汇川技术:新业务稳步推进

　　事项:近期我们参加了公司投资者交流会议。
　　平安观点:
　　新能源汽车业务快速增长,乘用车切入值得期待:2014年,公司的新能源汽车电机控制器订单突破4亿元,收入达2.94亿元,市占率近12%,公司成为国内新能源汽车电机控制器领域的最大供应商。据机动车整车出厂合格证统计,2015年1~6月,国内新能源汽车累计生产7.85万辆,同比增长3倍;其中,纯电动商用车生产1.55万辆,同比增长5倍,插电式混合动力商用车生产6406辆,同比增长74%。我们预计同期汇川技术的新能源汽车电机控制器业务,有望维持快速增长。与此同时,公司正着力进行新能源乘用车第二代控制器的开収,未来公司在新能源乘用车市场的突破值得期待。
　　伺服+控制+工业视觉,铸就工业机器人核心电气解决斱案:作为国内工控领域产品线最为完整的领军企业,汇川技术致力于提供软硬件相结合的、面向工业4.0的数字化工厂一体化解决斱案。这其中,工业机器人领域的突破成为关键。据IFR统计,2014年国内工业机器人的销量达5.6万台,同比增长54%,其中国产机器人销量近1.6万台,市场存量替代和增量开拓的空间巨大。在此领域,汇川技术有望通过与系统集成商或本体厂商合作,向其提供涵盖伺服系统、控制器及工业视觉产品的核心部件及整体解决斱案。
　　收购江苏经纬,战略布局轨交市场:公司近期投入2.85亿元控股江苏经纬50%股权,一举切入轨交牵引市场。江苏经纬2014年营收达6267万元,净利润990万元,已获得斯柯达电气的牵引与控制系统核心技术,其牵引与控制系统产品已在苏州地铁2号线、2号延伸线上成功应用一年多时间,是国内少数几家具备地铁牵引系统投标资质与运行经验的企业之一。据中国城市轨道交通协会等行业数据和测算,2015年~2020年全国轨道交通牵引与控制系统(含备品备件、独立件)年均需求量约100亿元。未来随着公司技术融合、市场推广的深入,公司有望在国产化率不断提升的轨交市场中收获更多订单。
　　盈利预测与估值:预计15~16年公司EPS 为1.06和1.39元,对应7月9日收盘价PE 分别为41.4和31.6倍,我们看好公司在工业4.0和新能源汽车双重风口上的广阔成长空间,与外延式幵购预期,维持强烈推荐评级。
　　风险提示:1)宏观经济增速进一步下滑的风险;2)新能源汽车推广不及预期。(平安证券余兵)




