健民集团:“内外兼修、儿妇专家”
 

　　主营业绩稳健 2014年实现营业收入17.53亿元,较上年同期下降11.99%;实现利润总额1.31亿元,比上年同期增长20.5%;实现净利润1.19亿元,比上年同期增长23.65%。
　　驱动业务收入变化因素 2014年医药工业主营业务收入同比增长4.69%,医药商业同比下降18.8%。医药工业增长主要因随州药业营业收入增长14.8%,医药商业收入下降主要因诺尔康公司2013年7月退出合并范围,影响收入同比减少3.3亿元。
　　OTC主导产品销售稳定,医院品种态势良好 2014年OTC系列品种销售同比增长2.69%。公司在应对医药行业变化时积极调整营销策略,克服医改对OTC药品销售的不利影响。2014年医院品种销售同比增长9.86%,主要因公司继续实施自营和精细化招商相结合的营销策略,加大药品在医疗机构的推广和使用。
　　发展战略及目标 公司坚持以小儿用药、妇科用药和特色中药大品种为核心定位,以健民品牌为统领,将“龙牡”打造成为儿童健康领导品牌,将“叶开泰”打造成为国药菁品领先品牌。公司2015年经营目标为:营业收入25亿元,同比增长42.61%;净利润1.4亿元,同比增长17.65%。
　　股权激励 采用限制性股票模式,公司在业绩指标达标和激励对象考核合格的前提下,以公司《第二期激励计划》中公司提取的购股资金的剩余资金及本次激励对象自筹配比的等额资金,从二级市场上回购本公司的股份授予激励对象。基本触发基数(含本数)包含:2015年净利润达1.32亿元。
　　对外股权投资 公司出资152 万元设立健民资本,公司总裁等高管设立开泰资本,健民资本和开泰资本分别出资152 万和8 万与中融康健(出资240 万)合伙设立健民中融股权投资管理公司。合伙人设立并购基金,基金规模4 亿元,公司作为一般合伙人出资9348 万元,开泰资本出资492 万元,中融康健负责募集9760 万元,健民中融作为普通合伙人出资400 万元。余下的2 亿元优先级LP 配套资金由中融康健负责募集。
　　预测健民集团2015年营业收入为24.0亿元,归属母公司净利润为1.4亿元。折合2015年EPS为0.94元。公司主营业绩稳健,聚焦主业着力内生,外延发展谨慎推进。健民随州机制理顺,经营效率大幅提升,体培牛黄业务保持高增长。营销调整有望带动业绩提升,股权激励助推业绩增长。故我们给予公司“推荐”评级。(东吴证券许希晨,洪阳 )




　　爱建股份:扣非业绩大超预期,故事不仅仅是故事

　　公司公布14年年报和15年一季报,14年实现营业总收入11.09亿元,同比增长36.97%;归属于母公司净利润5.12亿,同比增长7.66%;扣非后净利润3.68亿元,同比增长达45.54%;基本每股收益0.46元。利润分配预案:每10股转增3股。15年1季度,实现营业总收入3.02亿元,同比增长20.89%;归属于母公司净利润1.29亿,同比增长26.89%;扣非后净利润1.06亿元,同比增长达5.66%;基本每股收益0.117元。公司同时发布公告,拟将公司中文全称由“上海爱建股份有限公司”变更为“上海爱建集团股份有限公司”。我们维持买入评级,目标价30.00元。
　　支撑评级的要点
　　14年报扣非净利润大超预期,15年一季报延续快速增长势头,表明内生性增长强劲。
　　公司拟更名“上海爱建集团股份有限公司”凸显“金控”或“类金控”战略定位。
　　公司年报中多次提到“互联网金融”,并指出相关业务探索方向,这在往期年报中前所未有,重视程度可见一斑。我们认为,公司未来深度切入互联网金融领域的可能性较大。
　　多元金融一直是公司的战略转型方向,目前来看,信托主业以外的多元板块,只有租赁14年开始发力并取得不错的成绩,其他如资产管理、财富管理、产业基金、互联网金融等业务仍处于培育积累阶段,租赁公司发展势头良好,也需要不断扩张业务规模,公司业务拓展需要不断充实资本金,我们判断公司后续仍有再融资需求。
　　评级面临的主要风险
　　信托业务景气大幅下行,其他金融业务协同作用低于预期。
　　估值
　　采用分部估值法。基于市场和公司最新情况,我们测算2015年公司总价值达到310亿元左右,考虑到上海国企改革和自贸区政策在2015年将加速推进,以及公司开始进军互联网金融,应给予进一步估值溢价,目标价30.00元。我们维持对公司的强烈看好和买入评级,建议投资者积极配置。(中银国际魏涛,郭晓露 )




