春秋航空：中报符合预期，继续推进国际化战略
　　春秋航空
　　事件：
　　公司公布了2015 年中报，实现营业收入39.53 亿元(+15.04%，归母净利润6.19亿元(+128.81%)，扣非后归母净利润3.61 亿元(+241.75%)，合基本EPS1.62元(+80%)。
　　评论：
　　1、受益油价大跌，净利润大幅增长，符合市场预期
　　上半年，公司实现营业收入39.53 亿元(+15.04%)，营业成本31.09 亿元(2.80%)，营业成本增速低于营业收入12.24pct，油价下跌是主因。公司实现归母净利润6.19 亿元(+128.81%)，扣非后归母净利润3.61 亿元(+241.75%)，远超营业收入增速，业绩高弹性，符合市场预期。
　　2、国内航线增速放缓，国际航线爆发式增长
　　报告期内，公司提升航线管理水平，新开和加密国内高收益航线，并停飞部分低收益航线。同时，公司把握国内二线城市直飞国际航线需求激增的机遇，加速推进国际化战略，新开包括石家庄、合肥和哈尔滨至名古屋，青岛、郑州、泉州、西安、成都至大阪等优质航线。
　　2015 年1-7 月，公司ASK 累计同比增长22.09%，其中国内航线和国际航线ASK分别同比增长3.36%和173.7%；RPK 累计同比增长23.26%，其中国内航线和国际航线RPK 分别同比增长4.42%和192.94%；客座率93.85%，同比增长0.89pct，其中国内航线和国际航线客座率分别为95.11%(+0.96pct)和90.62%(+5.95pct)。公司国际航线RPK 占比从一月的16.5%大幅提升至七月的27.2%，国际化战略初显成效。
　　报告期内公司国际及地区主营业务收入增长约110%，占主营业务收入的比例达到34%，其中日本大阪、 韩国济州、台湾等航线发展迅速。
　　3、成本控制良好
　　报告期内，公司进一步加强了主营业务成本控制，主营业务成本增长2.26%，低于主营业务收入13.45%的涨幅。主营业务单位成本(主营业务成本/可用座位公里数)为0.270 元，较去年同期下降15.86%。
　　公司加快IT 技术应用和开发以及自助设备项目推进，有效压缩人机比。报告期末，公司人机比为82.9:1，较去年同期下降近14%。报告期内，公司单位油耗仍旧保持较低水平，同时由于油价的持续下降导致航油成本占主营业务成本的比例下降约11 个百分点，单位航油成本(航油成本/可用座位公里)较去年下降约38%。
　　4、辅助收入高速增长，互联网航空初显成效
　　公司开发了机票+酒店、租车等诸多产品以提升辅助收入。2015 年上半年，公司辅助收入达到30,189 万元(+56%)，平均毛利率达到85%，贡献30%的毛利；人均辅助收入同比提升35%，达到48 元/人。
　　公司成立电子商务事业部，将电子商务机票销售平台升级为航旅生态链，利用互联网、移动互联网、O2O(线上到线下)互动，主动创新、深度整合旅行、商务、差旅生态链。上半年，公司包括网上保险、行李、选座以及订餐等在内的线上辅助收入达到1.82 亿元(+61%)，人均线上辅助收入同比增长38%。
　　今年七月，公司首架安装机上WIFI 系统的飞机首飞成功，正式开启春秋航空天地互联时代。此外，公司下半年将广泛开展“产地直达”的创新型货运产品模式，同时还将于四季度启动货运B2C 项目。
　　5、美元敞口仅为1.5 亿美元，汇率风险不大
　　近期，随着中国人民银行宣布改变人民币中间价制定方法，人民币汇率出现较大幅度贬值。截止至2015 年7 月末，扣除自然对冲的美元资产以及可资本化的预付款美元贷款后，公司美元敞口约为1.5 亿美元。照此估算，人民币兑美元贬值1%，减少公司税前利润约720 万元，我们预计公司全年净利润在15 亿元左右，边际影响不大。
　　此外，公司也将通过增加美元资产、偿还美元负债、适当增加日元负债以及远期汇率产品等方式来控制美元敞口，预计到8 月末，公司美元敞口将得到最大程度的降低。而从近期央行表态看，人民币大幅贬值的可能性不大，对公司的影响有限。
　　6、廉航成长空间巨大，公司加快扩张步伐
　　全球低成本航空的市场份额扩张速度较快，亚太地区增速尤为惊人。近10 年来，低成本航空在全球市场份额从2003 年的12.2%快速升至2014 年接近26%；亚太地区低成本航空的市场份额从2003 年的3.4%攀升至2014 年的25.7%。东北亚地区市场份额仍然相对较低，具有较大的发展空间。
