秦川机床(000837)机床主业难言见底，静待机器人减速器突破
　　秦川机床(000837)
　　事项：
　　2015年上半年公司实现营收13.10亿元，同比减少33.53%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.59亿元；公司最新摊薄每股收益为-0.09元。
　　平安观点：
　　行业景气度加速下滑：机床工具行业2015年上半年继续呈现明显下滑趋势,金属切削机床行业新增订单同比下降8.7%，在手订单同比下降14.6%，金切机床产量同比下降14.8%，亏损企业占比为48.6%。由于新增订单和在手订单的同比仍然为负增长，金属切削机床行业利润同比仍然呈现负增长，且亏损面居高不下，大多数企业经营困难。
　　公司生产经营仍存下行趋势：公司传统主机产品市场需求下降、竞争加剧、导致公司收入和毛利减少，产品综合毛利率同比下滑1.13 个百分点至13.03%；虽然公司顺应社会发展的需要，不断推出新产品、涉足新领域，但是大多数还处于试制、验证或小批量生产阶段，未能大批量推向市场，短期内难以形成有效的利润增长点。
　　期间费用控制较好：公司销售费用同比增长2.68%，销售费用和财务费用分别同比下降12.44%和37.83%；由于行业景气度较低，预计下半年公司会继续加强成本核算、降本控费，压缩非生产性开支，争取财务收支平衡。
　　三个1/3战略继续推进：公司2014年完成重大资产重组后形成三个1/3战略，第一个1/3是机床工具装备、智能制造岛（生产线），主要包括：汽车自动变速器制造工艺装备链、三航（航空、航天、航海）/两机（航空发动机、燃气轮机）制造工艺装备链、复杂型面（齿轮、螺纹/螺杄、叶轮/叶片）加工工艺装备链等三大制造工艺装备链；第事个1/3是以高端技术与工艺引领的关键零部件制造，包括特种齿轮箱、人字齿、机器人关节减速器、滚动功能部件、螺杄转子泵、精密齿轮、精密铸件、军工配套等，将成为企业扩大规模、增厚利润的新的增长点；第三个1/3是现代制造服务业，包括：数字化车间和系统集成，机床再制造及工厂服务，供应链整合及融资租赁。
　　机器人减速器项目逐步突破：公司2013年投资机器人减速器以来，项目整体进展不及预期，但也逐步取得进展，目前已具备月产300至500台的能力，随着对生产组织和加工工艺的调整，预计到九月份可具备每月1000 台的生产能力。为彻底解决大批量生产、大批量装配的问题，公司也加快了5+1生产线的建设进程，在5+1生产线投入使用后，可达到年产6万台的生产能力。公司和博世力士乐中国的合作基于工业4.0的设想，在公司建设机器人减速器智能化示范工厂，有利于提升公司“5+1生产线” 自动化、数字化、智能化水平，加快推进公司机器人减速器项目的产业化进度。
　　盈利预测与投资建议：我们预计，短期金属切削机床行业下行趋势仍将持续，预计2015~2017年公司净利润将处于盈亏平衡点附近；但是考虑到公司在磨齿机等部分传统机床产品的行业龙头地位，以及在工业机器人减速器等智能制造领域的拓展，加上公司目前估值仅有3.2倍市净率，首次给予“推荐”评级。
　　风险提示：金属切削机床行业持续下行；工业机器人减速器项目进展不顺利。(平安证券　余兵　满在朋　俞能飞)




