北信源：收购资产获批复，信息安全产品组合扩大
　　北信源（300352）
　　评论
　　中软华泰同样是一家以信息安全为主打的软件厂商：北信源拟向田秋桂、马永清、王俊锋发行股份及支付现金方式购买其持有的中软华泰100%股权，中软华泰是专业从事信息安全关键技术研究及产业化实践的国家级高新技术企业，一直把操作系统安全作为核心产业方向，是服务全国的网络安全产品、主机安全产品、安全服务与解决方案的综合提供商。产品包括节点-操作系统安全加固系统软件、华泰安全隔离、HuaTech网站防护系统等。
　　产品组合更广，用户范围更宽：我们认为，北信源的产品与收购中软华泰的产品在信息技术的产品组合形成互补，具有良好的协同效应，提升公司综合解决方案的能力。同时，两者的渠道和客户可以共享，中软华泰的产品线在政府、中央电视台、中国人民银行、金融交易系统获得了广泛的应用。
　　用户越多，数据越多，价值越大：目前有3000万台电脑终端安装了公司的终端安全产品。整个央企、国企、政府的电脑终端数量大概在2亿台左右。公司目前市场占有率第一，且是国内公司中的绝对龙头。随着IT国产化的深入，外资企业将逐渐退出市场，未来公司占据的电脑终端数量达到50%即1亿，成为企业互联网的桌面入口。通过不断的外延并购，对于公司而言，可以覆盖更多政府、广电行业、银行等优质用户，形成市场壁垒。积累的用户越多，数据越多，对于企业大数据的价值则越大。?
　　从单个终端ARPU值看市值空间：公司目前占据3000万企业级终端，目前单个终端平均给公司贡献近10元收入。而一些公司耕耘相对久的客户，如国家电网，每年平均贡献3000万收入，国网有60万电脑终端，ARPU值为50元，我们可以将其视为较为理想的情况。那么，公司占据的3000万终端，未来每年将为公司带来15亿收入。如果随着国产化的推进，公司可以占到1亿终端，那么收入空间将达到50亿。由于收入是纯产品型收入，且是纯软件，信息安全行业，参考国外同类公司的估值情况，那么公司市值空间将非常大。
　　投资建议
　　维持“买入”评级，目标价位70元，预测公司15-16年每股收益为0.38元和0.50元。
　　国金证券郑宏达


　　雄韬股份：布局锂电和储能新方向，开创雄韬新纪元
　　雄韬股份（002733）
　　公司主导产品均以自主创新开发为主，产品涵盖密封铅酸、锂离子电池两大品类；密封铅酸蓄电池涵盖AGM、胶体两大系列，锂离子电池涵盖钴酸锂、磷酸铁锂、锰酸锂三大系列；其中磷酸铁锂动力电池为国家火炬计划重点项目和深圳市科技资助项目。目前铅酸电池是主要利润来源，未来的发展战略是保持原有铅酸电池业务的稳定、健康发展的基础上，集中优势资源发展锂电池，拓展在新能源汽车与储能领域的应用。
　　铅酸蓄电池乃公司发展本源，传统UPS电源+通讯行业领域持续稳定增长：
　　UPS电源是传统铅酸电池的最佳应用领域，是公司核心业务兼优势产业，2011-2014的占比高达60%以上，主要应用于银行、电力企业等大型公用事业领域，未来公司仍将保持在该领域的领先优势。目前主要客户包括易事特、科华恒盛等国内企业，海外巨头Emerson、伊顿等。UPS电源存在三种模式：
　　直接卖电池给客户，此种模式下公司仅仅是电池供应商；?与客户一起去投资建电站共同运营，此模式对公司最为有利，能够了解到电站的运营模式，能收集流量数据切入到能源互联网中；?融资租赁，即做好电站租赁给客户，目前客户对这种模式比较感兴趣。具体操作步骤如下，公司以电池为中心，建立整个UPS的电源配套系统，然后将系统出售给客户，即融资租赁，国内采用此种模式；或者为UPS客户代理分期付款融资租赁模式，这一模式在海外，融资租赁的利息约为10%，而海外的财务成本仅需6%，在帮助客户解决现金流的同时，公司收获颇丰。我们看好公司在UPS电源领域开拓创新的融资租赁带来的长足稳定的发展。
