东诚药业：传统业务小幅下降，继续强烈看好转型核医学的巨大成长空间
　　事项：
　　公司公布半年报，实现收入3.78亿元，同比下降6.66%，实现归属上市公司股东净利润4985万元，同比下降9.76%，EPS为0.29元。第事季度单季实现收入2.05亿元，同比下降1.57%，实现归属于上市公司股东净利润2604万元，同比下降15.62%。
　　平安观点：
　　核医学新贵登堂入室，未来百亿空间畅游蓝海。今年4 月公司发布定增预案，拟通过收购亐克药业52%股权切入高壁垒的核医学产业，成为A 股唯一的核医学上市平台，我们看好核医学行业的继续整合空间，以及作为精准医疗入口的向医疗服务延伸的潜力。目前资本市场对核医学临床价值高、壁垒高、增速高的“三高”特征认识很不充分，核素药物行业竞争格局好、利润率高，预计2020 年市场规模将达到100 亿元。
　　传统业务喜忧参半，肝素下滑，硫酸软骨素增长。受价格下降影响，上半年肝素原料药业务实现收入1.58 亿元，同比下降34.06%，但上游肝素粗品降幅更大，因此毛利率提升3.79pp 至34.24%。得益于公司前几年调整硫酸软骨素产品结构，放弃低端市场，聚焦高端药用等级，使得硫酸软骨素继续增长35.52%，实现收入1.32 亿元，毛利率上升0.19pp 至19.72%。制剂业务方面，聚焦中药OTC的大洋制药保持平稳，上半年实现收入4627万元，净利润1151 万元。重磅首仿品种那屈肝素制剂预计今年下半年获批，弥补高端低分子肝素制剂的空白。公司正在建设以自由队伍为主的销售网络和团队，有望提高销售效率，提升制剂品种的增速。
　　维持“强烈推荐”评级，目标价70 元。凤凰涅盘，只在今日，我们预计公司收购亐克的定增方案将于本周顺利过会，公司作为核医学新贵正式登堂入室。我们看好核医学行业的继续整合空间，以及作为精准医疗入口的向医疗服务延伸的潜力。完成定增后，大股东持股比例提升至37%，核心员工激励到位，公司将进入快速增长期。预计2015-2017 年EPS 分别为0.76 元、1.41 元、1.86 元，给予“强烈推荐”评级，目标价70 元。
　　风险提示：定增审核风险；产品销售风险。
　　平安证券 叶寅,邹敏




　　大连电瓷：悬瓷绝缘子龙头，特高压弹性最大标的
　　大连电瓷
　　投资建议
　　我们在6月底的行业报告中，详细分析和横向比较了特高压对主要设备制造商的弹性影响，综合交直流线路，大连电瓷是弹性最大标的。2015年特高压已正式爆发，虽然由于国网换届影响了上半年施工进度，致使公司半年报低于预期，但全年公司业绩大幅增长确定，建议买入
　　投资逻辑
　　收购福建工厂扩产能，为特高压做好准备：2014年3月，公司收购福建新百纳61%股权。公司原有产能4.6万吨，福建工厂远期产能2.4万吨(2014年3500吨，2015年6000吨左右，逐步扩张)。福建公司区位特点带来原料和人力成本优势，有利于公司在中低端市场扩大份额，并提升毛利率；
　　特高压收入占比大幅提高带来量利齐升：根据测算，公司2014年特高压收入占比约占悬瓷产品的21%，而2015年将超过40%，毛利率显着提升。而且我们预期占比提高在最近3年可持续，2016年将超过50%，2017年有望超过80%，3年内持续增长确定。
　　印度反倾销尘埃落定，出口景气度逐渐恢复，一带一路可期：公司近两年收入少量负增长，主要原因之一来自印度对悬瓷绝缘子实行反倾销。14年开始，公司加大印度市场复合绝缘子和厄瓜多尔、苏丹等市场的销售力度，出口底部已过。未来随着特高压“走出去”，高端产品出口增长可期。
　　直流特高压市场份额将提升：详细分析最近两年特高压中标情况，“三交一直”中，交流绝缘子市场大连电瓷市占率接近50%；直流方面在“宁东-绍兴”线中市占率36.4%。我们判断未来在直流主导的特高压建设中，大连电瓷仍将稳定占据40%以上市场份额，交流方面随着NGK的重新加入市占率将有所下降。
　　估值
　　参考近三年年终最低估值水平(66x2012)，我们给予公司未来6个月20.00元目标价位，2015-2017年EPS为0.34，0.50，0.71，对应PE 58x，40x，28x。