　　国电清新(002573)业绩符合预期 看好公司市场拓展力
　　国电清新(002573)
　　业绩符合预期。
　　公司 2015 年上半年实现营收 9.6 亿元，较上年同期增长 68.48%；归母净利润 2.1 亿元，较上年同期增长 55.81%；基本每股收益 0.19 元/股，较上年同期增长58.33%。
　　建造业务营收大幅增长，运营业务增速稳定。
　　公司本期营收增长主要源于建造业务增长，建造业务营收同比增长142.80%。运营项目由于浙江大唐乌沙山及重庆石柱脱两个项目的并表实现稳定增长，同比增长 25.19%。上半年，公司毛利率 34.98%，较上年同期增长 0.73%，主要由于建造业务毛利率的提升，本期建造业务毛利率较上年同期增长 10.93%。
　　一体化技术增强公司市场拓展力，大量在手订单保障公司未来发展。
　　运营项目方面，公司截至目前已有脱硫运营资产 11340MW，脱硝运营资产 4140MW，业务营收占总营收比例接近50%。此外，公司于 6月中标山西平朔煤矸石发电厂600MW机组烟气脱硫除尘超低排放改造BOT项目。公司运营项目毛利率由于前期募投资产质量较好、上网电量大，毛利率常年保持在 40%以上，高于其他上市公司（中电远达及永清环保运营项目毛利率均在 20%以下） ，加上后续收购资产较多，为公司的长期可持续发展奠定基础。
　　建造项目方面，公司凭借SPC-3D技术市场拓展能力增强，2015年上半年新签28个工程订单，其中 19个使用SPC-3D 技术，清单中24个电厂工程订单，装机容量为 27170MW，其余4个为锅炉工程订单。加上 2014年6220MW的新增建造项目以及于13年年内签订的10余个建造项目仍有部分尚未确认收入。加上公司建造毛利率至 2012 年起不断上升，大量新增建造订单及前期订单业绩有望在 2015-2016 年持续释放业绩，为公司近两年业绩增速提供了良好保障。
　　横向纵向战略布局公司新业务。
　　横向而言， （1）成立全资子公司国电清新节能，用于开拓节能投资项目管理业务。 （2）收购中环华清 65.99%股权，用于加强烟气余热回收等节能领域技术的服务能力。（3）公司通过山东省临沂市莒南县城区供热BOT 项目进军热电市场，有效经营期为 30 年，正常年份收益为 1.1 亿元。
　　纵向发展而言， （1）公司通过设立控股子公司康瑞新源及西林新康向其独特的活性焦干法烟气脱硫系列技术的上游活性焦产业链延伸。 （2）收购赤峰博源向工业副产品深加工及资源综合利用的下游延伸， 其煤焦油轻质化项目，预计在 2014年内建成，预计一期的收入最高可达6.9亿元/年，最多可贡献净利润 5,600 万元/年。 （3）公司在波兰共和国设立全资子公司 SPC 欧洲公司，以此为切入点，利用国际市场资源进入国际业务市场。（4）公司注重主营业务技术研发能力，成功研发出单塔一体化脱硫除尘净化技术（“SPC-3D”），此技术实现了二氧化硫和烟尘的特别排放限值及深度净化的一体化解决方案，为拓展国际市场，公司更为单塔一体化技术申请了 PCT 专利。一体化技术为公司提升市场竞争力，本期公司新签28个订单中 19个使用一体化技术。
　　看好公司未来市场拓展能力。
　　建造业务方面，虽然火电脱硫脱硝建造/改造已接近尾声，后续市场空间主要来自提标改造，但随着中小锅炉烟气改造市场逐步打开保持脱硫脱硝市场的景气度，公司于报告期内接手了4个锅炉烟气改造项目，后续接单能力仍有待观察。目前，我们主要看好公司的横向纵向战略布局，公司涉足的多个节能环保新领域例如水务、烟气余热回收、煤焦油轻质化等，这些战略储备或将为公司未来营收带来多个新看点。此外，公司参与设立产业基金，或将更有利于公司寻找烟气治理及其相关产业的优质项目。
　　盈利预测与投资建议：
　　预计 2015-2017 年公司的 EPS 分别为 0.50/0.70/0.92 元，对应当前股价 PE分别为30/21/16倍，考虑到公司近年大量新签订单在手，SPC-3D 技术助力公司提高市场竞争力， 同时公司积极拓展的业务战略布局保障着未来可持续发展，给予公司“增持”评级。
　　投资风险：
　　BOT 项目进度不及预期；已投运项目设备利用小时及投运率不及预期；市场竞争加剧导致工程项目毛利率下降。(华安证券　李梦雪)




　　康弘药业(002773)生物药亏损幅度收窄，全年业绩或超预期
　　康弘药业(002773)
　　事件： 公司 2015 年上半年营业收入、扣非后净利润分别为 8.9 亿元、 1.24 亿元，同比增长分别为 27.2%、59.1%。同时预告 2015 年 1- 9 月归母净利润增速在20%-50%。

