丰原药业：业绩低于预期期待下半年增速改善

　　事件：1H2015收入7.79亿元，同比下降7.89%，归母净利润0.19亿元，同比下降0.51%，扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降4.22%，每股收益0.06元。上半年毛利率为26.51%，较去年同期上升2.1百分点，净利率2.38%，较同期上升0.14百分点，公司业绩低于预期。

　　主要观点：

　　药品招标政策趋严，制药工业增速下滑

　　医药工业收入2.94亿元，同比下降27.29%，毛利率38.53%，较同期上升7.42%，药品收入增速放缓主要受药品招标降价影响，分产品看化学药收入2.41亿元，同比下滑16.4%，中成药0.22亿元，同比下滑71.6%，生物药及制剂收入0.31亿元，同比下降18.15%。公司产品以普药为主，竞争激烈，未来公司以药品招标工作为主线，积极调整经营思路，扩展销售渠道。公司也在积极调整产品结构，其中公司与中科大在抗癌新药领域开展合作，创新药有望成为公司利润增长点。

　　医药商业保持稳定增长

　　医药商业收入4.65亿元，同比增长9.26%，毛利率18.25%，较去年同期下降1.24%，商业保持稳定增长，其中药品零售收入1.67亿元，同比增长11.49%，药品批发收入2.98亿元，同比增长8.05%。商业保持稳定增长一是公司积极开拓蚌埠医学院第二附属医院等亿元配送，二是药品零售门店收入进入稳定增长阶段。公司医药商业在安徽省有比较好的基础，随着经营效率的提升和网络的扩张，有望迎来快速增长。

　　盈利预测及投资建议：公司14年收购普什制药未获证监会通过，主要由于普什制药刚通过GMP认证，之前一直处于亏损，公司将在普什制药业绩好转后重启收购，另外关注产品结构调整、激励机制等。我们预计公司2015-2017年净利润分别为0.42/0.47/0.57亿元，EPS分别为0.14/0.15/0.18元，当前股价对应15PE76，考虑到未来有并购预期，给予“增持”评级，目标价11.5元。

　　风险提示：招标降价；新药研发风险。

　　应流股份：静待核电重启，航空产品具有广阔空间

　　事件：应流股份今日发布2015年中报，1-6月公司实现营业收入7.15亿元，同比增长0.32%；营业成本4.89亿元，同比增长7.61%；实现归母净利润5000万元，同比下降34.41%，上半年实现EPS为0.13元。

　　主要观点：

　　2季度业绩环比改善

　　公司中报显示营业收入同比增长0.32%，归母净利润同比降34.41%；公司1季度营收增1.01%，归母净利润下滑44%；中报营收增速相比1季报基本持平，而归母净利润增速改善近10个百分点，除季节性因素以外，主要得益于公司采取各种措施控制和对冲传统业务收入与利润下滑，使得公司2季度归母净利润环比增长93.43%，毛利率提升3.77个百分点。中报显示，上半年营业成本及期间费用6.6亿元，基本符合公司经营计划。公司管理费用同比增长20.83%，是导致利润下滑的重要原因。我们认为，目前公司正处于业务拓展的准备时期，这一时期的研发、人员以及办公等费用增加表明公司正积极储备新技术、新产品以及新业务。

　　传统产品需求有望触底

　　公司营收增长受到传统业务压制。公司传统产品主要包括矿山机械、油气设备等铸锻件与构件。近年来，公司逐步退出矿山机械市场，2014年以来原油价格大跌对公司销售产生了一定负面影响，传统产品价格有一定下调压力。但是，我们判断油气设备需求已基本处于底部区域，未来有望逐渐改善。并且，公司也将持续研发新产品，调整结构，已提升产品毛利水平。

　　核电望逐渐重启，航空产品具有广阔空间

　　核电建设重启速度略低于预期，也对公司上半年收入与利润有一定影响。目前，公司核电订单较为充足。随着核电建设逐渐重启，公司收入与利润也有望出现显着增长。从趋势上看，核电建设大方向没有发生变化，并且仍然具有较大空间，公司作为拥有1级资质的厂商，将有望充分受益于这一趋势。

