司设立四方开关公司，为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案，预计将大幅提升低电压一、二次设备的市场占有率。预计公司将大幅受益配网、农网建设。

　　3、ABB四方公司突破性中标特高压换流阀，未来市场空间广阔，大幅提升上市公司利润
　　自2014年起，特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动，“四交三直”7条特高压获批，在2015年地方政府两会上，多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为，直流特高压更受国家领导人、地方政府、技术专家认可，已进入审批、招标高峰，预计2015年下半年，还将有3-4个直流特高压获批。我们于2014年10月发布四方股份深度报告，核心逻辑之一是四方股份(ABB四方公司)有望于2015年突破性中标直流特高压换流阀，公司中标直流特高压换流阀，约7.3亿，业务迈出关键步伐，印证了我们之前的推荐逻辑。四方股份还牢牢占据了直流特高压工程保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场，未来将持续受益。

　　4、管理层持续看好公司未来。

　　2014年12月底，四方股份二股东福瑞天翔清算，26,632,609股分配至92名股东。其中，7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底解禁，且每年只能出售持有股份的25%。随着股份分配至个人，公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外，董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份，且未纳入本次分配；纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团，我们认为，这代表公司管理层持续看好公司未来。

　　2015年7月，公司多名管理层承诺，未来六个月内不减持其所持有的公司股票，股价跌幅过大将买入股票，代表管理层对公司发展有信心。

　　5、参股售电公司，智能电网龙头有望成为能源互联网龙头，受益电改
　　电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合，随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合，能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。四方股份作为智能电网、配网自动化龙头，有望成为能源互联网龙头。

　　而随着电改的实施，多种售电主体将成立，供水供气公司、新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业，而部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力。我们认为，此类售电主体，将需要专业的调度、运行、检修、控制保护、故障处理公司作为支持。

　　四方股份作为智能电网、配网自动化龙头，将可能为新成立的小型电网公司提供相关技术支持，并从设备销售向技术支持、运行维护转型。

　　四方股份积极进军售电侧，参股售电公司，未来有望成为成为兼具设备生产、检修运营的专业配电售电公司。公司还中标多个光伏、风电、微电网项目，中标多个铁路、石油、石化监控项目，有望成为能源互联网龙头。

　　6、银行安防、薄膜太阳能电池组件、新能源新材料等电网外市场有望取得快速突破
　　公司在银行安防持续取得突破。公司有雄厚技术积淀，且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大，随着业务的突破，明后年有望成为增长亮点，预计有望带来千万到数千万级别的净利润；公司安防系统还可能突破至其他工业领域，大幅提升收入。

　　2015年3月，四方股份公告设立北京四方创能光电科技有限公司，可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化，全面进入市场推广销售奠定坚实基础。

　　此外，公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多，未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。

　　7、盈利预测与评级
　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.93元、1.33元、1.72元，对应估值分别为30倍、21倍、16倍。公司大幅受益特高压、配网建设；公司作为智能电网龙头有望大幅受益能源互联网建设、电改，受益新能源大发展，电力电子、银行安防等网外业务有望快速增长，同时管理层直接持股后有望加快公司发展，维持“买入”评级。

　　8、风险提示
　　能源互联网建设低于预期，电改推进低于预期，特高压建设低于预期；竞争加剧导致利润率下滑
　　国海证券谭倩


　　顺荣三七：运研一体显成效
　　顺荣三七
　　事项：
　　公司公布半年报：上半年，公司实现营业总收入21.49亿元，同比增长1,609%，利润总额3.95亿元，同比增长13,407%，归属于上市公司股东的净利润2.16亿元，同比增长8,229%，对应EPS为0.25元。

