美都能源:加快油气开采,同时进军新能源石墨烯领域
 

　　1.事件
　　2015年7月17日,基于对石墨烯行业发展前景和巨大发展空间的一致认同,及对浙江大学材料科学与工程学院在石墨烯材料研究方面已取得成绩的认可,公司与浙大材料学院签订了《战略合作协议》,一致同意在围绕石墨烯等新材料在能源领域的应用与推广建立全面的战略合作关系;共同构建产学研联盟的创新体系,建立产学研长期合作关系,形成大学和企业相互促进共同发展,努力实现“校企合作、产学共赢”。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)、进军新能源石墨烯领域
　　公司当前为多元产业,包括石油天然气、房地产、商贸、金融及准金融业务等。未来三年是公司实施战略转型的关键三年,房地产业务作为公司传统产业,将通过结转、出售等方式逐步去化;公司将携石油业务实现二次飞跃。
　　根据公司的发展战略,在加快公司现有油气资源开采的同时,加大对新能源领域的研发与投入,努力实现公司能源领域的可持续发展。根据合作协议,浙大材化学院将按照公司的需求,在公司研发资金的支持下,积极组织力量围绕应用于能源领域的石墨烯等新材料进行研究开发、成果转化和技术攻关,支持企业技术创新;帮助公司进行新能源领域新产品开发、新技术、新工艺、新材料、新设备的推广应用。
　　(二)、员工持股计划实施,显示公司对未来发展的信心
　　该员工持股计划实施的股价预计在10元/股以上,募集资金为7500万元,并使用了1:3的杠杆;参加该员工持股计划的总人数不超过212人,其中公司董事、监事和高级管理人员9人;9名董监高占持股计划的比例16.27%,持有金额为1,220万元。员工持股计划的实施,彰显公司对未来发展的信心。
　　(三)、大股东大手笔认购80亿增发的60%,显示做大油气规模的决心和信心
　　公司去年12月拟增发近80亿战略性抄底美国页岩油气资源,其中大股东董事长认购4.23亿股耗资约23.5亿元、大股东控股的一致行动人杭州五湖投资(董事长出资70%)和杭州志恒投资(董事长出资90%)共认购4.3亿股耗资约24亿元,大股东及其一致行动人以5.55元的增发价总共认购约8.5亿股共耗资约47.5亿元,锁定期36个月,充分显示了公司将通过滚动收购做大油气产业规模的决心和信心。
　　公司增发于2月被证监会受理,预计三季度能完成增发。公司转型油气之后的战略是争取用3年左右时间,将公司打造成具有一定规模、一定影响力的专业石油企业。
　　(四)、三季度增发完成后,有望加速北美油气并购
　　石油与天然气业务具有高盈利、高增长的特点,公司美都美国能源(MDAE)目前拥有Woodbine、Devon和Manti三块油田区块;随着公司北美页岩油气新油井的滚动开发,公司未来将进一步收购北美油气资产,成长为一家有相当油气当量体量的公司。
　　2014年末,公司以14,479万美元的总价,又陆续收购了Devon油田区块和Manti油田区块。目前公司已拥有位于美国德克萨斯州东部、著名的油气产区EagleFord地区的Woodbine油田区块、Devon油田区块和Manti油田区块等三项油气资产。MDAE已取得的油气资产位于美国德克萨斯州鹰滩(EagleFord)地区,该地区是美国页岩油最大的产区和美国最活跃的油气开采地区之一。EagleFord地区的油层连片分布、油气储量大,产能扩建基础较好,开采成本比另外2大页岩油主产区Bakken和Permian盆地要低;距离主要炼厂区也近,因此实现油价比WTI油价高。丰富的油气储量、资源量和潜在开发空间是公司原油业务增长的根本,一旦国际油价步入上升通道,石油行业固有的高盈利能力及页岩油滚动开发模式带来的快速增长,将成为公司未来业绩高增长的重要保障。
　　公司之前收购的Woodbine油田区块,刨去财务费用的盈亏平衡点在45美元/桶左右。此次增发后,公司将置换境外金融机构借款,完成债务重组后,公司Woodbine区块的页岩油成本有望降到45美元/桶,盈利能力将明显提升,抗油价下跌的能力显著增强。
　　美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平,公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队;除计划开发的Woodbine层油藏外,公司所拥有的油气资源同时具有三个已经被周边石油开采企业证明的潜力层:EagleFord层,Buda层和Georgetown层。其中EagleFord层已在Manti区块实现开采,单井日产量高;Buda层和Georgetown层在周边井区也已经取得较好的开发效果。
　　(五)、相对低油价,美国页岩油收购进入战略抄底期
　　由于油价下跌,投资页岩油气等非常规油气的积极性也受到抑制,页岩油的资本规模增速会放缓。高负债比企业或将抛售油气资产,从而有望使油气资产并购市场迎来买方市场。较低的油价使得相当一部分非常规油气资产、高负债比企业的资产被转让,油气资产收购方可选择资产范围增大,收购成本也将大大降低,美国页岩油资产收购进入战略抄底期。
　　3.投资建议
　　考虑到原油价格的大幅回调,我们下调明后2年盈利预测;预计三季度公司增发资金到位,假设今明2年Brent油价60和80美元/桶均价、WTI油价58和70美元/桶均价,我们预计公司2015-2017年油气净利润分别为3.5亿、8.5亿和17.5亿,地产2015-2017年结算贡献业绩每年约1.5亿;按此次增发全面摊薄后的38.8亿股本测算,我们预计公司2015-2017年全面摊薄EPS分别为0.13元、0.26元和0.50元;维持公司中长期“推荐”评级。
　　详见去年2月《行业深度研究报告--石化化工行业:进军海外油气正当时》和8月《公司深度研究报告--美都控股(600175):进军美国页岩油的弄潮儿》以及12月《石化化工行业:原油价格对页岩油行业的影响--原油价格研究系列》等深度报告。(银河证券王强,裘孝锋)