　　公司加快扩张步伐，逐步形成以华东上海为核心、以东北沈阳、华北石家庄、华南深圳为战略支撑点的国内航线网络布局；并辅以日本大阪和名古屋、韩国济州等境外过夜航站，构建背靠中国大陆、辐射东北亚的枢纽网络。报告期内，公司机队规模持续扩大，从14 年末的46 架增长至2015 年6 月末的50 架。根据公司运力规划，公司下半年预计还将引进5 架空客A320 飞机，未来几年运力增速将保持在20-25%。
　　7、投资策略:
　　考虑到目前国内和东北亚地区廉价航空渗透率较低，市场空间巨大；公司加速国际化转型，在维持高客座率的同时，保持15%~20%的运力增速，业绩高速增长可期。考虑到行业成长性和公司杰出的盈利能力，公司应享受一定估值溢价，我们维持公司“强烈推荐-A”评级。


　　济川药业：中期业绩优异，处方药板块稀缺的高增长标的
　　济川药业
　　中期业绩优异，处方药板块稀缺的高增长标的。 公司上半年营业收入 18.73亿元，同比增长 27.62%，实现净利润 3.31 亿元，同比增 29.82%；扣非后净利润同比增 31.2%。经营性现金流 3.29 亿元，同比增 16%。公司业绩表现优异，在整个医药工业增速放缓的情况下，尤其显得稀缺。
　　产品线丰富、营销能力卓越，预计未来 2 年仍保持 20%以上增长。 (1)分产品来看：公司一线产品蒲地蓝消炎口服液增长 27%、雷贝拉唑钠肠溶胶囊增长 25%、小儿豉翘清热颗粒增长 24%，仍然保持较快增长；二线产品三拗片增速 39%、健胃消食口服液等保持快速增长，后续品种川芎清脑颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液逐步推出以及 14 年收购的东科药业妇科产品线等，驱动公司未来 2 年保持 20%以上的增长。(2)营销方面：公司以营销见长，执行能力强。公司目前主力品种蒲地蓝消炎口服液为非国家医保品种，从已经执行招标的省份来看价格保持稳定，降价风险小；另一方面公司在加强已覆盖医院终端深度学术开发的同时，积极开发 OTC 等新终端的。
　　外延扩张可期。公司上市以来注重通过并购加速发展，于 2014 年 4 月设立了上海济嘉投资有限公司，作为公司对外投资平台。 12 月，公司签订了收购陕西东科制药有限责任公司 100%股权的协议，迈出了外延并购重要一步，后续持续外延扩张动力足。
　　投资建议： 不考虑增发预计 15-16 年 EPS 分别为 0.86/1.06/1.29 元。公司产品线丰富、营销能力强，是医药板块中能够保持较快内生增长的公司，同时具备外延并购预期。给予“买入-A”评级，6 个月目标价 34.4 元，对应15 年 40 倍 PE。
　　安信证券 吴永强


　　华泰证券：2015年中报点评：综合收益高增455%，归于自营、经纪业务贡献
　　华泰证券（601688 ）
　　综合收益高增 455%，归于自营、经纪业务贡献
　　从 15H1 证券行业经营环境来看， 整体而言要显着好于去年同期，主要归于上半年经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境同比均大幅增长。截止15H1 末，市场股票日均成交金额 11,646 亿元，同比增长 543%；沪深 300、创业板指分别上涨 27%、 96%；股权融资金额 6,763 亿元，同比增长 107%，两融余额 20,494 亿元,同比增长 404%。
　　从 15H1 公司经营数据来看， 归母综合收益、净利润分别为 83.6 亿元、 66.8亿元，分别同比增长 455%、 340%，每股综合收益、净利润分别为 1.17、0.93 元，综合收益增长 455%，主因归于经纪、自营、利息收入等业务贡献。
　　收入： 自营收入大幅提升，经纪业务份额持续增长
　　1) 自营：收入同比高增 348%，去方向化策略成效卓着。 15H1 公司实现自营收入 56.0 亿元，同比高增 348%，主要归于报告期内，公司自营规模大幅提升及股、债市场双双上涨影响。 15H1 公司自营资产规模为 984.2 亿元，较年初增长 47%。权益类投资采用去方向化策略，获取低风险稳定收益。
　　2)经纪：收入同比增长 357%，归于佣金率趋稳、市场份额提升影响。 15H1公司经纪业务收入 71.3 亿元，同比增长 357%，主要归于 15H1 市场成交额大幅增加及公司佣金率企稳、市场份额提升影响。截至 15H1 末，公司净佣金率 0.034%，环比降幅 5.7%，经纪业务折股份额 6.97%，同比上涨 17%，份额居于同业首位，与网易、和讯合作的互联网引流策略成效卓着。
