伊利股份：乳制品龙头地位稳固，综合食品集团即将启航
　　伊利股份
　　本篇报告我们回归到最原始的角度—从成长性及盈利能力去重新审视伊利，并以此判断未来伊利股份乃至中国乳制品行业的发展路径。重点解决以下三个问题：(1)伊利的收入规模能否继续保持稳定增长？(2)伊利的净利率水平逐年提高并拉开与竞品的差距原因是什么？(3)伊利未来的净利率水平能否持续提高？我们认为伊利未来在收入端仍能保持超过行业平均水平的增速，短期高端产品布局持续推进、中期乳制品外延并购扩张市场份额、长期多品类健康食品集团启航都能对收入提供有力支撑；在净利率端，伊利毛利率的提升及费用率的下降是可持续的，在今年以来原奶价格进入下降通道，未来品类外延并购的落地都打开了毛利率的提升空间；而在费用率方面，广告宣传等费用的投放基本已经固化，费用率依然有下降的空间。我们坚定看好伊利的龙头地位及稳健成长，公司是不可多得的战略投资品种。
　　欲穷千里目，更上一层楼——伊利的收入规模能否继续保持稳定增长？判断伊利收入的规模的成长空间有多大，需要判断乳制品行业的成长空间以及伊利未来通过新品开发、兼并收购获得超过行业平均增速的可能性。我们认为未来5 年乳制品行业收入规模仍能保持10%左右的增速，而短期高端产品布局持续推进、中期乳制品外延并购扩张市场份额、长期多品类健康食品集团起航都为伊利获得超过行业平均水平的增速提供支撑。
　　短期驱动力：产品结构升级稳步推进。近年伊利产品结构升级稳步推进，2014 年52.9 亿元的液态奶增量收入中有45.88 亿元是由结构及价格因素贡献的，占比达到86.73%。2015 年核心单品继续稳定增长，我们预计全年安慕希的收入保持至少翻倍的增速，全年有望达到25-30 亿；金典有机奶能够实现30%左右的增速。中期看点：外延并购有望进一步提升行业集中度。目前乳制品行业CR3 为40%，对比发展较为成熟的啤酒行业 55%的集中度，仍有提升的空间。通过和三联乳业的合作，伊利有望进一步渗透贵州市场，提高其产品特别是低温奶产品的影响力，战略意义大于实际财务意义。
　　长期潜在催化剂：千亿级健康食品航母即将启航。2014 年下半年，伊利提出到2020 年成为千亿级的健康食品集团的远景规划。2014 年推出的植物蛋白饮料核桃乳标志着伊利品类扩张大幕的开启，乳制品行业外的品类扩张将为公司未来持续的稳健发展奠定基石。
　　问渠哪得清如许，为有源头活水来——伊利的净利率为什么高于其他竞争对手？无论是相对于国内竞争对手，还是美国的乳制品龙头企业，伊利的净利润率水平都处于领先地位。对标国内的其他乳制品企业，伊利合理的产品结构+良好的费用控制能力是最大的竞争优势，而和美国液体乳龙头企业迪安食品相比，市场环境及乳制品行业发展阶段不同是其拉开净利率差距的主要原因。
　　对标国内竞争对手：产品结构优化+良好的费用控制能力是主要竞争优势。(1)产品结构升级推动毛利率持续提升：高端产品布局也进一步提高了公司的毛利率水平，2011—2014 年，伊利的液态奶业务毛利率从26.53%提高到了30.82%，高于20.58%的行业平均毛利率。而和蒙牛相比，高毛利率的奶粉业务收入规模的差距是拉开两者毛利率的主要原因。(2)织网计划推动良好的费用和成本控制能力：通过全国“织网计划”，伊利实现生产、销售以及市场的一体化运作，降低物流成本。此外伊利还积极完善海外研发及生产基地布局，从全国织网到全球织网，伊利通过国际奶源地的布局既对产品的质量进行了有效的背书，又有效平滑了国内生鲜乳价格对于乳制品成本的影响。
