锦龙股份2015年中报点评：扣非净利润高增21倍，建议关注转型之路进展
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司
　　核心观点：
　　扣非净利润高增21倍，归于证券业务盈利增长。
　　锦龙股份15H1扣非后归母综合收益、净利润分别为6.14、5.85亿元，同比高增12.7倍、21.3倍，每股综合收益、净利润分别为0.69、0.65元。业绩增长主要归于旗下中山证券、东莞证券业绩高增影响。
　　收入端：自营业务增势显著，投行收入大幅提升。
　　公司主营为以证券为主的金融业务，其中，以子公司中山证券、参股公司东莞证券的盈利贡献为主。中山证券：多项业务表现靓丽，收入结构日趋均衡。中山证券15H1实现归母综合收益、净利润分别为4.4亿元、4.2亿元，综合收益、净利润同比分别增长13.2倍、27.4倍，主因归于2015年以来良好市场环境下，公司经纪、投行、自营等多项收入同比大幅提升。1)经纪：中山证券15H1经纪业务收入3.9亿元，为2014年全年经纪业务收入的1.26倍，主要归于2015年上半年市场日均股票成交金额同比大幅增加543%影响；2)投行：中山证券15H1投行收入2.1亿元，为2014年全年投行收入的1.75倍，归于债券承销增加影响；3)自营：中山证券15H1自营业务收入3.2亿元，为2014年全年自营业务收入的1.39倍，主因归于15年上半年以来股债市场指数双升，同时公司积极把握市场行情，自营资产规模由2014年末的16亿元提升至15H1末的21亿元。东莞证券：IPO材料已获受理，经纪业务收入大幅提升。东莞证券15H1实现归母综合收益、净利润分别为9.1亿元、8.4亿元。公司综合收益、净利润分别同比高增3.5倍、3.3倍，主因归于经纪、两融等业务贡献。
　　融资：定增申请已受理，有望助力长远发展。
　　据公司公告，拟通过非公开发行股票募集资金不超过35亿元，民营控股股东东莞新世纪认购不低于50%增发股份，募资投向为17.36亿元偿还借款、剩余募资用于补充流动资金。目前证监会已受理公司本次定增申请。此次募资的积极影响在于：1)民营控股股东大比例参与增发彰显信心；2)募资将大幅增强公司的资本实力，提升公司对外战略性投资能力；3)偿还贷款预计将大幅减少利息支出，有望增厚扣非每股业绩。
　　投资建议：建议继续关注转型之路进展。
　　行业层面，长期而言，证券行业仍将受益于融资体系改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展，短期而言，近期公告的股票回购、股东增持、参与汇金投资等举措有望进一步增加券商弹性，预计具有先发优势的优秀互联网券商、以及具备较强综合实力优势的大型券商将各自在中低端、中高端客户领域获得差异化发展。公司层面，1)公司2015年上半年实现扣非归母净利润达2014年全年的3.2倍，内生增长势头强劲；2)定增有望增强中山证券资本实力，配合零售客户融资等需求继续做大互联网证券；3)建议继续关注公司互联网转型之路进展，考虑到相关事项的不确定性，暂不纳入重点推荐组合。预计公司2015-2016年增发摊薄后EPS为0.95、1.29元，对应PE分别为23、17倍。
　　风险提示：1、3季度降杠杆过程可能会导致成交金额萎缩，进而对经纪业务产生影响；2、券商牌照放松、投资环境变化等


　　牧原股份：高弹性绩优养殖龙头，稀缺性标的价值凸显
　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司
　　事件：公司公布2015年半年报，实现营业收入11.25亿元，同比增长4.31%，归属于上市公司股东净利润4683万元，同比增长158.21%，eps0.1元，同比增长129.41%。
　　2015年上半年，牧原股份依靠成本优势实现盈利4600万元，单头盈利50元左右。公司2015年1-6月份实现生猪销售85.17万头，其中商品猪大致在80万头。从公司1-6月销量加权价格来看，上半年商品猪销售总体均价大致在13元/公斤，按12.5元/公斤完全成本测算单头盈利约在50元。在商品猪大致销售80万头的情况下，单项盈利大致约4000万元，而仔猪与种猪则合计贡献700万元利润。行业仍有大量企业上半年亏损，但公司凭借领先的成本优势实现了盈利。