　　3) 资本中介：利息收入同比高增 181%，归于两融等业务规模增长影响。15H1 公司利息收入 27.7 亿元，同比增 181%，主要归于两融等业务规模大幅提升。 15H1 公司两融余额达到 1389 亿元，较年初增 113%； 股票质押回购余额 198.4 亿元，较年初增 37%。 对应扣除客户保证金后权益乘数为 4.82倍，较 2014 年末基本持平，主要归于 H 股上市有效补充了资本金。
　　4) 资管：收入同比增加 44%，管理资产规模高增 93%。 15H1 公司资管业务收入 1.3 亿元，同比增长 44%。收入的增长主要归于资管规模的增加。2015年上半年末，公司资产管理规模为 5342 亿元，同比增长 93%。
　　业务及管理费增 133%，低于全口径收入(含浮盈) 287%增幅
　　15H1 公司业务及管理费 58.0 亿元，同比增长 133%，低于同期新营业收入 279%的同比增速，成本增长仍处于可控范围。
　　投资建议： 估值具备相对优势，维持“买入”评级
　　行业层面，长期而言，证券行业仍将受益于融资体系改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展，短期而言，近期公告的股票回购、股东增持、参与汇金投资等举措有望进一步增加券商弹性，预计具有先发优势的优秀互联网券商、以及具备较强综合实力优势的大型券商将各自在中低端、中高端客户领域获得差异化发展。
　　公司层面， 1)零售业务互联网战略成效卓着，经纪业务份额稳居同业首位，对接投行、资管等业务产品，积极推进传统业务向财富管理方向转型； 2)自营业务风格稳健，去方向化投资策略有助于平滑收益波动； 3) 对应 15年末 PE10 倍、 PB1.4 倍，估值在大型综合类券商中具备相对优势。
　　预计华泰证券 2015-16 年每股综合收益为 1.55、 1.72 元， 2015 末 BVPS 为11.12 元，对应 2015-16 年 PE(综合收益口径)为 10、 9 倍， 15 末 PB 为1.4 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示： 降杠杆导致成交金额萎缩、自营收益不确定性提升等
　　广发证券 曹恒乾


　　迈克生物：中报点评：化学发光业务势头强劲，产品线进一步丰富
　　迈克生物（300463）
　　2015 年半年报：实现净利润 1.37 亿， 同比增长 13.95%
　　公司公告： 2015 年上半年实现营收 5.14 亿，同比增长 13.75%，净利润 1.37 亿，同比增长 13.95%，略微低于我们及市场的预期。其中，代理产品收入增速有所放缓，至 6.8%；自产产品则实现收入 2.47 亿，同比增长 26.92%，自产收入占总营收比重进一步提升至 48%。
　　销售费用与研发支出增长较快， 化学发光业务继续强劲增长
　　报告期内公司销售费用同增长 19.5%，研发支出 2018 万，同比增长 18.1%，占自产产品收入比重近 9%， 继续维持较高水平的研发投入。公司化学发光业务与去年同期相比， 增长约 160%，继续保持强劲势头，当前市场上仪器装机量 804 台。
　　在研新品陆续推出，产品线进一步丰富
　　目前公司已有注册证 276 项，其中生化产品 140 项，免疫产品 114 项，其他 22项。上半年公司取得新品注册证 30 项， 其中化学发光类新增 27 项， 至 104 项。 在传染病类、肿瘤类、激素类、甲功类之后，公司又在优生优育类新获化学发光注册证，使化学发光类产品的检测项目由年初的 31 种增加至 40 种。在研产品方面： 化学发光试剂另有 2 项肿瘤标志物及 1 项血糖检测已进入申请注册阶段。 血液学诊断方面： 血型和抗体筛查类中的 ABO/RhD 血型检测卡、抗人球蛋白检测卡等也已进入注册阶段。此外，全自动血凝分析仪也已开始申报注册。 未来公司有望在化学发光及血液学等具有较高技术壁垒的领域进一步完善自身产品线。
　　参股嘉善加斯戴克，逐步开始上市后的外延扩张