　　平安观点：
　　14年Q4并表三七互娱带来利润高增长：上半年，三七互娱实现净利润3.8亿元，占公司净利润的97.6%，是业绩快速增长的核心原因。

　　研运一体促使业绩超承诺：公司页游运营能力强，在诸多运营平台排第事，仅次于腾讯；借助运营经验和IP布局向上游研发延伸，目前在游戏研发商中排名已经跃升至第一，《大天使之剑》、《传奇霸业》月流水分别近1亿、2亿，这不仅推升了公司的流水，而且提高了公司游戏盈利能力，使得公司半年就完成之前全年的业绩承诺。

　　大IP、泛娱乐、CP联盟构筑游戏生态：公司通过收购、合作等方式获得了拳皇、奥特曼、琅琊榜等诸多IP,并且围绕IP进行动漫、游戏电竞、影视等泛娱乐布局，通过自身投资的诸多CP公司借助游戏产品变现，来实现一个大游戏生态。未来公司还会将这一生态模式延展至手游和海外。

　　投资建议：长期公司将通过向手游和海外市场拓展获得发展空间，预计15-17年EPS分别为0.52、0.69、0.96元，对应58.7倍、44.2倍、31.7倍PE。鉴于公司清晰的布局和强大的执行能力，我们维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：手游、海外市场拓展不达预期。

　　平安证券林娟


　　上汽集团：业绩高于预期：合资品牌销量或将自四季度反弹；买入
　　与预测不一致的方面
　　8月27日上汽集团公布了2015年二季度业绩：收入/净利润人民币1519亿元/67亿元，同比增长0.8%/1.6%，与我们预测的差异为-2.6%/+7.5%。净利润高于预期主要是因为：1)合资公司净利润为人民币73亿元，高于我们人民币40亿元的预测，虽然二季度大幅降价，但上汽大众和上汽通用的利润增速同比持平；以下为部分抵消因素：2)营业利润为人民币36亿元，低于我们人民币51亿元的预测，因为(上汽并表的)经销公司(而不是从事制造的合资公司-上汽大众/上汽通用)结算的价格/毛利率下降。在8月28日召开的业绩发布会上，管理层预计行业和上汽合资公司的批发销量同比增速将在四季度恢复，得益于8月以来零售销量的强劲反弹以及将于三季度完成的渠道去库存。管理层还对上汽集团2015年下半年/2016年的产品周期有信心，但如果需求弱于预期，则不排除进一步降价的可能性。

　　投资影响
　　我们将2015-17年每股盈利预测上调3.4%/0.5%/0.9%，以计入产品降价之时合资公司更加稳健的盈利能力，我们相应将基于2015年预期市净率-2015-17年预期净资产回报率均值的12个月目标价从人民币30.29元上调至人民币30.77元(估值折让幅度仍为12%)。由于销量有望从四季度反弹且股息收益率较高，我们维持对该股的买入评级。我们还推出2018年预期每股盈利为人民币3.13元。主要风险：销量/价格/利润率低于预期。

　　高华证券杨一朋,丁妤倩


　　美的集团：2015中报点评：全产品线布局凸显优势
　　事件：美的集团公布中报，上半年公司营业收入同比增长6.70%，归母净利润同比增长25.93%。

　　点评：2015年上半年国内白电行业总体继续下滑，中怡康调查上半年国内市场冰箱、洗衣机、空调、热水器零售量分别同比下降7.58%、2.96%、4.68%、7.43%；在行业增量空间有限的背景下，市场竞争进一步加剧，其中空调、彩电等领域的价格战都较为剧烈。