　　风险
　　“治霾”通道外，特高压线路通过审批数量低于预期
　　已开工线路建设进度延迟造成的收入确认低于预期
　　市场竞争格局发生较大变化
　　国金证券张帅


　　世联行:积极布局互联网+
　　世联行
　　积极布局互联网+：公司7月21日发布公告，正在筹划深圳市前海住哪儿网络科技有限公司(以下简称“微家”)，公司拟以现金方式向微家增资扩股，拟合计出资1500万元，增资完成后世联行持有微家37.5%的股权。各方已于2015年7月17日签署了《合作框架协议》，公司拟委托中介机构尽职调查，最终确认目标公司的估值和增资金额。
　　进入住宅存量资产管理领域：公司7月10日发布公告，正在筹划收购上海晟曜资产管理有限公司(以下简称“晟曜资产”)，公司将以现金方式增资晟曜资产，合计出资4000万元，增资完成后将持有70%的股权。各方已于2015年7月9日签署了《合作意向书》。晟曜资产经历10多年发展，已形成了较为成熟的社区资产服务业务体系，在上海地区也具有一定市场地位，公司通过此次收购将进入存量住宅资产管理的全新领域，探索和尝试高净值客户服务。
　　微家的看点在于租赁平台和租客社交：微家是深圳一家品牌合租公寓运营公司，为租户提供高性价比的居住产品、高增值服务及线上线下的社交体验，也包括租赁管理、装修家居、物业保养、代缴费用、房屋销售在内的资产管理服务。得益于创始股东在深圳社区资产服务及高端涉外租赁领域9年多的经营沉淀，微家已经构建了完善的互联网租赁管理平台，包括自主研发的房源租客及工程管理系统、互联网营销渠道及客服系统、以及基于移动互联网的租客社交服务。
　　社区服务业务空间巨大：根据我们的测算，截止到14年底我国城市地区的住宅约152亿平方米，按全国平均销售价格换算，城市住宅市值约120万亿(这里还不包括土地、在建工程等)。住宅存量资产管理是社区服务业务的重要内容。晟曜资产在践行新型的物业资产管理方式，既没有传统物业公司的包袱，也没有繁琐的架构和体系，它扎根于社区，通过在合适的社区设立服务中心，在封闭的单个社区内以面对面的方式，为业主进行物业资产管理。到目前有50多个社区资产管理中心和网点，服务于50000名业主，管理着超过1200套中高端物业。公司控股晟曜资产后将优化完善其经营模式，在全国其他区域落地，实现1到100的迅速扩张。
　　有基本面也有弹性、维持推荐评级：由于公司传统业务增长较快，金融服务、电商和资产服务业务发展顺利，公司预测上半年净利润增长0-30%，我们预计在15%左右。公司基本面有良好的支撑，当前股价对应的PB不到10倍，从国外平台型的对标公司估值来看是明显低估。我们预计公司15-17年EPS分别为0.35、0.42和0.54元，维持公司推荐评级。
　　风险提示：公司新业务拓展不顺，行业竞争加剧。
　　银河证券胡华如


　　百润股份:首次覆盖报告：爆发式增长、领先优势稳固的预调酒龙头
　　百润股份
　　投资建议：首次覆盖建议增持。预计2015-17年巴克斯酒业营业收入37、61、75亿，同比增281%、62%、24%，归母净利润11、18、24亿，同比增386%、65%、29%；预计2015-17年上市公司EPS 2.63、4.27、5.46元。采用分部估值法，给予预调酒业务0.35倍PEG，给予香精业务历史平均PE45倍，对应目标价170元，增持。
　　我国预调酒行业处爆发增长期，潜在市场容量200亿以上。预计2014年预调酒行业销量约2000万箱、销售额约20亿，同比增长约100%，在食品饮料子品类中增速最快。而预调酒在我国酒类中收入占比仅约0.2%，增长空间很大。假设我国预调酒/啤酒消费量达到全球平均水平、即2%，按照目前平均约2万元/千升的出厂价格计算，对应预调酒的潜在市场容量约200亿元。
　　预调酒品类导入期较短，龙头领先优势难被超越。预调酒在酒品类中出现时间较晚，导致：很多消费者是由其他酒类消费转换而来，不需要经历长期教育；市场参与者大多是实力雄厚的酒业龙头，渠道探索和产品研发周期大大缩短。因此预调酒导入期较短，意味着龙头将迅速抢占消费者心智，留给其他企业追赶时间很短，优势较难被超越。