　　对标迪安食品：市场环境及行业发展阶段不同拉开净利率的差距。伊利和迪安食品的净利率差距主要是由毛利率造成的，14 年迪安食品的毛利率仅有17.61%。美国的牛奶消费总量及产品结构已经相对稳定，产品附加值较低，终端售价也相对便宜。终端价格的低廉消化了美国在原奶成本上的优势，造成迪安食品等美国奶制品企业的毛利率低于伊利等国内乳制品企业。
　　曲径通幽处，禅房花木深——伊利的净利率还能上升吗？我们认为不考虑市场恶意竞争的前提下，受益于原奶价格低位运转、外延扩张蓄势待发、销售费用率下降空间大三大核心因素，伊利的净利率水平在未来仍有上涨空间。(1)生鲜乳国际化元年开启，价格有望低位运转：2015 年以来的生鲜乳价格持续在低位，最新的收购价格3.41 元/公斤已经较2014 年初的最高点4.27 元/公斤下降了20%。长期来看，国际化倒逼规模化养殖降低成本，生鲜乳价格有望维持在低位。(2)外延品类扩张提升毛利率水平：对比其他品类的健康食品企业，伊利股份的毛利率处于下游。这些品类的产品在销售渠道上和伊利的传统乳制品业务有着可重复性，健康食品品类的扩张有望继续提高伊利的净利率水平。(3)市场推广收益远超竞争对手，销售费用增速仍有下降空间：2014 年伊利的广告宣传费用达到46.38 亿元，远高于其他消费品龙头企业。随着伊利品牌的深入人心以及行业龙头地位的继续稳固，广告费用开支的增速有一定的下降空间。
　　盈利预测与投资建议：15 年目标价22.70 元，“买入”评级。我们预计2015—2017 年分别实现收入606.87亿/692.86 亿/793.39 亿，同比增长12.47%/14.17%/14.51%；实现净利润49.84 亿/60.54 亿/73.99 亿，同比增长20.26%/21.48%/22.21%，股本摊薄后对应EPS 分别为0.81 元0.99 元/1.21 元。参考可比公司的估值水平，我们给予15 年28 倍PE，目标价22.70 元，“买入”评级。
　　风险提示：乳制品行业竞争加剧、食品安全风险、品类扩张进度不达预期
　　齐鲁证券 胡彦超


　　康达尔：风险解除后，逢低买入时
　　康达尔
　　事件
　　公司公告，近日收到深圳证监局行政监管措施决定书，同时检察机关决定对公司前期涉嫌违反《证券法》的行为不予起诉。 自此，公司股票被实施退市风险警示及暂停上市的风险完全解除。
　　简评
　　股灾之后迅速反弹，创历史新高，市值站稳 100 亿
　　自我们今年持续推荐以来，公司股价不断创新高， 6 月 24 日达到31.04 元的高位。股灾过后，公司投资价值凸现，股价迅速反弹，连续 8 个交易日便大幅上涨 103.8%，恢复至前期水平。 昨日再创出新高 31.12 元，市值稳稳站上 100 亿。
　　实际控制人持股提升至 31.66%，既定战略稳定推进
　　6-7 月，公司实际控制人华超集团及一致行动人季总多次增持，分别是 20.73 元/172 万股、 15.07 元/536.8 万股和 24.2 元/649.8 万股， 目前华超集团及一致行动人共持有 31.66%的股权， 稳居第一大股东。在股权风波后， 董事会及管理层稳定，公司既定战略将得以平稳推进。
　　地产业绩支撑逻辑不变， 关注战略新业务拓展
　　我们一直认为，拥有深圳宝安区 20 多万平可开发土地是公司转型期内的业绩安全垫。预计房产销售将带来上半年 1.5 个亿、全年 3 个亿的净利。同时， 自来水及客运业务的持续经营也为公司的转型发展提供了稳定资金支持。
　　公司由传统农业向金融综合服务转型的大战略符合时代需求，也是能让这家老牌农企重焕活力的明智之举。 近期公司对原有安徽饲料子公司进行破产清理，也体现了管理层的决心和思路。
