同方国芯:入围中信银行集采名录,金融IC卡芯片国产化再进一步
　　同方国芯 002049 电子行业
　　金融IC 卡芯片入围中信银行集采名录:2015 年5 月7 日,中信银行与同方股份签订战略合作协议并发行中信银行同方股份联名白金借记卡,使用同方国芯子公司同方微电子开发的THD86 系列银行IC 卡芯片,计划首批发行2 万张。公司银行 IC 卡芯片已在10 多家商业银行实现发卡或完成测试。
　　金融IC 卡突破之年:公司金融IC 卡芯片,已经拿到国内全部相关安全测试证书,并送往欧洲测试,预计年内将取得突破。相比国际竞争对手,公司用更便宜的工艺实现同样面积的芯片,具有明显性价比优势。相比国内竞争对手,公司具有更强的技术积累,得到客户高度认可。随着国家对信息安全、金融安全重视程度的提高,银行客户使用国产芯片的意愿更高。在招商、鹤壁、平安等几家银行小范围试用验证安全性无忧后,15 年公司金融IC 卡芯片将取得明显突破。
　　不仅仅是智能卡:同方微电子14 年组织架构和人员结构进行调整,分为智能卡和智能终端两事业部,公司未来将不仅仅是一家智能卡公司,而会将长期积累的安全技术、通信协议、Flash 技术等向更多应用领域延伸,在智能卡市场以外打开新的空间。
　　确定性受益军工智能化趋势:FPGA 可编程芯片,同方国芯国内技术绝对领先,有力竞争对手稀缺,军工、通信市场存在大量需求,收益军工智能化趋势最确定,增发项目中投入可重构器件,意味着公司将FPGA 领域的军用成果转向民用,现有FPGA市场被Xilinx 和Altera两家巨头垄断90%市场份额,进口替代空间巨大。
　　投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价53.00 元。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.71 元、0.95 元、1.34 元。继续给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为53.00 元。
　　风险提示:芯片国产化替代低于预期,FPGA 军转民进度低于预期（安信证券　赵晓光　邵洁　郑震湘　安永平）



 

　　TCL集团:产业资本进入,软件平台加速推进
　　TCL集团 000100 家用电器行业
　　报告要点
　　事件描述
　　TCL集团今日发布公告,公司参股子公司欢网科技拟以增资扩股方式引入战略投资者腾讯投资,根据欢网科技现有股东与腾讯投资在2015年5月7日签署的《关于广州欢网科技有限责任公司之增资协议》及《股东协议》,腾讯投资与诚柏投资将各以人民币5000万元合计认购欢网科技新增注册资本人民币588.23万元;完成后腾讯投资及诚柏投资持股比例将分别为7.14%、20.00%。
　　事件评论
　　互联网电视服务商龙头,先发优势明显:欢网科技为TCL 集团、长虹及宽带资本(诚柏投资)等联合成立的互联网电视技术服务商,已建立基于OTT 的商店社区、智能EPG、教育门户、游戏门户等全产品架构,覆盖客户除TCL、长虹等黑电企业外还包括机顶盒厂商、广电运营商等,提供牌照+应用商店+门户产品的互联网电视整体解决方案;欢网依托TCL及长虹庞大的电视用户基数已发展为国内最大的互联网电视服务商之一。
　　产业资本进入,智能电视软件平台加速推进:我们一直强调,智能电视入口价值并非在传统意义的载体屏上而在其软件系统,欢网科技的核心优势在于其从系统层面切入并抢占用户入口价值;而随着此次腾讯战略入股欢网科技,基于其在视频、游戏及社交等方面的深厚内容资源与运营经验有望与加速欢网智能电视软件平台的搭建,同时考虑到系统平台的一致性,其在有利于系统快速更新迭代的同时也为不同品牌间数据互通打通基础。
　　契合集团双+战略,多媒体转型提速:集团于去年提出基于智能+互联网与产品+服务的双+战略转型,其中多媒体业务为核心;去年下半年以来多媒体致力于搭建新内容+服务生活圈,依托公司自身智能电视及欢网平台用户,开发出一系列针对智能终端的产品服务,涵盖影视、游戏、教育及生活服务等方面,例如游戏电视、微信电视、全球播等全新产品及服务,而随着产品服务的持续落地多媒体变革预期提速。
　　维持公司推荐评级:依托于华星光电、通讯业务的经营稳健及多媒体盈利好转,集团全年业绩有望维持稳健增长;同时公司近期在内容、金融支付以及软件平台等层面的战略布局也逐步落地,闭环生态模式以及后端内容服务布局雏形已现;我们长期看好公司发展,预计公司15、16年EPS分别为0.33、0.40元,对应目前股价PE 分别为17.01、13.90倍,维持公司推荐评级,同时基于业绩兑现及模式创新持续看好TCL 多媒体。（长江证券　徐春）



