九牧王:经营状况逐步向好,战略转型值得期待
　　九牧王 601566 纺织和服饰行业
　　经营状况逐步向好,有望迎来业绩拐点
　　男装行业或将于15年触底,公司有望率先企稳复苏,走出行业调整期。作为男装行业领跑者,公司坚定走在行业转型前列,“向零售转型”成为公司应变的核心,并延展出一系列变革举措,获得积极成效。经过近两年自我调整的过程,公司经营状况逐步向好,2015Q1来看,公司收入端增长转正,利润端下滑已明显收窄。15年公司将进一步巩固主业,有望迎来业绩拐点。
　　牵手一流PE景林投资,加快互联网时尚产业布局
　　公司牵手国内一流PE景林投资,发起设立互联网时尚产业基金(规模10亿元)。公司将以精英人群为基础,专注于互联网时尚生活相关的投资。公司将围绕消费升级与移动互联网主题,充分利用自身品牌与渠道优势为他们提供服务。在这过程中,景林在互联网产业中的资源优势将充分体现,公司有望获得多样化的业务合作及产业并购机会,积极探索互联网时尚转型空间。公司未来产业并购将紧扣自身主业,围绕互联网时尚生活,重点关注与主业的协同效应。值得注意的是,公司账上现金充裕,截止2015Q1现金规模达到30亿元,将为公司未来转型互联网时尚产业提供有力基础。
　　实施员工持股彰显信心,成为战略转型助推器
　　公司于5月份推出员工持股方案,筹集资金3亿元左右。通过员工持股,员工与企业发展将形成利益共同体,有助于提高员工积极性,激励有望逐步到位;同时,也充分彰显管理层对未来发展信心,加快战略转型的内在动力更为充足。
　　风险提示
　　终端零售持续低迷;互联网时尚转型低于预期。
　　公司质地良好,战略转型值得期待,维持买入评级
　　公司作为男装行业领跑者,质地良好,经营能力突出,主业在前几年调整基础上逐步企稳恢复,15年有望迎来业绩拐点;近期发起设立互联网时尚产业基金,紧扣自身主业,围绕互联网时尚生活探索更广阔空间,同时公司账上现金充裕(30亿左右),为未来转型提供有力基础。公司5月份推出员工持股计划彰显管理层发展信心,激励逐步到位,战略转型内在动力更为充足。给予公司15~17年EPS0.70/0.80/0.91元,对应15年PE24.2倍,维持买入评级。（国信证券　朱元）



 

　　昊华能源:2季度产销环比平稳,成本控制优秀
　　昊华能源 601101 煤炭开采业
　　上半年产销同比下降源于高家梁减产三成。公司上半年煤炭产量487.14万吨,同比下降16.86%,其中母公司产量240.53万吨,同比增长7.08%,高家梁产量246.61万吨,同比下降31.74%。贸易煤同比增长30.83%。高家梁减产主要受内蒙地区煤价滑坡影响。
　　成本控制缓解煤价下行的不利影响。上半年煤炭市场景气度继续下滑,国内冶金煤价格普遍同比跌幅达20%,内蒙矿所在地煤价跌幅达30%。
　　以销量口径计算公司上半年吨煤收入343.76元,同比下降4.14%,吨煤成本278.35元,同比下降0.40%,吨煤毛利65.42元,同比仅减少13.71元,好于行业平均水平,体现公司的煤质、渠道优势和成本控制方面取得的显著成果。子公司方面,昊华精煤上半年净利润-2399万元,国泰化工甲醇装臵7月投料试车,明年有望形成利润增长点。
　　管理费用降幅较大,出口关税大幅下降。公司上半年期间费用合计3.53亿元,同比下降10.59%,其中销售同比下降10.13%主因销量减少及煤管票征收标准降低,管理费用同比下降21.52%主因薪酬降低及矿产资源补偿费不再征收,财务费用同比增长38.20%。上半年出口关税合计1691万元,同比下降77.33%,主因出口关税由10%下调至3%。
　　2季度成本控制优秀,但业绩难免下滑。2季度公司实现毛利2.22亿元,环比减少0.25亿元,收入受煤价影响环比下降的同时,营业成本实现环比大幅下降实属不易,包括管理费用大降均体现公司较高的成本控制力度,2季度实现归属净利润0.12亿元,环比下降36.29%。
　　与京能集团煤电一体优势有所体现,期待改革后续进展,维持“买入”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为0.06、0.10、0.10元。（长江证券　董辰）