　　北京文化:聚集业内最顶尖团队,有望跻身国内一线影视公司

　　积极转型文化影视产业,行业黑马雏形显现
　　公司原先业务为首都文化旅游,涵盖旅游景点(“两山两寺”)、宾馆饭店(龙泉宾馆)等领域,“两山两寺”包括潭拓寺(北京规模最大寺庙)、灵山(北京最高峰)、戒台寺及妙峰山,年接待游客量超百万。公司旅游业务发展近年来基本保持平稳,收入规模维持在1.5~1.6亿,净利润在2000~3000万。
　　公司于2013年12月收购北京摩天轮文化传媒100%股权,正式转型文化影视产业,随着影片《同桌的你》、《心花路放》的成功运作,公司在影视领域初战告捷,在行业内获得巨大反响。2014年8月,公司通过向生命人寿等9名投资者定增拟募集33亿,收购世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像三家影视类公司100%股权,影视全产业链布局再提速,迈出里程碑式一步。同年10月,公司证券名称由“北京旅游”为“北京文化”。2014年来看,影视业务收入及净利润占比已达50%以上,随着后续定增落地,并购对象及新业务拓展将带来极大业绩弹性。
　　聚集业内最顶尖团队阵容,加速泛文娱产业布局
　　并购完成之后,公司旗下将拥有摩天轮文化、世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像四家影视公司以及放映渠道艾美院线,涵盖电影制作、电视剧制作、艺人经纪、院线渠道等领域。公司通过资本与产业联手的形式,引进业内最优秀的人才队伍,四家影视公司均拥有一线影视圈大佬背景。团队基础将是公司未来打造全产业链运营能力、跻身国内一线影视公司的重要支撑,“全明星阵容”已经蓄势待发。
　　1)摩天轮文化(宋歌、杜杨)
　　摩天轮文化传媒由“黄金搭档”宋歌与杜杨联手创立(两人之前分别为完美时空董事长与总经理),目前主要经营影视剧投资、制作及发行业务。除了宋哥与杜杨主导项目投资脉络外,摩天轮旗下导演队伍同样人才济济,包括丁晟、孙皓、沈严等新一代人物,由摩天轮与丁晟合作成立的功做事影视也将专注于年轻导演培养。
　　凭借丰富的产业资源及运作经验,在完成收购后,摩天轮2014年即推出高质量电影作品《同桌的你》,获得4.56亿的高票房成绩,随后与中影公司合作,利用大胆对赌协议获得《心花怒放》发行权,最终票房成绩超11亿。两部影片的成功使摩天轮成为业内新焦点,进一步坚定了公司加大影视产业链布局力度的决心与信心。
　　2)世纪伙伴(娄晓曦)
　　世纪伙伴为娄晓曦于2006年创立,作为年产200集以上规模电视剧的影视公司,世纪伙伴目前已吸收国内知名影视娱乐团队,包括制作人边晓军、著名编剧严歌苓、著名导演张黎等,业务涵盖电视剧、电影、电视栏目、舞台剧、广告等多元化内容,近两年代表作品包括电视剧《勇敢的心》、《神机妙算刘伯温》、《伙伴夫妻》,电影《刺陵》及舞台剧《金陵十三钗》等。
　　3)浙江星河(王京花)
　　浙江星河是是国内单体最大的经纪公司,创始人王京华为前华谊兄弟经纪公司总经理,作为“内地第一经纪人”,王京华合作过范冰冰、李冰冰、任泉、胡军、宋佳等诸多娱乐圈大腕。目前,浙江星河旗下拥有陈道明、白百合、刘嘉玲、胡军、梁家辉等五十多位演员、导演及编剧,经纪人队伍均是由王京华亲自培养、从业经历丰富的专业人员,艺人续签率及稳定性位居行业前列。
　　4)拉萨群像(陈国富)
　　拉萨群像创始人为“华语电影第一监制”陈国富,曾任华谊兄弟电影总监制(2013年离职),拥有20多年导演、编剧、监制、出品经验,凭借“监制+导演”模式,陈国富在华语电影产业中奠定了举足轻重的地位,其代表作包括导演电影《征婚启事》、《风声》以及监制电影《可可西里》、《唐山大地震》、《画皮2》、《1942》等,下半年由其执导的《鬼吹灯之寻龙诀》也即将上映。另外,拉萨群像核心团队还包括陶昆、张家鲁、程孝泽、肖洋、汪启南等知名导演、编剧及制作人。
