鲁信创投:大战略孕育大机会

　　公司是两市唯一纯正创投股,政策利好及牛市背景下,公司盈利弹性和估值空间打开,我们首次覆盖给予公司买入评级,目标价75.00元。

　　支撑评级的要点

　　国家政策鼓励“大众创业、万众创新”,以及注册制、新三板转板等政策将相继推出,创投行业迎来发展的黄金时期;鲁信创投的业务模式,是非常典型的中国式PE模式,受中国经济和资本市场的影响也较大。因此当中国股市走牛的时候,盈利弹性也非常大。特别在证券业收入结构趋于多元化的背景下,创投公司在牛市中的业绩弹性,或将超越券商,市场也给予更高的估值水平国外实证研究表明,从短、中、长期时间框架内,VC/PE投资收益率击败纳指和标普的平均水平。鲁信创投基本面良好,且叠加牛市与政策背景的有利因素,正处于估值快速提升的阶段。

　　受益于山东省国企改革政策背景,以及集团在省内的改革角色定位,我们预计上市公司层面的相关运作也将加快推进。再参考九鼎投资新三板挂牌后的动作,我们认为,公司作为鲁信集团资本运作和投融资平台,相关的再融资及资产注入值得期待。此外,创投企业的激励机制问题也有望伴随国企改革理顺政策并实现突破, 这其中值得关注的比如“一股独大”问题是否能够通过引入战投的方式破解,员工跟投的限制能否破除等。

　　评级面临的主要风险：山东国企改革相关政策不达预期;注册制、新三板转板政策未能推出。

　　估值：我们通过重估净资产RNAV和A股市盈率比较法,以及国企改革为公司带来的估值提升空间,我们首次覆盖给予公司买入评级,目标价75.00元。

　　安控科技:设立智慧粮库研究院初步落地战略

　　事件:6月2日,为配合公司战略转型,加强相关产业布局,增强公司的市场竞争能力,公司公告对外投资设立全资子公司郑州安控智慧粮库技术研究院有限公司。

　　点评:初步落地发展战略,预计后续战略布局将加快。公司是一家领先的自动化企业,战略上确立“纵向深根油气行业,横向拓展智慧产业”,此次设立子公司即是初步落地战略,预计后续战略布局将加快。

　　进入300亿空间的智慧粮库市场,大幅拓宽成长空间。目前智慧粮库建设已在江苏、河南和湖南试点,每个地区投资5.5亿,根据规划将再建升级版,预计全国30省市智慧粮库市场空间在200~300亿之间。

　　我们认为,公司成立郑州安控智慧粮库技术研究院切入智慧粮库市场,将大幅拓宽成长空间。

　　预计原有油气井口RTU业务好于预期。受油公司资本支出减少影响,原先预计油气井口RTU业务将下滑10%左右,但经产业调研后发现油气田井口RTU招标要好于预期,我们预计公司油气井口RTU业务持平或略低于去年,好于原先预期。

　　系统集成业务迎来快速发展期使2015年收入逆势高增长。2014年5月公司公告签订燃煤锅炉注汽工程一期项目合同,4座锅炉金额12,500万元。根据规划,将共建设燃煤注气锅炉26座,总金额13亿。我们预计,后续燃煤锅炉注汽工程项目建设合同或持续落地,系统集成业务迎来快速发展期。

　　投资建议:上调公司2015~2017年EPS至0.82元、1.26元和1.60元,同时切入景气度更高的智慧产业,将提升公司估值水平,上调目标价至62元。

　　风险提示:智慧产业拓展低于预期;系统集成业务进展低于预期;油气生产领域对工业自动化需求减少。

　　光环新网：并购德信致远大幅增强数据中心服务能力

　　投资要点：

　　光环新网通过并购北京德信致远科技获取数据中心 IDC 建设用地 7 万平米，计划新增 12000 个机柜，从而使得机柜总容量达到 25000 个， 大大超出市场预期的 15000 个， 另外公告还计划建设云计算平台， 为用户量身定制所需要的云主机， 光环新网在云服务领域的落地速度超出了市场预期，由于机柜投产时间还不确定，我们维持 2015-17 年 EPS 0.50/0.86/1.54 元，由于光环新网在一线城市 IDC储备用地大幅增加以及在云服务方面加速落地，我们给予 2015 年 PEG 5倍估值，提升目标价至 162.5 元，维持“增持”评级。