 

　　贵人鸟:中报业绩基本符合预期,员工持股计划彰显中期信心
　　贵人鸟 603555 纺织和服饰行业
　　上半年利润表基本符合预期(收入/净利分别增长2%/6%),只是资产端仍需改善;订货会指引下,预计公司今年基础业务将有一定恢复,只是业绩弹性和资产端还需进一步观察。公司坚决转型体育产业,卓越的战略思维及强大的执行力是核心优势,通过直投及体育产业基金在整合战略资源方面明显领先,已搭建体育产业生态圈雏形,未来还将继续围绕“大众运动项目”进行全产业链布局,并且利润考量会加大。公司总市值225亿,15PE 60+X,虽然目前市场环境导致高估值品种短期波动加大,但我们继续看好体育产业大发展和公司打造产业龙头的远景,员工持股计划也彰显中期信心,中长期战略配置角度继续强推评级。
　　上半年收入/净利分别增长2%/6%,基本符合预期。公司发布中报,收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为10.17/2.14/1.74亿元,同比分别增长2%/9%/6%;分季度看,15Q2分别增长12%/4%/11%,虽然季度波动较大,但上半年整体业绩基本符合预期。
　　订货会指引下收入端如期改善,虽然资产端压力(应收款)导致减值损失增加,但毛利率提升拉动盈利增幅略好于收入端。虽然公司上半年渠道优化仍在继续,但经销商库存清理已接近尾声,终端零售改善顺利传导至发货端,订货会指引下收入小幅增长。公司应收款压力仍较大,上半年资产减值损失增加至近4千万,但得益于运动类(化纤用量更大)占比提高,综合毛利率同比提升5.6PCT 至46.1%(创历史新高),拉动盈利增幅略好于收入端。上半年期间费用率下降0.4PCT,但结构变化较大,其中,广告投入减少导致销售费率下降1.8PCT,去年底发债导致财务费率提升1.7PCT。
　　存货季节性波动大,应收款仍处于高位,经营性现金流有改善。截至上半年末,公司存货1.27亿,较去年末下降40%;产成品0.67亿元,较去年末下降56%,主要是季节性因素所致。应收账款原值15亿元,较去年末增加13%,总量仍处于高位且结构也有待改善,其中,账龄1年以内的占82%(较去年末降低11PCT),账龄1年以上占18%,较去年末增加12PCT。经营性净现金同比增长69%至3.3亿,主要得益于存货减少及应收项目增量减少。
　　将推首期员工持股计划-总额1亿/杠杆2X。公司发布首期员工持股计划(草案),存续期不超过2年,参与对象为8名董监高(林天福/林清辉/林思恩/周世勇/黄惠泉/庄黎明/袁卫东/李志平)及其他员工,总人数不超过176人,计划募资不超过0.5亿用于购买进取级份额,并按1:1配套优先级份额,即总额1亿;将通过二级市场/大宗交易购买股票(锁定期1年),按最近收盘价计算,对应持股比例为0.5%左右。公司在股价大幅回调之后推出持股计划,一定程度上既是稳定股价之举,又可理顺内部激励机制,并且向市场传达中期信心。
　　盈利预测和投资评级:订货会指引下,预计公司15年基础业务将有一定恢复,只是业绩弹性和资产端还需进一步观察。公司坚决转型体育产业,卓越的战略思维(体育全产业布局)及强大的执行力(优质项目快速落地)是公司领先同行的核心优势,通过直投及体育产业基金在整合战略资源方面明显领先,已具备体育产业龙头气质;未来还将围绕“大众型运动项目”进行全产业链持续布局,主要包括跑步/徒步/骑行/足球/篮球/网球等六大方向,投资策略以前更注重战略布局,未来加大利润考量。
　　伴随此前市场调整,公司总市值回落至 225亿,15PE 60+X。公司已搭建体育产业生态圈的雏形,并且圈定业内最优质的产业资源,我们坚持认为得生态圈者有望在长期竞争中脱颖而出,公司具备打造体育产业大市值龙头的极大潜质(体育产业长期内必将孕育大市值标的)。虽然目前市场环境导致高估值品种短期波动加大,但我们继续看好体育产业大发展和公司打造体育龙头的远景,基于中长期战略配置的角度,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
　　风险提示:主业恢复低于预期、费用控制低于预期、外延布局进展及投资收益低于预期、与虎扑/BOY/体协等后续合作低于预期。（招商证券　孙妤　刘义）