　　5)原浙江卫视总监夏陈安
　　公司已于本月公告称聘请夏陈安担任公司总裁,与董事长宋歌共同主导公司业务发展。夏陈安2008年进入浙江卫视以来,首创节目制片“对赌”投资模式,倡导推行电视大片和节目季播化,打响“中国蓝”品牌,先后打造《中国梦想秀》、《中国好声音》、《奔跑吧兄弟》等现象级节目,使浙江卫视迅速跃居国内省级卫视前三。
　　作为公司加速泛文娱产业布局的关键动作,引入夏陈安将极大增强公司团队实力,带来丰富的产业实践经验与资源,未来在现有业务整合及并购方面值得期待,在电视剧发行及电视节目制作上也将颇具看点,尤其在综艺娱乐节目、周播剧、舞台剧上,内容原创实力有望大幅提升。
　　业务整合协同效应可期,成长路径逐步清晰
　　随着以董事长宋歌、总裁夏陈安为核心的新高管团队搭建完成,公司业务整合有望进入新阶段。作为此次定增中起到穿针引线作用的人员,宋总有望凭借其个人产业资源及号召力,在主导旗下影视公司发展上能够游刃有余,充分发挥在各自领域的效用与领先优势,并带来由点到面的强大协同。电影、电视剧及经纪业务等有望齐头并进,逐步搭建起一线影视公司的完整业务框架(对比华谊兄弟、光线传媒)。
　　与此同时,公司已加快艾美院线布局,计划15~17年开设15家(城市影院+景区影院),目前第一家银川院线开业在即。院线建设将使公司影视产业链更趋完善,增强上下游协同效应。预计下半年影视作品方面,摩天轮将上映至少3部电影作品,其中包括《我的野蛮女友2》、《解救吾先生》以及首次尝试国际化合作(福布斯参与)的《桂宝之爆笑闯宇宙》。另外,对于世纪伙伴,今年也将有6部电视剧作品上映。
　　就成长路径而言,对旗下公司整合将是第一步战略,未来第二步战略则是以IP为基础,将人才、IP及项目在各个平台上打通,提升公司整体价值。公司的核心竞争力在于团队及资源,团队能够带来内容原创、制作及发行能力,打造优质IP品牌,并能向其他形式产品延伸,这背后则是强大资本实力及上市公司平台做支撑。长期来看,走向互联网将是第三步战略,包括搭建移动视频平台、自制内容播出甚至形成收费,整合更多外部资源,扩充观众覆盖群体。
　　核心团队激励到位,实力大股东入驻
　　公司于2014年推出股权激励计划,覆盖核心高管及各事业部骨干共31人,授予限制性股票1362万股。股权激励计划实施后,公司发展与核心员工利益形成一致,积极性显著提升。对于今年新加入的团队成员例如夏陈安等,未来也不排除开展股权激励的可能。此外,对于此次定增收购的三家影视公司,其主要成员均将参与定向增发,与上市公司形成资本连结,同时,还提出业绩承诺与独家服务协议,人才绑定作用明显。
　　此次定增完成后,生命人寿将成为第一大股东(持股20.02%),华力控股成为第二大股东(持股14.15%)。作为全国性的专业寿险公司,生命人寿目前资产总规模2000亿以上,资本实力雄厚。这是生命人寿首次涉及影视文化领域投资,基于对公司未来前景的看好,将全力支持公司开拓影视文化产业。同时,华力控股虽然不再是控股股东,但仍将积极参与公司长期战略布局,提供产业资源支持。
　　风险提示
　　业务整合低于预期;团队核心人才流失。
　　团队搭建与激励到位,有望跻身国内一线影视公司,首次给予买入评级
　　公司在旅游业务平稳发展基础上,积极转型文化影视产业,通过聚集业内最顶尖团队阵容,搭建涵盖电影、电视剧、艺人经纪、影院渠道的完整产业链布局。在两位核心人物宋歌与夏陈安领导下,公司未来将加快旗下业务整合,同时,包括娱乐节目在内的新内容创作将值得期待。以收购标的业绩承诺为基础,我们预计公司2015~2017年净利润分别为1.85/3.63/4.90亿元,同比增速131.2%/96.8%/34.8%,EPS为0.24/0.48/0.65元(考虑定增完成后可比口径)。公司团队搭建与激励到位,影视行业黑马雏形显现,有望跻身国内一线影视公司,首次给予买入评级。（国信证券朱元 ）