　　2015年下半年公司出栏量环比增长、均价保持在18元/公斤，全年盈利将达到7.7亿。当前猪价已逼近18元/公斤，按2014年下半年能繁母猪存栏去化推算，2015年下半年猪价均价至少为18元/公斤。体量方面，2015年公司原计划出栏生猪230万头至240万头，因此按200万头计算下半年公司商品猪销售约在120万头。从而当均价18元/头时则单头盈利近600元，公司商品猪下半年可贡献7.2亿元净利润，全年将实现约7.7亿的业绩。
　　中期来看，单头成本领先100元以上优势下，即便考虑原材料价格上涨，2016年公司仍将实现550元/头的盈利水平、16-18亿以上净利润。行业领先的养殖效率支持下，即便考虑原材料价格上涨，公司2016年完全成本预计仍然会保持在13元/公斤、超过行业平均100-150元/头的超额利润。因此在18元/公斤均价下，公司头均盈利则仍将达到550元/头，在320万头出栏量下将保证实现16-18个亿以上的净利润。
　　长期来看，公司意在实现1000万头的目标，未来产能将保持30%-40%的年增长速度，并且因养殖效率将始终保持100以上的超额利润。因此公司兼具周期与成长属性，在行业较差时不会亏损，在行业较好时业绩弹性巨大。市值可能因为周期发生波动，但总体趋势向上、值得长期持有。
　　当前产业反转持续超预期、价值股标的稀缺，畜禽养殖股仍具备较大投资机会，而公司是产业链中业绩增长最为确定的优质龙头，应当作为投资首选。
　　预计公司2015-17年eps分别为1.55、3.36、2.84，按照2016年32xPE估值，我们给出牧原股份的目标价为108元，维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流，受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长，建议投资者继续买入。


　　伟星新材：业绩符合预期，收入增速环比提升
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
　　维持“买入”评级。公司中长期仍将持续成长，短期业绩稳中向好；同时，浙江“五水共治”的推进有望进一步为公司贡献增量。公司管理层激励充分，已完成3期股权激励行权；低杠杆高分红，具备价值股属性。预计公司2015-2017年EPS分别约为0.78、0.88、1.00元。综合考虑公司中长期成空间及较强消费的属性，给予公司2015年25倍PE，目标价19.50元。
　　风险提示：油价超预期反弹；房地产销售失速；市政资金紧张。
　　东方国信：增发打造一站式数据服务平台
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价至44.37元：公司公告拟增发不超过17.96亿元用于自身大数据分析服务平台及在金融、工业、城市运营等行业大数据应用项目建设。发挥其大数据采集、分析、挖掘纵向一体化能力和横向跨多行业布局优势，打造一站式大数据综合服务平台。我们认为此次增发建设大数据服务平台发展、跨领域大数据应用项目超出市场预期，综合平台性能力的形成助其抓住“数据海量化”机遇飞速发展，维持公司2015-17年EPS 0.40/0.60/0.89元的预测，参考大数据相关公司平均112倍PE 的估值情况，下调目标价至44.37元，对应111倍PE，维持“增持”评级。
　　东方国信多元化大数据业务发展前景被低估。市场对大数据应用领域的认识仍限于电信、金融等狭小范围内，忽略了在参与互联网+、海量数据应用已是各行业普遍需求下，大数据覆盖整合众多行业发展的重大意义。
　　我们认为东方国信跨行业大数据业务拥有广阔空间。原因：①来自公司原先在农业等超前布局行业的数据为平台提供数据量的支撑。而该平台又能促进公司大数据的推广，在综合性平台上新行业数据与已有的相联系有力促进向新行业的拓展工作。②公司发展综合性大数据服务平台尤其是以分布式技术模式，增强了公司数据仓库拓展性，不仅可以负担更多行业的大数据业务，也能容纳单个行业更多的数据量。在“数据海量化”趋势下，公司金融、电信、工业等已有行业的业务也需要这样的平台支持。
　　催化剂：电信运营商的BI 建设；软件国产化政策
　　核心风险：互联网+进展不及预期；项目受阻进展缓慢


　　西陇化工：并购战略持续推进，IVD产品线不断丰富
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司
　　核心观点：
　　事件简介
　　2015年7月29日，公司公告其与上海贝西主要股东签订了《股权收购意向书》，计划收购上海贝西70%股权。上海贝西100%股权的估值为2015年承诺扣除非经常性损益后净利润的15-20倍，转让方承诺，上海贝西2015年扣非后净利润不低于人民币2000万元；2015-2017年扣非后的净利润复合增长率不低于30%。
