广安爱众:业绩符合预期 公司外延扩张可期 维持“买入”
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:公司披露2014年年报及2015年一季报。
　　投资要点:
　　2014年营业收入增长21%,符合申万预期,受云南地震影响归母净利润亏损1.22亿。
　　公司2014年实现营业收入15.13亿,同比增长21%。公司售电、售水以及售气量分别同比增长21%、13%和17%。14年归母净利润为-1.22亿元,亏损主要原因在于云南昭通水电站受地震影响,资产毁损损失进入非经常性损益3.62亿元;公司扣非后归母净利润1.24亿元,同比增长92.3%。
　　15年一季度业绩持续稳步增长。一季度公司实现营收3.77亿元,同比增长11.6%;归上市公司股东净利润1886万元,同比增长36.11%。
　　先后设立小贷公司、资本管理公司双平台强化公司资本运作能力,拟启动定增提高融资、盈利能力。14年7月公司与二股东下属的金鼎控股合作组建金坤小贷公司。15年1月成立爱众资本管理公司进行专业化投资运作。基于金融、资本管理双平台,公司拟适时启动定增,为在水、电、气领域的外延扩张提供了资金支持,助力打造大型综合公用事业公司。
　　拟适时推出员工持股计划,建设信息化系统,刺激生产服务能力提升。公司作为地区性发、配电企业,拥有丰富的配售电经验,有望获得售电牌照。公司拟加快建设自动化、信息化系统,提升服务能力,为切入“电改后市场”能源互联网提供先决条件。此外,在面临移动互联网时代的来临,积极论证并适时推出员工持股计划,以进一步完善激励机制。
　　投资评级与估值:暂不考虑云南昭通水电站毁损保险赔付,我们维持15~17年净利润预测1.54,1.77和2.06,对应EPS为0.21、0.25和0.29元/股。公司作为四川国资旗下唯一电网资本平台有望受益国企改革,且省内外资产全面受益电改。考虑公司有定增预期,且已设立资本管理平台,公司未来将加速外延扩张,市值成长空间可期。我们认为,公司并购扩张态度积极,拟推出员工持股计划也将刺激公司积极开拓电改后市场,未来业务受益电改、国改、外延扩张,维持“买入”。
　　申万宏源


　　 小商品城:业绩符合预期,关注一期东扩进度
　　【研究报告内容摘要】
　　业绩符合预期.
　　2015 年1 季度,公司实现营业收入8.51 亿元,同比下降6.75%;实现归属于母公司股东净利润1.22 亿元,同比增长5.15%,其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.97 亿元,同比下降6.21%。1 季度的EPS 为0.04 元,业绩符合预期。
　　费用下降,投资收益增加.
　　报告期,公司的毛利率水平由上年同期的54%下降为53.34%,毛利减少了3,800 万元。在毛利下降的情况,公司净利润下降的幅度与收入下降相当,主要是由于:第一,销售费用+管理费用合计较上年同期减少了0.49 亿元,其中管理费用减少了0.35 亿元,主要系费用性税金同比减少2,538.5 万元,市场促繁荣以及聘请中介机构等费用同比减少1,546 万元。第二,投资收益增加了0.15 亿元,主要系税后分红同比增加1,122.2 万元,按权益法计提的投资收益同比增加450.6 亿元。
　　期待下半年开业的一期东扩项目超预期.
　　一期东扩项目位于国际商贸城一区市场东面,项目总用地面积81,492 平方米,项目总建筑面积为215,422 平方米,其中:地上建筑面积106,656.1 平方米,地下建筑面积108,765.9 平方米。目前该项目正在进行土石方工程,已完成地下二层,计划于2015 年10 月建成投入使用,预计届时将在目前定价基础上加上市场化比重。
　　维持买入评级.