　　阳光电源:集成业务贡献增量,全年高增长确定
 

　　阳光电源发布2015年中报,报告期内实现收入17.84亿元,同比增长91.53%;归属母公司净利润1.66亿元,同比增长73.90%;EPS为0.25元。其中,2季度实现收入10.53亿元,同比增长115.74%;归属母公司净利润0.97亿元,同比增长79.82%;2季度EPS为0.15元,1季度为0.10元。
　　事件评论。
　　集成业务带动收入快速增长,净利率维持稳定。上半年公司实现收入17.84亿元,同比增长91.53%:1)公司逆变器业务实现收入8.01亿元,同比增长30.05%;2)电站集成业务实现收入9.36亿元,同比增长267%,是收入增长的主要原因。盈利能力方面,受价格持续下跌影响,上半年公司逆变器业务毛利率同比下降2.89%至31.43%;电站集成业务毛利率为16.19%,同比上升0.44%。净利率整体维持平稳,2季度为9.25%,1季度为9.43%。
　　上半年逆变器出货量2.2-2.5GW,全年规模有望超6GW。公司上半年逆变器产量约1.98GW。出货量方面,公司去年已发货未确认收入的逆变器规模1.12GW,结合公司上半年逆变器业务收入与产量分析,预计公司上半年逆变器出货2.2-2.5GW,贡献利润6000-7000万元,其中1季度出货约1.1GW,2季度1.2-1.5GW。从全年来看,在国内装机大年的背景下,下半年旺季出货有望超预期,全年有望超6GW,可贡献利润约2亿元。
　　集成业务确认规模约120MW,全年有望超400MW。公司上半年集成业务收入9.36亿元,对应规模约120MW,贡献利润1亿元左右。根据公司公布的集成业务项目来看,目前公司具备已备案及并网项目622MW,扣除拟自己持有项目290MW外,其他项目规模312MW,结合公司目前在建项目及其他项目储备来看,预计公司集成业务全年确认规模有望超400MW,贡献利润规模约2.5-3亿元。
　　应收账款持续上升,存货水平环比上升。半年末公司应收账款为23.93亿元,环比持续上升。存货方面,半年末为8.19亿元,相比1季度的6.91亿元及去年同期的6.18亿元均有所上升。
　　维持推荐评级。公司传统逆变器与系统集成业务维持持续增长,积极布局车、光、储产业链,并通过与阿里云、鉴衡等合作打造电站运维平台,全方位构建能源互联网平台。预计公司2015、2016年EPS为0.79、1.17元,对应PE为40、27倍,维持推荐评级。(长江证券邬博华 )