　　通信行业也是公司的优势领域，在公司业务占比近年约占15%，因受益国外市场的大力拓展以及国内通讯业务快速发展，尤其是3G/4G的业务快速发展，公司在通讯领域保持稳定增长，为公司的铅酸市场的应用提供了基本保障。通信电池方面，公司的外海优势明显，2014年海外销量约占70%，主要出口欧洲、美国、印度等。未来这块业务将维持稳定的发展态势，贡献一定业绩。
　　可比公司估值比较：我们选取选取主营为铅酸电池、储能领域的南都电源（300068 ）、圣阳股份（002580 ），以及次新股鹏辉能源（300438 ）、先导股份（300450 ）、赢合科技（300457 ）、红相电力（300427 ）与双杰电气（300444 ）作为可比公司。
　　投资建议：新型产业领域：战略转型强力布局锂电池产业，存外延预期，聚焦新能源汽车与储能电站等新兴产业；传统业务领域：铅酸电池业务稳健发展，开拓UPS融资租赁、UPS+储能、互联网创新模型。我们看好公司未来转型升级，聚焦新兴产业带来的巨大成长机会。预计公司2015-2017年EPS分别为0.57元、0.73元和0.93元，对应PE分别为50.9倍、39.3倍和31.2倍，首次给予“买入”的投资评级，第一目标价位为55元。
　　风险提示：政策不达预期；电动车销量低于预期；传统汽车销量不达预期；光伏销量不达预期
　　齐鲁证券曾朵红,沈成


　　奥康国际：参股兰亭集势，跨境电商助力互联网+转型
　　奥康国际（603001 ）
　　公司公告成立香港子公司，参股兰亭集势25.66%成为第一大股东
　　公司公告拟以自筹资金出资2000万元港币在香港投资设立奥康国际(香港)有限公司，进行相关产业投资和经营活动。此次设立境外全资子公司，有助于促进公司在境内外市场的投资并购活动和国际品牌合作，有利于公司拓展现有业务范围及渠道延伸。
　　公司公告通过拟设立的香港子公司以现金方式受让兰亭集势股份24553810股(包括普通股及美国存托股份)、占比25.66％、成为兰亭集势第一大股东，未取得兰亭集势的实际控制权。交易对价总额为4.8亿元。
　　参股兰亭集势，跨境电商助力公司互联网+转型、打开海外拓展空间
　　兰亭集势成立于2007年，2013年在纽交所上市，公司定位于出口跨境电商业务，提供多个种类、共计数十万个独立商品，主要市场在欧洲和北美。公司的核心品类包括服装、家居和各类配件。
　　2014年兰亭集势收入和净利分别为3.82亿和-2999万美元，15Q1收入和净利分别为8761万和-2160万美元，2012-2014年收入年复合增长率达40%。公司亏损主要由于欧元贬值、持续在互联网技术上大量投入、每季度技术投入达到500万美元。剔除汇率因素，14Q4公司基本已实现盈亏平衡，15Q2有望实现盈利。从经营数据看，公司复购率达45%，用户户数年增长率为74%，在出口电商中处于领先地位(vs环球易购复购率38%)。
　　尽管兰亭集势短期不能为奥康贡献业绩，但投资意义在于：兰亭集势具有领先的互联网思维、深厚的互联网技术积累以及丰富的互联网营销经验，拥有快速增长的流量和客户消费群体；奥康则在渠道布局、供应链管理、网络资源等方面具有领先优势；未来有望利用双方在传统行业和互联网领域的资源优势，共同打造传统行业“互联网＋”战略，不仅打开奥康的海外渠道拓展空间、更有望借助互联网+打造新的盈利模式。
　　政府扶持跨境电商行业，跨境电商稀缺性、转型互联网+提升估值
　　6月10日李克强主持召开的国务院常务会议指出，促进跨境电子商务健康快速发展，用“互联网+外贸”实现优进优出；优化通关流程，落实跨境电子商务零售出口货物退免税政策，鼓励开展跨境电子支付，鼓励外贸综合服务企业为跨境电子商务提供通关、仓储、融资等服务，鼓励跨境电子商务零售出口企业通过海外仓、体验店等拓展营销渠道，培育自有品牌和自建平台，合理增加消费品进口。