　　RIO：精准营销迅速建立品牌优势，王者风范渐成。RIO以“MyColourfu World”为诉求，通过热播剧植入、赞助热播综艺节目等精准营销，展示了青春、时尚品牌形象，迅速积累了品牌优势(RIO百度搜索指数已大幅超越冰锐；定价更高且动销更好)。RIO渠道毛利达50%左右，目前仍供不应求，渠道资源加速集中，王者风范渐成。
　　核心风险：市场竞争加剧的风险；食品安全问题发生的风险。
　　国泰君安柯海东,闫伟,胡春霞


　　旗滨集团:员工持股丰富激励机制主业外延成长迸发动力
　　旗滨集团
　　事件描述
　　公司公告第一期员工持股计划草案，筹集资金总额为1990万，参与对象为董监高及其他员工19人；本期员工持股计划的存续期为36个月，所获标的股票的锁定期为12个月。
　　事件评论
　　员工持股计划进一步丰富公司激励机制，经营动力十足。本次计划拟募集总额1990万元，参与人数19人，人均预计认购100万元。其中公司董监高7人，共拟出资820万元，占总金额比例为41.21%，其他员工12人，拟出资1170万元，占总金额比例为58.79%。资金来源方面，一是公司员工自筹资金；二是控股股东福建旗滨或实际控制人俞其兵向本计划参与对象提供的规模为员工自筹资金金额三倍的低息借款。公司将董监高及部分员工纳入机制框架，以灵活的激励手段协同所有者和经营者的利益，以期提升管理层经营能力。考虑到公司外延预期，激励尚未全部打开，外延到位后，预估持股计划辐射的高管及员工会进一步扩容。
　　逆势收购终成龙头，转型升级步步推进。产能整合带来的规模效益助力公司在周期起伏中笑到最后，外延扩张的步步为营构建公司未来增长的新图景。公司在行业低位逆势收购浮法玻璃资产(浙玻)，目前产能接近一亿重箱，经营能力稳健，毛利率表现能力持续优于行业整体毛利率。而海外市场方面，公司顺着一带一路国家战略推进布局马来西亚，产能达1800t/d，预计16年底建设完工放量，贡献2亿净利；转型升级持续推进，公司收购台湾电致变色泰特博智慧材料公司，后者拥有全固态电致变色材料及器件技术，产品应用领域广，技术壁垒高，市场空间大，仅电致变色后视镜就达到20亿美元市场，未来电致变色幕墙、电致变色眼镜、军用伪装设备、航空防眩窗等领域的应用则更具想象。
　　股价存在较宽边际，管理层优质将兑现成长逻辑。公司目前股价8.92元，较定增价格仅高24%，与三笔股权质押价格预警线比较高44%、41%、2%，过往涨幅不高但回调较深，股价存在边际。加之员工持股计划的推进，管理层经营的动力有望进一步增强，执行力兑现成长逻辑。目前公司在手现金充裕，在外延预期上我们认为浮法玻璃的景气制约和目前的产能规模已经不太会成为公司继续发展的方向，浮法玻璃深加工的拓展和新材料的发掘将更具吸引力。预计15-16年EPS分别为0.33、0.47元，对应PE分别为28、19倍，维持推荐。
　　长江证券范超


　　众生药业:有望受益于基药红利和三七降价
　　核心产品受益于基药红利
　　复方血栓通胶囊是公司核心独家基药品种，自营结合代理的销售模式加快产品扩张。今年随着各省基药招标陆续完成及基药政策逐步执行，复方血栓通胶囊有望继续受益于基药红利，我们预计维持20%-30%增长。
　　三七价格下降预计将增厚2015年业绩
　　三七是公司复方血栓通系列产品的主要原料，2013年7月以来进入下降通道，现价约110元/公斤(无数头)，为历史高点的1/7。三七成本下降反映到公司报表约需3个月左右，从市价均价我们判断2015年公司采购成本有望较2014年下降约200元/公斤，节省成本约7000万，公司毛利率将继续上升。因2014/2015两年大量上市，三七供大于求，预计未来两年仍将在低位运行，有利于公司保持高利润率。
　　外延收购扩展品种
　　公司积极进行外延收购，2012年以来通过外延收购获得冻干粉针剂、眼科用药、中药饮片、抗病毒、抗生素等产品，并通过收购先强药业获得较强的代理商网络，随着公司自营+代理渠道的进一步理顺，外延并购的新领域有望获得良好的成长。同时，我们预计公司将继续坚持内生+外延的发展战略，不断充实产品线。