　　深圳华强:智能硬件创客+电子交易服务双平台驱动,千亿市值航母起航
 

　　智能硬件进入黄金发展期:1、技术层面:移动互联网的普及极大扩展和丰富了产品功能。2、资本层面:国内外资本冲入智能硬件领域,助力企业发展。3、政策层面:工信部和各地方政府相继出台扶持鼓励发展物联网政策。4、产业链:目前中国已形成整体解决方案、渠道及应用程序开发等较为完善的产业链。
　　与腾讯联合公布“双百亿”计划,打造智能硬件创客空间:双方共同投入总值100亿人民币的资源,未来三年内打造100家估值过亿的硬件创业公司。腾讯将集聚孵化、流量、资本、腾讯云等六大互联网要素,提供线上资源、流量资源等;华强集团则集聚供应链、设计、生产、检测、销售渠道、营销公关等六大硬件创业要素,提供供应链、检测、销售渠道等线下资源。
　　打造贯穿电子信息全产业链的交易服务平台:公司通过外延并购,收购湘海电子,整合产业链各环节资源,打造一个集线下电子产品专业实体市场、电子商品交易中心、线上交易平台的全产业链服务体系,为电子元器件供应链上中下游的供应商、分销商、制造商提供一站式综合交易服务,形成电子产业服务的完整闭环。
　　首次覆盖,给予“买入”投资评级:公司在电子产业深耕多年,品牌优势明显。公司确立了长期发展战略:立足电子信息产业,对电子元器件分销行业的深度整合,打造贯穿电子信息全产业链的交易服务平台;围绕创客群体打造以孵化中小微企业为目的、智能硬件为特色的创新服务平台。通过上述两个平台的建设,逐步完善公司的电子信息高端服务业体系,并立志成为该行业的引领者。我们预计公司15-17年EPS分别为0.50元、0.61元、0.73元,给予“买入”评级。
　　风险提示:创客平台发展低于预期、元器件分销业务整合低于预期。(东吴证券朱悦如)




