中国海诚(002116)2015年中报点评：经营稳健，转型依旧，熨平周期波动
　　中国海诚(002116)
　　本报告导读：
　　盈利能力持续提升，经营稳健夯实基础，多方位求变有望熨平行业周期波动影响，维持目标价25.2 元，维持增持评级。

　　投资要点：
　　宏观经济形势严峻，外延增长承压，但内生增长提升业绩。宏观经济形势依然严峻，公司营收及新签订单均出现下滑。公司2015 上半年营收约21.7 亿（同比-25.26%），归属净利润约1.1 亿（同比+11.41%），符合预期。净利润增长主要来自盈利能力持续提升及资产减值计提之转回（净转回约1700 万）。我们预计1-9 月归属净利润同比增10%-30%。我们维持预测2015/16 年EPS0.63/0.82 元，考虑到公司在国企改革持续深入的预期及在环保、工业机器人等方面的转型持续拓展，维持40 倍估值，维持目标价25.2 元。

　　订单结构性改善，定增提升总包实力。公司上半年新签订单22.4 亿元（同比-42.39%），除新签监理订单外其他产品订单均出现下滑。但公司新签医药订单同比增长270.81%，占总订单比例超2%，鉴于公司近期获得化工石化医药行业专业甲级资质，我们认为公司的订单结构性改善将延续。此外，公司非公开定增股份获取资金将提升公司资金实力，提升总承包订单获取与运作PPP 项目能力。

　　多元化转型升级在路上，熨平周期性波动影响。公司近期定增股份控股“长泰机械”，增加工业机器人板块，积极向环保、医疗等方向进行业务转型。在业务区域上公司也积极向海外进军，近期分别与中成集团、上海森松集团签订国际工程合作框架。在国企改革方面，公司是建筑行业最早推出股权激励计划的央企。多方位求突破料将熨平行业周期性波动影响。风险提示：非公开发行定增未通过、转型进展不及预期、订单不及预期（国泰君安 李品科）



 

　　新国都(300130)2015年中报点评；费用上升拖累业绩，不改长期成长潜力
　　新国都(300130)
　　本报告导读：
　　收入稳步增长，费用上升拖累业绩；外延扩张动作频频，移动互联网转型可期；维持增持评级，目标价42.8 元。

　　投资要点：
　　维持增持评级，目标价 42.8 元。公司上半年业绩略低于市场预期，但考虑浙江中正利润尚未并表， 维持公司2015-2017 年EPS0.39/0.50/0.65 元，对应增速11%、29%、31%。考虑公司在O2O 领域的独特卡位，维持目标价42.8 元，维持“增持”评级。

　　收入稳步增长，费用上升拖累业绩。公司中报收入同比增长22.6%，净利润同比下降24.3%。POS 机销售业务收入同比增长24.4%，由于POS 硬件价格持续下行，我们判断公司营收增长主要受益于销量的上升。毛利率同比降低4.6 个百分点，主要系POS 机销售业务成本增加较快。费用率方面，管理费用同比增长45.7%，主要源于：1）技术人员数量和薪酬上升，导致研发费用较上年增长1,370 万，同比增长39%，2）股权激励摊销管理费较上年增长990 万。中报净利润绝对值下降1,132 万，而上述两因素共计增加管理费用2,360 万，是影响中报业绩的主要原因，如果剔除这两个因素的影响，中报利润同比增长26%。公司研发费用主要用于新产品研发，我们判断，后续随着新产品投入市场，且考虑浙江中正业绩并表（15 年业绩承诺为1800 万净利润），公司全年业绩有望符合市场预期。

　　外延扩张动作频频，移动互联网转型可期。公司认购大拿科技30%股权、收购中正智能100%股权，为实现支付平台的飞跃化发展奠定基础；参与发起设立相互人寿保险公司，布局金融保险领域。15 年上半年，公司通过一系列投资并购，稳步推进“终端+互联网+金融+大数据”战略布局，公司移动互联网战略转型未来可期。

　　风险提示：行业竞争风险，新业务拓展风险（ 国泰君安 符健 ）




 

　　劲胜精密(300083)转型智能制造，由加工向服务的华丽蜕变
　　劲胜精密(300083)
　　投资要点：
　　“增持”评级，目标价 46 元。 不考虑创世纪并购， 我们预计 2015-2017年 EPS 为-0.64、1.20、1.60 元。若收购成功，考虑增发摊薄、创世纪 1Q16 并表，备考 EPS 为-0.64、1.52、1.85 元。公司成长逻辑已发生重大变化，金属机壳和 CNC 设备、CNC 生产线自动化改造、智能工厂整体改造将接力驱动公司业绩增长。参考行业可比公司估值水平，给予目标价 46 元，对应 2016 年 38 倍 PE。