　　预计,2015-2017 年EPS 为0.27 元、0.50 元和0.69 元。我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。15 年下半年将投入使用的一期东扩项目有望使公司在租金收取方式上有新的突破。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立,公司将实现华丽转身,未来市场空间巨大,我们维持买入评级。
　　浙商证券


　　 工商银行:业绩符合我们的预期
　　【研究报告内容摘要】
　　工商银行公告15 年1 季度可分配净利润同比增长1.39%至743 亿人民币,比我们预期低2.9%,主要由于拨备费用较高及净利息收入较低。在当前的牛市环境下,我们将A 股和H 股目标价分别上调11.9%和14.2%。重申持有评级。
　　支撑评级的要点.
　　得益于贷款额上升,15 年1 季度工商银行的净利息收入同比增长8.2%。
　　但是,工行1 季度净息差从14 年4 季度的2.65%下滑至2.45%,主要由于贷款收益率降低及存款成本上升。展望未来,我们预测净息差将随着存贷款重新定价而持续下滑。潜在基准利率下调将导致下半年净息差继续缩窄,进而拖低未来几个季度的净利息收入增长。
　　手续费收入同比下滑1.3%,仍超出我们预期17%。理财产品收入、基金产品和保险产品的中介收入增速加快(理财收入同比增长55%,基金和保险中介收入同比增长87%)在很大程度上抵消了咨询手续费收入的下滑。展望未来,如果银行继续扩大资本市场相关业务,那么手续费收入将恢复正增长。作为国内第一大行,工行凭借庞大的客户基础在资产管理业务方面拥有较强的竞争优势。如果未来工行更激进地扩大资本市场相关的资产管理业务,其将获得丰厚的回报。
　　不良贷款余额环比增长16.9%,增速超过了14 年4 季度。1 季度末,不良贷款率从4 季度末的1.13%上升至1.29%。信贷成本从14 年1 季度的0.54%上升至0.74%。我们测算1 季度新不良贷款生成率仍然维持在1.7%的较高水平,甚至高于14 年的1.2%。展望未来,工行仍将面临资产质量的挑战。
　　影响评级的主要风险.
　　中国经济增长大幅放缓;利率自由化。
　　估值.
　　工行的H 股和A 股股价分别对应1.15 和1.17 倍2015 年预期市净率。在牛市环境下,我们上调了其目标价。考虑到盈利下滑,继续维持持有评级。
　　中银国际证券


　　 福星股份:业绩稳定增长,非公开发行助力发展
　　【研究报告内容摘要】
　　事件2015 年第一季度公司完成营业收入18.75 亿元,同比减少2.22%;归属于上市公司所有者净利润1.50 亿元,实现每股收益0.21 元,同比增加1.31%。
　　投资建议:
　　公司 2015 年一季度实现归母净利润为1.50 亿元,实现同比增长1.31%;同时公司公布非公开发行方案,公司非公开发行的发行价为不低于10.43 元每股,共发行2.88 亿股,预计共募集资金30 亿元,扣除发行费用后将用于公司在武汉东湖城K1 项目以及水岸国际K2 项目。预计本次发行有望进一步优化公司的资本结构;另外公司在2014 年报中公告未来公司一方面会积极发展商业地产,一方面也将探索房地产与互联网结合的发展方向。预计公司2015、2016 年EPS 分别是1.18 和1.31 元。截至4 月29 日,公司收盘于12.90 元,对应2015 年PE 为10.93 倍,2016 年PE 为9.85 倍,预计对应的 RNAV 为18.14 元。考虑到公司成长性,给予公司2015 年15 倍PE,对应目标价格17.7 元,给予“增持”评级。
　　主要内容:
　　1. 2015 第一季度实现归属母公司净利增加1%:2015 年第一季度公司完成营业收入18.75 亿元,同比减少2.22%;归属于上市公司所有者净利润1.50 亿元,实现每股收益0.21 元,同比增加1.31%。