　　朗沐保持高增长，生物药子公司亏损幅度收窄。2015 年上半年营业收入增长27%，主要原因如下：1 ）朗沐（康柏西普眼用注射液）上半年收入约为 1.1 亿元，同比增长 628%。由于朗沐去年同期的收入基数较低，导致出现高增长。下半年朗沐的收入增速或将放缓，该产品全年收入预计约 2.6 亿元，仍存在超预期可能；2 ）如不考虑朗沐对收入的影响，2015 年上半年中药及化药业务整体增长约为 14%，具体看中药、化药业务收入分别同比增长 9%、19%。我们认为中药及化药增速符合预期，下半年增速或保持稳定。2015 年上半年扣非后净利润为 1.24 亿元，同比增长 59%，主要原因如下：1 ）公司整体毛利率为 88.7%，提升约 0.14 个百分点，主要是产品收入结构变化导致，对净利润增速提升略有影响；2 ）我们判断公司销售费用率同比下降，主要体现为朗沐市场建设费用下降。由于公开数据缺乏，我们参照 2014 年康弘生物营业利润为-7082 万（全年营业收入 7400 万）， 2015 年上半年营业利润约为-451 万元（上半年营业收入约1.1 亿元） ，可见子公司康弘生物逐渐体现为盈利的趋势较明显。原因在于公司对朗沐的前期市场拓展费用投入有所减少，预计同比下降 3000 万元左右。我们认为随着前期市场投入见效及规模效应逐渐显现， 生物药子公司在 2015 年盈利概率较大，公司全年净利润预计在 3.7 亿元左右。

　　产品梯队合理，重磅生物药前景值得期待。1 ）公司的产品梯队合理，在中枢神经、胃肠促动力领域的药物布局完善。在中枢神经领域的具体产品有松龄血脉康胶囊、舒肝解郁胶囊、盐酸文拉法辛缓释片、阿立哌唑口腔崩解片、右佐匹克隆片，其余还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药 KH110 等，在胃肠促动力领域的主打品种有枸橼酸莫沙必利，形成了中药与化药，龙头品种与潜力品种的完整梯队，有助于企业业绩长期成长； 2 ）康柏西普眼用注射液临床效果无用赘述，2014 年 3 月上市至今累计实现收入约 2 亿元，正处于高成长阶段。我国湿性年龄相关性黄斑变性患者约为 300 万人，市场潜力十分巨大。与此同时，公司正在致力于完善基于 VEGF 机理的药物平台，并在此平台上开发治疗眼表新生血管病变的国家 1 类生物新药 KH906 和治疗癌症的国家 1 类生物新药 KH903 ， 公司的生物药前景值得期待。

　　盈利预测与估值分析。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.83 元、1.03元、1.27 元（在新股分析报告中的预测为 0.81 元、0.98 元、1.17 元，上调的原因为朗沐增长超预期），对应市盈率分别 69 倍、56 倍、45 倍。我们认为公司的产品梯队合理，且重磅生物药康柏西普市场前景看好，下半年子公司康弘生物恢复盈利是大概率事件。但考虑到公司估值水平与行业相比仍偏高，首次给予“增持”评级。

　　风险提示： 药品价格或下跌的风险；新药获批速度或低于预期的风险；募投项目建设进度或低于预期的风险。(西南证券　朱国广)




　　中信银行(601998)公司半年报点评：不良增速放缓 盈利增长承压
　　收入高速增长，资产规模增速大幅高于行业平均水平。中信银行2015年1-6月实现营业收入700亿，同比增长13%，营收增长主要是受资产规模增长及中间业务收入的拉动；拨备前利润468亿，同比增长14%；归属于母公司股东的净利润224亿元，同比增长2.5%，增速同比下降了3%；每股收益0.48元。2015年上半年经济下行趋势并未改变，中信银行贷款投放较为审慎，贷款规模同比仅增长5.4%，我们认为下半年公司贷款的投放力度会加大，上半年未完成的贷款额度将在下半年完成，带动净利息收入的增加。
　　净息差环比下降8BP至2.32%。受2015年上半年的多次降息的影响，中信银行贷款收益率出现了明显的下行，较年初下降15BP；同时，公司对公业务优势明显，在存款利率上浮空间提升的情况下，公司存款逆势下降了19BP，使得上半年净利差不去年同期持平，净息差同比小幅下降4BP。我们认为上半年多次加息仍然将影响银行资产端的收益率，存款上浮空间也存在进一步打开的空间，同时信贷需求仍然低迷，将会导致下半年净息差持续下降的可能性较大。
　　中间业务收入占比继续提升。中信银行2015年上半年中间收入202.94 亿元，同比增长23.05%，在收入中占比29%。其中，手续费及佣金收入184 亿元，同比增长36%，主要受银行卡手续费、理财服务手续费、代理手续费等收入增速较快的拉动，银行卡手续费收入同比增长59%。
　　资产质量仍然承压。中信银行2015年上半年不良贷款余额 305亿元，较年初仅增长了6.6%，不良率 1.32%，较年初上升2BP，关注类贷款增速较快，较年初增长33%，逾期贷款/贷款上升12BP，增速均较去年同期有所放缓；公司今年是加大了核销力度，上半年共核销125亿，已接近去年全年的核销量；拨备计提力度也明显增加，共计提拨备544亿，使得信贷成本同比上升30BP，拨备覆盖率下降3个百分点至179%，我们认为公司不良贷款生成速度仍然较快，受宏观经济影响，公司的资产质量还将面临着较大的压力；但中信集团多种经营的优势也将支持公司未来持续的不良资产的清收工作。
　　盈利预测不投资评级。中信银行仍然贯彻一体两翼的发展策略，在目前经济下行的环境下，规模及盈利有望保持小幅增长；未来信用卡业务有望分拆上市，公司估值有进一步提升的空间。目前资本/一级资本充足率分别为11.98%、8.98%。预计2015～16年EPS分别为0.88、0.91元，维持“增持”评级。
　　风险提示。经济下行导致资产质量大幅恶化的风险(民族证券　于娃丽)