 

　　中国汽研:专用车和燃气系统业务下滑,技术服务业务仍处蓄势期
　　中国汽研 601965 汽车和汽车零部件行业
　　事项:
　　公司披露2014年中报,上半年公司实现收入5.56亿,同比下滑20.00%;实现净利润1.06亿,同比下滑26.92%,折合每股0.11元;扣非后净利润0.91亿,同比下滑13.41%,折合每股0.10元。
　　平安观点:
　　公司上半年业绩略低于预期,主要是报告期专用车和天然气业务下滑幅度过大。
　　受宏观经济拖累,专用车和天然气业务下滑幅度较大:2015年上半年,公司专用车和天然气业务分别实现营收1.54亿元和0.33亿元,分别同比下滑56.73%和26.7%,下滑幅度超出预期。专用车业务以自卸车和卡车底盘直销为主,宏观经济减速特别是房地产投资增速下滑导致自卸车和卡车市场需求低迷且竞争环境恶化,对公司专用车销量造成打击。燃气系统主要为天然气汽车配套,但油价持续在低位徘徊,天然气汽车的成本优势被大幅侵蚀,总体销量同比大幅下滑,导致燃气系统出货量不及去年同期。
　　技术服务业务仍处蓄势期,估计2016年开始提速:2015年上半年,公司技术服务业务实现营收2.76亿元,同比增长0.37%,受折旧成本增加的影响,毛利率同比下降10.9个百分点。公司重要在建工程项目均已接近尾声,随着仪器设备陆续完成转固,估计2015年是折旧成本的高点。同时,随着新基地投入运营,公司有能力提供更多样、附加值更高的技术服务业务,2015年上半年新签合同同比增长21%。我们判断2016年开始公司技术服务板块有望迎来强势复苏,幵提供较大业绩弹性。
　　盈利预测与投资建议:虽然公司技术服务业务正进入复苏通道幵有望于2016年开始提供较大业绩增量,但专用车和燃气系统业务大幅下滑拖累公司总体表现,我们下调公司业绩预测,2015年/2016年/2017年EPS分别为0.39元/0.51元/0.66元(原预测值2015年/2016年EPS分别为0.53元/0.69元)。维持“推荐”评级。
　　风险提示:1.油价持续处于低位;2.专用车产品结构调整低于预期。（平安证券　王德安　余兵）



 