　　截止报告期末,公司资产总额307.05 亿元,负债总额225.22 亿元,资产负债率为73.35%。预收账款31.97 亿元,占负债总额14%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债58.25 亿元,占负债总额的25.86%,经营活动净现金流量为-10.88 亿元。
　　2. 非公开发行助力公司资本结构改善:依据公司所公布的非公开发行方案,公司本次非公开发行的发行价为不低于10.43元每股,共发行2.88 亿股,预计共募集资金30 亿元,扣除发行费用后将用于公司在武汉东湖城K1 项目以及水岸国际K2 项目。本次非公开发行有望进一步优化公司的负债水平,再加上公司在2014 年债券的成功发行,目前公司已经通过多种渠道的融资途径来进一步优化公司的资本结构,降低财务费用。
　　3.房地产销售继续稳步:公司2014 年继续保持房地产业务与金属业务的协调同步发展,其中房地产在2014 年实现签约销售面积56.91 万平方米,比上年度增加22.35%;实现销售金额61.19 亿元,比上年度增加26.69%,实现稳定增长。
　　未来公司一方面会加大在商业地产方面投入和发展,另一方面公司也在2014 年年报中公告将从地产发展的角度探索与互联网将进一步融合,从大数据挖掘购房者实际需求、前期的的产品定位,到终端销售再到后期的物业服务等。
　　4. 投资建议:公司2015 年一季度实现归母净利润为1.50 亿元,实现同比增长1.31%;同时公司公布非公开发行方案,公司非公开发行的发行价为不低于10.43 元每股,共发行2.88 亿股,预计共募集资金30 亿元,扣除发行费用后将用于公司在武汉东湖城K1 项目以及水岸国际K2 项目。预计本次发行有望进一步优化公司的资本结构;另外公司在2014 年报中公告未来公司一方面会积极发展商业地产,一方面也将积极探索房地产与互联网结合的发展方向。预计公司2015、2016 年每股收益分别是1.18 和1.31 元。截至4 月29 日,公司收盘于12.90 元,对应2015 年PE 为10.93 倍,2016年PE 为9.85 倍,预计对应的 RNAV 为18.14 元。考虑到公司未来成长性,给予公司2015 年15 倍的PE,对应目标价格17.7 元,给予“增持”评级。
　　风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。
　　海通证券


　　 华海药业:小收购,大布局
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:公司披露公告,以1.04 亿元受让长兴制药65%的股权。长兴制药在酶催化技术、冬虫夏草为主要原料的中成药制剂两个领域都拥有较强竞争力。2014 年前11 个月,长兴制药实现收入为7702.07 万元,净利润166.59 万元。
　　点评:
　　1、补强酶催化技术,进一步提升原料药业务竞争力.
　　我们认为,本次收购最大的意义在于,公司的原料药竞争优势将进一步强化。公司精神科的多数主力产品,如帕罗西汀、左乙拉西坦、普瑞巴林等,均是手性药物。相对于化学合成,采用酶催化技术生产手性药物具有反应条件温和、副反应少、反应速度快收率高、三废污染少等优势,未来有望成为手性药物主流的合成方法。
　　近年来,公司一直在努力推行原料药和制剂一体化战略。希望借助出色的综合成本优势和质量控制能力,从全球最大的普利、沙坦、精神神经系统原料药供应商之一,升级为全球最主要的心血管和精神科制剂生产商之一。
　　长兴制药在国内酶催化领域处于领先地位。收购长兴制药股权,将使公司进一步强化相关产品的成本优势,并减轻公司的环保压力。我们认为,本次收购,尽管短期利润贡献有限,但对公司长期发展意义重大。
　　2、虫草类制剂与公司国内制剂产品线具有一定的协同性,至灵胶囊潜力巨大.