　　三诺生物(300298)2015年中报点评：销售收入维持高增速，净利润增长低于预期
　　三诺生物(300298)
　　1．事件
　　公司发布 2015 年半年报，2015 年 1-6 月实现营业收入 3.16 亿元，同比增长 26.3%；归属于上市公司股东的净利润 7,505 万元，同比降低 7.3%；全面摊薄 EPS 为 0.2 元，低于预期。

　　2．点评
　　（一）业绩点评
　　受益于国内血糖监测市场的壮大，公司 2015 年 1-6 月的销售收入维持了较高的增长速度，同比增长 26.3%，收入体量达到 3.16 亿元。但由于销售费用和管理费用的投入加大，公司净利润增长低于预期，只有 7,505 万元，同比降低 7.3%。2015 年半年报，公司的整体发展复合预期，但净利润增速低于预期。

　　血糖监测系统（血糖仪+试条）依然是公司营收的主体，销售收入到达 3.10 亿，占比营收的 98.3%。同时血糖监测系统的毛利率略有提高，达到 66.1%，同比上升 0.65 个百分点。2015 年 1-6 月，医疗服务收入做到 517 万，毛利率 11.6%，虽然只占公司收入的1.7%，但依然是公司在医疗服领域的起步和突破。

　　公司的海外业务做到了收入和毛利率的双升。 公司上半年海外收入 3714 万元，同比增长 34.3%，毛利率提升 0.95 个百分点，达到 64.3%。

　　（二） “三费”增长拖累净利润
　　公司在营业收入保持高速增长的情况下，净利润低于预期，主要受到销售费用、管理费用和财务费用增长的影响，三大费用增速分别为 49.4%、52.8%和 37.4%。

　　由于公司加大了对医院渠道和高端零售产品的推广与投入，直接导致销售费用高达到 8,612 万元，占比营收 27.3%。其中工资薪酬、市场推广费和广宣费用三项合计占销售费用的 73.6%，分别达到 2,410 万元、 2,800 万元和 1,132 万元，同比提升了 141.8%、 41.4%和 29.3%。

　　管理费用的上升主要因为上半年公司积极产与海外并购项目产生的费用，以及管理人员和研发费用的增长等导致的。2015 年上半年，公司的管理费用为 3,810 万元，同比 52.75%，占营业收入比 12.1%。其中工资薪酬、研发费和商务服务费三项合计占销售费用的 74.8%，分别达到 609 万元、1,643 万元和 597 万元，同比提升了 91.4%、34.9%和 283.6%。

　　（三）医院渠道、高端零售、海外市场，三驾马车并进医院渠道厚积而薄发。

　　公司销售费用显着提升，在于销售团队的建设。公司现有销售团队 700 多人，其中新建的医院销售团队就超过 100 人。 可以看到公司在推出了完全符合医院标准用的金系列产品后，迅速铺开市场的决心。

　　公司医院渠道是着力开拓三甲医院，布局省会城市、 大中城市的各级别医院。 目前公司“金系列”产品已经全国范围内进入了几百家医院，其中三甲医院超过七十家。 但由于医院渠道的特殊性，需要持续推广，让医生接受新的品牌产品，所以产品放量需要时间。目前医院渠道90%的被强生、雅培、罗氏、拜耳等进口产品占领，进口替代的趋势不可逆转，在公司增加医院服务质量和强力推广之下，三诺“金系列血糖仪”厚积薄发，有能力在医院渠道复制 OTC渠道的辉煌。

　　多产品布局，开拓中、高端零售市场。

　　公司一直是 OTC 端销量第一的品牌，但是产品以中低端的安稳系列为主。公司相继推出了中、高端的产品，包括安逸系列、手机血糖仪、智能血糖仪、血糖尿酸双检测产品、以及金系列的金稳血糖仪等多个产品系列，同时加大了零售端的销售推广力度。