　　盈利预测和投资建议： 公司 15-17 年收入 27.2、 37.8 和 39.4 亿，上调 EPS 至 0.8、 0.98 和 1.1 元，看好公司战略转型过程中新业务的成长性和高估值， 维持“买入”评级，上调目标价至 35 元。
　　中信建投 黄付生


　　银河电子：物美价廉军工股，转型升级高增长
　　银河电子（002519）
　　维持目标价 40 元，增持，空间 87%。近期市场大幅震荡，公司基本面的利好变化被市场忽视， 而经过充分换手，公司的微观结构已明显改善。我们判断，公司内生增长强劲，军品将延续高增长态势，新能源汽车业务进入爆发式增长阶段，而通过收购福建骏鹏、嘉盛电源，公司正向横跨军工、新能源汽车、 智能制造的平台型公司， 演绎军民融合最佳范本。不考虑收购，维持 2015-17 年 EPS 预测 0.55/0.73/1.01 元，目标价 40 元。内生增长强劲，业绩高增长确定性高。①军品延续高增长：受益于军队信息化建设， 公司将以车载机电设备为主线向“发电—电源管理—用电”延伸发展，同时由于军内科研转移，公司有望推出更多新产品，由车电向船电、航电等新领域扩张，预计军品业务将保持 40%以上增长。②新能源汽车充电和空调设备订单饱满，布局车载关键设备、向下游充电站运营服务延伸的步伐加快，预计 2015 年将呈现爆发式增长。
　　外延收购进一步助力公司跨越式发展。 公司斥资 8.7 亿元收购福建骏鹏、嘉盛电源，优势互补、协同效应值得期待：①福建骏鹏：专业从事钣金结构件、电池箱等研发，是新能源电动车和高端 LED 关键结构件供应商，掌握成熟的机器人集成技术， 将极大提升公司智能制造和集成服务水平。②嘉盛电源：我国电动汽车充电设施主要供应商之一，进一步完善公司新能源汽车产业链。③高业绩承诺彰显信心。2015-17 年福建骏鹏承诺扣非净利润不低于 5500/7200/9500 万元，增速 320%/31%/32%；嘉盛电源承诺扣非净利润不低于 2000/3000/4000 万元，增速达 445%/50%/33%。
　　风险提示：收购仍存在一定不确定性；整合效果不达预期的风险。
　　国泰君安 原丁,张润毅


　　华东医药：核心品种高增长可期，维持推荐
　　华东医药（000963）
　　中报中美华东业绩大幅增长。中美华东剩余 25%股权去年三季度开始并表，导致中报同比增幅较大，同时公司核心品种快速增长。我们预计，百令胶囊、阿卡波糖等核心品种 15 年将保持 30%以上快速增长。其他核心产品将保持 20%附近增速。我们看好公司百令胶囊适应症拓展的市场潜力和基层目标市场的持续推进，预计中美华东全年将保持 30%以上高速增长。
　　医药商业转型可期。在医保控费的大环境下，药品招标价不断下降，公司商业面临一定困境。我们预计公司商业业务未来将保持 15%收入增速，通过精细化管理维持毛利水平保持稳定。同时公司积极寻求模式创新，以覆盖浙江的商业网络为基础，尝试布局大健康产业。
　　公司负债结构改善，盈利能力持续提高可期。公司债的发行将改善公司的负债结构，财务费用进一步下降。同时公司此前公告了 35 亿定增预案，定增完成将降低公司资产负债率，改善财务状况和盈利能力。
　　盈利预测和投资评级：我们认为公司核心品种快速增长将为业绩提供有力支撑。我们看好公司未来发展，预测 15-17 年净利润同比增长 59%、 35%、 30%，EPS2.78、3.75、4.87 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　主要风险是医药商业资金需求较高，造成公司资金压力较大。
