江铃汽车:坚定看好福特Everest和Tourneo销量
 

　　事项:公司披露2015中报,上半年实现营业收入119.89亿元,同比下滑2.33%,归母净利润10.82亿元,同比下滑7.12%,折合每股1.25元。扣非后净利润8.95亿元,同比下滑1.09%,折合每股1.04元。

　　平安观点:
　　上半年经营业绩略低于预期,主要因为皮卡及驭胜SUV销量下滑幅度过大。

　　轻卡业务是上半年唯一亮点,下半年看福特Everest。2015年上半年,公司共销售汽车133,251辆,同比增长0.24%。其中JMC轻卡销量59,802辆,同比增长23.7%,是四大业务板块中唯一同比正增长的细分领域,全顺轻客、JMC皮卡以及驭胜SUV销量均出现不同程度的下滑。下半年,估计现有车型销量仍将表现平淡,10月份福特全新SUV车型Everest上市有望成为重要转折点。

　　管理费用高峰期即将过去:由于公司一直采取较为保守的财务政策,倾向于研发支出当期费用化,Everest、Tourneo等新车型集中研发导致过去三年研发费用激增。2015年公司仍将致力于新产品研究开发工作,拥有多达10个以上的整车和发动机研发项目,预计全年研发支出和管理费用处于高位。2015年下半年开始,Everest、Tourneo以及驭胜S330等重磅车型相继上市,估计研发费用增速将显著放缓。

　　坚定看好福特Everest和Tourneo销量。福特Everest以及Tourneo将分别于2015年下半年和2016年上半年在江铃国产,我们坚定看好两款新车的销量,因为经典全顺积累的数量庞大、品牌忠诚度强的企业客户群同样是两款新车的潜在用户,届时江铃福特能够为其提供包括货运(欧系轻客经典全顺)、商务接待(中高端商务MPV全顺Tourneo)以及企业管理层个人购车(中大型越野SUV撼路者)在内的一体式用车服务,购车、用车体验也有望得到大幅改善。由于售价极具竞争力,我们预计两款新车盈利能力将较高,对公司营收和利润增长将提供较大弹性。

　　盈利预测与投资建议:我们估计2015年江铃汽车业绩增量主要由JMC轻卡提供,福特EVEREST及新一代全顺投产后将在2016年提供较大利润增量。考虑到现有车型销量疲软,我们下调公司盈利预测,2015年/2016年/2017年EPS依次为2.36元/4.46元/5.70元(原预测2015年/2016年EPS分别为3.15元/5.50元),维持强烈推荐评级。

　　风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)轻卡市场竞争加剧。(平安证券余兵,王德安)



　　中瑞思创:主营业务高速增长,战略转型符合预期

　　中报:主营业务高速增长,战略转型符合预期。公司发布2015年中报,2015年上半年实现营业收入2.96亿元,同比增长41.39%;归属于上市公司股东的净利润为4390.30万元(未合并医惠利润),同比增长4.34%;并将资本公积转增股本(10股转增15股),增强公司股票的流动性。考虑到公司加速向解决方案提供商和运营服务商转型并巨资外延扩张收购医惠,三项费用同比增长58.13%,战略投入或将在下半年形成利润反馈。

　　牵手医惠,构建两翼协同发展战略,加速向解决方案提供商和运营服务商转型。公司在夯实EAS全球领先地位的同时,积极布局RFID产业,持续深化物联网感知层布局。同时,全资并购医惠科技渗透至智慧医疗领域,并加大力度拓展零售(3C、珠宝、服装)、烟草、物流等领域的智能化解决方案,向物联网应用层战略转型。我们认为,公司围绕物联网的战略定位,借助一系列的内生+外延布局,两翼协同格局初现。感知层与应用层的双向拉动持续发酵,公司业绩进入加速成长期。

　　左翼:EAS+RFID上中游产业链整合完毕,加速向下游行业应用渗透。公司已完成从芯片设计到标签封装的RFID产业链全面布局。间接持股的美国意联科技与Impij、NXP垄断全球超高频芯片;收购的启东钜芯专注于有源RFID芯片的设计;全资子公司上扬无线和思创汇联作为RFID标签封装基地,已具备年生产标签10亿枚的能力。公司依托在EAS+RFID全球上中游产业链的绝对优势,积极向附加值更高的解决方案及运营服务环节拓展,收购医惠科技只是战略第一步。传统行业竞争持续加剧,高效产能淘汰落后产能,各行业龙头将加大对物联网等解决方案的投入,未来五年,将迎来结构化增长机遇。