　　一线城市数据中心非常稀缺：市场很多人认为一线城市地和电的成本远高于偏远地区，因此 IDC 建设用地放在偏远地区更加合适，但我们认为一线城市 IDC 给用户带来的体验明显强于偏远地区，一线城市数据中心稀缺性将越来越强，理由：①一线城市带宽枢纽地位保障用户体验:国内网络拓扑结构是以北京、上海和广州作为超级核心节点的，偏远地区的数据交换往往需要经过超级核心节点中转②一线城市高端维护人才保障用户体验： 精通数据中心软硬件一体化维护的高端人才往往扎堆在一线城市③价格不是选择的唯一标准：客户选择 IDC 首先考虑用户体验，其次才是价格，正如一线城市虽然生活成本高，但生活质量也高，所以住房的稀缺性越来越强。

　　催化剂：房山 IDC 建设用地开工

　　核心风险：由于资金或者配套问题导致开工延迟

　　比亚迪：融巨资加码新能源，掀开比亚迪新篇章

　　事件：比亚迪于 6 月3号发布公告，拟向不超过 10 名特定投资者非公开发行不超过 2.61 亿元，每股发行价格不低于 57.4 元，募集资金总额不超过 150 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于投资铁动力锂离子电池扩产项目、新能源汽车研发项目、补充流动资金及偿还银行借款，于 2015年 6 月4 日复牌。

　　对此，我们观点如下：

　　融资催生行业投资机会：新能源汽车与动力电池作为战略性新兴行业，类似于光伏、风电属于资本密集型与技术密集型的产业，同时其技术门槛高于光伏、风电。因此，需求大量资本做支撑，致使诸多企业负债率较高、财务堪忧，如不借助于资本市场的进行融资，很难实现产业快速升级与跨越。融资需求已成为发展新能源汽车产业的新常态，孕育着巨大的投资良机。

　　在政策持续加码下，2015 年新能源汽车将呈现放量暴增之势，我们根据现有汽车企业产能布局、产业链供需关系和基础设施建设进度综合分析，预计 2015 国内电动车销售将分别为 22 万辆，增长率高达160%以上。产业革新带来巨大投资机会，使得涌入新能源汽车产业链的资金也越来越多。5 月以来，有十余家上市企业宣布或者计划增加对新能源汽车产业的投入，其中包括比亚迪、力帆两家整车企业，多氟多、杉杉股份等基础材料企业，以及其他跨界公司。从投资项目来看，动力电池仍是重中之重。我们坚定看好新能源汽车产业以及相关衍生产业所带来的历史性投资机遇。

　　投资建议：战略转型升级符合预期，剥离非核心业务，聚焦新能源汽车产业链，持续推进新车型，传统汽车与手机业务复苏向好，我们看好公司基本面底部确立，全年业绩弹性非常大。预计公司 2015-2017 年 EPS分别为 1.24元、2.00 元和 2.81 元，业绩增速高达 611.97%、60.98%和 40.36%，对应 PE 分别为 45.9 倍、28.5倍和 20.3 倍，维持公司“买入”的投资评级。目标价上调至 100元，三年内看 5000亿市值。

　　风险提示：政策不达预期；电动车销量低于预期；传统汽车销量不达预期；光伏销量不达预期。

　　东港股份：市场版图又下一城，电子发票进入收获期

　　上调目标价至 58.00 元，维持增持。公司公告称子公司客户的电子发票系统接入上海国税局平台，成功实现业务的跨区域突破，预计公司电子发票业务将进入密集收获期，平台潜在价值逐步显现。 维持公司 2015/16/17年 EPS预测为 0.61/0.79/0.98 元，公司电子发票的示范效应明显，预计未来将在其他区域持续获得突破，上调目标价至 58.00 元，维持增持。 互联网发展提供电子发票机遇，公司持续创新实现全面布局。互联网+时代到来，推动商贸活动线上化和业务流程电子化等需求猛增。电子发票作为移动互联和财税支付链条中的关键一环，在节约传统纸质发票成本的同时将有望实现交易和财税等关键信息流的入库归档和互联应用， 为未来多种衍生增值服务奠定基础。通过参与推进电子发票标准制定、跨省发票标准接口设计等，公司持续推进电子发票的标准化和规范化，为业务在全国范围内推广奠定了基础。