　　行业亮点在产品结构升级：上半年家电产品结构升级进一步加快，成为推动家电行业维持盈利增长的关键因素。冰箱、洗衣机、热水器行业因产品升级带来均价上涨，零售额表现好于零售量，其中冰箱、热水器零售额分别同比下降2.12%、3.45%，洗衣机零售额同比增长2.53%；空调行业受持续价格战影响，零售额同比下降9.03%。产品结构升级在各领域均有体现：空调领域变频、智能化升级趋势明显，变频空调比例已经达到62.7%，智能空调占比超过15%；冰箱领域高端、大容积、风冷、变频冰箱份额持续扩张，其中风冷冰箱销额占比达到61.8%，提升10.6%，变频冰箱销额占比达到45.3%，提升4.1%；洗衣机领域高端洗衣机、8.1KG+大容量洗衣机、变频洗衣机，以及智能洗衣机蓬勃发展，成为引领洗衣机市场发展的方向，滚筒洗衣机已经占据了半壁江山；厨卫及小家电领域，近吸式油烟机、大火力高能效节能安全类燃气灶、机器人吸尘器、破壁料理机及各类精品与健康类小家电等中高端产品快速增长。

　　美的集团的全产品线布局有效的缓解了空调行业销量下滑的不利影响：上半年美的集团实现内销收入494亿，同比增长10%，取得逆市增长；出口实现273亿收入。公司冰箱业务实现收入60亿，同比增长20%；洗衣机业务实现收入56.5亿，同比增长23%；小家电整体收入193亿，同比增长约9%；空调实现收入428亿，同比增长3%，实现业内逆市增长；电商全网销售突破70亿，在家电行业中排名第一。美的总体数据的增长是建立在销售渠道的多元布局和产品线的全线布局基础上的，特别是小家电和冰洗业务的增长有效的缓解了空调业增速显着下降的不利影响。

　　美的产品结构改善卓有成效，高端占比稳步提升：公司产品结构不断优化，高端占比稳步提升：如空调领域的智能温控，与小米手环智能互动，自动开机、睡眠温控的“i青春”多彩空调；洗衣机领域的自动投放、智能滚筒及快净系列洗衣机新品；冰箱领域的智能食材管理、营养管家与智能app远程控制功能的智能冰箱；厨电与小家电领域的自动高温“蒸汽洗”油烟机、自动熄火，童锁保护安全灶等一系列新品持续推出。这些创新的中高端产品在激烈竞争的市场创造了差异化优势，是公司冰洗、厨电、小家电等产品逆势增长的重要原因。

　　美的销售渠道布局进一步完善是公司零售终端收入持续提升的网络基础：美的营销渠道在实体店方面注重建设旗舰店、苏宁、国美、区域性连锁等4类战略渠道，在线上注重天猫、京东2家战略渠道，形成“4+2”的营销渠道的战略全布局：美的旗舰店总数已经突破2100家，在三四级市场已实现了超过90%的覆盖，综合售后服务能力全面提升；开展与京东、天猫、苏宁易购等平台的战略合作，上半年美的电商全网零售额突破70亿元，在家电行业中排名第1，单品类市场排名第一的达11个。

　　美的海外市场的成功维护是未来收入稳定增长的有力补充：上半年美的在印度、马来西亚、菲律宾、阿联酋、埃及的业务同比增长均超过20%；总体毛利水平与去年持平。同时，OEM出口业务销售额保持稳定增长，特别是洗衣机，冰箱，吸尘器等品类高于行业平均增长率35-45%。

　　美的上半年经营效率进一步提高：公司整体毛利率为27.43%，同比提升1.58个百分点；整体归母净利率为10.09%，提升1.54个百分点。分产品看，空调毛利率提升3个多点至30.24%，这在整个空调业价格战的背景下极为难得；而其它产品毛利率略有下降。从费用看，销售费用增速显着高于收入增速，反映公司在行业竞争激烈的背景下于经营渠道投放力度增大；财务费用上汇兑损益显着下降。

　　美的集团顺应互联网时代的的经营战略布局业已成功落地：公司积极构建“互联网+”模式下的智慧家居场景应用，年内上市智能产品型号80余款，以传感、大数据、智能控制技术为手段，推动智慧家居互联平台建设，管家系统初具雏形；对外开放融合，合资设立工业机器人及服务机器人合资公司，以“智能制造+工业机器人”全面提升美的智能制造水平。