　　华谊兄弟:1季度主业利润大幅增长
 

　　2015年1季报回顾:不考虑投资收益,利润同比增加38倍
　　2015Q1,营业收入6.3亿元,同比增长208%;营业利润3.6亿元,同比下降25%;归属母公司净利润2.4亿元,同比下降34%,EPS0.2元;若不考虑出售掌趣科技股份等的投资收益,公司利润为1.7亿元,同比增加38倍。
　　2015年1季报分析:银汉并表推动主业利润大幅增长
　　我们认为,主业利润大幅增加源于:1)银汉科技2014Q2并表,推动互联网娱乐收入达4.1亿元,2014Q1仅为3万元,2015Q1在公司营业收入中占比已达67%,成为收入的最大来源;2)1季度电影票房约15亿元,推动影视娱乐业务收入增长8.3%。公司净利润同比下降源于:2015Q1出售所持掌趣科技部分股份少于2014Q1,导致投资收益同比下降59%,拖累公司利润。
　　2015年展望:以IP为核心设立的三项业务板块有望同时发力
　　经过调整,公司已形成影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权/实景娱乐三个业务板块,以IP为核心串联;我们预计2015年:1)上映18部电影,包括成龙《天将雄师》、徐克《狄仁杰3》、《鬼吹灯之寻龙诀》等,考虑到1季度票房已达15亿元,我们将全年票房预测从40亿元上调至45亿元;2)2014年银汉科技净利润为2.35亿元,明显超过承诺的1.43亿元,2015年业绩超承诺1.8亿元将是大概率事件;3)2015年,公司有望完成10个实景娱乐项目授权,快于我们之前预计的2015-2016完成授权。
　　估值:“买入”评级,上调目标价至39.5元
　　考虑到三项业务业绩增长有望超过我们之前预期,我们将2015-2017年EPS预测0.77/0.93/1.05元上调至0.79/1.00/1.10元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在WACC7.2%假设下得出目标价39.5元(原:36.84元),维持“买入”评级。(瑞银证券陈欣)