　　右翼:构建智慧医疗互联生态,创新商业模式或将重塑市场格局。有别于传统医疗信息化供应商卖软件+接口费的封闭式商业模式,医惠凭借其智能开放平台+物联网共性平台开放技术架构优势,在同各传统信息系统互联互通的基础上,面向医院运营日益增长的新需求,以免接口费的颠覆性商业模式,逐步成为医院信息化的核心平台。我们认为,基于上市公司平台及市场、技术的卡位优势,医惠借助结构化资本运作方式,对上可渗透传统医疗信息化领域,对下可布局各场景的物联网应用子集,对终端用户可探索移动互联网及可穿戴商业模式。区位优势明显,重塑市场格局可期。

　　协同:RFID标签是智慧医疗的核心感知设备。智慧医疗以高效运营医生、护士、设备、耗材等医疗资源为病患服务为目标,高频、超高频、有源等各类RFID标签将成为数字化标识各医疗资源的核心设备,将拉动思创RFID标签的销量(如:全国年消耗输液袋超100亿个)。更为重要的是,为RFID标签在医疗或更为广泛领域的应用提供示范工程。

　　盈利预测与投资建议:我们预测公司2015-2017年实现营业收入8.19、11.56、14.50亿元,同比增长63.2%、42.3%、24.4%;实现归属于母公司净利润1.30、1.93、2.41亿元,同比增长66.94%、48.77%、24.76%。

　　考虑公司已公开的定向增发方案,2015年预计总股本1.795亿股,我们预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.73、1.08、1.35元。考虑到思创和医惠之间存在显著的协同效益,公司在二级市场上可享受一定的估值溢价,整体给予120亿市值,对应目标价为68元,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:1)股市系统性风险;2)业绩不达标的风险;3)业务整合风险。(齐鲁证券李振亚)




　　首航节能:业绩符合预期,光热业务蓄势待发

　　事项:公司发布2015年半年报,实现营业收入4.3亿元,同比减少21.31%,归属上市公司股东净利润9542.5万元,同比增长19.43%,EPS0.14元。

　　平安观点:上半年业绩符合预期:上半年公司实现营业收入4.3亿元,同比增长21.31%,归属上市公司股东净利润9542.5万元,同比增长19.43%,毛利率43.09%,同比提升7.2个百分点。季度而言,二季度实现营业收入2.4亿元,同比减少29.46%,归属上市公司股东净利润8779.5万元,同比减少0.29%,毛利率47.54%,同比提升12.17个百分点。公司一季报预告上半年业绩增速10%~30%,基本符合预期。同时,预告1-9月净利润增长幅度为10%-40%。

　　空冷设备收入确认较慢,订单继续上扬:上半年空冷业务收入确认较慢,实现收入2.22亿元,同比减少34.69%,毛利率提升3.58个百分点至38.62%。在手订单26.81亿元,比年初增长27.7%;2015年上半年新增空冷订单超过去年全年,共获5个项目订单,其中国内4个,订单总额4.7亿元,国外1个,订单金额3754.6万欧元;公司在空冷设备公开招投标市场占有率超过50%。此外,中标神华国能宁夏鸳鸯湖电厂二期2×1000MW级超超临界机组扩建工程主机间接空冷岛电站空冷项目(全球首个百万千瓦间接空冷项目),意味着公司成为全球唯一一家同时获得100万千瓦直接、间接电站空冷的公司,行业领军地位进一步巩固。

　　先热业务稳步推进,未来发展思路清晰:上半年,公司在甘肃投资设立先热电站装备制造公司,作为在西部地区推进先热业务的主要前沿阵地;预计在建的甘肃省敦煌10兆瓦塔式熔盐先热发电项目将于2015年年底建成,2016年上半年调试完成且并网发电,与敦煌市发改局新签战略合作协议的2×50兆瓦项目有望于2015年年底前获得备案。同时,公司制定先热业务明确的未来发展策略,包括:与国内布局先热发电电站运营企业合作;以甘肃为基础,开拓张家口等其他地域市场;设立海外研发和市场部或海外分公司,拓展海外市场;推进先热发电材料、装备的工艺、设计升级;通过外延、自行研制和生产等模式完善先热产业链等。我们认为,国内先热市场正在开启,并有望在十三五期间迎来爆发,公司作为国内先热产业中间力量,基于前期的技术、工程经验积累以及前瞻性布局,将充分受益于行业发展。

　　投资评级:预计公司2015-2016年EPS分别为0.66元和1.26元,对应8月27日收盘价PE分别为33.5倍和17.6倍,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:EPC项目盈利低于预期的风险;先热发电政策、订单无法落实风险。（平安证券余兵 ）




　　中航光电:业绩大幅增长源于军工、新能源汽车等多领域开花

　　15年上半年归母净利润增速达91%。正如之前公司公告过的业绩快报情况,2015年上半年实现销售收入22.07亿元,同比增长49%;归母净利润2.56亿元,同比增长91%;2015年上半年EPS0.42元/股,同比增长91%。