　　招商证券 李姗姗,张同,李勇剑


　　雏鹰农牧：推进“雏鹰2.0”模式，出栏将维持高增长
　　雏鹰农牧（002477）
　　维持“增持”评级。推进“雏鹰模式2.0”实现轻资产运营，出栏量重拾增长，预计2015-17 年出栏量220/325/420 万头，EPS 为0.26/0.86/1.12元(均维持不变)。参考行业平均估值以及成长性，给予2016年35倍PE，维持目标价30.1元，“增持”评级。
　　收入大增91.8%，费用控制有所改善。上半年公司实现营收12.5亿(+91.8%)，收入大增主要源于生猪出栏量增长、猪价上涨以及粮贸业务规模扩大；归母净利润516万，扣非后亏损1.4亿(非经常性收益主要源于转让猪舍、江苏雏鹰及收购太平猪场收益)；综合毛利率7.75%(-1.9pct)；期间费用率17.4%(-14.5pct)。公司预计前3季度业绩区间为1~1.5亿。分业务来看，公司养殖业务、批发零售、屠宰业务分别实现收入6.36亿、3.41亿、2.06亿，同比分别+40.8%、240%、198%，对应毛利率分别为7.7%、4.1%、-8.2%，同比分别+2.4pct、-7.9pct、-28.1pct。
　　出栏量重拾增长，估算头均毛利约66元。上半年，公司生猪业务实现收入6.18亿(+45.39%)，生猪销售量80.06万头(+31.3%)，其中仔猪39.6万头(+10%)、肥猪36.16万头(+62.2%)、种猪4.3万头(+58.7%)。估算头均毛利约66元。
　　轻资产模式有望加速扩张。内蒙古(完成奠基)、吉林(已投入11.62亿、出栏2400头)、新乡(存栏12万、出栏5万)、三门峡(存栏10万、出栏4万)等项目有望加速推进，预计出栏将维持稳定增长。
　　风险提示：猪价下跌、出栏量低预期风险、疫病风险、食品安全等
　　国泰君安 王乾


　　特锐德：增发过会，向新能源汽车充电龙头继续迈进
　　特锐德（300001）
　　公司发行股份购买川开股份100%股权并募集配套资金事项获证监会无条件通过，此前公司“2014 年员工持股计划认购”也已获证监会发审委通过，各事项顺利推进，助公司专心经营发展。
　　新能源汽车第一充电网络拼图日渐完整：特锐德目前已在14 个城市建立了汽车充电合资公司(近期与郑州宇通、北汽新能源与东方电动达成合作)，从目前来看已经是建立合作城市最多的公司，公司同时计划2015 年底和40 个以上城市政府建立战略合作，并成立合资运营公司，2017 年底完成占领全国50%的电动汽车充电市场的战略布局。
　　互联网思维全力进军互联网新能源汽车服务领域：特来电电动汽车群智能充电系统群管群控充电、无桩充电、无电插头解决充电的安全、经济、便捷痛点。免费设备、建设、运营、管理解决了政府充电设施建设痛点。有竞争力的充电服务费，全国性运营网络吸引消费。卖车和维修，车充互动，以车养充，拓展商业模式和未来盈利增长点。资金沉淀形成资金池，特来电之后必然是特来钱。全国性互联网云平台积累足够多数据，为汽车工业大数据等增值服务提供基础。线下体验线上售车O2O，致力于成为国内最大的新能源汽车网络销售平台。
　　配网巨额投资望落地，公司变配电业务受益明显：目前宏观经济增速放缓，急需相关领域投资带动增长。配电投资将是首选领域之一；展望我国2015~2020年配电网规划投资，总规模预计可达两万亿，公司作为箱变龙头技术积累雄厚，同时收购的川开电气在断路器等配电一次设备上有较强实力，公司配网设备制造方面业绩大幅提升望大概率实现。