　　公司近日与傅国良、孙丛签署股权转让协议，以 1584 万自有资金受让二者合计持有的 33%股权。 嘉善加斯戴克成立于 2011 年，位于浙江嘉兴，在北京、深圳、嘉兴皆设有研发中心，具备国内一流的荧光流式技术，其中自主研发的“荧光染色五分类血液细胞分析仪”及其配套试剂，在国内首次将核酸荧光染色技术用在同类产品中，获得了更好的白细胞分类准确度和幼稚细胞报警灵敏度，处于国际领先地位。该公司以荧光流式为平台，产品线涉及流式尿沉渣分析仪、流式细胞仪以及荧光流式免疫分析仪等。我们认为此次参股在一定程度上有助于公司在尿沉、流式等高端检测领域的进一步拓展。
　　盈利预测与估值评级
　　公司产品线布局合理，短期业绩虽有放缓，但无碍长期投资价值，我们预计公司 15-17 年 EPS 为 1.46/1.83/2.29 元，对应 PE 56/45/36 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品上市进程低于预期；传统生化诊断产品招降价； IVD 行业竞争加剧。
　　广发证券 张其立


　　旗滨集团：中报点评：盈利表现优于上一次底部
　　旗滨集团
　　报告期内公司实现营业总收入 23.23 亿元，同比上升 20.96%，归属于上市公司股东净利润 9351.31 万元，同比下降 20.70%；对应每股收益 0.11 元。
　　1、行业景气低迷，量价齐跌： 报告期内公司营收同比增长 21%，主要是由于公司整合绍兴旗滨 (2 季度并表)及醴陵公司产能扩张，销量同比增长 51%；利润增速同比下降 21%，主要原因在于下游需求不佳，行业景气低迷，玻璃价格同比大幅下跌。同比口径下公司收入增速和利润增速分别为-7.31%和-35.45%，量价情况都差于去年。 不过和上一次行业低迷期(2012 年)相比，本次行业景气度更差，但是公司的盈利能力明显得以提升。
　　2、行业已在底部，盈利和股价弹性大： 行业景气度差已是共识，目前已达全行业亏损状态， 价格下跌空间有限(玻璃期货价格已在底部横盘很久)；行业景气度恶化了一年半，行业产能处于持续收缩状态，公司由于成本优势明显，产能均满产发挥， 2015 年预计产能将达到 1 亿重箱，一旦行业好转(8 月以来淡季上涨，已有超跌回升态势)，盈利弹性巨大。
　　3、多维度寻求发展良机： 公司目前做大做强的意愿十分强烈：第一，公司正在耐心等待行业整合，未来必然是行业整合受益者；第二，公司跟随“一路一带”战略玻璃行业内第一个出海布局，目前已经完成以马来西亚公司为主体投建 1 条 600t/d Low-E 在线镀膜和 1 条 600t/d 高档多元化玻璃产线项目的可研等前期工作；第三，积极开拓蓝海新产品，收购台湾泰特博公司(拥有电致色玻璃核心技术) 49%股权，进入高端市场；我们判断公司将继续多维度积极寻求新的业务增长点。
　　4、投资建议： 目前行业盈利处于底部，下行空间有限， 持续低迷下行业未来存整合预期，而公司低成本竞争力已形成，将是行业整合受益者；公司既有“胆大”的战略执行力，又有“心细”的经营管理能力， 正多维度寻求新发展点； 公司目前相对 PB 估值处于底部， 未来存在估值和业绩双升机会，预计 2015-2017 年 EPS0.24、 0.55、 0.80，维持至“买入”评级。
　　风险提示： 行业景气度继续大幅下滑， 公司寻求业务发展不顺。
　　广发证券 邹戈,谢璐


　　华新水泥：海外与西藏贡献主要利润，关注未来股东整合带来的机会
　　华新水泥
　　公司 8 月 22 日公布 15 年中报，实现收入 64.5 亿元，同比降 11.2%；净利润8883 万元，同比降 82.34%；扣非后净利润 6397 万元，同比降 85%；EPS 为0.06 元。
　　投资要点：
　　水泥价格持续下跌，毛利率跌至历史次低，仅略高于 2008 年。国内经济疲软导致水泥需求上半年下滑，全国水泥均价今年以来下跌 18.7%。公司产能最大的湖北区域是全国下滑最大的。虽然煤炭等成本也在下降，但无法抵销水泥价格的下跌。公司上半年水泥及熟料销售 2329 万吨，同比增长 1.4%，但收入下滑 11.2%。上半年毛利率不净利率为 23.1%不 1.4%，其中毛利率为历史次低，仅较 2008 年的 20.8%高；净利率为历史最低点。单季看， Q2 毛利率为23.15%，基本于 Q1 的 23.07%持平。三季度的水泥价格仍在下行，8 月初华中价格超跌反弹，预计 Q4 旺季仍会有所上涨，但全国利润明显下滑已定成局。