　　2015年上半年业绩快速增长得益于军工需求快速增长和新能源汽车领域的爆发。公司收入增长较大,一方面是公司新产能是在14年5月后才投产,相对而言去年上半年的产能基数较低;另一方面军工和新能源汽车配套产品需求增长,特别是新能源汽车领域上半年订货同比增长超过300%。业绩增速快从盈利能力角度看,综合毛利率略升0.27个百分点,期间费用率下降2.32个百分点;参股中航海信光电业务高速增长大带来投资收益增长。

　　后续看点:(1)内生增长点:新能源汽车、军工、轨道交通等;(2)外部催化点:外向并购、国企改革等。我们判断公司15年的业绩增长一方面来自于公司自身业务的增长,包括军品方面近年来不断拓展全军工领域带来的成效;民品方面,除了原来的通信、轨道交通等领域外,在新能源汽车连接器的多年积累和积极拓展使公司受益于行业爆发带来的机会,14年11月并入的翔通光电15年并入全年业绩,使公司进入医疗产品这个新领域,并能够尝试挖掘这个领域的机会。另一方面则是近几年公司不断进行着外部并购,国企改革大环境下的业务整合和激励机制改革也不断深入,提升公司未来的盈利水平和发展空间。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司15-17年EPS0.82,0.98,1.23元,对应16年EPS的估值水平约为32倍。考虑到公司在军民品业务上的开拓能力、军工集团雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,长期看好公司的发展前景,维持买入评级。

　　风险提示:由于成本等因素影响,毛利率可能有下滑风险;新能源汽车政策、技术等因素如果出现调整以及竞争环境变化可能会影响公司相关产品的增长。(广发证券真怡)





　　昆药集团:业绩超预期,内生增长强劲,外延并购加快

　　事项:公司公布2015年半年报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为20.86亿、2.16亿元,同比分别增长6.85%、45.82%;扣非后归属上市公司股东净利润1.97亿元,同比增长52.93%;实现每股收益0.63元,略好于预期。

　　平安观点:
　　完成以业务为驱动的倒三角、扁平化组织架构调整,去中间层的精细化营销改革持续推进,树立面向消费者的品牌战略。1)互联网思维下,实现跨部门、跨壁垒合作,整合集团资源,以用户为中心,以互联网+大健康为项目主要运营领域,打造与医疗和医改方向相契合的、将医生、患者、企业捆绑在一起的智慧医疗生态圈;2)减少中间代理商层,逐步取消全国总代,以自己的商务队伍直接管理市级代理商,实现扁平化管理;3)树立面向消费者的品牌,做强OTC渠道和产品(以血塞通软胶囊和昆明中药厂品种为主),产品战略从注射剂走向口服剂,血塞通软胶囊是重头产品。

　　口服剂型将逐步取代粉针剂型成为内生增长引擎,毛利率大幅提升主要得益于三七价格的显著下降。1、上半年天然植物药系列销售收入8.86亿,同比增长3.14%,毛利率大幅提升至67.92%,较去年同期上升10.99pp,其中1)血塞通软胶囊凭借优秀的疗效、性价比,异军突起,实现近40%的高增长。目前在天然植物药的销售占比接近20%,我们判断,在当前的医保趋势下,疗效、性价比突出的口服剂型将逐步取代粉针剂型成为内生增长引擎,未来仍有上升的空间。2)受益于二级医院学术推广的加强和基层商务推广的推进,预计血塞通冻干粉针收入保持稳健增长;3)毛利率大幅提升主要得益于三七价格的显著下降,考虑到供需要状况,我们预计两年内三七价格较为稳定,公司也将趁低位储备库存;4)天眩清系列和昆明中药厂保持较高速增长,预计收入增速分别为15%左右和25-30%; 2、化学药销售收入2.12亿,同比增长10.11%,全资控股贝克诺顿后将进一步增厚化药板块业绩;3、医药商业实现营业收入9.64亿,保持8.71%的稳定增长。

　　布局互联网+大健康,积极探索药品推广和慢病管理等新型商业模式。1)全力孵化医生社群、患者社群两大项目,着重对医生、患者、代理商进行布局,通过指导用药等推广模式,发挥在心脑血管慢病领域的先天优势;2)以小微创客的模式试点实施能够与互联网接洽的项目,西双版纳四塔傣医药传习馆建立互联网流量吸入口,迈出大健康产业的第一步;3)昆药医院建设完成,借助互联网平台,整合医疗资源,开启慢病管理新模式。

