新海宜：管理层锐意进取实现通信、新能源两翼齐飞

　　新海宜（002089 ）

　　点评:

　　中华通信国企背景的综合电信服务商。中华通信是1985年成立注册资本1.8亿元，15Q1资产总额和净资产分别为6.4、4.6亿元，公司原直属电子部、信息产业部，现隶属于中国电子科技集团，主营通信投资、勘察设计、规划、优化、增值业务、建筑智能化、平安城市、智慧城市、信息安全、软件开发、无线电监测系统、通信系统集成、通信设备研制等综合电信服务商。公司承接近百项国家重点通信工程，是中国联通除国家外的大股东和董事单位，并直接投资、建设、运营了中国联通湖南、江西、山西、吉林四省的移动通信网，并在亚太、中东、北非、南美十几个国家展开布局。2014、15Q1年营业收入为4.6亿元、0.9亿元，净利润分别为1137万元、-107万元。

　　参股后业务协同效应明显，业绩促进作用有限。考虑到中华通信是中国联通的创始股东和原来隶属于信息产业部的背景，拥有无线电管理部门所需全系列产品 (特别是超短波空间谱估计测向设备填补国内空白)。且中华通信在丰台区拥有集办公、研发、产业于一体的总部经济新区，目前已有数百家企业入驻，对公司未来拓展IDC、CND和云服务等提供良好的平台。此外，中华通信拥有多项通信行业甲级资质(工程测量甲级证书、电子通信行业设计甲级资质、建筑类企业电子工程专业承包壹级资质、建筑智能化系统工程设计专项甲级资质、通信建设监理企业甲级资质、通信信息网络系统集成企业甲级资质)，对公司未来大通信产业链具有较好的平台协同和业务促进作用。虽然协同效应明显，但参股后对公司业绩提升左右有限：如按3.2亿参股32%股权测算，对应2014年净利润参股PE为 88倍，按15Q1净资产来计算参股PB为2.2倍。如按中华通信2014年净利润静态测算，公司参股后2015年带来直接每股收益仅0.005元，对公司业绩促进作用有限。

　　隐形卫星通信龙头，打开未来想象空间：1、中华通信母公司中国电子科技集团公司第五十四研究所(CETC54)相继参与了“两弹一星”、“载人航天”、“嫦娥工程”等国家重大工程。拥有卫星通信、卫星导航定位、航天航空测控、通信与信息对抗、航天电子信息系统重大科研成果2974项，国家专利 338项，其中200项达到国际领先水平，100余项国家科技进步奖。2、中华通信子公司河北神舟卫星通信，参与建设中国航天测控卫星通信网，长期承担各系列卫星、“神舟”系列飞船等航天器的发射、测控通信保障任务。通过参股中华通信，公司未来是否布局卫星通信及加快专网通信多元化，并以此加快军工布局，值得关注。

　　连续参股显示管理层锐意进取决心。2014年初至今公司连续进行了多项投资设立和参股等资本运作，已初步布局形成“大通信”和“新能源”两条产业链。 “大通信”已形成母公司通信网络设备、子公司深圳易软技术和新海宜电子技术等软件、云服务、大数据、内容等的业务构架，涵盖了IDC、专网通信、云数据中心、软件外包、手游等。其中，专网业务子公司新海宜电子技术成立仅3个月就和浙大网新集团签订2.6亿，交货期180天合同；2015年初公司参股国内分布式云领军企业广和慧云大数据公司和杭州无限动力，布局云服务和大数据业务。未来这两部分业务都有可能呈现爆发式增长。此外，新能源方面，公司以LED为切入点，目前产能为20台MOCVD，年产LED外延片200万片，2016年公司二期产能将实现翻番，未来有望享受LED行业回暖后芯片市场30%年增长的盛宴。

　　股权激励和非公开增发彰显公司未来发展信心。2015年1月16日公司实行第一期员工持股计划，锁定期一年，以1:2杠杆、大股东担保优先份额权益，从二级市场以13.94元均价购买2050万股，成交金额近2.9亿，占总股本3.6%。2015年5月15日以除权除息后12.34元/股价格，非公开增发1.3亿股，募集资金16.3亿元，大股东等实际控制人认购50%以上，锁定期36个月，募集资金投向：云服务平台10.2亿、专网通信系统1.2 亿、社区健康美业1.6亿、偿还银行贷款2.0亿、补充流动资金1.4亿。其中，云服务平台项目新增机架4500台，项目年均利润1.46亿元；专网项目年均利润0.24亿元；社区健康美业年均利润0.45亿元，年均新增利润2.15亿(2014年公司利润总额1.64亿)。如按项目达产期1-2年计算，并最终完成可行性项目利润目标，则到2016年底公司新增利润有望再造一个新海宜。