 

　　诚益通:医药工业自动化前沿,平台型发展战略未来可期
　　诚益通 300430 医药生物
　　一、深耕医药、生物工业自动化控制,提供定制化解决方案
　　公司是医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案的提供商;专注于制药、生物制品生产过程中的自动化控制应用,主要面向大中型制药、生物企业,提供个性化的自动化控制系统产品及整体解决方案。区别于一般的制药机械生产厂家,发行人目前并不提供成套的生产线,而是根据客户需求,面向制药、生物企业最终客户提供定制化的自动化控制系统及相关配套设备。
　　公司作为医药、生物工业自动化整体解决方案提供商,成套的设备、产品及服务主要由软件及工艺端切入,具备一定的高端优势。目前公司形成了多项自主研发的专利及非专利核心技术,具备了执行器、控制器等自动化控制系统关键产品的自主设计、研发和加工能力,能够提供发酵/合成、分离纯化、成品制备、辅助工段等四大类自动化控制系统。
　　公司四大自动化控制系统中,发酵/合成控制系统和分离纯化控制系统(属于化学药品原药制造设备领域)历年营收占比较高,14年成品制备控制系统(属于化学药品制剂制造设备领域)增长较快,占营收的比重由13年的15.03%提高到14年的22.55%,年增长率66.58%。
　　自动化控制系统属于定制化产品,为客户提供个性化的系统整体解决方案是公司销售和服务一体化的重要体现。公司通过整体方案设计、关键设备及组件生产、软件设计等一系列流程,在客户所在地完成调试、系统验收后,最终实现销售。
　　公司还可为客户提供系统维护升级、技改扩容、GMP验证等完善的服务。
　　二、打造平台型企业,有望引领行业发展方向
　　目前,公司已为国内多家医药、生物产业的上市公司和知名企业提供了自动化控制系统解决方案,公司主要客户包括海正医药、鲁抗医药、健康元、伊品生物、东阳光、广济药业、联邦制药及科伦药业等。作为医药、生物工业自动化整体解决方案提供商,公司产品具备较强的客户粘性,未来销售开展和业务规模有望稳步增长。
　　公司力争打造平台型企业:(1)在生产各类系统产品的同时也生产执行器、控制器及传感器等系统设备及组件。其中,销售给客户的发酵/合成控制系统中,所使用的传感器、控制器、执行器类组件根据整体控制方案,由公司自制或按照公司技术图纸要求定制化外协及外购一些标准组件所组成,同时配置公司的控制软件提供给用户。
　　公司拥有已授权3项发明专利及48项实用新型专利,软件著作权1项。包括隔膜式截止阀、自动取样阀、隔膜式截止阀阀瓣、隔膜式截止阀膜片、气动截止阀阀杆等。这些专利被广泛运用于执行器及控制器类自制系统设备及组件。公司自制的执行器及控制器,一方面可以直接出售给客户实现销售;另一方面也可以直接运用于四大类控制系统中。公司自制类执行器及控制器大多数系根据制药流程而针对性研发,在使用中取得了良好的效果。
　　(2)作为增强与客户粘性,为客户提供长期服务的手段,公司可提供自动化控制系统方案设计服务和GMP验证服务。
　　公司可为客户提供自动化控制系统方案设计服务。由公司向客户提供自动化控制系统项目的设计文件和图纸,以及系统设备采购清单,并协助客户完成系统的安装调试、试运行和人员培训等。自动化控制系统方案设计服务可以充分利用发行人的技术优势,在产能不足的情况下,对于公司拓展业务规模、增加新的盈利增长点具有积极意义。
　　GMP验证服务是在医药工业自动化控制系统的项目计划、设计、实施、测试等整个生命周期内,为客户提供完整的验证服务和报告。公司在GMP验证方面积累了丰富的经验,通过与设备制造商、软件供应商或客户的设计、验证团队紧密合作,提供符合国内新版GMP、欧美cGMP等相关要求的验证服务。
　　2011-2014年,公司设备及组件销售呈现逐年递增的趋势,2014年占营收比重为25.19%,毛利率36.23%;公司技术服务收入目前占比较小,但毛利率近几年一直维持在较高水准,13和14年分别为91.04%和90.38%。
　　三、盈利预测
　　我们发现公司的收入和订单金额具备大致对应关系,并且估计控制系统总揽项目全局,受甲方进度推进影响较大,公司2014年控制系统仅体现了13年底结转订单金额的77.38%,而该波动预计将在2015年有所回补。我们预计公司的系统设备及组件将继续保持较高增速,而控制系统也可望获得高于14年的收入增速。
　　我们预测公司2015-2017年归母净利润为6569万元、8946万元、12078万元,按照最新股本摊薄EPS分别为1.08、1.47、1.99元。
　　四、估值分析
　　公司作为医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案提供商,工业4.0属性显著,未来更有望成为医药生产自动化领军企业。我们选取了目前A股市场上工业4.0投资标的华昌达(300278)、东富龙(300171),与公司进行估值比较。华昌达产品下游为汽车整车制造,东富龙产品下游为化学药品制剂制造,诚益通根据公司主要产品功能分类,下游市场主要为化学药品原药制造+化学药品制剂制造。
　　诚益通2014年营收、销售毛利率及销售净利率均高于华昌达,市值仅为华昌达的48.68%;诚益通与同属化学药品制造自动化领域的东富龙相比,14年营收、销售毛利率及净利率有显著差异,但公司产品下游市场覆盖面高于东富龙,下游行业14年的固定资产投资金额是东富龙对应行业固定资产投资额的2倍,此次IPO募投项目达产后,公司营收水平有望在未来几年获得持续性的显著提升,公司市值还有继续上涨空间,给予阶段性的保守估计100-120亿元,公司股票目标价区间为164元-197元。
　　风险提示:经济下行导致产品需求减少;公司工程师队伍建设进度慢于预期,产能扩张有限;客户集中度较高。（海通证券　龙华　熊哲颖）