　　公司在航空产品方面已有布局，也是未来的一大看点。目前公司定增计划拓展航空发动机叶片等领域市场。航空发动机与燃气轮机叶片市场空间巨大，且毛利较高。公司相关产品一旦研发成功，收入与利润都有可能成倍增长。

　　盈利预测与估值：由于核电建设重启略低于预期，以及传统行业市场复苏仍需时日，我们适当调低公司盈利预测。预计公司2015~2017年营收分别为14.51、16.97、20.38亿元，同比增15%、17%、20%，归母净利润分别为1.13、1.9、2.64亿元，同比增6%、68%、39%，EPS分别为0.28、0.48、0.66元，PE65、38、28倍，仍给予“增持”评级。

　　许继电气：拐点到来，配网和特高压支撑弹性

　　许继电气发布2015年半年报，收入同比下降33.07%，净利润下降75.96%，与之前的预告相符。

　　暂时性业绩挂坑：由于宏观经济等原因，电网建设除特高压外，其他领域都有所放缓，造成公司收入和毛利率下降。从草根调研我们判断从三季度开始将进入恢复和高弹性阶段。

　　配网大投资预计将开始：前期国家能源局已经下达926亿元农网投资计划，按照浙江省电力公司网站的信息是，这批投资必须在2016年6月底完成。我们预计2015-2020年配网投资2万亿元，平均相比2014年增长近80%。许继电气作为配网公司的龙头，不论配网一次还是二次设备预计将得到恢复性高增长。

　　特高压直流大投资进行中：不论是国家为解决雾霾还是国家电网的规划，特高压直流都是未来几年投资重点，我们预计2015年将核准至少5条直流，公司公告在酒泉-湖南、晋北-南京直流合计中标10.35亿元，我们预测随着更多的直流项目落地，公司2016-2017年直流将大丰收。

　　投资建议：我们预测公司2015-2017年净利润分别为5.04亿元、9.56亿元、12.18亿元，EPS分别为0.50元、0.95元、1.21元，目前股价相当于2016年17倍，给予买入-A投资评级，6个月目标价位25元。

　　风险提示：电网投资进度低于预期的风险

　　东方精工：中报点评：需求低迷和转型调整压制业绩

　　公司2015年上半年实现营业收入485百万元，同比增长2.9%；归属上市公司股东的净利润为26百万元，同比下滑48.3%，接近此前预告区间的下限(同比-50%至0%)。公司同时预告前3季度净利润同比变化-50%至0%。

　　需求低迷致营收下滑，费用刚性导致利润率下降。宏观经济形势严峻，包装印刷行业下游需求低迷，公司上半年营业收入实现2.93%的增长，其中，更具可比性的2季度(考虑到Fosber去年只合并了4-6月份报表)营业收入同比减少33.2%。上半年，公司的综合毛利率为26.1%，较上年同期降低5.5个百分点，而期间费用率较上年同期提高了5.3个百分点，导致净利润率大幅下降，表明由于成本费用刚性，收入萎缩对公司净利润影响明显。

　　新产品投放，“收购+合资”整合模式取得进展。从2013年以来，公司先后收购了意大利Fosber60%股权、弗兰度40%股权与EDF公司合作，并分别设立合资公司。本期Fosber与母公司合资的广东佛斯伯智能设备公司生产的宽幅瓦楞纸板生产线(混合线)已经投产，并取得国内6000万元订单，国产线预计明年推向市场。

　　进入高端装备领域，有助于减缓公司在转型期压力。公司今年收购了百胜动力80%股份，并于7月完成交割。百胜动力是国内最大的舷外机生产企业，其业绩承诺为2015-2017年净利润不低于50、55、64百万元。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017营业收入分别为1,138百万、1,312百万和1,604百万元，EPS分别为0.12元、0.21元和0.26元。公司当前业绩受制于行业需求形势，转型仍在努力推进，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：印刷包装行业需求低迷；外延不确定性；合资公司订单低预期。