　　投资建议：预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.60元，对应最新收盘价28.10元的PE分别为74倍、46倍，给予公司“增持”评级。

　　公司对应市值仍被低估。从估值角度来看，IDC、云服务业务按每台机柜贡献2.5万利润测算，6000台机柜可贡献1.5亿利润，目前云计算板块平均市盈率94倍，以70倍估值计算，对应市值105亿元：专网业务预计未来两年收入年均增长90%测算，按14年收入2.6亿计算，16年收入为9.4亿，按市销率8倍估值测算，对应市值为75亿元；LED二期建设期15、16年实现产能翻番，预计16年LED收入为5.7亿，按毛利率15%测算，实现利润 0.9亿，按50倍估值，对应市值45亿元；手游、软件开发等其他业务估值20亿元，相应总市值245亿元，目前市值193亿元。

　　卡奴迪路：员工持股参与定增、跨境收购运动品牌，围绕“互联网+”构建全球时尚生态链

　　卡奴迪路

　　公司今日发布公告，拟非公开发行不超过7,500 万股(其中员工持股计划认购1900 万股)，募集资金总额不超过114,375 万元，用于“时尚买手店O2O 项目”、意大利LEVITAS S.P.A.51%股权收购、“Dirk Bikkembergs 品牌营销网络建设项目”，以及偿还银行贷款和补充流动资金。

　　本次定增募集11.4 亿，非公开发行7500 万股，员工持股计划参与1900 万股。(1)发行对象为十名特定投资者：卡奴第一期员工持股计划(卡奴迪路1 号定向资产管理计划)认购1900 万股、翁华银1000 万股、江德湖1000 万股、李恩平910 万股、何琳700 万股、东莞市长久创业投资行700 万股、广州瑞德金晟投资管理合伙企业390 万股、梁美玲300 万股、胡卫红300 万股、寇凤英300 万股；其中员工持股计划参加对象不超过56 人，筹集资金总额为28,975 万元，董监高出资10,675 万元，占36.84%。(2)定价为15.25 元/股；(3)发行数量不超过7,500 万股(含7500 万股)；(4)限售期3 年；(5)募投用途包括“时尚买手店O2O 项目”、意大利LEVITAS S.P.A.51%股权收购、“DirkBikkembergs 品牌营销网络建设项目”，以及偿还3 亿元银行贷款和补充流动资金。

　　与意大利Antonia 买手店品牌、德国海内曼强强联手，建设时尚买手店O2O 项目，介入跨境电商领域。时尚买手店O2O 项目包括线上时尚电子商务平台和线下时尚买手店两部分，项目总投资4.44 亿元，建设期2 年。(1)时尚电商平台：通过与Antonia 买手店品牌、德国海内曼公司合作将所获得的300 个国际知名品牌资源导入线上，并通过会员资料、访问轨迹和订单信息等大数据的智能挖掘分析实现线上和线下的交互融合。同时，公司已与广州中国科学院软件应用技术研究所建立战略合作关系，合作开发时尚电子商务平台。公司已组建专业的时尚电子商务平台运营团队，其中团队负责人具有多年的海外跨国时尚集团工作经验，曾任职于GUCCI 集团、远东控股国际有限公司、香港连卡佛、PPR 集团等国际知名企业，此项目投资额1.53 亿元。(2)买手店线下门店建设：通过租赁方式于澳门地区和境内重点商业城市投资建设时尚买手店，并与Antonia签署排他性协议，独家销售其所积累的超过300 个国际知名品牌资源(包括GIVENCHY、VALENTINO、CHRISTIAN DIOR、YVES SAINT LAURENT 、BALMAIN 、CHRISTIANLOUBOUTIN 等)，项目投资额2.91 亿元。