　　未来“走出去”、内部改革与员工持股计划促公司继续发展：公司已在香港成立“特锐德控股”作为走出去平台，吸引国际优秀人才加盟；集团内部由新总裁罗兰德博士推行适应未来的“Fit for Future”战略，从组织、流程等全方位进行升级；近期公司2014 年推出的非公开发行方式员工持股计划的审核通过也会使公司全员凝聚力进一步加强。
　　投资建议：我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.38 元、0.62 元、1.01 元，维持“买入-A”投资评级，按照300 亿元市值估值，对应最新8.82 亿股本，目标价位33 元。
　　风险提示：新业务拓展不及预期风险、电动汽车投资业务出现的短期亏损风险、应收账款风险、配网投资不达预期风险
　　安信证券 黄守宏


　　金证股份：中报业绩高歌猛进，银行IT实力有望强势突破
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，目标价 152 元。考虑公司上半年业绩超市场预期，上调公司 2015-2017 年 EPS 至 0.85(+0.08)/1.21(+0.14)/1.62(+0.20)元，增速为 53%、43%、34%。考虑公司经营状况良好，且外延收购有望持续释放利好，维持公司目标价 152 元，维持“增持”评级。
　　收入结构持续优化，中报业绩高歌猛进。公司中报收入增长 2.6%，净利润高速增长 85.7%，超出我们的预期。 毛利率提升 3.7 个百分点，主要系高毛利的定制软件业务收入增长了 44%，在主营构成中的占比提升了 4 个百分点，随着公司收入结构的进一步优化，预计毛利率将进入持续上升通道。公司管理费用率和销售费用率分别提升 2.7 和0.1 个百分点，管理费用率较高主要系新业务新产品的加快投入研发，随之推高的研发人员薪酬。 考虑未来公司将继续拓展新业务、 向互联网金融平台商转型，预计研发费用率将会维持在较高的水平。收入结构持续优化，我们判断公司全年净利润有望超出市场预期。
　　拟收购联龙博通，完善大金融生态布局。公司拟收购北京联龙博通，该公司是手机银行全面解决方案和手机支付解决方案提供商，客户包括工、农、中、建、光大等大行。 我们判断此举有望使公司从移动端、支付入口入手，培养 C 端客，为未来布局互联网银行、完善互联网金融生态积蓄力量。此外，公司中报拟 10 送 10 转 10，有望提升公司股票的流动性，为股价上升留出空间。
　　风险因素：互联网证券业务发展速度低于预期，行业竞争风险
　　国泰君安 符健


　　岳阳林纸：借力产业基金盘活林业资产，上下游协同打造市政服务新龙头
　　岳阳林纸（600963）
　　以园林为切入点，转型市政服务供应商。 公司前期发布定增预案，拟募集金额不超过 35.53 亿，其中不超过 10.12 亿将用于全资收购宁波凯胜园林，进军园林行业。 公司看好目前政府力推以 PPP 模式解决城市生态发展的前景，地方政府存量及新增生态改造和规划需求巨大，设计、施工、养护等多环节存在盈利空间。
　　创新模式推动园林业务发展，着眼长期收益。 考虑到园林行业前期高垫资，后期回款慢等问题，公司未来的业务重点集中在PPP 项目上：( 1)投资将列入财政预算，回款得到保障；( 2)前期投资将引入政府及外部投资者，改变 BT 模式下垫资占比高的问题；( 3)项目交付后历年的维护等服务具有可观收益。