　　九牧王：提升店效控制费用带动业绩复苏，报表质量优异对外投资持续可期

　　事件：(1)上半年收入10.26亿，同比增5.26%；营业利润2.74亿，同比增长2.03%；净利润2.23亿，同比上升2.04%。(2)测算15Q2收入4.63亿，同比增8.7%；营业利润1.12亿元，同比增10.2%；净利润9498万元，同比增28.55%；销售净利润率从上年同期17.3%上升至20.5%。(3)根据2014年年报披露的2015年经营目标，公司14年上半年公司完成年收入计划的47.72%；成本和期间费用占年成本及费用计划的44.40%。

　　我们的分析与判断

　　(一)持续推进以终端店铺盈利为核心战略，单店店效提升带动销售业绩增长。

　　公司主营业务收入10.19亿，同比上升5.57%，主要由于在一系列门店改革措施下，公司单店店效出现提升。公司15年上半年开始推动建立门店运营标准、通过扶持加盟商去库存以及协助完成营业计划等方式提升加盟商盈利能力、提升供应链反应能力以及推进新一代店铺形象等办法着力提升同店店效。同时，公司继续调整门店结构关闭低效店铺：公司15年上半年直营店共875家，较去年年底增加4家；加盟店1993家，较去年年底减少81家。

　　(二)毛利率微升期间费用率下降，金融资产按公允价值计量减少影响利润率提升。

　　公司15年上半年主营业务毛利率达到58.35%，较上年同期增加0.97pp。按产品看，男裤销售收入同比上升7.16%，占公司总销售收入的54.40%，仍是公司的核心产品。在其他产品中，茄克销售收入同比上升38.62%，为增长最快的品类。公司15年上半年销售费同比下降0.03%，销售费用率下降1.3pp至22.8%。主要是由于公司上半年直营门店扩张数量减少(14年H1增加95家，15年H1增加4家)导致广告费用同比下降16.07%，装修费同比大幅下降58.42%。同时，公司15年上半年管理费用同比下降5.7%，管理费用率下降1.1pp至9.0%，主要是由于工资、社会保险费以及福利费等项目开支的下降。

　　公司上半年营业利润同比上升2.03%，营业利润率同比下降0.9pp；净利润同比上升2.04%，净利润率同比下降0.76pp。利润率下降主要是由于：(1)公司持有的以公允价值计量的且其变动计入当期损益的金融资产按

　　公允价值计量减少2493.75万元。(2)公司利息+理财收入由14年上半年的8155.8万元下降1203.9万元，至今年同期的6951.9万元。

　　(三)15年H1经营性现金流净大幅上升，经营质量明显改善。

　　公司上半年经营性现金流达到3.07亿，同比上升68.39%。其中存货5.05亿(较去年同期减少1.02亿，较期初减少8827万，存货周转天数大幅下降36.7天至230.4天)，应收账款1.44亿(较去年同期减少6510万元，较期初减少3252万元，应收账款周转天数下降8天至28.05天)。

　　(四)积极投资设立时尚、文化产业基金。

　　由于账上现金充足(14年年底账上现金+理财近30亿元)，公司15年上半年在投资项目上频繁出手，其中包括：出资9.9亿元与景林合作成立时尚产业基金，该基金的第一笔投资为1200万美元入股纯互联网时装前三品牌韩都衣舍；同时，九牧王出资2.5亿元与金陵华软投资合作设立新文化产业投资基金，主要希望投资于创意文化、旅游文化等新文化产业以及包括互联网+以及产业并购在内的各领域。随着公司与外部专业团队的频繁合作，我们预期公司对外投资步伐将进一步加快。

　　投资建议：公司在前两年对渠道和存货的处理已基本到位，15年上半年经营质量已得到明显改善。我们估计公司2015年业绩将企稳回升，预计2015年收入22亿，同比增6.38%，净利润4亿，同比上升13.96%。公司当前市值86.6亿，剔除账上净现金后为70.2亿元，对应PE17.55X。叠加公司与景林合作的时尚基金以及其他一系列文化产业基金新项目持续落地带来的外延预期，维持推荐评级。