　　千方科技:智能停车运营起航,构建出行闭环生态
 

　　事件描述
　　千方科技公告控股子公司上海千方智能停车有限公司分别与上海市闵行区人民政府古美路街道办事处和上海虹桥城镇投资建设发展有限公司签署《合作框架协议》,预计分别投资2亿和3亿元以PPP 模式为古美路街道和虹桥镇机械式立体车库项目提供规划、设计、投资、建设和运营的一站式服务。
　　事件评论
　　智能停车运营业务首次落地,未来大范围模式复制有望,公司新的成长极值得期待。1)行业内其他智能停车公司对第三方停车场不具备运营权,千方科技智能停车运营不同之处在于采用PPP 模式,除规划、设计、投资、建设外更能获取智能停车场的运营权,我们判断在前期协议期满后,后续依然会大概率合作运营,千方对停车场有着更深度的把控;2)公司合作的古美路街道和虹桥镇均是较为发达、人口密集的区域,其区域内车主停车难问题更为突出、对智能停车需求迫切,从根本上为未来停车运营的盈利提供保障;3)公司是与区域政府的停车主管单位合作,与其他公司相比,优势在于自上而下从更高的层级以“面”带“点”去获得停车场运营权,其后续有望以更快的速度规模化覆盖更多停车场,跑马圈地有望弯道超车;4)公司与古美路街道和虹桥镇的战略合作是该业务的首次落地,意图打造投资建设运营示范样板工程,我们判断凭借公司过往深厚的行业积累和在交通口的客户资源优势,公司的智能停车运营模式大概率成功,未来有望在全国更大范围内复制;5)我们判断公司的智能停车运营将采用当前主流的“信息化手段、自动化闸机、丰富支付方式和云停车平台”模式,既能提升运营效率较少跑冒滴漏,未来云停车平台上汇聚规模化的停车场和车主用户后,除停车运营收入外可自然延伸至各项出行服务以及汽车后服务、基于车主位置的O2O 服务,有望迎来入口价值重估。
　　战略布局智能停车运营,一站式交通出行服务大幅完善。公司产品和服务主要覆盖了城市/高速智能交通系统和解决方案、动态交通信息服务等领域,是A 股智能交通领域布局最为完善、业务积淀时间最长的标的,是交通信息化领域的领导品牌。本次子公司“千方智能停车”与古美路街道和虹桥镇的战略合作是公司首次涉足智能停车运营领域,标志着公司开启其智能停车运营业务的新起点,是其商业模式由项目建设向运营模式转变又一细分方向,进一步丰富公司以“大交通”为核心的多元化运营布局,未来可将停车与其公路、轨道交通、民航等2C 端的公众出行服务对接,提 供更丰富、完善的交通出行服务,进一步打造出行闭环生态,互相协同大大提升用户粘性和商业价值。
　　投资建议:千方科技传统业务随着智能交通逐步从前期硬件投入向公司优势的后端系统建设而获得稳步增长。而当前在市内公共交通、轨道交通、民航领域也实现布局,未来有望完善公路、水路和铁路从而实现综合的出行全路径覆盖,一站式出行服务空间广阔。当前公司掌握了业内最全的动态交通数据,且出租车广告、公交电子站牌和交通数据售卖等运营模式已经打通,商业模式转型迅速推进,稀缺的综合交通数据卡位价值逐步显现,预计15~16年EPS 分别为0.69和0.90元,强烈推荐。(长江证券马先文)




　　祁连山:区域需求制约业绩下滑,期待海外产线贡献高弹性
 

　　事件描述。
　　公司公告中报业绩预告:15H实现归属母公司净利润预亏3500万,同比下降133%,折EPS-0.017元;Q2实现归属净利润12872万,同比-62.5%,折EPS0.166元。
　　事件评论。
　　业绩下滑明显,主因需求制约量价齐跌。上半年业绩同比下降133%,主要源于区域需求制约:1-5月,甘肃水泥累计产量1332万吨,同比下降9.9%,与同期11.7%的增速相比下滑22个百分点;价格看,前6月兰州水泥均价同跌100元至274元/吨。
　　供给压力仍在,期待一带一路刺激下的需求消化。目前甘肃地区新干法熟料产能4560万吨,15年看,甘肃地区新增2条4500TPD产线,合计熟料产能280万吨,对应冲击为6%。同时,中期看目前甘肃地区仍有不少拟建产线,因此供给压力或不容小觑;需求端看,我们认为区域或受益兰州新城建设的逐步铺开及一带一路规划项目落地,迎来改善契机,不过时点或需等待;公司作为甘肃省绝对龙头水泥企业(市场份额50%),未来也将充分受益。
　　布局吉尔吉斯,海外高弹性值得期待。1、15年5月,公司公告与八冶建设集团、吉尔吉斯JBK公司就共同建设阿布什尔水泥生产线项目,总投资1.3亿美元,中方占80%(公司和八冶建设)、吉方占20%;参考上峰在吉国2800tpd产线总投资1.14亿美元进行估算,公司合资建设的产能规模预计在3000TPD左右;2、目前吉国大量新建水电站等基建项目,因此水泥需求十分旺盛,每年缺口在500万吨左右;14年当地水泥售价90美元左右,吨毛利在55美元,吨净利45美元左右;考虑到产能冲击影响,保守预计投产后吨净利在25美元,以年产100万吨水泥量计算,每年可贡献净利润1.5亿元,占比14年净利润27%左右;目前项目尚在前期阶段,当地产线建设预计在18个月以上,因此实际放量或需等至17年。
　　国改助力,腾飞在即。公司是央企中材集团旗下3家水泥上市平台之一,其实早期集团已有解决同业竞争承诺,借力本次国企改革之风,我们认为这一整合或将落地加速,公司或受益。
　　预计15-16年EPS为0.27、0.45元,对应PE33、19倍,推荐