　　跨境收购意大利LEVITAS S.P.A.51% 股权， 引入DirkBikkembergs 时尚运动品牌切入足球运动产业。公司拟用4,068万欧元通过子公司香港卡奴迪路收购LEVITAS 51%的股权，同时获得Dirk Bikkembergs 品牌大中华地区的品牌运营授权。

　　LEVITAS 主要从事高级时尚运动品牌Dirk Bikkembergs 的设计、品牌推广及授权，经营范围覆盖欧洲、中东、美国及远东等市场。LEVITAS 2014 年营业收入3,815.13 万元人民币，净利润549.86 万元人民币。2015年一季度营业收入1388.63 万元人民币，净利润300.81 万元人民币。Dirk Bikkembergs 作为具有浓厚足球元素的知名高级时尚运动品牌，主要围绕足球运动员的生活时尚，通过为着名球队设计球服、邀请球队及运动员为品牌形象代言、赞助足球队等方式，实现时尚和足球的完美结合。DB 品牌曾于2003-2005 年为意大利国际米兰足球俱乐部及2009-2010 年为斯洛文尼亚国家足球队设计足球服装并获得相当高的赞誉，且意大利着名足球运动员吉尔乔·基耶利尼、法布里奇奥·拉瓦内利曾均为其签约球星。项目总投资 3.41 亿元，建设期2 年。我们认为借助本次跨境并购，公司可以积累海外并购和跨国企业管理经验，同时将公司品牌运营系列延伸至高级时尚运动领域，切入足球运动产业。

　　维持推荐评级。我们认为本次定增标志着公司正式转型“互联网+”全球时尚品牌运营商，考虑到公司通过员工持股计划的实施进一步完善激励制度，上下利益达成一致、通过和意大利Antonia 买手店签署独家合作协议，构建时尚买手店O2O 系统、跨境收购Dirk Bikkembergs 时尚运动品牌切入足球运动产业等，表明公司正在围绕“互联网+”构建全球时尚生态链，打造线上线下联动的互联网化、国际化时尚集团，公司目前市值尚小，维持推荐评级。

　　金明精机：募资五亿元保障三大战略顺利实施

　　金明精机

　　事件：公布非公开发行股票预案并复牌。

　　公司拟以15.39 元/股的价格非公开发行股票数量不超过3248.86 万股，募集资金总额不超过5亿元，扣除发行费用后全部用于农用生态膜智能装备项目(1.62亿元)、偿还银行贷款(1.53 亿元)并补充流动资金(2.12 亿元)。马镇鑫(公司实际控制人、控股股东)、马丹洁(公司实际控制人马镇鑫的女儿)、马佳圳(公司董事兼总经理、同时是公司实际控制人马镇鑫先生的儿子)以及 陈庚达认购全部股份，分别占55.59%、5.54%、5.54%和33.33%，锁定期三年。

　　“农用生态膜智能装备项目”建设完成后，公司将形成20 套/年农用生态型斑马膜智能成套装备和8套/年超宽幅外涂布型PO薄膜吹塑成套装备的生产能力，将丰富公司农膜生产专用设备类型，巩固公司在农膜生产专用设备的市场地位。

　　公司致力于产品战略+市场区域战略+多元化战略，以达到转型和快速扩张的目标，产业转型向高端装备、智能制造靠拢，此次非公开发行将保证公司战略的顺利实施，保证未来几年的业绩高增长；仅就15 年看，股权激励要求15 年扣非后净利润增速高于25%，考虑到15 年政府补贴等营业外收入有望恢复到正常年份，我们判断15 年公司可实现归属母公司净利润增速将达到30%+；估算公司15 年、16 年和17 年每股收益分别为0.31 元(71 倍)、0.42(51 倍)元和0.59 元(37 倍)，本次增发完成后公司现金实力也将大大增长，未来存在继续内生外延增长的可能，公司目前总市值和流通市值分别为53 亿元和23 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：非公开发行进展缓慢、海外市场拓展进展缓慢等风险。

　　黑牛食品：大股东减持公告点评：大股东减持不改TAKI鸡尾酒发展向好趋势

　　黑牛食品

　　事件：

　　6 月9 日晚，黑牛食品公告，控股股东、实际控制人林秀浩先生为支持黑牛食品经营发展的资金需要和满足个人投资发展需要，拟减持部分股份。 减持时间为：2015 年6 月11 日—2015 年12 月10日。减持比例为：预计未来六个月内出售股份可能达到或超过上市公司股份总数5%以上。减持方式：通过深圳证券交易系统或其他合法方式。