　　上游资源禀赋及股东背景带来竞争优势。 ( 1)公司拥有近 200万亩林地资源，原料林转为苗圃将带来资产重估增值，且可与园林业务形成显着协同效应；( 2)公司大股东为中国诚通集团，转型成功后将成为市场上唯一具有央企背景的园林公司，有助于公司获取投资规模大、运营周期长的市政项目。
　　成立产业基金，探索林业资产证券化。 公司前期公告，与诺安资本共同发起设立规模为 50 亿的林业产业基金，可采取分期方式实施，并以广西林场进行投资试点。基金采用包括林业产业基金、可上市交易的林业资产证券化产品以及林业 REITs 等多种形式进行运营，为公司获取优质林业资源带来便利，有利于公司探索林业资产变现模式，丰富林业资产运营管理经验，也为园林业务的发展奠定更强大的上游资源基础。
　　业务板块调整优化，不良资产加速处置。 公司业绩受造纸行业产能过剩大环境影响，未来业务主要集中在造纸、林业、园林三个板块上，主要的商品浆生产基地已经公告计划进行处置，包装纸生产基地将会搬迁至岳阳，原造纸主业拖累将大幅减轻，有望扭亏为盈。
　　员工持股计划绑定上下利益，国改林改双风起，力助业务扬新帆。 一方面，公司在前期定增中同时发布员工持股计划，引入高管及骨干员工认购，有利于增强公司上下利益的一致性，调动团队积极性；另一方面，作为中国诚通集团旗下产业链布局最为完善的子公司，公司业务有望受益于国改的推进；同时，林业改革的加速也将有利于公司林业板块的发展。
　　投资建议： 我们初步预计今年底公司完成资产剥离， 明年将实现凯胜园林并表，业绩弹性大幅体现。预计公司 2015-2016 年EPS 分别为 0.01、 0.22 元，对应 PE 为 727、 46 倍， 目前 PB 1.99倍。公司目前正处于业绩底部，未来业绩弹性可期，且有国改、林改双催化， 继续维持“买入”评级。
　　风险因素： 亏损业务剥离慢于预期，园林业务整合不顺。
　　中信建投 花小伟


　　欣旺达：中报点评：3C+动力+储能，锂电龙头布局成型
　　欣旺达
　　中报业绩高增长持续， 净利润实现翻倍增长
　　2015 年上半年，公司实现营业收入 26.90 亿元，比去年同期增长 69.0%；归属于母公司股东净利润 0.97 亿元，比去年同期增长 105.71%。其中， 2Q15单季度实现营业收入 16.73 亿元，同比增长 72.4%；归属母公司股东净利润0.76 亿元，同比增长 136.5%。 在体量逐步增大的情况下， 公司仍然维持高速增长的态势。
　　3C 类锂电业务作支撑， 中短期内业绩有保障
　　随着大客户的持续导入，公司 3C 类锂电业务保持高速增长， 其中上半年手机数码类锂电池模组营收 20.65 亿元，同比大增 125.4%。未来随着公司在国外大客户中供货产品线的拓宽以及份额的提升， 3C 类锂电业务仍将维持高增长，公司未来 1~2 年业绩有保障。
　　新能源汽车销售增长迅猛，公司动力电池业务获得突破
　　今年 1~7 月国内新能源汽车生产 95530 辆，销售 89549 辆，同比分别增长 2.5 倍和 2.6 倍。动力电池单车价值量高达数万到十几万元不等，未来动力电池需求有望接棒 3C 电池需求，成为锂电池行业增长新动力，市场空间巨大。公司在动力电池领域与北汽福田、广州汽车、东风汽车等多家厂商紧密合作，近期又公告成为柳州五菱锂电池系统总成供应商，公司的动力电池开始批量生产。未来仍将会有新客户导入，公司动力电池的发展值得期待。
　　锂电储能未来有望形成千亿级市场，公司布局领先
　　未来随着锂电池成本的逐步下降，锂电储能将分布式光伏、通信基站以及云计算数据中心储能等领域加速渗透，未来储能行业的发展将带动储能电池系统市场需求的扩大，有望为公司形成新的业绩增长点。
　　盈利预测与评级