　　估值：目标价40.1元，重申“买入”评级
　　我们预计公司2015-17年EPS分别为0.86/1.16/1.41元，现价对应2016/17年PE为24/20倍，根据瑞银VCAM工具(WACC7.6%)，通过现金流贴现得到目标价40.1元，维持“买入”评级。
　　瑞银证券林娜


　　艾比森:LED全彩显示大厂,布局全球快速发展
　　事项:
　　近期,我们拜访了LED全彩显示领先企业艾比森。
　　平安观点:
　　LED显示屏行业广阔,小间距替代潮来临:LED被称为第四代照明光源或绿色光源,作为新型信息显示媒体显示面积大,视觉效果震撼,我国LED全彩显示屏产业起步较晚,但面临着良好的市场収展机遇。2012年以来,小间距显示凭借着优质显示性能逐渐替代原有传统大屏拼墙进入指挥、调度、会议、商业广告、高端民用等市场。艾比森作为优质小间距LED显示屏厂商之一,显示屏小间距系列产品线持续不断丰富,产品质量、性能获得市场高度认可。公司2014年小间距产品实现订单2.3亿元左右,较上年增长200%,后续小间距LED会是公司业务增长支柱。随着小间距产品市场的推广,市场觃模增逐渐扩大,预计公司未来小间距显示占比将逐渐提高。
　　海外渠道収力,全球竞争力明显:公司立足于全球中高端LED全彩显示屏市场,已经在全球五大洲110多个国家和地区拥有近3,000家客户资源。公司将整个市场划分为中国、美洲、欧洲、亚太四大业务区,分别配备专门的销售力量,逐步建立了较为完善、高效的全球化市场营销体系。公司产品具有较强的国际竞争力,海外市场是公司最主要的市场,2012年、2013年及2014年公司境外销售收入分别为4.46亿元、5.82亿元和8.77亿元,占公司主营业务收入的比重分别为71.57%、79.75%和81.28%。此外公司仍在稳步扩大在欧洲、北美等LED成熟市场的份额,幵积极拓展中东、非洲、拉美、东亚及东南亚等区域市场,确保现了公司产品出口的持续高速增长。公司上半年净利润同比下滑与公司海外业务扩张有一定关联,新设的海外公司刚投入运营,前期费用较高,预计明年起新设的海外公司将逐渐创造更多的利润价值。
　　深耕室内显示系统,高毛利凸显竞争优势:据OFweek行业研究中心的测算,到2015年末,国内LED显示屏内销和出口市场觃模有望达到322亿元,同比2014年增长23.3%;到2020年预计将超过800亿元,其中,室内显示屏市场觃模将达365亿元,占比总量的45%左右。从2012年至2020年,室内LED显示屏的复合增长率高达34.7%,远高于显示屏市场整体增长速度。艾比森专注于室内显示系统的研収与应用,产品主要应用于酒店、商场、舞台、体育赛亊等。公司产品毛利率达到35%左右,处于行业前列,即使在未来行业下行压力较大的期间公司仍可获得较稳定的收益。
　　酒店流量业务增色,新应用值得期待:在传统小间距业务拓步向前的同时,公司积极开拓新应用、新市场,酒店场景应用给公司未来带来了巨大想象空间。公司的策略是通过免费给五星级酒店提供显示屏做会议和婚礼等场景用,在后期运营中和酒店协议分成利润的方法进军酒店领域,幵且仿照电影放映前几分钟播放广告的方式进行广告推送从而赚取一定的广告费用。此方法不仅可以促进公司的产品销量增加,而且可以给公司拓展更多的利润增长点,降低单一业务风险。有别于单纯的LED显示屏制造业,公司此举是向显示屏服务商的进一步演变。目前与艾比森合作的酒店有两三百家,今年力争达到一千块屏幕的推广量,因业务处于开拓期,刜始费用较高,使得公司中期业绩有所下滑,未来盈利弹性较大。
　　投资策略:我们预计公司2015年、2016年营收可达到11.64亿,16.45亿,同比增长7.9%、41.3%,对应的EPS分别为0.95、1.56元,对应PE为40、24倍。考虑小间距LED正迎来10%至30%渗透率提升的高速収展期,公司作为小间距LED重要参与者将充分享受行业成长,以及公司在显示屏租赁业务的成长空间,首次给予公司“推荐”评级。
　　风险提示:LED显示屏需求不及预期,LED显示屏毛利率下降。