　　除酶催化技术具备优势外,长兴制药也拥有至灵胶囊、虫草头孢菌粉、虫草被孢菌、虫草被毛孢菌粉、宁心宝胶囊、易灵胶囊、金菌灵胶囊等 12 种国药准字号产品。
　　其中,我们认为至灵胶囊潜力巨大。至灵胶囊为国家医保乙类,主要成分为冬虫夏草菌丝,在成分和功效上与金水宝、百令胶囊非常相似。目前国内至灵胶囊仅有四家生产企业,竞争格局良好。
　　华海目前的产品主要为心血管和精神神经系统的化学药。我们认为,虫草制剂与公司现有产品线具有一定的协同性,收购长兴制药将为公司国内制剂产品线提供有益补充。
　　3、未来三年或将成为公司制剂出口业务的集中爆发期.
　　2014 年年报披露,公司全年申报ANDA 产品13 个,完成BE 研究15 个,完成新产品开发15 个,其中包括多个首仿和缓控释制剂产品。从研发申报数量、生产质量管控、销售渠道等多方面能力来看,我们认为公司已具备冲击全球一流仿制药企业的能力。未来三年,伴随上述产品逐步获批,我们预计公司制剂出口业务将进入集中爆发期。
　　此外,我们认为,公司的国内制剂和生物仿制药业务也具备巨大成长空间,有望在未来三年中逐步体现。
　　4. 盈利预测与投资建议。
　　我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.57、0.71、0.98 元。从2015 年开始,公司在原料药恢复、制剂出口产品获批等利好的拉动下,有望恢复快速增长状态。
　　目前 A 股市场制剂出口标的较为稀少,仅有恒瑞医药制剂出口规模较大,海正药业等公司在制剂出口领域有一定的布局。
　　考虑到公司制剂出口业务布局完善,未来具备较高的成长性,我们给予公司目标价30 元,对应2015/16 年PE53/42 倍,给予公司“增持”评级。
　　5. 主要不确定因素。
　　公司制剂出口产品的获批进度可能低预期。公司原料药产品存在一定的降价风险。


　　 东方航空一季报点评:低油价带来业绩高增长
　　【研究报告内容摘要】
　　投资要点:
　　公司公告一季报业绩:报告期内实现收入223.93亿元,同比增长2.61%,实现归属净利15.64亿元,去年同期为亏损2.05亿元。基本每股收益0.12元。
　　公司经营数据渐入佳境。1)一季度东航实现整体、国内、国际和地区航线RPK增速分别为10.6%、7.5%、19.8%及-2.6%,ASK分别为11.0%、8.0%、19.7%及-0.5%,整体呈现弱平衡。2)东航逐月发力,3月份整体RPK增速达到21.0%,较ASK16.4%的增速有4.6个百分点的供需差,而国际航线供需差达到了6个百分点。
　　因低油价及经营改善,一季度业绩大幅增长。1)一季度油价同比下降40%左右,受此影响,燃油附加费较去年同期少征收10.37亿元,导致营业收入增速低于生产量增速;2)油价下跌对成本端减负显著,营业成本同比下降8%,实现营业利润12亿,去年同期亏损4亿元。3)我们注意到公司公告董事会批准审议通过关于公司将部分美元债务转为欧元债务的议案,此举将部分缓解人民币对美元贬值造成的汇兑波动。
　　公司拟非公开发行A股不超过23.29亿股,募集资金不超过150亿元,用于购买飞机及还美元贷款。我们认为:1)有助于公司围绕主力机型持续优化机队;2)有助于公司改善资产负债结构,节省财务费用。非公开发行后,资产负债率将从81.97%降至74.66%;节约利息费用0.9亿元。3)非公开发行完成后预计摊薄2015年每股收益13.88%至0.52元,但增厚每股净资产30%至2.85元,利于公司长远发展。
　　“互联网+航空”大有可为,迪士尼中长期为公司带来业务增量。1)“互联网+航空”如火如荼,公司积极参与跨境电商业务,除”东航产地直达“生鲜电商外,积极开发跨境电商物流业务系统;电商公司也将筹划整合产品及服务资源,或成为新亮点。2)按照旅客吞吐量计,公司在浦东及虹桥机场份额分别为34.7%及47.3%,将直接受益迪士尼开园后带来的旅客增量!
