三全食品:二季度仍较低迷,期待鲜食机较快推进
　　三全食品 002216 食品饮料行业
　　核心观点:
　　二季度延续一季度低迷情况,下半年新品有望带来新增量
　　公司上半年实现收入22.98亿元,同比增长3.53%,实现净利润6158万元,同比下滑7.38%,EPS0.08元。其中第二季度实现收入8.85亿元,同比增长5.40%,净利润3507万元,同比下滑6.93%。受宏观经济影响,公司速冻业务二季度延续了一季度的低迷情况,其中龙凤二季度保持盈亏平衡状态。公司7月推出儿童水饺汤圆系列、牛排、披萨等新品,目前情况较好,未来有望成为公司新增量。

　　上半年净利率较去年同期略下滑,经营性现金流净流出
　　1、公司上半年毛利率34.71%,较去年同期下滑0.54个百分点。上半年期间费用率31.01%,与去年同期基本持平,净利率2.68%,较去年同期下滑0.32个百分点。2、公司上半年销售商品、提供劳务收到现金21.54亿元,同比下滑1.71%,经营性净现金流为-2.53亿元,去年同期为-0.63亿元。现金流较差是因为应付账款和预收款项较年初分别减少5.83和0.79亿元。

　　未来期待鲜食二代机快速铺设叠加区域扩张
　　公司4月在上海铺设二代机,6月底在北京开始铺,到目前公司正在运营的机器数量800-900台,会员数量12-15万人,其中北京200多台,上海600-700多台。此前二代机在铺设过程中遇到噪音、冷凝水等问题,铺设速度有所控制,预计之后速度会加快。明年佛山工厂预计下半年投产,叠加广深两地扩张,今明两年有望看到机器数量快速增长。除此之外,公司还和饿了么、到家美食会等外卖平台合作,未来可以覆盖到更多地域以及多类型客户,形成渠道互补,增厚盒饭收入利润。

　　盈利预测:我们预计公司15-17年EPS0.13元、0.16元、0.21元。尽管估值较贵,但是看好公司未来鲜食业务发展,维持买入评级。

　　风险提示:鲜食机器推广速度低于预期（广发证券　王永锋　卢文琳）




　　爱仕达:内销增长靓丽,期待出口改善
　　爱仕达 002403 非金属类建材业
　　爱仕达公布2015年中报。

　　上半年公司总收入为10.0亿元(YoY-3.41%),归母净利润为5761万元(YoY49.7%),其中第二季度单季收入4.95亿元(YoY-1.99%),单季度净利润为2516万元(YoY13.8%),符合预期。同时公司预计2015年1-9月归母净利润为7000-9700万元,同比增长30-80%。

　　内销改善显著,出口受到海外经济低迷和汇率的负面影响。

　　分产品来看,公司上半年炊具收入为8.81亿元(YoY-4.49%),毛利率为42.8%,同比提升4.33pp;小家电总收入为1.08亿元(YoY9.41%),毛利率为16.0%,同比提升2.15pp。毛利率提升的主要原因是高毛利的内销收入占比提升导致,同时内销产品结构的改善也提升了内销毛利率。

　　分地区来看,上半年公司内销收入为6.81亿元(YoY25.4%),毛利率同比提升1.88pp,达到46.3%。商超、经销商、电商团购等渠道均取得较好增长。外销总收入为3.08亿元(YoY-35.6%),毛利率为25.8%,同比下降0.94pp。出口下滑的主要原因是国外经济低迷,另外人民币相对欧元升值也有负面影响。预计未来人民币贬值将有助于公司的出口改善。

　　上半年公司的销售费用率同比提升0.6pp,在内销收入占比大幅上升的情况下,二季度单季销售费用率下降1.5pp,控制良好。管理费用率同比增加1.1pp,其中薪酬增长较快。投资收益增长较快,主要来自理财收益和外汇套保收益,预计下半年因基数影响,投资收益的增速将放缓。

　　盈利预测和投资建议。

　　预计公司2015-2017年净利润同比增长38%、33%和32%,对应摊薄后EPS为0.42、0.55和0.73元。目前市值为33亿元,扣除前海再保险公司14.5%股权对应的8亿市值,对应2015年主营业务摊薄后25倍。考虑公司的业绩改善,以及充裕的现金储备,维持买入评级。