　　试剂行业“大市场、小公司”特征再次得到验证
　　并购战略执行力度超预期，期待后续并购
　　公司于2012-2014年先后并购了湖北杜克、新大陆生物、深圳化讯和湖南化讯、并设立股权投资基金增资控股永和阳光。2015年7月，公司先后签订了福州新北、上海贝西的股权收购意向书。我们认为，公司并购战略推动有序，执行力度超出市场预期。
　　进入POCT领域，协同效应值得期待
　　公司及控股子公司福建新大陆生物技术股份有限公司拥有广泛的营销网络，具有很强的综合配套和集成供应服务能力；而上海贝西在POCT产品研发、市场营销等领域拥有丰富经验，为众多医疗机构提供服务。本次投资完成后，双方可以利用各自已建立及积累的专业和客户优势，不仅可为双方现有客户提供更好的服务，还有助于为双方挖掘潜在客户。
　　业绩承诺锁定业绩增长底线
　　转让方承诺，上海贝西2015年扣非后净利润不低于人民币2000万元(2014年净利润仅为262万元)；2015-2017年扣非后的净利润复合增长率不低于30%。按照2015年净利润2000万元来算，该净利润额占公司2014年净利润7753万元的比例为26%。
　　体外诊断试剂产品线不断丰富
　　化学试剂电商平台值得期待
　　增发方案有效绑定各方利益，彰显管理团队发展信心
　　盈利预测与投资建议
　　在不考虑增发摊薄情况下，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.58元、0.78元和1.04元。公司业绩确定性强，且考虑到公司募投项目从2014年起陆续投产，并购战略持续推进，电商模式即将开启等多个因素，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、并购重组低于预期；2、营销改革低于预期；3、产品、原料价格大幅波动。
　　海大集团2015年中报点评：中报业绩高增长，产业链布局更趋完善
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　本报告导读：
　　行业低谷期，公司竞争优势凸显，上半年业绩同比增长42%。公司饲料品类拓展顺利，战略切入生猪养殖，全产业链布局加速，维持“增持”评级。
　　维持“增持”评级。公司饲料品类拓展顺利，战略切入生猪养殖，全产业链布局加速，有望迎来新成长期。通过股权激励、员工持股计划等激励手段，团队积极性充分调动，预计2015-2017年EPS分别为0.57(不变)/0.74(不变)/1.03(不变)元。考虑行业平均估值及成长性，给予2016年30倍PE，目标价22.34元，“增持”评级。
　　业绩延续高增长，毛利率提升0.58个百分点。上半年公司实现营收96.5亿(+8%)，实现归母净利润2.88亿(+42%)，综合毛利率10.74%(+0.58个百分点)，毛利率提升主要源于品类结构优化、采购优势；期间费用率7.1%(-0.04%)，其中销售费用率3%(+0.41%)，管理费用率3.53%(-0.44%)，财务费用率0.58%(-0.01%).2季度，公司实现营收61.3亿(+4%)，实现归母净利润2.75亿(+41.6%)。分红预案：每10股派0.65元(含税)。前3季度预计业绩增长30%-60%。
　　饲料业务结构持续优化，动保业务增速喜人。上半年，公司饲料收入86.5亿(+7.8%)，毛利率11.27%(+1.4%)，销量262万吨(+13.9%)，估算猪料、禽料、鱼料、虾料增速分别约为-6%、+20%、+6%、+10%，其中高端膨化鱼料同比+50%；动保业务收入1.12亿(+44.5%)，毛利率50.75%(+1%)，微生态制剂市场推广逐步进入收获期。
　　华南、华北、海外维持稳定增长。上半年，公司华南、华北和海外区销售收入同比分别+25%、+17.5%、+57.7%。华东和华中区收入同比分别-7.1%、-9.8%，下滑主要源于水产料销售旺季启动推迟。风险提示：疫病风险、自然灾害风险等


　　安琪酵母调研报告：净利率向上拐点确定，海外布局提速
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到公司2015Q2可能迎来净利率拐点，上调2015-16年盈利预测至0.82、1.23(此前预测为0.65、0.83元)，上调目标价至43.05元，对应2016年35倍PE.