　　鉴于公司非公开发行方案还需有关机关审批,存在一定的不确定性,我们暂维持盈利预测,强调“增持”评级。基于原油60美金,维持2015-17年EPS为0.61、0.71及0.78元,对应13.9、11.9及10.9倍PE,基于原油75美金,则2015-17年EPS为0.37、0.47元0.51元,对应PE22.9、18.0及16.6倍。我们看好2015-16年航空行业“供需改善、油价减负、改革提速“的投资逻辑,基于出境游的高增长尤其公司优势航线东北亚航线的火爆以及未来迪士尼开园后为公司带来的客流增长,强调“增持“评级。
　　申万宏源


　　全志科技:SoC设计核心标的
　　【研究报告内容摘要】
　　集成电路设计重要标的,技术基础扎实:公司专业从事系统级超大规模数模混合SoC及智能电源管理芯片的设计。公司主要产品为智能终端应用处理器芯片和智能电源管理芯片,目前已成为国内智能终端应用处理器芯片以及智能电源管理芯片市场的主流供应商之一。公司2014年销售额中近70%销往香港,通过香港全胜销往海外地区。
　　产品应用于平板电脑、互联网机顶盒、学生电脑、看戏机、行车记录仪等智能终端领域。
　　看好国内IC设计市场,国产化趋势明显:集成电路行业国家亟待突破,IC设计是技术密集型子行业,属于行业上游。据中国半导体行业协会统计,2014年,中国集成电路设计业销售额1047.4亿,同比增长29.5%。从目前的行业发展看,集成电路行业中国内Fabless设计企业最为落后,因此发展空间最大。目前只有华为海思和展讯挤进全球前20的设计厂商。我国集成电路制造和封装产业链完整,给上游设计提供有力支撑,公司所处行业前景广阔。
　　募投项目升级产品技术:公司此次公开发行4000万股,拟募集42954.37万元。处理器及PMU升级项目提升公司产品竞争力,研发中心建设进一步扩展研发实力。集成通讯智能终端处理器项目基于ARM芯片,将打造公司通讯芯片实力。
　　投资建议:我们预计公司上市后利用募集资金升级研发产品能有效提升产品销量,预计营业收入15-17年增速为35%、40%、46%,净利润增速为29%、75%、89%,相应2015-2017年EPS为0.89元、1.57元、2.97元。根据募集资金、发行费用和发行股数计算,询价区间预计在12.7-12.8元。集成电路设计企业未来市场空间巨大,属于高科技国家重点扶持行业,看好公司未来发展,予以新股定价区间26.7-31.15元,对应2015年30-35倍PE。
　　风险提示:新产品研发不达预期风险、产品替代风险,人才流失风险等。
　　安信证券


　　 森马服饰:净利增长22%,“主业+并购”双轮驱动
　　【研究报告内容摘要】
　　净利增长21.98%,收入继续维持两位数以上增长
　　15Q1公司收入16.56亿元,同比增长13.6%,归属母公司净利润1.96亿,同比增长21.98%,EPS0.29元;净利增速高于收入主要由于费用率下降。扣非净利同比增长21.39%。
　　分季度看,15Q1收入继续维持两位数以上增长,主要由于森马主品牌复苏、巴拉巴拉仍在快速成长期。14Q1-Q4收入分别增长3.97%、11.43%、10.34%、17.70%,净利分别增长21.12%、20.84%、22.41%、20.18%。
　　毛利率微降,费用率下降,存货略降
　　15Q1毛利率35.57%(-0.45PCT),销售费用率降0.33PCT至13.95%,管理费用率降0.49PCT至4.12%,财务费用率降0.74PCT至-2.95%。
　　存货较年初下降0.65%至10.28亿;应收账款较年初降46.49%至5.76亿,主要由于收回加盟商年初欠款;经营现金流增加163.17%至4.17亿,主要由于销售回款增加。
　　预计1-6月净利增长0-30%,并购落地提升估值