　　风险提示:海外经济持续低迷,营销改善出现反复。（广发证券　蔡益润）




　　煌上煌:销售费用大增致公司利润同比下降
　　煌上煌 002695 食品饮料行业
　　报告摘要:
　　事件:2015年中报公司实现营收5.84亿元,同比增长13.84%;实现净利润3723万元,同比增长-34.28%;EPS0.30元;同时公司公告1-9月份净利润5093.5万元-7640.24万元,同比增长-40%--10%。

　　二季度业绩增速低于市场预期:分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入2.94亿元、2.90亿元,同比增长5%、24.4%,收入增速加快主要原因是:
　　(1)2015年并购嘉兴市真真老老食品有限公司,新增营业收入6171.04万元
　　(2)公司加快了市场开发和门店拓展力度,如对辽宁、福建、安徽、河南、山东、天津等市场开发,同时也加大了对电商渠道的开发;Q1、Q2分别实现净利润2150万元、1640万元,同比增长-39.8%、-21.3%,利润出现较大幅度下降主要原因是:
　　(1)一方面鸭副产品原材料价格一直保持上涨趋势,导致公司生产成本增加,综合毛利率下降
　　(2)公司加快了市场拓展和门店开发力度,门店租赁费、门店转让费、门店装修费、人力成本、广告促销、品牌推广等市场费用比上年同期大幅增加,同时新增嘉兴市真真老老食品有限公司销售费用816.93万元,从而致使各项经营费用比上年同期增加3128.65万元,增幅69.72%;
　　销售费用率大幅增加、净利率出现大幅下滑:二季度公司销售费用率15.13%,同比上升5.86%,主要系公司加快了市场拓展和门店开发力度,门店租赁费、门店转让费、门店装修费、人力成本、广告促销、品牌推广等市场费用比上年同期大幅增加,同时新增嘉兴市真真老老食品有限公司销售费用816.93万元;管理费用率11%,同比增长-1.07%;财务费用率-2.02%,同比上升0.87%,主要系利息收入减少,同时利息支出增加;毛利率32.74%,同比上升2.75%;净利率5.67%,同比增长-3.3%。

　　线上、线下渠道稳步推进,季节性系列产品逐步推出:线下渠道方面,一方面公司继续在成熟市场挖潜及江苏、河南和天津等新兴市场延伸拓展,另一方面,公司加快直营门店开发力度,截止上半年已完成61家直营门店的建设并投入经营;线上渠道方面,继续推进电商业务拓展,上半年电商业务同比实现了跨越式的增长;产品方面,公司对系列产品进行了工艺改良和口味更新,逐步推出季节性系列产品,同时依托公司网络渠道,加大了嘉兴真真老老食品粽子产品的销售推广。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.94元、1.12元、1.39元,对应PE分别为29倍、24倍、20倍,首次覆盖给予公司增持评级。

　　风险提示:原材料价格波动风险,并购整合低于预期风险。（东北证券　李强）




　　龙净环保:业绩增长20%,除尘及脱硫脱硝稳健增长
　　龙净环保 600388 机械行业
　　核心观点:
　　除尘脱硫脱硝业务收入与毛利率提升,中期业绩增长20.52%
　　公司上半年实现营业收入24.67亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司净利润1.72亿元,同比增长20.52%;每股收益0.16元。公司除尘及脱硫脱硝工程收入与毛利率的提升是业绩增长的主要原因。

　　多个超净排放项目投入运营,除尘及脱硫脱硝收入毛利双提升
　　上半年公司除尘及脱硫脱硝工程收入占比91%,其中除尘收入增长18.16%,毛利率同比提升3.33%;脱硫脱硝工程收入增长6.59%,毛利率提升6.10%。另外公司管理费用同比增长43.48%,为员工持股、研发投入、人工成本增加导致。

　　大气治理综合型性龙头,超洁净改造大潮中占优势地位
　　公司14年累计投运除尘机组稳居行业第一,脱硫脱硝容量居于行业龙头地位,近些年公司抢占超净排放技术高点,多个超净排放示范项目投入运营。公司目前已经中标厦门、广州多个超净排放项目,预计公司超洁净订单将加速落地。我们预期超洁净排放在东部新建及现役燃煤机组推行及未来在中西部推行,将重新打开大气治理市场,订单持续增长无忧。

　　员工持股提供安全边际,给予持有评级
　　预计公司2015-17年EPS分别为0.52、0.60、0.71元。公司完成第一期和第二期员工持股计划的购买,购买价(除权后)分别为14.75元和15.19元,合计占总股本0.45%,为公司股价提供一定安全边际,给予持有评级。