 

　　东方财富:建立连接人与财富的生态闭环
　　东方财富 300059 计算机行业
　　投资逻辑
　　拥有业内日均覆盖客户数最大,最具粘性的财经资讯网站:公司旗下东方财富网日均覆盖人数超过千万,拥有最大的财经垂直领域流量价值;n 基金销售实现业绩爆发式增长,大大受益资本市场牛市,将迅速增厚EPS:东方财富旗下天天基金网在2014年实现基金销售2298亿,收入占比61%;
　　收购同信证券,实现流量变现的第二步-证券交易:公司通过收购同信证券,获取券商牌照,未来将实现大量的垂直领域高效流量导入,公司志在打造一个新的大型零售券商;n 在现有PC 端业务之外,未来重点发展移动端App 和社交型投资领域社区:升级版东方财富将建立更大的流量和粘性,并在现有股吧基础上建立新的适合高阶投资者的社交平台。
　　积极寻找以资管平台等财富管理业务为主的下一个变现点:立志做中国嘉信的东方财富目前已经实现了基金超市、折扣券商两个变现方式,下一步目标是实现一个资管产品平台,东方财富已经成立了财富管理子公司,未来有望以升级版的财经社交网站为基础,建立以资管产品为主的财富管理平台。
　　投资建议
　　东方财富立志于成为一站式的互联网金融平台,迈出了坚实的基金超市的第一步,同时通过收购券商进入证券交易市场,未来必将发展互联网金融社交和互联网投融资平台,有望进一步提升公司市值空间。
　　风险
　　互联网金融板块整体估值过高;同信证券收购失败;证券交易导流效果不佳。（国金证券）