　　卫士通:安全手机逐步放量,全年爆发增长可期
　　卫士通 002268 计算机行业
　　签订框架采购合同,安全手机放量增长。1)中国移动通信集团终端有限公司是中国移动集团旗下的专业化子公司,在全国31个省(自治区、直辖市)设有分公司,业务覆盖分销、零售及售后服务等领域,渠道覆盖全国31个省中国移动自有营业厅、大型连锁卖场、手机专卖店、网上商城,是国内销售规模最大的终端代理商,卫士通安全手机有望依托于合作伙伴强大渠道优势迅速推向全国市场;2)本次签订的前期提货量10万台的努比亚NX505J机型采购合同,标志着卫士通安全手机放量销售的开始,并且采用包销方式进行合作,中移动必将力推该手机,若销售反馈良好则后续有望签约更大的订单;3)依据中关村在线数据,普通版努比亚NX505J售价为1999,而卫士通的产品显著增强了安全功能,综合考虑成本和市场价格,我们判断其售价约2500左右,则仅该订单可贡献约2.5亿营收,为其营收和净利润做出积极贡献。
　　移动安全业务市场空间广阔,爆发式增长可期。1)公司的安全智能手机主要面向政府、金融、电信、能源、科研等对通讯安全需求迫切的行业用户,我国事业单位超过3000万人,公务员约1000万人(其中县处级干部约100万),以每台售价2000计,则市场空间保守估计超过200亿。2)公司还推出更高安全性能的加密手机,主要面向国家涉密人员,如党政军、国安、武警等,预计需求达两百万人次,市场空间约百亿。3)公司和中移动合作的产品包括秘钥管理平台,在盈利模式上除销售利润外,有望在给运营商提供安全平台服务中参与增值服务分成,安全智能手机批量销售后将是公司新的长期稳定的利润点。
　　投资建议:中国电科技集团计划将三十所及国信安所持公司股份无偿划转给中国网安,公司大概率成为中国网安的资产整合平台,后续资产注入等值的期待。当前政策支持、行业景气向上、市场空间广阔,公司充分受益于密码国产替代、信息安全和军工信息化需求爆发,预计2015-2017年EPS为0.58、0.93和1.39元,维持“买入”评级。（长江证券　马先文）



 

　　昆仑万维:拟融资切入多维P2P业务,重磅加码互联网金融布局
　　昆仑万维 300418 计算机行业
　　事件描述
　　公司发布非公开发行预案,拟向不超过5名特定投资者募集资金不超过25亿元,扣除发行费用后拟用于海淘金P2P平台项目(7亿元)、海外互联网金融P2P平台项目(6亿元)、游戏互动P2P平台项目(6亿元)、1Mobile线下手机分发渠道建设项目(6亿元)。同时公司拟每10股转增30股。
　　事件评论
　　本次募集资金投资多维P2P业务是对互联网金融布局的进一步加码。公司提出打造“全球领先的互联网综合服务提供商”,而互联网金融则是公司游戏之外重要的服务提供方向,此前公司已经先后投资信达天下(1500万,持股15%)、趣分期(6200万美元,持股25.71%)、随手科技(1649.51万美元,间接持股8.25%)等互联网金融细分领域的龙头级公司,在资源上已经有相当储备;而本次重磅融资自己建设三大P2P平台,是互联网金融布局的进一步升级,且与此前投资有着相当的互补性,意义重大。
　　三大P2P平台分别定位不同的细分市场,与公司的用户群体与海外优势协同性明显。海淘金拟打造为境内投资人与境外互联网金融产品的信息交互、撮合等中介服务平台,境内投资者可以通过海淘金挑选海外互联网金融平台提供的优质债权产品,扩充本土P2P投资者的投资选择,充分利用公司在海外长期运营游戏及应用分发积累的对海外市场的信息和资源优势;海外互联网金融P2P项目则拟在东南亚和日韩等国家搭建针对当地用户的P2P平台,挖掘的是在这些地区所拥有用户的延伸价值;游戏互动P2P项目则拟打造全球第一个商业化运营的撮合用户P2P交易的信息服务中介平台,针对的是自主研发的游戏用户,改造传统的充值购买道具模式,将有理财需求的用户导入P2P平台。三大平台布局层次清晰,核心在于利用公司的用户群体、海外市场优势,进一步挖掘游戏用户和海外用户游戏之外的货币化能力,实现协同效应。
　　维持“买入”评级。公司为游戏境外发行龙头,研运一体化协同发展,而互联网金融的强力布局为用户价值的提升提供了强大想象空间;1mobile平台的线下推广投入则有望进一步推动移动端的迅速发展。公司布局具备前瞻性和标杆价值,看好其长期发展空间。