　　三步走战略完成从生产向服务的蜕变。 （1）公司拟收购创世纪 100%股权，有望凭创世纪 CNC 设备龙头地位和自身金属机壳加工优势充分受益智能机金属化浪潮；（2） CNC 产线自动化改造 300 亿市场马上开启，公司携手创世纪以技术、渠道、政策三大优势率先切入；（3）作为智能制造在移动通信零组件领域国家级唯一试点，公司通过内生+外延的方式从制造企业向服务型生产龙头发展的战略明晰，在千亿级电子制造业工厂智能化改造新蓝海中更加大有作为。

　　3Q15 确立业绩拐点，凤凰涅盘马上重生。2015 年转型阵痛期，但最坏的时期已经过去： （1）1H15 塑胶业务下滑和金属业务开工率低对业绩的不利影响有望在 3Q15 消化完毕，届时确立业绩拐点；（2）金属机壳导入国内大客户，良率爬升完毕，增收又增利的“好日子”到来，2015 年 9 月开始有望每月贡献 2 亿营收。

　　催化剂：收购创世纪获证监会批准，金属机壳收获大订单
　　风险：收购创世纪失败，金属机壳业务不及预期（国泰君安 王永辉,王聪）



 

　　海信电器(600060)夯实竞争基础，建设互联网电视生态
　　海信电器披露2015 年中报
　　上半年公司实现营业收入140.0 亿元（YoY 5.6%），归母净利润6.25 亿元（YoY 2.0%）；第二季度单季实现收入64.7 亿元（YoY 1.9%），归母净利润为1.4 亿元（YoY 9.0%）。

　　市场份额稳固，出口增速亮丽
　　上半年公司内销收入为89.1 亿元（YoY 1.7%），电视出口收入为41.5亿元（YoY 18.0%）。今年我国线下电视销售同比下滑达两位数，均价受益于结构改善而同比上升；线上销售仍快速增长，均价同比下降。海信在线上和线下均为份额最高，地位稳固。因基数原因，上半年我国电视出口量累计下降7.6%，公司成功推行国际化战略，令出口表现超越行业。未来人民币汇率贬值将有利于公司的出口业务。

　　毛利率因结构性原因下降，高投入侵蚀利润
　　上半年公司毛利率为15.3%，同比下降0.96 个百分点，其中2Q15 单季毛利率为13.4%，同比下降1.9 个百分点，预计主要原因为低毛利的出口收入占比提升所致。展望下半年，面板价格的下降将有助于毛利率回升。上半年公司的营销投入较高，令费用率未能显着下降。

　　夯实竞争基础，建设互联网电视生态
　　公司积极推进性能优秀、价格合理的ULED 产品，在技术领域引领行业；同时联合美国海信收购夏普墨西哥公司，加大对美洲市场的开发，完善市场布局。在互联网电视生态建设方面，公司在4 月推出操作体验更加流畅便捷的VIDDA 3 智能电视；截止 6 月底已经积累智能电视激活用户1080 万人，其中日均活跃用户406 万人，人均视频点播时长超过162 分钟。

　　盈利预测和投资建议
　　受到行业内销不振的影响，小幅下调盈利预测：预计公司2015-2017年收入分别为315.9、341.5 和370.8 亿元，同比增长8.9%、8.1%和8.6%，净利润14.9、16.8、19.7 亿元，同比增长6.2%、13.0%、17.3%。EPS 为1.14、1.28、1.51 元。现价对应15 年估值为15 倍。

　　未来电视行业的竞争将在硬件性能和软件体验两个层面展开，缺一不可。公司在显示技术上不断投入创新，同时完善市场布局，稳扎稳打，奠定良好的竞争基础。同时，公司在视频、游戏、教育、购物等领域积极探索，尽管目前贡献的服务收入尚低，但是前景值得关注，维持买入评级。

　　风险提示
　　监管政策变化的风险。

　　公司向上游延伸的进度低于预期。（广发证券 蔡益润）



 

　　中国巨石(600176)量价齐升，盈利能力处于较高状态
　　中国巨石(600176)
　　报告期内，公司实现营收 34.53 亿元，同比增长 21.85%；实现归属净利润4.81 亿元，同比增长 267.03%；对应每股收益 0.55 元。