　　公司 3C 锂电业务在大客户中的份额逐步提升，今明两年业绩有保障；动力电池业务推进速度超出预期，储能领域积极布局，公司加速打造锂电平台型企业，将助推公司业绩与估值双升。我们预计公司 15~17 年 EPS 分别为 0.64/0.97/1.46 元，给予公司“ 买入” 评级， 继续推荐。
　　风险提示
　　原材料价格上涨的风险； 竞争加剧导致盈利能力下滑的风险； 动力及储能电池发展不及预期的风险。
　　广发证券 许兴军


　　武钢股份：旺季供需谨慎乐观，9月价格维稳
　　武钢股份
　　事件描述
　　武钢股份今日公布 2015 年 8 月主要产品出厂价政策，主要品种调整如下：型材：出厂价格维持不变； 热轧： 出厂价格维持不变； 轧板： 出厂价格维持不变； 酸洗钢： 出厂价格维持不变； 冷板卷： 出厂价格维持不变； 热镀锌：出厂价格维持不变； 彩涂： 出厂价格维持不变； 电镀锌： 出厂价格维持不变；线材： 出厂价格维持不变； 硅钢： 维持价格不变。
　　事件评论
　　旺季供需谨慎乐观， 9 月价格维稳： 虽然下游需求并非建筑领域，无法直接受益于后期大概率加码的基建投资，但与宝钢一样，武钢 9 月热轧、冷轧主要品种价格平盘开出，则共同反映钢厂对于即将来临的旺季板材供需状况态度相对乐观： 1)在“金九”消费旺季带动下，公司热轧、冷轧产品需求存在改善的可能； 2)虽然历年 9 月主要受供给端因素影响，板材价格下跌的概率较大，但不同于往年的是，前期价格持续下行使得 8 月板材检修力度增强，有望缓解旺季中供给压力。不过，需要注意的是，即便季节性因素及减产增多使得 9 月板材供需两端均较大概率改善，但我们仍需留意板材下游增速超预期下滑： 7 月汽车产量同比降幅显着扩大至 11.76%，反映出冷轧下游需求形势仍较严峻。
　　硅钢方面，与宝钢一样，公司 9 月取向硅钢价格维稳，再次印证了前期涨幅较大的取向硅钢价格已逐步维稳。不过考虑到近期人民币贬值有助于抑制国内取向硅钢进口、刺激取向硅钢出口，预计后续取向硅钢价格将稳中偏强。
　　预计公司 2015、 2016 年实现 EPS 为 0.18 元、 0.21 元，维持“ 买入”评级。
　　长江证券 刘元瑞,王鹤涛


　　大冷股份：国企改革步伐领先，资本运作助力公司长跑
　　大冷股份（000530）
　　国企改革不断深化，进度领先： 早在 2008 年，公司控股股东冰山集团完成混改， 在引入外资等资本后形成无实际控制人状态后，公司国企改革步伐加快。 2014 年 2 月，公司完成管理层更迭，当年 11 月完成股权激励， 2015年公司资本运作活跃， 企业活力激发， 内部改革也在进一步深入， 我们认为下一个可见的变化将是在管理效率的提升，盈利能力出现明显改善。
　　资源整合火力全开，后续空间依然很足： 资源整合方面， 公司先后收购冰山金属、 三洋高效、 武新制冷的剩余股权。 公司未来进一步资源整合空间依然很大。首先公司是冰山集团旗下的唯一上市公司，而冰山集团旗下有数家和公司业务关联较大且经营状态良好的优质资产。 其次， 公司外延扩张也值得期待。 今年 7 月，公司公告参股晶雪冷冻，开启了沉寂已久的外延整合之路，在未来公司股权资产解禁后，资金会更加充足。
　　优质联营企业持续增厚业绩： 2014 年，公司投资净收益贡献了 95%的营业利润。 2015 年收益于冷链物流和生鲜电商发展， 重点合营公司经营继续向好，我们判断合营公司业绩将持续增长。 此外在公司 7 月完成收购晶雪冷冻 29%股权， 下半年并表后投资收益也将被进一步增厚。