　　公司预计1-6月净利增长0-30%。公司于4.21参股韩国电商ISE,ISE已有15年历史,此次和森马合作希望进入中国市场,ISE将分4步运营国内电商市场:(1)将WConcept引入中国;(2)将WIZWID引入中国;(3)将EDGE平台应用于中国市场,借助大数据分析为中国消费者推荐品牌;(4)将消费者喜欢的品牌扩大、发展成独立品牌。
　　此外,未来森马和ISE有望成立合资公司,进入国内跨境电商领域。
　　森马服饰与ISE的合作将会从一个细分市场切入,逐步做大;此前森马服饰通过请韩国明星代言的方式,提高品牌影响力,与ISE合作之后将继续整合时尚资源,打造为消费者提供时尚产品的平台。
　　公司估值受“主业+并购预期”双轮驱动,维持公司15-17年EPS2.06、2.6和3.2元,维持“买入”评级。公司账上现金充裕,不排除未来有继续在儿童产业布局的可能,如动漫、影视等领域。
　　风险提示:终端低迷风险;并购整合不当风险。
　　光大证券


　　海天味业:一季报业绩符合预期,维持买入评级
　　【研究报告内容摘要】
　　业绩基本符合我们预期
　　15年一季度,公司收入、净利润和现金回款分别同比增长14.2%/15.7%和5.3%,扣除去年一季度转让土地的非经常性损益约6000万元以后,公司主业净利润同比增长25.5%,基本符合预期。综合整个春节旺季(4Q14+1Q15),公司收入、净利润(剔除6000万元非经常性损益)和现金回款分别同比增长16.7%/32.4%/17.1%。
　　盈利能力继续小幅提升
　　公司一季度息税前营业利润率为26.6%,较去年同期提升1个百分点。其中,1)由于产品结构升级(中高端产品增长较快,调味酱增长较快)以及大豆成本下降,一季度毛利率为44.2%,较去年同期上升3.2个百分点;2)15年开始,公司专门成立市场部和KA销售团队,通过全国十大KA连锁系统以直营方式进行突破。KA渠道拓展初期,销售费用投入相对较高,一季度公司销售费用率为11.8%,较去年同期提升1.7个百分点。我们预计今年上半年公司将初步完成大KA渠道的布局,销售费用的规模效应会逐步体现。
　　公司有望成为调味品行业的整合者
　　我们认为,调味品公司发展一般经历三个阶段,海天已经发展到第三阶段,销售渠道搭建基本完成并开始做渠道深耕,产品和品类多样化将成为公司未来发展的重点。目前,公司在酱油行业市占率已经达到20%左右,但在整个调味品行业占比仅为3%。我们预计,公司在巩固酱油行业老大地位的同时,将通过自建(宿迁工厂)以及收购等方式,提高耗油、调味酱、醋等其他调味品行业市占率。
　　估值:维持“买入”,目标为39.6元
　　我们维持2015-2017年EPS预测0.94/1.15/1.37元。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC=8%),对应15/16年PE分别为42/34x。
　　瑞银证券


　　 东方国信点评报告:收购工业互联网标的,三大数据版块鼎足之势已形成
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:
　　公司以自筹资金1,810万英镑受让CliffordBradshaw、StephanieBradshaw、StuartHartley和DRKevinKitching合计持有的Cotopaxi公司100%股权。
　　Cotopaxi公司成立于2009年10月13日,其主要业务是基于物联网、云计算、大数据核心技术能力为全球工业及商业企业提供能源与过程优化软件平台及咨询服务,通过实时采集工业现场的智能仪表、传感器数据并集成现场既有自控系统进行海量数据在线分析和挖掘,对照基准进行目标化管理,为企业节能管理及设备整体效率提升与废弃物最小化提供实时在线分析、管理、决策工具。Cotopaxi公司的服务对象涵盖大型快销企业、化工企业、食品及饮料企业等,目前已为在35个不同国家的客户提供服务。