　　青青稞酒:收购中酒网,正式进军互联网+
 

　　事件:4月27日,公司发布公告称,公司拟采用受让中酒时代在册股东部分股权及认缴中酒时代新增注册资本的方式,投资1.44亿元取得中酒时代90.55%的股权,资金来源为自有资金。
　　同日,公司发布14年年报及15年一季报。2014年实现收入13.55亿元,同比下降5.74%;实现归母净利润3.17亿元,同比下降15.03%;EPS为0.71元/股,10派2.5元。
　　15年一季报收入5.43亿元,同比增长1.93%;实现归属母净利润1.6亿元,增长4.48%。EPS为0.36元。
　　我们有别于市场的观点:
　　1、中酒网的价值在于积累的品牌、模式、技术、人才和现有的平台,有利于青稞酒快速构建电商渠道,且易于未来改造整合:中酒网是基于O2O模式的酒类电商平台,采用“移动电商+线下连锁+开放平台+总代分销”四位一体的O2O立体经营模式。据调研,中酒网14年营业收入2亿元左右,在酒水电商领域排名第五。对标酒仙网和1919,中酒网的运作模式更类似于1919。目前中酒的O2O运作模式已经较为成熟,且在供应链和渠道链上积累了众多资源,可以与公司主要传统线下营销渠道形成互补,此外,中酒网所拥有的核心技术和人才有望为公司未来电商团队的建设提供良好的帮助。
　　2、收购中酒网最大的意义在于平台价值:公司未来将会对中酒网进行平台化改造,在B2C的基础上进一步发展B2B业务中酒批,变革酒水行业的传统营销,打造以酒水终端、上游供应链为核心的酒水网上批发平台,大幅提升渠道运营效率。未来中酒B2B平台将构建以信息流、订单、数据和消费者的大数据库,把厂家、渠道、中酒、消费者联通起来,未来青稞酒还会以中酒网为平台,开放整合上游大经销商和厂家资源,形成较强的供应体系。公司将在2015年充分利用此互联网工具加快实现传统渠道的高度整合,完成由传统营销体系向互联网+模式的转换。
　　3、基本面方面一季度开始复苏,实现增长,公司计划15年上半年归母净利润增长10%以内:公司为西北白酒地区龙头企业,产品全价位、多品牌覆盖,今年将导入葡萄酒产品。公司渠道力强,是深度分销做得最好的白酒企业之一,在省内市场公司处于垄断地位,14年省内收入同比下滑9.43%,省外由于基数小同比增长3.91%,今年重点在开拓板块市场和省外市场,以突破省内增长瓶颈。14年经营性现金流下滑22.91%,一季度转好,同比大幅增长58.98%,此外,公司一季度净利率近30%,盈利能力强的主要原因是公司在省内占有率高使得费用投入边际效用高。我们看好公司基本面的持续向好。
　　4、盈利预测及评级:我们预测公司2015-2017年的EPS分别为0.78元、0.86元、0.91元,给予“强烈推荐”评级。
　　5、风险提示:平台整合不成功的风险、终端销售不达预期。(方正证券薛玉虎)




　　东方雨虹:主业持续发力,多元化战略继续推进
 

　　公司14年实现业绩5.77亿元,同增58.52%,实现全面摊薄后EPS1.38元,基本符合我们前瞻预期。15年1Q业绩0,44亿元,同比下滑21.26%,折合EPS0.13元。14年公司实现营业收入50.06亿元,同增28.27%;归属于母公司净利润5.77亿元,同比增长60.82%(扣非后同增64.32%),折合EPS1.38元,基本符合我们的预期。15年1Q公司实现营业收入8.16亿元,同比下滑0.9%;归属于母公司净利润0.44亿元,同比下滑21.25%,折合EPS0.13元。同时公告,10股转增10股派2元,预计15年上半年业绩在2.24亿元-2.92亿元,同比增长0%-30%,对应EPS约0.54-0.70元。
　　销量增长叠加成本改善致年报稳增长,15年1季度受季节性因素业绩下滑。14年公司共计销售防水材料1.61亿平方米,同比增长22.77%。14年综合毛利率35,64%,同增1.84%,15Q1毛利率36.29%进一步提升,同增1.25%,盈利能力持续提升。这主要得益于:1)成本端受益上游沥青等原材料价格下滑。沥青价格从4500元/吨下跌至3150元/吨,同比下滑15%;2)公司零售渠道占比提升,带动盈利能力上行。15年1季度,受春节影响,开工延迟,地产及基建工程需求复苏放缓,我们预计防水卷材及涂料销量同比回落,致业绩小幅下滑。
　　政策红利带动主业发力,业务多元化战略持续推进。2015年起《新绿标》正式实施,行业标准提升,优胜劣汰将驱动公司份额提升,随着公司定增项目逐步投产,公司防水卷材及涂料产能均翻倍,充足产能叠加政策红利将持续为公司护航。此外,公司多元化战略值得期待。1)公司积极布局建筑保温材料。据住建部规划,至2020年建筑保温市场将形成超过2000亿元的市场规模;2)2015年2月公告成立华沙砂浆。根据测算,市场空间远大于防水行业(约10倍),行业年需求增速高达50%,但市场分散类似于10年前的防水材料。公司凭借渠道资源、产能布局、分包管理能力等优势有望再创一个新雨虹,为公司带来新的业绩增长点。我们预计两个项目均今年开始放量,后期有望成为公司业绩新增长点。
　　盈利预测和评级。公司未来成长性有望持续及龙头优势明显,我们预测2015-17年公司EPS为2.32/2.92/3.83元,对应14-16年PE为20/15.9/12.1X,维持评级为“买入”。(申万宏源王丝语)