　　未来看点：1、产品持续创新：公司聚焦基础技术的共享、协同、共性技术与核心技术的研究创新及图像识别、语音识别等人工智能的研究、运用与场景搭建，以互联网的全新思维与运营模式，推动爆品打造；2、治理机制优越：公司面向700余中层及核心骨干推出了第二期股权激励计划，并面向对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员31人，推出美的集团首期“合伙人”持股计划。3、公司O2O平台初步搭建：统一内部运营、用户、订单和数据，面向用户交互方式的O2O平台初步搭建完成。发挥协同优势，深入推动市场端大物流平台建设，整合全品类各地分公司、代理商、线上线下物流业务，实现协同仓储、整合配送。

　　盈利预测与投资结论：美的集团是国内唯一全产业链、全产品线的家电生产企业，公司以行业领先的压缩机、电控、磁控管等家电核心部件研发制造技术为支撑，结合强大的电机等上游零部件生产及物流服务能力，形成了包括关键部件与整机研发、制造和销售为一体的完整产业链。同时，在产品线方面，美的集团产品覆盖空调、冰箱、洗衣机等主要大家电及微波炉、电饭煲、洗碗机、厨卫等几乎所有主流小家电产品，在为消费者提供整体解决方案上奠定了先天的有利基础。公司近几年积极推动科技机制创新，提高制造环节的自动化、研发环节的信息化、业务流程操作的手机化；加强消费者研究与产品开发，通过在信息化方面的不断完善，建立企业的大数据管理，实现企业经营化透视。转型红利逐步显现。预计公司未来2年在空调全行业经营压力下，营业收入增速会显着放缓至10%左右，但考虑到公司经营效率的提高和其它收入的弥补，结合15%的及格激励线测算，预测公司2015年每股收益算在3元左右，再考虑到公司的行权价31.54元，我们在现价给予“推荐”评级。

　　风险提示：行业销售不达预期；行业竞争烈度超预期；公司其它收入不达预期
　　国联证券钱建


　　中国交建：业绩稳健增长，“一带一路“海外业务快速增长
　　中国交建
　　业绩稳步增长。公司1-6月实现营业收入1763.1亿元，同比增长11.2%，实现归属上市公司股东净利润65.2亿元，同比增长12.3%，EPS 0.39元。二季度单季收入同比增长5.5%，归母净利润同比增长14.4%。业绩增长的主要原因为基建和疏浚等业务的稳步增长，及期间投资收益大幅增长。

　　净利率提升，现金流情况显着改善。上半年公司毛利率13.07%，与去年同期相比下降0.04个pct，基本持平。三项费用率6.6%，同比增加0.42个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.02/+0.3/+0.09个pct，管理费用上升的原因是本期研发费用及人员福利支出较多。资产减值损失多计提7亿元，投资收益增加了11.3亿元，综合致净利率提高0.04个pct，为3.70%。公司经营活动现金净流出78.8亿元，与去年同期相比收窄96.4亿元，主要原因为当期收现比提高了9个pct。

　　基建及疏浚业务稳健增长，在手订单充足。公司报告期内基建/基建设计/疏浚/装备制造收入分别增长17.1%/20.3%/16.7%/-0.6%,实现毛利分别增长10.1%/9%/28.4%/-15.6%。基建和疏浚业务带动整体业绩稳定增长。1-6月新签订单2637亿元，同比下降5.7%，基建/基建设计/疏浚/装备分别新签订单2232/117/153/116亿元，同比变化为-5.25%/-13.6%/19%/-26.9%。基建业务中海外工程表现亮眼，新签订单744亿元，同比增长35%。截止至6月底，在手订单较充足，为7877亿元，是2014年收入的2.1倍。