　　目前跨境电商行业市场空间约在200亿左右，仍处于蓝海阶段，龙头企业市占率仅在1%左右，国家不断出台政策扶持跨境电商行业，预计未来市场年均增速30%。
　　目前A股跨境电商标的稀缺，奥康参股跨境电商龙头兰亭集势、彰显转型互联网+战略意图、设立香港子公司对接海外资源打开并购空间。奥康在此轮男鞋行业调整之中通过直营化、开设国际馆等措施率先走出低谷，直营体系自14年5月已实现同店正增长。14年10月公告员工持股计划，市场对公司并购预期由来已久，此次并购落地提振市场信心。维持15-17年EPS 0.87、1.02、1.2元，维持“买入”评级，第一目标市值250亿。
　　风险提示：并购整合不当风险。
　　光大证券李婕,唐爽爽


　　安信信托：定增助力成长，金控前景光明
　　安信信托（600816 ）
　　几经波折，重整旗鼓
　　安信信托成立于1987年，1994年在上海证券交易所挂牌上市，是国内最早一批上市的金融类企业。过去事十多年来，公司经历了上市、大股东更替、被借壳重组失败等一系列重大亊件，业务发展几经波折。重组失败后，公司将战略重心重新放回信托主业，在进行了领导班子更替、固有资产清理以及金融业务许可证的更换后，公司业务重新启航，以崭新面貌宣告自己的回归。
　　逆势增长，资本金到位后潜力巨大
　　近几年来，随着行业监管趋严，外部竞争加剧，信托业规模增速开始出现下滑。与行业增速下滑的趋势表现截然相反的是安信业绩的强劲增长，公司自2013年将业务重心重新转移至信托主业后，信托业务规模和收入持续蹿升，2012-2014年公司信托规模与净利润CAGR分别达到81%和216%(VS行业31%和21%)。公司33亿定增计划目前已获证监会正式批文，公司业绩有望维持高速增长。定增完成后，限制公司规模增长的天花板被打破，我们测算能够支撑3700亿左右的信托规模，是2014年规模的2.5倍，从业务成长性看，目前公司主动管理类业务规模在401亿，未来有望上升至1900亿左右，业务占比从27%提升至50%，成为公司新的利润增长点。从监管环境来看，随着行业监管分级和牌照差异化等新政策的陆续出台，公司未来仍有很强的资本补充动机，为持续增长提供保证。
　　创新+大股东协同，转型金控前景光明
　　我们认为民营企业的灵活性和快速反应力将帮助公司在业务创新和转型上掌握先机，目前公司业务布局已扩展至养老、物流、新能源等领域，未来还将向资本市场、新三板、PE、VC等板块延展。公司大股东国之杰是一家房企背景的公司，地产行业整体的不景气将加速大股东战略重心向金融板块转移。安信信托作为大股东唯一的金融上市平台，未来不排除大股东将其手中金融资源及其他业务资源(国之杰旗下银晨科技在人脸识别领域处于领先)与公司进行整合，金控平台的打造将会提速：1)目前由大股东和公司共同出资的基金公司已经报备，年内还将入股保险公司；2)对于银行和券商领域的介入也已经在筹划中，预计未来1-2年内将有所斩获，综合化金融平台已初具雏形。
　　首次覆盖给予“推荐”评级
　　我们预计安信信托2015/2016年的利润增速分别为30%/32%，对应EPS为1.88/2.49元。根据相对估值法，综合耂虑上市可比公司以及过去4年公开市场信托公司收购的可比交易，保守给予公司2015年PE30x，对应目标股价56元。(可比交易平均PE21.8x，可比上市公司2015年平均PE39.7x)。我们认为公司的成长性明显好于同行业上市公司，目前估值明显受到低估(定增摊薄后2015年公司24xPE VS行业平均40xPE)。公司信托主业独立于行业的高成长性以及金控平台的展业前景将为公司股价带来催化，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　信托业务增长不达预期、监管政策加码超预期、金控平台建设不达预期。