　　产品线日渐丰富,聚焦慢病领域,延伸至化药及生物药。1)聚焦慢病的战略定位核心为心脑血管治疗领域,目前植物药研发平台已构建完成,将有6个创新植物药陆续申报临床,未来主要是以项目收购为主;2)化药处于快速切入期,全资控股贝克诺顿后将在国内独家代理TEVA,未来或将陆续引进高端仿制药;3)生物药当前处于培养期,与国家千人计划专家王庆华教授合作开发的长效降糖药GLP-1(胰高血糖素样肽-1)融合蛋白目前正在做临床前研究,预计2016年申报临床,并出资500万美元参与Rani公司C轮融资,进入前景广阔的新型生物口服制剂(糖针胶囊)领域,未来可将Rani公司作为公司新型给药技术的国际技术平台。

　　积极推进以产品导向的海内外并购,外延式并购将成为2015年的主旋律。1)参股平安财智医药并购基金、昆明诺泰医药并购基金,加快医药产业并购,围绕心脑血管、神经性疾病和老年性疾病布局;2)参股杭州海邦生物创投基金,寻找海外人才创业的优质医药项目;3)投资平安创投医疗健康基金项目,专注国外早期创新型医疗健康企业;4)另外在2015年预算计划安排中,也明确提出约7亿元资金用于投资并购。

　　投资建议:维持强烈推荐评级,第一目标价48元。我们认为,公司发展战略清晰,未来将依托互联网,打造聚焦心脑血管慢病领域的国际化企业;随着公司现有业务和组织架构逐步理顺,内生增长动力强劲;同时外延并购将成为公司2015年的主旋律,有望打造更多利润增长点;另外面向大股东的定增成功过会以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司战略落地,管理层激励计划也将保障业绩增长,预计未来三年保持30%的业绩增长,当前估值不到25X2015,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。我们预测公司2015-2016年EPS分别为1.21、1.59元,维持强烈推荐的评级,第一目标价48元,相当于2016年30倍PE。

　　风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。(平安证券叶寅,邹敏,魏巍 )




　　圣农发展中报点评报告:低谷已过去,拐点将不远

　　圣农发展发布2015年半年报,上半年公司营业收入31.9亿元,同比增长9.51%,净利润为-3.53亿元,14年同期为盈利4351万元,同比下降911%,实现EPS-0.36元。从单季度来看,一季度亏损2.18亿元,二季度亏损1.91亿元,较去年同比亏损幅度均大幅增长。同时公司公布1~9月业绩预计为-3.54~-3.1亿元。

　　分析:
　　上半年大幅亏损主要还是由于肉鸡行情的低迷。上半年,白羽肉鸡养殖行情惨淡,部分地区肉毛鸡价格跌破6元/公斤,主产区均格也跌破了6.5元/公斤,下跌幅度已经超过2013年H7N9事件时的最低价,创下了6年以来的新低,尽管鸡苗成本和饲料原材料成本都处于低位,但肉鸡养殖还是亏损严重;部分鸡肉产品的市场价格较往年同期大幅下降,特别是鸡胸肉的价格同比大幅的下滑,直接拉低了鸡肉产品综合售价;商品代鸡苗、父母代鸡苗、商品鸡售价都处于低位,肉鸡养殖行业又处于全行业亏损状态,公司上半年鸡肉产品毛利率为-2.23%,同比下降10.89%,这是圣农发展上半年出现较大亏损的最主要原因。

　　KKR入股之后,利于公司长期发展。KKR以24.6亿元人民币入股圣农发展,持有公司18%的股权,引KKR将为圣农未来的资本国际化、产品国际化、企业管理国际化和品牌国际化等四个国际化战略奠定良好的基础;并且可以缓解公司全产业链建设资金的压力,最直接的就是缓解了公司的银行贷款,KRR资金到位后,公司已偿还超过10亿元银行贷款,将有效降低财务费用。

　　亏损周期有望过去,即将迎来收获周期。从目前肉鸡养殖行业情况来看,美国禽流感事件性刺激已经导致国内15年上半年祖代鸡引种量大幅下降,只有不到30万套,市场缺口在后期必将体现出来,推动肉鸡养殖行情的复苏;另外,由于市场的长期不景气,市场退出在加大,这些都将有效的减少供给;另外一个是外因,猪价的大幅上涨将有效地带动禽肉价格的恢复,未来生猪存栏量和供给恢复依然不明显,猪肉价格高位将持续较长的时间,鸡肉作为猪肉的替代产品也将收益;所以考虑到以上三个因素,我们认为禽肉价格将持续回暖,我们认为下半年和明年公司主业将进入快速的上升期,不仅是产能,更是利润,弹性将大幅加大。

　　盈利预测和投资评级:15~17年EPS分别为0.091元、1.27元和1.56元,看好下半年和明年肉鸡养殖行业的行情,我们继续给予推荐评级。

　　风险提示:产品价格的波动,密切关注疾病情况。(国联证券王承 )