　　公司 500 多人的销售队伍，覆盖 1000 家经销商的 4 万多个销售终端， 用以提高终端客户对三诺品牌认同度和产品购买度。同时，公司在中央台进行了大量的广告投放，增加三诺品牌曝光度和知名度。从 1-6 月的销售数据，已经可以看到公司销售推广的效果，血糖监测系统销售保持了 24.7%的高于行业平均增速的高增长。

　　海外市场销售稳步提升。

　　2015 年上半年公司出口业务实现了 34%的增长， 主要是由于一月份收到古巴和委内瑞拉的 800 多万订单，以及收货确认带来的收入增长。在已经进入的南美市场，公司注重巩固和TISA 的合作关系，并在在南美国家注册自有品牌，逐渐进行自有品牌的推广。

　　南美之外，公司避开“四大品牌”在欧、美市场的强大影响力，着重开发东南亚市场。公司已经在印度成立了子公司，并建立了销售团队开拓印度、巴基斯坦和越南等南亚国家市场。东南亚市场具有很多国内市场相似的特点， 例如人口多、费用负担能力差、 对低价产品需求度大的特点，完全切合公司中低端血糖仪的定位。东南亚血糖监测市场正处于起步期， 重复中国血糖监测市场发展路径是必然趋势，公司提早布局， 静待时机成熟，届时再造一个“东南亚的三诺”必将水到渠成。

　　（四）探索血糖治疗服务领域，为“糖尿病管理专家”开路
　　公司远期发展目标是成为“糖尿病管理专家”，目前已经开始通过三诺建恒糖尿专科医院进行医疗服务领域的试点工作。并表 5 个月，虽然实现收入 517 万，但建恒医院仍处于探索慢病管理模式阶段的初期，公司的投入仍然大于收入。

　　公司正在开发院内、院外的血糖管理系统，探索 “患者—医院—医生”的糖尿病互联网平台管理模式。 通过建恒医院，可以内部推行院内血糖管理系统；通过手机血糖仪、微信血糖仪等终端设备实现患者段数据采集；搭配自有的医生、医护人员的核心医疗服务资源，实现对患者的建立数据管理、病情监控的立体管理体系。

　　3.投资建议
　　我们预计 2015-2017 年公司销售收入为 6.79 亿元、 8.19 亿元和 10.85 亿元， 归属母公司净利润为 2.28 亿元、2.73 亿元和 3.31 亿元，对应摊薄 EPS 分别为 0.88 元、1.05 元和 1.27元。我们认为，公司传统血糖仪 OTC 业务发展稳定，逐渐拓展医院渠道和 OTC 高端品牌销售，有利于长期保持公司在国产血糖仪的领导地位。同时公司推出移动医疗属性的多款血糖监测产品和糖尿病治疗服务领域的探索，向“糖尿病管理专家”发展的远期目标明确，我们建议投资者密切关注。

　　4.风险提示
　　医院渠道的拓展低于预期；高端零售血糖仪的推广低于预期；医疗服务业务的发展低于预期。(银河证券　李平祝)




　　捷顺科技(002609)公司简评报告：捷顺科技加快智慧社区与停车场布局
　　捷顺科技(002609)
　　公司半年报虽然比一季度业绩有所放缓，但仍比去年同期提高近3个百分点，而且净利润增速明显好于收入增速，其主要原因包括以下方面；公司主营业务毛利率为51.29%，较上年同期提升5.56个百分点，毛利率的提升一方面来源于原材料价格回落带来的成本下降，但更重要的产品结构的改善，如公司智能类产品的毛利率继续提升；公司的费用率水平也有所降低，这一方面与公司加大考核力度，更重视费用控制有关，但更重要还在于公司通过大客户和大项目战略的实施，较大程度上提升公司品牌形象，从而使得公司以较低成本拓展产品销售的市场范围有关。
　　预计，下半年公司业绩还将持续改善。这一方面来自行业的政策刺激，公司作为停车智能化业务龙头公司无疑会受益，另一方面来自公司积极的市场开拓策略，如公司上半年以来已完成对400-500个小区停车场智能设备的改造，下半年的推进节奏还将加快，全年有望超过1000个小区，这无疑会拉动公司智能产品销售的较快增长。
　　今年公司除了加快推广智能化设备外，还围绕智慧社区O2O与智慧停车业务，积极展开股权收购或战略合作，以完善业务布局，促进公司智慧社区及智慧停车业务的发展，此外公司还通过内部组织或业务模式的结构优化使之更能促进智慧社区等新业务模式的发展，随着战略合作的落地以及公司新业务模式推广的见效，公司社区O2O平台价值也将更加凸显，维持增持评级。（民族证券　陈伟）