　　富瑞特装:将持续改善;新兴、物联网、氢能业务前景向好

　　(一)业绩下滑收窄,下半年单季增速或转正
　　按照中报业绩预告平均值6183.73万元计算,公司二季度业绩环比增速自去年三季度首次转正,同比下滑36%,降幅较一季度的56%有所收窄,但仍低于预期。一方面是因为受宏观经济形势影响,2015年上半年全国重卡销量同比下滑32%,下滑幅度超出预期;另一方面是因为油价波动,且天然气门站价格下调向下游装备市场传导的滞后周期长于预期。
　　我国天然气未来供大于求趋势确定;天然气价格市场化改革将推动气价下行,LNG经济性将不断增强;到2020年公司传统业务国内市场规模增速约20%。公司年报和一季报中明确表示将响应国家建设一带一路的政策号召,加大海外市场开拓力度。我们预计随着下半年基建项目的开工、天然气门站价格下调效应逐步传导至装备市场、天然气价改的推进以及对海外市场的开拓,公司业绩增速将继续改善,并有望转正。截至2015年一季报公司每股资本公积金为2.81元,每股未分配利润为4.5元。公司中报10转增10,有利于股东分享公司成长的经营成果。
　　(二)非公开发行实施完毕,将促进新兴业务突破
　　公司三大新兴业务船用LNG装备、再制造发动机油改气和速必达系统合计面临约120亿元/年的市场空间,目前行业均处于起步阶段。其中船用LNG装备市场空间接近30亿元/年,再制造发动机油改气市场空间接近90亿元/年,速必达系统约5亿元/年。
　　截至2014年12月31日,公司重型装备项目和汽车发动机再制造一期项目建设进度已分别达到30%、58.6%,同时船用液罐已有客户意向订单。根据媒体公开信息,公司速必达系统已与中海油、圣农等合作,发展势头良好。公司非公开发行事项已于7月实施完毕,增发价格为84元/股,预计随着资金的到位和募投项目的建设,公司新兴业务将不断取得突破,发展将超预期。
　　(三)LNG产业物联网:广联达+大众点评,建立LNG产业上海钢联
　　公司培育业务LNG产业物联网由联营企业云顶科技实施,云顶科技主要定位为LNG产业物联网/互联网平台,深入LNG产业,以装备为基础,是互联网+LNG产业的代表性企业。公司四大平台(硬件+运营+电商+社区)稳步推进,通过广联达(运营平台)+大众点评(社区平台)打造LNG产业的上海钢联(电商平台)。目前全国加气站和车辆LNG交易额约600-800亿元/年,考虑到未来车辆数的增长、船用和速必达等市场的发展,预计LNG交易额规模将超过1000亿元/年。公司将探索互联网金融(融资租赁和电子结算)等领域,未来发展潜力巨大。
　　此外,云顶科技对于富瑞特装的产品销售将起到促进作用,并增加用户粘性。公司LNG产业物联网项目有望依托公司LNG全产业链业务迅速发展。
　　(四)氢能项目:正筹划对外投资合作,发展将超预期
　　氢能具有能源革命的潜质,具有巨大的发展潜力。公司的氢能源项目核心技术为常温常压液态高密度储氢技术及脱氢技术,致力于解决储存运输这一氢能源利用的瓶颈,目前已取得阶段性突破。公司已公告出资1.8亿元建设年产1500吨高纯氢气的装置设计、装备制造以及工程建设项目,今年将力争完成相应装备的研发工作;此外,公司提出将开展氢能源在通信基站备用电源、中卡和乘用车上的应用技术开发。7月7日公司公告正在筹划氢能源领域的对外投资合作事项。我们判断公司氢能项目发展进度将大幅超预期,今年有望取得实质性进展。
　　投资建议
　　考虑本次增发,预计公司2015-2017年EPS分别为1.96/2.92/3.89元,PE为46/31/23倍。LNG装备中公司成长性突出;在整个油气装备行业中,公司估值具备一定优势,维持推荐评级。风险因素:油价大幅下跌、天然气价格市场化改革进程低于预期、汽车油改气政策出现负面变化、新兴业务发展低于预期。
　　详见我们4月2日发送的深度报告《富瑞特装(300228):LNG全产业链装备龙头;2015年新兴业务将取得突破》(50页)及后续点评报告、云顶科技交流观点。(银河证券王华君,陈显帆 )