　　评论:
　　工业+互联网正当时,收购标的正处在快速成长期.工业+互联网的结合带来一场新的工业革命,工业产业链整个生命周期都涉及到海量的数据,工业企业的数据也呈现出爆炸性增长的趋势。工业互联网对于提高生产效率、节约能耗、优化生产工艺与流程等等作用巨大,据国际权威机构测算,应用工业互联网后,企业的效率将提高大约20%,成本可以下降20%,能源消耗可以下降10%左右。我国发改委、工信部近两年先后出台政策,要求中国各级政府及17,000家重点耗能企业建设和提升工业节能监测分析平台,简单测算我国的工业能效监测市场是千亿级别的市场,而且刚刚启动。
　　作为全球节能服务与过程优化领域的领先企业,Cotopaxi已在全球35个国家近400家工厂部署了约50,000不同类型的监测点,主要客户包括联合利华、帝亚吉欧、王子食品、怡乐包装等,并已在中国两家大型高耗能企业落地能效监测平台和节能专家系统项目。标的公司的过往业绩以及承诺业绩均体现出高速成长性,而东方国信的并购价格相对于标的公司2015年承诺业绩的估值仅为7.5倍,此次收购性价比极高。
　　工业大数据再补强,通信+金融+工业的三大数据版块鼎力,订单模式不轻言顶.此次收购是公司大数据业务向工业互联网、工业智能化领域的重要布局,将有力补充公司工业大数据版块的业务,提升公司市场空间。我们认为,1、公司大数据业务的三大版块已经形成,且从增长速度来看,金融和工业两大版块的增速更快。公司2014年收购的上海屹通信息订单迎来爆发,在手机银行业务基础上又开拓出互联网金融平台和移动大数据平台,新产品在越来越多的银行中标,金融业务已经成为公司收入和利润增长最为迅速的行业。
　　工业大数据在我国刚刚启动,可以说是蓝海市场,北科亿力+Cotopaxi的组合将推动公司在这个千亿市场空间的领域不断斩获订单。此外,建议关注公司在政府大数据的布局和进展。2、因为公司传统电信业务已经达到了一定规模,虽然在开拓新市场方面屡有超预期表现,但市场对公司订单制模式的发展普遍担心天花板问题。近两年的收购,尤其是屹通信息的并购让市场看到了公司在非电信行业的增长潜力。电信行业是信息化和市场化是最早的,公司在电信行业已经证明了自己的能力,现在正将这种优势复制到金融、工业、政府等其他行业,其他行业正处在对大数据平台、大数据业务需求爆发的阶段,核心逻辑就是数据驱动效率提升降低成本。我们认为仅仅凭订单模式,公司通过两年左右的时间就可以达到5亿元的净利润,而且这只是刚开始,我们重申大数据对各行各业的重要性:传统行业转型互联网、移动互联网,触网是第一步,意图在网上积聚足够多的用户和数据,以达到精准营销的最终目标,有了用户和数据后,一定是通过大数据技术来实现。
　　数据运营更引人遐想,仍需等待.数据运营一直是市场关注的焦点。根据上述分析,我们认为公司要想将跨行业数据运营落地,大概率上是通过合作和外延的方式来完成。数据运营的公司价值体现在两个层面:一、真正拥有大数据,这种公司极少。二、具有运营落地的能力,一般在垂直领域,模式或B2C或B2B2C。公司一直在关注和尝试将数据引入一些垂直领域,但目前来看,真正实现运营闭环仍需时间,建议积极关注。
　　维持买入评级.假设Cotopaxi2015年全年合并报表,我们预测公司2015年-2017年全面摊薄后的EPS分别为0.44元、0.59元、0.75元,对应PE分别为55.5倍、42.0倍、32.7倍。我们坚定看好公司的长期成长性,维持“买入”评级。
　　风险提示.收购未获批;运营商对BI的投资力度低于预期或投资进度慢于预期;运营商结算延迟风险;收购带来的整合风险;创业板大幅下跌风险。
　　国海证券