　　公司盈利主要源于海外与西藏，国内水泥业务小幅亏损。上半年 8883 万净利润中，经常性收益约 6400 万元。其中塔吉克斯坦亚湾水泥贡献了约 4582万净利润，西藏约 5750 万，柬埔寨 550 万，合计约 1.09 亿元，是利润的最主要来源。因此，国内除西藏以外的区域陷入亏损；目前 Q3 价格继续下行，主要看 Q4 是否上涨及幅度。
　　水泥行业基本进入底部，回升仍需时间。 全国水泥前 7 月产量累计下跌 5%，较前 6 月的 5.3%有所缩窄；下半年国家以基建托底经济，水泥需求下滑程度预计将减小。二季度末全国水泥企业基本全部进入亏损状态，我们判断行业已进入底部，再大幅下行的空间不概率不大。但因持续时间仍较短，去产能力度不大。我们认为本轮周期难以依赖经济大幅的强刺激来带动需求，而需要依赖供给端自己的消化。我们判断水泥行业全国反转戒需等待至 16 年下半年。
　　华新未来关注点在于股东合并后的资产整合、以及海外扩张。华东股东Holcim 不拉法基在全球层面上的并购交易已完成，两者在中国区的资产整合预计将于今年下半年至明年上半年进行，我们估计以华新作为主体的概率较大。而拉法基目前中国的资产规模约为华新的 50%左右，戒为未来华新国内资产增长提供增量。同时公司近两年在塔吉克斯坦、柬埔寨等国外市场的产能仍将继续扩张，其中塔国二三期各 3000T/D 将于今年不明底投产；后续还将在其它国家考虑扩张。作为海外这些市场的先进入者，华新能够获得较高的收益，这将保证近几年华新的盈利。
　　给予“推荐”评级。公司短期盈利以国外市场为主，但国内市场后续有望受益于股东合并带来的资产整合机会。预计 15-17 年 EPS 为 0.14、 0.49 不 0.99元，估值相对合理，推荐评级。
　　风险提示：水泥价格继续下跌，股东资产整合进展慢于预期。
　　中投证券 王海青,李凡


　　环旭电子：下半年盈利好于上半年，战略性看好公司SIP业务
　　环旭电子（601231）
　　公司公布 2015 年中报：营收 95.85 亿元，同比增长 37.9%；归属上市公司净利润 2.37 元，同比下降 31.2%， (扣非净利润 1.76 亿元，同比下滑 45.5%) ；每股收益 0.11 元。 同时公布一份 3000 万份的股票期权激励方案(草案)。
　　投资要点：
　　环维电子上半年营收 19.68 亿元、 S1 模组出货量超过 700 万只。 受益主要客户新产品事季度量产，2Q 营收 53.26 亿元、环比增长 25.1%。 根据S1 模组单价估算，出货量超过 700 万只。 此外工业类收入增长 25.5%，通讯类成长 13.1%，汽车电子类成长 6.8%。
　　受 S1 量产推迟和良率影响，上半年盈利表现不佳。 上半年净利润 2.37 亿元，同比减少 1.08 亿元;其中第事季度净利润 9592 万元，同比减少 9110万、同比降幅 49%；综合毛利率 9.44%，同比减少 4.31 个百分点。 主要环维电子 S1 模组量产推迟，设备折旧和费用较高，加之良率影响，上半年产生了 1.57 亿元的亏损(2014 年亏损 1.88 亿元)。如果剔除新工厂亏损影响，原有业务净利润约 3.9 亿元、同比增长 12%左右。
　　下半年业绩将有明显改善，主要客户第三季度新品上市再添增长动力。 第三季度，随着出货量上升和良率控制，环维电子获利能力有望得到改善。此外，主要客户新产品触控 SIP 模组也将大量出货。
　　与注 SMT/SIP 微小化封装、奠定智能时代核心竞争力。 公司核心竞争优势之一就是国际领先的微小化封装能力，以及日月光(ASE)在半导体领域的技术和客户协同优势。 公司和主要客户合作，从 WIFI 模组，发展到 S1模组和触控模组，再到将来的的摄像头 SIP 模组。 更重要的是，从产业层面，SIP 需求已经被创造出来，环旭电子已经占据领先地位。
　　维持“强烈推荐”评级，目标价 20.5 元/股。 预测 15-17 年营收 234、 340和 452 亿元，净利润 9.9、 14.7 和 19.8 亿元，每股收益 0.45、 0.68 和 0.91元。 维持“强烈推荐”评级，目标价 20.5 元，16 年 30 倍 PE。
　　风险提示：SIP 模组业务不及预期、 下游终端需求疲软、 客户集中等
　　中投证券 李超
　　风险提示：经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期