　　量价齐升，业绩大幅增长：报告期内，公司实现营收 34.53 亿元，同比增长 21.85%，其中销量同比增长 13.9%，吨收入同比增长 6.98%，上半年由于行业景气度继续回升，公司实现量价齐升。上半年毛利率达到 40.52%，同比去年提升 6.62 个百分点，处于历史以来最好的水平，主要得益于一是产品销售价格的提升，近几年第一次价格增长超过 5%；二是产品结构改变，风电用纱、热塑性材料等中高端产品占比提升；三是公司成本控制得当。三项费用率下降了 2.25 个百分点，其中财务费用率下降了 2.27 个百分点，充分体现了公司高财务杠杆弹性。

　　行业景气度已处于较高状态：本轮玻纤行业景气复苏一方面得益于风电、热塑性材料等下游需求结构性回暖，另一方面来自于国内玻纤产能扩张开始放缓，以及产线冷修技改带来的供给改善。

　　目前行业处于景气度较高的状态，以公司为例，库存周转天数基本处于 2008年以后最好的水平，吨净利亦是如此。

　　优化布局、计改升级、产业链延伸：为规避贸易风险和降低物流费用，公司正在布局埃及和美国，已投产的埃及一期项目盈利优良；同时本次定增拟对国内四条产线进行冷修技改，生产效率提升并将新增产能13万吨，同时产品性能也得以提升，有助于打开中高端产品的市场空间。

　　投资建议，维持买入评级：过去一年行业景气度持续回升，公司作为行业龙头，且经营杠杆和财务杠杆大，业绩超预期增长，是投资弹性最好阶段；目前行业已处于景气度较高的阶段，考虑到行业发展已处于较理性的状态，预计未来景气度有望维持在较高水平；公司目前正积极布局海外、产品升级、降低成本，这些将进一步提升公司竞争力；同时公司是中国建材集团旗下首批混改试点企业和新材料平台，存国企改革和产业链延伸预期；预计2015-2017年EPS分别为1.00、1.12、1.38元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：玻纤行业景气度回落，海外拓展和国企改革低预期（广发证券 邹戈,谢璐）



 

　　海螺水泥(600585)中报业绩好于市场预期，等待下半年需求复苏信号
　　海螺水泥(600585)
　　中期业绩高于市场预期，略低于我们预期
　　海螺水泥 2015 年上半年实现营业收入 242.2 亿元， 同比下滑15.8%， 归属于母公司股东净利润 47.05 亿元，同比下滑 19.2%，对应每股收益 0.89 元， 高于彭博市场预期（0.81 元），略低于我们预期（0.91 元），好于行业平均表现；其中二季度实现营业收入129.9 亿元，净利润 29.9 亿元，每股收益 0.56 元，同比下滑 10.6%。

　　水泥销量低于预期，吨毛利好于预期。 上半年， 水泥熟料销量 1.15亿吨，同比增长 1.6%， 其中 2Q 销量 6,490 万吨，同比下滑 1.0%，低于预期，我们将全年销量预测下调至 2.56 亿吨（+2.9%）。 综合吨毛利 59 元（下跌 32 元），好于我们预期的 55 元，主要受益石灰石和煤炭成本下降较多。 吨费用略有上升，投资收益贡献 18亿元。 上半年吨费用 26 元，同比上升 2 元，主要是销量低于预期，造成吨水泥的固定费用摊销额上升； 吨净利 41 元，同比仅下跌10 元，主要受益于处置冀东和青松建化的投资收益 18 亿元。

　　新建+收购，产能规模继续上升。 上半年新建+收购（江西圣塔）共新增熟料产能 1,500 万吨，水泥产能 2,100 万吨，骨料产能 550万吨。 上半年经营现金流受盈利影响下滑 49%至 41.9 亿元， 资本性开支为 43.3 亿元；净负债率稳定在 8%左右。

　　发展趋势
　　四季度有望环比温和复苏。 近期政策稳增长的可能性加大，万亿金融债以及地下管廊、铁公机等基建项目有望带动需求环比温和复苏；此外随着地产销售的好转，四季度地产投资亦可能企稳复苏，从而对需求形成共振，水泥价格反弹概率大。

　　盈利预测调整基于全年销量可能低于预期， 我们下调 2015/16 年盈利预测8.7%/10.3%至 91.9 亿元/106.3 亿元，每股收益 1.73/2.01 元。

　　估值与建议
　　基于下调后的盈利预测， 我们下调 A 股目标价 23%至 24 元，下调 H 股目标价 23%至 30 港元，对应目标估值均为 2016 年 12xP/E （或 1.6x P/B）。目前，海螺-A 对应 15/16 年 P/E 为 10.8/9.4x，海螺-H 对应 15/16 年 P/E 为 11.6/10.0x， EV/t391 元已低于重置成本，估值具备吸引力， 维持 A 股、 H 股“推荐”评级。

　　风险
　　房地产投资进一步下滑导致需求低于预期