　　版图又纳新城池，平台潜在价值逐步显现。截止 2015年1季度子公司瑞宏网开票量超过 6400 万份，以北京为实验田公司在电子发票业务上积累了宝贵的运营经验和技术优势； 此次接入上海国税局平台标志着公司电子发票业务成功实现跨区域突破，未来随着试点全面推进，瑞宏网开票量或将出现跨越式增长、向每月千万量级进军，平台潜在流量和大数据价值逐步显现。公司抓住时代和行业发展机遇加速创新，通过多维度创新巩固龙头地位、推动平台优势升级，平台的巨大商业价值将显现。

　　风险提升[b][/b]：电子发票推广不达预期，票据印刷主业出现波动。

　　华润双鹤：战略新起点，发展前景日益清晰

　　近日，我们调研了华润双鹤，我们认为市场对公司并购赛科药业的重要意义认识并丌充分，公司作为华润医药旗下化学药+生物药的唯一发展平台正式明确后，未来发展戓略已十分明确，2015 年将成为公司蓄势待发的重要年份。

　　投资要点：

　　2015 年 BFS 有望放量，降压零号提价效果逐步显现。(1)公司输液业务的产品结构持续调整， BFS 软袋将成为公司有竞争力的输液产品，目前 BFS共中标 4 个省份，只有湖北地区开始采购，未来随着其它地区实际采购工作的展开，BFS 有望实现销售突破，带劢输液业务板块维持稳定状态。(2)公司制剂业务中的多个老产品迚入低价药目彔，具有提价空间，2015 年降压 0 号已提价 30%，糖适平和事甲双胍后续也将逐步提价，未来整体制剂业务有望维持 15%左右的增长。

　　收购赛科药业意义重大，研发及制剂出口走在前列：公司 2015 年 4 月 20日公告收购赛科药业，赛科是华润医药中相当优秀的一块资产，集团也对其寄予厚望，我们认为市场对公司本次收购赛科药业的重要意义认识并丌充分：

　　(1)赛科拥有强大的自主创新研发体系，大大提升公司的整体研发实力：赛科药业一直是华润医药的新药孵化平台，具有非常深厚的研发积累，多年来均保持着较高的研发投入，2014 年将近 7000 万元，公司除拥有多项自主知识产权的与利外，还多次承担重大科技研发项目。

　　(2)赛科的制剂出口走在行业前列，戒成为公司未来重要增长点： 一方面，赛科的原料和制剂生产质量体系是不国际接轨的，已经通过欧盟 GMP、EHS、美国 FDA 认证；另一方面，赛科目前已成功向美国市场出口 ANDA苯磺酸氨氯地平片(2.5mg) ， 2014 年 12 月 ANDA 左乙拉西坦片获得 FDA现场检查批准函。 不此同时，华润双鹤的 ANDA 美洛昔康片也已获得 FDA通过， 本次收购标志着华润双鹤在制剂国际化的道路上迈出了坚实的一步，未来继续推迚制剂国际化也将是公司的工作重点。

　　战略定位化学药+生物药发展平台，有望通过外延并购迅速做大做强。(1)本次收购赛科药业，正式明确了公司作为华润医药旗下化学药+生物药的唯一发展平台，我们认为发展戓略清晰后，2015 年将成为公司蓄势待发的重要年份。(2)根据华润医药做大收入及利润规模的考核要求，公司有强烈的并购劢力，外延将成为未来最重要的发展方式之一。 并购的方向主要集中在非输液领域，除迚一步丰富公司现有心脑血管、内分泌、儿科领域的品种外，还将重点关注呼吸、消化、麻醉神经类用药的并购机会。

　　看好新董事长上任后带来的变化，有强烈的国企改革预期。 2015 年初华润集团新董亊长上任，同时唯一兼任了华润医药的董亊长，显示出重点发展和改革华润医药的态度，我们判断华润双鹤除了在资产整合和外延并购上的步伐加快以外，国企改革预期强烈，有望完善管理层激励机制。

　　在不考虑赛科药业并表的情况下，我们预测 2015-2017 年 EPS 分别为 1.22、 1.49、 1.80 元，对应当前股价 PE 为26、 22、 18 倍，考虑到公司增长稳定， 未来经营趋势向上的确定性强，外延并购及国企改革预期强烈，给予 2016 年 30 倍 PE，目标价为 44.70元，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：招标采购慢二预期；外延并购的丌确定性。