　　五矿发展:投资设立小贷公司,构建供应链金融闭环
 

　　事件描述
　　公司拟与下属子公司五矿钢铁共同向中国五矿深圳进出口有限责任公司增资 5亿元,由五矿深圳出资设立深圳市五矿电商小额贷款有限公司。其中,五矿发展出资5000万元,五矿钢铁出资45000万元。
　　事件评论
　　构建供应链金融闭环,提升电商平台盈利能力:公司拟与控股子公司五矿钢铁共同向间接全资子公司五矿深圳增资5亿元,进而由五矿深圳出资设立深圳市五矿电商小额贷款有限公司,其中,五矿发展出资5000万元,五矿钢铁出资45000万元。小贷公司注册资本5亿元,经营范围包括发放贷款、办理票据贴现(但不包括转贴现)、买卖有价证券(债券、股票等)、开展权益类投资、贷款转让业务、开展企业资产证券化、向金融机构融入资金、发行债券、办理商业承兑、对外提供担保、企业财务顾问、代理销售业务等。
　　小贷公司设立后,公司电商平台鑫益联可以运用小贷公司的自有资金,绕过银行等金融机构,独立开展供应链上下游参与方的融资、信贷等服务,形成电商平台主导的线上供应链金融模式,构建相应的供应链金融闭环。
　　投资设立小贷公司、构建供应链金融闭环,不仅是公司打造国内领先的第三方大宗电子交易平台 的重要举措,同时能对公司盈利能力进行实质性促进与改善。首先,小贷公司在目前中小企业融资需求旺盛的背景下,可谓具有成为优质资产的潜力,经测算,小贷公司未来十年的平均投资回报率为12.48%,静态投资回收期为 8.5年,短期内有望贡献较好效益;其次,在贡献短期效益之外,小贷公司更可以兼济平台,借此更好、更快速地对鑫益联电商平台上下游参与方提供各类供应链金融增值服务,从而增强电商平台对客户的粘性。
　　电商平台具备线下客户基础,交易量快速提升:公司全资子公司五矿电子商务有限公司(简称五矿电商)自主研发打造的电子商务平台鑫益联已于2014年5月20日上线,是服务于钢厂、贸易企业、终端用户、仓储物流企业、加工配送企业、金融机构等钢铁全产业链参与者的第三方大宗商品电子商务交易服务平台。目前公司电商平台交易量突破530万吨,交易金额逾140亿元,其中2015年1-4月线上成交额达207万吨,日均成交2.6万吨,而4月单月成交更是达到100万吨,日均成交4.5万吨,发展较为迅速。
　　预计公司 2015、2016年EPS 分别为0.27元和0.44元,维持推荐评级。(长江证券刘元瑞,王鹤涛)




　　豫园商城:大股东商业资源对接,拓展成长空间
 

　　黄金珠宝消费环境仍待恢复,主业增长平稳。近期我们调研豫园商城,了解公司经营动态和发展战略。公司1H珠宝业务增长平稳,老庙、亚一分别签约代言人孙俪、全智贤,品牌宣传力度显著加大;深圳、上海原创珠宝设计室组建中,为一线城市直营店输送高端、个性化定制产品;加大一级代理平台开发,有利于加快周转、缩短补货间隔。整体来看,在行业低迷、黄金集团整合、内功打造阶段,我们预计全年公司珠宝主业收入将与去年持平,集团整合和品牌提升短期内可能加大费用压力,使得珠宝业务难有亮眼业绩表现。
　　拟增发投入渠道和互联网平台建设,启动供应链金融业务。利用资本市场时间窗口,豫园拟以13.66元/股价格筹集资金100亿元,用于品牌/新品/渠道建设、互联网平台搭建及其他外延扩张。若增发顺利实施,将大大满足未来3-5年的资金需求,巩固行业地位。公司投入3200万元合资设立广州复星云通小额贷款有限公司(占比16%),拟涉足基于珠宝产业链的供应链金融业务。我们看好公司供应链融资支持下,珠宝加盟业务规模的增长提速,老庙/亚一在珠宝行业的龙头地位、丰富的产业链资源也有助于供应链金融业务在风险可控的基础上向更广泛的产业链参与者扩张,提升金融业务规模和利润贡献。
　　无可替代的豫园商圈优势,受益规模拓展、提档升级和迪斯尼开业。公司多年来深耕豫园内圈商业,形成了以黄金珠宝为主业,餐饮、医药、食品、百货、工艺品、商业地产等产业协同发展的业务格局,及丰富、特色的品牌资源。豫园商圈本身具有难以复制的区位优势和商业物业价值,未来提档升级及品牌外扩潜力较大,计划明年年初开业的上海迪斯尼对于上海旅游消费业有巨大拉动效应,豫园商圈也将持续受益。上海豫泰确诚商业广场项目的投建,将伴随原豫园商圈的业态调整升级,有利于大幅提升豫园商圈的经营规模、促进原有商圈的内生增长和经营能力提升,更好地将商业资产、旅游客流转化为经济效益。
　　联合复星投资太阳马戏团,大股东商业资源对接拓展成长空间。公司联合复星收购加拿大太阳马戏团25%股权(公司出资2000万美元,对应2.828%)。后者是全球最大的戏剧制作公司,代表了世界舞台表演艺术的最顶尖水平。按照复星中国动力嫁接全球资源的投资理念,太阳马戏团演出极有可能大举引入国内,并与豫园及复星旗下其他旅游和商业资源结合,大大提升太阳马戏团的演出频次和盈利能力。作为复星唯一持有的A股品牌零售企业,股东旗下丰富的商业、旅游和文化产业项目未来极有可能通过资产注入、联合收购及业务合作等方式与公司实现资源对接,拓展公司的对外合作、外延扩张空间。
　　调低2015-16年EPS预测至0.73、0.79元,维持推荐评级。公司黄金珠宝业务、豫园商圈经营平稳,通过短融、贷款解决商业地产资本需求,财务费用可控,增发投入渠道建设、打造珠宝互联网平台及供应链金融业务,拓展主业创新、成长空间,对接大股东复星旗下商旅文资源,未来整合、合作值得期待。考虑到黄金消费需求未恢复及短期资本投入增加,将15-16年EPS预测由0.74、0.82调低至0.73、0.79元(暂不考虑增发摊薄),现价对应PE=18.3X、16.9X。目前股价超跌(低于定增价格13.66元),给予目标价20元(对应16年25XPE),维持推荐评级。
　　风险提示:再融资项目不确定性;商业地产项目投入高于预期,建设周期大幅拉长。(平安证券徐问)