　　紧跟国家一带一路步伐，海外业务迅速发展。上半年公司借助政府间的高访，全面跟踪“一带一路“沿线的国家重点项目，不断开拓新市场，全球网络布局更加广泛，海外业务实现快速发展。上半年新签海外订单同比增长35%，占基建订单的33%；大项目承接能力突出，3亿美元以上订单合计83亿美元，占全部海外订单的68%。在83个国家地区在建项目483亿美元。实现收入318亿元，同比增长19%，占总收入的18%。并积极通过海外并购打开新国别市场及业务领域，成功收购澳洲John Holland公司，进入澳洲、新西兰市场。根据ENR2015国际承包商排名，公司排名世界第5，较2014年上升4名，国内排名第一。随着一带一路战略的继续深入推进，公司海外业务将迎来高速发展，成为业绩增长强力引擎。

　　投资建议：我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.95/1.04/1.12元，当前股价对应PE分别为12.6/11.5/10.7倍，考虑到公司海外业务的成长潜力，给予目标价15.6元(对应2016年15倍PE),“买入-A“评级。

　　风险提示：海外业务经营风险，宏观经济持续下滑风险
　　安信证券杨涛,夏天


　　华业资本：房地产结算收入大增，完成捷尔医疗收购
　　2015年1-6月，华业资本实现营业收入31.59亿元，同比上升284.6%；归母净利润4.47亿元，同比上升226.5%，每股收益0.31元；含税毛利率和净利率分别为26.4%和14.2%。公司房地产结算收入大增主要由于深圳项目实现结算，通州项目受益副中心定位销售顺畅，并可保障明年结算资源。同时，公司上半年完成对捷尔医疗收购，下半年医药流通和医疗服务业务将正式并表，而公司与重庆医科大学合建的重医三院正在加紧建设中，公司远期在医疗健康产业上下游产业链的持续投资更值得期待。我们维持公司2015-17年每股收益预测分别为0.65元、0.80元、0.96元，我们采用分部估值法，调整公司目标价为18.68元，重申公司买入评级。

　　支撑评级的要点
　　房地产结算收入大增289%，全年业绩高增长确定。公司上半年房地产业务共完成结算面积约13.68万平方米，实现商品房销售收入31.30亿元，较上年同期增加288.66%，主要由于深圳玫瑰等项目完成竣工结算。而公司北京东方玫瑰项目受益于通州地位提升，销售屡创佳绩，单日认购额数次破亿，基本完成年度销售任务，可充分保障明年结算资源。

　　医疗供应链金融迅速放量，合计收购应收账款30亿元。子公司西藏华烁凭借公司拥有的医疗资源优势，截至今年8月共计收购三甲医院应收账款债权30.5亿元，完成董事会授权50亿投资额度的六成。未来公司可以采取持有应收账款到期的方式获得差额收益，也可将应收账款转让给其他金融机构，在获得部分收益的同时加快资金回笼。

　　正式完成捷尔医疗全资收购，重医三院建设进展顺利。公司于6月18日完成对捷尔医疗的全资收购和股权变更，下半年将顺利实现并表。捷尔医疗拥有优质的医疗行业资产：四家医疗中心已进入成熟期，而医药流通业务可为公司拓宽医疗产业供应和销售渠道，同时，捷尔医疗与重庆医科大学投资共建的重医三院项目目前进展顺利，16年开业后将是渝北区唯一三甲综合医院，而公司远期并购布局医疗全产业链也看点十足。

　　设立2亿员工持股计划，实现多方利益绑定。公司以1:1的杠杆比例和2亿元的总资金规模设立员工持股计划方案，将通过二级市场购买公司股票实现股东、公司和员工利益的绑定。员工持股计划将有助于公司进一步完善治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制。

　　评级面临的主要风险
　　重医三院建设期延长；医疗项目投资进展缓慢。

　　估值
　　我们维持公司2015-17年每股收益预测分别为0.65元、0.80元、0.96元，我们采用分部估值法，目标价由29.27元下调为18.68元，重申公司买入评级。