　　盈利预测及投资评级： 预测公司 2015~2017 年可实现营业收入 1,595，1,879 和 2,252 百万元。实现归属上市公司净利润分别为 144、 214 和 282百万元， EPS 分别为 0.41、 0.61 和 0.80 元。在扣除国泰君安股权资产(公司持有国泰君安 3,010 万股，按照 7 月 17 日国泰君安收盘价计算，这部分股权价值 8.1 亿元)和土地资产(公司计划在 16 年完成厂区搬迁，初步预计老厂区土地价值在 8 亿元)后，当前公司总市值(A+B 股)仅 45 亿。 公司具有集团资产整合和外延发展预期，同时我们看好公司未来内部盈利能力的提升， 继续给予“买入”的投资评级。
　　风险提示： 宏观经济波动造成的风险。由于信贷环境、消费需求等因素导致冷链投资波动风险。整合风险以及进度不达预期风险。
　　广发证券 刘芷君,罗立波


　　顺鑫农业：牛栏山酒逆势高增长 受累地产建筑整体业绩持平
　　顺鑫农业（000860）
　　事件
　　上半年收入57 亿，同比下降1%，归母净利2.5 亿，同比持平，EPS 为0.43 元。经营性净现金流4.3 亿，同比下降13%。单二季度收入25 亿，同比降3%，归母净利5500 万，同比降15%，EPS为0.1 元。
　　简评
　　白酒收入增长近20% 毛利率提升 白酒收入已占公司总体54%上半年白酒收入31 亿，同比增19%。母公司预收款8.7 亿，较一季度末降1.5 亿，但绝对额依然很高。从12 年左右公司已进入大众酒全国化阶段，而在14 年特别是15 年开始，大华北以外地区的拓展力度加大，并在今年取得不错成绩。中报提到牛栏山酒厂重点打造“2+6+2”市场，2 指北京、天津，6 指山东、山西、河南、河北、辽宁、内蒙6 个省级板块，2 指长三角珠三角。与前几年对比，天津被独立出来与北京并列，可见对天津市场的重视，环北京的几个省份普遍进入3-5 亿规模，未来仍有稳定的增长空间。去年以来加大力度开拓长三角珠三角，今年华东地区表现不错。白酒毛利率59%，同比提高1 个点。主要原因有二，一是百元价位带有所恢复，带动产品结构提升，二是拳头产品陈酿市场地位稳固，在10 元价位带占有率高，可以进行价格调整。白酒净利率应在10%左右。
　　肉业有所下滑但下半年预计反转 建筑拖累整体
　　屠宰版块收入13 亿同比降3.4%，毛利率8.45%降1.5 个点，由于猪价是在6 月上涨，养殖的改善未为在上半年体现。建筑业收入7.8 亿，同比降17%，拖累整体，主要是去年同期结算了海南及站前街部分住宅项目，而今年基本没有项目结算。
　　盈利预测：上半年业绩持平主要是建筑和养殖的拖累，由于牛栏山酒厂和鹏程食品(屠宰+肉制品)均为分公司，而建筑板块(地产和建筑公司)和种猪(养殖)都为子公司，因此对比合并利润表和母公司利润表就能看出各板块实际盈利情况。上半年母公司利润同比增25%，单二季度增长34%，说明了白酒业绩的高增长。我们维持纯白酒的盈利预测不变即4.9 亿(EPS0.86 元)，但由于地产结算的不确定性，下调建筑版块预测，从而15 年整体盈利预测调至0.78 元，16 年为1.05 元。
　　未来公司三层看点，一是大众酒全国化和猪肉行业景气回升带来的业绩快速增长；二是13 年特别是14 年后聚焦主业，做大做强酒肉的战略，需要借助外延实现，牛栏山厂长宋总在7 月酒厂总结会中提出了“全国白酒行业第一家百亿民酒企业”目标；三是国企改革如能推进，将显着提升现有盈利水平，按上半年增速牛栏山今年将接近50 亿收入，净利率估计仍在10%。维持第一目标价31 元，买入评级，继续推荐！