　　海特高新:董事长增持显信心;受益军民深度融合、国防信息安全、通用航空三驱动
 

　　不考虑增发和收购,预计15-17年EPS为0.29/0.47/0.66元,PE为48/30/21倍(军工行业15年平均PE为72倍)。考虑本次增发、收购和全面摊薄,假设按照20元增发价进行测算,股本增加8350万股,预计15-17年EPS为0.29/0.49/0.68元,PE为48/28/20倍。公司军品占比已经超过50%,预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢;持续推荐。
　　风险提示:军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。（银河证券王华君,陈显帆）




　　海信电器:技术领先保障硬件盈利,关注公司转型的进展
 

　　公司公告ULED性能优秀,在未来5年内足以应对OLED挑战
　　公司发布公告:经权威机构评测,ULED电视的综合性能指标优于OLED产品(详情见表1),而价格仅为OLED产品的1/4,预计5年内OLED产品不会成为主流显示产品。未来海信将对行业开放ULED技术,推动其成为公司规模和业绩的重要支撑。
　　显示技术升级和内容搭建将成为黑电企业的两大竞争重点
　　未来电视行业的竞争既包括显示技术的竞争,也包括上游内容的搭建。长期来看,显示技术的持续升级有助于提升硬件公司的竞争力和盈利,但这并不意味着可以替代在内容方面的投入和建设。海信于2014年初推出采用了多分区独立背光控制和Hiview画境引擎技术的ULED产品,着力提高对比度,未来计划叠加量子点技术以提高色域,进一步改善画质。ULED产品的售价和毛利率均高于普通LED电视,目前占公司销售额约8%,公司计划将其占比提升到10-15%,将有助于提高公司的收入、毛利率和盈利。
　　看好公司向上游延伸的转型方向
　　由于广电监管政策要求电视不得直接接入公共互联网,使得硬件厂商有机会向上游延伸到用户运营环节,一方面提升产业链地位,保障分成比例,且投入较小,风险较可控;另一方面,对比手游和电影行业,运营在产业链中具有相当重要的地位;如果运营得当,也不排除继续向上游延伸的可能。海信对于行业发展方向有清晰的认识,执行力强,且凭借较高的硬件份额具有良好的用户基础,是业内最有希望转型成功的企业之一。
　　盈利预测和投资建议
　　预计公司2015-2017年EPS为1.20、1.39、1.67元,同比增长12%、16%、21%。目前市值为210亿元,对应2015年估值为13.4倍,从前期高点回调超过55%,进一步提供安全边际。维持买入评级。