　　风险提示: 超洁净推行力度低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下降。（广发证券　郭鹏　沈涛　安鹏　陈子坤）




　　煌上煌:区域龙头全国化进程加快,2H15仍面临肉价上行挑战
　　煌上煌 002695 食品饮料行业
　　投资要点
　　事项:8月27日煌上煌披露半年报。1H15营收5.8亿元,同比+14%,归母净利3,723万元,同比-34%。2Q15营收2.9亿元,归母净利1,571万元,同比-25%。

　　平安观点:
　　1H15归母净利超出预告区间下限:1H15净利3,723万元,低于此前预告区间下限3,965万元,净利下滑主要是毛利率下降,销售费用率提升所致。

　　真真老老并表、开店加快,推动收入增长加快。真真老老并表贡献收入6,171万元,占1H15收入增量的85%。1H15煌上煌门店数量较2014年底新增200多家,总数约为2,439家,半年增量已与2014年全年增量(196家)相当,开店速度加快,推动公司酱卤制品收入增长加快,1H15鲜货产品收入同比+17.0%,较14年增速+6.4PCT。

　　原料肉价格上涨,毛利率承压。1H15煌上煌毛利率同比-0.8PCT,主要应是受猪肉、鸡肉价格上升拖累。1H15鸡肉价格同比+9%,猪肉价格同比+4%,受此影响,禽肉及畜肉酱卤制品毛利率,分别同比-1.7PCT、-0.5PCT。2Q15毛利率同比提升估计主要是真真老老并表影响。考虑到上游养殖产业链难以在短期迅速改善供需格局,估计2H15毛利率仍然面临成本上涨压力。

　　市场拓展力度加强、并表影响推高销售费用率。1H15销售费用率同比+4.3PCT,其中,真真老老并表增加销售费用约800万元,占1H15销售费用增量的26%,另外,公司上半年加强了包括:辽宁、福建、安徽等外地市场及电商渠道的推广力度,也拉高了销售费用率。1H15广告费用、销售人员薪酬、物流、租赁费用分别同比+273%、+59%、+83%、+75%。

　　开店提速全国化进程加快,肉价上行2H15盈利能力仍承压。维持原有盈利预测,预计15-17年归母净利分别同比-20%、+2%、+24%,EPS分别为0.62元、0.64元、0.79元。煌上煌是中式肉制品的区域龙头,在肉制品行业低迷小企业不断退出的背景下,公司开店速度提升,全国化扩张进程正在加快,新开店经过6个月左右的开拓期将开始对业绩增量产生明显贡献,加上15年9月首发原始股东解禁,公司释放业绩动力&能力将逐步增强,未来煌上煌也可能通过并购拓展异地渠道或新品类,建议关注。考虑到猪肉、鸡肉价格下半年仍面临持续上行风险,维持中性评级。

　　风险提示:食品安全事故、原料价格波动、需求低于预期。（平安证券　文献）




　　设计股份:业绩略微放缓,积极并购以实现全国扩张
　　设计股份 603018 建筑和工程
　　核心观点:
　　立足设计主业,积极拓展省外业务
　　公司立足设计主业,盈利性较高的勘探设计业务占主导地位。公司基本建成覆盖全国的业务网络,省外业务扩张加速。

　　费用率上升,净利润增速低于毛利增速
　　报告期内,受期间费用率上升的影响,公司毛利下滑幅度高于收入增速。整体来看,公司净利润同比下降10.59%,降幅高于毛利增速。

　　设计行业是建筑子行业中难得的继续景气的行业
　　在建筑行业整体景气度向下的情况下,设计板块依旧充满活力。首先,设计企业正借助资本市场大力并购。其次,众多设计企业为了满足业务拓展对资金的需求,通过上市进行融资,体现行业的景气度。

　　PPP的推广有望提升设计企业在整个产业链中地位
　　报告期内,公司成功入选第二批江苏省PPP项目专业咨询服务机构。随着PPP的成功推广,设计行业也将获得更大的话语权。

　　中科汇通成为公司第一大股东
　　投资建议
　　在建筑行业整体景气度向下的情况下,设计板块充满活力,公司作为年轻的设计公司,通过积极并购进行外延扩张势头正猛,野心勃勃。随着PPP大力推行,基建领域引进民资有望使公司的话语权迅速提升,发展空间更加广阔,我们维持对公司的买入评级
　　风险提示
　　外延并购扩张对公司的管理提出了更高的要求（广发证券　唐笑）