　　点评：

　　1、 大股东减持主要是支持黑牛食品经营发展和个人投资发展需要。公司前期进行的增发工作，虽然已接到证监会过会通知，但正式批文到位及募集资金到位需要较长时间。大股东减持套现后或加快在资金上支持上市公司经营发展需要，有利于上市公司抓住时机加快业务拓展。

　　2、 我们认为TAKI 鸡尾酒发展向好趋势不改：(1)预调鸡尾酒代表了一种生活方式，现代年轻人更喜欢休闲、轻松的交际应酬方式，低酒精度饮料是未来的趋势，这种趋势长时间不可能逆转改变；(2)预调鸡尾酒即可当酒又可当饮料，消费者受众广，可实现全渠道铺货，市场空间很大。我们预测如果替代白酒、啤酒的10%，饮料的3%，行业规模就有望突破3000 亿规模。(3)TAKI 聘请韩剧明星金秀贤作代言人，产品定位高大上，包装时尚大气，公司市场投入决心大，我们认为成功概率很大，有望成RIO 之后的第二个鸡尾酒品牌，我们看好其发展前景。

　　3、 给予“买入”评级。我们预测2015/16/17 年EPS 分别为0.05/0.47/1.62 元，对应当前股价PE 分别为501.64，53.42，15.47，给予“买入”评级。

　　4、 风险提示：市场开拓不如预期。

　　炬华科技：电能计量产品受益能源互联网，股权激励推动业绩持续增长

　　炬华科技

　　1、 公司电能计量产品发展较快，技术业绩行业领先。

　　公司主营业务为电能表、用电信息采集系统、电表箱等产品。近几年，随着国网公司、南网公司推进智能电能表和用电信息采集系统建设，公司收入、利润均取得较快增长，2010年以来，收入复合增长率达36%，利润复合增长率接近60%。2015年4月，在国家电网公司2015年第一批电能表及用电信息采集设备招标采购中，公司中标电能表、集中器、采集器、专变采集终端共3.6亿元，预计全年仍能保持稳定增长

　　公司不断开发新产品，积极开展与智能用、配电设备相关的业务，2014年智能电能表箱取得突破，中标达7247.56万元，并取得了电力监测设备、配电自动化设备等相关认证。公司“基于双向互动的费控型智能电能表”获浙江省科学技术进步奖三等奖，“面向智能电网的厂站供电服务管理终端” 获浙江省优秀新产品新技术三等奖，彰显了公司在行业内技术实力。

　　2、 电能计量产品未来可能作为能源互联网入口，大幅提升公司价值。

　　随着国家推进能源互联网，推进电改，公司的电能计量产品有望成为能源互联网的重要入口，提取的大数据可以作为能源互联网的重要数据支撑。通过用电信息采集系统建设，可以为智能双向互动服务提供基础支持平台，可以为工业企业提供节能服务，可以计量居民太阳能发电量、实现能源交互传递，可以帮助用户结合电力峰谷电价优化资源使用，还可以协助优化我国的发电、供电情况，实现高效、有序的发电、供电等。

　　3、 股权激励保证管理层、核心员工与股东利益一致，未来利润可能爆发。

　　2014年9月，公司实施股权激励，向公司管理层、核心业务技术管理人员共100名激励对象授予限制性股票，首次授予360万股，首次授予价格为9.475元。按照解锁条件，2014年-2016年扣非后净利润相对2013年增长率不低于15%、25%、35%。

　　通过股权激励，公司管理团队、核心业务管理技术人员持有公司股份，利益一致，保证了企业经营目标与股东的目标一致，提高了队伍的积极性和团队稳定性。我们预计，随着公司凝聚力的爆发，公司利润可能大大超过解锁条件。

　　4、 盈利预测与评级

　　公司电量计量产品收入有望稳步增长，有望受益能源互联网及电改，股权激励提升管理层、核心员工的凝聚力。预计公司2015-2017年EPS分别为1元、1.23元、1.51元，对应估值分别为38倍、31倍、25倍，给予“增持”评级。

　　5、风险提示 电能表销量低于预期，受益能源互联网的幅度低于预期