　　白云山:凉茶独享“红罐”,期待大医疗突破
 

　　事件描述
　　白云山发布2015年一季报:实现收入47.3亿元,同比增长1.17%;归属母公司股东的净利润3.65亿元,同比增长14.93%,EPS0.28元;扣非净利润3.54亿元,同比增长14.34%。
　　事件评论
　　业绩实现较快增长,经营质量优异:2015年一季度,公司收入同比增长1.17%,净利润同比增长15%,扣非净利润增长14%。经营性现金流量净额同比增长44.18%,回款情况良好。公司综合毛利率同比提高0.67个百分点;销售费率下降0.84个百分点;管理费率上升0.52个百分点;财务费率减少0.22个百分点。
　　王老吉凉茶独享“红罐”:2015年一季度,预计红罐王老吉收入同比增长约7%。2014年12月,王老吉在“红罐装潢权案”中一审胜诉,预计今年二审大概率胜诉,收回加多宝的红罐装潢权,由于红罐包装已牢牢占据消费者心智,从长期来看收回红罐装潢权将明显增强王老吉的优势,但短期来看,加多宝换装后促销力度加大也影响了红罐王老吉的收入增长。王老吉药业与同兴药业的诉讼正在进行中,绿盒王老吉的经营受到了一定程度的影响。如果未来同兴药业所持有的股权能顺利转让,“红+绿”王老吉有望合二为一,协同发力。此外,公司拟以募集资金40亿元增资王老吉大健康,建设“大健康”产业平台,将继续做大做强大健康产业。
　　医药业务继续整合,期待“大医疗”和电商业务有所突破:2015年一季度,(1)医药制药业务收入下滑5%左右,主要是受到内部整合的影响。
　　目前公司复方丹参片、板蓝根、消渴丸、阿莫西林等多个销售过亿的低价药品种已在批发零售环节提价,对制药板块形成整体利好。金戈于2014年10月底上市后,目前供不应求,预计今年上半年收入已过8千万元;(2)医疗健康方面,已成立广州白云山医疗健康产业投资有限公司,未来有望切入医疗、健康管理、养生养老等领域,发力“大医疗”板块;(3)电子商务方面,除了自有的健民医药网平台,公司还借助天猫、京东、1号店、美团、糯米等第三方平台,加入微博、微信等沟通手段,策划营销,实现线上、线下资源共享。此外,公司还通过定增引入马云旗下云峰基金,未来双方有望加强在电商、网络医院等领域的合作。
　　维持“推荐”评级:公司具有强大的品牌、品种和渠道优势,制药业务正在整合提升,大健康产业快速增长,贸易业务正不断创新、延伸,“大医疗”和电商业务未来也有望发力,“大南药+大健康+大商业+大医疗”四轮驱动可期;百亿定增调动政府、员工和社会三方资源,员工持股提高积极性和凝聚力;国企改革、官司了结、三旧改造等都会给公司发展带来积极影响;暂不考虑定增摊薄,预计2015-2017年的EPS分别为1.17元、1.48元、1.85元,对应PE分别为32X,26X,21X,维持“推荐”评级。(长江证券刘舒畅)