　　平安证券励雅敏,黄耀锋,闵良超


　　万达信息：员工持股计划现价快速完成信心饱满冲击互联网第四极
　　万达信息（300168 ）
　　点评：
　　员工持股计划现价购买，快速实施，彰显公司对前景充满信心。6月8日-6月10日，公司的员工持股计划管理人大成基金以137.26元的均价购买公司股票7,277,917股，合计约10亿元，完成了员工持股计划。公司现价迅速完成员工持股，彰显了对于未来发展前景的强烈信心。
　　医改步入政策蜜月期，公司智慧医疗业务迎来发展新契机。进入5月以来，国家加速贯彻医药、医保、医疗三医联动的改革方针，发布多项医改政策，为互联网医疗各项新业务(医药电商、PBM等)的发展创造了良好的发展空间。此外，卫计委方面表示，新《互联网医疗保健信息服务管理办法》将于今年出台，行业政策对互联网健康管理业务的重新界定和规范有助于公司慢病管理、医保控费等业务加速发展。
　　国内首创的慢病管理模式重构人与健康的关系，全面推广在即。公司首创的慢病管理O2O闭环日趋完善，覆盖了从健康管理、健康预防、诊断、治疗、医药电商到第三方支付全过程，为个人用户提供一站式的在线医疗及健康服务。我们认为，公司的慢病管理模式完成了从被动治疗到主动预防的理念转变，重新定义了人与健康的关系，未来有望成为继百度(人与信息)、阿里(人与商品)、腾讯(人与人)之后的互联网第四极。目前，平台已在上海试点，下半年有望全面推广，未来更有望作为医改标杆复制至全国各地。
　　投资建议：2015年是公司智慧医疗创新业务全面落地的元年，此次员工持股计划的快速实施将保障公司上下一心，以慢病管理为切入口，重构人与健康的关系，冲击互联网第四极。我们非常看好公司在智慧医疗的高速发展期，实现跨越式发展。预计2015-2016年EPS分别为0.25和0.38元，维持“买入-A”评级，上调6个月目标价至100元。
　　风险提示：医疗新业务发展低于预期。
　　安信证券胡又文


　　宋城演艺:A股收购VIE结构第一单,打造O2O互动娱乐第一股
　　VIE结构重组回归A股第一单,宋城未来有望打造O2O互动娱乐第一股,建议继续战略性配臵
　　总体来看,虽然证监会对公司本次收购议案要求反馈的内容较多,但主要是由于收购标的所处新兴互联网演艺行业领域和VIE回归第一单所致(行业新颖,针对VIE结构的收购方案也有其特殊性)。同时,公司也进行了200多页的详细解答,不仅进一步揭示了互联网演艺行业特点,还对公司在互联网演艺行业的竞争优势(市场份额前三,网页端等优势)、核心业务指标(用户、主播、ARPU等)、收入成本演绎等也进行了更为详细的披露,有助于证监会和投资者进一步了解收购标的的相关情况。
　　从宋城演艺的情况来看,公司自2010年上市以来,一直是我们国信旅游小组持续紧密跟踪推荐的核心标的(见下表5)。综合反馈意见稿中对收购标的六间房的进一步披露,我们进一步明确了六间房在互联网演艺行业的竞争地位(市场排名前三),尤其其在用户、网页端模式等方面的相对优势。综合来看,未来,六间房凭借其在行业的领先地位,加之宋城演艺的线下娱乐内容资源和平台优势(包括主播资源等),可以加强自身在产品、管理和技术方面的竞争力;而宋城演艺则有望借助六间房这一线上平台,将自身演艺内容优势和人才资源优势进一步扩大。二者有望共同构建线上线下打通的O2O互动娱乐生态体系。
　　维持公司15-17年全面摊薄EPS0.99/1.27/1.56元。我们一直强调,2015年是公司资本运作的关键之年,演艺和娱乐扩张均有望全面提速,并结合互联网布局积极打造宋城生态圈。同时,公司此前已有业务布局15年也亮点纷呈,接下来催化剂繁多。我们坚定看公司积极打造O2O互动娱乐第一股的聚变效应,认为公司中期市值可上看600-800亿元。维持公司“买入”评级,继续建议作为战略性持有标的