　　净利率向上拐点确定，预计未来三年可提升至10%。预计2015Q2净利率达8%，同比上升2pct，主要由于收入快速增长、销售费用率、财务费用率下降以及制糖业务亏损减少。1)不断提高营销体系效率，计划下半年上线SAP，精简终端销售人员，预计销售费用率会进一步下降。2)拟在上海自贸区设立融资租赁公司，获得低成本海外融资，财务费用率有下降空间。3)南宁白糖价格从2014年最低3800元/吨涨到了目前约4900元，预计全年制糖业务亏损同比会大幅下降。
　　预计2015年糖蜜价格再大幅上涨的可能性不大，酵母毛利率可以长期维持在30%以上。目前国内糖蜜价格在1100元/吨左右，处于近两年高点，进口糖蜜受制于环保部尚未制订进口标准，预计标准出台后进口糖蜜会平抑国内价格，糖蜜价格对酵母业务毛利率影响会变小。
　　加速海外布局以及不断开发新产品，为公司提供新的业绩增长点。
　　公司国内市占率已逾50%，未来收入增长主要来自海外及新品类增长：1)计划投资4.98亿在俄罗斯新建2万吨酵母产能，借助当地原材料、能源优势，主攻当地及周边原独联体国家市场，预计市场需求逾5万吨。2)新开发化妆品原料酵母市场、酶制剂市场等，打破干酵母收入天花板，预计公司未来几年收入仍能维持15%以上的增长。
　　风险提示：糖蜜价格大幅上涨、海外工厂效益低于预期等。
　　众信旅游：设立小贷公司，出境金融服务战略落实
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　公司拟投资设立小贷公司，发挥公司产业链中间环节优势，开展供应链金融业务，契合既定发展战略，打造综合型出境服务平台。①公司位于出境游产业链中游，具有明确信息优势，且上下游及零售端客户均有融资需求；②供应链金融业务与货币兑换、第三方支付、保险等金融服务协同，提升终端客户黏性、优化供应链关系，服务上下游合作伙伴和终端用户；③借助上市公司优势，发展供应链和消费者金融服务，助力综合型出境服务平台建立。维持盈利预测，预计2015/16年EPS分别为0.91/1.31元，维持目标价117.9元，维持增持评级。
　　立足产业链中游，具有信息优势，启动供应链金融，服务上下游和终端用户。①公司处于产业链中间环节，了解上下游各方经营情况、资信情况、支付习惯，信贷定价成本较低；②下游代理商在扩大业务规模、拓展资源时可能存在资金需要；地接社对下游批发商或大型零售商均存在一定账期，业务规模较大时也可能存在资金压力；部分中游批发商在旅游旺季或业务快速发展时，也可能会有资金缺口。③对零售端客户来说，分期付款等其他消费旅游产品的市场空间越来越大，公司可以通过代理商或自有零售渠道向消费者提供类似产品和服务。
　　继参与发起设立寿险公司后，金融服务板块逐步丰富，落实出境服务综合平台战略。①出境服务综合平台包括的游学及留学教育、医疗、移民、置业板块均涉及较长产业链，且存在融资需求。②金融服务可提升客户体验，增强平台粘性。
　　公司出境综合服务战略明确，发展路线清晰、战略步步落实：①收购北京周游天下旅行社，布局上游产业掌控目的地资源；②投资多个出境服务项目，搭建全方位出境服务平台，包括海外目的地生活服务平台、“出境云”大数据管理分析平台、出境游业务平台、海外教育服务平台及出境互联网金融服务平台；③参与发起人寿保险公司，高度契合公司出境服务业务布局；④设立广州优贷小额贷款公司，出境金融服务战略实质进展。公司定位明确、发展路线清晰、战略步步落实。
　　风险提示：设立审批风险、业务协同效应不及预期、境外金融风险。