 

　　同花顺:唯一的互联网券商导流平台
　　同花顺 300033 计算机行业
　　投资逻辑
　　垂直流量入口公司中唯一的互联网券商导流平台:面向投资垂直领域所有合作伙伴的导流平台,拥有最广阔的市场空间,未来有望与众生态参与方合作打造开放的资管、配资融资、投资咨询等领域的生态系统;
　　移动端流量优势明显:最先发力移动端资讯及交易平台,拥有最大的日均移动端覆盖人数;
　　与各券商合作加速,合作导流效应倍增:在一码通放开后,抓住时间窗口迅速向其合作券商加速导流,并积极探索合作分成模式;
　　技术优势不断累积,未来有望在大数据领域开拓新篇章:公司是上市公司中技术实力和投入最大的企业,并且拥有从前端资讯到后段交易系统的全产业链能力,同时开拓到人工智能投资领域;
　　与东吴证券合作探索流量变现方式,未来模式可拓展至多家券商:公司与东吴证券探索互联网渠道、大数据服务和互联网信用平台等方面展开合作;
　　投资建议
　　我们认为同花顺与大智慧和东方财富相比,在技术积累和移动端流量方面占据优势,同时作为唯一的开放式互联网投资引流平台,未来充满想象空间,给予买入评级。
　　风险
　　互联网金融整体估值较高,政策风险。（国金证券）



 

　　桑德环境:清华系入主,环保资产整合大平台开启
　　桑德环境 000826 电力、煤气及水等公用事业
　　行业分析要点:十二五收官之年环保政策风起云涌,水十条开启水务行业新天地,新常态引领固废产业迎来黄金发展期,环保产业进入大资本时代。
　　公司分析要点: 桑德环境是国内固废处置工程系统集成领域的领先企业,业务范围涵盖从城市生活垃圾、工业及医疗危险废弃物到城市污泥和电子垃圾处置的固废领域,同时在特定区域还有供水和污水处理业务。桑德环境拥有固废处置项目百亿订单,拓展垃圾清运和再生资源领域,以静脉园模式拓展业务,业务布局彰显战略优势。清华控股作为清华大学的国有独资有限公司和国有资产授权经营单位,负责经营管理清华大学全部科技型企业,是清华大学科技成果转化的平台和孵化器。清华控股直接控股的能源环保企业包括龙江环保集团股份有限公司、国环清华环境工程设计研究院有限公司、北京紫光泰和通环保技术有限公司、清华阳光能源开发有限责任公司等。清华控股还通过同方股份参股同方环境等环保产业主体。桑德环境被清华控股入主后,将成为清华系唯一的环保上市平台,环保资产整合大平台开启。
　　盈利预测与投资评级:我们预计桑德环境15-17 年摊薄EPS 分别为1.33 元、2.02 元和2.29元。以2015-5-7 收盘价38.48 元计算,对应的15-17 年PE 分别为29X、19X 和17X。选取生态保护和环境治理业(N77)A 股上市公司做为可比公司,可比公司的PE(2015E)均值为67倍,中值为54 倍。相比之下,桑德环境的市盈率(2015E)为29X,低于行业平均水平。我们看好桑德环境可能成为清华系唯一环保上市平台的技术、资产整合前景,给予公司2015 年50 倍的市盈率,按2015年EPS 1.33元计算,公司目标价66.5 元。首次覆盖,给予买入评级。
　　股价催化剂:股权转让获批;产业链新业务拓展;环保资产整合;政策出台等。
　　风险因素: 政策风险;项目风险;财务风险;股权转让和资产整合风险;行业竞争加剧风险